国际金融市场整理（7篇）
1.国际金融市场整理 篇一
第二章 货币市场
P56 债券买断式回购（仔细研究一下）P59 本章小结
P61 6、7
第三章 资本市场
P81 债券和股票是资本市场两种主要的金融工具，但各有特点（股票、债券的区别）
P90 基金的特点和功能（基金的分类和特点）基金的分类
第五章 金融衍生品市场
P139 金融期货市场
P139 金融期货交易特点
P144 金融期货合约与金融远期合约的区别 P148 图
P148 期权交易与期货交易的区别
P149 新型期权
第七章 流通市场
P190 交易机制的内容
P202
第八章 金融市场的质量
P224 1、2、3、4
第九章 利率机制
P230 现值和终值
P231P232P233P234
P236 利率决定因素分析
P252 计算题、利率期限结论理论
第十章 债券和股票的内在价值
P255 影响债券价值的因素
P258 第二种方法
P259 永续增长年金
P262 久期
P264 久期的决定因素
P265P266P330
第十二章 金融远期和金融期货市场
P339P341
第十三章 期权定价
P345P349
P350P352
P356P359
P388
2.国际金融市场整理 篇二
2009年,面对严峻而又复杂的国内外经济形势,中国政府果断实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,迅速出台扩大内需、促进经济平稳较快发展的各项政策措施,中国经济较快扭转了增速下滑的局面,率先实现总体回升,为金融市场发展提供了较为平稳的国内环境。中国政府继续积极参与国际和区域的经济金融合作,同时也在力所能及的范围内继续对外提供各种形式的援助。
中国金融的改革与发展为金融市场对外开放奠定了坚实基础,在外资继续积极参与中国金融市场的同时,中资继续积极审慎地参与国际金融市场。中国金融市场继续借鉴国际经验,根据市场发展需要和现有条件,不断加快创新步伐,中国金融市场的积极影响进一步扩大。
今后,中国将继续支持市场发展创新,进一步优化投资者结构,促进以机构投资者为主的投资者队伍的形成,同时适当扩大境外对中国金融市场的参与程度;全面推进跨境贸易人民币结算试点工作,探索境外人民币资金的流动和交易机制,积极拓展海外人民币投资渠道,发展人民币离岸市场;继续稳步推进资本项目可兑换进程,在有效防范风险的前提下,有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制,有序拓宽对外投资渠道,积极稳妥地推进中国金融市心建设。
一、中国国际收支继续呈现“双顺差”,经常项目顺差大幅下降
据初步统计,2009年中国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”,国际储备资产继续增长。
2009年,中国国际收支经常项目顺差2841亿美元,较上年下降35%。其中,按照国际收支统计口径计算,货物贸易项目顺差2493亿美元,服务项目逆差287亿美元,收益项目顺差287亿美元,经常转移顺差348亿美元。
2009年,资本和金融项目顺差(含净误差与遗漏)1091亿美元。其中,直接投资净流入365亿美元。
中国国际储备资产变动3932亿美元。其中,外汇储备资产交易变动3821亿美元(不含汇率、价格等非交易价值变动影响),特别提款权增加108亿美元,在基金组织的储备头寸增加3亿美元。
二、外资对中国金融市场的参与程度进一步加深
(一)合格境外机构投资者(QFII)投资规模继续扩大
2009年,国家外汇管理局共新批17家机构QFII额度,追加批准9家机构QFII额度,共计32.27亿美元。截至2009年末,共批准86家QFII机构共计166.70亿美元额度。
截至2009年底,中国证监会共批准了94家外资机构的QFII资格,较年初增加18家。截至2009年底,QFII总资产规模达2899亿元,其中证券资产2370亿元,约占总资产的82%,QFII持股市值约占中国A股流通市值的1.4%。在中国证监会鼓励境外长期资金入市政策的引导下,长期投资机构家数占QFII总数的比例继续上升。在已批准的94家QFII中,共有基金管理机构49家,商业银行21家,证券公司11家,保险公司2家,其他机构投资者11家。其中,共同基金、保险资金、捐赠基金等长期投资机构所占比例已达66%。
(二)外资银行类金融机构的新设、参股及其经营情况
2009年,中国银行业对外开放进一步扩大,在华外资银行营业性机构资本和拨备充足、资产质量良好,流动性和盈利状况较好。截至2009年底,共有13个国家和地区的银行在华设立了33家外商独资银行、2家合资银行、2家外商独资财务公司,有24个国家和地区的银行在华设立了71家分行,有46个国家和地区的194家银行在华设立了229家代表处。
截至2009年底,20余家中小商业银行引进合格战略投资者,共引进资本300多亿元,引进外籍管理人才100余人,提高了公司治理、经营管理和风险控制水平,加快了金融创新步伐;29家非银行金融机构引进了27家境外投资者,引进境外资本11.99亿美元。
2009年,中国银监会新批准5家外资法人银行从事人民币零售业务,允许符合条件的外资法人银行办理国债承销业务,允许外资法人银行发行银行卡。截至2009年底,获准经营人民币业务的外国银行分行49家、外资法人银行32家,获准从事金融衍生产品交易业务的外资银行机构数量54家。
截至2009年末,在华外资银行资产总额1.35万亿元,同比增长0.3%,占全国金融机构资产总额的1.71%;各项贷款余额7204亿元,同比下降1.03%,占全部金融机构各项贷款余额的1.7%;各项存款余额7018亿元,同比增长23.3%。在华外资法人银行平均资本充足率为21.22%,核心资本充足率为20.76%。
(三)外资证券类金融机构继续积极参与证券市场
截至2009年底,先后有中金公司等10家合资证券公司获准设立,其中长江巴黎(长江证券和法国巴黎银行合资)已终止合资变更为内资证券公司,目前合资证券公司共9家。目前还没有外资战略入股上市证券公司的情况。此外,根据合格境外机构投资者(QFII)管理办法,外资还可以依法通过QFII购买上市证券公司股权。
截至2009年底,先后有34家合资基金管理公司获准设立,其中2009年有一家内资公司转为合资公司(11月6日,中国证监会批准意大利忠利集团受让国泰基金30%的股权),其中16家合资基金公司的外资股权已达49%。
截至2009年末,上海、深圳证券交易所各有3家特别会员,并各有38家和22家境外证券经营机构直接从事B股交易。此外,还有8家境外证券交易所驻华代表处、160家境外证券类经营机构驻华代表处获准成立。
(四)外资继续积极参与保险市场
截至2009年末,全国共有保险集团公司8家,保险公司122家,保险资产管理公司10家。其中,外资保险公司53家,包括外资财产险公司20家,外资寿险公司27家,外资再保险公司6家。
截至2009年末,外资保险公司总资产为2052亿元,较年初增加527亿元,增长34.56%,占全部保险公司总资产的5.05%。
截至2009年末,共有15个国家和地区的53家境外保险公司在华设立990余家营业性机构,另有8家境外保险中介机构也已在华开展业务。在华各外资保险公司运转正常,尤其是英杰华、保诚等欧洲保险公司在华业务稳步增长,市场影响力逐步形成。2009年,外资保险公司原保险保费收入458.02亿元,占市场份额为4.11%,比上年同期增加0.13个百分点。其中,外资财产险公司原保险保费收入为31.75亿元,市场份额为1.06%;外资寿险公司原保险保费收入为426.27亿元,市场份额为5.23%。在北京、上海、深圳、广东外资保险公司相对集中的地域保险市场上,外资保险公司的市场份额分别为14.47%、16.97%、8.46%和8.2%。
(五)外资继续积极参与黄金市场、期货市场、外汇市场、货币市场和债券市场
1.外资金融机构在黄金市场的交易量不大
汇丰银行(中国)有限公司、渣打银行(中国)有限公司、加拿大丰业银行有限公司广州分行和澳新银行集团有限公司上海分行四家交易所会员单位经过2008年和2009年的准备,都进入上海黄金交易所市场进行了交易。目前,四家外资商业银行会员按照外汇管理相关政策的规定参与黄金市场。2009年,外资金融类会员在上海黄金交易所共交易黄金36.03吨,较2008年交易量增加14倍,占上海黄金交易所黄金交易总量的0.76%。
2.外资机构参股中资期货公司
根据CEPA及相关补充协议的安排,截至2009年末,中国证监会先后批准了苏皇金融期货亚洲有限公司参股银河期货经纪有限公司,新际经纪香港有限公司参股中信新际期货有限公司,摩根大通经纪(香港)有限公司参股摩根大通期货有限公司,其参股比例分别为16.68%、42%及49%。
3.外资银行在银行间人民币外汇市场的交易量继续增长,但低于整个市场的增长速度;在外币对现货市场的交易规模和市场份额都明显下降,但在外币对衍生品市场的交易大幅增长
2009年,外资金融机构在银行间人民币外汇市场交易比较活跃,但市场份额继续下降。在人民币外汇市场上,外资金融机构交易规模同比增长2.1%,但低于整个市场的增长速度,其市场份额继续下降,占比为25%,较2008年下降6个百分点。其中,外资做市商的市场份额下降5个百分点,为21%。截止2009年底,银行间人民币外汇市场共有外资会员111家,占市场会员总数的40%,比上年末下降9个百分点。
在外币对现货市场上,外资金融机构的交易规模和市场份额都明显下降。2009年外资金融机构在外币对现货市场的交易规模同比下降35.8%,市场份额为41%,较2008年大幅下降16个百分点。外资金融机构在外币对衍生品市场的交易大幅增长111%。截止2009年底,外币对市场共有外资会员43家,占市场会员总数的46%。
4.外资金融机构在银行间货币和债券市场的市场份额有所下降
2009年,外资金融机构在银行间本币市场的市场份额有所下降,全年交易规模达16.21万亿,较上年减少8.21%,占2009年度总交易规模的5.87%。外资金融机构在利率互换市场交易规模增速最快,同比增长47.9%,在现券市场交易规模小幅增长,同比增长10.3%,其他子市场交易规模都有不同程度的回落,其中远期利率协议市场交易规模跌幅最大,较上年下降91.99%。外资金融机构在利率互换市场交易的份额最大,达到59.17%,较上年上升了2.73个百分点,其次为利率互换交易中的市场份额,达到47.52%,较上年上升了10.63个百分点,信用拆借的市场份额降幅最大,降幅达7.52个百分点(参见表3.1)。截至2009年底,银行间本币市场共有外资银行成员80家,新增1家,27家外资银行通过人民币利率互换业务制度备案,16家外资银行通过人民币远期利率协议制度备案。
5.外资机构积极参与基准利率市场建设
2009年,外资机构积极参与基准利率市场建设。2009年Shibor报价银行团由16家商业银行组成,其中外资银行2家,分别为汇丰银行(中国)有限公司和渣打银行(中国)有限公司;9家Shibor场外报价行中有3家外资银行,分别为花旗银行(中国)有限公司、三菱东京日联银行(中国)有限公司和德意志银行(中国)有限公司;共有17家机构对以Shibor为基准的利率互换业务进行报价,其中有汇丰银行(中国)有限公司、渣打银行(中国)有限公司和花旗银行(中国)有限公司3家外资机构。此外,外资金融机构通过继续积极参与利率衍生品市场交易而推动了Shibor基准利率的建设。2009年外资金融机构参与的以Shibor为基准的利率互换交易规模达1221.5亿元,增长49.74%,占2009年以Shibor为基准的利率互换交易总规模的46.84%。2009年远期利率协议全部以3个月Shibor为基准达成。
三、中资积极参与国际金融市场
(一)合格境内机构投资者(QDll)投资规模继续扩大
2009年,国家外汇管理局共新批13家QDII额度,追加批准1家QDII额度,共计90.79亿美元。其中,批准信托公司3家,共计6亿美元;基金管理公司9家,共计74亿美元;保险类机构2家,10.79亿美元。截至2009年末,共批准69家QDII共计650.3亿美元的投资额度。
截至2009年底,中国证监会共批准3 1家基金管理公司、9家证券公司的QDII业务资格,已有10只QDII基金、1只证券公司设立的QDII资产管理计划成立,资产净值约738亿元人民币。由于制度框架较为合理、技术准备比较充分、投资运作相对审慎,2009年,QDII产品经受了国际金融危机的考验,主要表现为:一是投资运作平稳;二是随着美国、香港等境外市场行情快速反弹,QDII产品净值快速增长;三是提高了风险防范意识和风险管理能力;四是增强了海外投资管理能力,提升了跨国运作水平。
截至2009年末,中国保监会共批准23家保险机构的QDII资格,保险QDII的投资额度合计达155.05亿美元。中国平安的QDII投资额度最大,为88.9亿美元,占保险QDII总额度的57.3%,中国人寿股份、中国人寿集团和泰康人寿的投资额度分别为17.5亿美元,15亿美元和13.85亿美元。根据有关投资规定,目前保险资金QDII可以通过自有外汇资金以及购汇形式投资香港H股、红筹股。
(二)中资金融机构境外经营和投资的情况
1.中资商业银行的境外经营和投资
在经济一体化、金融全球化的大背景下,伴随着中国企业“走出去”后衍生出的巨大跨境金融服务需求,中国银行业金融机构加快境外机构布局,拓宽业务领域,努力提升跨境金融服务能力。2009年,中国银行业境外机构布局取得积极进展,中国工商银行在越南河内、阿布扎比设立分行,在马来西亚设立子行;交通银行在英国伦敦设立子行。
截至2009年底,5家大型银行共有84家一级境外营业性机构;这些境外机构分布在亚洲、欧洲、美洲、非洲、大洋洲,业务范围涵盖商业银行、投资银行、保险等多种金融服务领域。5家大型银行也开展了境外收购兼并活动,截止2009年底,大型商业银行共收购(或参股)了7家境外机构,涉及收购金额约合86.7亿美元。其中,中国工商银行先后收购南非标准银行和澳门诚兴银行,中信银行收购了中信国际金融控股有限公司(香港)。
专栏1中资金融机构走出去取得新进展
中资金融机构继续稳健实施“走出去”战略。2008年美国次贷危机引发的全球金融危机,对中资金融机构实施“走出去”造成了一定的影响:部分金融机构“走出去”步伐明显放慢,如中信证券收购贝尔斯登股权交易被迫中止;部分金融机构先期投资出现损失,如中国平安集团收购比利时富通集团股权。2009年以来,多数国家经济出现见底企稳的态势,特别是以中国、印度等为代表的新兴市场经济体复苏更为迅速。在这样的背景下,2009年中资金融机构继续稳健实施“走出去”战略。
2008年以来,中资金融机构“走出去”呈现出一些新特点。一是地域分布更为合理。近年来,包括越南、印度尼西亚等东南亚国家、南太平洋地区,以及北美和欧洲,甚至中东等与中国经济联系较为紧密的国家和地区,均已成为中资金融机构“走出去”的目的地。二是“走出去”战略渐趋清晰。经过多年的积累和发展,部分的中资金融机构已经逐步形成较为清晰的“走出去”战略。例如,中国工商银行“走出去”战略的一个重要原则是跟随客户走出去;在地域上,把新兴市场作为发展业务的重点地区;海外并购通常不做财务投资,收购境外机构时尽可能获得控股权,接管后植入自身的品牌进行经营。三是“走出去”的形式更为多样。受国际金融危机影响,海外市场波动性比较大,2009年中资金融机构的海外并购事件明显少于前两年,更多的机构选择在境外设立分支机构。
注:本表为不完全统计，根据公共资料整理。
2.中资证券期货机构的境外经营和投资
截至2009年底,共有中金公司等14家证券公司经批准在香港设立证券子公司(以下简称香港子公司),实际注册资本总计44.95亿港元。目前,除国信和东方两家香港子公司尚在筹建外,已开展运营的内地证券机构香港子公司共12家。此外,经中国证监会同意,2009年11月,海通证券香港子公司收购了香港大福证券52.86%股权,目前整合工作进展顺利。
截至2009年底,中国证监会先后批准易方达等7家境内基金管理公司在香港设立的全资或合资子公司,其中2009年批准的有3家.在上述7家公司中,5家已获得香港证监会颁发的资产管理牌照。
自2006年以来,在CEPA补充协议II框架下,中国证监会先后批准浙江永安等6家期货公司在香港设立子公司。2009年,6家香港子公司业务量和盈利能力快速提高,而且运作较为稳健,均达到了香港证监会的监管要求。香港子公司业务开展的情况,为境内期货公司走向海外提供了宝贵经验。
3.中资保险机构境外经营和投资
专栏2中资企业走出去和相关政策
近年来,随着中外经济联系逐步增强,中国经济进一步融入全球经济一体化进程之中,中资企业“走出去”步伐明显加快。根据中国商务部统计,2009年中国境内投资者累计实现非金融类对外直接投资433亿美元,同比增长6.5%。截至2009年底中国累计对外直接投资已超过2200亿美元,比2006年末增加1300多亿美元。境外投资企业的行业分布更为广泛,投资者类型更加多元。
近年来,中资企业“走出去”呈现出新的发展趋势和特点。一是企业“走出去”加速步入新阶段,“走出去”企业的规模不断扩大,“走出去”的地域、领域不断拓展,业务拓展的深度和水平都在不断增强。2009年,中国境内投资者共对全球122个国家和地区的2283家境外企业进行了直接投资。二是海外并购大幅攀升,企业“走出去”的形式更为多样。而随着中国经济实力的不断壮大,企业“走出去”的形式更加多样,形成了以对外劳务和工程承包、股权投资、境外上市等多种形式并重的格局,企业参与国际经济活动的领域有了很大拓展。其中,海外并购的比例占比较高,2009年对外直接投资金额中收购、兼并占40%以上。三是企业“走出去”向企业“跨国经营”转变。中国企业“走出去”已逐步从项目承包或建立海外销售网络等单纯的“走出去”,向全面的“跨国经营”方向发展,通过把供应、研发、生产和销售等企业经营的主要环节在全球范围进行合理配置,以提高自身的国际竞争力。
注:本表为不完全统计，根据公共资料整理。
注:本表为不完全统计，根据公共资料整理。
现有政策支持中资企业“走出去”。中国加大“走出去”步伐,不仅有利于自身发展,也有利于支持走出去目的地经济的发展。近年来,中国政府先后发布了多项支持和规范企业“走出去”的文件,涉及扩大援外规模、扩大优惠贷款规模、加大对企业“走出去”的金融支持力度、简化“走出去”的审批步骤,以及促进贸易、投资便利化等方面。
随着中国经济的快速复苏和全球经济趋于稳定,可以预见,未来一段时间内,中国企业将继续保持较快的“走出去”步伐。尽管前景可期,中国企业“走出去”仍然面临诸多困难和挑战。首先,东道国的政治干预和海外市场法规限制会加大中国企业“走出去”的不确定性;其次,中资金融机构和金融市场的国际化程度还不够高,“走出去”企业的跨境金融服务需求还无法得到完全满足;另外,如何加大对国际化人才的培养,建设具有国际化视野、熟悉国际市场的人才队伍,也是“走出去”企业面临的重大课题。
截至2009年末,共有16个中资机构在境外设立了44家营业性机构,其中9家设在欧美、1家设在大洋洲、3家设在亚洲、31家设在港澳地区。
中国太平保险集团通过股权收购,在更大程度上实现了内部资源的整合与综合实力的更大提升。2009年11月,中国太平保险控股有限公司顺利完成对民安控股有限公司的并购。通过并购,中国太平旗下的太平财险和民安中国将在更大程度上实现优势互补,发挥协同效用。
(三)中资企业境外筹资的情况
截至2009年底,共有159家境内公司到境外上市,筹资总额1277.80亿美元;另有大量的中国企业采用间接方式到境外上市。2009年,中国证监会共核准6家企业到境外首次发行股票并上市,7家境外上市公司完成8次增发,合计筹资156.36亿美元。
(四)中资金融机构和企业继续参与国际借贷市场
截至2009年9月末,中国外债余额为3867.72亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债,下同),比上年末增加121.11亿美元,增长3.23%,其中,中长期外债余额为1647.93亿美元,比上年末增加9.17亿美元,增长0.56%,占外债余额的42.61%;短期外债余额为2219.79亿美元,比上年末增加111.94亿美元,增长5.31%,占外债余额的57.39%。短期外债余额中,贸易信贷余额为1325亿美元;登记短期外债余额为894.79亿美元,占短期外债余额的40.31%,占外债余额的23.13%。
在2542.72亿美元的登记外债余额中,国务院部委借入的主权债务余额为352.32亿美元,占13.86%;中资金融机构债务余额为870.18亿美元,占34.22%;外商投资企业债务余额为922.62亿美元,占36.28%;境内外资金融机构债务余额为351.54亿美元,占13.83%;中资企业债务余额为42.81亿美元,占1.68%;其他机构债务余额为3.25亿美元,占0.13%。
2009年1～9月,中国新借入中长期外债138.45亿美元,比上年同期减少135.35亿美元,下降49.43%;偿还中长期外债本金259.59亿美元,比上年同期增加121.75亿美元,增长88.33%;支付中长期外债利息25.63亿美元,比上年同期减少3.93亿美元,下降13.29%。
(五)2009年中国外汇储备继续增加
截至2009年末,中国外汇储备达23992亿美元,较2008年末增加4531亿美元。2009年,国家外汇管理局进一步完善外汇储备经营管理,实现外汇储备资产保值增值。采取积极审慎的经营方针,深入研判国际经济金融形势的发展变化,努力把握投资机会,拓展投资渠道;完善多元化投资策略,优化货币和资产摆布;进一步完善外汇储备经营管理体制机制,继续推进全球化经营布局,加强内部控制和监督管理,提高应对突发事件能力和水平。
(六)社保基金逐步增加对境外股票市场的投资
2009年,全国社会保障基金坚持审慎投资的指导思想,基于对全球市场的判断,逐步增加了对境外股票市场的投资,在有效分散风险的同时,取得了较好的投资收益。另外,全国社会保障基金密切跟踪香港股票市场走势,适时对所持有的境外转持股票进行了优化调整。
四、中国金融市场继续融入国际金融市场
(一)中国债券、股票、黄金、期货等市场份额的全球占比情况
1.中国国内债券市场余额在全球国内债券市场位居第六,占比有所提高
截至2009年6月末,中国国内债券市场余额为2.3万亿美元,较2008年末增长4.4%,占全球国内债券市场余额的3.7%,较2008年末上升0.4个百分点,居全球第六位。
从中国银行间债券市场发行交易的债券品种结构看,截至2009年末,商业银行债和企业债(含短期融资券和中期票据)在全部债券余额的占比分别为3.41%和13.59%,较上年末分别提高0.84和5.2个百分点,债券品种结构进一步优化。
2.中国股票市场规模的全球占比有所提高
据世界交易所联盟统计,截至2009年末,上海证券交易所股票市值为27048亿美元,较上年末上涨89.8%;深圳证券交易所股票市值为8684亿美元,较上年末上涨145.7%。沪深两个证券交易所总市值为35732亿美元,占全球股票市场市值的7.68%,较上年末提高2.22个百分点。
据世界交易所联盟统计,2009年上海证券交易所股票成交金额(含投资基金,下同)为50620亿美元,较上年上升95.7%,成交额首次跃居全球第三位;深圳证券交易所股票成交金额为27743亿美元,较上年上升123.4%,成交额跃居全球第六位。沪深两个证券交易所股票成交金额为78363亿美元,占2009年全球证券交易所股票成交金额的9.74%,占比较上年大幅提高6.36个百分点。
2009年,中国A股市场合计融资4497亿元,其中首次发行融资2131亿元,再融资2366亿元,融资额约占全球股票市场融资额的7.69%,占比较上年提高1.98个百分点。
3.中国期货市场一些品种的交易量全球排名居于前列
2009年,上海期货交易所(SHFE)铜、铝、锌期货的成交量继续位居世界第二,SHFE与LME和COMEX铜期货交易量(按成交吨数计算,下同)之比为1:1.5:0.2;SHFE与LME铝期货的交易量之比为1:11.4;SHFE与LME锌期货的交易量之比为1:2.5。上海期货交易所橡胶期货的交易量位居世界第一,2009年该品种交易量是东京商品交易所(TOCOM)的26.8倍。上海期货交易所螺纹钢期货已成为全球最大的钢铁类期货品种。
大连商品交易所(DCE)豆粕和豆油期货的成交量分别跃居世界第一,2009年豆粕和豆油期货交易量分别是芝加哥期货交易所集团(CMEG)的1.3倍和2倍。大连商品交易所玉米和大豆期货的成交量继续分别位居世界第二,DCE与CMEG和东京谷物商品交易所(TGE)玉米期货的成交量之比为1:38.7:0.6;DCE与CMEG和TGE大豆期货成交量之比为1:11.5:0.06。大连商品交易所线型低密度聚乙烯(LLDPE)期货品种的成交量继续保持世界第一。2009年,大连商品交易所棕榈油期货的交易量跃居世界第一,DCE与马来西亚交易所棕榈油期货交易量之比为4.4:1。
2009年,郑州商品交易所(ZCE)白糖期货的成交量保持世界第一,棉花、菜籽油、早籼稻期货的成交量位居世界第二,小麦期货的成交量位居世界第三。ZCE白糖与洲际交易所(ICE)原糖期货的交易量之比为1.05:1;ZCE与ICE棉花期货交易量之比为1:1.9;ZCE与ICE菜籽油期货的交易量之比为1:1.3;ZCE与CMEG早籼稻期货的交易量之比为1:1.3;ZCE与CMEG和美国堪萨斯商品交易所(KCBT)小麦期货的交易量之比为1:35.2:7.5。目前,郑州商品交易所精对苯二甲酸(PTA)期货品种的成交量继续保持世界第一。
尽管中国期货市场的某些品种交易量排名靠前,但由于目前参与者仍以国内为主,其国际影响与其全球排名尚不相称。
4.上海黄金交易所黄金的日均成交量相当于伦敦金银市场协会的2.73%,上海期货交易所黄金期货成交量位居世界第五
上海黄金交易所以黄金现货为主要交易品种。2009年上海黄金交易所累计成交黄金4711吨,同比增长5.53%,日均成交量为19.3吨。2009年伦敦金银市场协会黄金日均清算量为2275万盎司,约为707.6吨,上海黄金交易所黄金的日均成交量相当于伦敦金银市场协会的2.73%,比率较上年上升0.13个百分点。
2009年,上海期货交易所(SHFE)黄金期货累计成交3406吨,成交量位居世界第四,其与CMEG、MCX和TOCOM的黄金期货成交量之比为1:32.1:4:3.5。
(二)中国金融市场与国际金融市场价格走势的关联性有所增强
专栏3香港人民币产品市场的发展和前景
2004年以来,在香港和内地合作推动下,香港人民币业务由开始推出到范围不断扩大,产品也逐步丰富。目前,参加人民币业务的香港银行主要提供存款、兑换、汇款、扣帐卡及信用卡、支票、认购买卖人民币债券,以及对与内地企业进行人民币贸易结算的境外企业的贸易融资等服务,内地为香港人民币业务提供了专门清算安排,中国银行(香港)有限公司经两地有关当局认可,充当香港人民币业务清算行。香港金融管理局公布的最新数据显示,截至2009年底,在港人民币存款为627亿人民币。目前,香港金融市场中除了人民币存款、人民币债券等人民币相关产品外,还有人民币无本金交割远期外汇交易(简称人民币NDF)品种。
香港人民币债券市场发展情况。2007年6月11日,中国人民银行和国家发改委联合发布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》。2007年6月26日,国家开发银行宣布将在香港发行约50亿元人民币债券,拉开了香港人民币债券市场发展的序幕。2007年～2008年,中国进出口银行、中国银行、建设银行和交通银行等中资金融机构在港发售总额达200亿元的人民币债券,2009年东亚银行(中国)和汇丰(中国)两家内地港资法人银行赴香港发行了50亿元人民币债券。2009年9月,财政部在香港也发行了60亿人民币国债。香港人民币债券市场的发展,为香港债券市场增加了新的品种,为香港人民币资金增加了一个运用渠道,为境外人民币资金提供了回流渠道,有助于香港银行扩大资产业务范围,也增加了香港市场对周边地区人民币资金的吸引力。
香港人民币NDF市场发展情况。人民币NDF的市场行情主要反映国际社会对人民币汇率变化的预期。香港人民币NDF推出之初,日均成交金额仅200万美元左右,市场主要参与者为跨国公司及少数对冲基金,经过10多年发展,参与者和成交量不断增加。2005年1 1月,香港市场推出供中小企业及银行零售客户对冲人民币汇率风险的零售人民币NDF。目前,香港人民币NDF市场的日均成交金额约10亿美元,市场主要参与者为跨国公司、中资银行境外分行、境外中资企业、对冲基金及零售银行客户等。随着中资企业不断走出国门,中资企业的投资避险意识也不断提高,由于人民币汇率弹性的逐步加大,中资银行境外分行及境外中资企业已成为参与人民币NDF交易的重要市场力量。香港人民币NDF合约到期交割时,按合约汇率与实际汇率的差额以美元进行结算,境内市场推出人民币远期外汇产品后,境内人民币远期价格和境外市场相互影响。
香港人民币产品市场有着广阔的发展空间。随着跨境人民币业务的发展,香港地区人民币存量规模将进一步上升,香港地区各类市场主体对人民币金融产品的需求也将进一步上升。由于内地有关部门已经为香港人民币业务提供了制度性清算安排,香港在发展人民币产品市场方面具有得天独厚的优势。香港发展人民币产品市场,有利于丰富香港金融市场的产品系列,增强香港金融市场的吸引力,有利于香港经济金融的繁荣。
1.与国际债券市场相似,中国国债收益率曲线更加陡峭
资料来新毕08系统
2009年,全球主要经济体国债收益率曲线更加陡峭。在中国银行间债券市场上,2009年中短期国债和长期国债的收益率均走高,且中长期国债收益率的增幅明显大于短期国债,国债收益率曲线变得陡峭(见图3.1)。
2、中国外汇市场与国际外汇市场交易价格走势基本一致
2009年,银行间外币/外币即期市场上主要外币对,例如欧元/美元、美元/日元等,交易价格的走势与国际市场基本一致。
资料來源：新系统
3、与全球股市走势相似,中国主要股指也出现大幅上涨
2009年,与全球股市走势相似,中国主要股指也出现大幅上涨。2009年末,上证综指和深证综指分别报收于3277点和1201点,分别比上年末上涨80%和116.8%(见图3.2)。2009年中国主要股指涨幅高于发达市场经济体,与同属“金砖四国”的俄罗斯、巴西、印度主要股指的涨幅比较接近,在一定程度上反映了中国作为新兴市场经济体在全球率先复苏的经济基本面。
专栏4中国塑料期货和钢材期货交易取得成功
2007年7月31日,线型低密度聚乙烯(LLDPE)期货合约作为大连商品交易所(以下简称大商所)首个工业品种上市交易,上市后LLDPE期货成交日趋活跃,持仓水平不断提升。2009年,大商所LLDPE期货日均成交量和持仓量分别达到36.7万手和1 0.1万手,已成为大商所新的明星品种。2009年5月25日,大商所推出第二个塑料品种聚氯乙烯(PVC)。PVC上市后迅速活跃,2009年日均成交量和持仓量分别达到24万手和13.8万手,PVC期货初步取得成功。
2009年3月28日,螺纹钢和线材期货合约在上海期货交易所(以下简称上期所)上市;截至2009年底,螺纹钢期货累计成交3.23亿手,线材期货累计成交218万手。目前已完成螺纹钢20家企业和线材15家企业的注册工作,分别占中国钢铁业协会2008年统计数据大中型企业产量的50%以上。目前,螺纹钢期货已成为国内成交量和成交额最大的商品期货品种,也是全球最大的钢铁类期货品种。
塑料期货和钢材期货交易取得成功,其主要原因在于目前中国塑料和钢材市场的产业集中度不高,市场竞争激烈,利用商品期货市场避险的需求较高。目前,国内LLDPE和PVC产业链的成熟程度远低于发达经济体,不仅有大量的塑料贸易企业,还有着数以万计的下游塑料制品企业。国内LLDPE现货市场的定价虽然以中石化定价为主导,但是中石油、合资企业和进口厂家的报价对中石化定价形成一定制约,具有较强的竞争性。目前国内PVC生产厂家接近百家,市场竞争激烈,中国钢铁工业的产业集中度也较低,粗钢生产企业平均规模不足100万吨,同时钢铁产品经销商超过15万家,规模小而分散,造成了市场参与者众多、交易层次多、市场竞争激烈、价格波动剧烈。这些市场结构特征在螺纹钢和线材细分市场上表现尤为突出。螺纹钢和线材期货为众多钢铁生产、消费和流通企业提供了管理价格风险的有效工具。随着近年来中国经济的快速增长,国内市场对钢材和塑料的需求大幅提高,相关行业企业利用期货市场避险的需求强烈,而且远高于发达国家的同类型企业。
最后,经过近20年的培育和发展,中国商品期货市场的运作不断规范,有关交易所长期以来对于产业客户开发和服务工作的重视,也是塑料期货和钢材期货交易取得成功的重要原因之一。
与以上情形相对照,发达国家商品期货市场类似的塑料和钢材期货品种的交易并不活跃,其原因主要在于其相关行业的垄断程度较高,导致市场的避险需求不足。
4.中国多数期货品种的价格走势与国际市场基本一致
2009年,上海期货交易所(SHFE)的铜、铝、锌期货与伦敦金属交易所(LME)的价格走势基本一致。2009年上海期货交易所期铜、期铝、期锌主力合约与LME三月期铜、期铝、期锌合约对数价格相关系数分别为0.997、0.972和0.992;上海期货交易所期铜、期铝、期锌主力合约价格对LME期铜、期铝、期锌三月合约价格的引导系数分别为33.6%、5.5%和30.3%,比2008年分别提高12.3个百分点、下降14.9个百分点和提高15.5个百分点;LME期铜、期铝、期锌三月合约价格对上海期货交易所期铜、期铝、期锌主力合约价格的引导系数分别为30%、38.4%和25.6%,比2008年分别下降11.3个百分点、提高23.7个百分点和下降3.9个百分点。2009年,上海期货交易所天然橡胶期货主力合约与TOCOM天然橡胶三月合约对数价格相关系数为0.967,TOCOM天然橡胶三月合约价格对上海期货交易所天然橡胶主力合约价格的影响比较显著。
2009年,大连期货交易所玉米、大豆和豆粕品种因受国家宏观调控政策影响,与CME的玉米、大豆和豆粕价格的相关性大幅下降。2009年,大连玉米、大豆和豆粕与CME玉米、大豆和豆粕价格的相关系数,分别为0.128、0.475和0.321。大连期货交易所豆油品种受国家宏观调控政策影响较小,与CME豆粕价格依然保持较高的相关性,相关系数为0.887。2009年,大连期货交易所(DCE)棕榈油与马来西亚交易所(BMD)棕榈油价格高度相关,相关系数为0.96;此外,从2009年棕榈油六次比较重要的转折点时两者的价格走势看,呈现出明显的DCE引领BMD走势的情况。
郑州商品交易所(ZCE)小麦、白糖和棉花三大主要期货商品与国际主要市场的价格走势表现出一定的差异性。由于中国进口小麦的比重很小,加之中国政府在小麦市场实行最低收购价政策,2009年ZCE小麦期货价格走势继续相对独立,与CME小麦期货价格的相关系数仅为0.068。2009年国际白糖市场发生逆转,表现为供小于需,国际原糖期货价格大涨,虽然国内白糖市场仍然是供需基本平衡,白糖进口量仍然不高,但受美糖大涨的心理影响和新年度国内白糖减产预期影响,国内白糖期货主力合约特别是远月期货合约表现出大幅上涨。受上述因素影响,2009年ZCE白糖与ICE原糖期货价格相关系数为0.84,出现大幅提高。2009年ZCE棉花与ICE棉花期货价格依然保持较高的相关性,相关系数为0.87。
专栏5跨境贸易人民币结算试点情况
国际金融危机全面爆发以来,美元、欧元等主要国际结算货币汇率大幅波动,中国及周边国家和地区的企业在使用第三国货币进行贸易结算时面临较大的汇率波动风险。以人民币作为支付手段的呼声越来越高。为了顺应国内外市场参与者的要求,促进中国与周边国家和地区的贸易正常发展,推动企业贸易投资便利化,国务院常务会议2009年4月8日正式决定,在上海和广东省广州、深圳、珠海、东莞4城市开展跨境贸易人民币结算试点。2009年7月6日,试点工作在上述地区正式启动。
跨境贸易人民币结算试点启动以来,各项工作进展顺利。截至2009年末,银行累计为企业办理跨境贸易人民币结算业务409笔,金额为35.8亿元。跨境贸易人民币结算试点进展顺利,开局良好,主要表现在:
一是促进贸易便利化取得积极成效。在《跨境贸易人民币结算试点管理办法》及实施细则发布以后,人民银行会同有关部门出台相关配套政策,统一规范了跨境贸易人民币结算业务。总体上看,试点工作开展以来,人民币资金清算渠道畅通,报关及出口退税等日益便捷,企业普遍反映获得了便利。第一,跨境贸易人民币结算不纳入核销管理;第二,出口仍可享受出口货物退(免)税政策;第三,企业可根据实际业务需要将出口收入的人民币货款存放境外;第四,企业使用人民币结算后,相应的资金不用进入待核查账户;第五,对企业进出口预付、预收货款占总货款的比例暂无上限限制。从企业反映的情况看,较之外币结算出口收汇,采用人民币结算后,资金到账周期明显缩短。
二是试点企业得到了实惠。跨境贸易人民币结算试点在帮助企业渡过金融危机,保持外贸和经济稳定增长等方面发挥了重要作用,试点企业普遍反映得到了实惠。第一,有利于中外资跨国公司优化汇率风险管理。跨国公司针对当地的进出口业务采用当地货币结算,可有效减少货币错配,实现当地货币收入和支出项目的自然对冲。第二,节省了汇兑成本。采用外币结算时,企业进口付汇和出口收汇均需承担汇兑成本。此外,由于人民币兑部分小币种无报价,企业采用小币种结算需承担由人民币兑美元、再由美元兑小币种的两次汇兑成本,采用人民币结算可节省相应汇兑费用。第三,节省了企业外币衍生品交易费用。在采用外币结算时,为锁定汇率风险,企业须进行套期保值;采用人民币结算后,企业将节约原来套期保值的费用。
三是信息管理系统运行良好。中国人民银行开通了跨境人民币业务信息管理系统(RCPMIS)用于采集所有人民币跨境业务信息,为商业银行提供相关信息服务,与海关、税务、外汇及反洗钱等系统进行数据交换,截至2009年末,共有30家中外资商业银行总行接入系统。
资料来源:新华08系统
5.中国黄金市场价格走势与国际市场基本保持一致
在2009年的多数交易日中,中国黄金市场价格走势与国际市场基本保持一致。在全年244个交易日中,有188个交易日高于国际金价,平均价差为0.4元/克;56个交易日低于国际金价,平均价差为一0.26元/克。国内与国际金价平均差价为0.36元/克,较上年0.67元/克的差价下降了0.31元/克,下降幅度为46.27%。(见图3.3)。
(三)中国金融市场借鉴国际经验不断创新
2009年,中国金融市场借鉴国际经验,根据市场发展需要和现有条件,不断加快创新步伐。
一是市场创新取得重要进展。2009年,中国金融市场在产品创新、机构创新等方面均取得重大突破。相继推出地方政府债券、内地港资银行赴香港发行人民币债券、中小企业集合票据等新债券产品;成功推出创业板,进一步完善了中国资本市场层次与结构、拓展资本市场深度与广度;螺纹钢、线材、早籼稻和聚氯乙烯等新的期货品种相继上市交易,促进了期货市场交易进一步活跃;央企ETF等新的基金产品不断推出。中国外汇交易中心外汇三期交易系统于去年4月27日上线运行,新增了交叉货币掉期产品以及复杂订单交易策略等功能,以及做市商报价等多种形式报价。去年6月,银行间外汇市场推出净额清算业务,防范市场系统性风险。6月29日,新一代本币交易系统正式上线,在提供多种新交易方式的同时,突出了对做市商制度的支持。上海证券交易所进一步推进跨境ETF产品开发创新,借鉴国际经验起草和修订国际板上市规则和交易规则。去年9月21日,中债信用增进投资公司成立。11月28日,银行间市场清算所股份有限公司正式挂牌。
二是金融市场制度建设稳步推进2009年,市场监管部门采取多项措施加强市场监管,防范和处置市场风险。中国人民银行及相关监管机构相继发布了《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》等重要制度,对银行间债券市场发行与交易主体的活动进行引导和规范;中国银行间市场交易商协会出台自律规则,加强对银行间债券市场交易行为和非金融企业债务融资工具承销人员行为的市场自律。中国证监会发布创业板及新股发行的管理办法与指导意见,完善多层次资本市场的建设和新股发行机制。国家财政部等四部委联合进一步规范了国有股转持的实施办法。国资委发布通知规范央企参与期货等衍生品业务交易的行为。中国证监会出台了基金的评价与管理制度,加大基金市场规范力度。
五、进一步提升中国金融市场的对外服务能力,积极稳妥地推进中国金融市场对外开放
(一)进一步优化金融市场参与者结构,吸引境外参与者参与境内金融市场交易
在外汇市场,随着人民币跨境贸易结算等重大改革的推进、中国一东盟自贸区建立以及境外人民币业务的发展,可以考虑延伸中国外汇交易中心业务范围至境外;可以考虑进一步引入境外机构参与外汇市场交易,发展多样化的外汇及人民币相关产品,吸引境外投资者。
在银行间拆借和债券市场,可以考虑引进更多的境外机构参与交易,争取成为在港发行的人民币债券的二级市场,并为境内发行的外币债券提供交易平台及相关服务;可以考虑发展多样化债券产品,特别是发展浮动利率产品和利率衍生品,增加债券市场的流动性、提高债券市场效率,吸引境外融资者和投资者。
专栏6全球金融信息市场在低迷中等待市场转机
2009年,受国际金融危机的影响,全球金融信息服务市场总体规模同比进一步缩小,主要金融信息服务机构经营状况普遍不良,经营收入和净利润均有一定幅度的下降。汤森路透公布的2009年第三季度的季报显示,净利润同比下降了58.87%。但是,汤森路透、彭汤森路透公布的2009年第三季度的季报显示,2009年第三季度收益32.16亿美元,同比下降3.68%,净利润1.67亿美元,同比下降了58.87%,按照美国通用会计准则,每股摊薄收益为0.19美元,比上年同期博等主要机构占有全球金融信息服务市场2/3以上份额的格局并未发生根本性变化。为应对金融危机给信息市场带来的冲击,全球主要金融信息服务机构一方面削减无法赢利的非核心业务及其相应职位,甚至从非核心市场退出,以节约相关开支;另一方面,为提高竞争力和市场份额,它们围绕核心产品,重新调整完善总体布局和业务结构,特别是加强全球市场资讯的采集能力,加大重点功能研发和对外收购力度,提升终端产品的专业化服务功能,以期形成新的核心竞争力。
2009年,全球金融信息服务市场总体仍处于低迷期,但国内金融信息服务市场却保持了20%的增长,延续了以往快速发展的态势。中国金融信息服务市场的持续发展,主要得益于中国金融的稳定发展和金融创新的不断加快,同时也得益于国内外金融信息服务机构的相互良性竞争和共同开拓。新华社设立了中经社控股有限公司这一市场化运营主体,充分利用新华社的资源、网络、人才和渠道优势,形成了以新华08PC终端为核心,视频终端、手机终端等同步发展的产品链条,其中新华08PC终端还开通了人民币债券服务系统,在一定程度上带动了国内金融机构新一轮消费需求。
在股票市场,可以考虑积极探索境外企业在境内上市(即国际板)的制度安排,加强相关部门沟通协调,稳步推进境外企业在境内上市的准备工作,研究制订相关发行上市、交易结算、持续监管等制度安排和配套规则。
在黄金市场,可以考虑进一步发挥外资会员在连接国内市场与国际市场方面的作用。在期货市场,可以考虑进一步优化投资者结构,促进以机构投资者为主的投资者队伍的形成,推动相关企业在期货市场套期保值,推动各类金融机构参与金融期货业务;研究QFII在期货市场的试点方案,包括对离岸交易模式和保税交割的运作机制等方面进行研究。
(二)全面推进跨境贸易人民币结算试点工作
一是研究扩大试点范围。跨境贸易人民币结算试点工作自启动以来进展顺利,但人民币结算规模与中国贸易结算总规模相比仍显偏小。为进一步推动试点工作向纵深发展,在总结前期经验的基础上,有必要适时扩大试点范围,增加境内试点地区、试点企业以及境外试点区域。
二是研究推动将试点项目由货物贸易扩大至服务贸易。随着试点政策知晓度的提升,企业参与积极性的增强,企业对于服务贸易采用人民币结算的需求也日益突出,有必要将人民币试点由货物贸易扩大至服务贸易。
三是探索境外人民币资金的流动和交易机制,积极拓展海外人民币投资渠道,发展人民币离岸市场。人民币成为国际贸易中支付结算的工具后,随着试点工作的开展,境外企业和商业银行海外参与行对人民币的需求将会日益增加,因此有必要研究境外人民币资金流动、人民币交易机制等问题。
(三)进一步加强中国金融市场基础设施建设
进一步加强中国金融市场基础设施建设,逐步实现中国金融市场托管清算结算系统的功能整合,研究构建中国场外债券及其衍生品市场的集中结算机制,进一步支持市场的发展创新,提高中国金融市场的效率、联通性和安全性。
在总结人民币用于跨境贸易结算经验的基础上,继续统筹规划建设人民币跨境和境外支付清算体系与建立制度化人民币现钞境外流通和回流渠道,为境外投资者持有境内金融资产创造条件。
(四)继续积极稳妥地推进资本项目可兑换,促进中国金融市场对外开放
推进资本项目可兑换是外汇管理体制改革的长远目标,要与国家经济金融发展的整体战略相适应,充分考虑经济发展和金融市场建设,高度重视防范跨境资本流动冲击的风险。下一阶段,外汇管理部门将稳步推进资本项目可兑换进程,在有效防范风险的前提下,有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制,有序拓宽对外投资渠道,协调推动跨境人民币金融业务发展。构建完善的监测预警体系,加大对异常跨境资金流入的监测分析力度,提升对跨境资本流动的风险预警能力,维护国家经济金融安全。
六、协调推进上海国际金融中心建设
2009年4月,国务院发布《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》,明确指出:“上海国际金融中心建设的总体目标是:到2020年,基本建成与中国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心;基本形成国内外投资者共同参与、国际化程度较高,交易、定价和信息功能齐备的多层次金融市场体系;基本形成以具有国际竞争力和行业影响力的金融机构为主体、各类金融机构共同发展的金融机构体系;基本形成门类齐全、结构合理、流动自由的金融人力资源体系;基本形成符合发展需要和国际惯例的税收、信用和监管等法律法规体系,以及具有国际竞争力的金融发展环境。”
建设与中国经济实力相适应的国际金融中心,表明上海建设国际金融中心要着眼于为中国经济建设服务,要发挥与中国经济实力相当的国际影响,还要为中国的涉外经济活动提供充分的跨境金融服务和保障。建设与人民币国际地位相适应的国际金融中心,表明上海国际金融中心将是以人民币标价金融产品交易为主的金融中心。随着人民币国际地位的上升,上海国际金融中心在人民币跨境支付结算、人民币跨境融资和投资、人民币对外币交易以及其它人民币标价产品的跨境交易等方面将逐步丰富和强化服务功能。建立境内外参与者共同参与的、国际化程度较高的多层次、多功能金融市场体系,表明中国将继续推动金融市场对外开放,完善金融市场参与者结构,提高金融市场的境外参与者比重,还要不断丰富和完善金融市场的功能,提高金融市场的活力和创新能力,不断提高金融市场的对内对外服务能力。完善市场的定价、信息功能,表明中国要发展与金融资产定价及信息服务密切相关的金融关联服务业,形成金融业及关联服务业相互支持融合发展的完整产业链,不断提高金融市场的综合服务能力。形成以具有国际竞争力和行业影响力金融机构为主的金融机构体系,表明在鼓励各类金融机构共同发展的同时,在尽量满足各层次金融服务需求的同时,尤其要大力培养和吸引具有国际影响的大型跨国金融机构,争取每个行业都产生具有独特竞争优势和行业影响力的金融机构。
国务院文件出台后,国家各部委以及上海市出台了多项推进上海国际金融中心建设的措施。
建立推进上海国际金融中心建设部际协调机制。国务院[2009]19号文出台后,国务院办公厅印发了贯彻落实国务院文件工作分工的通知,并要求各部门加强协调,明确责任,抓紧制定具体措施。为了对上海“两个中心”建设工作中出现的重大问题和重点工作进行指导,协调国家层面的各项政策,国家发展改革委牵头国家有关部委建立了上海“两个中心“建设的部际协调机制。
国家各部委出台相关政策,推动上海国际金融中心建设相关工作取得突破。人民银行、财政部、商务部、海关总署、国税总局、银监会、国家外汇管理局对上海开展跨境贸易人民币结算试点给予了大力支持,上海地区跨境贸易人民币结算业务进展顺利。经人民银行和财政部批准,银行间市场清算所股份有限公司在上海成立。银监会和证监会联合出台了支持商业银行进入交易所债券市场的相关办法;人民银行、银监会正在推进外资法人银行发行人民币债券,截至2009年底,已有5家在沪外资法人银行上报了发债申请;人民银行、国家发改委正着手研究推进境外机构在境内发行人民币债券、境外人民币资金投资境内债券市场等工作;人民银行与银监会联合出台了公告,就金融租赁公司、汽车金融服务公司在银行间债券市场发行金融债券有关事宜进行了明确。财政部、国税总局专门下发了《关于上海建设国际金融和航运中心营业税政策的通知》,从税收政策上给予上海国际金融中心建设以支持。
上海有关方面完善相关配套政策,推进上海国际金融中心建设。国务院[2009]19号文出台后,上海市政府制定了《上海市人民政府贯彻国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的实施意见》。为了贯彻实施建设上海国际金融中心的国家战略,营造具有国际竞争力的金融发展环境,上海市人大出台了《上海市推进国际金融中心建设条例》。为了营造公平高效的金融法制环境,上海市建立了金融审判庭。上海有关方面还正在研究支持金融创新、吸引人才的具体政策。
资料来源:国际清算银行网站,www.bis.org.
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资料来源:国际清算银行网站,www.bis.org.
Source:BIS website,www.bis.org.
资料来源:WFE网站,www.world-exchanges.org.
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Source:WFE website,www.world-exchanges.org.
资料来源:新华08系统
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3.国际金融市场的回顾与展望 篇三
金融政策:主要国家维持低利率 实施宽松货币政策
主要国家在2009年保持了增加货币供给和全年持续低利率的宽松货币政策,以缓解经济下滑势头,促进经济复苏。
保持低利率
美联储延续了2007年和2008年的利率下调势头。虽然已经没有多少下调的余地,但联邦储备银行还是将联邦基金有效利率进一步降至1%以下,保持在0～0.25%的目标区间内。鉴于国内刺激经济增长和增加就业的需要,联邦基金利率在相当长时间内将维持在这一异常低的水平。英国央行将央行基准利率从1%降为0.5%后,一直保持至今。日本央行自2008年底以来保持着0.1%的超低利率。欧洲中央银行在5月7日下调利率25个基点,降至1%的水平。从表1可以看出,世界八大经济体中有6家都不约而同将央行利率保持在1%以下的水平。可以说,2009年是历史上不多见的全球低利率时代。
实施定量宽松的货币政策
各国央行主要通过在公开市场大量买入债券增加货币供应和扩张信贷规模。为了向抵押贷款信贷和房地产市场提供更多的支持,美联储先后多次购买总量高达1.25万亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)和2000亿美元的机构债券。同时美联储推出定期资产支持证券贷款工具(TSBSLB)来推动针对家庭和小型企业贷款的增长。
英格兰银行货币政策委员会于2009年3月正式实施定量宽松的货币政策,在量化宽松的规模方面,呈现不断扩大的趋势,从1250亿英镑到1750亿英镑,再到11月5日英格兰银行货币政策委员会通过的2000亿英镑,这一量化宽松政策将持续到2010年2月。
欧洲央行继美国、英国和日本的央行之后也开始实行量化宽松的货币政策。2009年6月4日,欧洲央行出台量化宽松的政策细则,决定在2009年7月至2010年6月期间购买欧元区发行的总额达600亿欧元的资产担保债券。
鉴于2010年发达国家的经济复苏形势尚不完全明朗,绝大多数国家不会轻易改变现行的宽松货币政策,也不会急于提高利率。在2010年的多数时间里,甚至是全年,宽松货币政策仍将大行其道。
外汇市场:汇率波动频繁 美元总体呈贬值趋势
美元指数反映美元与多种主要货币汇率水平的综合变动,是衡量美元汇率变动的一个重要有效汇率指标。美元指数在2009年呈三段式走势,年初的1月份,承接了上一年年底的短暂升势;但此后的两个月,美元处于振荡状态,总体保持平稳;3月至年底,美元指数持续下跌,跌幅明显,从4月份的高点87跌至12月初的75,下降了12个百分点,而与2008年12月的最高点相比则跌幅更大,下降了16.6个百分点。
美元对主要国际货币的汇率下跌程度不一。截至到2009年12月18日,美元兑欧元贬值了9.5%,兑英镑贬值了12.12%,兑日元贬值了0.51%。美元兑日元汇率年底与年初相比虽然变化不大,但全年振幅较大。表2显示,美元兑日元汇率在4月份曾达到1∶100.99的年内峰值,到11月30日又跌至86.36 的低谷,变动幅度高达14.5%。年初美元对欧元走强,3月初开始形势转向,欧元显示强劲上升势头。从全年来看,美元兑欧元汇率呈现先升后降的态势,下半年美元疲软,欧元持续走强。美元兑英镑的汇率大幅下跌主要发生在3～5月份,下半年在1美元兑0.6331～0.5888英镑之间振荡。美元相对人民币总体保持走弱趋势,但变动幅度较小,在4.3%以内。
2009年外汇市场的动荡受多方面因素的影响。美元从2008年持续到2009年初的强势,与美国国债和美元资产被市场投资者和各国政府作为次贷危机后的避险资产有直接关系,对美元资产的短期需求增加致使美元一度升值。然而,3月初以后,由于新兴市场国家和随后的英美等国基本经济面数据有所好转,银行业纷纷发布盈利预期,欧美股市走出反弹行情,美元避险资产的职能也随之逐渐减弱。第二季度欧美股市上涨40%,同期美元则下跌了12.6%。下半年,由于市场对全球经济更乐观的预期,全球股市和风险偏好持续高涨,美元避险资产的角色进一步弱化,资金纷纷流向新兴市场等复苏较快的市场,导致美元持续振荡下行。同时,市场心理因素也是美元贬值的一个重要原因,由于预期美国退出宽松货币政策的时间将晚于其他国家,市场上一直存在对美元贬值的预期,市场中美元空头仓位不断加大,投机因素推动美元走低。此外,美联储全年维持超低利率,美元与欧元和英镑存在明显利差,引起大量美元空头套利交易。从主观意愿看,金融危机爆发后美国国内消费需求不振,弱势美元有助于促进美国出口,增加外部需求,刺激经济增长,因此美国愿意保持美元弱势地位。
虽然从12月初开始,在美国政府大规模经济和金融援助计划推动下,企业投资收益增加,大型金融企业更优,美元开始出现止跌回升迹象。但是,长期来看美元贬值是必然趋势,因为贬值符合美国的核心利益,有利于增强其产品的出口竞争力,并将美国的巨额债务转嫁给其他国家。此外,美国经济何时真正复苏,目前还无法确定。因此,目前美国宽松的货币政策暂时不会改变。在美元货币供应量大增、美国国债大量发行的背景下,2010年美元很可能走软。
股票市场:新兴市场领先大涨 发达市场滞后小升
2009年股票市场领先实体经济率先复苏,全球股票市场的最大特点就是新兴市场领先大涨,涨幅远超过发达市场。上半年当欧美发达国家的股票市场还在泥淖中挣扎的时候,一些新兴市场的股市已经出现了大幅反弹。根据中新网对年末股市的盘点,以美元计算,到2009年12月21日为止,巴西的Bovespa指数成为当年表现最好的股指,涨幅逾140%;俄罗斯的RTS指数排名第二,涨幅129%;雅加达股市以115%的升幅列第三。全球涨幅前10名的股市有9个来自新兴经济体。根据全球股市指数网的统计,自年初至2009年12月25日,涨幅最大的10个股票市场分别是:俄罗斯、阿根廷、秘鲁、土耳其、印尼、巴西、印度、台湾加权、上海综合和以色列(涨幅见表3)。尽管11月底的迪拜危机让包括亚洲股市在内的新兴市场一度受挫,但这并没有减弱国际资金对它的看好。近期,多家国际投行在2010年投资策略报告中纷纷表示,未来将有更多的资金流入亚洲股市,2010年亚洲股市将继续攀升。
发达国家股市在下半年也开始反弹,但相对涨幅较小,主要股指涨幅基本都在20%以下。美国道琼斯指数12月18日收于10328.89,全年涨幅17.69%,标准普尔指数涨幅22.06%,纳斯达克指数相对表现较好,全年涨幅达到40.24%。英国富时100指数全年涨幅仅为17.20%。巴黎CAC40指数涨幅17.91%。日经指数总涨幅14.48%。
另外,从下面几个股票指数走势图来看,发达市场的股票价格走势具有明显的同步性,这反映了发达国家经济周期的一致性和政策的相似性。
从上述几个具有代表性的股市指数可以看出,上半年发达国家股市呈现出先跌后涨的“V”型走势,而下半年股市处于振荡状态,总体涨幅放缓。下跌原因主要是金融危机滞后效应,实体经济和企业盈利前景存在巨大不确定性,市场信心极度匮乏。年初金融业面临着巨大的挑战,大批银行相继倒闭,AIG巨额亏损。市场信心低迷造成了金融股大跌。制造业、消费以及科技行业等对经济周期敏感的行业股也都出现了大幅下跌。3月份以后各国相继出台更大规模的经济刺激计划和定量宽松的货币政策,吸引了更多的流动资金注入股市,推动股市止跌回升,投资者信心是推动股市上涨的最重要因素。下半年,由于迪拜债务危机影响,以及各国经济复苏态势不明,主要国家失业率仍然处于高位,企业盈利能力没有根本性提高,消费紧缩,股市呈现振荡上行状态。年底,美国各项经济指标逐渐走强,经济复苏的态势开始明朗,同时欧元区第三季度的GDP也结束了连续6个季度的萎缩状态,市场信心不断加强,股市再次走强。预计2010年初随着各国量化宽松的货币政策的继续实施,以及市场信心的恢复,公司盈利能力的不断回升,全球股市将继续保持上升趋势,但欧洲央行和美联储可能实施的退出政策所引起的紧缩效应将有可能引起股市回落。但总体上来说,经济的复苏将会推动2010年全球股市的进一步回升。
黄金市场:强劲上升 多次创下历史新高
2009年是自2002年开始的一轮黄金牛市的第八年,国际金价全年维持在高位,1～2月份,黄金价格由年初的800美元左右快速上升,突破了1000美元大关,10月份以后,随着大量多头资金的不断涌入,国际金价不仅成功站稳1000美元,并且在接下来的2 个月时间里连续上扬,频频刷新历史高点,终于在12月3日触及1226.65美元/盎司的历史最高点,比年初上涨了53%。但此后却上演了一波快速跳水的行情,半个月时间跌落了100多美元。2009年金价的上升,主要有以下原因:
一是美元的持续疲软使得黄金再次成为投资者的首选避险资产。危机爆发初期,美元曾一度成为避险资产,投资者大量买入美元规避金融系统性风险,推动了美元升值。但是随着危机的加深,避险资金逐渐认识到美元的持续疲软带来了资产缩水的巨大风险,转而选择减持美元。在经济前景不明朗的情况下,黄金成为较理想的选择。另一方面,世界各国尤其是美国的定量宽松的货币政策,导致对美国通胀和美元贬值预期逐渐增强,由于黄金以美元计价,美元的颓势必然会使得以美元计价的黄金价格有更大上升空间。
二是各国央行累计由净出售转为净买入,增加了黄金的需求。二季度、三季度全球央行分别净买入黄金5吨和15吨,前三季度央行售金累计同比大幅下滑了81%。印度、毛里求斯和斯里兰卡央行在11月份从IMF购买了212吨黄金,平均价格远远高于IMF的最初预期。印度率先高价购金的举动引发了新兴国家增持黄金的浪潮。新兴国家的央行增持黄金,一方面是为了对冲金融风险,主要是美元贬值的风险,另一方面也是出于强化本国货币的需要。
三是黄金产量处于长期下降的趋势。全球最大黄金生产商Barrick Gold公司提出,全球黄金产量在2000年触顶,近10年来以每年100万盎司的速度萎缩。由于金矿愈来愈少,未来产量会继续走低。黄金产量的逐年降低必定会对黄金价格上升起到推动作用。
2010年的金价走势将在很大程度上取决于美元走势。自1973年黄金与美元脱钩以来,金价与美元持久而稳定地保持着相反走势。如果2010年美元能够保持2009年底出现的升值势头,金价可能趋稳甚至震荡下行。但如果美元再次走弱,黄金价格则将会继续上扬,不排除大幅上升的可能性。
金融投资替代品:大宗商品价格涨势难抑
以石油为代表的世界主要大宗商品通常以美元标价,因此,这些商品价格变动与美元汇率的变化多数时候呈负相关关系。美元贬值,大宗商品价格就走强;美元升值,大宗商品价格就会回落。另一方面,石油等大宗商品的期货交易、期权交易等成为金融投资组合的一部分,与货币汇率、证券价格此消彼长。
国际大宗商品市场在2009年走出了一轮快速回升的行情,与2008年12月相比,国际油价已经上涨了1倍以上;铜、铝等金属和农产品的价格也有不同程度的上涨。由19种大宗初级商品合成的CRB指数自2008年12月开始回升,半年时间就已经上涨了30%左右。原油价格涨幅超100%,铜价涨幅超过60%,铝价涨幅超30%,美国大豆价格涨幅超过50%。此轮价格的上涨,有经济复苏和流动性泛滥的原因,但美元贬值是很重要的因素。
原油:长期供求关系的发展导致国际原油期货价格2008年中一度达到146美元的历史最高水平,但此后金融危机的迅速蔓延,使得市场对世界经济前景产生悲观情绪,预期需求萎缩,原油价格由此迅速回落,到2009年2月12日跌至33.55美元的低谷,而此时也正好是美元在2009年的高峰期。但此后随着美元的贬值,油价转上震荡上行轨道。第二季度油价上涨了四成多,创下1990年第三季度以来的最大单季涨幅。10月21日油价突破了82美元,创下年内最高纪录,此后直到年底,油价基本保持在70美元以上的高位。截至12月18日,布伦特原油和WTI原油全年分别上涨57.1%和57%。
2010年国际油价的走势是一个非常值得关注的问题。从基本面来看,随着经济的回暖,新兴市场国家对石油的需求将会进一步扩大,同时欧美市场的石油需求也会上升,供给方面由于欧佩克的闲置产能已经超过了前五年的平均数50%,这种供需关系,有可能会推动国际原油价格小幅度上扬。美元汇率仍将是影响油价的重要因素,由于市场上存在其他央行将先美联储一步退出宽松货币政策的预期,使得美元在2010年年初仍将处于贬值趋势,然而如果美国升息,将会在一定程度上抑制美元下跌,从而缓解油价上涨压力。
高级铜:2009年铜期货价格呈现连续小幅振荡上扬的趋势,全年涨幅较大。截至12月18日,铜期货价格上涨116.7%。美元长期的疲软是铜价走高的主要推动因素。经济复苏的预期和刺激计划引致的基本设施建设投资力度加大,增加了世界市场需求量,加剧了期铜的涨价。但从7月以来,LME铜库存增长了70%,整个市场开始存在供过于求的状态,因此,2010年铜期货价格走势还会存在很多不确定性。
4.《服装市场营销》考点整理 篇四
1、服装业在全球经济中的地位 P42、服装业的特点 P53、服装业经营的特点 P64、营销导向 P185、我国服装业发展五个阶段 P30；生产管理技术包括P316、主要纺织服装材料的服用性能与用途 P34；
7、服装商品的生产：我国服装业的发展过程 P34；产品计划、生产技术、生产管理技术 P37、生产数量及盈亏分析、ISO900 P388、服装批发 P419、国际贸易理论和贸易保护主义：关税壁垒、非关税壁垒P60；
10、世界服装市场及趋向：消费者对服装价值的新乞求、简洁的服装供应链 P6311、进入国际市场的方式：出口、合作经营、直接投资、跨国营销 P6612、特许经营在服装国际市场营销中的应用 P69；特许经营指 4713、研究服装消费者行为分微观角度和宏观角度 P76
服装消费者最基本的需求有两大特征：强调个性和实用性 P77根据对服装的不同价值观和需求可以把消费者划分为六钟类型 P7714、视觉营销与服装消费 P8815、流行的概念、流行款式、流行设计、流行色及发展趋势、流行周期P95
流行变化的几种模式 P10416、中小企业是服装设计师成长的沃土的原因 P120
设计师的主要工作是设计服装营销款式
设计师的工作进度安排 P12317、服装市场预测的主要内容 P128、P143
服装业的发展瓶颈 P166
服装业发展因素分析：市场发展预测、服装企业的发展态势 P16818、目标市场确定的原则 P177、目标市场的设立方法：差异性集中目标市场、差异性市场的多元化目标策略及品牌目标市场、无差异性市场的同一营销策略 P17819、从商品策划的相关定义概括出“五适”或“五R”原则 P18920、服装包装基本作用 P20421、服装定价法包括 P211
服装的定价策略：成本导向定价法、需求导向定价法、竞争导向定价法 P218； 特殊定价法（取/撇脂定价）P219
剩货商品的处理策略 P221
承担风险的企业具有价格决定权 P222
服装行业协会的作用 P22822、促销概念； 服装促销特点P230
人员推销的特点、推销人员的培训要点 237
营销渠道的主要作用 P249
垂直销售系统的三种主要形式 P252
我国服装采用连锁经营的必要性 P263
实体分配 P264
服装业的物流管理包括 P264
库存最优化思想 P26523、店址决策对零售的重要性 P27924、服装CAD/CAM技术 P293
服装业计算机应用的前景及发展趋势 P309
实行服装快速反应(QR)的优点 P310
5.运输市场现状分析（写写帮整理） 篇五
公路运输
公路运输是在公路上运送旅客和货物的运输方式。是交通运输系统的组成部分之一。主要承担短途客货运输。现代所用运输工具主要是汽车。因此，公路运输一般即指汽车运输。在地势崎岖、人烟稀少、铁路和水运不发达的边远和经济落后地区，公路为主要运输方式，起着运输干线作用。
目前我国公路网已覆盖全国所有省、自治区和直辖市，而且全国97%的乡镇通了公路。2011年年末全国民用汽车保有量达到9086万辆（包括三轮汽车和低速货车1284万辆），比上年末增长19.3%，其中私人汽车保有量6539万辆，增长25.3%。民用轿车保有量4029万辆，增长28.4%，其中私人轿车3443万辆，增长32.2%。
2011 年，在国民经济企稳向好的带动下，公路运输客货运形势良好。全社会累计完成旅客运输327.88 亿人次，累计同比增长10.2%；累计完成旅客周转量合计为27778.21 亿人公里，累计同比增长11.9%。全社会累计完成货运量315.34 亿吨，同比增长13.4%；累计完成物周转量135169.6 亿吨公里，同比增长12.5%。公路运输仍是全国客运、货运最主要运输方式。2011 年，公路累计完成客运量306.26 亿人次，同比增长10.2%；累计完成客运周转量14913.89 亿人公里，同比增长10.4%。2011 年，公路累计完成货运量242.53 亿吨，同比增长14.0%；累计完成货运周转量43005.43 亿吨公里，同比增长15.6%。2011 年，公路运输业固定资产投资额累计为12761.66 亿元，同比增长20.9%；投资额占交通运输投资总额的49.89%。
制定了《道路运输车辆燃料消耗量检测和监督管理办法》，提出了“过渡期车型表”及数据库，发布了3批200个达标车型。印发了《关于进一步加强道路客运运力调控推进行业节能减排工作的通知》，对全国100座重点城市的103个汽车客运站实施了重点监测。启动了《甩挂运输标准化导则》等有关标准的修订工作。组织拟定了能源消耗监测统计制度。铁路运输
铁路运输，乃一种陆上运输方式，以两条平行的铁轨引导火。铁路运输是其中一种最有效的已知陆上交通方式。铁路既是社会经济发展的重要载体之一，同时又为社会经济发展创造了前提条件。
现在我国铁路运输网络已经相当完善，各省、市、自治区都为铁路所联通，形成了以“九纵十横” 为主体的、较为完整的全国铁路网络系统。西藏地区也通了铁路，是我国铁路更加完善。同时，随着高铁的诞生，标志着我国铁路运输的一个新的里程碑。2011年，全国铁路客运量达16.76亿人，旅客周转量8762.2亿人公里，货运量36.43万吨，货物周转量27644.1亿吨公里，分别比2005年增长45.0%、44.5%、35.3%、33.4%，年均分别增长7.7%、7.6%、6.2%、5.9%。
2011年1-10月份，铁路运输业完成固定资产完成投资5180.5亿元，实现同比增长27.8%，较上年同期增加1125.5亿元。
截止到2011年底，全国铁路营业里程达到9.10万公里，居世界第二，比2005年底增加了1.56万公里，增长了20.7%。截止到2011年底，电气化铁路里程达到4.2万公里，电气化铁路比重由2005年的31.2%提高到46.2%，增加了15个百分点，电气化铁路运营里程跃居世界第二。截止到2011年底，我国高铁投入运营里程达8358公里，高速铁路运营里程高居世界第一。目前，我国高速铁路在建规模超过1万公里。
水路运输
水路运输是以船舶为主要运输工具、以港口或港站为运输基地、以水域包括海洋、河流和湖泊为运输活动范围的一种运输方式。水运至今仍是世界许多国家最重要的运输方式之一。
2011年底，全国内河航道共有4128处枢纽，其中具有通航功能的枢纽2329处。2011年底，全国港口数量为413个，全国港口拥有生产用码头泊位31050个。全国沿海港口拥有生产用码头泊位5119个；内河港口拥有生产用码头泊位25931个。运力结构继续优化。2011年底，全国拥有水上运输船舶18.42万艘；净载重量12416.91万吨；平均净载重量674.14吨；载客量100.85万客位；集装箱箱位115.34万TEU；船舶功率4355.10万千瓦。
2011年，全国完成水路货运量29.45亿吨、货物周转量50262.74亿吨公里。全国完成水路客运量2.03亿人、旅客周转量59.18亿人公里。港口货物吞吐量保持增长。全国港口完成货物吞吐量70.22亿吨，比上年增长9.6%。外贸货物吞吐量增速继续回落。全国港口完成外贸货物吞吐量19.86亿吨，比上年增长7.4%，增速回落7.2个百分点。
水运建设投资增速显著加快。2011年，全国沿海及内河建设完成投资987.34亿元，同比增长11.4%，增速加快9.4个百分点。内河建设完成投资193.85亿元，增长16.5%。年底，全国内河航道通航里程12.28万公里。
航空运输
航空运输是使用飞机、直升机及其他航空器运送人员、货物、邮件的一种运输方式。具有快速、机动的特点，是现代旅客运输，尤其是远程旅客运输的重要方式；为国际贸易中的贵重物品、鲜活货物和精密仪器运输所不可缺。
机场作为航空运输的起讫点，是航空运输系统的重要基础设施。党的十六大以来，我国飞机数量迅速增多。截止到2011底，民用飞机达1604架，是2005年的1.86倍，民航首都机场、上海机场和广州机场等三大枢纽机场初步达到国际先进水平。
2011年，全国民航共发送旅客2.7亿人；旅客周转量4031.6亿人公里；共发送货物557.4万吨；货物周转量176.6亿吨公里。2011年1-11月份航空运输业完成固定资产完成投资
714.15亿元，同比增长39.9%，航空运输业固定资产投资增幅已有所回落，但较其它运输业仍保持增长最快。上半年间,民航业25个重点建设项目进展顺利，全行业净增飞机90架,净增座位数1.47万个,同比增长30.7%.管道运输
管道是管道运输系统中最重要的部分，由于管道运输的过程是连续进行的，因此管道两端必须建造足够容纳其所承载货物的储存槽。2011年管道运输货物运输量为4.9亿吨，比上年增长%10.3；货物运输量4.9亿吨，比上年增长%10.3；管道运输货运周转量2064.7亿吨公里，比上年增长%19.5，2011年为2197.6亿吨公里比上年增长%8.7。
截止到2011年底，管线总里程从“十五”末的4.4万公里增加到7.8万公里，比2005年底增长78.4%，年均增长12.3%。2011年，管道输油（气）能力为49189万吨，比2005年增长58.5%，年均增长9.6%。对于具有易燃特性的石油运输来说，管道运输有着安全、密闭等特点。管道运输建设周期短，投资少，占地少；运输损耗少，无“三废”排放，有利于环境生态保护；可全天候连续运输，安全性高，事故少；以及运输自动化，成本和能耗低等明显优势。
具体来看，公路运输在综合运输体系中的地位迅速提升，平均运距明显增加，公路运输在中短途运输中的作用 日益 重要，同时高速公路的发展也使得公路运输在中长途运输中发挥的作用 日益增强； 铁路运输在综合运输体系中的地位有所下降，但货物周转量仍然大大高于公路运输，铁路运输在中长途货物运输中仍占有重要地位； 水路运输货物周转量所占比重最大，但货运量比重却较小，远洋运输在水路运输中的地位十分突出； 航空客货运输占综合运输体系的比重不大，但增长速度居各种运输方式之首，其在长途运输高时效性货物方面发挥着突出作用； 管道运输占综合运输体系的比重较小，其优势没有得到完全发挥，有待于进一步发展。
6.市场营销选择与名词整理版 篇六
一、单项选择题 1.当南方茶叶经销商们说“山东省的茶叶市场很大”时，这里茶叶市场是指（B.顾客或其需求）。2.关系营销的核心概念是（D.建立企业与顾客的长期关系）。3.下列营销环境因素中属于宏观环境因素的是（D.风俗习惯）。4.将选定的刺激措施引入被控制的环境中，进而系统地改变刺激程度，以测定顾客的行为反应。这种收集资料的方法是（A.实验法）5.市场竞争的基本战略是指（C.成本领先、差异化和目标聚焦）6.在原有产品的基础上，采用或部分采用新技术、新材料制造出来的产品属于（B.换代产品）7.某葡萄酒厂商的酒瓶用料与设计精美，在酒被消费之后可用作花瓶，这是（D.复用包装策略）8.假如某企业规定：顾客在30天内必须付清货款，如果10天内付清货款，则给予2%的折扣。这种折扣属于（A.现金折扣）。9产品的包装和款式属于整体产品中的（B、形式产品）10.某顾客经过反复比较和慎重选择，决定购买某品牌价格为15万元的轿车，（C.理智型）1．“不管顾客需要什么颜色的汽车，我们只有黑色的”，这句话代表的是（A.生产观念）2.青岛啤酒集团与燕京啤酒集团之间属于(B.品牌竞争者)。3.雕牌肥皂、碧浪洗衣粉等属于（C.便利品）4.(A随机型)竞争者只对某些类型的攻击做出反应，而对其他攻击则不予理会。5.某企业将市场划分为儿童市场、青年市场、老年市场，其划分的依据是（D.人口细分）。6.市场学研究消费者市场的核心是研究（D、费者购买行为）7.某调查问卷中有如下一个问句：“请从下列航空公司服务项目中，选出一个您认为最重要的服务项目：①食品服务②卫生服务③登机时间④行李服务⑤售票服务”。其问句答案设计形式是（A单项选择法）8．“潘婷”、“飘柔”、“海飞丝”等几个品牌被分别应用于宝洁公司的洗涤用品上，其使用的商标策略是：（B、个别商标策略）9.某纺织厂新推出一种高档面料，该产品质量上乘、工艺复杂，竞争者短期内不易打入该产品市场，产品经试销后很受职业妇女的喜爱，对此产品以下哪种定价策略比较适宜：（B、吸脂策略）10．市场追随者在竞争方向上一般采取以（D.模仿）为主的竞争战略。1.市场细分的客观基础是（D、同一市场需求的多样性）2.某顾客经过反复比较和慎重选择，决定购买某品牌价格为15万元的轿车，其购买行为属于（C.理智型）。3.(A随机型)竞争者只对某些类型的攻击做出反应，而对其他攻击则无动于衷。4.某商场规定，顾客一次性购买其某种产品满10件，给予5％的折扣，这种折扣属于（B.数量折扣）。5.某纺织厂新推出一种高档面料，该产品质量上乘、工艺复杂，竞争者短期内不易打入该产品市场，产品经试销后很受职业妇女的喜爱，对此产品以下哪种定价策略比较适宜：（B、吸脂策略）6．面对竞争对手发起的咄咄逼人的价格战，新特公司也只好跟着把产品的价格一降再降，现在产品的定价差不多只能弥补可变成本和部分固定成本，可以说新特公司目前这种定价策略的目标是（A、生存）
7.随着中国经济的快速发展，市场竞争日趋激烈，“决胜终端”已经成为众多企业、营销人员取胜市场的“宝典”。各种形式的促销策略被各企业频繁使用，成功的促销活动已成为市场营销人员努力追求的目标。对于单位价值高、性能复杂、需要做示范的产品，你认为重点应该采用哪种策略？（C、推式策略）8.既重视顾客又重视竞争者的企业经营导向是（C.市场导向）。9.青岛啤酒与可口可乐之间属于(C.形式竞争者)。10.广告是企业宣传产品的一种重要手段，随着营销环境的变化，广告也逐渐从单一的形式转变为现在的多样化。在许多大商场中悬挂或张贴着各种介绍产品的材料，这种广告形式属于以下中的哪一种（C、POP广告）
7.金融排除、金融市场化与盈余管理 篇七
关键词：金融排除,金融市场化,银行债权治理,盈余管理
一、引言
资金是企业运营中不可或缺的血液,外部投资作为企业资金的重要来源,是广大企业争相竞取的渠道。债权人为了保障所投入的资金安全,利用法律和合同所赋予的权利,设计的一系列对债务人进行监督控制的保障机制,称之为债权治理机制。在我国,尽管上市公司的负债率不及发达国家,但负债的主要来源仍是银行贷款,研究表明债务契约是导致盈余管理的动机之一。企业管理者为获取贷款,被要求与债权人签订涉及盈利条款的债务契约,如果财务报告数额接近限制性条款,就可能发生盈余管理行为。鉴于债务人存在盈余管理动机,作为利益相关者的银行债权人,一定会对企业进行盈余管理监督,以维护自身利益。因此,债权人治理效应之一便是对企业盈余管理的监督效果。可见,银行债务一方面是导致企业进行盈余管理的动机,另一方面也是启动银行债权治理机制对企业盈余管理进行监督的动力。实际上,在中国等转轨和新型市场国家,债权治理发挥作用的制度环境并不成熟。处于转型经济时期的中国,一方面,各地区金融发展不平衡,金融机构分布不均,相应的,资本市场活跃程度及银行借债比例也会出现一定差异,继而盈余管理的债务契约动机也将存在一定的地区差异性,因而基于债务契约动机考虑,不同地区金融排除程度的差异性影响着上市公司盈余水平; 另一方面,目前资本市场发展不完善,金融业市场化程度不高,债权治理顺利实施的配套法律环境还有诸多缺损, 因此我国银行债权存在着治理机制弱化的问题,可见,我国金融市场化程度影响着债权治理机制的实施,进而影响着上市公司的盈余水平。
二、理论分析与研究假设
(一)金融发展从金融功能论角度而言,金融发展包括金融深度和金融宽度两个维度。金融深度是指金融资产的数量增加,而金融宽度则是指人们在经济活动中能够使用更多便捷的金融服务,及金融服务的接触性。自上世纪70年后期开始,随着金融全球化趋势加快,金融市场化逐渐成为不少国家争相追逐的世界性潮流。经过十多年的发展,中国银行业从中国人民银行独家经营到股份制银行的建立直至今日由中央银行、政策性银行、商业银行共同组成的银行体系,已基本摆脱了银行作为国家财政附庸的地位,银行的运行和决策有了一定的独立性,然而,仍然不能完全摆脱政府控制,市场化程度不高。90年代中后期,全球化加剧了金融机构的竞争,为了提升竞争力,银行机构锁定中高收入消费群体,进一步撤离农村,导致农村金融服务缺乏,该现象被Leyshon称为“金融排除”。FSA(2000)认为,储蓄、贷款、保险这三类金融服务对金融排除而言具有更基础性作用。本文参考徐少军(2012) 对金融排除的界定,认为金融排除包括地理渗透性、使用效用性、产品接触性三个维度。
(二) 盈余管理动机盈余管理是指企业管理当局为了实现自身或企业利益,通过编制财务报告在会计准则和公司法允许的范围内采用一定的方法使企业的账面盈余达到所期望水平的行为。Healy和Wahlen(1999)提及盈余管理的动机主要包括以下三个方面:(1) 资本市场动机,表现在上市公司通过盈余管理来影响股票价格、迎合财务分析师和管理部门的预期;(2)契约动机,包括债务契约和薪酬契约,表现为管理者通过盈余管理来增加报酬或减少违约的可能性;(3)监管动机,表现为通过盈余管理手段回避行业监管和反托拉斯监管等。国内对于盈余管理的研究主要集中于资本市场动机,对于债务契约动机的研究起步晚,成果少。
(三)银行债权治理机制以不完全契约理论和委托代理理论为基础的“相机治理”和“控制假设”机制认为,债权能够发挥有效的治理作用。然而这些理论都十分强调法律制度和金融环境对债权治理的作用,且大多依赖于美国等成熟的市场经济国家。然而,在中国等转轨和新兴市场国家,由于金融环境和法律制度不完善,债权不仅不能发挥治理作用,反而成为企业内部控制人或大股东的掠夺对象,体现出一种“便利掠夺”的特性。制度环境的差异,是影响债权治理机制效应发挥的根本原因。王继康(1998)的研究指出,在我国渐进式的改革过程中,银企信用关系的行政倾向与市场化进程双轨并存。一方面,企业凭借政治联系等手段通过政府干预银行的信贷决策;而另一方面,银行作为独立经济实体基于自身利益做出信贷决策。而银行对企业会计信息中盈余管理的识别意愿和能力,无疑会受到前者影响。本文认为,在金融市场化程度高的地区,债权人保护的法律制度及执行机制都较为健全,银行受政府的干预较少而独立性较高,在信贷决策上可以更多地考了经济利益而非政治目标, 因而对债务人的债权治理效应更显著;而在市场化程度低的地区,银行的信贷决策则较多地受外生性因素的影响,债权人银行的债权治理机制弱化。 据此提出假设。
假设1:金融市场化程度越高的地区,企业盈余管理程度越小
契约动机是盈余管理的三大动机之一,由于我国目前经济发展的实际情况,资本市场还不够成熟,自我融资和非正式融资规模不大,公司融资结构以间接融资为主,银行贷款是企业资金的重要供给者,因而债务契约动机是盈余管理的主要契约动机。在金融排除程度高的地方,资本市场不活跃,银行借债比例较少,因债务契约动机而进行盈余管理的可能性越小, 因而其对盈余管理水平的影响是负向的。据此提出假设。
假设2:金融排除程度越高的地区,企业盈余管理程度越小
银行债务一方面是导致企业进行盈余管理的动机,另一方面也是启动银行债权治理机制对企业盈余管理进行监督的动力。债权治理机制发挥作用的前提是存在债务契约动机,不同金融排除程度下,资本市场活跃度不同,借债比例存在差异,因而债权治理机制发挥效应存在差异。在金融排除程度低的地区,金融服务可得性高,企业能进行银行借债的机会更多,因而由债务契约动机导致的银行债权治理机制概率更大,所以,金融市场化对于盈余管理的影响更显著。据此提出假设。
假设3:在金融排除程度低的地区(东部),金融市场化程度与盈余管理的负相关关系,比金融排除程度高的地区 (中西部),更为显著
三、研究设计
(一)样本选取和数据来源本文选取了2002年至2013年12年期间的沪市A股上市公司作为初选样本,剔除金融行业公司、净资产为负、没有银行贷款及年度相关财务数据缺乏的公司后,最后的样本公司年度观测值为666个。为了研究不同金融排除程度下,金融市场化对我国银行债权治理效率的影响,本文将666个样本根据我国中、东、西部区域进行分组比较分析。其中,东部地区共有样本428个, 中西部地区共有样本238个。
(二)变量定义本文选取如下变量:(1)因变量。即盈余管理程度EM。理论界主要采用应计利润分离法对盈余管理程度进行计量,即将总应计利润区分为操纵性应计利润DA和非操纵性应计利润NDA。操纵性应计利润是指出于某种动机的企业,通过刻意操纵财务报表或刻意安排经济交易而调整出来的应计利润,通常用来衡量盈余管理程度。在对操纵性应计利润的估计上,夏立军(2002) 通过实证方法检验了国外主要的盈余管理计量模型及其调整模型在中国上市公司中的使用效果,结果表明,经过调整后的Jones模型能较好地揭示出我国上市公司盈余管理程度。因此,本文使用经过调整后的Jones模型计算出操纵性应计利润DA,并将其绝对值|DA|作为因变量盈余管理程度EM的表示。
(2)自变量。第一,金融排除指数IFE。关于金融排除指标构建,本文借鉴了Beck et al.(2005,2007)关于“金融宽度” 的衡量思路,通过该地区金融宽度指标“反向”计算得到。 从“地理渗透性、使用效用性、产品接触性”这三个维度进行衡量,其中,地理渗透性反映人们接触金融机构的方便度,使用效用性反映人们对金融服务的具体使用数量,产品接触性反映金融体系能否渗透到尽可能多的使用者。指标构成见表1。第二,金融市场化指数FLI。从2000年开始,中国经济改革研究基金会国民经济研究所,就投入了对我国不同区域市场化进程的研究中,并不断发布和更新《中国市场化指数》(樊纲和王小鲁)。本文以樊纲和王小鲁 (2011)发布的金融业市场化指数作为自变量进行研究,用FLI来代表金融业市场化指数。
(3)控制变量。即公司规模ln TA。采用上市公司资产总额TA的自然对数ln TA来表示,公司偿债能力LEV用资产负债率LEV衡量,公司盈利能力ROE用反映企业盈利状况的重要指标净资产收益率ROE表示,公司治理水平选取董事会规模、监事会规模、独立董事比率和董事会开会次数来衡量。政府控制指数GOV和法律环境指数ROL,分别用“政府与市场关系”市场化指数和“法律制度环境”市场化指数来衡量。由于本研究样本年度跨越长,这期间经济形势和市场环境有着较大波动,因而引入年度哑变量YEAR来控制年度的系统性差异。同时,为控制行业因素的影响,引入行业哑变量INDUSTRY。变量定义如表2。
(三)模型建立基于上述分析,本文构建如下回归模型:
模型(1)为金融市场化程度的单变量回归模型。其中, β0是截距项,β1- β32是回归系数,εi为模型的随机误差项。模型(2)为金融市场化和金融排除的多变量回归模型。其中, β0是截距项,β1-β33是回归系数,εi为模型的随机误差项。鉴于模型中可能存在内生性问题,本研究采用Arellano and Bover(1995)、Blundell and Bond(1998,1999)等发展的适用动态面板数据估计的SYS-GMM方法,该方法纳入了所有矩条件,其结果在统计上更为有效,目前已被广泛地用来处理方程中存在内生性问题。
四、实证分析
(一)描述性统计总体样本的描述性统计情况如表3所示:总样本盈余管理的平均值为0.1048,金融市场化程度的平均值为9.6917,金融排除程度的平均值为7.0191。东部地区和西部地区分组情况如表4、表5:在盈余管理方面,金融排除程度低的东部地区,盈余管理程度低于金融排除程度高的中西部地区,可见在金融机构缺乏的中西部地区,虽然企业减少了由于契约动机导致的盈余管理行为,但是由此而缺失的银行盈余监管后果更严重,最终导致其盈余管理水平更高;在金融市场化指数方面,东部地区远高于西部地区,可见金融市场化程度高的东部地区,银行债权治理机制相对较强,因而盈余管理水平更低。
(二)相关性分析对全国总样本的自变量进行Pearson相关性检验,结果如表6所示:从Pearson相关性检验结果看来,除了法制环境指数ROL和金融排除IFE的相关系数-0.63及法制环境ROL和金融市场化FLI的相关系数0.60较高,超过了0.6以外,其它自变量之间的相关系数均较低,因而说明,除了法制环境与金融排除程度和金融市场化程度以外, 其它变量能通过相关性检验。为了防止变量之间相关性导致的多重共线性,本文采用系统动态面板方法,对变量取滞后期作为工具变量的方式,最大程度规避多重共线性。
(三)回归分析GMM估计的一致性取决于误差项没有自相关假设的有效性和工具变量的可靠性,本研究中采用Arellano and Bond (1991)、Arellano and Bover(1995)、 Blundell and Bond(1998)建议的两项检验:一为检验过度识别限制的Hansen检验,通过对估计过程中使用的矩条件相似样本的分析来检验工具变量的有效性;二是研究误差项不是序列相关的假设有效性,如可以检验误差项是否一阶相关、而二阶序列不相关进行判断。若这两个检验均通过, 则模型得到较好支持。
注:*** 表示在 1%的水平显著,** 表示在 5%的水平显著,* 表示在10%的水平显著。
(1)单变量回归分析。根据SYS-GMM分析对模型设定的要求,对单变量回归模型的基本模型进行修改如下:
表7显示,误差项的一阶序列相关、二阶序列不相关检验和Hansen过度识别约束检验均通过。从全国范围来看,自变量金融市场化指数对盈余管理水平影响为负,且在1%的水平下高度显著,证实了假设1。在控制变量方面,企业规模 (ln TA)与企业盈余管理显著负相关,说明规模越大的公司, 其治理机制越完善,因而盈余管理水平也越低;资产负债率 (LEV)与盈余管理程度显著正相关,说明当企业资产负债率较高时,管理当局为缓解偿债压力更容易进行盈余操作; 净资产收益率(ROE)与盈余管理程度显著负相关,说明当企业盈利下降或亏损时,管理当局倾向于操作盈余,因而盈余管理程度更高,盈余质量更低。此外,代表公司治理水平的董事会规模(ln BD)、监事会规模(ln BS)、独立董事比率 (IDR)和董事会开会次数(ln BM)均与盈余管理显著负相关,证明了公司治理在约束盈余管理中发挥的积极作用。在宏观环境因素方面,政府干预程度对盈余管理水平有显著的正向影响,表明如果政府减少对上市公司行为的干预,企业按照市场规则行事,公平竞争的结果必然会缩小公司盈余管理的空间,进而提高盈余质量;法律环境指数显著负向影响盈余管理程度,说明国家的法律制度体系越完善,对企业的约束和投资者的保护也将更完善,相应的盈余管理程度将将会越低。从东部和中西部分组回归的结果来看,金融市场化程度与盈余管理程度都是负相关,但显著性有所差异,东部地区金融市场化程度与盈余管理在1%的水平下高度显著,而中西部地区金融市场化程度与盈余管理在10% 的水平下显著,证实了假设3。
(2)多变量回归分析。金融市场化通过影响银行债权治理机制进而影响企业盈余管理行为,而债权治理机制的实施是基于企业的债务契约动机,因而要研究金融市场化对盈余管理的影响,就必须结合企业所在地的金融排除情况。
注:EM L1.为变量 CR 的一阶滞后项;*** 表示在 1%的水平显著,** 表示在 5%的水平显著,* 表示在 10%的水平显著。
根据SYS-GMM分析对模型设定的要求,对多变量回归模型的基本模型进行修改如下:
表8显示,误差项的一阶序列相关、二阶序列不相关检验和Hansen过度识别约束检验均通过。无论从全国范围来看,还是分东部和中西部来看,金融排除程度对盈余管理的影响都是显著为负。证实了假设2,说明在金融排除程度高的地方,资本市场不活跃,银行借债比例较少,因债务契约动机而进行盈余管理的可能性越小。同时,也进一步证实了假设1和假设3。
注:EM L1.为变量 CR 的一阶滞后项;*** 表示在 1%的水平显著,** 表示在 5%的水平显著,* 表示在 10%的水平显著。
(四)稳健性检验根据前述相关性检验可知,法律制度环境与政府干预程度、金融宏观环境的金融排除和金融市场化存在一定的相关性。本研究为了解决模型中可能存在的内生性问题,采用了系统动态面板SYS-GMM方法对数据进行回归。因而,为了检验结果的稳健性,对法律制度环境、政府干预程度、金融市场化和金融排除均进行滞后两期之后,再进行OLS回归,实证结果均没有实质性差别。表9列出了多变量回归模型的稳健性检验结果:
注:EM L1.为变量 CR 的一阶滞后项;*** 表示在 1%的水平显著,** 表示在 5%的水平显著,* 表示在 10%的水平显著。
五、结论与建议