金融投资与实物投资的关系

金融投资与实物投资的关系（精选11篇）

1.金融投资与实物投资的关系 篇一

基于实物期权的商业地产投资决策研究的论文

[摘 要] 本文针对商业地产投资项目具有推迟期权的特征,在考虑资金时间价值的基础上,对b-s模型进行修正,构造了一 种以战略净现值最大化为目标的商业地产投资决策模型,该模型合理地评估了商业地产投资机会的价值,可以作为 商业地产开发商进行投资决策的操作依据。

[关键词] 商业地产;实物期权;投资决策

传统商业地产投资决策方法,往往忽略企业潜在的投资机会可能带来的收益,以及开发企业管理者通过灵活把握各种投资机会所能给企业带来的增值,因此常常低估项目的价值。hayes和 abernathy、hayes和garvin认为,传统的投资决策方法由于忽略了企业经营管理的战略因素,因此经常低估投资机会而导致短期决策行为,造成投资不足和竞争地位的实际下降。

当传统方法难以解决项目投资决策分析时,金融领域的一项重大研究成果——以black和scholes的经典论文为标志的期权定价理论启迪了项目投资决策新方法,他们通过构造期权的动态复制组合来对冲期权风险,并获得无风险收益,在无套利机会和无交易费用等假设下,经过严密的数学推导,得出了基于不付红利股票的任何期权价格必须满足的微分方程,并运用该方程,推导出股票的欧式看涨期权定价公式,即著名的black-scholes模型。同时,cos、ross和rubinstein提出了标准的二叉树定价模型,使离散时间的期权定价问题得以简化,进一步发展和完善了期权定价理论。最先把期权定价理论引入项目投资领域的是stewart myers教授,他于1977年首次提出金融期权思想及其定价理论与方法可用于项目投资的评估与决策,并称之为实物期权。

经营柔性和战略适应性是在不确定条件下进行投资决策分析的基本出发点,而这一点在传统投资决策方法中并没有体现出来,实物期权方法的使用,正好解决了企业的经营柔性和战略适应性所带来的价值估价问题。并且,实物期权方法不是简单地对传统现金流量折现方法进行否定,而是在保留其对资金时间价值分析这一特性的基础上对其局限性进行突破,两种方法相互补充。

因此,实物期权方法作为在不确定市场环境中辅助投资决策的方法,已成为房地产投资决策理论研究的前沿课题,将其与传统投资决策方法结合起来对项目进行决策分析,是一种科学、合理、主动、有效的方法。但是,将实物期权方法引入项目投资决策中,有着比较严格的条件限制,主要是指投资项目首先必须具有实物期权特性,其次企业应具备积极的管理、高素质的管理者以及完善的市场信息。本文通过对商业地产的实物期权特性进行分析,构建商业地产实物期权定价模型,并进行实证研究,为实物期权方法在商业地产投资决策中的应用奠定基础。

一、商业地产投资的实物期权特性分析

商业地产开发投资,可以分为两大阶段,即项目的开发建设阶段和项目的运营管理阶段。在开发建设阶段,包括可行性研究论证、获得土地使用权、项目招商、规划设计、工程建设及竣工验收。项目运营管理阶段是在项目竣工验收的基础上,对项目进行整体经营和管理,将开发产品市场化,获得企业利润的阶段。

在开发建设阶段,从实物期权的角度来看,土地使用费的投入,相当于一笔期权费用,在支付了这笔费用之后,商业地产投资开发商拥有在一定的期限内对土地进行开发、经营、变卖等权利,而后续的这些决策都存在很大的灵活性和不确定性,投资者可以根据来自市场、技术、管理、资金等多方面的风险评价,在国家规定的期间内,推迟开发投资。因此,投资中蕴涵推迟期权的价值。而在项目建设阶段,影响项目价值的主要因素是商业地产未来的租赁价格。由于项目的经营期限较长,在整个收益过程中存在高度的不确定性,包括经营管理层面的不确定性、经济的不确定性、城市规划的不确定性、宏观政策的不确定性等,因而很难准确对项目价值进行评估。而由于项目价值的不确定性和投资成本的不可逆性,使得投资者在进行项目的开发过程中,通常不是将资金一次性投入,而是采取分期开发的方式,在一期投资建设之后,根据市场情况决定下一期开发的投资情况,以此降低开发投资的风险。因此,在项目建设阶段,蕴涵扩张和收缩期权。在项目的运营管理阶段,当项目运营良好时,决策者能够获取一些新的投资机会或对项目进行扩张,以获取更大的收益。而当项目运营不佳时,决策者可以采取转换决策或放弃项目的方式,以减少风险。由此,在项目的运营阶段,存在增长期权、扩张期权、转换期权和放弃期权。

根据上面的分析可以知道,商业地产的实物期权可以看作是美式看涨期权,商业地产开发商作为期权的持有者,可以根据其在进行投资决策时所拥有的信息来决定是否进行开发建设,以及决定开发建设的时间和开发建设规模。

二、商业地产投资决策实物期权模型构建

从期权的角度分析商业地产项目的价值,通常包括2部分:净现值和期权价值。因此,要进行商业地产投资项目价值的计算,首先必须进行项目净现值的计算,在得到项目净现值数值之后,再对项目蕴涵的灵活性价值即实物期权价值进行计算,最后计算项目的总价值。如果项目的总价值大于零,则说明项目可行,可以对项目进行投资。而一旦出现负值,则不应进行项目投资。

《中华人民共和国城市房地产管理法》第25条规定,以出让方式取得土地使用权进行房地产开发的,必须按照土地使用权出让合同约定的土地用途、动工开发期限开发土地。超过出让合同约定的动工开发日期满1年未动工开发的,可以征收相当于土地使用权出让金20%以下的土地闲置费;满2年未动工开发的,可以无偿收回土地的使用权。可见,开发企业在获得土地使用权后,拥有到期日为2年的推迟期权,开发企业可以到期执行期权,进行投资,也可以提前执行期权。

本文根据商业地产投资项目的实际情况,在对经典的b-s定价模型进行修正的基础上,来确定商业地产投资项目的推迟期权模型。为了使模型更接近实际和更具有适用性,本文在进行模型推导之前,做出的主要假设条件有:

1.商业地产的租赁价格呈对数正态分布;商业地产的出租率设为90%。

2.在期权有效期内,除价格变动而形成资本损益外,还包括因为土地闲置所产生的机会成本,即存在负的红利分配。假定红利分配δ是恒定的,等于土地闲置的机会成本。

3.投资者可按已知的、并在期权合约有效期内保持不变的无风险利率r不受限制地进行贷款。

4.用sw表示单位建筑面积的商业地产在出租率为90%的条件下,在土地使用年限内所带来的净收益现值,相当于推迟期权到期日的商业地产单位建筑面积的销售价格,其中s表示推迟期权到期日的单位建筑面积的商业地产年净租金水平。假设租赁价格以一固定百分比q逐年递增,其中q表示商业地产年净租金的增长率,t表示推迟期权的时间,t表示项目的寿命期,则:

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5.考虑推迟期权阶段所要缴纳的土地闲置费用。假设在推迟期权到期日之前,土地每年的闲置费用为fi,考虑项目的建设期,假设建设期为d年。

下面具体推导商业地产投资项目在推迟期权阶段的定价模型。假设项目价值的不确定性只受到租赁价格的影响,为了便于处理,这里我们用单位建筑面积的净租赁价格来代替净租赁收益,则相应的`开发建设投资也是单位建筑面积的开发建设投资,得到的项目价值也是单位建筑面积含有期权的价值。然后,将这一结果乘以项目的开发建设面积,即得到项目的总价值。假设项目每单位建筑面积的开发建设投资为c,年租金为s,则项目每单位建筑面积当前实现的利润为:e[max(sw-c,0]

假设商业地产租赁价格遵循:ds=assdt+σssdz (2)

其中as表示租赁价格的瞬时漂移率,σs表示单位时间内租赁价格的波动率,dz为维纳过程增量,对式(2)进行积分,得到

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式(13)就是计算商业地产项目每单位建筑面积含有推迟期权的项目价值。其中s0表示初始净租赁价格,v表示商业地产项目含有推迟期权的价值,c表示商业地产项目开发单位面积的付现成本(不包括土地费用和可行性研究费用)。为了便于模型的计算,本文考虑在计算c时先将所得税排除在外,则得到的包含期权价值在内的项目价值为税前的价值,属于开发企业利润。因此,对求得的项目价值乘以(1-所得税税率),得出完税之后的项目价值。设项目的开发面积为m,所得税税率为h,土地费用为a,可行性研究费用为j,v1表示项目推迟期权的价值,k表示项目现金流的折现率,则商业地产项目含有推迟期权的项目价值为:

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则推迟期权的价值为:v1=npvt-npv(15)

以上偏微分方程模型是基于价格遵循几何布朗运动,且项目价值仅受租赁价格波动影响的假设基础上得到的。

三、 模型的相关参数确定

本文采用的商业地产运营模式是出租模式。商业地产单位面积获得的净收益,是通过将项目寿命期内单位面积的净租金收益按照无风险利率折现到推迟期权的到期日现值,即sw。其中净租金收益是商业地产单位面积的毛收益扣除运营费用、修理费用、经营税金及附加、土地增值税后得到的。

c表示商业地产项目开发建设投资:具体包括前期工程费、基础设施建设费、建筑安装工程费、公共配套设施建设费、开发间接费、管理费、财务费、销售费、开发期税费、其他费用和不可预见费,不包括土地费用和项目可行性研究费用。

s0表示初始租赁价格扣除商业地产单位面积的运营费用、修理费用、经营税金及附加和土地增值税后所得到的单位面积的净收益。其中初始租赁价格可以采用项目推迟期权初期的商业地产租赁市场同类物业的市场均价。r表示无风险利率,取5年期国债利率作为标准,土地的负的红利分配δ取无风险利率作为标准。q的取值,可以根据市场调查,结合项目的实际情况来进行确定。

最后是关于波动率参数的估计。由资产价格理论得知,房地产价格由房地产租金收益流的贴现值决定,房地产价格波动与房地产租金的波动幅度应该基本相似,两者呈正相关关系,如果两者发生背离或房地产价格的波动幅度大于房地产租金的波动幅度,就表明房地产市场价格出现了异常。因此,可以通过中房指数来求出项目价值的波动率。设项目波动率和项目产出物价格的波动率相等,即σ=σs,由此,商业地产租赁价格的波动率σ可以根据目前已有的价格指数,用数值方法求出,具体公式为:

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其中n+1表示历史观察数据,si表示在第i个时间间隔末的商业地产租赁价格指数,ui=1n(si/si-1),u是ui的平均值,t为时间跨度。

四、实证研究

1.样本选取

某市商业中心的步行街占地129亩,总建筑面积9.8万平方米,共计718个商业铺面,全长840米,预计总投资1.63亿元,项目分二期建设,其中第一期工程全长560米,宗地面积4.32万平方米,宗地价值3548.8万元,土地使用期限为10月30日至2052年9月9日。该项目于月动工兴建,3月全面竣工,并于5月1日开街试营业,该项目全部采用销售的方式,已建成面积为5.39万平方米。该步行街预计在启动二期工程,目前相关事项还未进行。本论文的实证研究,拟采用该项目二期工程为研究对象,进行项目投资决策分析。

2.传统的项目投资决策分析

为了和前面的分析相对应,假设所有商铺只租不售,均通过租赁的方式来获取收益。

该项目从20初开始,开发期为2年,其中建设期1.5年,前期工程0.5年,计划年末完工。预计本项目所需投资总额1.11亿元,其中包括土地费用4854.43万元、基础设施建设费(包括前期工程费)1000万元、商业用房建筑安装工程费2398.66万元、公共配套设施建设费32.5万元、管理费用248.57万元、财务费用441.12万元、销售费用1323.36万元、开发期的税费121.56万元、其他费用110.85万元、不可预见费554.27万元。假设项目当年的投资额发生在年初,项目年的投资比重为68.8%,20为31.2%。根据市场调查,结合本项目的实际情况,预计项目的租赁价格为1.5元/天·平方米,以后每1年在上1年基数的基础上递增2%;出租率20-为80%,从开始为90%。运营费用包括:房产税、管理费用、修理费用、保险费等,其中房产税按年租金的12%计算,管理费按年租金的4%计算,维修费按建筑物重置价格的2%计算,保险费按建筑物重置价格的0.2%计算。项目的经营税金及附加采取的税率为5.5%,计税基础为出租收入,所得税的税率为33%,计税基础为项目每年产生的利润,为简化计算,土地增值税不计。土地使用年限为40年,预计商业地产项目在经营后的净转售收入为9000万元。

根据前面的分析,可以通过编制商业地产开发项目损益表,计算出商业地产项目在寿命期内各年的利润总额,从而可以计算出项目所要缴纳的所得税。最后根据上述数据,编制商业地产项目的全投资现金流量表,以此计算出项目的净现值。项目全投资现金流量表,详见表1。

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考虑资金时间价值和投资者对风险的态度,风险调整贴现率取8%,从而可以得出该项目的npv=2647万元,则该项目经济上可行,可进行投资。

3. 基于实物期权方法的投资决策分析

下面运用实物期权法重新审视该项目。假设市场走势难以确定,可以延期投资,并以推迟2年为例进行分析。项目的开发期为2年,预计年开始施工,末竣工并交付使用,项目从开始获取收益,预计项目的租赁价格为1.6元/天·平方米,以后每1年在上1年基数的基础上递增2%;出租率为90%,每年的土地闲置费用为土地出让价的10%。

参照前面介绍的项目相关数据,开发商要想获得此推迟期权,首先必须获得土地的使用权,其中土地使用费用为4854.43万元。无风险利率采用发行的凭证式(一期)国债5年期的票面年利率3.49%,考虑土地负的红利分配,设其等于无风险利率。项目的开发建设投资(不包含土地使用费用)预计在原来的基础上增加10%,即为4854.43+(11085.3-4854.43)×1.1=11708.4万元,项目的总投资为:11708.4+4854.43×(10%+10%)=12679.29万元。考虑商业地产项目推迟开发的全投资现金流量表,详见表2。考虑资金时间价值和投资者对风险的态度,风险调整贴现率取8%,可以得出npv=1158万元。

租赁价格波动率,采用该市中房指数典型地产指数8月至201月的数据进行计算,得出租赁价格的波动率为0.23。

下面具体对项目的推迟期权进行计算。根据市场调查,目前,该市同类商业地产的租赁价格均价为1元/天·平方米,因此推迟期权初期的租赁价格取值为365元/年·平方米,即毛租金收益为365元/年·平方米。其中运营费用的计算依据是:管理费按年租金的4%计算,应交税金按年租金的12%计算,维修费按建筑物重置价格的2%计算,保险费按建筑物重置价格的0.2%计算,经营税金及附加按年租金的5.5%计算,则净租金收益为:365-365×(4%+12%+5.5%)-2431.16×1.1(2%+0.2%)=228元/年·平方米,商业地产项目开发单位面积的付现成本(不包括土地费用)为1509元/平方米,w=22.66。

则:

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因此,考虑了推迟期权的项目总价值为4248万元,大于不延期开发的净现值2647万元。因此,可以得知,开发商在获得土地的使用权后,进行项目的招商活动,等待并观察市场,在推迟投资期限内,根据项目的招商来决定投资,能获取更好的经济效益。

4.实物期权价值的敏感性分析

这里主要分析项目投资费用、波动率和出租价格的变化对项目期权价值的影响。假设项目投资费用和出租价格的变化率分别为+5%、+10%、+15%、-5%、-10%。不确定性因素的变动对期权价值的影响情况,见表3。

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假设出租价格波动率分别为0.1、0.2、0.3、0.4、0.5、0.6、0.7、0.8、0.9、1.0,分析波动率的变动对项目期权价值的影响,具体内容见表4。

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通过以上的实证分析,可以得知,使用本文构建的模型计算结果和理论分析结果是一致的。一方面表现为考虑了项目期权价值在内的项目总价值大于传统的净现值评估价值;另一方面表现为看涨期权的价格与标的资产价格、波动率大小成正向变动,与项目投资费用成反向变动。

五、结语

本文对商业地产投资特性进行分析,从中找出商业地产投资中所蕴涵的实物期权特性,并通过对b-s模型进行修正,提出商业地产推迟投资的实物期权模型,并对其进行实证,得出考虑了项目期权价值在内的项目总价值大于传统的净现值评估价值。因此,将实物期权运用于商业地产投资决策领域,是充分地考虑了开发商的决策灵活性,使项目投资决策更接近于项目实际情况,也将有助于提高投资决策的正确性。

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2.金融投资与实物投资的关系 篇二

本文分三个部分:首先描述了实物期权的背后的相关理论;然后总结了一下国内外研究情况;最后, 引入一个案例, 并使用crystal ball软件进行了分析。

一、实物期权理论部分

(一) 实物期权的概念。

最早把金融期权思想引入实物投资领域的是Stewart Myers (1997) , 他首次提出把投资机会看成“增长期权”的思想。Myers将实物期权定义为“风险项目潜在的投资机会”。实物期权分析可以简单的定义为采用金融期权、决策科学、公司财务和统计学来估计相对于金融资产来说的实物资产。行业分析专家和研究学者都认为实物期权在方案估值方面提供了很大的洞察力, 这是类似于贴现现金流方法的传统分析方法所不能提供的。这些实物期权可以分为两类:柔性期权和增长型期权。 (见表1)

来源:Lenos Trigeorgis.实物期权 (Real Options:Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation) .清华大学出版社, 2007年4月第1版。

(二) 实物期权与金融期权。

实物期权在不可转回、不确定性以及管理自由和时机选择三个方面和金融期权或多或少都有一定的相似性。然而, 由于实物期权和金融期权标的物的不同, 二者之间又有许多差异。二者最大的不同就是实物期权应用于实物资产。Kester (1993) 认为, 有三个因素使得实物期权和金融期权存在差异:金融期权的所有权属性而实物期权在某些时候是和别的竞争者共享的;实物期权比金融期权更复杂 (实物期权可能不仅涉及到标的资产, 而且涉及到未来的投资机会) ;实物期权的不可交易性 (比如:一些专利可交易, 但缺乏完善的交易市场机制;共享的实物期权为公共产品, 不可交易) 。

(三) 实物期权分析方法与传统估价方法。

公司资本预算中常用有基本的净现值法 (NPV) 、场景分析法/模拟以及决策树法 (DTA) 。1、基本NPV模型。接受投资计划的条件是NPV>0。使用NPV方法的思想实际上是被动管理的哲学, 分析者将投资看成是静态的, 一成不变的。正是这种静态的特征受到了许多人的攻击。Dixit和Pindyck (1994) 认为“NPV不仅是错误的而且错的离谱”。NPV忽视了管理的柔性。管理者具备在不确定性消除时改变原始投资计划的能力, 这将会使最终结果和预期的不一致。2、敏感性和模拟—NPV的扩展。由于NPV存在的静态缺陷, 经济学家对其进行了一定的扩展, 敏感性分析和蒙特卡罗模拟就是两种新的方法。 (1) 敏感性分析。敏感性分析的弱点是每次仅考虑一个变量的变化, 而没有考虑变量之间的相关性和变量本身可能具有的自相关性。蒙特卡罗模拟改进了这一点。 (2) 蒙特卡罗模拟。蒙特卡罗模拟的优点是各个变量的变动值不会受到预测者主观偏好的影响, 但是对变量相关性和变量自身自相关的估计是很复杂的。另外, 模拟出的NPV概率分布很难进行解释, 而且管理者也无法根据概率分布做出决策。最后, 他不能处理现实中突发的状况, 而管理柔性却体现了这一点。尽管存在这样的缺陷, 但模拟却可以帮助确定现金流的期望值。在实物期权应用上, 它可以确定风险中性的概率分布。3、DTA。DTA模型考虑了不确定性和管理柔性的问题。DTA有助于管理者构划决策问题的结构。投资通常被分成一系列的次投资, 这些次投资在项目的未来不同阶段实施。而实施与否取决于未来某些事件的发生。但DTA存在过于复杂、决策过程离散化、贴现率没有考虑风险变动和没有考虑放弃期权等缺陷。

从上面的分析, 我们可以看到, 在用实物期权的方法进行项目投资决策分析时, 应该将NPV、敏感性分析、蒙特卡罗模拟和实物期权定价方法结合在一起。因为整个分析方法并不意味着取代传统的贴现现金流分析的方法, 而是当情形和需要达到一定程度的时候, 对贴现现金流所作的补充。基本上, 描述的方法都是从传统分析方法开始的, 然后继续进行增加价值和洞察力的分析, 这些分析包括蒙特卡洛模拟、实物期权分析和投资组合最优化。

二、实物期权文献综述

(一) 国外研究综述。

1、理论性工作。Kester (1984) 在概念层面上讨论了各种增长机会所包含的战略性和竞争性问题;Mason和Merton (1985) , Trigeorgis和Mason (1987) , Trigeorgis (1988) 、Brealey和Myers (1991) 以及Kulatilaka和Marcus (1988, 1 9 9 2) 等则提出了其他具备一般意义的概念性实物期权框架;Manson和Merton (1985) 对于经营和融资方面的许多期权进行了很好的论述, 并且把他们结合到了所设想的大规模能源项目的融资之中。2、实物期权的应用研究。Morck、Schwartz和Stangeland (1989) 利用实物期权研究了森林资源定价问题;Grenadier (1996) 利用实物期权理论对房地产投资的时间安排进行分析;Perlitz、Peske和Schrank (1999) 以评价R&D投资方案为例, 认为当投资时间较长时, 期权定价模型能因经济情况的改变而修正其投资决策;Jason和Darho (2002) 运用实物期权理论研究股票首次公开发行问题, 并分析了IPO的时机问题;Stanley Smith (2002) 将实物期权理论扩展到商业银行贷款领域, 用实物期权模型解释了贷款等级和利息收入支出的不确定性之间的关系。

(二) 国内研究综述。

1、理论性研究。安实等人 (2002) 针对风险投资项目所具有的时间选择期权和放弃期权的混合特征, 在考虑资金的时间价值、投资收益的不确定性、投资策略组合等的基础上, 根据决策树的思想, 采用二项式期权定价理论和不确定性规划方法, 构造了一种以净现值最大化为投资目标的风险投资决策模型;赵滟等人 (2004) 应用期权博弈理论方法分析了存在竞争条件下的不确定性投资决策问题, 通过建立了一个双寡头模型, 用实物期权方法计算了模型中两个公司的价值, 并分析了模型的均衡状态;杨春鹏、吴冲锋 (2005) 利用概率方法, 研究了实物期权组合中放弃期权和增长齐全之间的影响关系。2、应用研究。简志宏等人 (2002) 指出由于公司关闭和破产的不可逆性和不确定性, 可把公司关闭和破产理解为股东持有的期权, 运用实物期权估价方法评估公司股票和债务的价值;张永峰等 (2005) 采用实物期权思想对油气勘探开发项目进行经济评价, 针对传统方法在颁发开采许可证时忽略了时间灵活性价值这一问题, 对开采许可证进行定价, 并提出了选择投资开发时机的办法。

三、实物期权应用案例

(一) 分析工具和分析步骤。

本文所采用的案例使用的是Crystal ball软件和Real Options SLS 3.0。

(二) 案例简介。

一家生物制药公司正在开发一种新药。但由于存在不稳定性因素, 公司决定创造一个战略放弃期权。也就是说, 在5年的开发过程中, 管理层随时监测开发过程并在适当的时候停止开发。开发停止后, 公司可以把这项研究以一个固定的价值$1000卖个另一个感兴趣的企业。当时市场无风险利率为5%, 假设在5年内, 无风险利率波动为零。公司管理层现在要估计放弃期权的价值。

(三) 具体案例分析。

1、根据过去的历史数据, 进行今后5年收入预测 (略) 。2、根据预测值, 建立报表, 并进行DCF分析 (略) 。根据管理层的预测, 确定了竞争效应、采用效用、市场饱和效应及各种支出的数值。每年开发固定投入$200。经过计算, 静态DCF为$1222.56。3、在此基础上, 进行Monte Carol Analysis和波动率计算。在5%的置信度下, 双尾时的置信区间为$191.70~$390.95, 且变动率为:11.44%。4、最后进行美式放弃期权分析, 并得出决策过程和期权价值 (具体图示略) 执行价格:投资支出现值$865.90;标的资产现值:净受益现值总和$1222.56;无风险利率:5%;波动率:11.44%;期限:5年。采用Real Options SLS 3.0软件, 得出期权价值:$6.63

参考文献

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3.实物投资的高收益何时终结 篇三

货币泛滥与实物投资高回报

中国一直被认为是全球储蓄率最高的国家，高储蓄率成为解释经济高增长的主要因素。所谓的储蓄率就是国民可支配收入中没有被消费掉的部分与GDP之比。国民储蓄等于居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄之和。从过去20年的历史看，国民储蓄率经历了不断上升的过程，但1994年后，储蓄率上升主要靠政府和企业储蓄比重不断提高，而居民储蓄占GDP的比重，则一直在20%左右徘徊。如果把储蓄分为金融储蓄和实物储蓄，前者包括现金、存款、购买的基金份额及其他理财产品、保险单等；后者包括固定资产投资如购房、购买农用设备等。但一些以投资为目的的商品交易实际上是被纳入到消费的统计中，如金银珠宝等，故实际的实物储蓄水平应该比统计意义上的实物储蓄要高。

从过去10年（2001-2011年）的投资回报看，以房地产为代表的实物储蓄的投资回报率要远高于以银行存款和股票投资为代表的金融储蓄的投资回报率。例如，有人曾统计自2001年至2011年末上证综指的涨幅基本为零，即便按上证指数固定样本计算的实际涨幅也只有29%，年均回报率为2.6%。而以一年期存款利率在过去10年中的16次调整进行回溯推算，复合总收益率为32.56%。全国平均房价在过去10年中的累计涨幅应在5倍以上。从过去10年黄金走势来看，年平均涨幅为17.46%，累计涨幅也在4倍左右。除黄金之外的很多稀缺实物的投资回报率更是高得惊人，如字画、古玩、珠宝玉器等。

导致实物投资长期高回报的原因是什么呢？创设梅摩指数的梅建平教授认为，艺术品和房市一样，主要受货币供应影响。过去10年艺术品价格年复合上涨19%，与M2年复合增长18.4%几乎吻合（图1）。但2011年，艺术品指数受下半年的调控影响仅上涨6%，已显颓势。不难发现，黄金、商品房、艺术品等实物投资的回报率在过去10年都与M2的增速比较接近，说明实物投资的高回报或与M2有很大关系。过去10年GDP增速高达10.5%，通胀仅为2.1%，GDP增速与M2增速的缺口达到5.8%，货币泛滥却没有导致高通胀，这被称之为“货币消失之谜”，但这些具有一定稀缺性的实物价格不断上涨，是否也可以看成是物价上涨的货币现象呢？即货币与实物之间有着对应关系，货币规模的膨胀，导致有限实物所对应的货币数量大幅攀升，从而导致实物价格攀升和投资的高回报率。

那么，过去10年为什么股价指数涨幅与存款收益率之间的差距不大，且只比CPI的涨幅略高呢？即便是买基金或保单，其年均收益率也很低，也就是金融投资或金融储蓄的回报率大部分仅略高于CPI，原因何在？愚以为有两大原因。一是存款利率没有市场化，尽管这些年贷款利率的市场化程度有明显提高，但货币当局还是不容许放开存款利率的上限，导致不少年份实际存款利率为负；由于存款利率接近于CPI水平，则在金融管制下，金融产品发行同样没有能够完全市场化，发行定价较高而导致回报率降低。二是金融产品市场的持续扩容导致估值水平不断下移，从而使得金融投资的回报率维持较低水平。如股市在10年之前的平均市盈率水平大约在40倍左右，如今只有10多倍了；过去股市是一个袖珍市场，如今已经成为全球市值规模第二的市场，且股市之外的其他金融产品市场规模也迅速扩大，如银行、信托业的理财产品市场、现货、期货市场等，其规模增长的速度要远超国民储蓄和居民储蓄的增长速度。

因此，过去10年从投资的角度看，具有资本品属性的实物投资的回报率远高于金融产品的投资回报率。原因在于M2扩大的情况下，黄金、土地、艺术品等变得相对稀缺而升值，而在M2同样扩大的情况下，股票流动市值的扩张速度大约是10年10倍，远超M2增速，故金融产品因规模扩张过快而导致估值水平下移。

居民收入差距扩大与商品价格变化

居民收入差距在过去10年中进一步拉大，按国家统计局公布的数据看，2009年城镇居民可支配收入最高10%群体是最低10%群体的8.9倍，而1999年该指标为4.6倍，故贫富差距10年扩大近一倍，而实际差距可能还要大很多。由于国家统计局在披露上缺乏历史可比数据，这里只以相关年份《中国统计年鉴》上的数据为例，来说明居民可支配收入被低估及收入差距扩大的情况。

根据国家统计局出版的2007、2008及2009年《中国统计年鉴》上的城乡居民人均可支配收入及城乡常住人口分布情况推算，2006-2008年，我国居民可支配收入总额分别约为9.43万亿元、11.2万亿元和13万亿元（抽样调查结果），而2010年《中国统计年鉴》中的“资金流量表（实物交易）”显示，2006-2008年的居民可支配收入总额分别为12.9万亿元、15.66万亿元和18.24万亿元，两者分别相差3.47万亿元、4.46万亿元和5.24万亿元！可见，抽样调查的结果远低于统计局修正后的结果。

之所以抽样调查获得的可支配收入数据与修正后数据差异很大，是由于高收入群体没有如实提供收入数据，从而使得这部分群体实际收入被大大低估（见中国改革基金会国民经济研究所副所长王小鲁的相关研究报告）。以2008年为例，修正前城镇居民中10%最高收入户的人均可支配收入公布数为43613.75元，按当时城镇人口规模的6.0667亿推算，城镇10%最高收入群体的可支配收入总额为2.65万亿元，又假定修正后城乡居民可支配收入总额被低估的5.24万亿元中的80%是属于10%城镇最高收入阶层的，则这部分占总人口4.57%群体的可支配收入总额为6.84万亿元，即占中国居民可支配收入总额的37.5%。同时，最高收入10%群体的人均可支配收入是最低10%群体的23.7倍。

不同群体收入差距的扩大，就决定了彼此的恩格尔系数差异很大，占居民可支配收入总额近40%的少数人（占总人口比重不足5%），由于其边际消费倾向较低，则消费生活必需品的比重也很低，而实物投资的比重或较高，如购房、买黄金等的比重较高，导致这些投资品价格不断攀升。因此，决定不同实物价格涨幅的，从货币流量的角度看，被追逐的实物货币流量越大，其涨幅也将越大。如对费雪的货币方程式进行变换：

MV=PQ=P1Q1+P2Q2+P3Q3+......

其中，M表示货币供应量，V表示货币流通速度，P表示总体价格水平，Q表示最终产品数量，P1Q1表示实物1的价格与数量之积。那么，当有足够大量的货币等量流入实物1、实物2、实物3????时，越是数量少的实物，其价格应该越高。由于高收入阶层收入占比很大，为了让货币性收入不至于贬值，就有动力把货币性收入换成有一定稀缺性的实物资产，而中低收入阶层则相对缺乏这种能力，收入主要用来满足日常的购物需求，故相对少的货币收入流向并不匮乏的生活用品领域。这就可以解释为何住房、黄金、珠宝玉器、艺术品等的价格上涨幅度远大于日常用品（可用CPI代表）的原因，或者在某种程度上也可以解释何以中等收入群体为主体的股市表现不佳的原因。

事实上，近年来我国居民可支配收入及高收入群体的实际收入被低估的比重越来越高。如根据国家统计局不久前公布的2011年城乡居民人均可支配收入推算，2011年居民可支配收入总额为19.65万亿元，但2008年统计局公布的经调整后居民可支配收入总额就达到18.24万亿元，显然又是低估了。若按抽样调查结果推算的2009-2011三年居民可支配收入的累计涨幅为51%，则2011年修正后的居民可支配收入总额可能达到27.54万亿元，即低估了7.89万亿元，相当于居民可支配收入比重占GDP提升至58.6%，这是与其他发达国家相当的占比。而由于收入差距的拉大，在低估的7.89万亿元中，高收入阶层被低估的比重更大，这也是支持2011年黄金、珠宝玉器、古玩、艺术品等价格继续上涨的资金状况（图2）。

nlc202309010701

实物投资高收益时代或将终结

2011年，伦敦现货黄金价格上涨了10.16%，由于黄金等贵金属价格波动的国际联动性，中国黄金价格也在2011年7月后出现回落调整。而国内的房价在2011年10月后下跌的区域开始扩大。据统计，中国艺术品市场2011年全年成交总额934亿元，比2010年的573亿元成交额高出63%，但与春季艺术品拍卖市场成交创天量相比，2011秋拍的交易量则出现明显回落，中国艺术品综合指数在2011年的涨幅据称只有6%，10月之后也呈现上涨乏力的走势。而从与实体经济相关度较大的有色金属铜的走势看，2011年伦敦铜的跌幅为21%，国内现货价格的跌幅也达到20%，呈现先扬后抑、9月之后加剧回落的过程。从上述这些实物投资品2011年的走势看，基本上都呈现下半年回落拐点显现的状况（图3）。

从短期看，住房、黄金、艺术品、铜等实物投资品的先扬后抑走势与2011年下半年CPI开始回落、M1、M2增速的回落、GDP增速的回落似乎一致；从长期看，实物投资品经历了长期上涨之后，这轮回落也有点像“去泡沫”过程的开端。但要确认实物投资的长期回落拐点是否出现实属不易，而今后相当长时间，经济增速回落到9%以下与M2增速回落到15%以下，则是大概率事件，故据此可以大致推断，即便实物投资品的价格走势拐点还没有出现，其高收益率时代也已近结束。

但是否房价、黄金价格以及艺术品、古玩等实物投资品价格将出现大幅度回落呢？愚以为也不会，理由如下：第一，规模庞大的M2存量是支持实物投资品价格维持高位的基础，目前M2余额为85万亿元，按国别统计为全球第一，而经济总量只是全球第二，资产总量更低；第二，2011年末房地产的开发贷款和个人住房按揭贷款占整个贷款余额的19.6%（人民币各项贷款余额54.79万亿元，其中房地产贷款余额10.73万亿元），应该说杠杆率不算高，购房者大部分没有负债或低负债，故房价抛售压力不大，而日本和美国当年的房地产泡沫破灭，都是由于杠杆率过高导致的；第三，中国的城市化率才到50%左右，今后的城市化进程还在加速推进，故经济潜在增速还可维持在8%左右，M2增速还将维持在10%以上，这都是支持实物投资品价格维持高位的因素。

尽管如此，鉴于实物投资的高盈利时代趋于终结，而居民收入的增长还会很快，在资本逐利的机制下，增量货币在不同投资品中的配比，将对不同的投资品的价格产生不同的影响。所以，从大类资产看，货币流向金融资本品的增速或将大于实物资本品。2011年，固定收益类的银行理财产品受到投资者追捧，也印证了实物资本品不再是最受追捧的投资标的了。

对于股市而言，虽然它的走势与宏观经济走势更具相关性，但股市经历了10多年的调整，其估值水平在所有的大类资产中应该说是比较合理的，所以，在今后经济减速的趋势下，股市的表现与经济走势未必一致。尤其是大市值、低市盈率的优质上市公司，其“价值属性”或将强于其“周期属性”。假如今后在M2增速显著回落的情况下，市场利率水平又能回落，则表明经济的热度进一步下降，银行理财产品的发行规模也将进一步缩减，会吸引热钱先从实物投资领域流向金融投资领域，接着又从债权类投资领域流向权益类投资领域，这或许意味着金融投资的收益率将高过实物投资的收益率，股市会有更好的表现。

4.金融投资与实物投资的关系 篇四

关键词：工程项目管理毕业论文

文献标识码：A

5.金融投资与实物投资的关系 篇五

一、东莞外商投资概况我们先来分析一下广东省东莞的情况，东莞地理位置优越，是沟通广州、香港及珠江口两岸深圳、珠海的交通枢纽,拥有人流物流快捷便利的优势.东莞气候宜人，资源丰富，濒临南海，地处北回归线以南，位于广东省中南部、东江下游、珠江三角洲腹地，珠江口东岸。东莞处于穗港经济走廊中间，北距广州50公里，南离深圳90公里，水路至香港47海里，至澳门48海里，是广州与香港之间水陆交通的必经之地；依山傍海，自然资源丰富，属珠江、东江冲积平原，土地肥沃，有丰富的土地、森林资源。既宜于发展粮食生产，又有利于发展经济作物。盛产荔枝、龙眼、香蕉、菠萝、橙、柑、桔等岭南佳果。改革开放以来,东莞充分发挥地处广州、深圳、香港经济走廊之间的区位优势，实施外向带动策略，从一个落后的农业县迅速发展为初步工业化的城市、国际加工业基地之一,与中山、顺德和南海并称为广东经济“四小虎”,其重要原因在于积极引进外资。借助于外商直接投资优势，积极发展工业，相对来说东莞是一座新兴的工业城市，在短短的时间里就迅速成为中国综合经济实力30强城市，其惊人的速度不能不令世人刮目相看。外商投资，东莞从“三来一补”起步，逐步发展以合资、合作企业和外商独资企业、加工装配为主的多种投资方式。到2001年末，全市累计实际利用外资超过150亿美元。全市现有外商投资企业13500多家，其中，全球100强企业有12家，500强企业有30家，跨国公司有124家，境外上市公司有近800家，全市投资额在2000万美元以上的“三资”企业、设备价值在5000万港元以上的来料加工企业和著名跨国公司近200家。

在东莞投资的企业大部分从事工业生产，也有投资商业。生产的产品涉及电子电工、机械机电、建材、电脑、通讯、橡胶塑料、化工、轻工、家具、服装服饰、医药保健、食品饮料等领域，种类众多、齐全，特别是电子工业和电脑资讯产品。2001年东莞社会主要经济指标

GDP：578亿元，比2000年增长18% 工业增加值：298亿元,增长19%[!--empirenews.page--] 第三产业增加值：230亿元，增长19% 全社会固定资产投资：125亿元，增长22% 社会商品零售总额：196亿元，增长16% 以上增长指标均居全广东省第一，财政收入120亿元，各金融机构存款余额1500亿元，居全省第二。进出口贸易总额：344.55亿美元,其中外贸出口189.89亿美元，连续第六年紧随深圳、上海居全国第三位。从现实情况看，外商直接投资在外商投资占有绝对大的比重，外商直接投资与地区经济发展的关系是相互依存，相互影响，密不可分的。外商直接投资增加，会带动地区经济的发展，地区经济发展了也会促进外商直接投资的增加。

二、外商直接投资对地区经济发展的积极影响

（一）增加了经济发展所必须的资金。在所在地区本身资金来源有限的情况下，若想发展高新技术，难度是相当大的。如果能吸引外商直接投资，无疑解决了资金问题，加快了经济发展的脚步，外商带来的资金是雄厚的，给所在地区注入了大量的投资资金。2002年东莞市利用外资高达21.48亿美圆，外商直接投资额度在当地占有绝对大的比重。从而促进了相关产业的发展。

（二）扩大了就业。外商直接投资会给所在地区提供相应数量的就业机会，促进了农业人口向工业人口转移。中国劳动力较为廉价，一方面可以为外商节省了成本，另一方面也给所在地区提供就业机会，缓解了当地的就业压力，为当地政府减轻了负担。目前, 东莞当地户籍人口155万，外来就业人口500万。可见外商直接投资带来了很多就业机会，不但安置了东莞当地的富余人员，而且也安排了其他地区的剩余劳动力。

（三）增加了税收。外商直接投资必然会给所在地区缴纳税款，一般来讲，外商直接投资项目在市场上都有较强的竞争力，经营状况很好，上缴当地的税款也会随之增加，从而增加了所在地区的税收。

（四）增强了地区经济实力。近些年来,东莞市经济实力在全省21个地(副省)级市中排名第三,仅次于深圳和广州,ＧＤＰ增长率(1998年)居全省之首。东莞经济增长中,外资的贡献率达到62 5%,带来的ＧＤＰ增长率高达12 8%,在全省各市中占据首位。外商投资极大地促进了东莞工业(尤其是制造业)和进出口贸易快速发展。占广东省的比重已由1990年的2 6%增加到1998年的16 4%。目前，东莞是全国外贸出口总额最多的地级市，1996－2001年东莞市外贸出口总额849.18亿美元，连续六年居深圳、上海之后，在全国排名第三，在全国地级市中排名第一。

（五）带动了地区科技、管理水平的提高。一般来说，外商直接投资的项目都有着先进的生产技术和科学的管理水平，在技术、信息、管理上起到了示范带头作用，外商直接投资企业引进了一些国外的先进设备、技术，给所在地区带来了新产业、新信息，提高了本地区的科学技术水平，同时，外商直接投资企业也带来了市场经济和竞争的意识、观念，在管理方式上同样起着示范带头作用，培养了一批先进的科学管理人才和生产技术力量。这样就易于促进所在地区的科技水平和科学管理水平的提高。东莞20000多家企业从全国各地吸收并培养了人数约30多万名受过高等教育的、熟悉中外企业先进管理运作模式的、高素质的中高层管理及工程技术人员。[!--empirenews.page--]

（六）带动地区市场开发能力。外商直接投资特别是实力雄厚的跨国公司可以充分地利用其强大的研究、开发能力、良好的金融信誉、集中的资本和物资，以及遍布世界是销售、信息网络不断开发新产品和新的服务项目，以此引发新的需求，借此不仅可以开发新的国内市场，还可以进占国际市场。东莞现在是全球最大的电脑设备生产基地，全市有2800多家企业从事电脑资讯产业, 能配齐一台整机电脑95%以上的零配件。是世界电脑机箱的最大产区，清溪镇生产电脑机箱1500万台，占全球份额的30%，居世界各产区之首。是全国第一个镇级主办的国际性服装交易会，中国（虎门）国际服装交易会每届成交额均超10亿元，为虎门镇争得“中国服装名城”。还是全国最大的外资家具制作基地，大岭山镇外资企业家具出口总值达12亿美元，约占全国外资企业家具出口总值的五分之一。

（七）外商直接投资通过促进地区经济增长，也带来了广大消费者可支配收入的增加。可支配收入的增加使得消费在范围和程度两方面都能拓展，使企业生产和销售的产品其价值得以实现，人们的需求得以满足，没有经济增长所带来的可支配收入的增加，任何新产品和新的服务项目的研究和开发都将失去动力。

三、外商直接投资对地区经济发展的负面影响

（一）产业结构容易造成不合理。投资结构不合理,产业倾向性严重。外资主要投向第二产业,而且主要分布在电子、服装、机械等行业，而一些急需利用外[1][2][3]下一页 资加快发展的领域,如创汇农业、城市基础建设、旅游、信息服务等产业和领域未取得重大突破。东莞三大产业结构比例：1978年第一产业占44%，第二产业占44%，第三产业占12%；2001年第一产业占5%，第二产业占56%，第三产业占39%。从这里可以看出，外商直接投资在第二产业的比例加大，主要在电子、轻工产品行业投资较大。而在第一产业（农业）和城市基本建设等外商直接投资较少，容易造成产业结构不合理，影响地区经济的长远发展。外商投资企业的竞争力具有明显的行业偏向性，由于受到技术、管理水平、营销能力等因素的影响,外资竞争力的行业偏向性较大，一般主要投资于电子和轻工业产品。与其资本投入专门化程度和劳动要素密集程度的线性关系并不十分明显,但是仍能从中反映出三者之间一定的偏向关系。也会给地区经济带来一些问题和负面影响,其中最主要的就是使地区的发展规划难以顺利实施。这是因为,外商投资企业,尤其是外商直接投资企业,主要遵循市场规律的法则,以实现利润最大化为目的,很少关注城市的社会效益和生态效益;同时由于所在地区政府为了吸引外资而大多实施许多优惠的引资政策,使得政府很难再以计划的手段来调整企业尤其是外资企业的发展方向和经营方向。当外资在该地区的某个行业中处于垄断地位时,就会左右该行业的发展方向和经营方向,所在地区政府以前制定的发展规划、产业发展规划等将会难以付诸实施。在东莞的一些工业行业中已出现了这种情况的先兆。由于外资企业同其他类型的企业相比具有超强的竞争优势,当外资大量进入该行业时,就很可能形成垄断,这对所在地区经济的发展是极为不利的。[!--empirenews.page--]外商投资对经济增长的负面影响。外商投资虽然使ＧＤＰ增加,但是其宏观效果和效益并不理想。在利用外资实践中,注重外商投资的货币资本功能,过分强调这种资本功能对经济增长的积极作用,而未能从总供给的生产角度,详细地分析、研究和判断外商投资对资本形成的作用与影响,对产业结构变化的作用与影响,以及这些作用与影响对经济发展中技术变革的综合效应及其长期性。就目前的利用外资来讲,外商直接投资企业的贡献虽是不可低估,但其负面效应也应值得重视。其主要问题是引资管理缺乏规范化。对每一个引资项目的审查工作不是很具体,求“资”心切,重视数量,忽视了项目的投资是否与当地行业的经济发展规范相适应的研究。

（二）所在地区中方配套资金不足,严重影响了外商投资经济迅速发展。普遍反映很多合作项目由于中方缺乏配套资金而搁浅;有的签约项目因为中方许诺的资金到不了位,不能正常开业和生产经营。在东莞有许多项目由于当地配套资金难以落实，致使外商直接投资项目无法确定，影响了外商投资的迅速发展。

（三）盲目吸引外商直接投资，容易造成相互间的竞争地区政府为吸引外商直接投资，容易盲目审批项目，造成同样企业重复建设，过量开发类似产品，抢夺当地、中国、国外市场，造成相互间竞争异常激烈，产生不必要的矛盾和损失。从产品的销售来看,由于很多三资企业产品是外销的,外资过分地集中,一方面造成产品销售会过分地依赖于外方市场本身的容量;另一方面也会造成同出资国厂商共同竞争海外市场的局面。

（四）对民族经济有一定的冲击。大部分外资企业是由外方控股,而且外方独资企业日渐增加,外方凭借其系统化管理和全方位服务,控制了国有企业和一大批协作配套企业。外商在直接投资时,选择的是基础好、信誉高的企业的厂牌、市场等,而为了能更多地利用外资,低估了这些企业的内在价值,致使国有企业资产隐性流失的现象时有出现。更为严重的是,有些三资企业引进的技术并非一流,管理手段也不先进,一些三资企业的管理出现了“国产化”、“乡镇企业化”的现象,这有悖于各地区利用外资的目的。外商直接投资企业以追求最大利益为主要宗旨，在市场竞争中与民族企业展开竞争，争夺市场，他们雄厚的资金、高技术水平、独自的市场销售、信息网络，还享受有较为优惠的地区政策，在同民族经济竞争时，处于优势地位，产品价格竞争力优势又对中国相同或相似产品向海外其他市场出口时形成竞争压力。对民族经济造成一定的威胁和压力。

四、进一步利用外商直接投资促进地区经济发展的对策

（一）端正利用外资的思想认识。利用外资首先是将国外的资金、技术、资产、设备等为我所用,以促进我国地方的企业发展。一个企业在其发展过程中,如果一味地只想依靠自有资金发展,那么,在现代经济条件下,这样一种企业是永远发展不起来的,迟早要被淘汰。特别是我们这样一个发展中国家,市场经济刚刚建立,要想在激烈竞争、不断发展的现代国际大潮中立于不败之地,就要积极参与国际竞争,就要积极学习别人的先进技术,利用别人的资金技术发展自己,缩小同先进国家的差距。而利用外资不失为一条快捷的途径。在思想意识上要克服那种把合资、外商独资看成是一种时髦或当成一种政绩的做法，要有长远的、端正的思想认识。[!--empirenews.page--]

（二）积极制定地区适当的优惠政策，更好地吸引外商直接投资。要研究、制定出科学、合理的地区经济政策，给予外商直接投资企业适当的优惠条件，简化办事手续，当地政府积极为外商企业服务，帮助解决相应的问题，创造宽松的投资环境，吸引外商的直接投资。扩大招商引资力度，尽快实现外商直接投资来源由单一化向多元化转变。

（三）积极引导外商直接投资于创汇农业、基本建设和其他行业解决产业导向问题。就是要使吸收的外资能用在刀刃上,能够用在我们经济发展最需要的领域和部门。在国家、本地区最需要利用外资的领域,包括基础设施、能源、交通以及基础的原材料、农业、技术改造等,我们要积极鼓励外资进入;而一些过去我们已经重复引进了很多生产线、国内市场已经饱和的领域要严加限制;对于环境污染比较厉害的一些项目,或者是影响我们国家、本地区安全、影响人民身心健康的一些项目我们就必须严加禁止。所以,我们今后的一个重要任务就是把产业导向目录实施好,在实施的过程中还要根据变化的情况不断修改,制定本地区的相关政策，使外商直接投资真正能够更多地发挥积极效应,真正达到积极、合理、有效利用外资的目的。

（四）调整外商直接投资参与地区经济发展从长远利益出发,注意吸引外资的合理投向。目前东莞的外资流向不尽合理,今后,在利用外资方面应更多地将外资投向能源、基础设施及农业方面。东莞是广东的重要城市，它的基础设施近几年虽有了较大的改善,但由于长期的问题堆积,远远跟不上现代经济发展的步伐。要进一步改善投资环境,特别是软环境。最近国家取消了外商投资企业的设备进口关税免税待遇,对外资的进入有一定的影响,但这适应了与国际惯例接轨的要求,符合国际经济通行规则。总的来看,东莞的投资环境比改革开放初有了很大的改善,但是还不够,今后还需要进一步改善,特别是要朝着三资企业的国民待遇这个方向来发展。

（五）进一步开放竞争性产业，有计划、有步骤地推进服务贸易的对外开放。进一步开放竞争性产业，有区别、有重点地吸收外资开发利用矿产资源，有步骤地推进服务贸易的对外开放。服务贸易开发的基本原则是：有步骤、有控制、积极稳妥；维护国家安全，提高国际竞争力。旅游、会计和法律服务等一些服务贸易领域可以进一步扩大开放范围。

（六）保护民族工业,实行扶持大型国有企业的战略。在现实的特定的条件下,保护国家的经济独立包括两层涵义:一是民族企业应掌握国家的经济命脉,关系国计民生的重要产业部门应由民族企业特别是国有大中型企业占据主导地位,而外商投资企业和私营企业只能居于辅助地位。二是具有较高资金利润率或较高积累率的上一页[1][2][3]下一页 部门,不能由外商垄断或支配,而应保护民族企业享有相当份额,以保证民族资本的积累和扩大。但是作为发展中国家,我们的企业在整体实力上要弱于跨国公司,单纯依靠市场力量和企业自身很难与跨国公司展开有效的竞争,因此,地方政府的支持是必不可少的。要实行扶持大型国有企业的战略,一方面鼓励它们联合,加速兼并,扩大规模,增强实力;另一方面在人财物上给予优惠,使其与跨国公司相抗衡。[!--empirenews.page--]制定正确的竞争政策和产业政策。将竞争政策与产业政策结合起来,鼓励民族企业联手以企业集团形式参与竞争,抗衡外企的垄断。在这方面我们可以借鉴欧盟在竞争政策上采用的双重政策,即对国际竞争比较激烈的产业(如远程通讯、新材料、电子、汽车、航空、计算机、化学和医药等)里的国内企业的兼并、联合放宽限制或鼓励联合,而对受外来竞争压力不大的传统产业则施以较严格的反垄断管制,因为这些行业或部门中多数已实现规模经济,企业间联合的积极性不大,且容易形成市场垄断和价格串谋行为。与其它政策相比,制定并运用竞争政策来对付外企垄断行为针对性更强,矫正市场扭曲的作用更大,因而更为有效。逐步实施市场一体化原则，市场经济本质上要求各个经济主体在一个公平、平等的基础上展开竞争，这就要求我们地区政府积极实施市场一体化原则，逐步使外商直接投资行为更加成熟、更加合理，使民族企业逐渐摆脱不平等的待遇，在统一、公平、优良的环境中参与竞争，促进地区经济的健康、持续的发展。综上所述，关于外商直接投资和地区经济发展的关系，其实他们是相互依存、密不可分的，如果利用好外商直接投资，就会促进地区经济发展，地区经济发展同样也会给外商直接投资创造很好的经济发展环境。对待这个问题，我们应力求全面地加以分析，在此基础上进一步制定出相应的地区对策，这样才能真正做到积极合理有效地利用好外商直接投资，促进我国各个地区经济的发展，从而为我国全面建设小康社会做出贡献。参考文献：

1、马 宇：《关于外商投资与发展民族经济的思考》(对外经贸部国际经济合作研究所)，《 外国投资与民族经济》，1996年2 期；

2、傅江景：《外商投资企业与私营企业劳工权益受损的经济分析》，《当代财经》，1994年11期；

3、刁品明：《经济欠发达地区兴办外商投资企业中不容忽视的问题》，《经济发展研究》，1998年2期；

4、鲍灵光：《朝鲜经济特区的外商投资优惠政策》，《涉外税务》，1996年2 期；

5、《葫芦岛经济技术开发区吸引外商投资的优惠政策》，《中国对外贸易》，1997年1期；

6.如何处理投资人的关系 篇六

在投资之前，投资人更多是看公司好的一面，要判断这个公司将来做成了，会有多大的价值，还要说服自己的投资委决策员会;合作以后，投资人不只是看到公司好的一面，也会看到不足的一面，投资人要有个消化的过程，同时也是一个信任建立的过程。投资之前是一种类似于谈恋爱时的吸引而产生的信任，投资之后是过日子的信任。其实这两种信任之间，也有某种差异，投资人一旦发现企业有一些不足，以及以前没有了解到的情况，这会是一些矛盾的起源。

在融资成功以后，创业者首先要适当控制和管理投资人的期望值。往往大家带着一种很高的信任和很大的期许来投资，有经验的投资人，都知道公司要达到这个目标，会经历很多的困难、曲折，所以，这个时候创业者要学会去管理和控制。

另外，创业者要学会管理好自己的业务，同时玩好资本这个“游戏”，理解资本的诉求，实现资本的价值增长。不要为了融资而融资，创业者一定要从公司发展的需要出发，把融资当成一个工具，同时在这个过程中理解资本运作的规则，可以帮助创业者更好地处理与投资人之间的关系。

第三，在和不同投资人打交道的过程中，要思考如何建设一个好的董事会。引进投资人的过程，也是在为公司引进不同的资源，更重要的是要引进一些有价值的、能帮助公司的投资人，成为公司的董事。一个好的董事会能够支持公司走得更远，进而变成真正成功的企业。

投资人进入公司后，会有一些关注点。

第一，要看公司价值的提升和所面临风险之间的平衡。公司要借助资本来发展，一定要有投入，背后也在累积一些风险。专业投资人关注的核心就是公司业务的成长，能不能支撑公司的估值和公司的投入。

第二，创业者能不能“说到做到”。有的时候公司不一定能够百分之百实现业绩目标，投资人也能够理解，但如果承诺的事情经常做不到，这背后反映的就是基本的诚信，还体现了公司管理能力和执行力的问题，当然还有定战略的问题。

第三，关注CEO和团队的发展和成长。

对创业者来讲，你是否了解投资人的关注点，在这些方面的表现如何，这些关注点其实是公司发展的关键点，这是与投资人处理好关系基础，再加上会处理相互的关系就更好了。

具体来讲，创业者有几个方面的工作可以做。

一是前面提到的董事会，董事会的设计和组成还是很有艺术性的，不是说来一个投资人就必须给一个董事席位，随便派一个人来当董事。一定是要董事长或者CEO来判断和选择，这个投资人是不是给董事席位、谁来出任董事是最合适的，所以，互相的沟通和了解就非常重要。另外，要选好投资人中的领投投资人或者是关键投资人，充分利用这个角色帮助创业者处理一些和其他投资人的关系。

第二，除了董事会，还可以考虑设立顾问委员会。最重要的目的，是给董事会起到参谋的作用。一些在行业里非常有地位、德高望重的人，但是很难亲力亲为担任董事，可以邀请他们以顾问的形式参与公司的发展。有时候借助顾问委员会影响董事会和投资人，可以起到很好的沟通效果。

第三，CEO要有一个好的助手，CFO或者是董秘，用恰当的方式和各位股东沟通，组织定期的董事会，开好董事会也是非常重要的。

最后，天下没有不散的宴席，既然找到了投资人，就要知道投资人虽然能帮你，但最终还是要退出的，怎么处理好投资人退出，这也是一个非常值得创业者去思考的问题。

7.实物期权在矿业投资中的应用分析 篇七

相对其他投资来说,矿业投资普遍具有以下特点:周期长、投资规模大、投资风险高和投资回收期长。并且,投资过程中充满了很大的不确定性,比如矿产资源储量的不确定性、产品价格的不确定性、项目建设的不确定性、技术的不确定性和国家政策的不确定性等。投资者在进行矿业投资决策时,如果选择采用传统的项目价值评估方法,如净现值法、折现现金流法等,它们主要着重于考虑项目产生的现金流量本身的价值,而对项目现金流量的市场价值是缺乏应有的评估的。为克服这些缺点,我们可以将实物期权原理引入投资决策之中,它要求我们对不确定因素先进行充分的解释,然后再对矿业投资项目的投资价值做出全面的评价,这样尽量把投资者风险降到最低,从而实现投资效益的最大化,使矿业企业在实现价值上更具有灵活性。

二、矿业投资不确定性因素分析

(一)矿业投资的特点

1.矿业投资周期长。一个矿业投资的项目,通常都是需要好几个步骤才能完成,首先就是对矿产资源情况进行探测,然后就要对投资项目进行可行性分析,其次要对项目进行方案设计和规划,最后还要从种种可选方案中选择出最优方案。所以,从项目开始实施到完工一般来说都要花费很长的一段时间,多的可高达十年以上。

2.矿业投资规模大。矿业投资是资本密集型产业,投资规模大,进行一项矿业投资,是需要大量资金的。

3.矿业投资风险高。具体表现在:第一,自然风险。自然形成、隐蔽性强、不确定性因素多,矿产形状、大小、空间分布都存在着一定的不确定性。第二,产量风险。我们都知道矿石的储藏量是不断变化着的,矿产资源是不可再生的资源,它的储存量是很可能会枯竭的,再加上从品位和质量上来说,矿产资源也有着很大差别的,就造成产量风险的难以预估。第三,环境风险。矿业活动势必会对环境造成巨大的影响以及不同程度的破坏。第四,市场风险。包括市场需求和价格,行业状况等都具有一定风险性。在对矿业项目投资时要综合考虑和研究这些具有风险的因素,以达到风险的最低化和投资收益的最大化。

4.矿业投资回收周期长。矿业投资的回收期长是由其周期长、规模大和风险高共同决定的。矿业投资回收周期长也给投资决策者带来了不少问题和困难,最终也会对投资者最后的决策造成一定影响。

(二)矿业投资影响因素分析

一个矿业企业投资情况其实并不是由一项因素简单决定的,它是好多因素共同作用的结果,下面主要来探讨以下几个因素:

1.投资风险。这里的投资风险主要是指经济层面的风险和安全层面的风险。首先,对矿业进行投资,周期长、规模大、回收期长,换言之,就是投资一个项目需要经历很长一段时间才能看到成果,而且还不知道成果是好是坏,也就是说这种投资具有一定经济风险。而且矿业产品价格变动的幅度也比较大,再加上市场通货膨胀的影响,这些因素都会延长投资目标实现的时间,甚至使得它无法实现。另外,就其地质、地理条件而言,矿业投资的环境是非常复杂的,在这样艰苦的环境下,就会伴随着技术风险以及工程作业方面的风险。也正因为这些原因,投资前,对矿Cutting-edge前沿83业投资的风险进行分析就变得极其重要。

2. 投资的获利能力。这是影响矿业投资一个很关键的因素。对很多矿业企业来说,其在决定对哪个项目进行投资、怎样才能获得高报酬时,所要考虑的最关键的因素就是投资的回报状况,也就是所谓的投资获利能力。要考虑获利能力,主要是考虑投入与产出的关系。对矿业资源来说,它的丰度是不同的,同样的投入不见得产出相同,当然,产出相同可能投入却不同。对于矿业企业来说,它们所开采的资源大都是不同的,所以,投入成本一般是不同的,一个企业如果开采的是优等资源,那么相对那些开采劣等资源的企业,它们开采的单位产品的成本势必会少很多。

3.技术进步的情况。一个矿山采用的生产技术合理与否能决定矿山效益的好坏。

三、矿业投资决策运用实物期权的原因分析

(一)矿业投资决策运用实物期权的原因

自从布莱克和斯科尔斯提出期权定价理论以来,理论界逐步将其发展为实物期权理论,用来分析不确定性较强的投资决策等问题。矿业投资决策运用实物期权的原因有很多,主要有 :

1.市场风险是不确定的,在实际应用中,实物期权又考虑到了这些影响,即不确定性因素的影响。把实物期权理论与方法运用到矿业投资决策中,有利于对一些投资进行正确评价。实物期权方法能发现不确定性的价值并把其作为投资价值的一个组成部分,这样就有助于解决那些有很大风险以及很大不确定性项目的价值评估和投资决策。

2.净现值法是一种传统的项目投资决策评价方法,它有着自己独特的优势。随着投资决策环境的改变,净现值法自身存在的缺陷也慢慢地不再能满足项目投资决策环境的要求。而在实物期权中,它对传统的净现值法进行了补充和改进,考虑了投资项目中选择权的价值,这是传统方法所缺失的部分。可以这么说,传统的净现值法是对投资项目的静态评价,而实物期权方法则是一种动态的评价方法。在传统的观点上,不确定性会是一种悲观的影响,而实物期权的理论把不确定性当成一种乐观的态度,它的不确定性就代表它的期权价值。

(二)矿业投资实物期权的分类

目前理论界对实物期权的类型有多种划分。不同类型的实物期权,对投资项目具有不同的价值。分别考察这些不同的类型,能够帮助我们在可能的情况下更准确地测算它们的价值。对于大多数矿业企业来说,可以利用的实物期权主要包括推迟投资期权、建造时间型期权、改变经营规模型期权、增长期权和放弃期权五大类型。

1. 推迟投资期权。管理者对有价值的土地或资源进行投资时,可以选择延迟投资,以便能够更好地判断矿产品价格决定是否有必要建造建筑物和工厂或进行土地的开发。

2. 建造时间型期权。我们把投资活动看作是一个连续性的支出,如果有信息对该投资项目不利,那么投资者可以拒绝继续投资,放弃对该项目的期权。我们还把投资项目的每个阶段当作是对后续工作的期权,按照复合期权进行综合评价其价值。

3.假如外部市场环境不利于投资项目,投资者可选择永久性放弃该项目,并将其资产在二手市场上进行拍卖,从而获取其重售价值。

4. 改变经营规模型期权。若市场条件好于预期,企业可以扩充其生产规模、加大企业资金投入、或是提高资源的利用率,等等;反之,若市场条件不如预期,企业最好选择缩小生产经营规模,降低企业运营成本,甚至暂停或重启该投资项目。

5.增长期权。前期投资是保证该投资项目顺利进行的前提,前期投资是否充足将直接影响投资项目的未来发展状况。

四、实物期权在矿业投资中的应用

矿业投资项目主要涉及单个实物期权定量分析方法和复合实物期权定量分析方法这两个方法,单个实物期权定量模型主要包括二项式离散定价模型和B-S模型这两种。实物期权的求解,主要是利用一些现有的金融期权评价模型和方法成果,因为,B-S模型是解析模型或公式解析的典型代表,所以,我们主要从B-S模型这一方面来予以考虑。

B-S模型是两位美国财务经济学家布莱克(Black)及舒尔斯(Scholes)名字的缩写,他们于1973年联合提出,并因此获得了1997年的诺贝尔经济学奖。B-S模型是用来评价期权合理价格的,目前来说,B-S模型已经成为了衡量这方面的标准。

B-S公式必须满足以下的假设:

①股票价格遵循股票价格的预期收益率μ、股票价格波动率σ为常数的随机过程 ;

②该标的资产可以被自由地买卖,即允许卖空,且所有证券都是完全可分的;

③没有交易费用和税收,不考虑保证金问题,即不存在影响收益的任何外部因素 ;

④在衍生品有效期间,股票不支付股利;

⑤没有无风险套利机会;

⑥证券的交易是连续不间断的;

⑦无风险利率为常数r,是已知的,不会随着时间的变化而改变。

B-S期权定价公式是:

上式中:C—欧式看涨期权价值;r—无风险利率;t—距到期日的时限;σ—标的资产价赋。

实物期权理论是产生于金融领域的,但其应用范围又不仅仅只限于金融领域。它是实物资产领域的扩展,是一种新的思维方式。运用实物期权理论构建矿业投资决策模型,对矿业投资规则进行分析并讨论最佳投资时机,将为更好地进行矿业投资决策提供科学的基础,减少不必要的经济损失。企业在不确定性的情况下通过运用实物期权的思想与方法,能够对随机变化动态作出决策,使风险投资管理更具有柔和性。现通过一个实例说明实物期权在矿业决策中的应用。

假设有一个矿业公司拟开发一个玉石矿,需花费8年时间开采完毕,整个开采期间分两期进行。前期,主要是根据所获得的地点勘测以求得到一些地质方面的数据,这期间的投资额计划为6200万美元,此次投资后预计各年所得到的现金流如下表所示:

(单位:万美元)

后期,也就是在开采两年后对项目追加投资7000万美元,进行大规模的开采,若执行推迟投资的期权,这一期间所得现金流估计分别为1800万美元,2100万美元,2500万美元,2400万美元,2100万美元和2300万美元。10%为折现率,无风险利率为6%,年收益波动率为40%。

初期投资收益的净现值

其中,R=10%,At为初期投资后预计各年回收资金所产生的现金流入量,I0=6200,

则NPV1=-6200+5550.73=649.27(万美元)。

如果执行推迟投资的期权,则利用期权定价模型计算公式求出开采此矿田所隐含的期权价值为

其中,A为投资收益的现值,

计算得:A=7844.33 ( 万美元),K=7000(万美元)d1=0.25,d2 =-0.32

查标准正 态分布表 可得 :N(d1)=0.5987,N(d2)=0.6255

则该项投资隐含的期权价值为 :C=1110.56( 万美元)

所以,此项矿田开采项目的价值为

可知此项目的NPV=461.29>0,所以对该矿田进行投资开采是可行的。

若使用的是传统的净现值法,则

由此可知,如果只是简单地使用传统的净现值法,该投资就不应该选择,但是用实物期权定价方法算得的开采项目的价值是大于零的,即是可以选择开采的,这样得出的结论和用净现值得出的结论是相反的,这就表明传统的净现值法并不一定能正确地估计投资项目的真实价值,有时甚至会低估其价值。

五、结论

8.实物黄金：家庭投资避风港 篇八

对于中产投资者来说,该怎样投资黄金产品?要注意哪些风险?这是目前不少对黄金蠢蠢欲动的投资者心中的疑问。专家指出,金价迈过1000美元将与原油突破100美元一样只是时间问题。在目前国际经济背景下,实物黄金投资其特有的保值与增值性,的确值得广大投资者所了解。

黄金趋势长期向上

2007年属于黄金牛市,本轮黄金牛市从2002年约250美元/盎司启动,一直持续至今。2007年上半年,黄金市场相对稳定。9月份,受美国次级债危机弥漫、美元加速贬值以及油价大涨等因素刺激,金价加速上扬并于11月初创下本轮牛市的高点848美元/盎司。进入2008年以来,国际黄金市场带动国内黄金价格出现巨大升幅,最高升至950美元/盎司。

2008年投资黄金今年是否还有新机会?中经合黄金分析师刘洋溢指出,从黄金价格走势来看主要是受到四个方面因素的支持。第一个是从长期的角度来看,供需结构实际上显示未来需求缺口依然保持扩大,第二个是美元长期走弱,对黄金起坚挺的作用,还有一个是原油的上涨,这个就明显体现出来黄金的优势,第四个是黄金投资市场的波动,激发了黄金对投资资金的避险优势。俗话说“乱世藏金”,1980年前后中亚地缘政治的不稳定促使黄金价格飙升,就是明证。

投资黄金三大途径

那么,对于中产投资者而言,目前应该如何进行黄金投资呢?目前黄金投资主要包括实物黄金、纸黄金以及黄金期货三种形式。中行、工商、交行等不少银行也推出了挂钩黄金的理财产品。

实物黄金是目前最为普及和简单的黄金投资方式。记者了解到,实物黄金可分为纪念性和装饰性实物金,以及投资性实物金。纪念性金币、金条可以在银行或者产品代销点购买,各类黄金首饰制品等装饰性实物金在金店购买,而投资性实物金主要在上海黄金交易所交易。

纸黄金指投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的“黄金存折账户”上体现,而不涉及实物金的提取。盈利模式即通过低买高卖,获取差价利润。投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的“黄金存折帐号”上实现,不发生实金提取和交割。现在各大银行“纸黄金”投资的门槛一般为10克,按照目前的黄金价格在2100元左右。除了银行收取的手续费外,一般纸黄金不需要其它费用。

黄金期货的购买、销售者,都在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约,无需真正交割实金。黄金期货合约交易需10%左右交易额的定金作为投资成本,具有较大的杠杆性,少量资金推动大额交易。

炒金方式因人而异

黄金投资并不是一种最佳的增值工具,但最重要的是具有保值功能。实物金投资适合长线投资者,投资者需有战略眼光,不急于变现,不急于盈利,而是长期持有,主要是作为保值和应急之用。

就实物黄金来说,投资者可以选择金条等品种进行投资,这样既可以拥有黄金实物,又不会为较大的市场价格波动所困扰。目前,市场上的实物黄金投资产品包括工商银行上海市分行的“金行家”、中国建设银行的“龙鼎金”、中金黄金投资有限公司的“中国黄金投资金条”、高赛尔金银有限公司的“高赛尔金”和奥运金条等等。

虽然买黄金首饰也属于实物金投资。但民生银行理财师提醒投资者,作为投资,金耳环、金戒指等金饰品主要是装饰功能,投资价值不大。

对于进取型的投资者,特别是有股票投资经验的人来说,可以选择纸黄金,但纸黄金只是投资的凭证,不具备保值功能,由于进入“门槛”低,比较适合于中小投资者,不宜长期持有。目前中国银行的“黄金宝”、中国工商银行的“金行家”和中国建设银行的“账户金”都是运作比较成功的纸黄金产品。

黄金期货则较适合风险承受力的专业投资者,民生银行理财师不建议普通市民参与。

9.金融投资与实物投资的关系 篇九

2005年度中国A股公司投资者关系评选颁奖典礼

2006资本圈精英高尔夫邀请赛

资本圈精英品味沙龙

全案策划

主办：《证券市场周刊》

颁奖典礼及研讨会：2006年6月24日

高尔夫邀请赛：2006年6月25日

地点：深圳观澜湖高尔夫球场

§

1、年会概述：

中国投资者关系管理年会暨中国A股公司投资者关系评选

“ 随着股权分臵改革的加深和中国资本市场不断开放，一个真正尊重投资人的时代即将到来。”

投资者关系管理作为现代企业的一种战略管理方式，其发展水平已成为资本市场走向成熟的一个重要标志。尽管国内在这方面起步才刚刚起步，但是从2002年以来发生的中兴通讯、招商银行、宝钢股份、福田汽车等一批公司在增发、可转债再融资时遇到的**，已凸现资本市场对上市公司投资者关系管理的内在需求，并且给国内上市公司敲起了警钟——即使是优秀的公司，也必须对IR引起足够的重视。

2003年7月，证监会第一次正式发出通知，推动上市公司加强投资者关系管理工作。

前中国证监会研究中心主任李青原说：“股权分臵改革全面推开后，投资者关系非常重要，上市公司搞好投资者关系管理，有利于促进改革的顺利推进；股权分臵改革后，上市公司的并购重组将风起云涌，做好投资者关系管理，又有利于股东之间对公司的未来发展形成共识，从而在长远上促进企业的成长。”

作为业内领先的高端刊物，《证券市场周刊》前瞻性地预见并把握住了中国投资者关系的脉搏。经过近一年的前期准备，于2005年6月18日，在股改 第一枪打响之时、上市公司投资者关系蓄势待发之际，《证券市场周刊》发起举办了“首届中国投资者关系年会”，并且获得了空前的成功。

同一天，中国第一份上市公司投资者关系(IR：Investor Relations)排行榜也在北京正式诞生。年会上，由证券市场周刊、南京大学工程管理学院历时5个月紧张筹备的“2004年度中国A股公司投资者关系评选”正式揭晓，这份排行榜上，中国近1400家上市公司的投资者关系水平同时亮相，具有划时代的意义。这是中国资本市场第一次引入科学的评价指标体系，对上市公司的投资者关系管理(IRM)状况进行较为广泛和全面的评价，具有深远的现实意义。

2006年，全流通时代日益迫近，投资者关系必将为更多的上市公司所重视，并成为其日常的工作，上市公司与专业机构急切需求IR年会这样的沟通交流的平台。为顺应各方面对IR的强烈呼声，始终站在IR前沿的《证券市场周刊》在首届IR年会的成功基础之上，更加有信心，也更加坚定地要把“中国投资者关系管理年会暨中国A股公司投资者关系评选”打造成中国IR领域的最权威、最高端的盛典。

§

2、本届年会活动构成：

1、第二届中国投资者关系管理年会

时间：2006年6月24日 14：00－17：30 地点：深圳观澜湖球会酒店宴会厅 人数：150人

人员构成：上市公司董事长、总裁、副总裁、董秘等董事会高管； 投资机构高管、政府监管部门官员、学界专家2、2005年度中国A股公司投资者关系评选颁奖酒会 时间：2006年6月24日 18：00－19：00 地点：深圳观澜湖豪宅 人数：80-100人

人员构成：获奖上市公司董事长、总裁、副总裁、董秘等董事会高管；投资机构高管、政府监管部门官员、学界专家

3、资本圈精英品味沙龙

时间：2006年6月24日 19：00－21：00 地点：深圳观澜湖豪宅 人数：80-100人

人员构成：获奖上市公司董事长、总裁、副总裁、董秘等董事会高管； 投资机构高管、学界、商界名流等高端人群。

4、2006资本圈精英高尔夫联谊赛

时间：2006年6月25日 8：00－12：30 地点：深圳观澜湖高尔夫球场 人数：60-80人

人员构成：获奖上市公司董事长、总裁、副总裁、董秘等董事会高管； 国内外知名投资机构高管、跨国公司高管、学界、商界名流等高端人群。

活动

一、第二届中国IR（投资者关系管理）年会

时间：2006年6月24日 14：00－17：30 地点：深圳观澜湖俱乐部会所宴会厅 人数：150人左右

联合主办：南京大学工程管理学院 协办：深圳智又盈投资顾问有限公司 参会嘉宾：

证监会、地方证监局、证券业协会等国家相关政府部门官员 海外证券交易所、国内外公关领域相关专家

中国A股上市公司董事长、总裁、副总裁、董秘等高管 国内外投资机构高管：QFII、券商、基金、保险 年会议程：

（以下演讲嘉宾将根据实际获奖结果调整）

14：30主办方致欢迎词，介绍会议及嘉宾 14：40嘉宾致词

1、证监会领导致词

2、国际IR联盟主席致词

第一单元：监管、IR与资本市场 14：50-15：20（提要：邀请相关人士就监管部门及交易所如何推进IR进行讨论）

主题演讲

1、深交所领导

2、美国IR协会官员

3、浙江证监局领导

4、纳斯达克中国首席代表

第二单元：股权分臵改革中的IR 15：20-15：50（提要：帮助与会人士了解公司领导人参与IR的重要性及分享公司在股权分臵改革中 成功运用IR的经验）

主题演讲

1、华联综超：争取机构投资者对股改的支持

2、清华同方：让投资者了解公司业务

3、武钢股份：创新为股改开路

评论：

4、中信投行总经理：股改创新的原则及方案设计

5、广发基金投资总监：基金需要怎样的沟通

茶歇

15：50－16：10

第三单元：全流通环境下的上市公司市值管理 16：10-16：40 主题演讲

1、香港上市公司：面对国际投资人的IR

2、瑞信一波中国研究主管：IR有助于提高公司估值 评论

3、传播专家：什么是成功的IR

4、深交所IR专家

第四单元：IR实务与中介机构 16：40-17:25 主题演讲

1、中石化：面对不同市场的IR

2、宝钢：如何将IR制度化

3、智又盈董事长：如何为上市公司提供IR服务 评论

4、奥美公关总经理：上市公司、投行、财经公关、媒体在IR中的分工与协作

5、IR专家：危机来临时如何处理

17：30主办方致闭幕词

17：30-18：00自助晚宴（暂定）

活动

二、2005年度中国A股公司投资者关系评选颁奖典礼

时间：2006年6月24日 18：00－19：00 地点：深圳观澜湖豪宅 人数：80-100人

联合主办：南京大学工程管理学院 协办：深圳智又盈投资顾问有限公司 参会嘉宾：

主要为年会嘉宾，还包括观澜湖方邀请嘉宾。

评选及颁奖介绍：

“2005年度中国A股公司投资者关系评选”将历时5个月紧张筹备，面向上市公司、资 深专家、机构投资人和研究机构等群体，进行长达3个月的问卷调查。

评选的理论依据是由南京大学工程管理学院和中国证监会江苏监管局共同完成的上证联合研究计划课题报告《中国上市公司投资者关系管理评价指标体系研究》(2004年7月)，课题主持人李心丹教授是南京大学工程管理学院副院长、国内行为金融学领域著名学者、美国耶鲁大学富布莱特高级访问学者。该评价指标体系借鉴路透社、英国IR杂志、《亚洲货币》、美国《机构投资者》和一些专业金融机构的评价成果，以及大量国外投资者关系管理研究专家的研究成果。

《证券市场周刊》将邀请近20位海内外资深专家对评价指标体系中各指标的相对权重关系进行认真评估，本次评选分四个阶段两轮投票。最后，综合第一轮评价得分和第二轮投票得分，确定排名。排名将于第二届中国IR（投资者关系管理）年会同一天揭晓并举办颁奖典礼。

本此评选所设奖项：

“最佳大型公司奖” “最佳小型公司奖” “最佳执行人奖” “最佳危机公关奖” “投资者最满意奖” “最佳股改效果奖” “最佳沟通奖” “最佳方案创新奖” “最佳推动个人奖” “最佳保荐奖” “最佳证监局奖” “最佳进步奖”

活动

三、轩尼诗资本圈精英品味沙龙

时间：2006年6月24日 19：00－21：00 地点：深圳观澜湖豪宅 人数：80-100人

联合主办：深圳观澜湖球会

沙龙嘉宾：

主要为年会嘉宾，还包括观澜湖方邀请嘉宾。沙龙介绍：

美酒、豪宅、豪车、美景、美乐……

在国内的观澜湖高尔夫豪宅举办的此次“资本圈精英沙龙”将汇集国内资本圈的精英人士，包括国内知名的上市公司及企业要员、金融投资界大腕、社会名流，展现尊贵的生活品质。沙龙还将邀请水上芭蕾表演及乐队表演，与会者将度过一个美好的夏夜。

观澜湖豪宅介绍：

 观澜湖世界杯球场中央的高尔夫大宅，把意大利托斯卡尼TUSCANY建筑的高贵气质与夏威夷热带建筑的休闲个性，进行完美结合。建筑面积开阔，地库、花园及泳池等不计其内，实用空间超乎想象。

 高7米的玄关、三层楼高的客厅，犹如欧洲顶级艺术馆的高门大户。

 主人房最大面积达至200平方米，设客厅、书房及男女主人独立洗手间与衣帽间。 欧陆式长廊连接大厅与花园、泳池，实用而浪漫。

  穹顶、柱式、黄金分割设计，尽显文艺复兴的华丽风格，绚烂的屋顶同时流露夏威夷休闲典雅的建筑特色。每座高尔夫大宅均有私家升降机。

活动

四、2006资本圈精英高尔夫邀请赛

时间：2006年6月25日 8：30－11：30 地点：深圳观澜湖高尔夫球场 人数：60-80人

联合主办：深圳观澜湖高尔夫球会

赛事介绍：

高尔夫作为一种集竞技、休闲、商务、交际于一身的运动项目，一直受到社会高端商务人士的青睐。IR年会的参会人群-上市公司董事会高管、国内外知名投资机构高管、商界名流。这个群体本身就是天然的高尔夫人群。资本圈精英高尔夫球邀请赛就是致力于为全国企业家和高端客户同场竞技的机会而设。通过世界第一大球会观澜湖这个国际高尚生活社交平台，以高尔夫运动为主导，倡导中国顶尖人群和创富人士的健康生活方式。

比赛规则

1、比赛规则

大赛将采用180洞个人双贝利亚差点比杆赛的形式进行。每场比赛所抽取之球洞号码将对每位球手保密，所抽取之球洞号码将于决赛颁奖仪式上公布。

2、双贝利亚差点计算方法

A、选出12个洞，以标准杆之和为48；

B、将所选的12洞的成绩相加，最高每洞为超标准杆2杆； C、乘以1.5；

D、减去72，得出全差点； E、再乘以0.8，得出双贝利亚差点

3、参赛证书

所有参加邀请赛之球手将获发参赛证书。

深圳观澜湖高尔夫球会全景：

10.另类投资品“实物保本”靠谱吗 篇十

股市不振，黄金白银暴涨暴跌，另类理财产品日渐走俏。吸引投资者的无疑是另类理财产品的高预期收益率，而另类理财流行的“实物保本”，更是为其增添了美丽光环。但是，另类投资品“实物保本”，是否真的如想象的那么美呢?

“实物保本”成时尚

“实物保本”是另类理财产品比较流行的方式。业内人士指出，所谓的实物保本，就是如果所购买的理财产品出现赔钱的状况，银行便会以实物偿还。

例如，2011年9月19日，工商银行私人银行部推出了首款普洱茶理财产品——工银大益“黄金组合”普洱茶投资理财产品，每套售价10万元，期限一年。

到期时，投资者可以选择以实物方式或现金方式，支取理财本金及收益。若选择实物方式，投资者可获得普洱茶；若选择现金方式，则预期年化收益率为7％。

早在2009年，民生银行就发售过白酒理财产品——泸州老窖国窖1573系列理财产品，投资期限为1年。期满后，投资者可赎回本金，并获得4％的投资收益，也可以选择提取相应的期酒。

“保本”是否实至名归?

银率网理财产品分析师认为，另类投资理财产品比较常见的交易结构为：提供给投资者一个选择权，投资者可以选择提前赎回本金及收益，也可以选择持有到期，进行实物交割。以某银行2011年第一期“金钥匙，天工”海鸥陀飞轮表A款理财产品为例。该产品的开放期为2012年4月16日至2012年5月16日，如果投资者选择开放期赎回，则拿到本金和收益(收益最好情况为本金×5％×实际理财天数／365)。如果投资者选择产品持有到期，则获得收益为手表(本金部分必须交割成手表)和收益(本金×55％×实际理财天数／365)。这款产品发行期为2011年11月份。

据银率网统计，2011年11月份，投资期限为3-6个月的理财产品市场平均预期年化收益率为5.4％。如果这个产品提前赎回，并且最终获得设定的预期年化收益率5％，则产品的收益率水平仍然低于市场平均值。

银率网理财产品分析师表示，如果投资者选择持有到期，进行实物交割，将会面临四个问题：第一，购买该产品之初约定的手表价格与价值的偏离度，是否有泡沫存在，这将决定手表的投资价值。第二，中国的手表市场是否有很高的升值空间，在手表市场中，是否可以吸引大量的资金以及较大规模的投资群体，形成一个手表投资市场。第三，投资者手中的交割实物何时升值?第四，手表升值后，投资者应该怎样变现?对这款理财产品所需要慎重考虑的问题，也是所有交易结构类似的另类投资理财产品所面临的问题。

“实物保本”不靠谱

北大经济学院金融系副主任昌随启在接受《投资与理财》记者采访时表示，另类理财产品所说的“保本”，和其他理财产品的“保本”在本质上并没有区别。保本产品即零收益产品，因为无风险，投资者愿意买，但是无利息，还不如活期存款。而银行承诺的“实物保本”，这个“实物”及其价格完全是由银行决定的，投资者完全处于被动状态。“比如，另类理财产品到期前，投资者可以选择实物方式。表面看，是在实物和现金间多了一种选择，但是就这款普洱茶另类理财产品而言，无论投资者是否需要该产品，到时候都要拿到普洱茶，但实物和实物价格由银行自己定。比如，本来100元的普洱茶理财产品，银行也可能定价200元，这些完全都由银行决定，水分很大，投资者自己根本无法决定。”

业内人士表示，“实物保本”只是一种变相的保本，也同样存在风险。从收益来看，客户承担着产品价格下行的风险。普洱茶的行情就曾经历暴涨暴跌。2007年，普洱茶进入价格巅峰期，大益7542生饼曾经出现一天三次提价的状况，从几千元一直上涨至数万元，吸引了大量游资进入普洱茶市场炒作。但它的价格“跳水”也同样让人措手不及，几个小时就下跌数千元，投资者即便获得大量并不值钱的茶叶，也没有意义。

吕随启表示，投资另类理财产品应该谨慎，银行推出另类理财产品只是一种营销手段。另类理财产品的推出，无非是银行在货币收紧、资金来源面临威胁的情况下，想办法吸收金融资源。在本质上，它和其他理财产品是一样的，只不过其他理财产品让投资者吃亏后，吸引力不再那么大，所以，银行又改换了其他名目，推出另类理财产品。银率网理财产品分析师建议投资者，先对另类投资品及其投资市场的升值潜力有一定的了解，再决定是否购买。

吕随启提醒投资者：“慎重选择另类理财产品，另类理财产品的收益越高越存在问题，很可能是画饼充饥。”

链接：细数另类理财产品“实物保本”“实物保本”是另类理财产品的一个最主要特征，以各银行此前曾普遍推出的挂钩黄金的理财产品为例，如果黄金价格涨幅达8％，就抛出并提前终止投资，并与客户分享收益；但倘若到期价格下跌，银行就按照客户购买理财产品时的金价，返还客户真实的黄金。挂钩其他

另类理财标的的也都与此相似

2008年7月10日，中国工商银行联手中海信托、中粮集团在京推出君顶酒庄红酒收益权信托理财产品。该信托计划将买入君顶酒庄持有干红葡萄酒2006年份期酒的收益权，投资者认购该理财产品后将成为红酒投资人，葡萄酒装瓶后，客户可向工行提出红酒消费申请，当客户消费后，除得所消费的红酒外，还将获得折合年化约为8％的红酒实物收益率。

11.金融投资与实物投资的关系 篇十一

当今世界正处于知识经济迅速发展的时代,以知识密集型技术为基础的知识产业或高新技术产业成为全部产业的中心,成为一个国家长期竞争优势的最主要源泉,世界各国都在大力发展高新技术产业,高新技术产业的发展直接决定经济的发展。在此过程中,一些传统的经营理念、管理模式、思维方式将被淘汰或更新。风险投资作为高风险、高收益、高增长潜力的一种新的资源配置方法或投资方式,对深化金融改革、增强企业的核心竞争力、提高一国的综合国力,以及加速科技成果的转化、推动高新技术发展,都具有极其重要的地位和作用,因而日益受到人们重视[1]。

本文在前人研究的基础上,从理性、科学的角度出发,基于我国风险投资业的现状,采用定性和定量相结合的方法对风险投资项目进行了研究。在此基础上结合风险投资公司对不同项目风险和价值的偏好,构建了风险投资决策模型,以期对风险投资项目的评估决策起到一定的借鉴作用。

1 理论基础

1.1 实物期权方法的一般评价模型

与金融期权相比,实物期权具有金融期权的灵活性、不确定性和不可逆性,但其标的资产不再是股票、债券、期货和货币等金融资产,而是某个投资项目。考———————————————————————

虑到投资项目不确定性的存在,项目运作是一个动态的需要随时调整的过程[2]。一般情况下,可以把项目投资看作是服从一种拟正态的分布,其随机变化过程可认为服从布朗运动。因此,实物期权的定价模型与金融期权的B-S定价模型相类似,模型如下:

式中:F为投资项目中包含的实物期权的价值;P为标的股票的当前价格;V为期权的执行价格;t为项目投资机会的持续时间;σ为项目价值的波动性;r为无风险利率。

实物期权方法在项目投资决策中的应用,主要借鉴金融领域期权定价模型,对投资项目中的实物期权进行定价。由于项目投资决策考虑到不确定性因素的影响,投资项日的价值不再只是传统投资决策方法下的NPV,应该进一步考虑项目中包含的实物期权的价值F,项目投资决策也不再强调NPV大于零。这即是实物期权方法在项目投资决策中应用的主要意义。

1.2 实物期权方法与传统投资决策方法的比较

实物期权方法也是净现值方法在逻辑上的自然发展,弥补了传统投资决策方法缺陷。与传统投资决策方法相比,实物期权方法优势有以下几个方面:

(1)未来市场的条件总是不确定的,传统投资决策方法认为不确定性会降低投资项目的价值,不确定性越大,投资价值就越小。实物期权方法则认为,未来收益是非常不确定的,不确定性越大,使用期权的机会就越大,从而期权价值也就越大。期权价值与项目投资的价值成正比,不确定性会增加投资项目价值。

(2)项目投资是不可逆的,但传统决策方法一个隐含假设就是投资是可逆的,并且否认了投资项目中包含的决策灵活性的价值。实物期权方法首先假设大多数投资是不可逆的,投资之后必然有部分投资转化为沉淀成本,是收不回的。但是投资者和管理者能够作出某种决定影响后面的现金流量或项目寿命周期等,原因在于投资者持有一种类似于金融看涨期权的选择权。而这种看涨期权是可以增加投资项目的价值的。因此,实物期权方法的运用会增加投资项目的价值的可能性是显然的。

(3)传统投资决策方法中贴现率的确定过程往往带有主观性,最后评估的结果常常不能令人满意。而且在实践中,投资者并非按照传统投资决策方法所计算出的最低回报率作为是否投资的标准,其投资项目的回报率往往要高于资本成本的3-4倍,投资者才会真正投资。投资者对经济环境和风险性的敏感度要远远高于对利率的敏感性[3]。实物期权方法中所用的贴现率为无风险利率,这种贴现率是客观准确的。这是因为期权定价结果融入了金融市场的规则,不需要根据个人风险的偏好对折现率进行校正。因此,虽然实物期权方法与传统投资决策方法一样都是建立在对未来现金流估计的基础之的上,但实物期权方法更能够从实证来考察,能够更好地解释实际的投资行为。

2 实物期权方法在风险投资项目决策中的应用分析

2.1 实物期权方法在风险项目投资决策中的应用框架

实物期权方法在项目投资决策中的应用,主要是借鉴金融领域期权的定价模型,对投资项目中的实物期权进行定价。由于项目投资决策考虑到不确定性因素的影响,投资项目的价值不再只是传统投资决策方法下的NPV,应该进一步考虑项目中包含的实物期权的价值F,项目的投资决策也不再强调NPV大于零,而是要求V大于零时项目就是可以接受的。实物期权方法的应用步骤是:

(1)假设项目价值服从下面的几何布朗运动,即:

其中:a为常数,表示项目的预期收益;σ表示项目价值的波动率;dz是一个标准的布朗运动。

由于风险项目的投资收益一般服从正态分布甚至是标准正态分布,因此这一假设在大多数清况下成立。

(2)确认风险投资项目中包含的实物期权类型,并加以描述。

实物期权方法其实就是把不确定性看实物期权对其进行定价的一种方法。因此,就要对项目中的不却行进行分析,确认项日中包含的实物期权的类型。

首先,与金融期权不同,必须识别实物期权不确定性的来源。实物期权不确定来源对于跟金融期权相比更加复杂,其不确定性来源往往有多个,而且常常有特有的和市场相互交叉的混合风险。对于实物期权中不确定性因素来源的确定,需要对期权定价的观点和模型判断有很好的理解。

其次,就要识别不确定性的形式。如果不确定性变量是连续变化的,可以采用连续时间随机过程模型。金融期权中股票价格呈对数正态分布与股票收益呈钟形分布,而实物期权的使用并不注重不确定的具体形式。

最后,确认期权的类型。实物期权分析方法中经常出现的实物期权类型如下:

(1)对于不确定性反应很大的经营期权,这类期权有很大的灵活性,例如何时投入、何时产出,以及何时暂时关闭。

(2)投资与不投资期权,这种期权将会改变资产的结构,包括销售决策(扩张、收缩、放弃)和投资类型与规模的选择以及投资时间的选择期权(推迟权)。一些投资由于改变将来可能决策的组合,进而改变可能的投资策略而产生了期权。例如,公司在一个生产周期中建立了投资平台,将会为下一个生产周期创造一些无形的投资机会,也就是增长期权。

(3)合约期权,这种期权具体规定了合约的条件,从而改变了资产所有者所面临的风险结构。例如,风险投资者经常加入一些合约条款,使他们拥有流动性的优先权以及和后续投资者同时投资的权利[4]。

(3)选择合适的期权定价模型对实物期权进行具体的计算。

本文主要研究的是连续性看涨期权,因此选用B-S定价模型,如下:

(4)得出期权的价值以后,最后就要计算风险投资项目的综合价值。

风险投资项目综合评估价值,是将投资项目在整个投资阶段内的权益价值与投资期末的期权价值,分别确定不同的权数,求得的加权平均值。其计算公式如下:

投资项目综合评估价值=α×项目权益价值+

β×项目期权价值

其中:α为项目权益价值的权数,0≤α≤2/3;β为项目期权价值的权数,1/3≤β≤1;α+β=1。一般取α=1/4,β=3/4。不同投资阶段,α和β取值范围也不同,见表1。

计算的结果是风险投资项目的投资收益综合现值,也即广义的包括项目的期权价值和权益价值的股权价值。投资项目综合评估价值越大,说明项目越可取。

2.2 案例分析

某风险投资公司投资于某科技有限公司的软件开发项目,该项目属于导入期投资。该公司主要从事中文信息处理软件的研究与开发,其管理者具有较高的专业知识背景,创新意识强,公司拥有较强的管理团队,管理规范,因此管理风险较小。投资期初该科技有限公司资产的市场价值是800万元,新的软件产品经评估市场价值为200万元,为进行该项科研所拥有的向外发行的债券为:10年期债券为100万,票面利率为8%;5年期债券150万,票面利率为6%(连续复利的到期收益率为10%)。该公司权益类资产的年变动标准差σe经评估为20%,相同信用等级的债券的年价格变动标准差σd为10%,公司债务占公司价值即wd为31%,债券与资产的相关系数即ρ为0.4。我国国债利率为2.1%。风险投资公司要求的收益率为20%。

假设该项目寿命期为6年,项目的期末价值为40万元,公司投资数据来自企业经营规划,如表2。

(单位:万元)

(1)由表2的已知条件,可以计算出该投资项目的净现值和权益价值,即:

权益价值=NPV+200-250=-107.49(万元)

(2)计算项目的期权价值。

计算该公司债务类资产的加权久期。根据久期的计算公式:

式中:D为久期;ti为偿息期;CFi为ti期应支付的本利息;B为债券的价格;y为到期收益率。因此,10年期债券的久期为:D=6.2;同理,5年期债券的久期为:D=3.7。

对久期进行加权平均得:

企业价值的变动方差为:

对该项目的期权价值进行估价:

查表:N(d1)=0.9999,N(d2)=0.9989。

项目的期权价值为:

所以,该项目的综合评估价值为503.23万元。如果只是利用传统评价方法NPV法,该项目的净现值为负的,就不应该接受该项目,但考虑了期权价值后,该项目就很有投资意义。

3 小结

本文借鉴国内外研究成果,结合我国风险投资业发展现状,构建了基于实物期权和传统评价方法的综合评价体系的风险投资项目决策模型,进行了探讨。但应用实物期权方法时要慎重,在此提出一些实物期权方法在风险投资项目决策使用中的相关建议:

(1)在风险项目投资中,投资者应认识到风险项目投资中不确定性因素的价值,并明白这种价值对项目投资决策的重要意义;而且要认识到实物期权方法不仅仅是一种投资决策方法,更是一种管理思维。在风险项目投资领域,相信以后会有更多的投资者能以实物期权方法来进行决策,能有更多的风险投资项目能得到开发利用。

(2)在本研究中对项目期权价值的计算使用的是期权定价中最为一般的模型,没有考虑项目价值漏损以及项目中包含复合期权的情况,把风险投资项目问题简单化。在现实的投资中,需要考虑的不确定性因素更加具体化,要依靠投资者自己的判断选择确定。

(3)本文没有把物期权方法中的二项式定价模型运用到风险投资项目,而是根据本文主题只选择了看涨期权的B-S定价模型。但并不是说风险投资项目不能或不适合用二项式定价模型。在现实的应用分析中,应结合具体情况选择不同的定价模型。

(4)在使用实物期权法时,除了注意使用条件外,还应避免这样一种错误的倾向,即实物期权法对任何项目的使用都会得出项目总投资价值比净现值法大的估计结果。认为实物期权法会自动赞成各种投资项目的看法是完全错误的。决策中对于项目投资机会执行时间的选择,项目本身的市场潜力,以及可选技术的成熟度和替代性等问题,既需要定性分析也需要定量分析。某些定量分析所用的数据要准确估计是较困难和复杂的,其估算的准确性直接影响决策的正确与否。因此,在适用这一方法时必须考虑其项目中定量分析的准确性。

摘要：风险投资项目与其他项目相比不确定性更大,在传统投资决策方法下,风险投资项目的不确定性使项目的投资价值更低,而实物期权方法作为一种新的投资决策方法为风险项目投资中不确定性问题提供了一种解决的思路。尝试把实物期权理论引入到风险投资项目评估中,并把传统方法与实物期权方法结合起来,旨在完善风险投资项目的评价方法。最后得出结论,实物期权方法为投资者继续投资提供了科学的依据,其在风险项目投资决策中的应用具有重要意义。

关键词：实物期权,风险投资,项目评估

参考文献

[1]钱水土:《中国风险投资的发展模式与运行机制研究》[M];中国社会科学出版社,2002:22-30。

[2]杨春鹏:《实物期权及其应用》[M];复旦大学出版社,2003:86-95。

[3]张元萍:《风险投资运行机制与模式》[M];中国金融出版社,2003:38-62。