价值投资估值方法

价值投资估值方法（精选10篇）

1.价值投资估值方法 篇一

云南省2016年下半年证券从业资格《证券投资分析》：证

券估值方法考试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、股份公司发出破产宵告不具有以下（）法律效力。

A．该破产的股份有限公司丧失对公司财产的管理处分权，而由清算组接管公司 B．对该破产的股份有限公司未履行的合同，由破产清算组决定解除或继续履行 C．破产宣告后，正式开始破产清算程序 D．未到期债务马上无条件到期

2、基金会计的计量属性属于__。A．历史成本 B．公允价值 C．重置成本 D．直接成本

3、下列不属于证券登记结算公司业务的是__。A．证券账户设立 B．结算账户的管理 C．证券的存管和过户

D．发表证券投资咨询报告

4、对折算率的公布，错误的说法是__。

A．上海证券交易所定期于每季度最后一个营业日公布下季度各现券品种折算标准券的比率

B．上海证券交易所于下季度第一个营业日起按新的折算比率计算务会员单位可用于国债回购业务的标准券数额

C．深圳证券交易所公布的折算率将视国债市值的变化，由交易所定期予以调整公布

D．上海证券交易所定期于每季度初公布本季度各现券品种折算标准券的比率

5、从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是__。A．相吻合的 B．相背离的 C．不相关的

D．关系不确定的

6、证券公司应当制作风险揭示书，充分揭示客户参与定向资产管理业务的风险不包括__。A．市场风险 B．管理风险 C．合规风险 D．流动性风险

7、流动比率呈指__ A．流动负债/流动资产 B．流动资产/流动负债

C．(流动资产-存货)/流动负债 D．流动负债/(流动资产-存货)

8、下列关于影响债券投资价值的因素的分析中，说法错误的是__。A．信用级别越低的债券，债券的内在价值也越低 B．市场总体利率水平下降时，债券的内在价值也下降 C．债券的票面利率越低，债券价值的易变性也越大 D．低利付息债券比高利付息债券的内在价值要高

9、某股价指数，按基期加权法编制，以样本股的流通股数为权数，选取A、B、C三种股票为样本股，样本股的基期价格分别为5.00、8.00、4.00元，流通股数分别为7000万股、9000万股、6000万股。某交易日，这三种股票的收盘价分别为9.50元、19.00元、8.20元。设基期指数为1000点，则该日的加权股价指数是__点。A．456.92 B．463.21 C．2158.82 D．2188.55

10、开盘价与最高价相等，且收盘价不等于开盘价的K线被称为__。A．光头阳线 B．光头阴线 C．光脚阳线 D．光脚阴线

11、违约风险模型考查的是__受到公司特定违约风险影响的后果。A．债券收益 B．投资收益 C．实际收益 D．预期收益

12、无涨跌幅限制的证券其大宗交易的成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%或者是__来确定。A．当日最高成交价 B．当日最低成交价 C．当日已成交的平均价

D．当日最高和最低成交价格之间

13、（）是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。A．贴现现金流量法 B．可比公司法

C．现金分红折现法 D．贴现法

14、下列关于简单算术股价平均数的说法正确的是__。A．是以样本股每日最高价之和除以样本数

B．是将各样本股票的发行量作为权数计算出来的股价平均数 C．在发生样本股送配股、折股和更换时，会使股价平均数失去真实性 D．考虑了发行量不同的股票对股票市场的影响

15、在二级市场的净值报价上，ETF每（）发布一次基金份额参考净值（IOPV）。A．15秒 B．30秒 C．1分钟 D．1小时

16、__将营销重点放在某一个或某几个区域，追求该地区的高市场占有率，这类策略为大多数地方性证券公司采用。A．地区集中策略 B．品种集中策略 C．客户集中策略 D．时间集中策略

17、根据有关规定，证券发行人遭受超过净资产（）以上的重大亏损的信息为内幕信息。A．5% B．7% C．10% D．15%

18、关于最优证券组合，下列说法正确的是__ A．最优证券组合是收益最大的组合 B．最优证券组合是效率最高的组合

C．最优组合是无差异曲线与有效边界的交点所表示的组合

D．相较于其他有效组合，最优证券组合所在的无差异曲线的位置最高

19、__是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易。A．公司型基金 B．契约型基金 C．封闭式基金 D．开放式基金

20、提交中国证监会的法律意见书和律师工作报告应是经__签名，并经该律师事务所加盖公章、签署日期的正式文本。A．2名以上经办律师

B．3名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人 C．3名以上经办律师

D．2名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人

21、买断式回购的到期交易净价与首期交易净价的关系是__。A．到期交易净价大于首期交易净价

B．到期交易净价加债券在回购期间的新增应计利息大于首期交易净价 C．到期交易净价等于首期交易净价

D．到期交易净价加债券在回购期间的新增应计利息等于首期交易净价

22、__应对发行人在正常生产经营情况下能完成已披露的盈利预测作出承诺，承诺函应作为盈利预测的附件。A．全体董事 B．全体高级管理人员

C．发行人董事长和财务负责人 D．发行人董事长和总经理

23、__应当建立并有效执行介绍业务的合规检查制度。A．证券公司 B．期货交易所 C．证券交易所 D．期货公司

24、作为信息发布主体，__所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断的最重要信息来源。A．上市公司 B．政府部门 C．证券交易所 D．证券中介机构

25、证监会派出机构应当自收到证券公司融资融券业务申请材料之日起__个工作日向证监会出具是否同意申请人开展融资融券业务试点的书面意见。A．5 B．10 C．20 D．30

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、询价对象应当在结束后（）个月内对上参与询价的情况进行总结，并就其是否持续符合规定的条件以及是否遵守《证券发行与承销管理办法》对询价对象的监管要求进行说明。A．1 B．3 C．6 D．10

2、某基金总资产为40亿元，总负债为10亿元，发行在外的基金份数为20亿份，则该基金的基金份额资产净值为__。A．2元 B．1.5元 C．2.5元 D．1元

3、关于ADR指标的应用法则，说法正确的是__。

A．ADR在0.5~1之间是常态情况，此时多空双方处于均衡状态 B．超过ADR常态状况的上下限，就是采取行动的信号

C．ADR从低向高超过0.75，并在0.75下来回移动几次，是空头进入末期的信号

D．ADR从高向低下降到0.5以下，是短期反弹的信号

4、根据（）的不同，可以将基金分为主动型基金与被动（指数）型基金。A．运作方式 B．法律形式 C．投资理念 D．投资目标

5、下列关于基金的收入中应征收企业所得税的有__。A．基金买卖股票、债券的差价收入

B．企业投资者买卖基金份额获得的差价收入 C．企业投资者从基金分配中获得的债券差价收入

D．基金管理人和基金托管人从事基金管理活动取得的收入

6、金融机构买卖基金应缴纳__。A．营业税 B．印花税

C．企业所得税 D．消费税

7、关于基金管理人资产保管应采取的控制措施，下列说法正确的有（）。A．必须将基金资产与自有资产、不同基金的资产集中管理 B．托管人不得自行运用、处分、分配基金的任何资产

C．基金托管人应按照有关规定代基金开立银行存款账户、证券账户、清算备付金账户

D．基金托管人应安全保管与基金资产有关的重大合同和实物券凭证

8、根据选定的参考基准和计算方法的差异，在道氏理论之后相继出现不少理论。其中以__为代表。A．简单过滤器规则 B．移动平均法

C．上涨和下跌线理论 D．相对强弱理论

9、下列不属于《证券法》调整范围的是__。A．中国A企业在美国发行上市 B．中国B企业申请在中国上市

C．我国政府债券、证券投资基金份额的上市交易 D．证券衍生品种发行、交易

10、制约证券流通性的因素有__。A．证券期限

B．利率水平及计算方式 C．信用度 D．知名度

11、在一个时期内，国际储备中可能发生较大变动的主要是__。A．外汇储备 B．黄金储备 C．特别提款权

D．IMF的储备头寸

12、证券公司经纪业务内部控制的重点是__。A．防范挪用客户交易结算资金 B．防范挪用其他客户资产 C．防范非法融入融出资金 D．防范结算风险

13、资产支持证券就是由（）发行的、代表特定目的信托的信托受益权份额。A．特定目的信托收购机构 B．贷款服务机构 C．发起机构

D．资金保管机构

14、短期RSI＞长期RSI，则属于__。A．空头市场 B．多头市场 C．平衡市场 D．单边市场

15、在以下说法中，__是正确的。A．钱货两清又称款券两讫

B．钱货两清的主要目的是为了防止买空、卖空行为的发生 C．钱货两清的主要目的是为了简化操作手续

D．钱货两清就是在办理资金交收的同时完成证券的交割

16、深圳证券交易所对上市开放式基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为__，自上市首日起执行。A．5% B．7% C．10% D．12%

17、债券回购交易的期限一般不超过__个月。A．6 B．12 C．18 D．24

18、参与证券投资的金融机构包括__。A．央银行 &nb B．证券经营机构

D．保险公司

19、在使用技术指标WMS时正确的是__。A．WMS在盘整过程中具有较高的准确性

B．他连续几次撞顶，局部形成双重或多重顶，则是卖出的信号。

C．他进入低数值区位，一般要回头，如果股价还在继续上升，则是卖出信号 D．使用WMS指标应从WMS的数值以及WMS曲线的形状两方面考虑 E．以上都不正确

20、在下列选项中，对证券公司自营业务的描述不正确的是（）。A．使用自有资金和依法筹集的资金  B．使用自己名义开设的证券账户  C．设立专门的证券自营部门  D．不缴纳证券交易印花税

21、《证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法》规定，下列不得担任证券公司独立董事的人员有__。

A．在证券公司或其关联方任职的人员及其近亲属和主要社会关系人员 B．在证券公司前10名股东单位工作的人员 C．在与证券公司存在业务联系或利益关系的机构任职人员的近亲属 D．控制证券公司3%以上股权的自然人及其近亲属

22、随着证券市场的发展和行业竞争的加剧，市场营销对证券公司的业务发展具有越来越重要的意义。具体而言，证券公司营销具有以下哪些作用__。A．证券公司营销有助于证券公司开拓市场，培育客户群体 B．证券公司营销有助于提升证券公司形象，增强内部凝聚力 C．证券公司营销有助于促进证券产品及服务的创新 D．证券公司营销是注重公司形象和品牌的营销

23、金融衍生工具从其自身交易的方法和特点可以分为__。A．金融远期合约 B．金融期货 C．金融期权

D．金融互换和结构化衍生工具

24、在我国，证券公司的下列事项中不需要经证券监督管理机构批准的是__。A．撤销分支机构 B．变更注册地址

C．变更公司章程中的重要条款 D．变更持有5%以上股权的股东

25、__是通过对不同类型股票的收益状况作出的预测和判断，主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票权重的股票风格管理方式。A．消极的股票风格管理 B．积极的股票风格管理 C．稳定的股票风格管 D．稳健的股票风格管理

2.价值投资估值方法 篇二

根据2008年国家颁布的《高新技术企业认定管理办法》, 高新技术企业是指“在国家颁布的《国家重点支持的高新技术领域》范围内, 持续进行研究开发与技术成果转化, 形成企业核心自主知识产权, 并以此为基础开展经营活动的居民企业, 是知识密集、技术密集的经济实体”。

具体而言, 我国高新技术企业认定的条件主要有:一是企业的产品 (服务) 范围。应属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的行业, 如电子信息技术、生物与新医药技术、航空航天技术等。二是科学技术人员和研究人员占全部职工人数的比重。具有大专以上学历的科技人员占当年职工总数的30%以上, 其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上。三是产品销售额中R&D (研究与开发) 占比。最近一年销售收入小于5000万元的企业, 比例不低于6%;5000-20000万元的企业, 比例不低于4%;20000万元以上的企业, 比例不低于3%。四是高新技术产品 (服务) 收入占企业总收入比重。该比重一般为60%以上。包括技术转让收入、技术承包收入、技术服务收入、接受委托科研收入等。

综上所述, 其与一般企业相比, 都充分体现了高投入、高技术、高成长、高收益、高风险等显著特征。

二、高新技术企业估值特点

对高新技术企业而言, 在初创期大多盈利甚微甚至亏损。如何科学合理地研判一家高新技术企业的发展前景, 并精准迅速地发掘投资价值就显得极为重要。具体而言, 高新技术企业估值具有以下几方面特点:

(一) 无形资产难以估值

与一般企业不同, 高新技术企业的专利、专有技术、计算机软件等无形资产的重要性远远超过了货币资产和实物资产。且由于部分独创性的行业技术或产品价值本就难以估量。因此, 如何选择合适的估值方法对无形资产进行合理精准地测算成为股权投资过程中最关键的工作之一。

(二) 估值基础数据缺乏

无论哪种估值方法, 历史生产经营数据是展开测算的基础, 但由于高新技术企业一般成立时间不长, 且种子期或初创期一般只能实现微薄利润甚至亏损。因此, 缺乏数据且可采用的数据代表性不强等问题, 对预测企业预期收益增长率、未来现金流的估计以及风险的度量带来了困难。

(三) 成长性预测难度大

高新技术企业的成长路径往往是厚积薄发, 在初期可能盈利能力、管理水平等发展缓慢, 按照传统的估值方法进行评估时, 其生产经营历史数据可能在估值过程中表现较差。但考虑到高新技术企业高风险、高收益、高成长的特点, 简单的套用传统估值方法难免有失偏颇影响预测的准确性。

三、高新技术企业常用的估值方法

传统的企业估值方法分为相对估值法和绝对估值法。相对估值法主要包括市盈率、市净率和企业价值倍数等。绝对估值法主要包括可比公司法、可比交易法以及自由现金流折现模型等。

(一) 相对估值法

相对估值法是根据几个关键指标考察标杆或可比公司的价值, 从而确定被评估公司的价值。相对估值法认为企业相对价值才对估值有现实意义, 其潜在的假设是同行业的公司之间具有高度的可比性, 相关经营指标符合正态分布。最常用的估值指标有市盈率 (PE) , 市净率 (PB) , 企业价值倍数 (EV/EBITDA) 等。

1. 市盈率 (PE) 估值法

市盈率=股票价格/每股收益, 其数学意义表示每一元税后利润对应的股票价格;经济意义为购买公司一元税后利润支付的价格。该估值法的优点在于计算方便、简单易懂, 且能直观反映投入和产出的关系。缺点在于负的市盈率就失去了估值意义, 且仅限于同行业比较, 不同行业的市盈率区别有时会很大。

2. 市净率 (PB) 估值法

市净率=股票价格/每股净资产。反映市场对净资产经营能力的溢价判断。PB估值法除了计算方便、简单易懂的优点外, 还由于净资产账面价值相比净利润更稳定, 使得PB能更好的反映企业的价值。缺点主要有:不同会计制度的企业不适合PB估值法。对于固定资产占比很少的服务行业或高科技企业, 由于净资产与企业价值关系不大, 也不适用PB估值法;最后, 负的市净率不具备估值意义。

3. 企业价值倍数估值法

企业价值倍数=企业价值 (EV) /息税折旧前收益 (EBITDA) 。企业价值反映了股东、债权人的全部投入, EBITDA则反映了股东和债权人在交税前的所有收益。EV/EBITDA越低表明公司股权和债权的价值被低估, 由于债权市价相对平稳, 主要体现的还是股权价值的被低估。企业价值倍数估值法优点:一是不受所得税率的影响, 使跨国界或市场的企业估值具备可比性;二是不受资本结构的影响, 资本结构的改变不影响估值;三是排除了折旧摊销这些非现金成本的影响 (现金比账面利润重要) , 可以更准确的反映公司价值。其缺点在于操作相对复杂, 需对债权及长期投资进行单独估计, 若企业业务或并表子公司较多, 庞大的数据调整会降低其准确性。其次, EBITDA中税收因素没有得到充分考虑, 因此, 对于税收政策差异较大的企业, 该指标可能会失真。最后, 由于EBITDA为特定时期指标, 忽略了企业未来成长对价值的影响, 所以适用于具有近似发展前景的企业比较。

综上所述, 相对估值法的优点:计算方便、简单易懂, 且能够反映公司的风险和成长性。缺点:负值的市盈率没有实际意义, 不适合周期性行业企业估值。因此, 在实际运用中需重点注意:首先, 相对估值法度量的是可比公司之间价值的相对高低, 并不能对企业价值具体估量。其次, 所谓“可比公司”也是相对的, 即使有一系列指标作为比较标准, 但缺乏相关性也必然导致估值的偏差。且由于相对估值法没有标杆价值作为参照, 可比公司间价值相对的高低仍无法判断企业的具体价值。因此, 相对估值法适用于经营发展较为稳定的行业, 而不适用于周期性行业。

相对估值法的优劣对高新技术企业的影响更为明显, 由于专有技术往往为企业核心竞争力, 因此缺少可比公司。即使行业内成熟公司能够提供部分关键的管理经营指标, 但由于技术、人才、生产管理模式的差异, 使得这些常用的指标不再具备比较意义, 这些影响因素导致相对估值法不适用于高新技术企业的估值。

(二) 绝对估值法

绝对估值法 (又叫贴现法) , 基本思想是通过预测目标企业未来现金流并以一定的折现率将其折现从而得到目标企业的价值。最常用的估值模型有股利贴现模型 (DDM) 和折现现金流模型 (DCF) 。

1.股利贴现模型

D为股票价值, Dt为第t期的股利, r为贴现率。DDM估值法的关键是如何确定贴现率r (必要报酬率) 。理论上股权的必要报酬率等于其对应股票的预期收益率, 由资本资产定价模型可知:股票预期收益率=无风险利率+ (市场的资产组合预期收益率-无风险利率) ×β, β为该股票在市场中的风险溢价倍数。此模型适用于持续经营、股利现金流稳定的企业。

2.现金流折现模型 (DCF)

此模型通过将企业未来自由现金流折现来确定当前的价值。公式为:

其中, D为公司的内在价值, CFt为未来第t期的自由现金流, r为贴现率。自由现金流为税后经营现金流减去当年追加的资本投资和支付的现金股利。DCF侧重于企业未来的盈利能力, 对于那些股利发放不连续且发放金额较小的企业而言, 采用DCF更为合适。同时, 成熟稳定的企业相对高速成长的企业而言更适合DCF, 因为发展的不确定性会给模型预测带来困难。

综上所述, 绝对估值法的优点:一是通过历史数据与框架严谨的模型相结合进行预测更有说服力;二是使用未来现金流进行预测, 从某种程度上可直观反映公司的成长性和营运能力;三是模型考虑了企业未来的成长性以及与未来成长相关的变量, 如获利成长、资金成本等。缺点在于:一是模型操作复杂, 数据量庞大, 要求对企业未来发展有客观准确的判断;二是关键指标和系数的主观假设会对估值结果产生影响;三是由历史数据反映未来情景不能充分反映短期内市场波动引起的价值变化。

四、高新技术企业估值建议

高新技术企业的特点直接导致了不能简单的套用传统估值方法。为此, 需要根据高新技术企业的特征, 再结合企业发展的不同阶段深入研究最适合的估值方法, 进一步估值能力和估值水平, 实现估值效率和质量的提升。

(一) 初创期企业

处于初创期的高新技术企业, 其生产规模一般较小 (更有甚者仅具备某个理念或领先技术) , 产品类型较少且品种不够丰富, 市场覆盖也较窄, 初期可能盈利微薄甚至亏损, 这些常见的短板给企业未来的发展带来了不确定性。在股权投资者进入初创期的高新技术企业时, 专利技术、尖端成果等无形资产的价值评估就成为估值过程的重中之重。

此外, 还可以结合期权定价法来辅助判断估值结果。将企业的专利、技术等视为一定的未来投资选择权 (即期权) , 而该专利技术生产的产品作为标的资产, 那么未来生产经营预期的净现金流量现值就可用该标的资产价格代替, 未来开展生产的投资成本的现值是标的资产的执行价格。若净现金流现值大于投资成本现值, 则该期权可以执行, 应生产专利技术产品。

(二) 成长期企业

步入成长期的高新技术企业, 无论是产品类别、市场覆盖均有大幅提高, 该阶段企业产品价格最有优势, 利润较高, 能获得持续稳定的现金流, 因此可以采用现金流折现模型来进行估值。在现金流折现模型的实际操作中, 折现率的选取非常重要, 也非常困难。一般而言, 折现率以投资人要求的最低报酬率代替, 而最低报酬率的确定需要充分考虑资本成本、投资风险、通货膨胀、宏观经济政策、产业政策、税收政策等。此外, 对于规模小、资产负债率高、行业具有明显周期性的企业来说, 其经营风险大、现金流难以预测, 因此在考虑折现率应充分将上述因素考虑在内。

与此同时, 除了现金流量折现模型, 还需从行业成长、企业成长等方面来考虑, 即重视企业的技术价值、人才优势、行业前景、政策导向等。

(三) 成熟期企业

高新技术企业在顺利经过成长期后将步入成熟期, 在成熟阶段, 企业产品性能良好, 技术发展成熟, 市场竞争实现相对平衡, 经营活动稳健, 现金流持续稳定。企业估值可以采用现金流量折现模型或相对价值估值法。

对成熟企业的估值重点在于要具体企业具体分析, 除了充分考虑企业当前发展状况以及未来蓝图, 还要结合私募股权投资退出路径。如果私募股权投资计划通过IPO退出, 则在评估中需更看重目标企业股东和管理层上市的决心有多大, 上市前的各项准备工作进行程度如何等。反之, 如果由于多方面左右上市进程的事项进展不理想的话, 则会对私募股权基金投资的欲望产生消极作用, 降低企业的估值水平。如果计划采取并购退出, 则需深入调研企业在行业中所处的地位、产品业务构成、市场占有、竞争对手情况等因素。

摘要：近年来我国私募股权投资于高新技术企业比重不断攀升, 但由于其具有高风险、高收益、高成长、无形资产占比较大等特征, 致使高新技术企业估值方法一直备受争议。本文从高新技术企业的定义及估值特点出发, 结合传统估值方法及其优缺点, 针对高新技术企业在不同的成长阶段具体分析适用于何种估值方法, 以此进一步提高企业估值的科学性和准确性。

3.风险投资中企业估值方法研究 篇三

摘 要：风险投资在高科技成果产业化和创业企业融资中起着至关重要的作用，然而，风险投资公司在对风险企业投资的过程中，企业价值受到众多因素的影响，传统的财务分析无法直接应用于风险投资中的企业估值。运用了风险投资理论和资产评估理论，结合了风险投资运作的特点，对如何评估风险企业(或风险投资项目)的价值进行了研究。

关键词：风险投资；企业估值；风险企业

1 风险投资理论概述

风险投资公司运作机制主要由以下几个环节构成：选择投资项目、谈判和签订投资协议、

培育风险企业、实现投资回报。详见下图，其中虚线围绕部分为本文研究对象。

2 风险企业估值理论概述

从风险投资公司的角度出发，对风险企业的评估模型将包含三个要素：

评估主体：风险投资公司作为投资评价主体；

评估客体：风险企业；

评估方法：对风险企业的全面综合审查和股权价值认定。

整个风险企业评估过程划分为总体评价和估值分析两个部分，前者是针对风险企业总体发展前景判断；后者是对那些经过总体评价确认的风险企业的具体价值进行比较精确的估值，确定风险投资额和比例。

风险投资家首先根据自己的经验和对市场的认识，分析风险企业及其技术的市场前景、技术可行性、企业家和管理团体的才能等等各种因素，对风险企业作总体评价，判断出风险企业总体发展明朗化后，才进一步对风险企业进行估值分析。总体评价的过程及复杂程度和经验与技巧的应用远远大于估值。从风险投资的角度看，总体评价的意义在某种程度上重于估值分析。

3 风险企业估值的基本思路和方法

1 收益还原思路及收益现值法

由于收益还原思路及收益现值法涉及到企业的预期收益，将预期收益还原或折算成本金的比率等参数。因此，运用收益还原思路及收益现值法需具备一定的条件，即首先被评估企业的未来预期收益能够预测，并能基本保证预测收益数额的合理性和可用性；其次，预期获得未来预期收益相联系的风险也能估量，并能提供令人信服的根据。

2 企业重建思路及加和法

企业重建思路是把在评估时点重新建造一个与被评估企业相同的企业或生产能力及获利能力载体所需的投资额作为判断整体企业价值的根据及其评估考虑的过程。而加和法就是具体实现和完成企业重建评估思路的技术手段。企业重建思路正是利用企业要素资产价值与企业整体价值的这种内在联系设计的，以便能够从企业的构成要素资产的重置角度，汇总估算出企业价值。

3 市场比较思路及市盈率乘数法

市场比较思路实际上是基于可比公司价值驱动因素相同的理念，用于价值评估的比率即价值驱动因素，也称为乘数。市盈率乘数法是实现和完成市场比较思路的一个具体评估方法。市盈率乘数法最适合下列情形：市场上存大量的可比公司，并且其市价合理，存在一些相同的财务变量，以进行标准化的估价。

4 结论

风险投资公司对风险企业的投资评估要基于具体发展阶段，公司价值的评估贯穿于整个公司成长的全过程。风险企业每个阶段性的融资和风险资金的分段投资都要求对公司价值进行评估。尽管影响风险企业成败的因素众多，我们仍然可以确定其中关键的因素，结合总体评价和估值分析两个方面来评价风险企业，运用贴现现金流法和市盈率法这两种方法对风险企业进行具体估值和股权分配，从而为风险投资公司正确而又全面的认识企业价值提供参考意见。

参考文献

[1]陈盛双，袁正科，王平安.风险投资项目评估模型研究[J].价值工程，2008(9).

4.价值投资估值方法 篇四

居：金螳螂（正常偏低）、索菲亚（正常偏低）、格力电器（值得关注）、老板电器（值得关注）

钱：安信信托（极度低估）、兴业银行（极度低估）、海通证券（极度低估）、中信证券（正常偏低）

药：东阿阿胶（低估）、天士力（正常偏低）、汤臣倍健（正常偏低）、迪安诊断（低估）、鱼跃医疗（低估）安：康得新（极度低估）

目前出现了相对低估的机会，可以重点关注哦。本人已在雪球建立量化简财实盘 用于验证这套四位一体的估值体系，有兴趣的朋友可以关注。量化简财-股票价值投资体系：

一、投资铭记

1、不清楚自己的能力圈、忽视安全边际，这是投资者亏损的根本原因。坚决执行不熟不做

二、投资理念

1、坚持股票价值投资，不投机、不赚快钱。

2、买股票就是买公司，注重公司长期稳定的业绩增长、持续不断获取现金流。

3、围绕人们日常生活需求，衣食住行文、电居钱医游，生活离不开，被人需要或者不可替代的龙头或者寡头公司。

三、投资体系

1、好行业、好公司、好价格、低估买入、长期持有、高估卖出。

四、选股体系

量化简财-选股六大标准

1、股票池：围绕人们日常生活需求，衣食住行文、电居钱医游，生活离不开，被人需要或者不可替代的龙头或者寡头公司。

2、成长性：过往以及未来十年至少复合增长率15%以上

3、较高的销售净利率15%以上

4、历年的净资产收益率ROE 保持在15%以上。

5、优良的经营性净现金流净额，要正数，而且最好与净利率数额匹配，能超过最好，或者达到70%。

6、稳定性：过往的经营状况不能大起大落，即便在行业低迷期，也能保持稳定增长。【2018.06.08】量化简财-指数估值数据。目前从滚动市盈率PE-TTM历史估值百分位、市净率PB历史估值百分位，盈利收益率等综合分析评估。市场指数：上证综指 正常偏低 红利指数：上证红利 正常偏低 红利指数：中证红利 正常偏低 规模指数：上证50 正常偏低 规模指数：中证500 低估 行业指数：央视50 低估 行业指数：中证环保 低估 行业指数：地产指数 正常偏低 策略指数：基本面50 低估 策略指数：300价值 正常偏低

目前出现了相对低估的机会，可以进行相应指数基金的定投 【2018.06.08】2018年第24周股票投资小结

一、雪球实盘持仓

1、收益情况

2018年1月1日创建实盘，起始本金5万元，3月份追加本金8万元，5月份追加7万，合计投入本金20万元整。截止本周实盘资产19.50万元（其中市值：12.44万，现金7.09万），账户盈亏-5666元，账户收益率-2.83%。

备注：上证综指年初至今涨幅-11.44%，跑赢上证综指8.60%个点。

2、操盘记录 无

3、当前持仓

二、持仓股票年报、季报情况食：双汇发展

1、双汇发展：2017年双汇发展实现营业总收入505.78亿，同比下跌2.44%，归母净利43.19亿元，同比下跌1.95%，每股收益1.31元。拟每10股派现11元（含税），分红36.3亿，分红率84.03%，股息率4.25%，标准的人现金奶牛。登记日：2018-04-26 除息、除权日：2018-04-27。

2018年第一季度：公司实现营业收入120.60亿元，同比下降-1.38%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）10.10亿元，同比增长23.42%。

年报低于预期、一季度高于预期，继续持有。电：正泰电器

1、正泰电器：2017年正泰电器实现营业收入234.17亿元，同比增长16.13%；实现归属于上市公司股东净利润28.40亿元，同比增长29.98%。拟每10股派现7元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入50.95亿元，同比增长27.99%；实现归属于上市公司股东净利润6.13亿元，同比增长70.59%。

年报超预期、1季报也超预期，坚定持有。行：福耀玻璃

1、福耀玻璃：2017年福耀玻璃实现营业收入187.16亿元，同比增长12.60%；实现归属于上市公司股东净利润30.30亿元，同比下降-1.27%(备注：净利润同比大幅降低主要因一季度汇兑损失人民币2.19亿元，去年同期损失0.35亿元，剔除此影响，实际同比增长17.50%)。拟每10股派现7.5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入47.48亿元，同比增长13.11%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）5.95亿元，同比下降-13.19%。（利润下降主要受人民币升值产生汇兑损失影响，剔除汇兑影响后公司利润同比增长5.4%)年报符合预期、1季度略低于预期，继续持有。居：索菲亚、华夏幸福

1、索菲亚：2017年索菲亚实现营业收入61.61亿元，同比增长36.02%；实现归属于上市公司股东净利润9.07亿元，同比增长36.56%。拟每10股派现4.5元（含税），登记日：2018-04-24 除息、除权日：2018-04-25。

2018年第一季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长30.32%；实现归属于上市公司股东净利润1.01亿元，同比增长33.48%。

年报超预期、1季报符合预期，坚定持有。

2、华夏幸福：2017年华夏幸福实现营业收入596.35亿元，同比增长10.08%；实现归属于上市公司股东净利润87.81亿元，同比增长35.268%。拟每10股派现9元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入94.85亿元，同比增长21.48%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）21.58亿元，同比增长30.33%。年报超预期、一季报符合预期、继续持有观望。钱：安信信托、兴业银行、海通证券

1、安信信托：2017年安信信托实现营业收入55.92亿元，同比增长6.60%；实现归属于上市公司股东净利润36.68亿元，同比增长20.91%。拟每10股转2股派现5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入15.90亿元，同比增长-2.26%；实现归属于上市公司股东净利润10.56亿元，同比增长3.58%。

年报基本复合预期、1季报低于预期，继续持有观望。

2、兴业银行：2017年兴业银行实现营业收入1399.75亿元，同比下降-10.89%；实现归属于上市公司股东净利润572亿元，同比增长6.22%。拟每10股派现6.5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入353.32亿元，同比增长2.15%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）165.73亿元，同比增长0.51%。

年报、季报基本符合预期，持有观望。

3、海通证券：2017年海通证券实现营业收入282.22亿元，同比增长0.75%；实现归属于上市公司股东净利润86.18亿元，同比增长7.15%。拟每10股派现2.3元（含税）2018年第一季度：公司实现营业收入57.05亿元，同比下降-11.45%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）14.69亿元，同比下降-24.10%。年报基本复合预期、证券行业典型的周期行业，继续坚定持有，等待牛市的来临。医：东阿阿胶

1、东阿阿胶：2017年东阿阿胶实现营业收入73.72亿元，同比增长16.70%；实现归属于上市公司股东净利润20.44亿元，同比增长10.36%。拟每10股派现9元（含税）2018年第一季度：公司实现营业收入16.96亿元，同比增长1.17%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）5.97亿元，同比增长2.02%。

年报复合预期、1季报严重低于预期、继续持有观望。安：康得新

1、康得新：2017年康得新实现营业收入117.89亿元，同比增长27.69%；实现归属于上市公司股东净利润24.74亿元，同比增长26.06%。拟每10股派现0.7元（含税）

2018年第一季度，公司实现营业收入35.50亿元，同比增长31.486%；实现归属于上市公司股东净利润7.15亿元，同比增长32.10%。

年报基本复合预期、1季报复合预期，继续持有。下周计划：继续选择低估品种建仓或者加仓。目前中证500指数、上证红利、中证红利都非常值得定投了，做基金定投的朋友们把握好机会。

声明：以上为本人股票投资实盘操作记录，不构成任何投资决策建议。本人之所以针对以上股票配置，是根据自己的实盘投资体系完成一只包含3~6行业的组合持仓，中长线持有。@今日话题 @今日话题 @徒步投资笔记 @谋财

$正泰电器(SH601877)$

$万华化学(SH600309)$ $上证50(SH000016)$

量化简财=能力圈学习安全边际研究 量化投资策略。专注股票价值投资、港股打新、指数基金投资3个能力圈研究。不清楚自己的能力圈、忽略安全边际、这是投资者亏损的根本原因。--杰明·格雷厄姆

5.价值投资估值方法 篇五

证券公司客户资产管理业务的估值，可参考本指引。

第一章 投资股票的估值方法

第一条 上市流通股票按估值日其所在证券交易所的收盘价估值。

第二条 上市流通股票估值日无交易的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化，且证券发行机构未发生影响证券价格的重大事件，以最近交易日的收盘价估值。

第三条 上市流通股票估值日无交易，且最近交易日后经济环境发生了重大变化或者证券发行机构发生了影响证券价格的重大事件，使投资品种潜在估值调整对前一估值日的资产净值的影响在0.5%以上的，可参考停牌股票的估值方法，调整最近交易日收盘价，确定公允价值进行估值。

第四条 首次发行未上市的股票，采用估值技术确定公允价值，在估值技术难以可靠计量公允价值的情况下，按成本价估值。

第五条 送股、转增股、配股和公开增发新股等发行未上市的股票，按估值日在证券交易所上市的同一股票的收盘价进行估值。

第六条 首次公开发行有明确锁定期的股票，同一股票在交易所上市后，按估值日在证券交易所上市的同一股票的收 盘价进行估值；在考虑投资策略的情况下，也可以参照第七条的方法估值。

第七条 通过非公开发行等其他方式获取且有明确锁定期的股票，按以下方法估值：

(一)估值日在证券交易所上市交易的同一股票的收盘价低于非公开发行股票的初始取得成本时，可采用在证券交易所上市交易的同一股票的收盘价作为估值日该非公开发行股票的价值；

(二)估值日在证券交易所上市交易的同一股票的收盘价高于非公开发行股票的初始取得成本时，可按下列公式确定估值日该非公开发行股票的价值：

其中：FV为估值日该非公开发行股票的价值；C为该非公开发行股票的初始取得成本；P为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的收盘价；Dl为该非公开发行股票锁定期所含的交易天数；Dr为估值日剩余锁定期，即估值日至锁定期结束所含的交易天数（不含估值日当天）。

（三）股票的首个估值日为上市公司公告的股份上市日所对应的日历日。

第八条 停牌股票可根据具体情况采用以下估值方法：

（一）可把停牌期间行业指数的涨跌幅视为停牌股的涨跌幅以确定当前公允价值，即参考两交易所的行业指数对停

FVC(PC)DlDrDl牌股票进行估值。此种方法可称为指数收益法。

使用指数收益法进行估值可分为两个步骤：

第一步：在估值日，以公开发布的相应行业指数的日收益率作为该股票的收益率。

第二步：根据第一步所得的收益率计算该股票当日的公允价值。

（二）可对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。此种方法可称为可比公司法或相对估值法。

使用可比公司法进行估值可分为三个步骤：

第一步：选出与该股票上市公司可比的其他可以取得合理市场价格的公司。所谓“可比”，主要是指行业、地区、主营业务、公司规模、财务结构等方面具有相似性。

第二步：在估值日，以可比公司的股票平均收益率作为该股票的收益率。

第三步：根据第二步所得到的收益率计算该股票当日的公允价值。

（三）可利用历史上股票价格和市场指数的相关性，根据指数的变动近似推断出股票价格的变动以确定当前公允价值。此种方法可称为市场价格模型方法。

使用市场价格模型方法进行估值可分为三个步骤： 第一步：根据历史数据计算该股票价格与某个市场指数或行业指数的相关性指标，如BETA值。

第二步：根据相关性指标和指数收益率，计算该股票的日收益率。

第三步：根据第二步所得到的收益率计算该股票当日的公允价值。

（四）有充足理由表明按以上估值方法仍不能客观反映相关投资品种的公允价值的，可根据具体情况，选择现金流折现法（DCF）、市盈率法（Earnings Multiple）等估值模型进行估值。

第二章 投资固定收益品种的估值方法

第九条 同一债券同时在两个或两个以上市场交易的，按债券所处的市场分别估值。

第十条 在证券交易所市场挂牌交易实行净价交易的债券按估值日收盘价估值；估值日无交易的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化，按最近交易日的收盘价估值；如果估值日无交易，且最近交易日后经济环境发生了重大变化的，可参考监管机构和行业协会估值意见，或者参考类似投资品种的现行市价及重大变化因素，调整最近交易日收盘价，确定公允价值进行估值。

第十一条 在证券交易所市场挂牌交易未实行净价交易的债券按估值日收盘价减去所含的债券应收利息得到的净 价进行估值；估值日无交易的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化，按最近交易日债券收盘价减去所含的债券应收利息得到的净价估值；如果估值日无交易，且最近交易日后经济环境发生了重大变化的，可参考监管机构和行业协会估值意见，或者类似投资品种的现行市价及重大变化因素，调整最近交易日收盘价，确定公允价值进行估值。

第十二条 首次发行未上市债券采用估值技术确定的公允价值进行估值，在估值技术难以可靠计量公允价值的情况下，按成本估值。

第十三条 对于只在上交所固定收益平台或者深交所综合协议平台交易的债券，按照成本估值。

第十四条 在对银行间市场的固定收益品种估值时，应主要依据第三方估值机构公布的收益率曲线及估值价格。

第十五条 现金管理类资产管理业务采取摊余成本法估值。持有的固定收益品种具体估值方法如下：

未上市的债券以其成本价计算，其应计利息在实际持有期间内逐日计提。

交易所上市流通的债券遵从摊余成本法估值。同时，每一估值日交易所收盘价对持有的估值对象进行重新评估并计算偏离度（即影子定价），若当日无收盘价的，以最近一日收盘价作为影子价格进行重新评估并计算偏离度。

在银行间同业市场上市交易的债券遵从摊余成本法估 值。同时，每一估值日，采用公允价值（第三方中债登公布）对持有的估值对象进行重新评估并计算偏离度，即影子定价。

当偏离度的绝对值达到规定目标时，管理人应根据风险控制的需要调整组合，使资产净值更能公允地反映资产价值，确保以摊余成本法计算的价值不会对委托人造成实质性的损害。

资产净值的偏离度=（“影子定价”确定的资产净值-“摊余成本”确定的资产净值）/“摊余成本”确定的资产净值。

偏离度目标由管理人和托管机构综合风险收益后确定。管理人可根据实际需要，并同托管机构协商一致同意后，按照新的标准执行。

第十六条

现金管理类资产管理业务应参照本章前述方法确定各投资品种的影子价格。

第三章 投资证券投资基金的估值方法

第十七条 持有的交易所基金(包括封闭式基金、上市开放式基金（LOF）等)，按估值日其所在证券交易所的收盘价估值；估值日无交易的，以最近交易日的收盘价估值；如果估值日无交易，且最近交易日后经济环境发生了重大变化的，将参考监管机构或行业协会有关规定，或者类似投资品种的现行市价及重大变化因素，调整最近交易日收盘价，确定公允价值进行估值； 第十八条 持有的场外基金（包括托管在场外的上市开放式基金（LOF）），按估值日前一交易日的基金份额净值估值；估值日前一交易日基金份额净值无公布的，按此前最近交易日的基金份额净值估值；

第十九条 持有的货币市场基金，按基金管理公司公布的估值日前一交易日的每万份收益计算；

第二十条 场内申购获得的ETF基金按【转出股票价值＋现金替代＋现金差额-可收替代】确认成本，其中，转出股票价值按估值日各转出股票收盘价计算；基金公司未公布估值日现金替代的，按基金公司公布的估值日预估现金部分计算，并于估值日现金差额公布后调整ETF基金成本；可收替代款于收到退补数据后调整ETF基金成本；如果现金差额公布日或者退补数据公布日，已无ETF持仓，该部分差额直接计入产品收益。场内赎回ETF基金获得的成分股票按【当日收盘价，如果停牌取最近日收盘价】确认成本，管理人应按时向托管机构提供退补数据；持有的ETF基金，按估值日其所在证券交易所的收盘价估值；估值日无交易的，以最近交易日的收盘价估值；如果估值日无交易，且最近交易日后经济环境发生了重大变化的，将参考监管机构或行业协会有关规定，调整最近交易日收盘价，确定公允价值进行估值；

第二十一条 主要投资于证券投资基金的资产管理业务，持有的场外开放式基金按估值日的基金份额净值估值；持有 的货币市场基金，按基金管理公司公布的估值日的每万份收益计算；估值日基金份额净值无公布的，按此前最近交易日的基金份额净值估值；

第二十二条 场内持有的分级基金的母基金，按照取得成本确认成本。母基金能够在交易所交易的，按照第十七条规定的方法估值；不能在交易所交易的，按照第十八条规定的方法估值。

第二十三条 持有的基金处于封闭期的，按照最新公布的份额净值估值；没有公布份额净值的，按照成本估值。

第四章 投资证券衍生品的估值方法

第二十四条 从持有确认日起到卖出日或行权日止，上市交易的权证按估值日在证券交易所挂牌的该权证的收盘价估值；估值日没有交易的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化，按最近交易日的收盘价估值；如最近交易日后经济环境发生了重大变化的，将参考监管机构或行业协会有关规定，或者类似投资品种的现行市价及重大变化因素，调整最近交易市价，确定公允价格。

第二十五条 首次发行未上市的权证，采用估值技术确定公允价值，在估值技术难以可靠计量公允价值的情况下，按成本估值。

第二十六条

因持有股票而享有的配股权，以及停止交易但未行权的权证，采用估值技术确定公允价值进行估值。在估值技术难以可靠计量公允价值的情况下，按成本进行估值。

第二十七条 股指期货以估值日金融期货交易所的当日结算价估值，该日无交易的，以最近一日的当日结算价计算。

第五章 存款的估值方法

6.价值投资估值方法 篇六

我国创业板的推出对经济社会发展意义重大，为高新技术企业的上市提供了一个适合的平台。集聚中国成长型企业希望的创业板，主要集中在科技含量高的信息技术、电气设备和生物医疗等行业。与传统企业相比，高新技术企业具有高投入、高竞争、高成长、高风险和高收益等特点。

在对企业价值进行评估的研究中，现金流贴现法DCF(Discounted Cash Flow)使用最广泛。DCF方法假定，企业在预定时期(T)内的期望现金流E(CFt)要用风险调整后的折现率(k)求得，净现值(NPV1)等于折现现金流的总现值V0减去必要投资成本的现值I0，即有：

但是，对于高新技术企业来讲，该方法过于短视。DCF方法适合于短期的、确定性较高的一次性投资项目。而高新技术企业的项目是分阶段进行的，在每个决策点上，决策者根据当前的信息以及之前决策的实际效果重新选择，收益具有弹性。

分析高新技术企业的内在价值不仅是对现金流进行贴现，还要分析其潜在的增长价值。实物期权提出了不确定性对投资机会价值影响的新观点，着重强调了观望的灵活性价值。当企业处于不确定的市场环境中时，对研发项目分阶段投资，管理者可以等到不确定性消失、投资收益更明确时再做出决策。此外，高新技术企业所处的行业竞争非常激烈。从竞争者的角度看，其投资决策要根据其他市场参与者的行为制定，需要使用严格的博弈论分析。创业板市场为高新技术企业打开了一个全新局面，谁先抓住机遇抢先在创业板市场上市，谁就能够在今后国际市场争取份额方面取得更多的发言权和主动权。这种“先行者”的优势或劣势都会反应在战略价值中。

综上，对于处于动态环境中的高新技术企业，应将经营的灵活性和竞争性引入到价值评估的整体分析中，即企业价值还应该包括灵活性价值和战略价值。

1 文献综述

近年来，国外一些学者对高新技术企业价值评估进行了研究。Myers(1977)第一个将期权的思想引入风险投资项目评估领域[1]。Mason和Merton(1985)、Cox(1985)、Trigeorgis(1991)、Ang和Dukas(1991)、Smit和Ankum(1993)不断完善和发展实物期权的定价模型，将实物期权方法从理论研究转向应用[2,3,4,5]。随后，Schwarrz和Carlos(2000)、Nicholas(1999)和Boer(2000)分别利用实物期权方法对信息技术公司、区域电信网络、技术项目进行估值[6]。

国内近几年来研究的侧重点是把实物期权定价理论应用于管理实践，强调了绝大多数投资的不可逆性以及所处经济环境的不确定性。陈永庆等(2001)采用B—S公式给风险投资项目中的实物期权进行定价[7];沈洪等(2001)以二叉树模型对实物期权进行估价[8];刘照德等(2002)建立了一个评价高科技企业的风险投资决策的现实期权模型[9];Han T.J.Smit和Lenos Trigeorgis(2006)[10]指出，下列3个层次都会对投资机会的市场价值(扩展的NPV)产生影响(见图1)：第一，是可以计量的投资项目产生的现金流净值;第二，通过实物期权方法获得的公司的应变能力所带来的灵活性价值;第三，通过博弈论方法考虑的公司竞争战略决策价值。

本文基于高新技术企业在创业板上市的背景，在评估其价值时首次引入战略管理理论，该理论中的期权模型和博弈论模型量化了原本是定性的战略思维，提供了动态的战略评估方法，并且这一观点尤其适用于技术不断进步的高科技行业。

2 战略投资理论下的高新技术企业上市估值方法

2.1 考虑灵活性价值

实物期权(Real Option)的概念由美国麻省理工大学(MIT)斯隆管理学院的Stewart Myers(1977)首次提出[11]。实物期权理论能够利用其独特的期权分析对企业投资过程中存在的这种相机选择权的“灵活性价值”进行评估。

2.1.1 高新技术企业生命周期

在将实物期权理论引入到高新技术企业的价值评估前，首先考虑其生命周期。根据伊查克·爱迪思的《企业生命周期》[12]以及我国高新技术企业的具体情况，笔者将其生命周期划分为3个阶段，即：种子阶段、创业成长阶段、成熟阶段。每一阶段在风险程度、资金需求、融资策略等方面各有特征[13]。

种子阶段属于企业的开发研究阶段，这一阶段的企业拥有较强的研发能力和专利技术，但由于产品还处于研发阶段，企业面临的技术风险较高，技术创新存在失败的可能，投资者在这一阶段对资金的投入较谨慎，即使有投入，金额也不高，存在资金周转不顺的风险。

创业成长阶段是高新技术企业生产规模不断扩大的阶段。在这一阶段，企业的技术不断成熟，新产品逐渐被市场接受，随着企业规模扩大，对资金的需求量增加，在初创时期存在较大的资金缺口，自我资金积累较少，必须保持资金的持续投入。总体来说，企业开始走上正常运转、健康发展的轨道。

成熟阶段是企业技术成熟且进行大规模生产的阶段。这一时期，企业在不断追加投资过程中总体生产能力将达到高峰。企业技术开发成功，客户稳定增加，进行大批量的生产，因此资金需求量极大。随着利润增长，企业可选择的融资渠道增加，如：上市融资、发展信贷融资、利用并购和回购等。随着企业达到高峰，开始大量盈利，各种风险都减到最小程度。

2.1.2 盖斯克（Geske）模型

期权定价领域最常用的模型是布莱克一斯科尔斯模型(Black—Scholes Model)和二叉树模型(Binomial Model)，但这2种模型都是针对单个期权的定价[14]。对于高新技术企业而言，前面已将其生命周期划分为3个阶段，投资者在决策过程中，需要在3个关键的决策点上做出决策：一是在种子阶段决定是否投资进行研发活动;二是在研发活动成功时决定是否进入创业成长阶段;三是在创业成长阶段成功时决定是否进入成熟阶段，以实现企业上市和获取利润。每一个阶段中，企业管理者都可以根据新出现的信息改变运营战略，若出现不利于下一步投资的情况，就缩小规模，甚至放弃;若出现利好机会，就大规模扩张投资(见图2)。

如图2所示，在t0时刻，对种子阶段的投资为I0，这将获得在创业成长阶段投资的机会，形成第一个看涨期权，到期时间是t1，执行价格是在创业成长阶段的投资I1。如果在t1时刻，第一个期权得以交割，将获得在t2时刻进行成熟阶段投资的机会，形成第二个看涨期权，期权持续期是t2-t1，执行价格是对成熟阶段的投资I2。由于在整个投资过程中存在2个期权，且第一个期权的执行导致第二个期权的产生，所以这是一个复合期权。

关于复合期权定价最有效的是盖斯克(Geske)模型，利用Geske的研究成果我们可以计算复合期权的价值[15]。盖斯克(Geske)模型的数学表达如下：假设高新技术企业的价值流遵循一般的几何布朗运动，Geske复合看涨期权定价模型可以表述为：

其中，

M(h,k;ρ)是第一个变量小于h，第二个变量小于k，而变量之间相关系数为ρ的标准二维正态分布的累计概率函数;N(h)是一维正态分布的累计概率函数;F为进入成熟阶段投资后产生的现金流量在t0时刻的现值;δ是根据行业特性估计的不确定性的波动率;r是投资的无风险利率;t1是第1个期权到期的时间;t2是整个复合期权到期的时间;Fc为第一个看涨期权被执行时项目的临界值，可利用Black—Seholes模型求得：

期权价值C的经济含义是：只须在种子阶段投入初始资金I0，便可得到包含期权价值在内的项目价值C。那么，用包含期权价值在内的项目净现值NPV2来评估高新技术企业的价值，有：

2.2 考虑战略价值

在2.1.1对高新技术企业的生命周期的分析中，笔者认为，在成熟阶段，高新技术企业可以采取上市融资的方式使企业状态达到最高峰。适逢创业板推出的大好时机，选择在创业板进行上市对高新技术企业是一个很好的决策。

我国创业板市场首批有28家公司上市，然而提出申请的有200家之多。为什么这些企业都争先恐后想在创业板上市?上市与否对公司有重要战略影响，而博弈论正是做此研究的。在战略决策的博弈中，企业管理者必须知道可能的行动和对手的可用时机(例如，是否选择上市)，以及选择每一种行动的回报。虽然，在行业外部的人看来这些概念似乎很难推测，但对于行业内的竞争者来说，他们对对手的技术选择、投资成本或者利润率可以做出可靠的估计。

考虑以下例子：2家高新技术企业，公司A和B，都处于企业发展的成熟阶段，2家公司互相竞争，同时也都在考虑是否在创业板市场上市。如果立即上市，获得总的市场价值是2a，而在市场不确定的情况下，“等等”再上市这一灵活性带来的附加价值是2c。因此，如果这2家公司都利用等待的灵活性价值，这一(共享)机会的总价值为2(a+c)。

这种情况可以通过图3来描绘。图3总结了4种不同情景下的回报(公司A，公司B)，其中，c

(1)当2个公司都选择立即上市，它们平分总的净现值2a，结果是(a,a);

(2)当其中一个公司A在对手选择等待一段时间再上市的时候立即上市，它将领先于其他竞争者，从而独自获得所有的净现值2a;

(3)当其中一个公司B在对手选择等待一段时间再上市的时候立即上市，它将领先于其他竞争者，从而独自获得所有的净现值2a;

(4)当2个公司都决定等待一段时间再上市时，它们平分加入等待这一灵活性的价值，结果得到的回报是(a+c,a+c)。

为了做出最优决定，公司A或者B须预测对手的行动。不管公司B采取什么策略，公司A选择“立即上市”产生的回报都比选择“等待上市”获得的回报大。同理，公司B也选择“立即上市”。最终2个公司都选择立即上市并获得(a,a)的回报。在纳什均衡中，每个企业根据其他企业的最优决策选择自己的最优决策，没有任何一方可以通过单方面的行动获得改进，任何背离最终都会回到这个均衡的结果。因此，2个公司都接受它们次差的收益(a,a)。这就是著名的“囚徒困境”[16]。

通过以上对于高新技术企业是否选择上市的博弈分析，我们可以确定，企业最终都会选择在创业板上市这一占优决策，因此在对企业进行估值时，应考虑加入战略价值。

3 算例分析

某医药企业研发治疗糖尿病的新药，该研发工作需要大量资金，存在技术和市场的不确定性。该企业分3个阶段进行投资：第一阶段为种子阶段，进行研发工作，初始投资900万元。如果产品研发成功，2年后进入创业成长阶段，需要购置设备，建造厂房等，投入资金3 000万元。若创业成长阶段成效不错，则在第4年投资7 500万元进入到成熟阶段，使企业达到高峰，以便几年后上市。假设企业在种子阶段和创业成长阶段的投资只是解决不确定性，不产生正的现金流，进行成熟阶段投资后产生的现金流量在0时刻的现值可达9 000万元。此外，假设企业在成熟阶段第6年选择在创业板上市融资，全年实现净利润6 000万元(折现到0时刻)。假定经过调整的现金流量贴现率为10%，由行业特点估计的项目波动率为40%，无风险利率为4%。

若用传统的现金流贴现法(DCF)评估，由公式(1)，得净现值为：

若在战略投资理论下，企业选择上市得到的战略价值应计入到企业价值中。在考虑战略价值后，把这3个阶段的投资考虑成一个复合期权，利用Geske模型，表述如图4，其中r=4%，δ=40%：

首先，由公式(3)得出Fc=942 5.52万元，再由公式(2)得出h=0.68,k=0.387 5，ρ=0.707 1。利用MATLAB软件计算出，利用公式(2)，求出期权价值C=6 681.048万元。因此，包含期权价值在内的该企业的净现值NPV2可利用公式(4)求得：

传统的现金流贴现法(DCF)和战略投资理论下的估值方法计算出的高新技术企业的净现值相比较，显而易见，后者大于前者。之所以得出这样的结果，其原因是传统的现金流贴现法(DCF)忽略了高新技术企业在投资决策中的灵活性价值以及企业选择上市的战略价值。

4 结语

7.港股估值优势蕴含投资机会 篇七

“港股直通车”一旦开通，有利于香港股市特别是其中的H股板块。对于A股市场而言，是非常不利的。

从最新数据看，香港股市较内地A股市场具有明显的估值优势，这可能将使得相当数量的内地个人投资者，从A股市场中撤出资金，转向H股市场。

相对于A股市场而言，香港股市具有明显的估值优势。根据香港联交所统计的数据资料，截至8月21日，在香港主板市场上市的股份共有1013只，平均市盈率为17.77倍。而内地上海A股市场和深圳A股市场的平均市盈率分别为56.24倍和66.87倍，上海B股市场和深圳B股市场的平均市盈率分别为49.32倍和27.07倍。可见，与内地A股市场和B股市场相比，香港股市的市盈率明显较低。

从行业和上市公司的角度看，港股相对A股的市盈率优势亦十分明显。对于香港主板市场20个主要行业而言，除综合企业难以直接比较之外，其余19个行业的上市公司股票加权平均市盈率均明显低于内地A股市场的对应行业市场数据。绝大多数行业的港股平均市盈率都在对应A股平均市盈率的50％以下，金融证券、地产、纺织服装、影视传媒、餐饮旅游等行业的港股平均市盈率不足对应A股平均市盈率的20％。港股／A股市盈率之比最高的基建行业，港股平均市盈率亦仅为对应A股平均市盈率的54.5％。可见，单从市盈率的角度考虑，如果投资者认为A股的市盈率是合理的，那么多数主板港股则都处于被严重低估的状态。

值得注意的是，上述市盈率的计算是以A股2006年业绩数据以及港股最近一个会计年度的业绩数据作为基准。尽管A股公司今年业绩的大幅增长将使得其平均市盈率水平显著降低，但用以往盈利数据计算出来的市盈率似乎更加具有合理性和可比性。其一，比较基准相同，且港股主板上市公司之中，亦不乏一些业绩大幅增长的股票，比如H股，有相当数量的H股的质地和业绩增长性都优于对应行业的A股。其二，从中期报告数据看，投资收益在A股公司业绩中占有相当数量的比重，如果A股市场出现调整行情，A股公司的盈利增长性将出现折扣。其三，从过往记录来看，A股公司的盈利增长幅度与股价表现具有更高的相关性，不能排除部分公司存在业绩不实的嫌疑。而且，从市场监管的情况看，港股公司业绩造假的成本可能会较A股高出很多。

港股股价和估值较A股存在明显优势，更加直接地表现在两地市场同时上市的A+H股份之上。

8.价值投资估值方法 篇八

在8月以来的震荡回调行情中,医药板块个股因其相对抗跌而备受机构推崇。包括云南白药(000538)、东阿阿胶(000423)、恒瑞医药(600276)、浙江医药(600216)、康缘药业(600557)等在内的绝大多数医药股,在这一波股市的下跌行情中,跌幅远远小于大盘。

而不止是下跌行情中的抗跌,对于医药板块的后市表现,机构也普遍看好。最主要的理由,是医药板块的低估值。今年以来,沪深股市持续反弹,截至7月末,沪综指累计涨幅高达87.39%。而同期,医药板块整体表现却远不及大盘,连续7个月跑输大盘指数,医药行业指数累计涨幅仅为57.92%。因此,医药板块相对于大盘指数的估值溢价水平大幅降低。统计数据显示,医药板块整体动态溢价水平,已从2008年底的溢价78.25%回落到目前的17.08%。

从历史上的估值来看,医药板块也已处于非常明显的价值低估时期,由于今年以来,医药一线股及二线绩优股严重滞涨,一线股及优质二线股的价值低估程度更高。今年以来,一线的医药股中,云南白药、东阿阿胶等均没有任何上佳表现,云南白药从2月18日的高点41.50元回落之后,就一直处于盘整状态,其盘整时间长达5个月之久。

除了低估值的优势,医药板块后市预期看涨,也有明确的业绩的支撑。统计数据显示,截至8月15日,已公布2009年中期业绩报告的25家医药类上市公司中,24家公司实现盈利,平均每股收益达到0.21元,而同时公布中报的全部533家公司平均每股收益仅为0.147元。从公司的基本面来看,医药板块上市公司也保持了良好的增长势头。因此,中信证券分析师认为,医药板块后市有着较强的补涨需求,预计该板块在未来6个月至少有20%-30%的上升空间。

另外,新医改政策的逐渐明晰,也将是医药板块未来走强的催化剂。今年7月以来,政府陆续出台了一些系列医药政策文件,这些政策是对年初医改框架性文件的深入和细化,也表明政府持续加大医改投入的决心。医药行业长期受益于医改推进,医药板块个股也将直接受益。

9.创业板上市公司价值估值 篇九

关键词：创业板上市公司,PEG,指标,公司估值

相对于沪深股市, 创业板市场成立时间较短, 市场处于热度较高的时期, 还出现了高发行价、高市盈率、高超募率的“三高”问题, 而这些问题的关键在于高估值问题。股票价值是价格的内在影响因素, 价格不会长期偏离其内在价值。为了充分发挥好创业板市场的投融资功能, 激励公司管理层专注于公司价值提升, 引导投资者培养正确的投资理念和行为, 促进我国证券市场的健康发展, 有必要正确评估上市公司的内在价值。本文以2010年到2012年创业板上市公司净利润增长率作为公司业绩替代指标进行了分析。

一、创业板上市公司的特点

了解创业板上市公司的特点, 有助于我们进行估值模型的选择。我国创业板市场主要具有以下特点:

(一) 入市门槛较低。

从入市财务指标来看, 其要求显著低于主板市场, 而更加注重的是拟上市公司的成长性和潜在盈利能力。这也是国家建立多层次资本市场、优化资源配置的支持措施的体现。

(二) 高风险性。

股票价格波动幅度较大, 表面上看是资本市场资源配置自发形成的结果, 实际真正的原因仍然是企业经营生产业绩的变化所引起的。从创业板市场所鼓励接收的新兴产业上市公司来看, 他们经营的时间较短, 新技术的可靠性和未来业绩的增长都具有较大的不确定性。一方面, 现代企业新技术不断推陈出新, 投资回收期长, 产品的生命周期短, 基础业务的稳定性较差, 核心技术是否能长久占有市场份额有很大的不确定性;另一方面, 其经营管理者通常是高新技术人员, 公司运营链上可能存在相对较多的薄弱环节, 势必影响其未来经营业绩的发展, 这就使得创业板上市公司风险更高。

(三) 高投机性。

创业板市场准入条件限定了这些公司成长性高和规模小的特点。一方面, 投资者对高科技含量的上市公司比较陌生, 公司预期成长性得不到合理预测, 选择股票时, 盲目的轻信监管准入机制, 跟从这些具有“高成长性”特点的公司。另一方面, 由于这些企业股本规模较小, 更容易受部分机构投资者或个人利用资金优势或者信息优势操纵市场的影响, 如果公司出现危机, 他们很可能利用并购重组题材大量炒作, 从而增加投资者的投机性。

二、创业板上市公司价值估值模型研究

对公司内在价值进行评估是进行投融资、交易的前提, 常见的上市公司价值估值的方法主要有绝对估值法和相对估值法两大类。前者有较强的理论体系为基础, 主要包括自由现金流折现估值 (DCF) 、股利折现估值 (DDM) 等;后者估值方法简单、直观, 主要有市盈率法 (PE) 、市净率法 (PB) 、价格/销售收入比率 (PS) 、市盈率相对盈利增长比率 (PEG) 等。汪强 (2013) 在创业板新股估值问题研究中表明, 一方面, 绝对估值法中使用现金流量折现模型 (DCF) 估值的文献占98.04%, 而DCF法虽然有很好的理论基础, 运用到创业板上市公司估值中却有很大的局限性, 这是因为创业板上市公司与主板公司相比较, 业务的基础稳定性较差, 产品抵御系统风险的能力也较差。另一方面, 相对估值法中使用市盈率法 (PE) 指标估值的文献占99.22%, 在经济增长和企业利润增长下滑的市场中, 市盈率理论似乎已经失效。并且在国外对于高增长、高风险公司常采用PEG、PS等估值指标。

PEG法是Peter Lynch提出的评价企业股价与价值偏离程度的著名方法, 该方法是在PE的基础上将企业的成长性考虑其中, 其优点在于能够将市盈率与公司成长性对比起来看。PEG指标比单独使用市盈率指标或者增长率指标判断投资价值更具有实用性。通常, 当PEG=1时, 说明股价较合理;PEG<1时, 说明该股票值得买入, 尤其是当PEG=0.5时, 机会非常难得;当PEG>2, 投资者就应该对该公司股票保持谨慎。

PEG= (PE) / (G×100)

其中PE代表预计市盈率;G为公司盈利增长率, 为了稳定地反映公司的盈利能力, 避免某一年增长率的随机性, 通常使用3到5年盈利复合增长率进行测算。本文参照Javier Estrada (2003) , 结合历史数据和机构预测数据, 使用每股收益 (EPS) 预计复合增长率进行计算, 其估算公式为:

Gf= (EPSt/EPS0) ^ (1/3) -1

其中Gf是EPS预计符合增长率, EPS0是EPS的基础价值, 由于创业板于2009年10月成立, 考虑到数据可研究性, 本文选取2010年末上市公司数据作为基础价值;EPSt是第t年末每股收益的现有价值, 由于同一家公司同一年度有不同的机构预测者, 这就使得一家公司有好几家, 甚至好几十家预测数据, 因此本文选用机构预测2013年末数据的平均值;从2010年末到2013年末, 一共三年, 因此取1/3次幂。

从上述分析不难看出, PEG指标的关键就在于对公司未来数据预测的可靠性, 因此存在一定的风险, 对此, 2003年Javier Estrada对该指标进行了进一步的修正, 更多的考虑了风险的因素, 提出了PERG估值法。PERG= (PE) ×R/ (G×100) , 其中R代表系统风险, 当使用PERG指标时, PERG指标越低, 股票越值得购买。由于创业板上市公司衡量系统风险的β系数暂无, 因此, 笔者仍然使用PEG估值法对其进行分析。考虑风险因素对企业进行准确估值, 也将作为本文继续努力的方向。

三、样本选取

本文选取2010-2013年创业板上市公司为研究对象, 考虑到模型中G值测算的需要, 剔除新上市公司, 以2010年末188家上市公司为研究对象, 为了防止缺失值及异常数据的干扰, 剔除缺失值, 并用Winsor对非缺失值中异常数据进行了修正, 最终观测值187个。

四、实证结果

(一) 预计复合增长率。

每股收益预计复合增长率对G值的估算结果如表1所示。不难发现, 预计增长率高于20%的企业占观测值的32.09%, 该市场高成长性特点不是特别明显, 但与历史数据相比稍显乐观, 体现出投资者对市场的未来预期。另外, 部分企业出现了负增长, 由于这部分企业无法利用该模型进行进一步研究, 故予以剔除。

(二) PEG指标分布。

参照PEG指标评价体系, 笔者对样本公司的PEG值进行了分区, 结果如表2所示。

(1) PEG<0.5的样本18个, 结合公司的预计复合增长率来看, 34.69%

(2) 0.5

(3) 1

(4) PEG>2的样本40个, 与公司价值被严重低估的公司相比, 被严重高估的公司在创业板上市公司中比重要多, 并且这部分公司的预计复合增长率均值只有6.85%, 成长性较差, 投资风险非常大。

五、结论与建议

本文通过使用PEG指标对创业板上市公司进行了价值估值, 结果表明创业板价值被高估的上市公司所占比重较大, 占样本观测值的61.27%。PEG值过高, 成长性差、价值低的公司受到投资者的青睐, 表明投资者的投机行为明显, 势必形成创业板市场的泡沫。而解决创业板上市公司价值被高估的问题根本在于基本制度的完善、投资者结构和投资理念的逐步成熟。具体的政策建议如下:

(一) 加强市场监管。

证券监管部门应该借鉴国外经验进一步完善监管机制。比如, 建立针对退市公司的并购准则;对市盈率进行必要的行政限制;进一步规范创业板上市公司信息披露内容;在正常宏观环境下, 对于投资价值分析预测与事实不符的, 应对主承销商进行法律制裁等。

(二) 大力发展机构投资者。

与个人投资者比较, 机构投资者在信息搜集和未来市场预测方面具有更高的水平, 投资管理专业化;同时, 机构投资者资金较多, 能够承受较强的风险, 在投资过程中会进行合理的组合;另外投资行为受到多方面的监督使得其投资行为规范化。大力发展机构投资者能够正确识别和应对投资风险, 降低市场泡沫。

(三) 引导个人投资者树立正确的投资理念。

市场组织者、监管者应通过各种媒介, 使投资者充分认识创业板市场的功能及定位, 不要盲目“随行就市”, 逐步培育市场主体成熟的投资理念。

参考文献

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[2] .高玮, 任若恩.PERG在中国股票市场的有效性实证研究[J].科技创业月刊, 2012, (12) .

[3] .李畅.银行股业绩与估值的博弈[J].证券市场周刊, 2012, (47) .

[4] .罗婵.创业板市场的发展现状及风险分析[J].当代经济, 2010, (6) .

10.价值投资估值方法 篇十

一、上市公司投资价值综合评价指标体系

(一) 评价指标体系的设计原则

本文建立上市公司的投资价值指标体系遵循的基本原则主要有:目的性原则、独立性原则、全面性原则、科学性原则、适当性原则、普适性原则。

(二) 评价指标的选择

遵循上述原则, 根据对影响上市公司投资价值各项因素的分析, 同时综合考虑目前我国股市仍处于发展时期的特点、上市公司的实际情况以及数据的可获得性, 本文运用结构模型分析方法, 建立了上市公司的投资价值综合评价的层次性指标体系, 包括目标层、一级指标层和二级指标层, 如表1所示。其中, 流动比率和速动比率是适度指标, 资产负债率、应收账款周转率是负指标, 其余都是正指标。其中总资产增长率为考查期末公司总资产与期初总资产的比值, 主营业务收入增长率和净利润增长率分别为考查期末值与上年同期值的比值。

二、上市公司投资价值模糊综合评价模型

(一) 建立评价因素集

评价因素集是上市公司投资价值评价指标的集合, 该因素集是多层的。根据上面的评价指标体系可以得出, 一级指标集为:U={U1, U2, U3, U4, U5, U6};二级指标集分别为:U1={U11, U12, U13}, U2={U21, U22, U23, U24}, U3={U31, U32, U33}, U4={U41, U42, U43}, U5={U51, U52, U53}, U6={U61, U62}。

(二) 确定同级指标权重集

与一级评价指标层U= (U1, U2, …Un) 所对应的权重集为A= (a1, a2, …, an) , 其中ai (i=1, 2, …, n) 表示指标Uk在U中的权重, 与二级评价指标层Ui= (Ui1, Ui2, …, Uim) 所对应的权重集为Ai= (ai1, ai2, …, aim) , 其中aij (j=1, 2, …, m) 表示二级指标Uij在一级Ui中的权重, 。对于以上权重, 可以通过层次分析法、德尔菲法或专家强制打分法得出。

赢利能力是决定上市公司投资价值的关键, 成长性是其可持续发展的源泉, 偿债能力反映了公司整体资产的安全性, 资产管理能力是公司日常经营能力的综合反映, 股本扩张能力表示公司不断扩大企业规模的实力, 而现金流量则说明了公司现金收支状况以及资金、债权、债务等方面的管理能力。根据以上六个方面指标对上市公司投资价值的相对重要程度, 经过课题研究小组成员的反复讨论, 同时结合部分管理专家的建议, 把一级评价指标层各个指标即U1、U2、U3、U4、U5、U6等六个方面的指标权重分配为A= (a1, a2, a3, a4, a5, a6) = (0.10, 0.20, 0.10, 0.20, 0.10, 0.10) ;对二级评价指标层各个指标的分配权重分别为:A1= (a11, a12, a13) = (0.3, 0.3, 0.4) ;A2= (a21, a22, a23, a24) = (0.2, 0.2, 0.2, 0.3) ;A3= (a31, a32, a33) = (0.4, 0.3, 0.3) ;A4= (a41, a42, a43) = (0.3, 0.3, 0.4) ;A5= (a51, a52, a53) = (0.4, 0.3, 0.3) ;A6= (a61, a62) = (0.6, 0.4) 。

(三) 确立评价集V

评价集是对分析对象各项指标做出的各种模糊评价结果组成的集合, 表示为:V= (V1, V2, …, Vp) 。其中Vk表示对同一个评价指标的第k个评价结果。本文对上市公司投资价值进行评价时, 建立评价集:V= (V1, V2, V3, V4) = (投资价值很高, 投资价值较高, 投资价值一般, 投资价值差) 。对于评价集中每一个评价结果Vk (k=1, 2, …, p) 设定一个分值wk, 也可将表中各综合评价模糊分量转换为一个确定的标量, 便于不同评价对象之间的比较。在本文中, 对评价集V= (V1, V2, V3, V4) = (竞争力很强, 竞争力较强, 竞争力一般, 竞争力较差) 设定分值集为W= (w1, w2, w3, w4) = (100, 80, 60, 40) 。

(四) 模糊评价矩阵的确定及运算

1、设评价对象按评价指标集Uij进行分析, 对评价集V中的第k个元素Vk的隶属度为rijk, 则按评价指标Uij进行分析的结果可用模糊集合表示:Rij=rij1/V1+rij2/V2+…+rijp/Vp, Rij称为单因素评价集, 它是评价集V上的一个模糊子集, 可简单表示为:Rij= (rij1, rij2, …, rijp) 。从Ui到V的模糊

其中rijk (j=1, 2…, m;k=1, 2, …, p) 表示二级指标层指标Uij对于评价集V中第k个评语的隶属度。

2、先对二级评价指标层指标Uij (j=1, 2…, m) 的评价矩阵Ri作模糊矩阵运算, 得到一级指标层指标Ui对于评价集V的隶属向量Bi:

其中 为取小运算, “∨”为取大运算。

再对R进行模糊矩阵运算, 即得到目标层指标U对于评价集V的隶属向量:

其中,

4、把B进行归一化处理: 其中

5、计算评价对象的综合评价值。对于评价集中每一个评价结果Vk (k=1, 2, …, p) 设定一个分值wk, 即可将B中各综合评价模糊分量转换为一个确定的标量, 便于不同评价对象之间的比较。在本例中, 对评价集V= (V1, V2, V3, V4) = (投资价值很高, 投资价值较高, 投资价值一般, 投资价值差) 设定分值集为W= (w1, w2, w3, w4) = (100, 80, 60, 30) 。据此可计算评价对象A的优先度N=BWT, N就是最终评价结果, 它是一个代数值, 取值范围在0-100之间, 表示对公司投资价值的最终评分。此时即可根据优先度N的分值大小确定各个评价对象的优先次序。N越大, 说明该企业在所有评价指标上的综合表现越好, 其投资价值越高, 反之则说明投资价值越低。

三、上市公司投资价值模糊综合评价的案例分析

按照以上评价模型, 根据某上市公司披露的有关资料对其综合市场竞争力进行模糊综合评价。根据研究小组各专家的分析, 可以确定各项二级评价指标对评价集V的隶属度, 从而可确定模糊评价子矩阵Ri, 见表2。

同理求出B2、B3、B4、B5、B6, 从而得到综合评价矩阵:

由于0.25+0.277+0.198+0.058=0.783≠1, 所以还需要把B归一化:

该企业的市场竞争力优先度为:

根据评价结果, 该企业的综合评价分数属于中等偏上水平, 可以认为其具有较好的投资价值。

四、结束语

投资者要想在股市动荡起伏的严峻形势下取得较好的投资收益, 就必须科学评价上市公司的投资价值。本文在前人研究的基础上, 探索性地利用模糊数学有关理论, 以国内某上市公司为例, 对我国上市公司的投资价值进行了实证性综合评价。

参考文献

[1]、陈孝新.多因素层次模糊综合评价在上市公司经营业绩分析中的应用[J].财经理论与实践, 2002 (4) .

[2]、杨伦标, 高英仪.模糊数学原理与应用[M].华南理工大学出版社, 1993.