全球量化宽松货币政策的实践及前景分析论文

全球量化宽松货币政策的实践及前景分析论文（2篇）

1.全球量化宽松货币政策的实践及前景分析论文 篇一

量化宽松货币政策分析

目 录

1)2)3)4)5)6)7)8)9)量化宽松名词解释.............................................1 QE1..........................................................1 QE2..........................................................2 QE3..........................................................3 QE1/QE2对世界经济的影响.....................................3 QE2的实际效果评估...........................................5 变相QE3的可能方式...........................................8 QE3对中国经济的影响.........................................8 高盛对QE3影响中国股市的预测.................................9

10)美联储对于QE3的内部政策分歧................................10 11)高盛大摩报告预测主推QE3....................................11

1)量化宽松名词解释

量化宽松（QE：Quantitative Easing）是一货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。

“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。

当银根已经松动，或购买的资产将随着通胀而贬值（如国库债券）时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施。而持续的量化宽松则会增加通胀的风险。

2)QE1

QE1启动：2008年11月25日，美联储宣布，将购买政府支持企业（简称GSE）房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会（Ginnie Mae）所担保的抵押贷款支持证券（MBS）。这是联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮定量宽松政策的开始。

美联储指出，最高将购买价值1000亿美元的GSE直接债务，采购将在11月25日的后一周进行。联储还称，最高还将购买5000亿美元的MBS，这方面的采购预定于2008年底前启动。

QE1扩大（由于美国国内有效需求不足，QE2新增流动性未迅速进入实体经济，而是流入国内外的金融市场。借助美元的地位，很大一部分流动性以热钱方式涌入新兴经济体，推动通胀飙升，并催生资产泡沫。

同时，QE2导致的美元贬值实际稀释了美国债务，使美国国债的持有国面临汇兑损失。更危险的是，当未来美联储回收流动性时，大量热钱将迅速撤出新兴市场回归美国，直接戳破新兴市场的资产泡沫，由此引发的金融动荡很可能伤害新兴经济体的增长。

4)QE3

QE3: a third round of quantitative easing 的缩写

b)引发全球金融与货币市场环境不稳定。美元超发，将导致全球金融货币不稳定，国际贸易与国际投资风险将大幅增加，阻碍国际贸易与国际投资的发展。在后金融危机时代，全球经济复苏因此而放缓。

c)以美联储为代表的西方新一轮定量宽松货币政策，已经或正在给广大新兴市场带来新的风险。事实上，美元发行不受控制以及过去一段时间来国际大宗商品价格持续上涨，正在给广大发展中国家带来输入性通胀“冲击”，全世界的债权人和新兴经济体国家实际上已被推到承担潜在恶性通胀和货币无序贬值的边缘。对中国等债权国来说，美国这种以邻为壑的不义之举不仅增加了中国输入性通胀压力，还令中国庞大的外储蒙受巨大损失。虽然新兴经济体的央行可以通过推迟加息来避免更多热钱流入，但这可能引发资产泡沫和通货膨胀，同时，这些经济体一方面面临要求其允许本国货币升值的压力，同时又担心资金流入激增会破坏本国经济的稳定，这使得中国等新兴经济体国家面对的两难局面进一步恶化。

d)美联储的定量宽松货币政策将加快美元贬值速度，而美元贬值加剧全球流动性泛滥，金融市场动荡，触发全球范围内的“货币贬值竞赛”，由此导致的货币争端或将愈演愈烈，并有可能造成全世界范围新的“货币战”和贸易保护主义，从而对全球经济复苏构成威胁。汇率战的实质是贸易战，如果爆发贸易战，带给全球经济的不仅仅是危机，而有可能是崩溃，因为这势必引发一轮全球性的贸易保护主义狂潮，最终令各方利益都受损。从目前的情形来看，美国的“弱美元”策略已在全球形成连锁反应，近期一些新兴经济体国家货币出现集体性大幅升值，引起这些国家政府和货币当局的极大担忧，因为这已影响到了这些国家的出口甚至是整体经济的发展。e)导致热钱冲击，推高资产价格。美国实行量化宽松政策，增加货币供给，必然导致利率下降和美元贬值，降低美元资产持有者的收益。为了规避这一风险，美元持有者通常会采取行动，将美元兑换成其他有升值趋势的货币，例如日元、人民币，然后进行货币市场或者资本市场投资，购买国债、股票、债券等金融工具，或者进行房地产投资。由于美元是主要的国际结算货币和国际储备货币，持有美元资产的经济主体范围十分广泛，政府、企业、个人和金融机构都持有美元，他们抛售美元的行为将进一步增加美元的国际供给，壮大热钱的规模及冲击力度，受到热钱青睐的股票市场和房地产市场很容易出现价格泡沫。有研究表明，只要美国实行扩张性货币政策，G7国家的其他六国股票市场价格就会显著上涨，美国的货币政策是导致这六个国家资产价格波动的重要力量，造成其股市和楼市综合价格11%-17%的上下波动。f)影响国际投资的进行。全球金融与货币市场的不稳定，以及全球通胀压力的阴影下，国际投资将会受到不利影响。国际投资的受挫，也将放缓全球经济的恢复。g)从根本上看，美国的定量宽松货币政策，就是美联储动用美元购买各类债券和不良资产，其实质就是无节制地大量增发货币，等于间接操控汇率，如果不制衡美元的 超发，全球货币和汇率体系还将陷入“无序贬值”的动荡之中，全球经济就很难走出动荡和失衡的危局。

6)QE2的实际效果评估

但对经济来说，QE2似乎没有太大的推动作用。美国经济自今年2月份以来持续走弱，目前的增长甚至还低于QE2启动之前。

前美联储主席格林斯潘6月30日批评伯南克，称后者启动的两轮QE政策对美国经济几乎没有起任何作用。目前投资者都在观望美联储是否会采取进一步措施刺激经济。

华尔街时报随后对49名经济学家的进行了相关问卷调查，其中20名经济学家，也就是41%的经济学家认为QE2是“不成功的”，换句话说，他们认为QE2弊大于利。

伯南克所强调量化宽松政策的主要目标，一是降低房屋抵押贷款利率促进房地产业；二是降低企业债券收益率，鼓励投资，并提升股票价格，增强市场信心和增加支出。

但从市场的反应来看，最终目标似乎未能实现。

从下图可以看到，虽然房屋抵押贷款利率一直保持很低，但购房者反应冷淡；虽然企业借贷成本大大降低，但企业开支依然疲软；虽然股票价格一路走高，但消费者信心只是暂时上升，并很快回落；虽然通缩的担忧减退，但大宗商品推高了整体通胀率。

量化宽松货币政策对于刺激实体经济复苏几乎没有任何持久的效果。它所释放的货币和信用大多数都流入到金融经济或虚拟经济里面去了，家庭个人的投资和消费信贷需求一直低速增长甚至负增长，因为去杠杆化过程远远没有结束，私人部门信用需求萎靡。

货币和信用大量流入虚拟经济和金融经济体系，进一步加剧虚拟经济和真实经济的背离，此次全球股市因美国主权信用级别下调而大幅度缩水，本质上就是虚拟经济与真实经济严重背离的必然后果。QE3只会再度加剧全球经济不稳定性，对于刺激真实经济复苏不会有实际效果。

纽约证券交易所各期货指数在2010.06~2011.05期间的表现

7)变相QE3的可能方式

方式1 债券到期本金再投资，从而维持现有资产负债表规模，并给出该政策期限的明确指引。

方式2 将到期资金投资于年限较长的国债，例如30年期国债，从而压低收益率曲线的长端，即降低长期利率。

方式3 降低支付给准备金存款的利率水平，以便于刺激银行信贷，同时压低收益率曲线的短端，即降低短期利率。

方式4 设定一个国债收益率上限，如果国债收益率超过该上限，则买入国债，从而压低国债利率水平。

方式5 提高隐含的目标通胀率，即提高通胀容忍度，为推出新的货币刺激政策解除约束。

8)QE3对中国经济的影响

从企业的角度来看，在通货膨胀的巨大压力下，货币政策已经紧缩到不能再紧缩的地步。因为，在政策的持续紧缩下，实体经济，特别是中小企业已经到了非常危险的地步。媒体的最新报道显示，无论是长三角还是珠三角，中小企业都陷入了严重的困境之中，浙江温州的36万家中小企业，已经有30%处于半停工或停工状态。而在广东，佛山市80%以上的中小企业都资金吃紧，中山市93%的规模以下企业利润率低于5%。如果美国再推出QE3，必然会使全球流动性过剩的矛盾更加突出，使能源、大宗原材料等上游产品的价格会进一步上涨，成本压力更大。同时，国际热钱流入的可能性也将更大，对中国通货膨胀的预防和控制形成更大的压力。那么，中国还有继续紧缩货币政策的空间吗？中小企业“倒闭潮”会不会因此而出现呢？一旦真的出现中小企业“倒闭潮”，经济社会将面临怎样的格局呢？

从政府的角度来看，中央政府的首要目标是控制通货膨胀，然后是保持经济的平稳增长。前一个目标的实现，显然会受到QE3的强烈冲击，稍有不慎，刚刚趋于平缓的CPI，又将步入新的上涨平台，并对居民的正常生活产生更加严重的影响。而后一个目标的实现，则会因为上游产品成本的新一轮上涨，出现新的困难，面临新的考验，并对就业、收入增长等产生新的影响。而对地方政府来说，最关心的则是政府融资平台的生存问题。因为，10多万亿的政府负债，一旦政策继续收紧，无论是加息还是提高存款准备金率，不仅会进一步加重政府融资平台的债务负担，而且极有可能出现严重的“资金链”断裂问题。一旦这样的情

况发生，对地方政府来说，虽称不上灾难，但也离灾难不远了。所以，QE3对政府来说，也是一次十分严峻的考验。

从债务角度来看，中国作为美国的 因为QE3并非无可避免，只是一应变解决方案——就盈利和估值而言，更合人心的结果仍然是经济数据和财政政策取得突破、欧洲债务风险的蔓延得以避免。

高盛称，现在对QE3进行预测展望，还为时过早(可能在正式施行之前提前了1-2个季度)。因此，QE3的影响或将被分散并提早反映出来。高盛预计，QE3的影响将不那么明显，更多会作为估值的支撑而非收益率和倍率的驱动力。

10)美联储对于QE3的内部政策分歧

据美国联邦公开市场委员会(FOMC)8月9日会议纪要显示，一些官员提出将

在上周五(26日)的全球央行年会上的公开发言中，伯南克称联储还有帮助经济的方案，不过他没有披露细节，也没有承诺推出包括量化宽松在内的任何新工具。伯南克提到联储将延长其9月的例会一天，给了市场QE3的联想。

从联储8月例会后，经济数据显示发展前景不明朗。7月消费者开支稳步增长，但是8月消费者信心却降至两年以来最低。而来自制造业的调查数据也暗示制造行业正处于急剧萎缩中。

在美联储的9月份议息会议举行前，预计市场将继续关注美国乃至全球经济的表现。短期而言，市场将目光转向本周五美国的非农报告，投资者将通过该数据进一步预测美联储的政策前景。

11)高盛大摩报告预测主推QE3 摩根大通周二（8月30号）发表报告称，9月会议时间拉长，有助提升FOMC委员间的沟通。8月会议纪要让该行相信，联储在9月采取行动可能性超过50%，而可能政策行动是延长联储所持证券到期日，因为议息纪要字里行间显露其担忧扩大资产负债表将惹来政治和公众压力，同时降低超额储备利率的支持者并不多。

同日早些时候，高盛亦发报告主张联储应推出QE3。高盛指出，人们反对推出QE3有两大理由，其一是QE2失败，而该行不同意此观点，QE2对经济刺激作用的确有限，但这主要由于市场及联储对经济增长预期过高，同时受累于供应关系紧张所造成的高油价，不能完全否定称QE2无效。

2.全球量化宽松货币政策的实践及前景分析论文 篇二

这项被各方喻为美联储几十年来最重要的决定一经发布，便引来了各方的评论。让我们听听他们怎么说。

商品

默克共同基金(Merk Mutual Funds)总裁阿克塞尔·默克(Axel Merk):

我认为美联储的这个决定是错误的。美联储处于非常危险的道路上，最佳的情况就是我们可以在通胀之下增长，但下行风险非常高。根据经验，美联储量化宽松刺激经济的努力取得成功的机会很小，甚至没有。伯南克认为疲弱的美元正在刺激经济，但亚洲的出口大国将最终慢慢消化弱势美元所带来的出口成本。

我们并不会像伯南克说的那样没有通货膨胀，工资没有增加，其他商品，例如天然气的价格却在上涨，最终人们希望去杠杆化，这些资金会进到敏感的地方，包括商品、澳元和其他投机性工具中。

期货公司Country Hedging Inc.研究所分析师斯特林·史密斯（Sterling Smith）:

总的来说,这意味着市场的资金供应增加，因此导致美元走软，这将对所有商品有利。任何基本面良好的商品将受此推动继续上扬。

这将令商品期货迎来牛市，那些对经济状况敏感、供给量吃紧的商品，例如糖、咖啡和棉花等尤其值得关注。

Citi FuturesPerspectives分析师蒂姆·伊万斯（Tim Evans）:

美联储的政策可能会影响原油市场的交易环境，但不会给以熊市为主的原油市场带来直接影响。

ArsenioCapital Management董事总经理乔瑟夫·阿塞尼奥（Joseph Arsenio）:

市场现在看起来非常的乐观，而美联储目前这个购买国债的规模也不会导致另一轮大规模商品通货膨胀的担忧出现。更重要的是，停滞的原油市场现在需要这项措施。

金融衍生品经纪商OptionsXpress资深分析师、大宗商品分析师麦克·扎雷姆伯斯基（Mike Zarembski）:

6000亿美元其实是在预期之内的，2011年6月底就完成购买则超出了预期，市场并没有出现惊恐和彷徨。石油市场似乎总体呈看涨趋势。只要通货膨胀的担忧仍主导着交易员的情绪，那么油价就很难真正地下滑，原油价格将持续站在85美元/桶以上。

黄金

Integrated Brokerage Services贵金属交易部主管弗兰克·麦克吉（Frank McGhee）:

最初黄金对量化宽松的反应良好，但随后意识到，量化宽松规模只是处在预期区间非常低端的部位，市场早已消化了该预期，但黄金看涨得到了确认。

知名资本市场评论家、The Gartman Letter创始人丹尼斯·加特曼（Dennis Gartman）:

美联储的高透明度值得嘉奖，他们很明确地告诉我们他们会投入多少钱，然后会怎么做，但是6000亿美元的规模还是超出了预想。一般说来，这将对大宗商品市场带来一定的支撑，尤其是对黄金市场。在未来很长一段时期内，这些趋势都没有办法改变。

CPM Group风险管理主管卡洛斯·桑切斯（Carlos Sanchez）:

在脆弱的经济形势之下，和愈加紧张的政治背景之下，金价还将继续维持在高位。

债券

Braver Stern Securities投资策略主管斯科特·布克塔（Scott Buchta）:

由于现在银行和企业的现金流已经相当充裕，这一部分投入到市场中的钱会流入美国以外的别的国家去或者流向别的资产，而不是直接注入美国经济之中。

购买国债的决定会对短期的机构房贷抵押证券带来正面影响，因为一些人可能会寄希望于美联储重启他们购买机构房贷抵押证券的计划后增持房贷抵押债券。

独立分析师詹姆斯·科斯特里兹（James Kostohryz）:

QE2理论上会推低国债收益率，间接推高其价格，但由于国债价格累计升幅已经很大，所以再升的唯一可能，便是美国及欧洲股市大幅调整。

股票

London’s Capital Economics资深市场经济学家约翰·希金斯（John Higgins）:

如果美联储的QE2不能阻止经济下滑，那对股票市场来说还会是一件好事吗？如果QE2造成美国长期国债收益率降低，风险溢价也不断地降低，那么QE2长期还是会利好股市的。假设通货膨胀的预期不变，给未来企业收益估值的真实贴现率将会降低。美联储的举措会导致国债收益率降低，因此10年期国债的收益率将在未来的好几年内都维持在2.5%左右。但是如果通货紧缩到来的话，国债的真实收益率可能会上升，尽管名义收益率会下降。更进一步说，投资者对风险的承受能力将取决于一个市场是否会带来回报或者是否有其他更好的机会。

Tradition Energy分析师吉恩·麦克吉里安（Gene Mcgillian）:

我认为市场表现显示，美联储计划的很多内容早已被市场消化，这是为什么在美联储宣布结果后市场未出现大幅上扬的原因。但美联储采取如此大规模行动将为市场提供部分支撑，这一情况至少会持续到非农就业报告出来之前。至于股市的长期表现，还要看以后经济数据的表现。

网络信息网站optionMonster联合创始人乔恩·纳杰里安(Jon Najarian):

整个市场在屏息宁气等待美联储最终结果之前，芝加哥期货交易所的波动率指数（VIX）上涨了2%左右，这显示出美国国会中期选举之后，市场的一个紧张情绪。结果出来后VIX指数也平静下来，我认为这预示着大部分市场交易者认为美联储支持市场坚挺，随后我们还将慢慢看到，对基准利率以及美元指数敏感的个股在接下来的几个星期里不断走高。

其他

券商Stifel Nicolaus市场策略师乔瑟夫·巴蒂帕利亚（Joseph Battipaglia）:

在我看来，美联储的决定不会大幅降低失业率和加快GDP的产生。一个共和党的议会会把预算降低到2008年之前的水平，经济刺激计划会逐渐撤出实体经济。

美国会计学会金融投资委员会分析员罗伯特·巴内罗（Robert Barone）:

QE2弊多于利，因为QE2将无可避免地导致美元下跌，大型跨国集团应能应付美元下跌，但对于美国经济核心的中小型企业，将会难以应付。

哈佛大学经济学教授马丁·菲尔德坦（Martin Feldstein）:

美联储的量化宽松政策是“一个危险的赌博”，仅有较低的潜在上行空间，但却有较大的创造资产泡沫的风险，可能从而破坏全球经济的稳定性。潜在好处有限，但却有做成泡沫、危及全球经济稳定的大量风险。

QE2将导致投资者利用超低利率借钱来购买高风险资产，而一旦利率回升至正常水平，这些资产价格便会大跌。

太平洋投资管理公司(PIMCO)首席执行官穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El－Erian）:

美联储QE2的流动性注入以及金融整改尚不足以解决美国经济所面临的问题，如果没有实质性的结构性改革，美联储所注入的部分资金将流出美国，并造就新一轮资金外流的大潮。巴西、中国等几个新兴经济体早已呈现过热的苗头，欧元区和日本也可能蒙受本币被迫升值的拖累。