投资策略研究报告

投资策略研究报告（共8篇）

1.投资策略研究报告 篇一

金斧子财富： 在基金理财产品中，私募基金因为其收益率高，得到了很多有钱人的追捧。对于投资者而言，投资的目的就是使资产增值保值，并在可承受风险范围内尽量提高收益。私募基金通常会通过月报来对投资者公布基金运作情况，那么，针对私募投资策略有那些呢？下面金斧子小编具体分析下相关知识。

从2003年以来，阳光私募行业诞生至今已到第14个年头。随着中国金融市场的逐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的投资策略也越来越多样化，呈现着百花齐放的景象。基于对阳光私募行业的跟踪以及对投顾投资策略的研究，格上理财对目前私募行业所有的投资策略进行了梳理，大致分为股票对冲、事件驱动、宏观、相对价值以及组合基金五种。

一、股票对冲

股票对冲策略以股票为主要的投资标的，是国内阳光私募行业中目前最主流的投资策略。据格上理财统计，目前有8成的阳光私募基金采用股票多空的投资策略。该类策略细分为股票多头与股票多空两种。

1.股票多头

金斧子财富：

纯股票多头策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，再待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要是通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。选择股票的角度主要有三类：

(1)价值投资

价值派的私募基金一般偏爱持有价值股，即那些价值可能被低估的股票，这类股票通常具有低市盈率与市净率、高股息的特征。

代表机构：涌峰投资、重阳投资、景林资产

(2)成长投资

此类基金偏向选择成长型的股票，即那些具有高度成长潜力的公司。此类基金在股票的过程中更看好公司在行业内的发展与盈利能力，通常对估值的要求不如价值派严格，即使股票价格已经很贵，只要上市公司具有匹配其高市盈率的增速，便会持有。

代表机构：鼎锋资产、汇利资产、明曜投资

(3)趋势投资

趋势投资者相信股价的运行具有一定的惯性，当票价格形成向上趋势时，由于惯性会继续向上运行，反之亦然。此类基金在操作上通常较为关注技术分析，对股票和市场运动方向进行研判，在股价上涨时加仓，股票下降是减仓。另外，还有一些做超短期趋势(如日内趋势)的私募基金。

代表机构：展博投资、星石投资、源乐晟资产

(4)行业投资

专注于某个行业或某几个行业投资机会的投资策略，此类基金目前较少，最为典型的是从容投资的“医疗”系列的基金。目前也有一些机构开始尝试行业基金，如中欧瑞博4期专注于消费和科技行业，展博新兴产业专注于新兴产业的投资。

2.股票多空

随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。

金斧子财富：

(1)阿尔法策略

阿尔法策略就是通过持有股票组合多头，同时做空股指期货完全对冲掉股票组合的Beta暴露，而达到完全的市场中性。此类基金的净值涨跌幅基本不受市场波动影响，收益主要源于股票组合跑赢大盘的超额收益。阿尔法策略的优点是净值波动小，在震荡与下跌的市场中表现十分突出。而该策略最大的风险是股票组合未能跑赢大盘指数，因此对基金经理选股的方法和能力是一个很大的考验。阿尔法策略的基金通常会借助量化模型进行股票池筛选、匹配股票组合与股指期货的贝塔值等。

代表机构：尊嘉资产、朱雀投资(阿尔法系列基金)

(2)套期保值

该策略是在持有股票组合多头的同时做空股指期货以对冲系统性风险，且股指期货通常为空头的单向操作。操作手法类似于阿尔法策略，但该策略并不像阿尔法策略是从消除Beta的维度出发，而是在大盘出现明显下跌时做空股指期货以达到套期保值、减少基金净值回撤的目的。

代表机构：博颐投资、世诚投资

(3)趋势策略

该策略涉及到个股的多空投资以及股指期货的双向操作，目的是在个股或整个市场出现明显趋势的时候增大收益区间。个股的多空策略即持有被低估的股票，卖出被高估的股票，这样无论在牛熊市中都可获取收益。重阳投资目前就有多只该策略的产品，他们根据净敞口的暴露程度不同将产品分为封闭型(净敞口不超过20%)和开放型(净敞口不超过80%)两类。不过，由于目前我国融券资源较少且成本较高，使用个股对冲策略的基金仍比较少。另外，还有通过双向投资股指期货来扩大收益的机构，如创赢投资，他们会在市场出现明显上升趋势时，同时做多股指期货与股票来加大投资组合的Beta值加速基金净值的上涨。

二、事件驱动型

事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。

1.定向增发

金斧子财富：

私募基金将募集的资金专门投资于定向增发的股票。定向增发通常有良好的预期收益，一方面定增的行为对上市公司有股价利好，另一方面，定增由于拿到了“团购价格”，因此有折价的优势。不过，定向增发的基金通常需要较大的规模才能做到有效地分散风险，且会面临募资周期与定增项目周期不匹配的情况。另外，由于定增投资者会有12个月的持股锁定期，定增策略的基金相对于股票类的基金流动性较差。私募行业早期参与定增策略的有凯石投资和证大投资，随后“博弘数君”的一系列定增产品将定增策略发扬光大，目前越来越多的机构加入了定增策略的产品线，如远策投资、中睿合银投资、新价值投资等均发行了定增策略的产品。

2.并购重组

该策略是通过押宝重组概念的股票，当公司宣布并购重组时对股价形成利好后获利。私募行业内使用该策略最典型的机构就是由原公募一哥王亚伟操刀的千合资本。王亚伟从2012年底奔私以来喜拿重组股的风格依旧不变，其披露出的重仓股中总是不乏重组概念。

3.参与新股

目前私募基金不被允许使用全部资产申购新股，且现在IPO仍处在空窗期，打新股的策略只是私募基金偶尔为之的选择。不过随着A股IPO注册制的逐渐完善，参与新股的策略可能会逐渐被重视起来。

4.热点题材

热点题材策略是指基金经理参与由热点题材引发的短暂的投资机会，即炒概念。当政府颁布相关政策形成行业利好、公司出现并购重组等事件均会对市场预期产生重大影响，如近期的自贸区、特斯拉[微博]概念均带动了一些相关个股的大幅上涨。热点驱动是私募基金常用的策略，但并不是主流的策略，通常私募基金只会用小部分的资金去偶尔参与，如鼎锋资产、鼎萨投资等。

5.特殊事件

特殊事件发生的频率非常低，但部分特殊事件的发生确实会带来短暂的套利机会，如股票指数成分股调整、上市公司的重要公告、行为金融等。例如，当沪深300(3730.146, 2.32, 0.06%)指数出现调整时，由于跟踪指数的基金也会随即调仓，因此可做多被调进指数的品种，做空被调出的品种。还有部分私募机构利用行为金融来进行投资，即利用市场的非有效性而导致的价格偏差获利，如睿策投资就是运用该策略的私募机构之一。特殊事件策略由于其特殊性，也不是私募基金主流的投资策略。

金斧子财富：

三、宏观

1.大宗商品

大宗商品是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品(9.060, 0.00, 0.00%)、铁矿石、煤炭等。该策略的基金通过研究大宗商品现实的供求关系，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。

代表机构：混沌投资、敦和投资

2.宏观对冲

宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前受制于国内外汇管制以及利率市场尚不完善，宏观对冲基金参与外汇品种的较少，但随着国内金融市场的完善，宏观对冲策略将迎来快速发展的时期。

代表机构：泓湖投资、梵基投资

四、相对价值

相对价值即我们通常所指的套利策略，套利的核心是利用证券资产的错误定价，即买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险的收益。套利策略一般也会结合多空手段来实现市场中性，优点是净值波动小，不过当市场品种出现较大波动时套利基金容易亏损。套利策略主要有期现套利、跨市场套利与跨品种套利三种。

1.期现套利

理论上，期货价格是投资品种未来的价格，现货价格是目前的价格，当期货市场与现货市场在价格上出现差距时，便可利用两个市场的价格差距进行低买高卖获利。投资品种包括商品期货、股指期货、国债期货等。

代表机构：淘利资产

金斧子财富：

2.跨市场套利

跨市场套利是指当不同的市场对同一种品种的标价出现偏差时而进行的套利。由于存在地域和时空的差异，同一种商品在不同国家、地区的市场上往往存在固定区间内的合理价格差异，一旦这个固定区间被打破，如近期港沪通的政策便打破了港股和A股间价格的固定区间差，套利机会便会出现。

代表机构：信合东方、筑金投资

3.跨品种套利

跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的合约价格差异进行套利交易，通过寻找两种或多种不同但具有一定相关性的商品间的相对稳定关系，并在其脱离正常轨道时采取相关反向操作以获取利润。

代表机构：信和东方

4.ETF套利

由于ETF同时在一、二级市场交易，当ETF在二级市场的价格低于其份额净值时，投资者便可以在二级市场买进ETF，然后在一级市场赎回ETF份额，再于二级市场卖掉ETF篮子中的股票。目前ETF的套利空间已经非常小，采用ETF套利的基金已经非常少。

由于套利机会通常是稍瞬即逝的，所以对机会的挖掘以及捕捉十分重要。采用套利策略的基金几乎全要借助量化模型以及电脑的程序在短时间内完成交易。套利策略的盈利空间较小，一般需要配合杠杆操作或者其他策略辅助才会有可观的收益。目前国内采用套利策略的私募队伍正在崛起，但更多的套利的行为只会加快市场价格的纠正，且随着市场越来越完善，套利的机会与空间也会逐渐缩小。

五、组合基金

FOF(Fund of Funds)：即基金中的基金，通常是由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现了基金间的配置。该策略的的优势是可同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。当前发行组合基金的一般是资产管理公司，比如信托、银行、第三方理财等深入研究阳光私募基金行业的金融机构。海外的FOF根据投资风格和投资标的的不同还分为几个子类：比如保守型、分散型、市场防御型、策略型等等。目前我国组合基金还未有明确定位。

金斧子财富：

代表机构：格上理财、华润信托(托付宝系列)、新方程、融智

MOM(Manager of Manager)

MOM是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略。即管理人之管理人模式，通过对投资管理人的研究评价，筛选多元投资风格类别的优秀投资管理人，构建管理人投资组合，并持续对其业绩进行动态跟踪、风险控制，获取长期、稳定高于市场平均水平的投资收益。与FOF不同的是，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理。与FOF相比，MOM更具灵活性，但由于中国市场的特殊性，也存在一定局限。

代表机构：万博兄弟、平安罗素

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2.投资策略研究报告 篇二

关键词：黄金,行情,投资策略

国际金价自2008年底最低700美元/盎司持续上涨, 在2011年8月达到历史最高值1920.3美元/盎司。之后经过短暂的震荡整理, 于2012年10开始下跌, 到2013年6月从最高1795.69美元/盎司下跌到最低1179美元/盎司, 并在之后维持在1215-1392美元/盎司之间波动。在此次下跌行情中, 金价的承压下行使得很多投资者蒙受了损失, 而部分投资者采取的激进补仓增持方法, 得到的结果则是持续的亏损与流动性被套牢。基于上述情况可以看出, 一方面, 国内黄金投资市场仍不成熟, 交易品种、交易方式仍存在很大局限性;另一方面, 国内投资者对黄金投资存在一定误区, 在不了解黄金价格变动因素的情况下, 以非理性及跟随策略投资黄金。本文试图通过对黄金价格影响因素的研究分析, 结合黄金价格走势分析, 以期通过细致分析厘清黄金价格变动与之影响因素之间的关系, 从而探索总结出更为合理的投资策略。

1 黄金价格影响因素

1.1 供给因素

在自由市场条件下, 一种商品的价格是市场上供求双方相互作用的结果。当供求双方力量均等时就形成了该商品的市场价格。黄金也不例外, 黄金的价格主要取决于黄金市场上供给和需求的博弈, 以及对未来价格的预期。影响黄金价格的供给因素主要是金矿开采以及中央银行和IMF的抛售。由于黄金是不可再生资源, 开采量呈逐年递减的趋势。以世界最大的产金国南非为例, 根据南非官方统计局公布的数据, 2014年以来南非矿业生产量总体下跌为7.7%, 其中黄金产量与同期相比下跌了15%。黄金矿产量的减少理论上讲推动黄金价格的通体上升, 但由于受到产能及其他因素限制, 每年新产出黄金占黄金总供给的比例有限, 所以黄金产量对黄金价格的变动影响较弱。与此相比, 中央银行及IMF在国际市场上的抛售, 则更能影响黄金价格的变动。中央银行是黄金的最大持有者, 也是最有力的供给方。例如在20实际90年代, 英格兰银行曾一度宣布抛售其黄金储备的2/3。这一时期也是西方国家经济总体处于高速增长的时期, IMF也多次拍卖其黄金储备, 造成了这一时期国际金价的下跌。此外, 再生金也是影响黄金供给的一个重要因素。再生金即黄金重熔并重回流通渠道的黄金, 与矿产金相比, 再生金的供给更具有弹性。其供应量受金价波动影响, 而后又反作用与金价, 起到再平衡的作用。由于再生金的产量难以预期且具有较强的弹性, 所以往往被忽略。

1.2 需求因素

黄金的需求因素主要与黄金的用途有关, 包括黄金的工业需求, 金饰的消费需求, 投机性需求。首先, 黄金是重要的工业原料, 在医学、航空以及精密仪器领域早已得到广泛应用。工业用金占黄金总需求的10%左右。特别是近年来兴起的消费电子产业, 使得黄金的需求在逐年增加。世界上主要的制造业大国是发展中国家, 其公布的工厂订单数、GDP增长率、经理人采购指数等指标反映了制造业的发展状况, 也在一定程度上反映了对黄金的工业需求。其次, 黄金饰品的消费量一般占黄金需求的四分之三以上, 是黄金的最主要需求。主要黄金消费国的经济发展水平也直接影响着黄金的消费量, 从而影响总体的需求量。例如处于发展阶段的中国和印度对黄金消费有着特殊的偏好。根据中国黄金协会发布的数据显示, 2013年中国黄金消费量为1176.4吨, 一举超越印度成为世界第一大黄金消费国。而后中国黄金消费市场的饱和也使得黄金价格下挫。同时黄金的消费需求呈现着较强的季节性和周期性。每年的4-5月是印度黄金消费相对集中的月份, 而中国的黄金消费高峰则在9-10月。最后, 随着众多大型的黄金投资基金的上市, 吸引了上千亿的资金流入全球黄金市场。这些以投机操作为主的对冲基金公司的运作, 人为制造黄金需求假象的行为, 也是金价产生波动的主要原因。

1.3 美元指数

在“布雷顿森林体系”崩溃后, 美元虽不再直接与黄金挂钩, 但作为世界主要储藏货币以及重要的国际贸易支付手段, 美元依然是国际大宗商品的计价货币。美元在货币市场的表现直接影响着其计价商品价格的变化。反映美元在外汇市场汇率情况的一个重要指标就是美元指数, 用其衡量美元对国际主流货币的汇率变化。美元指数以100点作为强弱分界线。美元与黄金呈现明显的负相关性, 其强弱表现直接影响着黄金价格的变化。

1.4 国际政治与经济因素

“盛世的古董, 乱世的黄金”, 这句简单的俗语恰当的揭示了黄金价格与政治经济形势的相关性。政治因素包括:国际政治局势的动荡, 地缘政治冲突, 局部战争, 恐怖主义活动与反恐行动等;例如在1991年导致苏联解体的“8.19”事件当日, 国金金价曾在一个小时内每盎司上涨10美元;“9.11”时间当日, 国际金价每盎司上涨17美元, 涨幅高达6.22%。经济因素包括:各国经济发展趋势, 全球股市表现, 通货膨胀率变化以及各国经济政策等。以美国为例, 当公布的通货膨胀率、就业率及各种经济指数总体向好时, 美联储将适时推出加息政策, 必然缓解人们对未来经济衰退的担忧, 使资金从黄金市场抽离, 前往股市及债券市场;反之则使得金价上升。

1.5 石油价格

石油和黄金看似两个并不相关的商品, 却在价格变动上有着一种长期性非确定数字比例正相关关系。形成这样的正相关关系的原因有以下三点:第一, 石油和黄金都是以美元为标价, 同时美元也是国际大宗商品市场主要交易媒介和结算货币。美元本身的升值和贬值就会直接影响石油和黄金的价格。当美元升值时, 石油和黄金的价格就会降低, 反之这升高。第二, 石油价格较高往往会引发全球市场生产成本的升高, 从而加剧全球性的通货膨胀, 而货币当局的超额货币供给以及物价的上涨, 会使得投资者对黄金的需求上涨, 带动黄金价格的上涨。第三, 当石油价格上升, 世界主要石油输出国的收入会增加, 为了规避汇率风险以及分散投资, 石油输出国则会以石油出口输入换取黄金, 提高其在资产储备中的比例, 这也会使得黄金价格得以上涨。综上所述, 石油与黄金在确实存在正相关关系, 但对其理解不应该是绝对和教条的。在历史上也曾经多次出现这两种商品价格波动背离的现象。其中比较明显的一次出现在20世纪末, 由于国际经济总体发展良好, 使得黄金的收益率低于股票及债券的表现, 加之欧洲央行大幅售金, 打压了黄金价格。与此同时经济的发展增加了对石油的需求, 使得国际油价得意上升。这段时间就出现石油价格与黄金价格的背离。

2 造成近年黄金价格下跌的原因

2.1 美国经济转暖

自2008年金融危机以来, 美国经济一直承压下行, 增长缓慢。美联储推出量化宽松政策, 旨在为市场注入更多地流动性, 同时也使得市场对美元的信心大幅下降。在避险情绪的驱使下, 投资者大量购入黄金而放弃美元, 使得黄金价格逐步升高。2013年以来, 美国经济多个经济指标开始好转, 美国股市开始回升, 预示着美国经济开始回暖。特别在今年, 美联储公布了退出量化宽松政策新原则, 承诺提高联邦基金利率。这使得投资者的信心增长, 同时也带动了市场对流动性需求的增长, 投资者开始出售黄金变现美元等待更好的投资机会, 这无疑是造成黄金价格下跌的一个主要原因。

2.2 欧洲经济持续恶化以及地缘政治紧张

2009年以来, 起始于美国的次贷危机在欧洲得到了延续和深化, 使得欧洲部分国家陷入主权债务危机。在欧债危机的初期, 危机仅出现在希腊、冰岛等在欧盟经济中占比较小的国家, 使得投资者对国债信心不足, 从而选择黄金作为避险工具, 助推了黄金价格的上涨。而随着欧债危机不断的发酵和蔓延, 欧盟主要国家如西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利等纷纷出现规模不等的债务危机, 这使得期待复苏的欧洲经济更加雪上加霜。而在2013年底爆发的乌克兰危机, 引发了欧洲与俄罗斯之间的博弈与相互制裁, 这无疑给欧洲经济又蒙上一层阴影, 使得投资者纷纷放弃黄金, 转而持有美元, 前往相对稳定的美国市场进行投机交易。

2.3 发展中国家经济进入调整期

经过之前持续高速的经济增长, 以“金砖四国”为代表的新兴市场国家经济进入调整期。这既有经济发展的周期性因素, 也受到欧美发达国家经济衰退的影响。自2013年下半年起, 大多数的新兴市场国家经济增速开始减缓, 同时面临着就业岗位减少, 通货膨胀率上升以及对外贸易赤字等问题。以制造业和对外贸易为主的新兴市场国家, 高通胀使得制造业成本增加, 同时也是的国际贸易情况恶化。处在调整期的发展中国家, 不仅对黄金的工业需求降低, 同时也对黄金的成品消费也会出现萎缩。根据世界黄金协会的统计, 2014年金饰需求明显弱于2013年上半年水平, 亚洲和中东国家的需求都出现两位数的降幅。中国和印度的黄金消费水平都出现了不同程度的下降。这也在一定程度上使得黄金价格持续下跌。

2.4 黄金ETF减持黄金

黄金ETF基金是一种在交易所上市交易, 以黄金为资产, 追踪现货现货黄金价格的金融衍生品。黄金ETF的持仓变化, 是影响黄金价格的又一重要因素。目前规模最大的黄金ETF当属在纽约证券交易所上市的SPDR Gold Trust。该基金在2008年8月的持仓量为651吨, 而后不断增持黄金, 于2012年12月达到1351吨, 随后开始逐步减持黄金, 到2014年6月持仓量为785吨。由此可以看出, 无论是黄金ETF基金的获利回吐, 还是避险减仓, 其持仓量的变化与黄金价格的涨跌有这明显的正相关关系。

3 黄金投资策略建议

3.1 分散投资并合理控制资产比例

每一个投资者都是厌恶风险的, 而降低风险的有效方法就是分散投资。根据资产组合理论, 组合资产间的相关性越小, 组合资产风险也就越低。黄金的投资不但要考虑横向分散投资, 也要考虑纵向的分散投资。所谓横向分散, 是指投资者在投资黄金的同时, 还应该横向考虑股票, 基金, 债券, 定期存款等其他投资产品。所谓纵向分散, 是指在投资黄金的过程中, 可以选择多种黄金投资品, 如实物黄金, 黄金期货, 商业银行推出的纸黄金等其他黄金理财产品。根据自身的风险偏好和承受能力, 选择适合自己的资产组合, 并根据市场情况, 合理调配各种投资品的权重。

3.2 理性长期的持有

由于风险承受能力, 资金量有限和市场信息不对等客观原因, 一般的个人投资者很难准确预测黄金的价格变动趋势。更有投资者采用购买“巴菲特股票”方式 (即将资产按伯克希尔哈撒韦公司公布的投资组合或持有比例选择股票, ) 投资黄金, 最终造成损失。在客观市场环境下, 个人投资者应理性抑制投机冲动, 将黄金在整个资产配置中控制在20%-25%的比例, 并采取稳健及长期的持有方式, 才能最大程度发挥黄金保值增值的作用。

3.3 多重思路投资

由于国内金融市场交易机制仍不健全, 使得国内投资者在进行投资的时候往往仅采纳“多头策略”, 也就是低买高卖的单向操作。而在上海黄金交易所交易的黄金延期交收产品以及上海期货交易所交易的黄金期货合约, 都是带有做空机制的双向交易品种。这为投资者在投资策略时提供了多空双向操作的可能。做空是指在预期行情下跌时, 投资者先行售出合约, 后再于低价买入合约平仓, 获取差价利润。在黄金市场上, 当市场上出现明显的金价下跌行情或带动金价下行的消息, 投资者可以通过做空来实现盈利。而在黄金价格变动不明显的情形下, 投资者也可以在购入现货黄金的同时, 在期货市场做空等量的黄金期货合约。这样在金价上升时, 实物黄金的上涨可以弥补空头期货合约的损失;而在金价下跌时, 空头期货合约的盈利, 可以补偿现货黄金价值的损失, 从而实现套期保值操作。

参考文献

[1]中国黄金协会.我国黄金产业发展现状、主要问题及政策研究[R].北京:中国黄金协会, 2009.

[2]金蕾, 年四伍.国际黄金价格和美元汇率走势研究[J].国金金融研究, 2011.

[3]刘辰君.世界黄金储备的现状及对中国的启示[J].武汉金融, 2010, (5) :14.

[4]周洁卿.黄金储备与黄金市场[N].中国黄金报, 2006-11-28.

3.量化投资的特点、策略和发展研究 篇三

【关键词】量化投资  特点  策略  发展

一、引言

量化投资在国外的实践已经有了40多年的发展，我国的量化投资起步较晚，从2004年开始出现量化投资的产品，由于缺乏有效的对冲手段，直到2010年4月沪深300股指期货上市之后才能算是真正意义上开始涉足量化投资。[1]

2015年的中国股市跌宕起伏，杠杆配资引发了大幅上涨和断崖式下跌，股市出现罕见的千股涨停、千股跌停、千股停牌的奇观，众多机构投资者和散户蒙受了巨大的损失。但其中少数量化投资基金在大幅波动的市场中却表现相对稳定。量化投资基金和量化对冲策略的稳健，很快引起了全市场的关注，也成为近期银行、券商、信托等机构追捧的新的产品模式。

在此背景下，作者在本文中对于量化投资的概念、特点、策略、理论基础和发展做一个总结，希望为量化投资研究和实践做一些参考。

二、量化投资解读

（一）量化投资的定义

量化投资在学术界并没有严格统一的定义，现有的定义对于量化投资的定义的侧重点各有不同。本文对于量化投资的定义为：

量化投资是指将投资者的投资思想或理念转化为数学模型，或者利用模型对于真实世界的情况进行模拟进而判断市场行为或趋势，并交由计算机进行具体的投资决策和实施的过程。

（二）量化投资的特点

1.投资决策中能够客观理性，克服人类心理对投资决策的影响。传统投资的分析决策，大多数方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在进行投资决策时，很难不受市场情绪的影响。[2]量化投资运用模型对历史和当时市场上的数据进行分析检测，模型一经检验合格投入正式运行后，投资决策将交由计算机处理，一般情况下拒绝人为的干预，这样在进行投资决策时受人的情绪化的影响将很小，投资过程可以做到理性客观。

2.能够通过海量信息的大数据处理，提高投资决策效率。我国股票市场上有近3000只股票，与上市公司相关的各种信息纷繁复杂，包括政策、国内外经济指标、公司公告、研究报告等，投资者靠自己手工的筛选根本就是力不从心。量化投资的出现为这个问题的解决带来了希望。量化投资运用计算机技术快速处理大量数据，对其进行辨别、分析、找出数据之间的关联并做出投资决策，大大减少了人工的工作量，提高了投资决策效率。

3.能够实现精准投资。传统的投资方法中认为投资是一门艺术，投资决策需要的是投资者的经验和技术，投资者的主观评价起到决定作用。而量化投资有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精准投资。例如在股指期货套利的过程中，现货与股指期货如果存在较大的差异时就能进行套利，量化投资策略和交易技术会抓住精确的捕捉机会，进行套利交易来获利。另外，在控制头寸规模方面，传统的投资方法只能凭感觉，并没有具体的测算和界定，而量化投资必须要设定严格精确的标准。[3]

4.能够快速反应和决策，把握市场稍纵即逝的机会。量化投资往往利用高速计算机进行程序化交易，与人脑相比它能够迅速发现市场存在的信息并进行相应的处理，具有反应快速、把握市场稍纵即逝的机会的特点。量化投资在速度上最出色的运用就是高频交易，与低频交易相对，高频交易是通过高速计算机，在极短的时间内对市场的变化做出迅速的反应并完成交易。[4]

5.能够有效地控制风险，获取较为稳定的收益。与传统投资方式不同的是，量化投资在获得较高超额收益的同时能够更好地控制风险，业绩也更为稳定。相关研究显示，1996年至2005年期间，量化投资基金与以所有传统主动型投资基金和偏重于风险控制的传统主动型投资基金的信息比率对比情况中，量化投资基金的信息比率都是最高，说明量化投资相对于传统投资，能够在获得更高的超额收益的同时，有效地控制风险。

三、量化投资的策略

一般的量化投资的策略指的是用来实现投资理念或模拟市场行为判断趋势从而获取收益的模型。量化投资需要权衡收益、风险、交易成本、具体的执行等各个方面，一般情况下这些方面会形成相对独立的模块。有时候量化投资策略模型也会将风险、成本等方面融合在模型中。

（一）国外量化投资策略的分类

国外习惯上将量化投资的策略分成两大类，一类是阿尔法导向的策略，另一类是贝塔导向的策略。阿尔法策略（alpha strategy）是通过量化择时和调整投资组合中不同资产的头寸大小来获取收益的策略;贝塔策略（beta strategy）是通过量化的手段复制指数或者稍微的超出指数收益的策略。[6]相比而言，量化指数的贝塔策略相对更容易，所以一般情况下所说的量化投资的策略指的是阿尔法策略（alpha strategy）。

阿尔法策略主要有两种类型，分别为理论驱动模型和数据驱动模型。

理论驱动模型是比较常见的类型，这些策略是运用已经存在的经济、金融学的理论，构建策略模型，进行投资决策。理论驱动模型根据输入的数据的不同可以进一步分类，主要有基于价格相关数据的策略和基于基本面数据的策略。

数据驱动模型广泛的被运用于股票、期货和外汇市场，因为采用的数学工具更为复杂，相对而言难于理解，目前使用的还不是很多。与理论驱动模型不同，数据驱动模型认为进行投资决策其实是不需要理论的支持，运用数据挖掘技术，可以从数据（例如交易所的价格数据）中识别出某种行为模式或市场趋势，进而进行预测或者解释未来的模式，从中获取收益。

（二）我国量化投资策略的分类

国内比较常见的量化投资策略主要有两种分类方式，一种是按投资标的所在市场分类区分的量化投资策略，分为现货市场和衍生品市场量化投资策略。现货市场包括股票市场、ETF市场和债券市场，衍生品市场包括商品期货市场、股指期货市场、国债期货市场、外汇市场和期权与其他衍生品市场，国内运用较多的是投资于商品期货和股指期货等期货市场。

另一种分类方式是分为两大类：判断趋势的单边投机策略和判断波动率的套利交易策略。[7]单边投机策略主要包括量化选股和量化择时，套利交易策略主要包括股指期货套利、商品期货套利、统计套利、期权套利、另类套利策略等，目前国内普遍采用的是这种分类方式。

四、量化投资理论的发展

（一）投资理论的发展

量化投资的理论基础最早可以追溯到上个世纪50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把数理工具引入到金融研究领域，提出了均值——方差模型和风险报酬与有效前沿的相关概念，这是量化投资接受的最早的严肃的学术成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在马克维茨研究的基础上得出了资本资产定价模型（CAPM），这是如今度量证券风险的基本的量化模型。

20世纪60年代，Samuelson（1965）与Fama（1965）[12]提出了有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），这为后来在新闻量化交易等方面提供了思路和理论支持。20世纪70年代，金融衍生品不断涌现，对于衍生品的定价成为当时研究的重点。Black和Scholes（1973）[13]将数学方法引入金融定价，他们建立了期权定价模型（B-S模型），为量化投资中对衍生品的定价奠定了理论基础。在该理论之后，Ross（1976）[14]根据无套利原则提出了套利定价理论（APT），该理论是资本资产定价模型（CAPM）的完善和发展，为量化投资中的多因素定价（选股）模型提供了基础，这也是Alpha套利的思想基础。

20世纪80年代，期权定价理论倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以产生，金融工程着力于研究量化投资和量化交易。同期，学者们从有效市场理论的最基本假设着手，放宽了假设条件，形成了金融学的另一个重要的分支——行为金融学。

20世纪90年代，金融学家更加注重对于金融风险的管理，产生了诸多的数量化模型，其中最为著名的风险管理数量模型是VaR（Value at Risk）模型，这是量化投资对于风险控制的重要理论基础。[15]

20世纪末，数理金融对于数学工具的引入更加的迅速，其中最为重大的突破无疑是非线性科学在数理金融上的运用，非线性科学的出现为金融科学量化手段和方法论的研究提供了强有力的研究工具[16]，尤其在混合多种阿尔法模型而建立混合模型时是非常有效的一种技术。

（二）量化投资的数学和计算基础

量化投资策略模型的建立需要运用大量的数学和计算机方面的技术，主要有随机过程、人工智能、分形理论、小波分析、支持向量机等。[17]随机过程可以用于金融时序数列的预测，在现实中经常用于预测股市大盘，在投资组合模型构建的过程中，可以优化投资组合;人工智能的很多技术，例如专家系统、机器学习、神经网络、遗传算法等，可以运用于量化投资;分形理论用于时间序列进行预测分析;小波分析主要用于波型的处理，从而预测未来的走势;数据挖掘技术可以运用于数据驱动模型，还可以运用于设置模型的细节;支持向量机可以分析数据，识别模式，用于分类和回归分析。

五、国内外量化投资实践的发展

（一）国外量化投资实践的发展

本文认为量化投资在国外的发展已经经历了四个发展阶段：

1.第一阶段从1949年至1968年：对冲阶段。该阶段是量化投资的萌芽阶段，该阶段具体的量化投资实践很少，主要是为量化投资提供的理论基础和技术准备，量化投资脱胎于传统投资，对抗市场波动，通过对冲稳定Alpha收益，但收益率低了。

2.第二阶段从1969年至1974年：杠杆阶段。在该阶段，量化投资从理论走入了实践。在投资思路上，因为原本的Alpha策略收益有限，通过放杠杆扩大第一阶段的稳定收益。实践方面，1969年，前美国麻省理工学院数学系教授爱德华·索普（Ed Thorp）开办了第一个量化对冲基金，进行可转债套利，他是最早的量化投资的者使用者。1971年，巴莱克国际投资公司（BGI）发行了世界上第一只被动量化基金，标志着量化投资的真正开始。

3.第三阶段从1975年至2000年：多策略阶段。在这一阶段，虽有一定的挫折，但总体上量化投资得到了平稳的发展。在投资思路上，由于上一阶段通过杠杆放大收益的副作用产生，放大以后的波动率又增大，从而转向继续追求策略的稳定收益，具体的手段是采用多策略稳定收益。实践方面，1977年，美国的富国银行指数化跟踪了纽约交易所的1500只股票，成立了一只指数化基金，开启了数量化投资的新纪元。[18]1998年，据统计共有21只量化投资基金管理着80亿美元规模的资产。[19]

4.第四阶段从2000年至今：量化投资阶段。这一阶段，量化投资得到了迅猛的发展，并且发展的速度越来越快。投资思路上，运用量化工具，策略模型化，注重风险管理。在实践方面，在2008年全球金融危机以前，全球对冲基金的规模由2000年的3350亿美元在短短的7年时间内上升至危机发生前的1.95万亿美元，受美国次贷危机的影响全球对冲基金规模有较大的回落，直到2008年之后，在全球经济复苏的大背景下对冲基金规模才开始反弹。

（二）我国量化投资的发展

本文认为，到目前为止，我国量化投资的发展的主要经历了三个阶段：

1.第一阶段从2004年至2010年：起步阶段。在这一阶段，由于我国没有足够的金融工具，量化投资在我国发展缓慢。2004年8月，光大保德信发行“光大保德信量化股票”，该基金借鉴了外方股东量化投资管理理念，这是我国最早的涉足量化投资的产品。2010年4月16日，准备多年的沪深300股指期货的在中金所的上市，为许多对冲基金的产品提供了对冲工具，从此改变了以前我证券市场只能单边进行做多的情况。

2.第二阶段从2011年至2013年：成长阶段。2011年，被认为是我国量化对冲基金元年，[21]而随着股指期货、融资融券、ETF和分级基金的丰富和发展，券商资管、信托、基金专户和有限合伙制的量化对冲产品的发行不断出现，这个阶段的量化投资真正意义上开始发展，促使该阶段发展的直接原因就是股指期货的出现。[20]

3.第三阶段从2014年至今：迅猛发展阶段。2014年被认为是“值得载入我国私募基金史册的一年”，基金业协会推行私募基金管理人和产品的登记备案制，推动了私募基金的全面阳光化，加速了私募基金产品的发行，其中包括量化对冲型私募产品。2014年称得上我国量化对冲产品增长最迅速的一年，以私募基金为代表的各类机构在量化对冲产品上的规模均有很大的发展，部分金融机构全年销售的量化对冲基金规模超过了百亿。

2015年，上证50ETF期权于2月9日正式推出，这对于对我国的量化投资有着极大的促进作用。4月16日，上证50与中证500两只股指期货新品种的上市给量化投资带来更多的策略的运用，金融衍生品的不断丰富和发展，为量化投资提供更多的丰富对冲手段，也提供了更多的套利机会。

六、总结

量化投资的技术、策略、硬件设施条件都在飞速的发展，与传统的投资方式相比，量化投资有着自身的特点和优势。尤其是量化对冲产品，以其长期稳健的收益特征，成为目前“资产荒”下对信托、理财产品和固定收益产品良好的替代产品。未来随着我国股指期货、融资融券、国债期货、期权等金融产品的不断创新，以及股指期货市场未来逐步恢复正常，量化投资发展前景不可限量。

参考文献

[1]徐莉莉.量化投资在中国的发展现状[R].渤海证券研究所：金融工程专题研究报告，2012.

[2]廖佳.揭开量化基金的神秘面纱[J].金融博览（财富），2014，（11）：66-68.

[3]王力弘.浅议量化投资发展趋势及其对中国的启示[J].中国投资，2013，（02）：202.

[4]Durbin，M. All About High-Frequency Trading： The Easy Way To Get Started[M]. McGraw-Hill Press，2010.

[5]蒋瑛现，杨结，吴天宇，等.海外机构数量化投资的发展[R].国泰君安证券研究所：数量化系列研究报告，2008.

[6]Rishi K. Narang. Inside the Black Box： The Simple Truth about Quantitative Trading[M]. Wiley Press，2012.

[7]丁鹏.量化投资——策略与技术[M].北京：电子工业出版社，2014.

[8]Markowitz，H.M.. Portfolio Selection[J].Journal of Finance，1952，2：77-91.

[9]Sharpe，W.F. Capital asset prices： A theory of market equilibrium under conditions of risk[J]. Journal of Finance，1964，19（3）：425-442.

[10]Lintner. The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets[J].Review of Economics and Statistics，1965，47（1）：13-37.

[11]Mossin.Equilibrium in a Capital Asset Market[J]. Econometrica，1966，Vol.34（4）：768-783.

[12]Fama，Jensen，and Roll. Investor sentiment and Stock Returns[J]. Journal of Political Economy，1969，（12）34-36.

[13]Black Fischer，and Myron Scholes，1973.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J].Journal of Political Economy，1973，81（3）：637-654.

[14]Ross.The arbitrage theory of capital asset pricing[J].Journal of Economic Theory，1976，13（3）：341-360.

[15]Jorion，Philippe.Value at Risk：The New Benchmark for Managing Financial Risk （3rd ed.）[M]. McGraw-Hill Press，2006.

[16]戴军，葛新元.数量化投资技术综述[R].国信数量化投资技术系列报告，2008.

[17]丁鹏.量化投资与对冲基金入门[M].北京：电子工业出版社，2014.

[18]郭喜才.量化投资的发展及其监管[J].江西社会科学，2014，（03）：58-62.

[19]Ludwig B.，Chincarini. The Crisis of Crowding： Quant Copycats，Ugly Models，and the New Crash Normal[M]. Wiley Press，2013.

[20]曾业.2014年中国量化对冲私募基金年度报告[R].华宝证券：对冲基金专题报告，2015.

[21]严高剑.对冲基金与对冲策略起源、原理与A股市场实证分析[J].商业时代，2013，（12）：81-83.

基金资助：本文由国家社会科学基金项目《企业集团与下属上市公司之间内部并购和治理机制研究》（13BGL054）资助。

4.投资策略报告会课件精华部分 篇四

最差时期也已过去，未来将在波动中实现复苏与发展，但是基于不同细分子行业的市场结构及运力供给运量需求的表现与发展，航运中不同的子行业的发展已经出现分化：集运市场、特种船运输业市场等具有寡头垄断市场结构的特征决定了船东具有对运力的控制能力和议价能力，而海外市场尤其是美国作为世界经济增长引擎的良好表现，和新型发展中国家经济的快速发展所引导的集装箱贸易及大型项目机械设备的巨大需求。我们看好集装箱运输市场和特种船运输市场的发展前景。个股精选：

中海集运：趋势性投资机会已现，建议 继续“买入”。

 与干散货市场和油运市场相比，2011年集运市场依然乐观，运力增长与运量增长相对平衡。2011年集运市场将会继续呈现2010年的发展态势，即淡季运力过剩，运价回落，旺季船舶装载率爆满，运价恢复性上涨。但是由于2010年运价均值基数较高，全年运价水平继续大幅上涨空间不大，略高于2010年平均运价。

 2月份淡季运价小幅震荡，4-5月份运价有望恢复性上涨，关注美欧航线运价谈判。

 2011-2012年新船运力交付，提升公司盈利能力。暂不考虑租赁运力的变化，公司2011-2012年将有8条1.4万TEU船舶和8条4700TEU船舶交付，按照2010年底运力，2011年公司运力将会增长4%左右，2012年将会增长7%。如果集运市场运营较好，公司将会续租原来租赁运力，运力增速将高于上述测算数据。在相对乐观2011年的集运市场，公司运力的增加将进一步提升公司的盈利水平。

 投资建议。中长期投资者买入。预计2010年-2011年每股收益分别为0.328元和0.383元，对应PE分别为15倍和13倍，建议买入。

中远航运：特货运输市场龙头，未来发展前景看好

 特货运输龙头公司在行业低谷造船，低成本运力大幅降低，提升盈利能力。 主打船型多用途老旧船舶更换，预计2012年底更新完毕；重吊船和半潜船运力大幅扩展1-2倍，整体盈利能力提升。

 需求拐点已经，运价上涨趋势明显。1月克拉克森多用途船运价指数120点，较09年的86点大幅上涨。中国对亚非拉直接投资增加很快，未来将带动大量设备的出口需求；未来海洋开采大规模发展是必然趋势，对半潜船和重吊船需求明显，未来发展前景看好。目前中东北非动荡尚未对公司业务产生影响；针对原油价格高涨，公司与客户用油议价和涨价的权利，对公司影响不大，预计2010每股收益0.24元，2011年0.53元，对应市盈率分别为34倍和15倍，中长期投资者建议买入。

2011天相金股组合

股票代码股票名称***993002003002***2******800249830007***003001************格力电器五 粮 液闽东电力伟星股份拓邦股份报 喜 鸟汉钟精机禾盛新材中原内配松芝股份益生股份汉缆股份华谊嘉信新大新材双林股份嘉寓股份葛洲坝福田汽车复星医药赛马实业凌云股份东百集团华域汽车中材国际潞安环能2009A1.030.860.240.860.320.740.470.520.720.630.751.000.490.700.580.620.38EPS2010E1.431.080.351.140.450.860.700.761.111.090.600.980.691.231.190.750.472011E1.781.250.361.400.501.120.961.221.511.290.861.130.961.701.460.980.571.132.022.280.610.240.591.761.950.512.770.810.440.981.792.370.563.351.100.561.152.501.832.522.632009A16.8847.6849.7934.8570.9444.5975.6271.1568.0650.4844.3554.8275.9290.8071.9053.0630.0022.567.5014.6230.3456.9820.2218.9725.97PE2010E12.1637.7534.1426.2050.4438.1950.7748.6844.1429.1755.4355.9453.9151.6735.0443.8724.1713.0729.8312.0422.8531.0912.1718.6518.912011E9.7732.6233.1921.4445.4029.5237.0230.3332.4524.6538.6748.5138.7537.3928.5633.5719.9410.7627.109.9316.8324.6310.3713.3618.09 主题投资策略

 股票投资有多种基本策略，可以概括为趋势型策略、事件驱动型策略、相对价值型策略、套利型策略等。

 结合2011年的主要事件，建议关注的10大主题包括：资产整合、上海迪斯尼、假日经济、稀缺资源、大消费、大农业、生物医药、高端装备制造、高铁、节能环保。

 资产整合依然是证券市场持续的热点和机会所在。央企整合是重组的重点，地方国资整合关注上海以及重庆地区。上海迪斯尼乐园项目启动后，建设阶段关注基建行业，运营阶段看好旅游以及商业。假日经济积极把握黄金周，赢得旅游、商业、传媒等行业的阶段性超额收益。稀缺资源具有不可再生性，稀土、钾肥、萤石、铁矿石等资源的稀缺性带来价值重估。消费重点关注汽车及配件、家电和酒店旅游等行业受益内需扩张的投资机会。农业保障供给是根本，种业和水利将是最为受益政策的行业，农产品价格上涨将使具有产业链一体化的企业首先受益。生物医药投资机会关注研发创新、传染病疫情、医改主题。高端装备制造业将发展成支柱产业，关注航空装备工业、卫星产业、交通设备制造业、海洋工程装备制造业、智能装备制造业五大细分领域。高铁行业抗周期能力强，稳定增长预期明确，涉及产业包括机械、电气设备、电子、材料等值得关注。节能环保促使经济与环境协调发展，节能产业关注工业节能、建筑节能、交通运输节能、合同能源管理，环保产业关注废水处理、大气治理、固废治理、噪声治理、碳交易、森林碳汇。

2011年主题投资股票组合

5.投资策略报告会邀请函 篇五

国内期货市场进入了“权”新的时代，豆粕期权合约于203月31日在大连商品交易所挂牌交易，白糖期权合约于年4月19日在郑州商品交易所挂牌交易。相较于期货，期权的.交易方式更为灵活多样，对于投资者来说，期权为我们提供了更多的投资策略和赢利模式，而对于相关产业链上众多的生产和销售企业来说，则提供了更为丰富的风险管理工具。

期权作为一种崭新的交易工具。投资者参与期权交易，首先要弄清期权交易运作机制和交易规则，掌握期权交易的特点，对期权有了一定的认知能力与风险承受能力才能参与其中。为了能够让投资者能更好的了解并使用该工具，XX建投期货有限公司诚挚邀请您参加本次报告会，带您了解熟悉掌握期权的相关知识。

会议议程

主办单位：XX建投期货有限公司南昌营业部

支持单位：大连商品交易所

会议时间：2017年5月6号(周六)下午14：00-18：00

会议地点：南昌市红谷滩新区绿地中央广场A2#4楼

活动日程安排

14:00-15:00

新形势下价值轮动及期权创新运用

15:00 -15:40

期权基础知识介绍

15:40-16:30

豆粕期货期权下半年投资策略分析

16:40-17:00

互动提问

6.投资策略研究报告 篇六

--------2013-2018年中国体检市场竞争及投资策略研究报告

报告目录

第一章 世界体检行业发展趋势分析

第一节 世界体检行业的现状分析

一、世界体检行业的发展规模

二、世界体检行业的供求分析

第二节 世界各国体检行业市场分析

一、亚洲地区主要国家市场

二、欧洲地区主要国家市场

三、美洲地区主要国家市场

第三节 2013-2018年世界体检行业发展趋势预测

第二章

中国体检行业环境运行状况分析

第一节

国内体检行业运行环境

一、全球经济与贸易平衡性分析

二、中国经济增长因素分析

三、相关经济政策

第二节

国内体检行业技术环境

一、中国体检的指标要求

二、新的产品引导市场

第三节

中国体检行业社会环境

第三章 中国体检行业发展形势分析

第一节 中国体检行业发展现状

一、行业界定及发展史

二、体检产品分类及特性

三、行业在国民经济中的地位

第二节 中国体检行业面临的威胁

一、进入者的威胁

二、替代品的出现

三、行业内企业竞争状况

第三节 中国体检行业发展特点分析

一、功用日益复杂

三、产业环境转变为相对规范透明与国际接轨

四、技术成为推动体检市场发展的主要驱动力

五、体检的功能发展趋势

第四节 中国体检市场发展分析

一、中国体检市场应用分析

二、体检市场混乱须整合

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三、体检市场管理“隐形”

四、体检市场存在的几点问题

五、强化体检市场监管策略

第四章 中国体检行业市场运行状况分析 第一节 中国体检行业生产状况

一、中国体检产量统计

二、2013-2018年中国体检需求规模的预测 第二节 中国体检销售市场分析

一、中国体检月度销量

二、中国体检出厂价格

第三节 中国体检进出口贸易分析

一、中国出口数量和金额统计

二、中国进口数量和金额统计

第五章 中国体检知名品牌经营战略分析 第一节 中国体检行业代表品牌经营状况 第二节 中国体检企业竞争策略

一、增加研发投入和推出新品

二、市场细分

三、产品差异化

第六章 2013-2018年中国体检行业供需态势分析 第一节 2013-2018年中国体检业整体供给态势展望

一、体检业历史供给状况与相关指标

二、影响体检业历史供给的主要因素

三、影响体检业历史供给的主要因素：

四、2013-2018年中国体检业供给总量预测 第二节 2013-2018年中国体检行业需求态势预测

一、体检业历史需求状况与供需缺口分析

二、影响体检需求关系的主要因素

三、研究思路的确立与方法介绍

四、2013-2018 年中国体检需求总量预测

第三节 2013-2018年中国体检行业进出口态势展望

一、中国体检业历史进出口总量变化

二、影响体检进出口的主要因素

三、2013-2018 年中国体检业进出口态势展望

第七章 2013-2018年中国体检行业竞争格局分析

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--------第一节 中国体检行业的发展周期

一、体检业的经济周期

二、体检业的增长性与波动性

三、体检业的成熟度

第二节 中国体检行业历史竞争格局综述

一、中国体检行业集中度分析

二、中国体检行业竞争程度

第三节 中国体检行业国际竞争者的影响

一、国内体检企业的 SWOT

二、国际体检企业的 SWOT

第四节 2013-2018 年中国体检行业竞争格局展望分析

第八章 体检厂商竞争分析

第一节 国外生产商进口商 第二节 国内主要生产厂商 第三节 国内主要经销商

第九章 2013-2018年中国体检行业发展趋势预测

第一节 2013-2018年中国体检行业发展趋势分析

一、2013-2018年体检行业规模预测

二、2013-2018年体检行业结构预测

三、2013-2018年体检行业技术发展预测

第二节 2013-2018年中国体检行业市场运行状况预测

一、2013-2018年体检行业产值预测

二、2013-2018年体检行业销售收入预测

三、2013-2018年体检行业进出口状况预测

第三节 2013-2018年中国体检行业市场竞争预测

第十章 2013-2018年中国体检行业投资分析

第一节 2013-2018年中国体检行业效益判断与投资机会分析

一、2013-2018年中国宏观经济运行趋势分析

二、2013-2018年中国体检行业投资机会分析 第二节 2013-2018年中国体检行业投资风险预警

一、政策风险

二、技术风险

三、市场风险

四、经营风险

五、进入退出风险

第三节 2013-2018年中国体检行业企业经营战略建议

一、产品类型的选择

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二、产品营销策略选择

三、企业管理变革

部分图表目录：

图表

2009-2012年全球体检市场产品比率

图表

2009-2012年全球体检市场厂商市场占有率

图表

上海、北京、广州三地体检品牌市场占有率情况 图表

体检产业供应链情况

图表

2009-2011年中国体检销量统计 图表

2011年1-12月中国体检销量统计 图表

2013-2018年中国体检需求规模 图表

2008-2011年中国体检出口数量 图表

2008-2011年中国体检出口金额 图表

2008-2011年中国体检进口数量 图表

2008-2011年中国体检进口金额 图表

体检行业市场集中度分析

图表

体检华北区域市场保有量 图表

体检东北区域市场保有量 图表

体检西北区域市场保有量 图表

体检华东区域市场保有量 图表

体检华中区域市场保有量 图表

体检西南区域市场保有量 图表

体检华南区域市场保有量 图表

国内不同规模企业竞争力分析

图表

全球体检行业领导企业的市场占有率 图表

2005-2012年体检行业对外依存度 图表

2010-2012年体检行业销售渠道分布 图表

2010-2012年体检行业主要代理商分布 图表

国内体检市场占有率前十名

图表

2005-2012年中国体检供给量变化图 图表

2005-2012年中国体检需求量变化图

图表

中国体检行业企业区域分布图

图表

中国体检行业企业产品销售收入分布图 图表

体检产量增长趋势图

图表

2013-2018年中国体检业供给总量预测 图表

体检业历史需求缺口分析

图表

2013-2018 年中国体检需求总量预测 图表

中国体检业历史进出口总量变化

图表

用户心目中评价最高的体检品牌分布情况

图表

2013-2018年体检行业规模预测

图表

2013-2018年体检行业产值预测

图表

2013-2018年体检行业销售收入预测

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--------图表

2013-2018年体检行业进口状况预测

图表

2013-2018年体检行业出口状况预测

图表

2013-2018年体检行业市场供给状况预测

图表

2013-2018年体检行业市场需求状况预测

略……

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7.投资策略研究报告 篇七

目前国内外有效需求不足, 虽然财政投资可以帮助国内经济暂渡难关, 库存的减少也只需要几个月, 但过剩产能的消化却十分艰难, 经济的反转仍将依赖于出口需求的复苏和国内经济新增长点的出现, 可能还需要较长的时间。在目前一系列的产业振兴框架性政策下, 未来还会陆续有进一步的具体细则出台, 包括具体的财税政策和相关配套措施, 可能产生较为明显的短期效应, 我们将继续观察这些产业框架性政策和细则的相结合, 是否能对经济的长远发展起到优化作用。

一、外需继续恶化, 净出口对经济增长的贡献将下滑

1月份我国进出口同比增速均创出新低, 进口下降速度快于出口, 贸易顺差达到391亿美元, 为历史第二高位。目前全球金融危机的影响尚未结束, 世界经济的复苏尚需时日。由于欧美等主要经济体经济的下滑, 预计未来我国出口仍将受外需恶化打压, 而国内去库存化的接近尾声将使得进口略有好转, 高贸易顺差面临下行压力, 预计净出口对经济增长的贡献将下滑。

二、国内有效需求不足, 经济反转仍需时日

从工业生产来看, 2008年12月工业生产增速为5.7%, 比11月加快0.3个百分点。1月中国制造业采购经理人指数 (PMI) 为45.3%, 连续2个月回升, 但仍处于50%的收缩线以下。我们认为, 虽然制造业仍整体处于收缩状态, 但PMI指数的反弹预示了工业增加值增速的回升。从PMI指数细项来看, 新订单指数的回升说明积极财政政策的拉动效果已逐步显现;新出口订单指数的低迷体现了全球衰退所带来的外需走弱;原材料库存指数的上升和产成品库存指数的下滑显示出去库存化已接近尾声;但从业人员指数连续5个月下滑后再创新低, 表明就业状况在继续恶化。社会消费品零售总额增速依然维持在高位, 2008年12月社会消费品零售总额实际同比增长17.4%, 增速比11月提高0.8个百分点。不过在经济增速下滑的背景下, 如果企业利润和居民收入预期得不到改善, 同样不利于消费信心的增长, 目前消费者信心指数仍呈持续下行走势。

三、CPI继续回落, 通缩风险开始显现

1月份CPI同比上涨1%, 增幅连续九个月回落;PPI同比下降3.3%, 连续两个月负增长并创七年以来的新低。考虑到2月份全年最低的翘尾因素、春节因素和PPI的传导作用, 我们认为2月份的CPI可能将出现月度负增长, 通缩的风险开始显现。

数据来源:WIND资讯, 华泰证券研究所

四、继续期待政策累积效应

在经济调整的背景下, 近一个季度以来政策的密集出台成为推动市场上涨的重要力量, 政府明确提出一季度经济工作的重点之一就是要加快制定和实施重点产业调整振兴规划。截至日前, 国家确定的钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造和电子信息、物流这十大产业振兴规划全部出齐。产业振兴政策出台的背景虽然是针对经济增速的下滑趋势, 但是整个政策的目标还是中长期的产业规划和经济结构调整, 因此初步通过的框架性政策主要还是起到产业长期发展规划作用。不过在这一系列的框架性政策下, 未来还会陆续有进一步的具体细则出台, 包括具体的财税政策和相关配套措施, 可能产生较为明显的短期效应, 我们将继续观察这些产业框架性政策和细则的相结合, 是否能对经济的长远发展起到优化作用。

数据来源:华泰证券研究所

市场环境:流动性充裕, 估值缺乏业绩支撑

近期海外市场连续下跌, 并创出近年新低, 但A股市场却在春节以后走出了一波独立的反弹行情, 市场的成交量与换手率都重上高峰。我们认为此次反弹的动力主要在于市场资金的推动和产业政策刺激, 而非基本面方面的因素。

一、市场供求环境依然比较宽松

其实从2008年11月份开始, 实体经济流动性情况就逐渐开始逆转。随着信贷增速的反弹, 流动性不断提高。1月份信贷投放规模激增, 达到了1.62万亿元, 同比新增8141亿元, 大大超出了市场的预期。虽然2月的信贷投放规模会有所回落, 预计规模也6000亿元～8000亿元左右, 同比增速约为22%, 仍处高位。而“可以使用创新金融工具保持市场的合理流动性”, 外汇储备用于支持扩大内需及央行拟允许成立民间放贷机构等政策, 则表明了未来信贷规模稳步扩张的基调, 故我们认为未来一段时期内实体经济充裕的流动性将持续。

宽松货币政策释放的流动性传导到股市, 资金的流入直接推动了本轮市场的反弹。根据中证登记公司统计数据显示, 上周沪深股市新开股票账户约为48.45万户, 新开户数持续三周实现上涨, 同时, 上周新增基金账户达4.4万户, 也高于此前一周的3.56万户。近期新基金发行、社保资金加快入市、券商集合理财扩容、允许中小保险公司直接投资股票等举措都不断在给股市注入流动性。而从限售股解禁方面看, 3月份解禁股市值较2月份相当, 解禁压力不大, 但股市的活跃增加了限售股解禁后的减持收益, 面临诸多的不确定性, 未来减持动力可能较强。从整体情况看, 我们认为3月份市场的流动性仍将保持较充裕状态, 市场供求环境依然比较宽松。

二、年报披露对市场压力渐显

截止2月24日, 共有83家上市公司公布2008年年报, 其中净利润同比实现增长的有42家, 占比53%, 18家公司同比增长超过50%, 占比18.7%;76家公司实现盈利, 7家亏损。从已披露的公司年报数据看, 08年业绩下滑的公司占据了半壁江山, 维持高增长的公司则是少数派, 上市公司已进入低增长的区域。虽然PMI指数有所反弹的, 但仍处于50的收缩线以下, 说明在政策的刺激下经济随有好转迹象, 但仍未实质性复苏。3月份将是上市公司年报披露的高峰期, 在业绩预期无改善的情况下, 我们认为年报披露对市场反弹的压制作用将逐渐显著。

资料来源:WIND、华泰证券研究所

三、估值大幅回升

年初至今市场反弹幅度已达30%左右, 目前市场全部A股的2008年市盈率是16.1倍, 2009年动态市盈率为13.7倍, 市场PB在2.7倍左右。从具体行业看, 黑色金属、金融服务、采掘、交通运输和轻工制造行业的估值低于市场平均水平。与前期市场低点相比, A股整体估值水平已有13%左右的回升, 也明显高于海外市场估值。在上市公司盈利仍处下滑的情况下, 目前的估值水平缺乏相应的业绩支撑。 (表2)

投资策略:波段操作, 关注主题投资

受益于十大产业振兴规划刺激和资金推动, 市场在2月份经历了大幅反弹, 从各行业的涨幅情况看, 涨幅居前的行业为有色金属、交运设备等周期性行业, 除了受益于产业政策的刺激外, 更主要的是“去库存化”带来的行业估值的修正;而一些防御性的非周期性行业, 如食品饮料、医药生物等行业, 今年以来的涨幅则明显落后。 (图5)

虽然未来反弹的流动性基础仍在, 后续产业政策细则的出台继续对市场形成正面影响, 但我们认为宏观经济依然面临较大的下行压力, 且反弹之后市场估值大幅回升, 上市公司的业绩对估值难形成有效支撑, 这些都将对3月份的市场形成一定压制。总体看, 3月份的运行格局要弱于2月份, 市场将面临一定的震荡, 普涨的格局将结束。

基于以上判断, 我们建议投资者采取波段操作的策略。在经过大幅普涨之后, 市场面临着板块和个股的分化、调整, 我们认为由于周期性行业仍无法摆脱盈利大幅下滑的困境, 未来面临较大的回调压力。建议投资者着眼于政策刺激下的主题投资, 同时关注基本面较好, 业绩较为稳定的消费类行业, 如两会期间政策预期较强的农业和医药行业, 及具有稳定增长优势的食品饮料行业。

8.投资策略研究报告 篇八

关键词：亚洲债券市场 信用债 市场走势 投资策略

近几年，亚洲区域信用债市场蓬勃发展。截至2013年底，市场总量达到了历史新高的1180亿美元；同时，发债主体日益丰富，投资群体不断多元化。在欧美投资区域信用利差日益偏窄、收益率不断偏低的情况下，亚洲信用债市场已经成为国际信用市场最重要的市场。

2013年亚洲市场回顾综述

2013年，全球经济复苏进程艰难曲折，区域经济发展不平衡显著，金融危机负面影响远未消除，新的风险不断累积，在美联储量化宽松政策退出方向逐步确定的影响下，国际金融市场动荡加剧。而亚洲信用债市场也经历了较大的波动。从供给来看，2013年市场总量达到了历史新高的1180亿美元。从需求来看，不断扩大的亚洲投资者群体对市场构成了强劲的买需支撑，其投资占比从2008年的49%跃升至2013年末的67%；同时，亚洲投资群体类型也呈现出多样化态势，私人银行、商业银行、保险和基金等实体也积极参与市场交投。

从各产品版块表现来看，差异较大：表现最差的是亚洲主权债，总收益率仅为-7.1%；表现最好的是高收益债（High Yield，HY），总收益率达到3.2%，其中中国房地产行业的高收益债总收益率达到了7.8%。

从摩根大通亚洲信用指数（JACI）全年追踪来看，年初有较好的开局，截至2013年5月9日，JACI上涨了2.0%；此后受美联储缩减购债规模的影响，亚洲信用债市场经历了自2008年金融危机以来的最大抛售风潮，JACI从5月9日的最高点到6月25日的最低点，总收益率下跌了7.7%；9月美联储意外宣布推迟缩减购债规模后，JACI收复了部分跌幅，截至12月31日，JACI全年也仅获得-1.4%的总收益率。

市场相关背景和原因分析

（一）经济基本面分析

2013年，美、欧、日等主要经济体相继进入深化调整期，各经济体复苏进程不同、自身问题各异，使得政策调整方向存在分化。货币政策方面，以美联储为代表的主要发达国家央行相继实施了超宽松货币政策，部分新型市场国家亦有所跟进。财政政策方面，美、欧等发达经济体财政减赤压力依然艰巨，但减赤面临的主要难题和要求各不相同，部分新兴市场国家纷纷加大财政刺激措施。

1.美国引领发达国家复苏，但复苏基础仍薄弱

美国在内生型复苏过程中动能持续增强，2013年前三个季度GDP增速依次为1.1%、2.5%和3.6%，下半年美国供应管理协会（ISM）制造业PMI指数持续在55以上的高位震荡，房地产市场量价齐升推动建筑业活动趋暖，劳动力市场持续改善，失业率降至7.0%，为危机以来新低。但长期失业导致就业参与率降低，部分季节性临时就业居高，以及消费者信心指数大幅波动，显示复苏基础仍薄弱。

2.欧元区摆脱债务型衰退，呈现复苏迹象

欧元区国家2013年前三个季度GDP增速依次为-0.2%、0.3%和0.1%，在德国等核心国家出口带动下，经济增长信心逐步稳固，海外资金流入加速制造业扩张态势。但欧元区失业率处于12%以上的历史高位，意大利和希腊等边缘国家仍笼罩在欧债危机的阴影中。

3.日本在刺激型复苏中短期增长强势

日本在量化宽松实施过程及日元贬值战略带动下，出口出现双位数增长，上半年GDP增速接近4%，物价持续通缩现象也得到缓解。但随着刺激效应回落，三季度GDP仅增长1.1%，亟需深化推出结构化改革措施增强经济内生动力。

（二）市场基本面分析

1.投资者风险情绪敏感多变，市场焦点不断转换

随着全球经济复苏不断向好，主要经济体逐步步入政策调整拐点期，金融市场变数增多，投机力量泛滥。同时受主要经济体复苏道路曲折复杂影响，市场情绪更加敏感脆弱，金融市场走势缺乏明显方向，且对极端风险事件的抗压能力减弱，易出现大幅波动。如2013年4月15日，塞浦路斯为救助银行业可能出售其黄金储备的传闻一出，即触发国际黄金价格重挫9.07%，创下近30年最大单日跌幅，并被市场解读为危机以来黄金市场从牛市转为熊市的标志。

2.美、欧股市上涨，分流债市和商品市场资金

在全球流动性持续宽松背景下，随着美国等主要发达经济体持续温和复苏、经济数据及企业盈利预期向好，市场风险偏好整体回升，机构投资者开始调整资产配置，将资金投入股市追求更高回报。受此影响，美、欧股市接连大幅上涨，道琼斯工业指数年内涨幅超过20%，不断刷新历史高位。与此同时，股市上涨分流了债市和商品市场资金，带动国债价格和商品价格下跌。

3.跨境资金流向反复转变，带动新兴市场资产价格波动

2013年新兴经济体增长呈现周期性和结构性放缓，国际市场跨境资金流向发生显著变化，大量跨境资金从原来作为投资热点的巴西、印度和俄罗斯等新兴市场流出，转而流入美、欧等发达市场，引发相关新兴经济体资产价格急剧下跌，货币明显贬值。受跨境资金大量流出和货币明显贬值影响，部分新兴经济体进口价格飙升，推高了国内通胀水平。巴西、印度和印尼等国纷纷采取加息等多种手段阻止资金外流，维护本币汇率稳定并抗击通胀，但同时也增加了国内融资成本，抑制了经济成长前景，这些经济体的政策决策陷入两难境地。

2014年亚洲市场分析与预测

2014年，全球经济预计将继续缓慢增长。在经济指标持续改善的前提下，美联储极有可能继续缩减购债规模，但货币政策将依然维持相对宽松。欧洲方面已经度过最艰难的时刻，预计经济形势将企稳回暖。

亚洲经济将持续温和增长。预计在宏观经济面稳定的背景下，亚洲信用债市场的基本面将保持稳定；基于稳定的经济环境以及不断扩大的本地投资者群体，相对其他地区，亚洲信用债市场将提供更强的抗风险能力。同时，新兴市场国家将继续保持高速增长态势，预计2014年GDP增长率将达到6.1%。此外，预计亚洲美元高收益债相对其他新兴市场国家仍将保持较低违约率，因此亚洲美元债券仍将是全球投资者的重要选择，并继续提供有吸引力的风险回报率及多元化的机会。预计2014年在美国国债收益率上升的同时，亚洲信用债市场利差将进一步收窄，预计全年JACI将获得2%～3%的总收益率。

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（一）亚洲区国家主权评级预测

预计2014年亚洲国家主权评级将趋于稳定。2013年亚洲主权债表现较差，仅获得-7.1%的总收益率。其中表现最差的是印尼和菲律宾。印尼主权债利差年内展宽了83BP，总收益率为-10.5%；菲律宾主权债利差虽然只展宽了27BP，但由于其久期（9.1年）较长，总收益率仅为-7.6%。由于印尼、斯里兰卡政府针对经济现状采取了积极应对，其主权债2014年的表现值得期待。

（二）亚洲债券市场走势预测

2013年，亚洲投资级公司债利差缩窄了15～214BP，高收益债利差缩窄了16～549BP，金融机构债利差收窄了12～252BP。从基本面指数看，预计2014年亚洲JACI利差将收窄24BP，到期收益率（YTM）为5.7%，总收益率为2.7%。预计2014年各版块产品信用利差仍将进一步缩窄，但缩窄幅度将出现一定分化。

1.高收益债券

预计2014年高收益债利差仍然有50BP左右的缩窄空间，缩窄后将达到500BP的水平，接近2010年以来的最低（498BP）。预计高收益债2014年 YTM将上升至8.1%，同时预计将获得6.9%的总收益率。

2.投资级公司债

预计2014年投资级公司债利差将缩窄30BP，达到184BP，向2010年以来的低点（162BP）进一步靠近。预计2014年亚洲投资级公司债的YTM将上升至5.0%，同时预计将获得2.3%的总收益率。

3.金融机构债

由于2013年末亚洲金融机构债的利差已经接近历史低点，因此2014年金融机构债的利差缩窄空间有限。预计2014年亚洲金融机构债利差将缩窄10BP，达到242BP，YTM将上升至4.9%，总收益率达到3.0%。

（三）市场供给与需求

供给方面，预计2014年亚洲信用债市场新债发行仍将持续在高位，但相对2013年的高点将回落，预计全年将有1100亿美元的新债发行。由于美元融资利率相对于人民币的优势以及对人民币持续走强的预期，预计亚洲市场新债发行中的大部分将来自于中国。特别对于中国的房地产行业来讲，离岸市场仍将成为主要的融资渠道。韩国企业债与银行债将有150亿美元在2014年到期，料将触发较强的再融资需求。香港市场由于企业收购及上市等事件影响，企业债市场发行预计将增加。由于仍面临宏观经济的不确定性，预计印度与印尼2014年的新债发行将较少。

由于2014年亚洲市场利息收入及到期再投资预计将达到创纪录的610亿美元，虽然新债发行仍保持在1100亿美元的高位，但相较2012年及2013年，债券净发行将大幅减少。

在需求方面，亚洲本地投资者的参与度越来越高。2013年新发债的2/3是由亚洲投资者购买的，而这个数字在2009年的时候还不足50%。不断扩大的本地投资者群体将有效支撑仍处于高位的新债发行量。此外，2013年5月后，亚洲新兴市场国家债券市场虽然经历了440亿美元的资金流出，但年末仍实现了117亿美元的净流入。预计2014年净流入亚洲新兴市场债市的资金将恢复到300亿～400亿美元的正常水平，这也将对市场提供有效支撑。

2014年亚洲债券市场投资建议

2014年，全球经济将逐步走出低谷并继续朝好的方向发展，金融市场秩序进入深化调整期，但形势依然错综复杂。主要经济体政策风险凸显与跨境资金流向变动，将成为国际金融市场本年的主要焦点。预计全年美元利率将上扬并推动全球利率走高，美元汇率自危机以来将再度回归强势，黄金原油等大宗商品价格将维持弱势震荡。

美联储缩减购债规模及美国国债收益率的上升，将成为市场面临的主要风险之一。在经历了2013年夏天的收益率上涨之后，相信投资者对美联储缩减购债规模会有更充分的准备；预计2014年美国国债收益率将上涨约100BP。

新兴市场国家的汇率波动也将给其带来一定的不确定性，特别是对一些经常项目和资本项目双赤字国家而言。此外，2014年是印度、印尼等国家的大选年，这也将对这两个国家的经济走势产生重要影响。

（一）积极关注中国房地产行业

预计中国房地产行业将继续从不断增长的结构性需求中受益，重点关注开发能力较强的房地产公司。同时，可关注房地产企业发行的短期限、高息可赎回债券，预计该类债券提前赎回的可能性较高，利率风险相对较低，持有价值相对较高。个券方面，可关注全国性的开发商如雅居乐（AGILE）、碧桂园（COUNTRY GARDEN），及拥有较强开发能力的开发商如合景泰富（KWG）、融创中国（SUNAC）、绿城（GREEN TOWN）等。

投资级债券方面，重点关注价值低估的行业领头羊，如保利（POLY RE）、万科（VANKE）、绿地（GREENLAND）等，目前这些公司的债券均存在不同程度的价值低估。这些大公司在品牌、规模、开发地域、融资便利、政府支持等方面的优势将持续体现。

（二）关注中国内地和香港的BBB级公司债

中国内地BBB级公司债方面，重点关注国有企业（SOE）。目前中国BBB级SOE公司债相对同类型AA、A级债券有大约168BP的利差，同时相对美国同等级可比公司债也有81BP的利差，具备较好的投资价值。此外，这些企业基本属于国资委控股，在各自的经营领域也处于领头羊的地位。个券方面，可重点关注中远太平洋（COSCCH）、招商局及国资背景的石油天然气公司债。中国香港方面，重点关注未评级债券，如恒基地产、会德丰、新世界发展等。

（三）重点关注金融机构发行的LT2（低二级）次级债

对于大多数亚洲国家的银行来说，在资产质量、利润等方面所面临的压力仍将继续存在。与此同时，目前金融机构的利差已经处于较低的水平，缩窄的空间有限。由于展期风险较低（low extension risk）及价格较具吸引力，可适当增持新加坡银行发行的可赎回次级债。同时，可适当参与韩国银行高级债的一级市场发行。

参考文献：

[1]Asia Credit Outlook and Strategy for 2014， JP Morgan， Asia Pacific Credit Research， Soon chon glim， Daniel Fan， Varun Ahuja， Matthew Hughart.

[2]The Asia Credit Analyzer， UBS， Edwin chan UBS Asia Credit Research Team.

[3]Asia Credit Outlook 2014 “carry on”， MIZUHO， Mark Reade.