股指期货会计

股指期货会计（精选11篇）

1.股指期货会计 篇一

证券投资基金股指期货投资的会计核算细则正式明确。按规定，基金投资的股指期货合约一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。该细则同时要求基金参与股指期货交易的，基金公司须及时、准确、完整地编制和披露基金财务报表、投资组合报告等信息。

为规范证券投资基金股指期货投资的会计核算，真实、完整地提供会计信息，中国证券业协会26日向各基金管理公司、基金托管银行下发了《证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则（试行）》（下称《业务细则》），自发布起实施。

按照《业务细则》，基金股指期货投资的会计核算须按照《业务细则》有关规定处理，基金管理公司特定客户委托财产参与股指期货交易的，其会计核算可参照《业务细则》办理。若基金开展股指期货套期保值业务满足《企业会计准则第24号 套期保值》规定的运用套期会计条件，可运用套期会计方法进行处理。

《业务细则》明确，基金投资的股指期货合约，一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。

基金管理公司和基金托管银行须按企业会计准则及《业务细则》设置和使用与股指期货投资相关的会计科目，在不违反统一会计核算要求的前提下，可根据需要自行确定明细科目。对于“其他衍生工具”、“公允价值变动损益”、“投资收益”等科目，应根据确定的套期保值等交易目的，设置相应的明细科目。

为保证基金股指期货投资会计信息的透明、公开，《业务细则》还明确要求，基金参与股指期货交易的，基金管理公司须根据财政部及中国证监会有关报表列报和信息披露的规定，及时、准确、完整地编制和披露基金财务报表、投资组合报告等信息。

同时，基金管理公司应在业务管理制度中进一步明确相关估值监控程序，根据市场情况建立结算价估值方法公允性的评估机制，完善相关风险监测、控制和报告机制，确保基金估值的公允、合理。

[证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则的实施]

2.股指期货会计 篇二

关键词：股指期货,股指期货风险,表内列报项目,金融衍生工具明细表

目前我国股指期货尽管一直处于酝酿之中还迟迟没有推出, 但是证监会仍在继续着股指期货上市的准备工作, 它的推出应将是指日可待。值得重视的是, 股指期货作为一种金融衍生工具, 其风险是存在的, 而1995年的巴林银行因其交易员在股指期货投机中失败而宣告破产的教训也应当时刻提醒着我们。面对金融衍生工具的风险, 会计信息披露应该能够充分地发出风险预警信号, 以帮助投资者、债权人和监管当局等作出理性评价和决策。但是, 由于金融衍生工具风险的多样性、风险传递的迅速性和传递过程中的复杂性的特点, 现有的会计信息披露体系难以将该类业务的风险做到充分有效的披露。基于此, 本文主要探究股指期货风险的会计信息披露, 以期提高对金融衍生工具信息披露的质量和透明度, 从而维护金融秩序的正常运行。

一、对新准则关于股指期货会计报告规定的评析

2006年我国颁布的金融工具会计准则《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号——金融资产转移》、《企业会计准则第24号——套期保值》、《企业会计准则第37号——金融工具列报》, 使股指期货风险的会计信息披露有据可依, 准确性和科学性有了很大提高。其中, 《金融工具列报准则》中规定:“企业所披露的金融工具信息, 应当有助于财务报告使用者就金融工具对企业财务状况和经营成果影响的重要程度做出合理评价。”《套期保值准则》中规定:“企业至少应在编制中期或年度财务报告时对套期有效性进行评价。”根据股指期货的特征, 结合准则中的相关规定, 企业对股指期货的会计报告包括表内列示和附注披露两个部分。其中, 股指期货合约交易应在资产负债表内确认为衍生金融资产或衍生金融负债, 并以公允价值计量, 公允价值变动产生的得利或损失根据交易目的不同分别作为损益或权益列示在损益表中或权益变动表中。附注披露的内容主要有:股指期货合约的性质及被指定为企业项目的类型 (金融资产、金融负债或套期保值) 的主要依据;股指期货合约的账面价值、到期日等;股指期货合约交易的目的 (投机套利或套期保值) ;对被套期项目的描述及套期效果;股指期货风险内容、程度和风险管理措施;股指期货会计核算所采用的会计政策和方法, 包括对期货合约的确认标准、计量基础, 以及对当期损益的确认标准、套期保值会计的类型等。

与传统的金融衍生工具的会计信息披露相比, 新准则突出以下两个特点:一是将股指期货合约交易纳入表内确认。因为股指期货具有未来性质的特点, 股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金, 只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约, 因此其初始投资为零或者很少, 几乎无历史成本;又因为股指期货的价格波动较大, 历史成本难以追踪其市场价值变动情况。因此, 新准则规定, 企业应将股指期货合约交易中隐含的各种合同权利或合同义务确认为金融资产或金融负债, 纳入表内核算并按公允价值计量, 相关公允价值变动计入当期损益或所有者权益, 这是新的金融工具准则的核心内容。二是强调金融工具会计信息的表外披露。传统的企业会计准则、金融企业会计制度只是要求在会计报告附注中披露金融工具的风险头寸, 而且相关规定很少。新的金融工具准则规范的金融工具披露更加全面、详细。由于股指期货交易具有较高的专业性, 其确认、计量与表内报告不容易被一般的报表阅读者所理解, 因而通过会计报表附注进行详尽的披露具有十分重要的意义。通过相关信息的披露, 有助于会计信息使用者理解股指期货投资对企业财务状况、经营成果和现金流量的重要影响, 了解股指期货未来现金流量金额、时间分布和不确定性。这样投资者就可以充分了解股指期货交易所面临的投机和套期保值风险, 有效帮助企业规避股指期货交易带来的金融风险。

新准则对于股指期货风险的会计信息披露方面仍存在着不足:一是对金融衍生工具的列报和披露比较分散, 不利于报表使用者获取集中的信息。比如, 资产负债表中, 关于金融衍生工具现金流量有效套期保值的那部分公允价值变动形成的损益, 直接确认为所有者权益, 合并在“资本公积—其他资本公积”中反映;在利润表中, 金融衍生工具的未实现损益和已实现损益也是分别合并在“公允价值变动损益”和“投资收益”项目中反映;在表外披露时, 金融衍生工具的信息也是分散地在各个重要项目的说明中, 比如, “公允价值变动收益”项目中分别说明了交易性金融工具、指定以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具、衍生工具等的本期发生额和上期发生额。二是新准则对金融衍生工具的列报披露体系, 只是重视采用公允价值计量揭示金融衍生工具的市场风险和流动性风险因素, 而忽视了从定性和定量相结合对金融衍生工具的各种风险因素进行相关的信息披露。无论是资产负债表中对确认股指期货合约交易的金融资产或金融负债, 还是利润表中的公允价值变动损益, 还是表外披露的股指期货合约的性质、股指期货合约的账面价值、到期日等, 都是着重解释股指期货的市场风险和流动性风险是怎样产生的, 反映因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化而产生的市场风险, 反映如何在未完成衍生合同中通过盯市价格来表现流动性风险等。

二、完善股指期货风险的会计信息披露

(一) 完善表内列报项目

金融衍生工具需要在表内列报的项目主要有: (1) 以“衍生金融资产”和“衍生金融负债”项目分别列示在资产负债表的资产方和负债方, 反映企业衍生金融工具的公允价值及其变动形成的衍生金融资产和衍生金融负债。其中, “衍生金融资产”项目包括衍生工具、套期工具、被套期项目公允价值变动形成的资产;“衍生金融负债”项目包括衍生工具、套期工具、被套期项目公允价值变动形成的负债。 (2) 合约持有期间因公允价值变动产生的损益, 按照交易目的的不同, 分别列示:对于投机交易、公允价值套期, 其公允价值变动产生的损益, 在利润表中“公允价值变动损益”中单列项目“金融衍生工具公允价值变动损益”反映;对于现金流量套期经确定有效套期保值的那部分公允价值变动产生的损益, 作为所有者权益, 在资产负债表中作为“资本公积—其他资本公积”中单列项目反映。 (3) 金融衍生工具已实现的损益, 包括平仓损益以及现金流量套期经确定无效套期保值部分, 在利润表中“投资收益”项目中单列项目“金融衍生工具损益”反映。通过以上的列报, 可以为报表使用者提供企业金融衍生工具总体对企业财务状况、经营成果影响程度的信息, 对金融衍生工具的总体风险状况作出评价。

(二) 增加一张“金融衍生工具明细表”

为了便于报表使用者了解企业各种金融衍生工具对企业财务状况和经营成果的影响程度, 还需要增加一张“金融衍生工具明细表”。在这张明细表中, 股指期货按照交易目的的不同, 衍生金融资产或衍生金融负债区分为“衍生工具——股指期货”、“套期工具——股指期货”、“被套期项目——股指期货”, 分别列示其名义金额和公允价值、期初价值和期末价值;资本公积变动额列示现金流量套期经确定有效套期保值的那部分公允价值变动产生损益的期初数和期末数;股指期货合约损益包括两个部分:未实现损益 (合约持有期间公允价值变动损益) 和已实现损益 (如平仓损益) 。“金融衍生工具明细表”能够集中提供包括股指期货合约交易在内的各种金融衍生工具的会计信息, 从而有助于报表使用者对股指期货风险状况作出评价。

(三) 定性和定量相结合披露附注内容

对于包括股指期货在内的金融衍生工具而言, 仅靠表内列报无法实现充分揭示其金融风险及其对企业财务状况、经营成果、现金流量等方面影响程度的目的, 还需要表外附注披露来完善。附注披露的信息大多属于描述性的定性的信息, 但是也要结合定量分析的方法, 充分及时地披露股指期货合约的各种风险因素。对于市场风险因素, 企业除了应该披露其衡量和管理市场风险政策、评估风险管理方法、公司治理结构中风险管理的组织结构、内部控制、风险限度监控程序等定性披露的内容外, 还需要采用风险价值 (Va R) 模式, 对市场风险进行动态管理, 提供定量披露的内容。Va R值是指某一期间股指期货交易在某一置信区间可能蒙受的最大潜在损失, 概括出金融工具组合的市场风险及其逆向的可能性, 报表使用者可以据此作出恰当的决策。对于信用风险, 企业除了应当披露其信用风险控制机制, 包括抵押、保证金、双边抵消协议以及提前终止协议等定性内容外, 可以从当期信用风险、潜在信用暴露、信用风险集中度、对方信用质量等方面进行定量披露。对于流动性风险, 表外附注披露应主要从定性披露的角度, 披露以下内容: (1) 对于报告期持有的股指期货合约, 应说明其性质、主要条款, 包括交易日、到期日、交易日价格、当前价格、合约份数等; (2) 股指期货合约的确认标准、计量属性、公允价值的确定方法和重要假定, 以及对损益的确认标准、套期保值会计政策的选择等; (3) 套期保值的相关信息的描述, 如套期保值有效性的评价方法、期间, 套期保值的现行效果, 套期保值终止时采取的会计政策等。

参考文献

[1]方萍, 等.论金融工具准则与商业银行会计目标[J].金融会计, 2007 (, 7) .

[2]赵鹏飞.谈股指期货的会计核算和信息披露[J].财会月刊, 2007, (11) .

3.股指期货：期货公司的饕餮盛宴 篇三

货业的历史所铭记。

4月15日，标志着期货基本大法的《期货交易管理条例》以及与之相配套的《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》正式发布实施；4月22日，随着《期货公司金融期货结算业务试行办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》以及《期货公司风险监管指标管理试行办法》正式发布实施，为万众瞩目的股指期货基本扫清了上市的法律障碍，呼之欲出！

股指期货的推出可谓好事多磨。鉴于中国期货市场尚处于初级阶段，经验尚不完备，监管机构在广泛征询业界意见的同时，采取了步步为营的谨慎态度。2006年9月8日，中国金融交易所才正式挂牌成立，标志着中国资本市场进入了新的发展时代，对深化资本市场改革、完善资本市场体系、发挥资本市场功能具有重要的战略意义。不过，对股指期货期盼已久的期货业者们，那时却并不十分兴奋。股指期货推出的音阶越高，期货公司越彷徨，股指品种是介于股票和期货之间的衍生品，如果对各方面的要求过高，券商反而可能成为股指期货的主角。

就在业内彷徨犹疑之际，国务院正式颁布实施了以上六项法律法规，期货行业从此可以宣告，期货黄金年代即将到来。

股指期货的推出必定要打开资本市场的天窗，迎接新的天空。但是，一个新生事物的出现必定需要健全的市场机制为其保驾护航，这就催生了中国期货行业的根本立法，而这些立法从期货交易所组织结构、期货公司组织架构、期货公司行为准入、市场准入、金融期货业务独享等诸多方面，都给期货业带来了巨大利好。

首先，根据《期货交易管理条例》规定，期货公司成为期货市场的中枢力量，是期货市场持续发展的关键。在《条例》中，“期货经纪公司”改称“期货公司”，并一举放开了自营、境外经纪、期货投资咨询等项业务。在中国期货发展史上，自营、境外期货、投资咨询和代客理财形式都曾大量存在过，但都是以地下或者变通的方式实现的。此次法规的修订，给了期货公司以综合性业务主体地位，使得期货公司的盈利渠道大大扩展，期货行业的竞争力有望大大增强。

非但如此，新条例对期货公司业务实行许可制度，期货公司实施分类分级监管，这将通过业务牌照多元化的方式实现。如此一来，一批资本实力强、有竞争力的期货公司将脱颖而出，而一批缺乏核心竞争力、风险控制不严格的期货公司则可能被淘汰，期货业的重组整合必呈风起云涌之势。由于有了立法保障，期货行业将被社会广泛接受，期货投资公司、期货信息咨询公司、居间人公司都可能在不久的将来遍布开来，从而使期货对我国社会和经济的影响力大大增强。

此外，在境外成熟期货市场的市场构成中，基金是必要的参与元素，发展中的中国期市，也必定需要那些理念成熟、避险机制完备的基金公司参与。本次《条例》的发布，为基金介入期货交易做好了必要的准备。为了完备中国期货市场机制，尽早出台《基金法》也成为当务之急。

4.正确认识股指期货 篇四

■“市场各方谈金融期货”系列之三

股指期货是境外资本市场成熟的风险管理工具，目前各大私募基金也已经积极使用股指期货产品，并对管理投资风险起到了重要的作用。近期，部分人士对股指期货认识不足，存有一些疑惑，由此产生了一些误解。

有个别观点认为“机构重仓股票，于是巨额套保，所以自己在期货上的空单把自己套死了，导致股市跌跌不休”，这种观点的逻辑显然不成立。首先，如果机构不看好整体后市，那么为什么还要重仓股票？其次，一定要分清本末和主次。2014年6月30日，沪深300成分股的总市值16.90万亿、流通市值12.26万亿、自由流通市值4.46万亿，而当日股指期货持仓所需的保证金仅约为165亿(按保证金比例15%计)。从股指期货持仓量及沪深300市值规模上看，后者为前者的数百上千倍而期货杠杆仅为6-7倍数。如果真有所谓“砸现货配合期货赚钱”的手段，那么通过股指期货赚的钱远远少于现货的总市值损失，对机构而言显然是得不偿失的。所以这种借期货操纵现货的阴谋论在逻辑上是行不通的。

5.股指期货会计 篇五

世界上首个股指期货合约,是1982年2月美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开发的价值线综合指数期货合约。股指期货自问世以来,以其实现价格风险转移的巨大作用得到越来越多的认同和欢迎,其发展异常迅速。目前,全球有上百种股指期货合约在各个交易所交易,股指期货已成为国际市场上最主要的期货交易种类。

在许多重要的金融市场上,金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。按照国外经验,股指期货的交易量一般达到现货交易量的3~5倍。根据中金所、上交所及深交所的数据,2010年7月16日我国股指期货成交额为2982.92亿元,同日沪深两市股票成交额为1048.1亿元,股指期货的成交额已经接近沪深两市股票成交额的3倍。

6.中国股指期货制度创新的主体 篇六

●姚兴涛

回顾中国期货市场试点的历程，市场效率不高的原因之一便是创新的主体是政府而不是最基本的生产经营单位。政府既是期货市场的制度需求者，也是期货市场的制度供给者，政府替代厂商成为期货市场的创新主体，不同于芝加哥商品交易所(CBOT)的创立是源于厂商强烈的制度需求而诱至的制度创新。由政府推动的强制性制度创新，一方面具有制度创新边际成本较低的优势，可节约组织成本、学习成本和实施成本;另一方面也可能存在制度创新边际收益较低的劣势，主要表现在制度安排与制度环境的协调问题上。影响制度创新效益的关键因素是，既要看政府的制度需求是否同样构成企业的制度需求，即企业回避价格波动风险的偏好是否与政府同样强烈，又要看制度供给是否有效率，即制度供给是否高效，能够使企业实现回避价格波动风险的偏好。

从股指期货创新的动力看，政府、证券公司等证券市场主体及期货市场主体均已预见到其潜在利益，并认识到只要进行制度创新便可获得潜在利益。从政府的角度，证券市场要实现其优化配置资源、为国企改革和发展服务、降低金融风险、发展高新技术产业等一系列功能，培育机构投资者的重要性日益显现。目前中国证券市场的投资者队伍逐步向以机构投资者为主体的方向转变，随着证券投资基金从品种到组织结构的进一步创新，保险资金及国有企业、国有控股企业和上市公司入市政策的进一步放宽及各类机构投资者(社保基金、养老基金等)逐步会加入证券市场，证券公司融资渠道的进一步拓宽(进入银行间债券市场、股票抵押贷款、发行金融债券等)，机构投资者的类型和规模必定会有很大发展，而机构投资者的发展需要相应的制度安排，包括股指期货作为避险工具。

梁定邦先生认为，除了股票，基金在资本市场也是不可或缺的成员，市场要扩容，需要一大批机构投资者。但目前证券市场仅有封闭型基金，经过“327事件”后，金融期货等衍生金融工具被禁止了，但如果没有它们市场就很难扩容，因为开放式基金对它们的需求非常迫切。“我们现在还处于资本市场的初级阶段，下一步要仔细琢磨如何在充分管理风险的情况下，把衍生工具逐步引入市场”。市场扩容需要引入股指期货作为避险工具这种制度安排。

另外一种重要的考虑是中国证券市场累积的体制性风险对避险工具的需求，一定程度上，这种风险所带来的需求更迫切。所谓体制性风险是由于中国证券市场及整个经济体制的缺陷所形成的.股市风险。如为实现国企融资目的，必须使股市价值有一定的“泡沫”，而改革开放二十年来经济的快速发展和国民收入结构的变化，使得这种“泡沫”得以维持，符合所谓“泡沫模型”的描述。但由于公司上市后体制性缺陷并未能完善，经营业绩也难以同步提高，上市公司的质量堪忧。对上市公司的年报进行统计可以发现，上市公司的每股平均利润一年比一年低，股东权益的回报率也是一年不如一年，上市时间越长的公司，业绩越差。

上市公司质量状况的不断恶化，使得股市价值回归的压力相当大，这种主要基于上市公司本身质量问题的风险，从根本上是一种体制性问题。尽管这一问题也可以从改变上市公司的构成和从体制上解决股权结构优化问题及完善治理结构(包括民营经济融资政策的放宽、高新技术板块的推出、国有股配售回购及一系列有关完善企业治理结构法规的实施等)方面考虑解决，但经济体系应该提供分散风险或保险的制度安排，从现实的选择看，迫切需要股指期货交易提供这种功能。所以，政府进行制度创新的动力十分强烈。

从证券市场的投资者主体看，证券公司和证券投资基金等机构投资者进行创新的动力同样大，不仅是机构投资者有规避风险的需求，迫切希望通过交易工具多样化带来收益同样产生创新需求。从加入WTO对证券公司的冲击看，境外券商(投资银行)的竞争表现为创新能力、创新人才、创新机制、创新环境的竞争上，随着新技术的应用和同业竞争的加剧，传统市场或传统业务的利润大大下降，创新业务所占利润份额不断增加，尤其是衍生品的创新和交易。

混业经营带来的不仅是机构、业务上的融合，也必然地带来创新契机，制度变革是创新的根本动力。境内证券公司的创新业务几乎是空白，在市场、产品、服务方面的创新能力不足是其面对境外投资银行竞争下的最大挑战，谁在这方面领先一步，就可能获取较大的竞争优势和市场初期的超额利润，在中国证券业未来的格局变化中处于有利地位。所以，国内机构投资者对股指期货创新所带来的潜在利益的预期很高，所进行的超前研究和准备也非常积极。大型证券公司几乎都在进行有关股指期货及股权类衍生产品或金融创新的项目研究，国泰君安在研究所下设有金融工程部，兴业证券推出了区域股价指数福建股指数和厦门股指数，中信证券的研究更系统，其在广泛研究国内外证券市场的基础上，推出了针对我国股票市场设计而成的公司型指数体系中信指数体系，包括中信风格指数、中信成份股指数和中信特征指数。

期货交易所和期货经纪公司对股指期货同样抱有极高的期望，各期货交易所都在进行相关课题的研究，并希望能够推出该品种，期货经纪公司更是把推出股指期货作为发展的吸引力，寄期望于金融期货的发展能够使整个行业走出低谷，推动中国期货市场的发展迈入一个新阶段。

7.股指期货会计 篇七

一、文献综述

目前, 已有许多学者对股指期货与股票现货之间的价格发现问题进行了研究, 有两种不同的观点, 一种认为股指期货要领先于股指现货;而与之相反, 有些学者认为股指现货的价格的变动要领先于股指期货。

国外成熟的资本市场中, 在Kawaller等, Stoll和Whaley、Kim等的研究中, 发现股指期货领先于现货价格, 即股指期货对股指现货具有价格发现作用。以Lashgari为代表的一小部分学者认为股指现货的价格要领先于股指期货价格变动且两者之间相互影响。而Abhyankar得出的结论则是股指期货与股指现货市场之间是相互独立的。

在A股市场没有正式推出股指期货前, 多数中国学者都是针对仿真期货交易市场进行实证研究的, 得到的结论是期货市场对现货市场并没有太大的影响。而在2010年之后的研究中发现股指期货与股指现货之间的联动效应明显的加强了。华仁海、刘庆富 (2010) 在股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究中利用一分钟高频数据进行了实证分析, 研究时期为沪深300刚上市, 得出结论是股指期货价格和股指现货价格之间存在协整关系和双向价格引导关系, 且股指期货市场具有较强的价格发现能力, 在信息传递中居于主导地位。杨阳、万迪昉 (2010) 在“股指期货真的能稳定市场”中指出股指期货对市场的稳定作用会随着市场结构的完善而逐渐显现。曹海军、朱永行 (2012) 在“中国股指期货与股票现货市场的风险溢出和联动效应:资本流动三阶段背景的研究”中利用ECM-GARCH-BEKK模型进行了实证研究, 得出在不同资本的流动下, 股指期货对股指现货的影响不同。

二、研究方法

大部分学者在对股指期货和股指现货的实证研究中, 都采用了因果检验和协整分析, 以及Garch模型等。在数据本身不是平稳数据, 而其一阶差分序列平稳时, 能够进行Granger因果检验和协整分析。脉冲响应能够很清楚地反映两组数据之间的领先滞后关系。

本文通过高频数据对股指期货IF1210与股指现货HS300进行因果检验及协整分析, 找出价格引领关系;及通过脉冲响应进一步找出信息在股指期货与股指现货市场的反应程度。

三、数据的选取

实证研究中, 股指现货采用沪深300指数, 股指期货为2012年10月的股指期货合约。数据均来大智慧交易系统。

数据包括: (1) IF1210和HS300从8月20日到10月18日期间的日收盘价和日成交量共计39组数据。 (2) IF1210和HS300一分钟高频数据从9月24日到10月18日的每分钟收盘价和分钟成交量共计3, 360组 (除去了IF1210开盘但HS300不开盘的30分钟的数据) 。

数据选择说明:沪深300股指期货同时可以交易的共计四期:当月、下月及随后两个季月, 在这四个合约中, 当月的成交量最大, 作为主力合约, 其影响最大, 所以在选取高频数据时选取了IF1210作为主力合约的时期:9月24日到10月19日。由于股指期货交割日当天具有特殊性, 所以剔除了10月19日。

四、实证研究

(一) 因果关系检验。

首先利用ADF对股指期货和股指现货进行单位根检验, 股指期货IF1210 (以IF表示) , 现货沪深300 (以HS表示) , 表明在1%显著性水平下股指两个波动率序列存在单位根, 序列不平稳。所以对HS、IF进行一阶差分得到IF (-1) 和HS (-1) , 得到的新数列均不存在单位根, 即平稳序列。所以, HS、IF均为单整序列。

而后对两列数据进行Johansen协整检验, 在至少存在一个协整关系栏T统计值为3.2, 小于5%临界值的3.84, 表明HS、IF必然存在1个以上的协整关系。

在此基础上进行Granger因果关系检验。结果显示:在5%显著性水平下, 沪深300股指期货的波动对现货波动产生影响, 而反过来, 现货指数的波动则并未对股指期货带来影响。

(二) 建立误差修正模型 (VEC) 。

通过VEC模型建立IF、HS带常数项的误差修正方程, 如下:

从方程可以看出, 虽然在短期内股指现货HS和股指期货IF序列存在价格上的偏离, 但长期来看二者之间存在一个长期的均衡关系。

(三) 脉冲响应分析。

对上述向量误差修正模型进行冲击响应分析, 可以较准确地把握股指期货价格和现货价格之间的动态特性, 比较其不同滞后期的脉冲响应, 可以确定一个变量对另一个变量的作用时滞。

以误差修正模型为基础, 进行了两列数据的脉冲响应分析, 得到沪深300和IF1210的相互冲击的影响。从IF1210对自身和沪深300的冲击脉冲响应图中, 可以看出股指期货对其自身冲击的反应一开始也较快, 随着时间的持续影响越来越小, 而沪深300对股指期货冲击的反应非常迅速, 一开始在0.7, 到第三个单位的时候迅速升到1.6, 然后持续影响, 这也反映了股指期货对现货具有引导作用。通过观察沪深300脉冲对其自身股指期货IF1210的冲击的脉冲反应图像, 可以发现股指期货对来自沪深300的扰动并没有立即做出响应, 第一期的响应为0, 在第3期慢慢上升到第50期稳定, 但是其响应的程度要远低于沪深300对IF1210的响应, 从另一个侧面反映了股指现货对股指期货价格引领的能力有限。

五、结论

根据以上实证分析可得出下列结论:

(一) 股指期货对股指现货有价格引导的作用, 股指现货对股指期货价格的引导作用不明显。

(二) 股指期货对股指现货的影响更快, 即现货市场可以迅速地反应期货市场给他带来的信息冲击, 而股指期货市场对现货市场的信息反应就比较慢。

(三) 期货市场对现货市场的冲击更强、更持久。

股指期货市场具有低成本、高杠杆的特点, 具有条件的投资者可以利用信息优势, 能够获得超额收益。监管层应在股指现货市场单边下行的行情中, 应当制定相应的规则适度控制股指期货市场做空的力量, 以免发生股指期货和股指现货市场的螺旋式大跌。以上结论均是基于短期的市场分析, 至于股指期货对股指现货的长期价格引导作用, 还需进一步的研究。

摘要：为了研究股指期货与股指现货的价格引领关系, 本文利用一分钟高频数据, 在Eviews软件中进行Granger因果检验和脉冲响应实证检验。得出结论:股指期货对股指现货有价格引导作用, 但股指现货对股指期货价格引导作用不是很强, 且股指期货的脉冲信息对股指现货市场的速度较快且持久。

关键词：股指期货,股指现货,价格引领

参考文献

[1]Kawaller, I.G., Koch, P.D., Koch, T.W.TheTemporal Price Relationshipbetween S&P500 Index[J].Journal ofFinance, 1987.42.5.

[2]Gulen, H., Mayhew, S.Stock IndexFutures Tradingand Volatility inInternational Equity Markets[J].Journal of Futures Markets, 2000.

[3]李华, 程婧.股指期货推出对股票市场波动性的影响研究[J].金融与经济, 2006.2.

[4]华仁海, 刘庆富.股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究.数量经济技术经济研究, 2010.10.

8.股指期货合约解读 篇八

标的指数

中国金融期货交易所上市股指期货品种的标的物是沪深300股票指数，其组成成份为上海和深圳两个市场流通市值排名在前300位的股票。沪深300指数由于采用流通市值加权方法计算，抗操纵性较强，相对上证指数和深圳成份指数更能反映中国股市总体走势情况。

上证指数的计算方法受个别股票的影响很大，不能排除机构通过操控上证指数来带动沪深300指数，进而影响股指期货价格走势的可能性。这样除关注标的指数变动外，上证指数及其少数权重个股的走向也不容忽视。

合约价值及保证金

股指期货最小交易单位为一手(即一份)合约，每手合约价值的确定方式为：合约价值=期货价格点位×固定乘数。沪深300股指期货合约的固定乘数是300元。

股指期货采用保证金方式进行交易，交易每手合约实际所需要的资金是合约价值乘以保证金比率。中金所当前公布的交易所保证金比率是8％，估计在股指期货刚上市的阶段保证金会定在12％左右，持续一段时间后再慢慢下调到8％－10％。实际交易中，期货公司还会在交易所保证金上加收2－3个百分点，投资者最终保证金水平大致在10％－15％。

如果股指期货在今年6月推出，按3000点价格计算的每手合约价值为3000×300=900000(元)，保证金比率15％，则每手合约需要交纳保证金为900000×15％=135000(元)。

合约月份

沪深300指数期货在同一时间会有4份合约在进行交易，这4份合约分别是当月合约、下月合约以及最近两个季度月份合约。以目前的仿真交易为例，在2007年4月份股指期货进行交易的合约，分别为IF0704合约、IF0705合约、IF0706合约和IF0709合约。其中IF0704为当月合约，IF0705为下月合约，IF0706和IF0709为离4月最近的两个季度月份合约。

估计在今后实际交易中各月份合约交投活跃度有可能与恒指期货类似，即当月合约活跃，远月合约交易清淡。活跃度高的合约具有较小的冲击成本，适合投机交易；而活跃度小的合约冲击成本大，影响投机操作效率。

交易时间

在一般交易日，股指期货上午开盘时间为9：15，比股票早开盘一刻钟，中午1l：30收盘；下午13：00开始交易，15：15收盘，比股市晚收盘一刻钟。在到期交割日，股指期货下午收盘时间有调整，收盘时点为15：00，与股市相同。

价格限制方式

价格限制方式主要涉及3个方面：最小变动价位、涨跌停板和熔断机制。沪深300指数期货最小变动价位为O.1个指数点，标的指数的最小变动价位是0.01个指数点，期货的最小价格波动是现货指数的10倍。

股指期货的涨跌停板为10％，即当日价格最高不超过前一交易日结算价格的110％，最低不得少于前一交易日结算价格的90％。为防止期货价格短期剧烈波动，在涨跌停板外设置了熔断机制，熔断点为前一交易日结算价格±6％，当期货价格触及到熔断点并持续1分钟时，启动熔断机制，在此后10分钟期货报价只能在前一交易日结算价格±6％的范围内进行。10分钟后熔断机制结束，价格限制扩大到涨跌停板水平即10％。

在最后交易日，股指期货合约不设价格限制。

结算价格

期货交易采取每日结算的方式，即在每日收盘后按某种方式计算一个结算价格，然后以该结算价格计算每份期货合约的价值，再乘以保证金比率，就可得出每日的结算保证金，在每个交易日收盘后期货公司按这个结算保证金水平向客户收取保证金，保证金不足的客户会被要求第二天平掉一部分仓位或追加保证金。

股指期货的结算价格分为一般交易日结算价格和交割日结算价格。在一般交易日股指期货的结算价格为最后一小时按成交量加权计算的期货平均价。例如，某交易日最后一个小时一共发生了n笔交易，交易量分别是Qi(i=1，2，……n)，每笔交易的价格是Pi(i=1，2，……n)，则当日的结算价格为∑QiPi/∑Qi而在交割日，股指期货的结算价格是沪深300指数(标的指数)当天最后两小时价格的算术平均价，该结算价作为股指期货的交割价格。例如，某交割日的最后2个小时，沪深300指数一共成交了n笔交易，每笔交易成交的价格为Pi(i=1，2，……n)，则当日的结算价格为∑Pi/n。

交割时间和方式

股指期货合约具有期限性，进入到期日时会对合约持仓进行交割处理，同时合约退出交易，不再存在。各合约的到期日为合约月份的第3个周五，而非该月最后交易日，例如IF0704合约是在4月20日(4月份第三个周五)到期，此日后IF0704合约不再存在。

9.股指期货价格分析与模拟实践总结 篇九

一、沪深300指数分析对象概述

1.沪深300指数分析对象背景和概念

沪深300指数是根据流动性和市值规模从沪深两市中选取300只A股股票作为成份股，其样本空间为剔除如下股票后的A股股票:上市时间不足一个季度的股票(大市值股票可以有例外)、暂停上市股票、经营状况异常或最近财务出现严重亏损的股票、市场价格波动异常明显受操纵的股票、其他经专家委员会认为应剔除的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。

沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

2.沪深300指数交割方式和最后结算价格

沪深300指数期货采用现金交割，交割结算价采用到期日最后两小时所有指数点位算术平均价。在特殊情况下，交易所还有权调整计算方法，以更加有效地防范市场操纵风险。最后结算价的确定方法能有效确保股指期现价格在最后交易时刻收敛趋同。之所以采用此办法的原因可归纳为以下方面:首先，这是金融一价率的内在必然要求。其次，能防止期现价差的长时间非理性偏移，有效控制非理性炒作与市场操纵。这是因为，非理性炒作或市场操纵一旦导致股指期现价差非理性偏移，针对此价差的套利盘就会出现，而最后结算价则能确保此套利盘实现套利。此种最后结算价的确定方法对套保盘也具有同样的意义。

二、沪深300指数期货价格波动分析

（一）基本分析法

基本因素分析法是通过分析期货商品的供求状况及其影响因素，来解释和预测期货价格变化趋势的方法。期货交易是以现货交易为基础的。期货价格与现货价格之间有着十分紧密的联系。商品供求状况及影响其供求的众多因素对现货市场商品价格产生重要影响，因而也必然会对期货价格产生重要影响。所以，通过分析商品供求状况及其影响因素的变化，可以帮助期货交易者预测和把握商品期货价格变化的基本趋势。在现实市场中，期货价格不仅受商品供求状况的影响，而且还受其他许多非供求因素的影响。这些非供求因素包括：金融货币因素、政治因素、政策因素、投机因素、心理预期等。因此，期货价格走势基本因素分析需要综合地考虑这些因素的影响。

基本因素分析法是从商品的实际供给和需求对商品价格的影响这一角度来进行分析的方法。这种分析方法注重研究国家的有关政治、经济、金融政策、法律、法规的实施及商品的生产量、消费量、进出口量、库存量等因素对商品供求状况直接或间接的影响程度。

商品价格的波动主要是受市场供应和需求等基本因素的影响，即任何减少供应或增加消费的经济因素，将导致价格上涨的变化；反之，任何增加供应或减少商品消费的因素，将导致库存增加、价格下跌。然而，随着现代经济的发展，一些非供求因素也对期货价格的变化起到越来越大的作用，这就使期货市场变得更加复杂，更加难以预料。影响价格变化的基本因素要概括起来主要有以下八个方面：（1）供求关系。期货交易是市场经济的产物，是在商品现货交易的基础上发展起来的，商品的期货价格是对商品供求关系的预期反映，因此，商品期货价格变化受商品市场供求关系的影响。当商品供大于求时，其相应的期货价格下跌；反之，期货价格就上升。所以应关注所交易相关商品的结转库存量、产量、产情报告、气候、经济状况、其它如替代品的供求状况、全球性竞争因素等。

(2)经济周期。在期货市场上，价格变动还受经济周期的影响，在经济周期的各个阶段，都会出现随之波动的价格上涨和下降现象。(3)季节性因素。许多期货商品，尤其是农产品有明显的季节性，价格亦随季节变化而波动。

(4)金融市场变动因素。在世界经济发展过程，各国的通货膨胀、货币汇率以及利率的上下波动，已成为经济生活中的普遍现象，这对期货市场和商品期货带来了日益明显的影响。

(5)政府政策。各国政府制定的某些政策和措施会对期货市场价格带来不同程度的影响。

(6)政治因素。期货市场对政治气候的变化非常敏感，各种政治性事件的发生常常对价格造成不同程度的影响。

(7)社会因素。社会因素指公众的观念、社会心理趋势、传播媒介的信息影响。(8)心理因素。所谓心理因素，就是交易者对市场的信心程度，俗称“人气”。如对某商品看好时，即使无明显利好因素，该商品价格也会上涨；而当看淡时，无明显利淡消息，价格也会下跌。又如一些市场大户与庄家们还经常利用人们的心理因素，散布某些消息，并人为地进行投机性的大量买进或抛售，谋取投机利润。

（二）投资者行为分析

1．跟风。有这种心理的投资人，要么看见他人纷纷买进证券的时候．也深恐落后，在不了解行情和公司状况的情况下，也买人自己并不了解的证券；要么看到市场行情萎靡，大肆抛售的时候不认真分析缘由就糊里糊涂地抛售自己手中后市潜力很好的股票。还有些投资人容易受到某些空穴来风的消息的影响，产生恐慌急于出手，而事实证明这些恐慌一般是不真实的，常常是某些别有用心的人故意散布的。

2．举棋不定。主要表现为投资人本来有自己的投资风格、投资策略及其相应的投资计划，但极易受到市场整体行情的影响，难以实施既定的方针和策略，临阵退缩持续观望，在关键时刻，不能作出判断，错过良机。还表现在当股票价格上涨时，总不肯果断地抛出赚取既得利益，总是期望还有上涨的空间，结果在行情下跌时被套牢；每当证券价格下跌的时候，又迟迟不肯买进，总是盼望价格跌了再跌，结果错失良机。这种无止境的欲望，反倒会使本来已经到手的获利一下子落空。

3．求低避高价格较高的证券一般波动较大，投资者购买风险也就相对较大，因此某些投资者不敢涉足那些高价证券，往往只在中低价位的证券进行投机。因此某些企业筹资困难，这些企业也抓住投资者这些心理，把股票拆分降低价格。但是价格高未必就是坏事，某些企业业绩良好受投资者青睐，价格也就较高，只有那些虚高的证券才是最危险的。而某些投资者无论高价是何成因就不分青红皂白一概拒绝，这种情况在证券市场上也普遍存在。

4．投机善赌。具有赌博心理的股市投资者，总是希望通过几次成功的投机就获得可观的收益，即所谓的“一劳永逸”。这样的定额投资者常常紧紧盯住某一支证券，把所有的精力和资金都投入进去，当行情下跌的时候仍不死心，频频增加资金妄图降低购人成本以图触底反弹．其结果是被市场牢牢套住，损失甚大。

5.不够果断。证券市场风险极高，在出现损失的时失的扩大才是将来东山再起的资本，因此投资者要随着市场行情的变化，采取灵活应对的策略。当股市大势下跌或公司受损失时，且不要被损失所纠缠，仔细地分析证券的情势和企业的经营业绩，应当机立断，对没有价值的证券要忍痛割爱，不抱有幻想。

（三）技术分析法（可选移动平均线法）

技术图表分析作为投资分析的一种方式，它的依据是基于三个假设，即：

(1)价格反映市场一切；(2)价格以趋势方式演变；(3)历史会重演。根据第一个假设，技术分析时并不需要关注价位为何变动，只关心价位怎样变动。第二个假设是借用牛顿力学第一定律“在没有任何外力影响下，物体会遵循一定方向恒速前进”，价位就有如有形物体一样，也是会沿着原有的既定趋势前进，直到受到外来因素的影响。历史会重演则反映了市场参与者的心理反应。技术图表分析的基本原理可归纳为以下几点：(1)价格是由供求关系决定的；

(2)商品的供求关系又是由各种合理与非合理的因素决定的；(3)忽略价格微小波动，则价格的变化就会在一段时间内显示出一定的变化趋势；

(4)价格的变化趋势会随市场供求关系的变化而变化。技术分析的基本方法就是以过去投资行为的轨迹为依据，考察未来或潜在的投资机会。

期货市场技术分析方法的理论主要有：道氏理论、图形分析理论、成交量分析、趋势分析、切线理论、形态理论、波浪理论、江恩理论、周期分析和各种技术指标分析等。这些分析方法与股票市场的技术分析方法基本相同。但期货市场技术分析中的关于量的分析包括了合约交易量和持仓量的分析。

三、模拟交易规划（基于以上分析）第一阶段模拟结果（附报告）

（一）新信息的影响

股指期货的价格主要由股票指数决定。由于股票指数要受到很多因素的影响，因此，股指期货的价格走势同样也会受到这些因素的作用。这些因素至少包括：

(1)宏观经济政策，例如加息、汇率改革等；

(2)宏观经济数据，例如GDP、工业指数、通货膨胀率等；

(3)与成份股企业相关的各种信息，例如权重较大的成份股上市、增发、派息分红等；

(4)国际金融市场走势，例如NYSE的道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格变动等。

另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此股指期货价格还要受到到期时间长短的影响。

（二）分析的不足与启发

这次投机始于上机课，终于上机课，所以期货的投机时间严重不足，从而影响到了对指数期货买卖方向的决定。虽然总体是赚的，但是属于涨一点就卖，跌一点就买，并没有用科学的方法去分析和预测，从而使机会转瞬而逝。给我的启发是必须会看大方向，这是操作的前提。明确自己投资风格，是利用股指期货套期对冲保值还是投机获利。前者更适合大资金，当然大资金也会进行对冲投机操作。后者适合中大户且有一定实战水平的投资者，以下策略主要针对短线投机。

3、需要掌握拐点理论、周期理论和T+0实战技术。当天高点、次高点、低点、低次点都要提前心中有数。明确时间周期，尤其是分钟K线周期，更是重要。趋势线是重要操作依据，每天运行的上下轨得搞清楚。关注重大消息.信息时代了，不能存在靠天吃饭的天真想法，要及时了解国际股市走势，美元指数走势，国家大宗商品价格走势等。只要拥有用正确的心态，严格的资金管理，相信大家都会逐步适应这个市场，在这个充满机遇的市场中走得更远。

（三）下一阶段交易规划

明确自己投资风格，是利用股指期货套期对冲保值还是投机获利。前者更适合大资金，当然大资金也会进行对冲投机操作。后者适合中大户且有一定实战水平的投资者，以下策略主要针对短线投机。同时适当延长期货交易时间，正确把握股指期货的方向，与股票市场相结合，全面的分析股指期货。将股指期货做到懂做到透。

第二阶段模拟结果（附报告）

（四）模拟交易结果再评价

这次期指期货交易整整用了一个中午，从交易的过程来看不能有侥幸心理。平仓之后反向开仓要把买卖搞好，出乌龙可不是闹着玩的。、注意总结观察两市能对指数产生决定性影响并得到投资者认同的风向标与股指期货运行的联动效应。股指期货操作上还有很多实战技巧，大体上炒股的一些手法可以参考但对投资者的看盘和操盘能力要求非常高，不是一般中小投资者适合参与的对象。对于参与其中的投资者，也要把握适度投机把风险放在第一位的原则，以免过度投机最终难以翻身。原则当日平仓不过夜，切不可象炒股那样靠捂的策略。能平就尽量的平了。操作股指期货的时候记得不要仅仅买入，还要学会卖空，具体事情具体分析。

四、总结

股指期货是老师举例子时最先举得，也是我盈利最多的一种期货。在与商品期货相比，股指期货要活跃的多，因为各个股指的数字在变动的要快许多。

老师在讲解和示范过程中，我了解了很多期货操作入门的知识，也体验到了期货操作的风险。我操作的合约大多以做空为主，即“高卖低买”，当价格开始下跌的时候我会找时机抛出，当价格上涨的时候，我会根据自己的判断进行止损或平均买高。我发现期货的价格变动非常快，在这几分钟可能亏损几千元，过一会立马会盈利几千元，所以，做期货时一定要眼疾手快。课后，我大概了解了一些期货交易具体时间，抽课余时间时不时进行一些交易。

我认为，期货还是短线交易，尤其是日内交易最容易控制住风险。所以当日平仓最好。因为这样就避免了价格波动的风险。由于老师给了100万元的资金量，所以当我们的价格判断错误的时候，可以采取平均卖高的策略，可以在价格稍微回落一点时及时卖出平仓。不过，我觉得保证自己在几笔合约里获利比较好，因为很多人可能一天会操作很多比，有盈利有亏损，不过一天的结果是盈利，我觉得我们初入门的人在刚开始的时候应该少操作以保证盈利，因为期货的手续费是非常高的。普通的投资者手头并不会有那么多资金，所以应该考虑好期货投资的风险在决定是否进行期货投资。由于期货的杠杆性，所以投资者很容易获得很大的盈利，但是前提是对市场价格下一步的走势判断正确。在进行期货操作时，技术分析也是非常重要的。技术分析时并不需要关注价位为何变动，只关心价位怎样变动。期货市场不同于股票市场，股票市场及时止损的话，不会有太大亏损，但是期货市场止损后，就会有很大亏损。

短线操作的时候精神必须高度集中,稍有犹豫或耽搁都有可能导致亏损，更会因此打乱节奏，或使心态变坏。所以必须严格止损，最好当日以单纯做一个方向为主。选择方向是交易成败的关键。期货还是短线交易，尤其是日内交易最容易控制住风险，也最能体现出期货的魅力和特点。而在交易中也最容易把握。或者换句话说，要清楚这个市场是多头市场还是空头市场。只有确保日内赢利，才能很好的在这个市场里操作好。日内的好处在于：你有主动权控制，你有权利选择参与或不参与交易，你可以安稳地休息，你可以明确的控制止损。

以上是我进行期货实验的心得，毕竟是初学者，感悟还是比较浅薄。我想说一点由期货引起的生活感悟：在炒期货的时候要学会适可而止，要及时止损和止盈，在期货操作的时候，不要因为一次的盈利而满足骄傲，也不要因为造成了亏损而灰心丧气，所以要找到自己的优点和缺点，扬长避短，判断好分析好，做好下一次的期货操作。虽然很短，但都是我自己亲身的体验于感悟。

10.股指期货会计 篇十

题

一、单项选择题（共25题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）

1、客户保证金未足额追加的，期货公司（）。A．应当按照公司标准计算保证金 B．可以只在报表附注中说明

C．应当按照分类和流动性进行风险调整 D．应当相应调减净资本

2、某企业委托期货公司为其办理期货交易。该企业在某交易日后保证金不足，且未在期货公司规定的时间内及时追加保证金，也没有自行平仓。期货公司在未征求该企业意见的情况下将其合约强行平仓，发生费用为X，同时产生损失Y，则下列说法正确的是（）。A．企业承担损失Y，期货公司承担费用X B．期货公司承担费用X和损失Y C．企业承担费用X，期货公司承担损失Y D．企业承担费用X和损失Y

3、中国期货业协会是（）。A．事业单位 B．企业法人 C．社会团体法人

D．从事期货经营的机构

4、某出口商担心日元贬值而采取套期保值，可以__。A．买日元期货买权 B．卖欧洲日元期货 C．卖日元期货

D．卖日元期货卖权，卖日元期货买权

5、下列关于期货公司的说法，不正确的是（）。

A．期货公司的股东有虚假出资行为的，国务院期货监督管理机构可责令其转让所持期货公司股权，但不得限制其股东权利

B．国务院期货监督管理机构有权责令违法经营的期货公司停业整顿

C．期货公司出现重大风险、严重危害期货市场秩序的，国务院期货监督管理机构可以对其进行接管

D．期货公司出现严重危及稳健运行、损害客户合法权益的行为的，国务院期货监督管理机构可以责令调整有关部门负责人员

6、期货经纪公司在经营过程中应坚持的首要原则是（）。A．服务周到 B．技能熟练 C．诚实信用 D．小心谨慎

7、某期货交易所会员现有可流通的国债200万元，该会员在期货交易所专用结算账户中的实有货币资金为60万元，则该会员有价证券冲抵保证金的金额不得高于（）万元。A．200 B．50 C．160 D．240

8、沪深300股指数的基期指数定为__。A．100点 B．1000点 C．2000点 D．3000点

9、大豆提高套利的做法是__。

A．购买大豆期货合约的同时，卖出豆油和豆粕的期货合约 B．购买大豆期货合约

C．卖出大豆期货合约的同时，买入豆油和豆粕的期货合约 D．卖出大豆期货合约

10、非期货公司人员以期货公司名义从事期货交易行为，具备《合同法》第49条所规定的（）条件的，期货公司应当承担由此产生的民事责任。A．无权代理 B．职务代理 C．越权代理 D．表见代理

11、直接进入期货交易所交易大厅内进行期货交易的，必须是（）。A．自然人 B．国有企业 C．投机客户

D．期货交易所会员

12、管理和使用的具体办法由（）制定。A．国务院期货监督管理机构

B．国务院期货监督管理机构会同国务院财政部门 C．国务院期货监督管理机构会同中国人民银行 D．国务院期货监督管理机构会同中国期货业协会

13、管理及撤销期货从业人员从业资格的（）A．中国证监会 B．中国证券业协会 C．中国期货业协会 D．各期货公司

14、期货公司董事会拟免除首席风险官职务的，应当向（）报告。A．中国证监会

B．公司住所地中国证监会派出机构 C．财政部 D．地方财政局

15、下列选项中，不是申请设立期货公司必须具备的条件的是（）。A．有合格的经营场所和业务设施 B．有健全的风险管理和内部控制制度 C．公司实际控制人具有持续盈利能力 D．实缴资本全部为货币出资

16、结算准备金余额的计算公式应为__。

A．当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日保证金+当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费(等)B．当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额-上一交易日保证金+当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费(等)C．当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日保证金-当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费(等)D．当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额-上一交易日保证金-当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费(等)

17、《期货从业人员执业行为准则（修订）》没有规定的是（）。A．执业纪律 B．专业胜任能力 C．职业道德 D．职业创新能力

18、分立的说法，不正确的是（）。

A．期货交易所采取吸收合并的，合并前各方的债权由合并后新设的期货交易所承继 B．期货交易所采取新设合并的，合并前各方的债权由合并后新设的期货交易所承继 C．期货交易所采取吸收合并的，合并各方的债务免除

D．期货交易所分立的，其债权、债务由分立后的期货交易所承继

19、下列关于期货公司业务的说法，正确的是（）。A．只能经营期货经纪业务

B．可以同时经营期货经纪业务和期货自营业务

C．同时经营期货经纪业务和其他期货业务的，应当执行业务分离制度 D．同时经营期货经纪业务和其他期货业务的，可以执行混合操作制度

20、孙某在期货公司里面连续担任董事长、副总经理分别达5年、4年之久，张某已经获得了期货从业人员资格。2008年由于期货行情稳定，形势良好，该期货公司的资本迅速扩大，达到1.5亿元，于是该期货公司开始申请金融期货全面结算会员资格。根据以上情况，回答下列问题： 题，如果期货公司经审查确定丁作为本公司的副总经理，根据规定，甲的任职资格还要经过（）的批准。A．中国证监会 B．期货业协会

C．中国证监会派出机构 D．期货交易所

21、动用保障基金对期货投资者的保证金损失进行补偿后，（）依法取得相应的受偿权，可以依法参与期货公司清算。A．中国证监会 B．财政部

C．期货投资者保障基金管理机构 D．期货投资者

22、期货交易所应当向（）报送财务会计报告。A．期货保证金安全存管监控机构 B．国务院期货监督管理机构 C．期货公司 D．非期货公司结算会员

23、客户对交易结算报告的内容有异议的，应当在（）内向期货公司提出书面异议。A．交易完成15日 B．交易完成30日

C．收到结算报告的当天 D．期货经纪合同约定的时间

24、期货公司办理（）事项，国务院期货监督管理机构应当自受理申请之日起20日内作出批准或者不批准的决定。A．变更注册资本 B．变更公司形式 C．破产

D．变更3%以上的股权

25、下列关于期货交易所理事长的说法，不正确的是（）。A．理事长的任免，由理事会提名，会员大会通过 B．理事长不得兼任总经理

C．主持会员大会、理事会会议是理事长的职权

D．理事长因故临时不能履行职权的，由理事长指定的副理事长或者理事代其履行职权

二、多项选择题（共25题，每题2分。每题的备选项中，有多个符合题意）

1、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。该案中小王的行为违反规定的是（）。

A．小王违背丁某的委托为丁某买入白糖期货合约的行为 B．小王挪用其他客户保证金的行为

C．小王未经丁某同意擅自买卖期货的行为

D．小王发现账面资金不足的情况下未通知丁某追缴足额保证金

2、期货从业人员不得从事或协同从事（）等行为。A．编造并传播有关期货交易的虚假信息 B．欺诈客户 C．内幕交易

D．操纵期货交易价格

3、期货交易所应当及时公布上市品种合约的__。A．成交量 B．成交价 C．持仓量

D．最高价与最低价、开盘价与收盘价

4、期货公司风险监管指标包括（）。A．净资本与净资产的比例 B．流动资产与流动负债的比例 C．负债与净资产的比例

D．规定的最低限额的结算准备金要求

5、期货交易所应当就其市场内的交易情况编制（），并及时公布。A．周报表 B．月报表 C．季度报表 D．年报表

6、赵某是某期货公司从业人员，在从业过程中，赵某为了发展业务，对其客户谎称另一期货从业人员经常出去赌钱，现在欠了很多赌债，千万不要把自己的期货交易委托给他管理。根据以上信息，回答下列问题： 针对赵某的行为，期货业协会给予其暂停从业资格7个月的处分，期货业协会做出该处分后，应当（）。

A．将纪律处分信息录入协会从业人员信息管理数据库 B．要求其所在机构在指定媒体上发出公告

C．按照规定的程序在协会网站和指定媒体上进行公示 D．向中国证监会报告

7、期货交易所的工作人员履行职务，遇到与（）有利害关系的情形时，应当回避。A．本人 B．父母 C．配偶 D．子女

8、在下列国家中，__有玉米期货交易。A．日本 B．阿根廷 C．法国 D．南非

9、李某本科毕业后获得法学硕士学位，在某律所工作6年以后，李某打算进入期货行业发展，但是没有通过期货从业资格考试，根据规定，李某可以担任期货公司的（）职务。A．董事长 B．经理层人员 C．总经理 D．监事会主席

10、在面对__形态时，不用等到突破后再开始行动。A．V形

B．双重顶(底)C．三重顶(底)D．矩形

11、基金托管人的主要职责包括__。A．接受基金管理人委托，保管信托财产 B．计算信托财产本息

C．签署基金管理机构制作的决算报告 D．基金收益的分配和本金的偿还

12、证券公司申请中间介绍业务资格，应建立健全与介绍业务相关的（）等制度。A．风险隔离 B．合规检查 C．内部控制 D．业务规则

13、跨期套利的策略包括__。A．正向市场牛市套利 B．正向市场熊市套利 C．反向市场牛市套利 D．反向市场熊市套利

14、在期货投机交易市场上，为了尽可能增加获利机会，增加利润量，必须做到__。A．分散资金投入方向

B．持仓应限定在自己可以完全控制的数量之内 C．保留一部分资金，以备不时之需 D．满仓交易

15、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。对于该期货公司的行为，中国证监会可以采取下列（）监管措施。A．给予警告

B．没收违法所得，并处违法所得l倍以上5倍以下的罚款

C．没有违法所得或者违法所得不满10万元的，并处10万元以上50万元以下的罚款 D．情节严重的，责令停业整顿或者吊销期货业务许可证

16、会员制期货交易所会员享有的权利包括（）。A．在期货交易所从事规定的交易、结算和交割业务 B．参加会员大会

C．使用期货交易所提供的交易设施 D．按规定转让会员资格

17、客户对当日交易结算结果的确认，应当视为（）。A．对当日所有持仓的确认 B．对该日之前所有持仓的确认 C．对当日交易结算结果的确认 D．对该日之前交易结算结果的确认

18、双重顶形反转形态的成立条件是__。A．有两个相同高度的高点 B．有两个相同高度的低点 C．向下突破颈线 D．向上突破颈线

19、赵某是某期货公司从业人员，在从业过程中，赵某为了发展业务，对其客户谎称另一期货从业人员经常出去赌钱，现在欠了很多赌债，千万不要把自己的期货交易委托给他管理。根据以上信息，回答下列问题： 针对赵某的行为，期货业协会给予其暂停从业资格7个月处分，如果赵某对该处分不服，可以采取以下（）救济措施。A．向协会申诉

B．对协会申诉决定不服的，可以向有关主管部门申诉或者反映 C．对协会申诉决定不服的，可以向人民法院提起诉讼 D．可以向仲裁机构提起仲裁 20、在我国，（）从事期货交易限于从事套期保值业务。A．国有企业 B．国有控股企业 C．金融机构 D．事业单位

21、孙某为某期货公司期货从业人员，一日，孙某母亲病重，急需钱用，但是孙某手头拮据，无力支付手术费用，无奈之下，孙某将其代理的客户的保证金代缴手术费。如果客户得知孙某挪用保证金的行为后，向中国证监会反映了孙某的行为，中国证监会有权对孙某采取的措施有（）。A．责令改正 B．监管谈话 C．纪律惩戒 D．出具警示函

22、期货交易所不得从事（）。A．信托投资 B．股票投资

C．非自用不动产投资 D．间接参与期货交易

23、期货公司应当按照（）的规定提取、管理和使用风险准备金，不得挪用。A．国务院期货监督管理机构 B．中国证券业协会 C．中国人民银行 D．财政部门

24、下列哪些情况将有利于促使本国货币升值__ A．本国顺差扩大 B．降低本币利率 C．本国逆差扩大 D．提高本币利率

25、期货公司办理（）等事项，应当经国务院期货监督管理机构批准。A．公司停业 B．变更业务范围

11.股指期货踟蹰 篇十一

股指期货是全球期货市场第一大交易品种,也将成为中国金融期货的首发品种。自2004年上海证券交易所着手开发股指期货以来,股指期货的推出,在技术上已不存在重大障碍。但关于股指期货的地位、功能、作用和相关条件,讨论甚多,意见始终难以统一。

到目前,中国金融期货交易所已经成立并空转两年有余。但股指期货经长期筹备,仍在静候“适当时机”的发令枪声。

毁誉参半

所谓股指期货,是以股票指数为交易标的的期货交易品种。它是指数类期货中的主导品种,也是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品。近年来,股指期货在全球快速发展。2005年全球交易量增长最快的10个合约中,有5个来自股指期货和期权。2006年底,全球34个国家或地区有39家交易所至少有一个股指期货或股指期权品种挂牌交易,股指期货品种共计195个。2008年全球GDP排名前20位的国家和地区中,仅中国大陆尚未推出股指期货。

通常认为,股指期货具有价格发现、套期保值、资产配置等功能。但从实践上看,股指期货往往毁誉参半。

1987年10月19日,美国股市道琼斯指数暴跌508点,下跌近25%,引发全球股灾。由于暴跌前期股市流动性大大降低,交易受阻,而同时股指期货仍旧正常运作,致使期指跌得更深,并引发了第二轮股票抛售狂潮。

1988年,以布雷迪委员会为代表的许多专家认定,股指期货的组合保险和指数套利是股灾的罪魁祸首。该委员会报告提出了“瀑布理论”,揭示使用组合资产保险策略的机构为了尽快出清所持有的资产头寸,往往在期货市场上大量抛售股指期货合约,导致股指期货合约价格明显低于现货市场对应的“篮子股票”价格,并促使指数套利者利用期现之间的基差进行指数套利,即买进股指期货合约并卖出相应股票,由此期货市场的价格下跌再导致现货市场的价格下跌,并进一步引发恶性循环。

布雷迪报告无法解释的是,墨西哥等跌幅最大的股市恰恰没有股指期货。英国、日本等国都曾经历过股市的崩盘,但当时也没有股指期货。此后大批学者又针对“引入金融期货对标的资产的波动性影响究竟是增加还是减少”开展实证研究,并得出结论认为,引入金融衍生品普遍降低和缓解了股票现货市场的波动性,有助于增强市场流动性,即使“到期日”效应,也可在相关合约优化和修改后小到忽略不计。股灾的根子出在股市本身。

此次金融危机中已推出股指期货的22个市场,股市平均跌幅为46.9%,其中新兴市场跌幅也只有47.1%,远低于没有推出股指期货的市场63%的平均跌幅,而中国股市同期跌幅超过70%。

但与不少商品期货品种一样,股指期货的确也容易被利用当做制造金融风险的工具。1992年8月,索罗斯利用杠杆机制,在现汇、期货、期权市场同时狙击英镑,一举斩获20多亿美元,创造了至今无人能破的历史记录。

之后索罗斯又于1997年10月挟“量子基金”横扫东南亚,针对新生的香港特区政府坚持联系汇率却忽略对期货市场的监控,在香港外汇市场大规模拆借并抛售港币,同时在股票市场上借入成份股,大量建立恒指期货空单“守株待兔”。

特区政府被迫急剧提高货币市场同业拆息引发恐慌,10月21日,仅为7%左右的隔夜拆息一度暴涨300倍,股市应声暴跌。“量子基金”顺势抛出所借入的成份股,令恒生指数10月21日、27日、28日分别大跌765.33点、1200点和1400点,三天累计跌幅超过25%。每跌1点,每张恒指期货空单即可斩获50港币。仅2008年8月14日前19个交易日,恒生指数就急跌2000多点,索罗斯每张合约可赚10多万港币。所幸的是,香港特区在中央政府支持下最终反败为胜,“量子基金”亏损10亿美元,折戟沉沙。

避险和资金“需求”

虽然推出股指期货一直有分流股市资金的担忧,但从“成熟股市不可或缺的风险管理工具”的角色来看待股指期货,却有另一番理解。

经验表明,股市暴跌根本原因之一在于机构投资者砍仓出逃。在A股市场,由于没有对冲工具,看空股市只能砍仓逃命来规避风险。如能做空股指期货来对冲风险,就可因此减少资金出逃。

2008年9月15日雷曼兄弟公司申请破产,全球金融市场遭遇“黑色星期一”,美国纽约和纳斯达克两大证券市场合计成交1640.054亿美元。与此同时,标普500股指期货日成交量和未平仓合约大幅攀升,仅迷你标普500股指期货当日成交就接近3600亿美元。换句话说,这意味着空头通过套期保值、套利和投机等方式,共减少了3600亿美元的股票抛出。2008年10月金融危机最猖獗之时,中国台湾地区71%的共同基金通过股指期货进行了保值避险,减轻了股市资金外逃的卖压。

由于套期保值从制度上要求期货、现货数量相等、方向相反,因而保险资金、社保资金、基金等为了套期保值,其在股指期货上建立的头寸越大,同时持有股票现货的规模相应也越大。这就会使股票市场和期货市场交易量同步增长。

在中国股市缺位融资融券业务和股票期货产品之际,参与股指期货的所有套期保值者,无论企业、基金、券商、保险公司还是散户,都是股票现货的持有者。由于股指期货能为其持有的股票现货提供套期保值工具,使其能在预期下跌时锁定收益和成本,增强长期持有蓝筹股的信心,引导更多资金向蓝筹权重股集中,提升其合理估值水平,产生蓝筹股溢价效应。

目前中国股市换手率一般为境外成熟市场的2倍,有时高达5倍。数据显示,2008年中国股市年换手率达600%,即投资者平均持股时间仅两个月。而同期美国市场换手率为207%,欧洲为185%,日本为145%,香港为94%。不少市场人士相信,推出股指期货作为避险工具,能在相当程度上解除投资股市的后顾之忧,促使社保基金、保险资金、企业年金和证券投资基金等机构投资者加大股票投资力度,增持股票比重,敢于长期持股,避免频繁买卖,克服“长期资金短期化,机构行为散户化”现象,充分发挥机构投资者稳定市场的作用。

另一方面,推出股指期货吸引套利和投机资金,也可增加股市的资金流入。

套利交易是通过带程序化的交易模式,获取现货与期货之间的价差。交易者不需考虑股票本身价值,只关心市场的定价误差。由于中国A股市场尚无做空机制,在熊市条件下套利交易几乎只能买入股票现货,同时卖出股指期货。故只要有套利机会出现,沪深300指数的成份股必然有增量资金买入。这对于不少指标股来说,股指期货形成的增持机会将大于减持的机会,从而减少资金流出,使股指和指标股价格继续上涨。而对于非指标股,则可能造成结构性调整,导致出现少量指标股上涨、多数非指标股下跌的“二八现象”。

新兴市场推出股指期货初期,市场效率较低,经常出现期货与现货基差较大的现象,催生期现套利交易,从而增加市场对股票现货的新需求,有助于提高股市的流动性。与此同时,套利交易可以迅速恢复扭曲的市场价格,提高二级市场的定价效率,推动二级市场健康发展。

香港在1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就增长了60%,随后股票交易量不断增加,到2000年上半年,香港股票交易额已达17566亿港元,比恒指期货推出前同期增加近50倍,带来了香港股市的空前繁荣,且恒指期货上市后,其成份股的周转率增加80%以上。这种“期货与现货成交量呈净互补关系”全面体现在,指数期货提供了避险工具,提高了投资意愿而增加了现货市场的成交量;股指期货有价格揭示的功用,吸引了套利交易;期货具有一定杠杆性,吸引资金活跃交易。

然而,中国当前各项金融创新产品,包括商品和金融期货,基本都是引自西方,洋为中用。尤其在目前的金融危机中,现代金融体系的发源地、金融创新的鼻祖——美国、法国等西方发达国家,丑闻不断,且多与金融衍生产品密切相关。前车之鉴,令国人对股指期货的期盼大打折扣。

多方准备

事实上,截至目前,股指期货的各项准备工作已经推进了四年有余,主要包括产品、制度、监管、技术、市场、教育六个方面。

在产品方面,《中国金融期货交易所沪深300股指期货合约》已经反复修改定型。与合约配套的《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则,包括《中国金融期货交易所交易细则》《中国金融期货交易所结算细则》《中国金融期货交易所结算会员结算业务细则》等全部完成。

在制度方面,以《期货交易管理条例》为核心,以证监会部门规章、规范性文件为主体,以期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会自律规则为补充的期货市场法规体系,包括《中国金融期货交易所会员管理办法》《中国金融期货交易所风险控制管理办法》《中国金融期货交易所信息管理办法》《中国金融期货交易所套期保值管理办法》《中国金融期货交易所违规违约处理办法》等已初步形成。

在监管方面,在中国证监会的统一部署和协调下,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所、中国证券登记结算公司和中国期货保证金监控中心五方,于2007年8月签署了《股票市场与股指期货市场跨市场监管备忘录》《股票市场与股指期货市场跨市场监管信息交换操作规程》《股票市场与股指期货市场跨市场监管反操纵操作规程》《股票市场与股指期货市场跨市场监管突发事件应急预案》等四个协议,明确落实了跨市场监管机制。

在技术方面,中国金融期货交易所根据《金融期货结算业务资格行政许可事项的通知》和交易所交易业务规则,颁布了《金融期货业务系统技术指引》,至少60多家会员公司通过了中金所组织的“全景式”技术压力测试。

在市场方面,依据《中金所会员管理办法》,截至2008年7月,中金所会员总数已达89家。其中全面结算会员14家、交易结算会员48家、交易会员27家。中介机构参与金融期货相关的行政审批工作有序推进。从优化市场的结构入手,以机构投资者为主体的市场建设也在积极进行。

在教育方面,投资者教育和培育工作在监管部门、交易所、协会、证券期货经营机构、媒体的共同努力下深入开展。中金所组织专业人士编写了系列投资者教育资料,针对会员单位滚动开展了股指期货前、中、后台各类岗位业务培训,并通过独立或联合办班,在全国各地举办了数百场投资者教育报告会。中金所还于2006年10月推出仿真交易。

然而,“充分”准备并没有促成股指期货如期推出,而市场参与各方的“沉没成本”也在增加,并可能演变成体系内效率的损失。

首先是注册资本5亿元的中金所,从2006年9月8日成立至今已空转三年,有关各方对中金所的人力物力财力投入均不见回报。

其次是全国各地期货公司,在对金融期货第一品种的期待下增资扩股、招兵买马、更新设备、布局网点、教育培训、从业考试,忙得人仰马翻。如为满足全面结算会员的资本金要求,注资过亿已由之前不到十家增至目前的数十家;为满足高管和员工的资质要求,各公司竞相抬高薪酬待遇,甚至互挖墙脚;为满足软硬件设备要求,各公司少则几十万、多则上百万元升级换代;为满足各级监管层“把投资者教育放在第一位”的要求,仿真交易密锣紧鼓,各种论坛、讲座、报告会、教材、书籍、宣传册、广告等不惜成本海量出手。

时过境迁,也许这一切还得从头再来。

稳定与完善之忧

站在更高的管理层角度,针对其种种不确定性,为确保当时各项中心工作,股指期货让路,是审时度势、顾全大局的客观需要。

但更为重要的,是对于完善股指期货推出条件的考虑。部分专家和实战派人士从更加严格的角度审视股指期货,认为目前的准备工作还远没有“基本就绪”,诸多项目有待进一步落实。

第一是融资融券的缺位。如未有融资融券机制就先推出股指期货,则几乎不能进行反向期现套利,而投机者还可能利用此制度缺陷,借助利空消息全力做空期货进行逼仓,而不用担心受到套利交易的阻力,从而影响期现两市的运行效率。

第二,改“T+1”为“T+0”。由于股指期货执行“T+0”制度,而股市为“T+1”,这将使期现套利的现货头寸当日不能对冲,导致套利成本增加甚至套利失效。在股票现货融券交易受限的情况下,很难进行“买期卖现”的反向套利,致使定价效率偏低,影响投资效果,无法及时规避市场风险。

第三,推出备兑权证的可能性。早在两年前就有专家提出,在股指期货与现货之间有一个很大的空间,存在相当多的产品创新需求。例如,通过证券公司等金融机构发行的备兑权证,它与作为股权分置改革配套措施的股改权证不同,可有效提高市场的需求和流动性。

第四,完整系列的股指期货法规(或法规性文件)还没有正式出台。在交易所继续强化股指期货推出的技术、制度、跨市场监管体制和投资者教育活动等准备工作的同时,有必要制定和完善相关法律法规,将交易所的行为上升到国家法规法律层面,进一步强化法制保障。

此外,还有专家认为,股指期货推出前需要有一个月的公示期,这与仿真交易不同,是实际交易的演示,可以让市场参与各方有一个更加直接的适应过程。

部分专家依据中国的现实状况,开始对股指期货的功能和作用提出质疑。如有资深人士从股指期货发现价格和套期保值、转移风险的两个功能分析,认为其实际是不创造任何价值的零和游戏。当前由于中国金融改革的滞后性和国内市场的非理性,盲目推出股指期货会产生很多不适应的因素,如投资机构的竞争更加市场化,业内竞争加大等,并预言股指期货推出后势必每两三年就会将部分中国知名品牌的金融投资机构推到危险边缘。

最危险的则是普通民众会在其中承受巨大风险。由于股指期货推出之初不允许银行、国企贸然参与交易,故期指市场就会以私募基金为主导,部分百姓参与。私募基金在小盘股中表现最突出,它们主导期货市场,加上保证金的放大效应,可能对中产阶级的财富造成灾难。

平稳上市诉求

遵循“高标准、稳起步”的原则,管理层始终把股指期货“平稳上市”作为坚定目标。股指期货一直未能尘埃落定,其间,监管层也已数次提高准入门栏,为有效避免股市资金的分流,加装了政策和制度的闸门。

在合约乘数方面,2006年6月曾确定合约乘数为每指数点100元人民币,当年9月17日中金所筹备组有关成员在中国(上海)期货投资国际论坛上将其提高至200元,一天后的9月18日合约乘数再次被提高为300元,并确定至今。

在保证金方面,2006年10月30日仿真交易开始时,保证金为合约价值的8%,此后中金所先后十余次调整沪深300指数期货仿真交易保证金。到2008年9月25日,两大近月合约和两大远月合约最低交易保证金分别提高至18%和20%,完全覆盖住了股票现货市场的涨跌停板。

而特别结算会员基础结算担保金,从3000万元增加到5000万元;限价指令从每次最大下单量500手缩水至200手;投资者同一品种单个合约单边持仓限额从2000手减少至600手,连续两个交易日同方向累计涨(跌)幅度大于等于16%时,交易所即可采取相应强制措施。

此外,2009年春节前后,中金所在开展大规模投资者教育的基础上新建立了投资者适当性制度,其制度标准包括个人基本情况、财务状况、专业投资能力、风险承受能力四个方面。其中硬性指标必须全部满足。

硬性指标第一条规定,申请开户时保证金账户资金不低于50万元,还规定至少答对中金所30道测试题中的24道,从而确保会员公司把股指期货产品销售给有资金、有知识、有经验的投资者。

据首批试点开户的期货公司统计显示,按新条件设限的适当性投资者将不足原有客户总量的40%。抬高准入门栏,客观上有效限制了股市资金的分流,也充分体现了监管层宁可降低股指期货交易量也要保障资本市场稳定的决心。

此外,干扰“平稳上市”的主要威胁在于过度投机和市场操纵。目前,“单个客户编码单边持仓规模(包括合并加总)不得超过600手”对机构设置了仓位瓶颈,“开户环节实名制”则为防止分仓操纵加了一道保险锁。在此基础上,监管机构还可以把保证金比例、持仓限制(包括大户持仓报告)分别同指数异常波动合理挂钩,形成自动、梯级的联系机制,同时加强对分仓行为的监控、认定和打击力度,从源头上抑制过度投机和市场操纵。

资金来源

而另一个重要问题,则是需要培育围绕股指期货的专业型投资资金来源。

在中国,快速发展的商品期货市场中,投资者结构仍未发生本质变化,个人户占到95%左右,企业户仅占5%。这样的投资者结构在充足的资金流动性支持下,容易导致非理性的操作,产生背离基本供求面的暴涨和暴跌行情,容易出现风险事件。

金融衍生品作为资本市场的“高精尖”工具,本身对投资者的专业素质提出了高于其他投资品种的严格要求;反过来,巨大杠杆效应加上高回报的股指期货,也需要以专业投资者为主的投资者结构,来确保其运行的相对平稳。

商品期货和金融期货同属期货市场,其交易规则、操盘手法基本类似,都采用套期保值、套利、趋势交易三种方式,资金在各期货品种之间很容易互换。因此,商品期货的场内资金被视为股指期货的首要的资金来源。

2008年中国A股市场交易总额35.87万亿元,而中国期货市场交易总额71.9万亿元,超过当年GDP的30.067万亿元。但必须注意到,目前,中国期货交易的专业人才主要集中于期货公司,但期货公司目前尚不被允许开展自营业务。而期市合法的机构投资者目前仅限于现货企业,投资方式仅限于套保和套利。积极涉足期货市场的私募基金尚处于“地下”状态,未获监管机构和相关法规的明确认可。对冲基金、养老基金、共同基金、企业年金、QFII等尚无合法进入中国期货市场的通道。作为全球第二大商品期货市场,这种投资者结构显然不能适应股指期货上市和期货市场长远发展的需要。

第二类资金来源,则是合格的境外机构投资者QFII。新的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》发布后,监管层多次表示“对于注重长期投资、换手率低的QFII将予以大力支持,引导QFII整体的投资方向,积极推动市场的健康发展”的意向,明确体现出中国政府希望QFII长线投资A股市场。

影响QFII参与中国股指期货的关键因素在于政策面。期货QFII的开放时间将与股指期货同步推进。审批额度为现有的证券投资QFII额度的10%,即按照100亿美元现有QFII额度计算,期货QFII的初期规模为10亿美元。

目前,QFII参与股指期货的门槛尚未最终确定,其中最实质性的障碍,是缺乏QFII与期货公司间合作的合同指引或范本以及英文版本。

第三类,则是需要培育发展的涉期型基金。

目前,中国基金业界仍是证券投资基金一家独大。发展期货投资基金,可谓中国期货、基金和资本市场发展的内在需求。期货投资基金具有期货交易和基金的双重特征,使中小投资者据此进入期货市场,并可享受期货交易和基金管理的双重优势。期货投资基金现已成为全球发展最快的投资领域之一。

作为一种尝试,2009年3月11日,国内首个期货集合理财产品——“厦门信托震雷先行者”集合资金信托产品获批发行,投资范围涉及国内商品期货市场和未来的股指期货,集合理财额度100万元/份,总募集资金1亿元,净值低于0.8元即行清盘。

只要政策支持,涉期型基金也可成为股指期货和中国期货市场中的主力军。而且,鉴于目前证券投资基金的规模基础,涉期型基金也不可能对偏股型基金规模形成冲击。

最后,则是引进商品交易顾问(CTA)。引进商品交易顾问(CTA)制度于2008年提上监管层的议事日程,CTA将在符合条件的试点期货公司中产生,并由期货公司全资设立或控股。CTA产品可以通过信托方式发放,只需在银监会报备就可以合法进入市场,通过券商、银行等合作伙伴发售。这样就规避了法律风险。

期货公司与投资公司将分属两个机构,经纪业务和CTA业务之间严格隔离并设置防火墙,保持相互间机构和资金的独立性。通过CTA,不同股东背景和客户结构的期货公司,就可以为客户提供差异化的专业服务。监管层希望,借助CTA形成中国期货市场最专业的投资群体,为今后引入更多的机构投资者打开通道,使中国期货市场进入机构时代。

事实上,无论是在理论上,还是在实践上,股指期货都无法等到“条件完全成熟”再推出,而将根据实际需求适时推出。

2008年以来,随着金融危机在全球范围蔓延,经济形势急剧变化,潜生着种种不确定因素。资本市场牵一发而动全身,更高的管理层出于全局性的战略思考,以静制动,把战略重心集中于抑制通胀、防止经济下滑的关键方向。而对形势的判断与掌控,将影响和决定着股指期货的推出时机。■