跨境人民币资金池运营

跨境人民币资金池运营（共1篇）

1.跨境人民币资金池运营 篇一

对近期贸易顺收顺差形势的判断,目前分析的结论认为贸易顺收顺差并非异常资金大规模流动形成,主要是由跨境贸易人民币结算发展不平衡,企业贸易信贷和银行贸易融资导致资金净流入增加等因素综合作用的结果,这自然推导出一个观点:跨境贸易人民币结算与企业贸易信贷、贸易融资导致资金净流入增加等因素一样,都会在短期内增加外汇储备,并都对基础货币的投放和货币供应起扩大的作用。本文针对上述观点进行分析。

一、跨境贸易人民币结算进口业务量大于出口业务量,会导致贸易顺收顺差扩大

出口贸易采用人民币代替外币结算,意味着企业出口结汇减少,进口贸易采用人民币结算,意味着企业进口购汇的减少,如果进出口贸易中使用人民币结算的金额大致相等,则跨境贸易人民币结算业务不会对贸易顺收顺差有影响(见表1,表1及以下各表均假设货币乘数为1)。

但假如进口贸易人民币结算业务金额大于出口贸易人民币结算业务金额,这就会导致结汇的替代作用小于购汇的替代作用,变相造成多结汇,导致贸易结售汇差额进一步扩大(见表2)。

如果人民币结算业务的发展,是导致企业原本收汇后保留外汇并用现汇支付进口货款的行为改变为收汇后结汇并用人民币支付进口货款,则贸易顺收顺差将进一步扩大,但人民币收支差额也反方向扩大,这也对整体流动性没有影响(见表3)。

就广东的实际情况来看,由于进口人民币结算量远大于出口(1季度广东进口贸易人民币结算金额为8 8 3.9亿元,出口贸易人民币结算金额为4 7.3亿元),跨境贸易人民币结算对贸易顺收顺差的扩大有重要影响。今年一季度,广东贸易顺收顺差同比增31%,占全国贸易顺收顺差的21%。其中由于进口人民币结算替代购汇,对贸易顺收顺差的贡献率为19%。

二、进口贸易人民业务的期限结构偏向远期,令进口付汇周期延长,在短期内将扩大贸易顺收顺差

目前,进口使用贸易人民币结算的业务以远期信用证为主,导致进口支付的期限结构向远期偏移,在短期内会令进口付汇率下降,扩大贸易顺收顺差。今年一季度,人民币信用证和托收结算业务约占人民币贸易结算总额61%,而本外币口径下,同期信用证结算业务仅占进口付款总额18%。

三、在不改变现有进出口收付款期限结构的情况下,进口贸易人民币结算的快速发展对国内整体流动性无影响

一方面,人民币用于进口结算,会导致境内进口商对外币的需求下降,央行为了保持汇率稳定,必须在外汇市场上多购买外汇,创造更多基础货币,通过货币乘数增加货币供应。

但另一方面,当进口结算使用的人民币离开境内银行体系时,也会通过紧缩的乘数效应,减少相同金额的货币供应,其原理与央行发行票据对冲外汇占款造成的新增基础货币投放相同。

因此,进口贸易人民币结算对整体流动性的影响为零(中性)。

以表2中由于进口人民币结算造成的1 0万元贸易顺收顺差增加额为例,一方面这10万元会通过货币乘数造成货币供应增加,但另一方面贸易人民币结算项下10万元的净流出也会通过货币乘数造成相同金额的货币供应减少,因此对整体流动性并没有影响。

四、在改变原有进出口收付款期限结构的情况下,跨境贸易人民币结算的发展在短期内将导致国内流动性发生变化

如果跨境贸易人民币结算发展产生的后果是企业利用银行人民币跨境融资产品推迟付款(1),那么在短期内将导致贸易结售汇顺差扩大,国内流动性增加,其作用原理和产生后果与企业借用境外外债进行对外支付的情况相同,且人民币跨境融资产品不纳入外债规模管理,对国内流动性变化的影响不受外债规模控制。

如表4,假如表3的30万人民币付款中有20万由于利用人民币贸易融资产品而推迟付款,则人民币收支差额将变为0,而贸易结售汇差额维持在70万元,这将导致当期20万元额外流动性投放,这20万元额外流动性将在未来人民币发生实际支付时才能被抵消。

五、通过进口渠道流出的人民币,其回流境内的渠道不同,对整体流动性的影响也不同

通过进口渠道流出的人民币,假如通过贸易渠道回流的话,对整体流动性也没有影响。因为通过贸易渠道回流的人民币一方面通过货币乘数增加的货币供应,另一方面减少了通过结汇增加的货币投放,两者相互抵消,对整体流动性影响为零。

通过人民币F D I渠道回流的人民币,对整体流动性也没有影响,其原理与贸易渠道回流相同。

通过居民借入人民币外债的方式回流的人民币,则有可能增加境内的额外货币供应。这是因为居民对非居民的人民币外债,目前没有纳入外债规模管理,有可能会出现通过借入人民币外债突破外债规模管理的局面,导致境内货币供应的额外增加。

六、政策建议

(一)在分析判断贸易顺收顺差形势时,将贸易人民币结算项下净流出金额对顺收顺差的影响因素剔除。目前跨境贸易人民币结算在进出口方面的不平衡发展,确会造成外汇储备的继续增加,但人民币贸易结算造成的外汇储备增加,只是在政治上增加人民币升值的压力,并没有通过货币供应渠道对实体经济产生影响。因此,在做货物流和资金流比对分析时,建议将贸易人民币结算实际净流出金额从贸易顺收顺差中剔除的方法代替。

(二)审慎控制导致企业付款推迟的人民币跨境融资产品的发展。导致企业付款推迟的人民币跨境融资产品,其作用原理和产生后果与海外代付基本相同,不单扩大贸易顺收顺差,还属于通过借入境外外债支付不购汇,从而增加境内流动性的行为,而为控制外债风险和加强国内流动性管理,目前90天以上的外币远期信用证和外币海外代付需纳入银行外债余额管理,人民币外债虽不会带来汇率、利率和外汇储备风险,但从管理国内流动性的角度,也应参照类似的管理规定。

(三)审慎控制居民从境外借入人民币外债的业务规模。这部分是导致境内货币供应量额外增加的一个风险点,宜纳入外债规模进行控制。

参考文献