股票投资者对会计信息的使用

股票投资者对会计信息的使用（7篇）

1.股票投资者对会计信息的使用 篇一

创业企业股票发行上市应披露的会计信息论文

一、应披露的主要会计资料

1、发行前至少叫个月的经审计的简要合并财务报表，以及前次审计后至招股说明书公布日前一季度的末经审计的简要合并财务报表(若有)。简要合并财务报表包括资产负债表与利润表。

2、主要固定资产、主要知识产权及非专利技术的种类、期末余额、确认计量及摊销方法;主要对外投资的初始投资额、期末余额及净资产的比例、占被投资方的股权比例及权益核算方法;最近一期末的有形资产净值;研究费用的会计处理方法等。公司应重点披露无形资产的情况，对于单项价值在100万元以上的无形资产，若该资产原始价值是以评估值作为入帐依据，应披露评估事务所、评估计算方法及截止最近一期末评估计算方法中相应估值数据的实现情况。若有特许经营权应当披露对公司持续生产经营的影响，特许经营权的取得或租用的情况，特许经营权的期限、费用标准等。

3、最近二期末的主要债项，包括主要的银行借款，对内部人员和关联企业的负债，主要合同承诺的金额、期限、成本，票据贴现、质押及担保等形成的或有负债情况。有逾期末偿还债务的，应当说明其金额、利率、贷款资金用途、末按期偿还的原因、预计还款期等。

4、本次发行前至少24个月的经营业绩，包括生产经营的一般情况，销售收入总额和利润总额、变动趋势及原因，利润的主要来源，业务收入的主要构成，重大投资收益或非经常性损益，适用的所得税税率，享受的`主要优惠政策(如税收优惠、财政补贴、政府采购项目筹)及变化趋势、针对创业板公司业务特点的收入确认方法等。

5、本次发行前至少24个月的经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量的基本情况，说明现金流量大幅变动的原因。

6、公司所作的财务分析，包括资产质量的优劣程度，资产负债结构、股权结构及现金流量的合理性，以及偿债能力的强弱等。还应说明公司财务优势及困难等，分析营业收入和盈利能力等的连续性。稳定性。《创业板公司招股说明书》第135条规定，注册会计师的内部控制制度评价报告、注册会计师的盈利预测审核报告和公司编制的盈利预测报告(如有)作为附录是招股说明书不可分割的部分。至于内部控制制度评价报告，包括对控制环境、会计系统和控制程序的评价。公司可披露确信有能力预测并且承诺能够兑现的盈利预测数据，以利于投资人做出正确判断，可以对当年的盈利做出预测。如披露盈利预测，应详细说明所依据的假设、编制基准及其合理性、与盈利预测数据相关的背景资料等。盈利预测数据包含了特定的优惠政策或非常的收支项目的，应特别说明。注册会计师视需要可以出具盈利预测审核报告，与内部控制制度评价报告不同，盈利预测审核报告和公司编制的盈利预测报告并不是创业板公司招股说明书的必备材料。

二、主要经营业务的披露要求

《创业板公司招股说明书》规定，公司应当披露可以连续计算的至少24个月的业务发展情况，包括：(1)主要产品或服务的研究开发简要历程;(2)主要产品或服务的性能、质量水平、核心技术的取得方式;(3)市场开发和拓展情况;(4)主要产品或服务的销售方式;(5)占主营业务收入总额10%以上的主要业务、产品收入额及在主营业务收入总额中所占的份额;(6)如跨国经营，且境外产品收入额占主营业务收入总额10%以上的，应按国家或地区披露主要业务、产品收入额及所占比例;(7)投资收益占公司利润总额10%且金额在10

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2.股票投资者对会计信息的使用 篇二

吴联生(2000)、潘琰，辛清泉(2002)、蒋义宏和李东平(2001)、蒋亚朋(2008)等会计学界学者采用问卷调查等方法考察了投资者对上市公司信息的需求状况，他们的研究有助于推进信息披露制度的改革与完善。当前，中国正在进行全面的会计改革，信息的加工过程和披露方式、传播途径的变化日新月异，经历了证券市场上的血雨腥风，信息使用者的素质也在不断的提高和成熟。

二、调查对象的基本情况

结合中国证券监督管理委员会2005年12月修订的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号———年度报告的内容与格式》规范，本文设计了《中国公众投资者对上市公司年报信息使用情况的调查问卷》，两份问卷都包括被调查者基本情况和年报信息使用情况两部分。为保证调查得以较好地完成，同时避免过高的调查成本，我们采用偶遇样本调查法，即随机选择容易接触的个体作为调查对象。于2008年3月在沈阳市四个营业部进行现场调查，共发放问卷500份，回收496份，剔除6份填列不完整、9份可能存在随意填列的问卷，最终得到有效问卷481份，回收率达到96.20%。

我们对调查问卷进行统计后形成了20个调查结果表，由于篇幅所限表格在文中未予列出。被调查者的基本情况是：男性占有效样本的60.29%;被调查者整体上受教育程度不高，41.37%的人具有大专以下学历，28.90%的人具有大专学历，86.28%的被调查者证券投资组合规模小于6支股票，有26.61%的人投资股票的时间少于三年，有28.27%的人投资年限为四至六年;66.94%的投资者的投资策略师“自己分析决定”;44.07%的投资者做短线，54.89%的投资者做中线。

三、投资者使用年报信息的调查结果及分析

1. 投资者对年报信息使用的总体情况分析。

42.41%的投资者通过阅读报刊获得公司年报信息，有40.75%的投资者登陆中国证券监督管理委员会的网站获得年报信息。由于互连网的发展，越来越多的投资者通过网络获得需求的信息，但利用传统报刊获得信息的投资者比例也较大。44.07%的投资者是为了分析企业长期发展前景以便获得未来分红，52.39%的投资者是为了分析短期股价变动趋势以便获取价差。投资者中出于投资和投机目的而使用年报的几乎持平。

虽然《年度报告的内容与格式》信息披露准则逐年修订及证券监督管理委员会等监管部门加强监管，但从调查结果可以看出投资者对于中国目前的上市公司信息披露的总体评价仍然不高，仅有4.11%的投资者表示上市公司年报信息披露情况很好，完全满足投资者的要求，44.03%的投资者认为较好，基本能满足其要求，46.5%的投资者认为披露情况一般，离其要求还有一定距离。

《年度报告的内容与格式》中规定，公司应采用数据列表方式(可以附有图形表)，提供截至报告期末公司前三年的主要会计数据和财务指标。而美国等国家规定年报中应提供至少五年的重要数据。从中国大部分投资者认为提供三年数据是比较合适的，占比例为42.80%，但令人费解的是有3.29%的投资者认为不需要提供。

影响投资者使用年报的主要因素调查表明，有44.86%的投资者认为会计信息是否真实、公允影响了年报的使用，占影响因素的首位，且影响程度远远大于其他因素，16.05%的投资者认为新闻媒介、财务分析师提供的信息是否比财务报表财务提供的信息更有助于决策影响年度报告的使用。由此可见，投资者最为关注年度报告披露信息的真实性质量特征，但如有好的信息来源，投资者将减少对年度报告的使用。

在会计系统披露历史信息的情况下，投资者是否需要未来信息。调查结果表明，无论历史信息还是未来信息，都是投资者所需要的，而且投资者更需要未来信息。67.90%的投资者表示“非常需要”未来信息，而只有27.57%的个人投资者表示“非常需要”历史信息;历史信息与未来信息的评价值分别为2.44、1.63，未来信息的评价值要比历史信息的评价值小得多。这些数据说明投资者对未来信息的需求程度比历史信息高。会计信息从反映的内容来看可分为财务信息和非财务信息，投资者对财务信息的评价值为1.80，非财务信息的评价值为2.99，尽管投资者对财务信息真实性存在各种抱怨，但投资者还是更关注财务信息。从信息的表达方式来看，主要包括数字信息和文字信息。

上市公司可以通过定期报告(年报、中报、季报)、招股说明书、临时公告等披露信息，同时证券分析师的分析报告也包含了大量投资者进行决策的重要信息。面对如此之多的信息源，年度报告是投资者进行决策的首选，投资者对其重要性程度的平均值为1.42，介于非常关注和比较关注之间，远远低于其他信息媒介，其重要性可见一斑。

年度报告是否容易被投资者读懂是投资者利用其进行投资决策的前提，如果年度报告过于复杂投资者则无法有效地利用。绝大部分的投资者能够理解年度报告内容，有7.56%的投资者认为难于理解，理解程度的平均值为3.30，介于能够理解部分和理解大部分之间，说明年报大部分内容都能被投资者所理解。

2. 投资者对会计数据的关注程度调查分析。

《年度报告的内容与格式》中规定在年报的“会计数据和业务数据摘要”部分应披露上市公司在该年度实现的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润、主营业务利润、其他业务利润、营业利润、投资收益、补贴收入、营业外收支净额、营活动产生的现金流量净额、现金及现金等价物净增加额等指标。公司应采用数据列表方式(可以附有图形表)，提供截至报告期末公司前三年的主要会计数据和财务指标，包括以下各项:主营业务收入、净利润、总资产、股东权益(不含少数股东权益)、每股收益、每股净资产、调整后的每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额、净资产收益率等。

3. 投资者关注年报项目的调查分析。

投资者对于重要提示最为关注，重要提示部分的内容包括：(1)公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。(2)如果执行审计的会计师事务所对公司出具了有强调事项、保留意见、无法表示意见或否定意见的审计报告，重要提示中应增加公司董事会、监事会对相关事项亦有详细说明，请投资者注意阅读。(3)公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)保证年度报告中财务报告的真实、完整的声明。

四、提高年报信息披露有效性的几点建议

1. 培育有效的年报信息需求主体。

首先，提高中小投资者素质，增强他们对会计信息披露的需求意识。从调查结果来看，中国个人投资者的学历普遍偏低，41.37%的投资者具有大专以下学历，44.07%的投资者持有股票的平均期限少于一个月，可见中国的中小投资者缺乏投资意识，在证券市场上买卖证券的行为表现为“投机”。第一，增加宣传活动，加强中小投资者对会计信息需求的意识，提高使用者对企业会计信息的关注程度，进而使中小投资者构成会计信息需求拉动力的内在元素。第二，提高使用者的自身素质。使用者需要通过学习财会专业知识和企业管理知识来加强阅读、理解会计信息披露的能力，这样不但有利于提高会计信息的使用效率，也有利于辨别会计信息披露的质量高低。其次，增强证券分析师的信息分析和运用能力。在国外发达的证券市场上，“证券分析师”是指那些能“读得懂”信息，并能对该信息对股价的影响进行预测和分析的人。中国证券市场发展时间不长，专门的证券分析师相对较少，而且在学者们对现有证券分析师解读信息能力的调查中发现，证券分析师的工作看起来主要是“精简”，为投资者提供了较为精练的信息，但并没有做深入挖掘。因此，中国的证券分析师首先应从使用的财务分析工具和方法上，继续提高财务分析水平，以更好地为投资者提供帮助。其次，应建立起更多的专门性会计信息披露分析机构，从宏观上，为证券分析师、财务分析师提供生存的空间，规范职业行为，为投资者提供更准确、高效、完整的信息服务。第三，培育和发展机构投资者，让其成为证券市场投资者的主体。机构投资者总体素质较高，对财务信息的解读、反馈能力更强，而且更注重投资而不是投机，因此对上市公司财务信息的需求质量更高。美国等资本市场发达国家的实践经验表明，只有当机构投资者成为市场“主力”，才能形成有效的上市公司财务信息需求主体。就中国目前证券市场的发展情况看，中小投资者占全部的投资者很大份额，一方面，应鼓励中小投资者与机构投资者的融合，将个体需求联合成整体需求，并通过特定的权益者保护机构或在指定的报刊、网络等媒体进行信息的交流与反馈;另一方面，仍应该继续提高机构投资者的素质。

2. 继续充实年度报告的会计信息披露内容。

年度报告的披露，是上市公司最常见、最重要的会计信息披露方式，年度报告的披露准则是中国强制性信息披露制度体系中的重要组成部分，强制性披露是用来保证上市公司向投资者提供真实、准确和完整的会计信息的，目前在各市场经济体制国家得到普遍的采用。但是，随着企业经济环境变化速度的加快，用户对会计信息质量的要求越来越高，现有的强制性披露信息势必难以满足用户的信息需求。因此，在符合成本效益原则的前提下，采取以强制性披露为主，自愿性披露为辅的方法，将强制性信息披露与自愿性信息披露有效结合起来，必将更加适应投资者和证券市场发展需求。对于年度报告强制性信息披露内容可考虑继续完善预测性信息披露制度。预测性财务信息，又称为“软信息”，是指上市公司基于其生产计划和经营环境，对外公开披露的反映公司未来财务状况、经营业绩等前瞻性财务信息。预测性财务信息的公开披露能使投资者和债权人了解上市公司未来的生产经营状况，并据此做出合理有效的投资决策，从而防范和化解投资风险。

摘要：调查了公众投资者对上市公司年度报告的使用情况, 调查发现投资对上市公司披露的年度报告信息较为重视, 但信息的真实性等问题仍制约了投资者对其有效利用。根据调查结果, 提出可以从年报信息的供给与需求两个方面进行改进, 以提高现阶段年报信息披露的有效性。

关键词：问卷调查,公众投资者,年报信息,上市公司

参考文献

[1]吴联生.投资者对上市公司会计信息需求的调查分析[J].经济研究, 2000, (4) :36-44.

[2]潘琰, 辛清泉.解读企业信息需求——基于机构投资者的信息需求探索[J].会计研究, 2002, (12) :14-23.

3.股票投资者对会计信息的使用 篇三

对于0.1元面值股票的推出，市场上不乏肯定的声音。一些红色分析师与财经记者认为，0.1元面值股票的推出，是我国A股市场与国际接轨、逐步成熟的重大标志，体现了A股、H股同股同权，有利于保护投资者利益，等等。不过，对于这些说法，本人却不敢苟同。

将1元面值的股票，拆成0.1元面值的股票，这只不过是玩了一个数字游戏而已。就象15元1斤的猪肉，用1.5元一两来表述一样，其本质完全一样。但就玩了这样一个分拆的游戏，A股市场就与国际接轨了，A股市场就成熟了，这不是滑天下之大稽么？那些动不动就拿与国际接轨来说事的某些人，是不是太幼稚可笑了？中国股市确实有许多事情需要与国际接轨，比如，加强市场监管，严惩股市违法违规行为，而不是纵容违法违规行为；比如，降低交易成本，而不是提高股票交易印花税；比如，新股发行时人人有份，而不是搞机构投资者垄断发行，等等。为什么在这些实质性的问题上，A股市场不与国际接轨，却玩1股拆10股这种表面上的东西呢？真要体现A股、H股同股同权，那也应该要让A股的发行价与H股的发行价接轨，而不是让A股的发行价格N倍于H股的发行价格呀？

0.1元面值股票的推出显然是对投资者的一种忽悠。虽然有人认为，此举有利于保护投资者利益，让中小投资者有投资高速发展的蓝筹企业的机会。比如，紫金矿业1月4日在港股的交易价格达到了13港元以上，如果按照每股1元面值在A股发行的话，就会出现发行价定在100元以上的状况，而到了二级市场，上市交易价格肯定更高，能够参与的投资者就相对有限了。再如，中国移动在香港市场的每股面值为0.1港元，其1月4日的股价达到了每股130港元以上。如果中移动近期回归A股，按照1元的面额，其新股发行价将达到1300元以上。这意味认购1000股需要130万元，而上市交易后参与一手也需要20万元以上，这将不利于更多的投资者参与分享蓝筹企业高速增长带来的收益。

这条理由说起来冠冕堂皇，但实际上并非如此。如果真要方便投资者对蓝筹企业的投资，管理层完全可以采取拆细交易单位的做法，将目前买进股票的最小交易单位1手（100股），拆细为10股或1股。比如，规定市场价格百元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为10股；市场价格在千元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为1股。此举不仅可以满足投资者投资高价股的需要，而且还可以避免面值拆细带给A股市场的负面影响，这种做法是不是远优于推出0.1元面值股票呢？

推出0.1元面值股票的弊端是非常明显的。在目前A股市场股票面值统一为1元的情况下，股票价格的高低都是相对于这1元面值而论的。正是由于股票面值的统一，所以股票价格的高低，投资者一眼就可以看出来。但推出0.1元面值的股票（有可能继续推出0.01元面值股票）之后，股票的价格体系就完全被扭曲了。其股价50元的股票，价格不一定比10元股价的股票高，如果这10元股价的股票是0.1元面值股票的话，其实际价格就相当于1元面值的每股100元，所以，这0.1元面值股票是在用“虚低实高”的股票价格忽悠投资者，误导投资者作出错误的投资决定，给投资者带来不必要的投资损失。

4.投资者情绪对股票市场的影响 篇四

关键词：投资者,股票新开户数,股指周收益,情绪波动,投资模型

1 股市中投资者情绪的作用

影响股价的最直接因素是心理。投资者信心是基本面、资金面、政策导向、制度变革、投资理念、投资者情绪等一系列因素综合作用的结果。由于证券市场具有特殊的衍生性和虚拟性,证券价格在相当程度上依赖于投资者的信心。因此,投资者情绪在市场实践中发挥着很大的作用。

股票是一种虚拟资本。从盲目轻信到怀疑,只有一念之间。在资金推动行情中,投资者的心理基本左右了市场的走势。这种情况即使在一群聪明、稳重的人当中,羊群效应、从众情绪仍然发挥作用。

投资者情绪导致的心理作用在国内更是到了登峰造极的地步。在国内,中国老股民会对“4.19”这个数字“印象深刻”。原因是因为这个数字在某种程度上俨然成了大跌的代名词。投资者情绪在投资者投资过程中发挥着重要的影响作用,它甚至左右了投资者的决策,而投资者的决策又会左右市场的波动,进而使投资者情绪在市场实践中发挥着很大的作用。

2 如何量化投资者情绪指标

我们虽然知道投资者情绪的重要作用,但其最大的缺陷是难以计量。研究者一般会把投资者情绪指数通过直接或者间接的方式得到。

2.1 投资者情绪直接指数分析

直接询问投资者对于股市多空的看法,一般有三个选择,看多、看平或者看空。这种调查带有一定的缺陷,首先样本代表性不足,一般都是对机构投资者的调查,事实上也难以对众多散户进行调查。而机构因为知识水平高,资金量大,在投资过程中谨慎,投资过程几乎不会受到情绪影响,可认为投资理性。在投资过程中非理性的是散户投资者。另外,问卷选项离散,无法再细分投资者的情绪,如两个人都看多,但他们看多的程度或不同,而这类调查问卷中无法体现。再有,调查问卷不一定能正确表明一个人的真实情绪,毕竟不是每个人都是心口如一的。

2.2 投资者情绪间接指数分析

投资者情绪的间接指数是通过统计分析市场上与投资者情绪有关的交易数据进行构造而得到的。这类指数有整体市场表现指数、交易类型指数、衍生品交易指数、股票市场上特定产品的指数等。

其中,整体市场表现指数的代表是腾落指数,这个指数是根据每天上涨和下跌的股票的数量进行构造的,意在揭示市场的人气。另外还有根据腾落指数结合成交量得到的ARMS指数,它是一个比值,分子是上涨家数与上涨成交量的比,分母是下跌家数与下跌成交量的比。但是Brown和Cliff(2004)发现腾落指数对大市值股票起不了作用,同样是Brown和Cliff(2005)证明ARMS指数在时间范围为(6~36个月)内,对大盘股或小盘股均无法有效预测未来收益率。在交易类型指数中,Brown和Cliff(2004)发现用以上指数对大盘股与小盘股均无法预测其收益率。在衍生品交易指数中,Brown和Cliff(2004)]发现除了认沽认购比率能有效对大盘股收益率进行预测外,其余指数均无法预测收益率。在股票市场上特定产品的指数中最为出名的就是封闭式基金折价率,很多学者都在实证分析中运用到这个指数,折价率上升则意味着看空情绪上升。但是Brown和Cliff(2005)发现封闭式基金折价率不能预测股市收益率。而且并不清楚封闭式基金折价是否可以真正衡量市场情绪,因为这也许只能反映对封闭式基金的情绪。

3 运用数据分析投资者情绪对A股市场的影响

上述的投资者情绪指标均无法正确预测股票收益率。以A股为例,因为我国的金融市场相对于美国等市场还十分年轻,因此使用投资者新开户数占持股人数的比例作为投资者情绪的代理变量,若此比例上升说明有一大批新户抢着进来股市赚取利润,说明股市人气很足,若此比例下降则说明股市人气下降。统计网站是以周开户数进行统计的,所以为了研究投资者情绪对A股市场的影响,在A股市场中分别选取两个有代表性的股指分别是上证指数和创业板指并选取它们的周收益率作为数据,通过通达信软件得到2012年12月31日~2015年4月10日,共118个星期的数据。

用R软件对数据进行分析,新开户比例很小所以采取十倍放大,记十倍放大的开户比例为X,上证指数的周收益率为Y1,创业板指周收益为Y2。

由图1和图2可以看出,点得到的线基本与X轴垂直,即出现一对多的现象,不符合函数的定义。X对Y1以及X对Y2进行多项式拟合,拟合的结果总是无法有效预测其收益率,拟合的正确程度很低。Stephen M.Stigler说过“:警惕过多的检验,你对数据越苛求,数据会越多地向你供认,但在威逼下得到的供词,在科学询查的法庭上是不允许的。”对数据进行分析的时候不能总是带着自己预测的结果去进行分析,并让数据得到的结果尽可能地向自己的预测靠拢,甚至剔除部分不利的数据,让结果尽可能地服从自己的预测。这样做没必要,因为得到的结果并不科学。新选取的情绪指标无法建立适合的预测模型进行对股指有效预测。只能建立数学模型,把投资者情绪变成模型参数带到模型中去,得出投资者情绪是如何影响股票市场。

4 建模分析投资者情绪影响股市的原因

4.1 模型建立

建立带有投资者情绪波动的投资模型。

值得一提的是,在此模型中,允许机构投资者和散户投资者持有的股票数为负数,意义就是允许做空,更符合现金股票市场允许投资者融券的事实。

4.2 模型结论

(11)式右边的第二项表明了散户投资者因为情绪波动出现的错误预期的变动对于股票价格波动的影响。股票价格的变动会随着散户投资者的情绪的变化而变化。在其他因素不变的情况下。当散户投资者对股票有着超高情绪看涨,看多的预期超越散户投资者的平均看多情绪,则会使得股票的价格上升。也就是说散户高昂的投资情绪有助于推高股价。但在其他条件不变的情况下,当散户投资者对股票的预期看空超过散户预期的平均值时,会使得股价下降,即散户低落的投资情绪会使得股价下降。

如果散户投资者的情绪由好转为坏,股价会下降而理性的机构投资者在没有足够风险补偿的情况下是不会买入或增持股票的。这时由(11)式右边的最后一项表明,在这种情况下散户投资者的情绪波动使得股价再往下跌,而且在其他条件不变的情况下,随着散户的风险规避系数增大,散户的比例提高且散户对于价格错误预期的方差变大的时候,股价会再下跌。而股价下跌又会使得散户情绪转为更坏,于是循环,股价一跌再跌,直到跌到一定地步,只有当理性的机构投资者认为有足够的风险补偿的时候,机构持有股票,这时股价会使散户情绪由坏变好,于是股价掉头上涨。这也在一定程度上解释了散户追涨杀跌的现象。

5 结语

心理分析在股票市场上极为重要,散户情绪波动影响股票价格,散户高昂的投资情绪有助于推高股价,散户低落的投资情绪会使股价下降。

因此笔者认为应当把股票当做投资品,而不是投机品,股票投资,就是买入股票后不是通过其价格波动作为盈利模式,而是以派息分红作为获利途径,也就是长期持股,当所有人都理性的时候股票价格趋于其基本价值。所以,长期投资于基本价值高、高分红的上市公司,不通过其价格波动作为盈利模式,而是以上市公司派息分红作为获利途径,只有这种方法才能长期获利。

参考文献

[1]鲁训法,黎建强.中国股市指数与投资者情绪指数的相互关系[J].系统工程理论与实践,2012(3).

[2]王美今,孙建军.中国股市收益、收益波动与投资者情绪[J].经济研究,2004(10).

[3]张强,杨淑娥,杨红.中国股市投资者情绪与股票收益的实证研究[J].系统工程,2007(7).

[4]王春.投资者情绪对股票市场收益和波动的影响--基于开放式股票型基金资金净流入的实证究[J].中国管理科学,2014(9).

5.股票投资者对会计信息的使用 篇五

股票市场为经济生活提供一种独特的融资、资源配置、调控、反映和导向机制。中国股票市场作为国民经济的重要组成部分和经济发展的重要推动器,在资本市场上发挥着至关重要的作用。

投资者情绪理论主要基于以下两个假设:一是市场是非有效的;二是投资者是不完全理性的。对于像中国股市这样不成熟的资本市场实际状况而言,用投资者情绪理论更能客观准确地发现影响股票价格的深层次原因,为投资决策的实际操作提供理论支持。

2 文献综述和心理学证据

Andreassen(1990)发现,在向人们展示真实的股票价格序列后,让他们在模拟的市场中进行交易,当价格表现出一定趋势时,他们倾向于用过去的价格变化来进行交易;Koutmos(1997)对六个主要工业化国家的股票市场进行了研究,发现对于短期股票收益来说,反馈交易是影响股票收益的一个重要因素;Toshiaki(2002)对日本股票市场进行实证检验的结果也证明了反馈交易是造成股价波动的重要因素反馈交易并不限于非理性投资者,理性投资者也会表现出反馈交易的特征;赵鹂举和刘玉敏(2009)构建了一个包括反馈交易者和理性投机者的模型,发现反馈交易行为能造成收益的自相关和尖峰厚尾的特征。

3 实证分析

本文的变量包括投资者新增账户数、市盈率、换手率、消费者信心指数、上证指数收益率,均为月度数据。选取的样本期间为2006年1月至2013年10月。收益的计算是根据价格的自然对数的一阶差分。

根据相关系数,我们可以发现开户数与市盈率之间的相关性最强,达到0.787。其次是市盈率与换手率,相关系数为0.745。相关性最弱的是新开户数和消费者信心指数,但是其数值也达到0.432。由此我们得出结论,变量间存在着密切的正向关系,这符合一般经济理论。

本文通过建立合适的ARIMA模型对投资者情绪进行探讨。对于时间序列,在利用Eviews 6.0对投资者情绪进行建模前需要平稳性检验。本文选择常用的ADF检验。ADF统计值为-3.36<-3.16,可以说在10%的置信水平上,投资者情绪序列是平稳序列,可以进行ARMA(p,q)建模。

通过对投资者情绪序列的自相关系数与偏自相关系数的分析,我们发现ACF表现为拖尾,PACF表现为截尾,所以模型选择为第一种。偏自相关系数为5阶内具有显著性,所以暂定p=5,则模型可以初始表述为:

根据实证结果,初始模型为

滞后四次和五次的系数在5%的置信水平上不显著,故将其舍去重新设定模型,得到新的调整后的模型为:

为进一步确认是否存在条件异方差,我们借助Eviews6.0实行SW-LM检验,结果表明在滞后1阶时,LM检验的概率是0.039,在5%的水平上显著,即残差存在SW效应。滞后5阶、15阶甚至20阶时,在1%的置信水平上LM检验结果显著,表明残差存在着高阶聚集性和异方差性,因此我们接下来将采用GSW模型。

对投资者情绪的自回归模型采用GSW估计方法后,模型为:

从统计数值上看,当期投资者情绪主要受到前三期投资者情绪的影响,且前一期和前三期对当期投资者情绪的影响是正向的,滞后二期的投资者情绪与当期投资者情绪的变动是反向的。从影响力度上看,滞后一期的投资者情绪对当期的投资者情绪的影响最大,表现为滞后一期的投资者情绪变动一个单位,当期的投资者情绪同向变动1.44个单位。滞后二期的投资者情绪变动一个单位,当期投资者情绪反向变动0.92个单位。影响力最小的是滞后三期的投资者情绪,表现为滞后三期的投资者情绪变动一个单位,当期投资者情绪正向变动0.47个单位。投资者在作出投资决策时总是会受到最近的一次情绪的影响,发生时间越久的事件对投资者的影响也越小。

实证结果:在SW模型中,非对称效应项的系数-0.65显著不等于0,说明我国的投资者情绪存在非对称效应,由于-0.65<0,说明好消息与坏消息带来的冲击不等。当好消息出现时,dt-1=0,所以一个冲击会给投资者情绪带来0.289的冲击;而出现坏消息时,dt-1=1,坏消息带来0.289-0.65=-0.361的冲击,因此我国投资者情绪波动存在着非对称效应。考虑到上海证券交易所的规模和影响力,以上证综合指数收益率代表我国证券市场的股价变动。在条件方差方程中,表示非对称效应的系数为-0.328,p值为0.0818,在10%的置信水平上显著,因此投资者情绪对上证综指收益率存在杠杆效应,不同的投资者情绪对上证综指收益率的影响是存在差异的。

4 政策建议

实证结果表明,投资者情绪对我国股价具有长期的复杂的关系,投资者情绪对股价的影响力呈现上升趋势。我国投资者整体投资素质不高,风险意识不强,跟风和过度投机等非理性表现较为突出,投资者情绪的作用不容忽视。针对本文实证得到的结论,主要从投资者和管理部门两个角度提出了一些建议。

投资者打算长期持有证券等金融产品,其追求的是稳定的分红而不是资产价格的剧烈波动,与之密切相关的是公司的基本面信息。只要公司的基本面良好,长期投资者就应坚定持有该证券产品,不应该过多的受到市场情绪的干预。投资者情绪作为持续影响证券市场价格的一个重要因素应该得到足够的关注。

管理部门应该正视我国证券市场发育程度不足的事实,重视投资者情绪在整个证券市场的重要性,通过积极的监管行为,有效的引导投资者情绪,避免其不理性变动带来的后果。根据本文的分析结果,坏情绪对股市带来的冲击更具有破坏性,这一点应该引起相关部门的重视。另外,加强对上市公司的监管,执行严格的信息披露制度,对缓解市场的不安焦躁情绪具有重要作用。

摘要：行为金融学认为投资者是非理性的,投资者的情绪极易造成股票市场的大幅波动,文章通过构造投资者情绪指标体系来研究投资者情绪对我国股票市场的影响。

关键词：投资者情绪指标体系,股票市场,行为金融学

参考文献

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6.股票投资者对会计信息的使用 篇六

证券投资的最根本目的在于获取利益。但是, 在投资过程中, 收益总是伴随着风险。通常, 收益越高, 风险也就随之而越大;风险越低, 由此带来的风险也就越小。为了分散风险, 投资者将许多种证券组合在一起来进行投资, 即所谓的投资组合, 以期获得最大的收益。

目前, 风险评估的方法多种多样, 以科学计算、数据分析、数据挖掘等为主要手段、以实现定量化管理和辅助决策为目标的数学金融理论在金融领域的应用逐渐形成了潮流。现代金融理论的定量化革命 (数理金融学) 开始于1952年Markowitz的均值—方差理论。他在这个模型中首次提出了以证券投资收益率方差来计量风险的方法, 开创了定量化度量风险的先河, 使人类在风险的定量描述和证券组合选择理论方面大大的迈进了一步。

由于历史和体制的原因, 我国对现代金融学的研究起步于90年代, 证券市场上信息不对称现象是普遍存在的, 证券市场并非有效。唐小我、马永开、曾勇、杨桂元, 杨德权、胡运权和刘鹏伟研究了不允许卖空时的投资组合的模型、计算方法和有效前沿的性质。在遗传算法应用于证券投资组合方面, 李敏强、张俊峰、寇纪淞考虑了遗传算法在股市投资策略 (战略) 研究中的应用, 游桂云、刘菲菲介绍了修正的证券投资组合模型及其遗传算法求解的方法等。总之, 使用遗传算法进行证券投资组合领域的研究比较少见, 这有待于进一步地加强。在本文中, 采用双重SGA算法对股票投资组合进行优化分析, 是对证券投资组合领域的一种新的尝试和丰富。

二、SGA算法

对于投资组合优化的问题, 如果采用传统的数值优化算法求解, 在很多的情况下, 它们往往并不是很有效的。传统的数值优化算法 (如牛顿法、共扼梯度法等) 因为都是局部极值算法, 且它们对目标函数要求都很高, 算法都比较复杂, 收敛较慢, 因此, 求得全局解的概率较低。近几十年来, 随着生命科学与工程科学的相互交叉、渗透和促进, 形成了一种用机器模拟自然过程来求解复杂问题的随机搜索算法—进化算法。遗传算法作为进化算法的一种, 借鉴达尔文进化论中“适者生存, 不适应者淘汰”的自然选择和自然遗传机理, 其本质是求解问题的一种高效、并行的全局优化搜索方法, 已能在搜索过程中自动获得和积累有关搜索方向的知识, 并自适应地控制搜索过程以求得最优解。目前, 遗传算法已应用到许多领域, 在求解科学研究和工程技术中的各种组合优化问题时, 在搜索与优化计算问题方面取得了成功。

Holland遗传算法通常也称为标准遗传算法或简单遗传算法 (a simple genetic algorithm, SGA) 。SGA的基础理论主要以收敛性分析为主, 即群体收敛到优化问题的全局最优解的概率。SGA的核心任务是维持群体的可进化性。它包括如下五个基本要素:解空间的编码与解码;初始种群的设定;适应度函数的设计;遗传过程设计;控制参数设定。

下文介绍遗传算法的一般算法 (如图1所示) 。

其一, 创建一个随机的初始状态。初始种群是从解中随机选择出来的, 将这些解比喻为染色体或基因, 该种群被称为第一代, 这和符号人工智能系统的情况不一样, 在那里问题的初始状态已经给定了。

其二, 评估适应度。对每一个解 (染色体) 指定一个适应度的值, 根据问题求解的实际接近程度来指定 (以便逼近求解问题的答案) 。不要把这些“解”与问题的“答案”混为一谈, 可以把它理解成为要得到答案, 系统可能需要利用的那些特性。

其三, 繁殖 (包括子代突变) 。带有较高适应度值的那些染色体更可能产生后代 (后代产生后也将发生突变) 。后代是父母的产物, 他们由来自父母的基因结合而成, 这个过程被称为“杂交”。

其四, 下一代。如果新的一代包含一个解, 能产生一个充分接近或等于期望答案的输出, 那么问题就已经解决了。如果情况并非如此, 新的一代将重复他们父母所进行的繁衍过程, 一代一代演化下去, 直到达到期望的解为止。

其五, 并行计算。非常容易将遗传算法用到并行计算和群集环境中。一种方法是直接把每个节点当成一个并行的种群看待。然后有机体根据不同的繁殖方法从一个节点迁移到另一个节点。另一种方法是“农场主/劳工”体系结构, 指定一个节点为“农场主”节点, 负责选择有机体和分派适应度的值, 另外的节点作为“劳工”节点, 负责重新组合、变异和适应度函数的评估。

总之, SGA是一种解决复杂问题的有效方法, 这种方法是以达尔文的生物进化论为启发而创建的, 是一种基于生物进化中自然选择、适者生存和物种遗传思想的搜索算法。GA最善于搜索复杂地形, 从中找出期望值高的地区, 因为:优胜劣汰使GA具有对极值的“爬坡”能力;突变保证了GA对问题解空间的覆盖率, 从而避免了陷入局部极值;交叉重组既可以结合具体信息来“爬坡”, 同时又丰富了GA的搜索空间。

与传统优化方法相比, 遗传算法的优点是:群体搜索, 易于并行化和具有全局优化能力;不需要目标函数的导数, 其适应度函数不仅不受连续可微的约束, 而且其定义域可以任意设定;概率转移准则, 能自动获取和指导优化的搜索空间, 能自适应地调整搜索方向, 而不需要确定的规则。GA的缺陷主要在于不能保证收敛至全局最优解。因此, 在这里, 我们采用了双重SGA算法进行最佳期望值的搜索, 从而达到解决问题的效果。

三、股票投资组合

证券市场是一个高风险的市场, 它受到国家经济形势、政策变化以及市场自身规律等的影响, 尤其是在中国证券市场还很不规范的今天, 充满了许多无法预测的因素。因此, 投资者在证券市场进行投资时, 不仅依靠自己的理性判断来选择投资对象, 并期待一定的投资回报的同时, 还要面临着诸多的风险。

由于投资证券的活动中可能会遇到各种风险, 会给投资者造成损失, 因而使得证券投资风险的研究具有十分重要的意义和价值。投资者往往在投资以前以及投资过程中, 对所投资对象的风险状况进行必要的分析与评估, 寻找出符合自己的投资目的和投资特点的管理对策, 以减少可能的损失。

1952年Markowitz教授发表了一篇题为《证券组合选择》的论文, 提示了在不确定条件下投资如何通过对风险资产进行组合建立起有效的边界, 如何从自身的效用偏好出发在有效边界上选择最佳的投资决策, 以及如何通过分散投资来降低风险的内在机理, 这对充满风险的证券市场的最佳投资问题进行了开创性的研究, 标志着现代金融投资决策进入定量化阶段。

投资组合理论实际上只是一套帮助投资者从若干种可供选择的证券中挑选出若干证券加以有效组合的理论和方法。具体而言, 狭义的现代投资组合理论研究的是投资者应该选择哪些种类的资产作为自己的投资对象以及对各种资产的投资数量应该占投资总额的多大比重, 也即Markowitz提出并完善发展的以“均值—方差模型”为核心和灵魂。他首次采用股票收益率历史数据的方差, 作为风险衡量指标。至于后来发展成形的资产定价模型和套利模型, 都是在此基础上发展而来。

均值—方差模型收益的目的是为了分散投资风险并取得适当的投资收益, 投资者往往采用证券组合投资的方法, 即:把一笔资金同时投资于若干种不同的证券中。投资者最关心的问题有两个:一是预期收益率的高低;二是预期风险的大小。在Markowitz建立的这一模型中, 预期收益率是证券组合的收益率的期望值, 而预期风险是证券投资组合收益率的方差。Markowitz假定投资者厌恶风险, 理性的投资者总是希望在已知风险的条件下获得最大的期望收益, 而在已知期望收益的条件下投资风险达到最小。并把具有这种性质的证券组合称为有效证券组合。

在标准的均值—方差分析假设条件的基础上, 若投资者面临着n种风险证券的投资组合问题, 则Markowitz的均值—方差投资组合模型可以通过如下的数学方法建立出模型来。

设:μi:第i种证券的期望收益率, 其中i=1, 2, …, n;Xi:投资于第i种证券的资金比例, 且种证券收益率的协方差矩阵, 其中σij=cov (μiμj) ;X= (X1, X2, …, Xn) T, μ= (μ1, μ2, …, μn) T, In= (1, 1, …, 1) T。

投资组合的期望收益率为:μP=XTμ (1)

投资组合收益率的方差为:

则投资者的投资组合构建就转变为求以下一个双目标优化问题:

四、SGA算法对股票投资组合的实证分析

在这里, 我们选择2011年7月5日所评选的“2010年度中国中小板上市公司中的价值五十强”的股票进行分析。之所以选择中小板块进行研究, 是由于2011年1月至5月央行每月都进行准备金率的上调、美国主权债券信用评级下调、住房限购令的力度不断加大、新股频频发行、通货膨胀居高不下、国家宏观调控加强等原因, 导致股票市场资金不足, 从而权重板块的机会就远远不如中小板块。

考虑到计算收盘价格的连续性, 我们剔除了2011年上半年度进行过除权派送的股票后, 选择了22只股票进行了双重SGA算法的优化分析。首先, 对2011年4月18日至6月17日这一大跌过程中的收盘价格进行计算, 求出各只股票的周平均收盘价格, 计算出周平均收益率, 最后求出期望回报和标准差, 如表1所示。

随后, 再计算出这22只股票之间的相关系数、方差和协方差, 将所计算出来的期望回报、方差和协方差代入Matlab中的SGA算法工具箱进行计算, 可得出这22只股票的权重配置, 如表2所示 (为了便于统计, 仅取其股票代码) 。

其得到的Fitness function value为-1.5379414536149818, SGA进行100代计算后产生的最佳适应度、最佳个体分布、个体之间的平均距离、个体进化的比率、个体交叉变异宗系分布、各代的最值和平均值得分、种群得分、每代种群的适应度得分、被选中的双亲、停止条件的水平等级和约束的程度等各种结果分布如图2所示。

选择权重值大于1的股票, 进行由大到小的排列, 如表3所示。

再次计算出这9只股票之间的相关系数、方差和协方差, 将所计算出来的期望回报、方差和协方差代入Matlab中的SGA算法工具箱进行再次计算, 可得出这9只股票的权重配置, 其结果依次为:8.42931、-1.62653、7.14278、16.59826、0.41981、-0.43207、-8.48661、-8.15291和1.23516。而其结果Fitness function value为-0.48296873872823776。, 进行再次SGA100代计算后产生的最佳适应度、最佳个体分布、个体之间的平均距离、个体进化的比率、个体交叉变异宗系分布、各代的最值和平均值得分、种群得分、每代种群的适应度得分、被选中的双亲、停止条件的水平等级和约束的程度等各种结果分布如图3所示。

由以上进行的双重SGA计算可得出, 在2011年4月18日至6月17日这一大跌过程的底部选择富安娜 (002327) 、三全食品 (002216) 、通产丽星 (002243) 和露天煤业 (002128) 进行比重较大的投资, 则在6月20日至7月22日这一反弹过程中有较高的收益。这可以从股票软件的K线图中可以观察出来。

因此, 我们可以得出这样的结论:对于投资组合优化的问题, 采用传统的数值优化算法求解, 在很多的情况下, 往往并不是很有效的。而使用GA的“爬坡”和突变能力可以找出期望值高的区域。为避免GA算法不能保证收敛至全局最优解。采用了双重SGA算法进行最佳期望值的搜索, 可以达到解决问题的效果。

五、结束语

目前, “智能”这个具有无限潜力的学科, 正在以其无穷的魅力推动着现代科学技术的发展和人类文明的进步, SGA算法是智能计算技术中最重要、最活跃的研究方向。所以, 深入开展SGA算法的研究, 并应用到金融证券投资组合领域, 具有重要的研究意义。

参考文献

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7.股票投资者对会计信息的使用 篇七

行为金融学是一门应用了心理学、行为学的理论和方法分析和研究金融行为和现象的学科。它有两个基本的研究方向:一是投资者并非是理性的。这也就是所谓的“投资者心态”模型, 主要是探讨现实中投资者会产生各种认知和行为偏差的问题。二是市场并非是有效的。也就是所谓的无效市场模型, 主要是探讨金融噪声理论和行为金融学理论意义上的资产组合定价问题。行为金融学从投资者的有限理性假设出发, 从人的角度来理解市场行为, 充分考虑了市场参与者的心理因素和实际投资决策行为对股价的决定 (变动) 的重要作用, 从而为我们理解金融市场提供了一个崭新的视角。

2 中国股票市场投资者非理性分析

在投资者是完全理性的假设这个问题上, 无论是从现实表现还是从实验心理学的研究结论来看都是很难被支持的。中国证券市场发展至今只有十余年的时间, 与西方发达国家相比, 不仅在市场制度建设方面上还不够完善, 而且作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面都也不够成熟, 普遍存在着投机心理。与西方证券市场相比, 投资者非理性特征明显, 非理性投资行为显著。正是这些投资者投资行为的特点, 中国证券市场波动大, 证券市场的价值发现、资源配置功能削弱, 市场的有效性降低。

2.1 个人投资者非理性行为

2.1.1 个人投资者非理性行为表现

(1) 我国个人投资者风险分散化较差。总体来看我国个人投资者持有十分少的股票, 平均仅持有2.09家公司的股票。相比较而言, 朱宁 (2002) 的研究报告说美国个人投资者平均持有4家公司的股票。因此, 平均来说我国投资者分散化明显不及美国投资者。

(2) 我国个人投资者交易十分频繁。我国股市中的个人投资者和国外成熟股票市场的投资者相比, 展现出极其明显的高频率交易特点。作为价格接受者的个人投资者, 其过高的换手率与较低的持股时间直接降低了投资收益率。

(3) 个人投资者投资理念不成熟。由于我国股市缺乏足够的蓝筹股和绩优成长股, 股市存在着高投机性、高换手率, 以及市场和个股频繁和剧烈波动的特点。多数个人投资者对公开信息反应不足, 而对私人信息过分自信, 表现出心态浮躁, 短线投机观念, “追逐热点、短线运作”的投机方式成为主流。

(4) 个人投资者羊群行为明显。

2.1.2 个人投资者非理性行为分析

(1) 羊群效应。

羊群效应是指由于信息不对称从而, 投资者行为受到其他投资者的影响, 模仿他人决策抑或过度依赖舆论, 而不考虑自己拥有的信息的行为。具体表现为大量的投资者在一段时期内买卖相同或相近的股票, 在同一时间内进出证券市场。我国证券市场中“一夜暴富”的赌徒式心态充斥着整个证券市场, 人们为了获取利益甘愿超越制度与道德约束甚至不择手段, 然而证券市场上的羊群行为使投资者的买卖行为和证券价格变化产生联动性和趋同性, 从而导致个股价格变化和市场指数变化之间存在着很强的相关性, 引起大量的“跟风”和“跟庄”行为, 而这些行为往往被某些别有用心的庄家利用, 反过来又增加了我国证券市场的投机性。

(2) 处置效应。

处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差行为, 表现为投资者对赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”, 当处于盈利状态时, 投资者是风险回避者, 愿意较早卖出股票以锁定利润;当处于亏损状态时, 投资者是风险偏好者, 愿意继续持有股票。投资者在证券投资时, 行为上主要表现为急于卖出盈利的股票, 不愿轻易卖出亏损股票, 由风险厌恶转向风险寻求, 其行为往往是非理性的, 风险偏好不一致, 即存在处置效应。

(3) 过度反应。

股票市场的过度反应是指由于某一事件引起了股票价格的剧烈变动, 超过预期的理论水平, 然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上的现象。在股票市场 (其它领域人们也有可能如此) , 广大投资者得知某一事件后, 往往会对未来股价过于乐观, 导致股价超理论水平上涨;或者对未来股价过于悲观, 导致股价超理论水平下跌;经过一段时期, 在投资者能够合理评价、修正事件的影响时, 股价会产生反向修正, 即原来超涨的或者跌幅低于理论水平的在反向修正中便会超跌或者涨幅低于理论水平, 而原来超跌的股票或者涨幅低于理论水平的在反向修正中便会超涨或者跌幅低于理论水平。

从行为金融理论角度来看, 过度反应是由于投资决策者在不确定性条件下系统性心理认知偏差造成的, 投资者面对突然的或未预料的事件时, 倾向于过度倾向当前信息并轻视以往信息, 从而引起股票的超涨或超跌, 当投资者了解事件的实际意义时, 股价的超涨超跌现象就会反转, 最终恢复到理性的内在价值区间。

2.2 机构投资者的非理性行为

基金是机构投资者在市场中最关注的。因此, 对于我国证券市场中机构投资者的众多研究均指向证券投资基金。

(1) 我国证券投资基金存在显著的羊群行为, 并且投资基金在卖出股票时的羊群行为要强于买入股票时的羊群行为。

(2) 从股票历史收益分类检验来看, 相比交易历史收益率一般的股票, 投资基金在买卖历史收益率极端的股票时羊群行为更显著, 并且基金在交易历史收益率好的股票时, 羊群行为程度要重于交易历史收益率差的股票。

(3) 从股票流通股规模来看, 投资基金在交易所有规模的股票时均表现出较显著的羊群行为, 而且随着股票流通股规模的变小, 基金间的羊群行为程度呈上升趋势。这表明, 以基金为代表的机构投资者表现出对小盘股的青睐。

3 中国股票市场非有效性

传统的有效市场假设 (EMH) 由三个逐渐弱化的假设组成:第一, 假设投资者是理性的, 投资者可以理性地评估资产价值;第二, 即使有些投资者不是理性的, 但由于他们的交易是随机产生的, 交易可以互相抵消, 从而不至于影响资产的价格;第三, 即使投资者的非理性行为并非随机产生而是具有相关性, 他们在市场中也将遇到理性的套期保值者, 后者会消除前者对价格的影响。

从上面的分析我们知道投资者并不是完全理性的。投资者并不总是规避风险, 由于启发式偏差和框定依赖的存在使投资者无法做到理性预期, 从而无法达到效用最大化。因此, 心理学证据将对依赖投资者完全理性才能成立的有效市场给予致命的打击。依据对中国证券投资者行为的分析, 中国的证券市场并不满足以上几点假设。第一, 中国证券市场存在大量的非理性投资者, 在投资中表现出非理性行为, 如“羊群行为”、“处置效应”等, 这些非理性行为具有系统性, 持久性, 从而无法相互抵消。第二, 中国证券市场信息披露中的不完整性和不及时性存在较大程度的信息不对称, 即使理性投资者也难于做到理性地评估资产价值;第三, 中国证券市场存在不规范性, 机构投资者有一定的操纵行为, 价格更多地表现为单边行为, 针对某个投资品种的主流资金, 其交易具有很强的目的性, 难以有相反的资金力量去平衡金融资产的价格波动;第四, 中国股市的交易规则和手段相对落后, 不存在套期保值或反向对冲工具, 即使理性投资者想套期保值也比较困难。

4 行为金融理论投资者应该选择的投资策略

4.1 反向投资策略

反向投资策略, 就是一种做多损失的股票同时做空盈利的股票的投资策略。反向投资策略是最受投资者关注的策略之一, 是投资者对信息过度反应的结果, 其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信, 投资者对信息的过度反应造成盈利者易于高估股价而损失者易于低估股价, 在此基础上产生了反向投资策略。行为金融理论认为, 这是由于投资者在实际投资实践中, 过分注重上市公司近期表现的结果, 通过一种质朴策略即简单外推的方法, 根据公司的近期表现对其未来进行预测, 从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应, 形成对业绩较差的公司股价的过分低估和对业绩较优公司股价的过分高估现象, 为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。

4.2 惯性交易策略 (动量交易策略)

惯性交易策略是指分析股票在过去相对短时期内 (一般指一个月至一年之间) 的表现, 事先对股票收益和交易量设定“筛选”条件, 只有当条件满足时才买入或卖出股票的投资策略。它与投资者的过度自信和赌博、投机心理有关。动量策略与反向策略正好相反, 即购买过去几个月中表现良好的股票, 卖出过去几个月中表现糟糕的股票。行为金融定义的惯性交易策略源于对股市中间收益延续性的研究, Jegadeeshkg与Titmna (1993) 在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现, 以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现连续性, 即中间价格具有向某一方向连续的惯性效应。证券投资基金制定惯性交易策略, 认真研究、分析市场信息, 可以大大拓展其获利空间和增强其获利能力。

4.3 成本平均策略

成本平均策略是指投资者将现金投资为股票时, 通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行, 以备不测时摊低成本, 从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分隔有关。运用成本平均策略的投资者在股票价格较高时投资资金数额较少, 当价格较低时投资资金数额较多, 当股指运行到高位时抛出股票, 获得了非常好的收益。

4.4 时间分散化策略

时间分散化策略, 是指承担投资股票的风险能力可能会随着投资期限的延长而降低, 建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例, 而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。该策略也与投资者的有限理性和思维分隔相关。时间分散化策略是基于行为金融学的一个重要的结论, 即时间会分散股票的风险, 也就是说, 股市的风险会随着投资期限的增加而有所降低。投资者在运用时间分散化策略进行投资时, 需要注意切忌过于频繁的交易。奥登已经研究发现过于频繁的交易会降低投资者的回报率。由于时间能够对冲风险, 投资者只要考虑回避证券的基本风险就可以一路持有获利。

摘要：从20世纪90年代起步至今中国股票市场已经有十余年的发展历史。中国股票市场经过十余年的快速发展已经具有相当的规模, 其中对资源的有效配置起着日益重要的作用。与西方股票市场相比, 我国的股票市场仍然是一个新兴的市场, 而且在许多方面尚未成熟。运用已有的行为金融理论来检验我国证券市场中是否存在行为金融现象, 提出相应的投资策略是本文研究的出发点。

关键词：行为金融,非理性,羊群效应,市场非有效

参考文献

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