股利政策影响因素

股利政策影响因素（9篇）

1.股利政策影响因素 篇一

探究财务报告质量如何影响股利政策以及影响方式

随着市场经济的日益发展，财务报告质量与公司的股利政策的相关性愈发重要。为了揭示财务报告质量如何影响公司的股利政策，本文采用单案例研究方法，选取酒鬼酒股份有限公司为案例研究对象，通过分析其塑化剂事件以及亿万存款被盗**发生时的财务报告质量以及股利政策，具体探究财务报告质量如何影响股利政策以及影响方式。本文认为，财务报告质量对于一个企业的生存和发展都起着关键作用，对企业股利政策的影响更是至关重要。企业能够健康稳定的发展就需要提高财务报告质量，真实有效地反映企业内部情况，合理分配股息，从而促进企业正常运行以及可持续发展。

一、文献综述

国内外关于股利政策及其影响因素的研究文献较为丰富，主要概括为下列几点：企业内部因素的影响、股利发放的限制条件、股东因素等。同时，是否派发股利、股利支付形式等对上市公司的盈余质量也有一定影响，研究表明派发股利公司的盈余质量明显高于未分配股利的公司。在财务报告质量对股利政策影响方面，通过实证研Kooetal究指出财务报告质量主要通过三个渠道影响股利政策。指Jensen(1986)出财务报告质量可以通过缓解自由现金流问题即自由现金流问题渠道()来影响股息：管理者有不足额支付股息的动机，并将现金流投资于价值破坏项目，以获得私人利益。高质量的财务报告可以使价值破坏项目更明显表示出来，并提高股东的能力来管理和监督管理层。其次，财务报告质量可以通过减轻财务限制即财务约束(渠道来影响股息。公司管理者和)外部投资者之间的信息不对称限制了企业获得外部资本的机会，使公司内部得到更多收益，而不是支付股息。管理者可能更喜欢安静的生活，放弃有价值的投资机会，需要时间和精力来识别和实施。高质量的财务报告可以通过限制管理者的平静生活行为即平静的生活问题渠道来()影响股息。综上所述，以往财务报告对股利政策的影响研究以实证研究为主，用数据分析论证的较多，按时间顺序的案例研究方法较少。同时，酒鬼酒股份有限公司发生的塑化剂事件以及亿万存款被盗**事件，为此次分析财务报告质量对股利政策的影响提供了材料。

二、案例介绍

1.公司概况。酒鬼酒股份有限公司是一家生产、销售酒鬼酒、湘泉酒、内参酒等系列白酒产品的企业，是中国白酒一流品牌。目前，该公司的实际控制人为中粮集团有限公司。酒鬼酒股份有限公司被誉为中国文化酒的引领者、中国馥郁香型白酒的首创者、中国洞藏文化酒的开创者等。2.事件介绍。酒鬼酒股份有限公司财务报告质量对股利政策的影响可以从以下事件进行分析研究。①白酒塑化剂事件。年11月日，有记19者将瓶单价为元的酒鬼酒送往上4438海天祥质量技术服务有限公司进行检测，检测结果得出酒鬼酒中的塑化剂(标准DBP)含量为1.08mg/kg，超出竟达260%，而酒鬼酒方面却一直以“质检机构不权威、样品非本公司产品、国家未出台相关标准”等为借口不作出相关解释，直至质检总局证实了这一消息，酒鬼酒才在官方微博发布道歉声明，但态度不够明朗并且缺乏诚意。年2月日酒鬼酒股价跌8至元，与11月日相比，29.081下降幅度近。②亿元存款失踪风50%波。年月底，其子公司农行的201311账户中一亿存款莫名丢失，剩下不到千元。年1月日，在存款被盗27发生一个多月后，酒鬼酒才将此事公布。事件曝出后，银行方面表示，资金划付过程包括印鉴均合法，并且不存在银行内部的工作问题。经公安机关侦察，具体细节如下：犯罪嫌疑人寿某以投资为由，通过某酒业公司股东罗某与酒鬼酒签订了经销合同，并商定以活期存款的方式将亿元存至1指定银行，并加付定期存款利息差，之后，寿某以支付材料费的名义分三次将亿元打入寿某账户。虽然部1分款项事后已经追回，但是短时间内仍旧无法弥补公司的损失。最终，这笔银行存款被列为年的营业外2013支出，对公司形象产生了极大的负面影响。

三、酒鬼酒财务报告质量分析与讨论

本文认为，高质量的财务报告体现在能为相关信息使用者提供对决策有用的信息，也能在一定程度上监督代理人受托责任情况。结合酒鬼酒股份有限公司的一系列事件，本文主要从以下几个方面对酒鬼酒的财务报告质量进行阐述，并据此分析对公司股利政策的影响：财务报告内容能否满足各方面对财务信息的需要，数字是否真实反映公司经济活动的实际，财务报告所附的财务状况说明书是否能够清晰、准确地说明各个重要事项。1.财务报告内容的完整性。20，酒鬼酒发生了塑化剂超标事件，但事后却没有第一时间进行解释说明，并且在之后的一个月中该公司对喷酒整骨法是蒙古医所特有的一种骨伤疗法，即医生呷一口酒，“吱”的一声喷向患处，在喷酒的同时整复治疗骨折的方法。

1蒙医喷酒整骨疗法的由来蒙古族很早就开始使用酒治病，最初是凭感觉的医疗活动。随着不断地同疾病做斗争，人们逐步积累了医疗经验，医疗技术也不断得到提高，进而用酒治病也转化为有目的的、有意识的医疗活动。公元1330年，元太医忽思慧编写的《饮膳正要》一书，是我国最早的一部比较完整的营养学专著，书中记载了蒙古族善用3种酒:一种是用野果酿制的酒;二是用牛羊马奶酿制的酒;三是粮食酿制的酒。还记载了酒能改善血液循环，促进药物作用，有消毒、消炎、麻醉、扩张血管、光滑皮肤、强筋接骨等作用。蒙古族用的比较多的还是马奶酒，传说其祖先曾用马奶酒治疗过中毒和狂犬病。13世纪中期的《蒙古秘史》中也记载有元朝以前蒙古人用马奶酒救治受伤大出血的患者。成书于公元前1的《医药月帝》中就记载了北方少数民族的祖先用酒治疗胃伤时，对老年者补酒，青年者补酸奶，年幼者补奶油为宜。那时的人们认为酒和酸奶是最好的治病“圣物”。蒙古是如何发展到今天的喷酒整骨法呢?先来看看蒙古族祖先为了生存是如何进行医疗活动的。大约公元7世纪，在望剑河南岸幽深的密林里，便留下了蒙古族祖先活动的足迹。由于那时从事畜牧业，天天与牲畜打交道，并且狩猎、飞马射箭、摔跤，故经常发生跌伤、骨折、脱位等，于是就请一些擅长萨满术萨满功的“博”(男性萨满)和“沃得根”(女性萨满)来治病。而萨满一般都是较有经验、有威望、有智慧的人，久而久之形成了古老的萨满医生。萨满医生治病时往往也运用“赫”(气)功或跳神、禅木、耍剑等方法。由于当时对疾病缺乏仔细深入的观察和认识，对自然现象缺乏必要的了解，同时也无相应的治疗措施，因而用自然现象解释疾病的理论是较难被人们所接受的。而神则是容易被人们普遍接受的，随着人们的想象，在实践活动中也产生了精神疗法及“赫”(气)功、阴阳等疗法。萨满医生用铜镜来治疗骨折，而且治疗之前，先用手指蘸满酒不断洒向病人，再进行治疗。洒酒其实就是在分散病人的注意力，使病人肌肉放松，消除紧张状态，有助于治疗骨折。还有的萨满医生在治疗期间，口中喃喃地念着咒语，同时双手迅速按摩治疗病人。其实这也是一种精神上加以分散患者注意力和思维的方法。病人陶醉在萨满医生的虔诚自语中便忘了自己的患处，消除了紧张，浑身肌肉得到放松有助于医生治疗骨伤。16世纪末，科尔沁萨满医生用气功及蒙药等治疗骨折。如对开放型、粉碎性骨折，运用气功，“赫”的作用挤出死碎骨折片进行治疗，用青铜镜及银镜按摩治疗骨折。它轻重柔缓、带来程度不等的“赫”(即气流)，而这种赫则有助于血液循环，舒筋活络。18世纪末，随着蒙古族人民不断与疾病斗争，不断总结前人医术的基础上，积累了更多的医疗知识和经验，同时出现了融合萨满医生各种优良治疗术为一体的喷酒整骨法。这就是喷酒整骨法的由来。

2蒙医喷酒整骨疗法是一种精神疗法患者在接受治疗时的心理活动是复杂的，思考着自己是否能复原?医生的`技术水平如何?自己是否能够忍受复位时的疼痛?各种焦虑担忧交织在一起，精神十分紧张，这时，如果用喷酒整骨法就会获得独特的精神治疗作用。医生呷酒喷向患处的动作和喷酒过程发出的强烈、短暂、爆发性很强的哨声，吸引了患者的注意力，各种忧虑和紧张情绪在脾间消失，肌肉也便随着放松，医生乘机迅速进行复位治疗，当喷酒的瞬间，患者的思维还在那一声喷酒哨声中回旋时伤肢已复位。

3蒙医喷酒整骨疗法是一种“赫”功疗法喷酒整骨发也有其“赫”功的疗效作用，“赫”功是我国宝贵的文化遗产，是祖国医学的重要组成部分。“吐纳”“内功”等都属于“赫”功的范围，“赫”的含义是非常广泛的，包括物质和功能两方面。从人体来讲，气是一切生命活动的物质基础，又是脏腑生理活动的功能表现，并概括了全部生命活动，生命运动停止了，气也随之消失了。如“呼吸之气，水谷之气”则属于濡养周身的精微物质，而元气五脏六腑之气则属于人体的功能表现。喷酒整骨时，医生要排除杂念，意守丹田，以求意导“赫”到呼“赫”，呷一口酒将肛门一缩一提，小腹内收后贴，酒突然喷于患处，进行手法复位，能做到意到、酒到、“赫”到、手到、力到，刚中有柔，柔中有刚，喷酒整骨才能收到预期的效果，使患者疼痛减少，似有阵阵凉风吹在患处，复位之后更是有舒服、惬意的感觉，这就是物理学上的吸引和排斥现象在生理学上的表现结果[1-3]。“赫”(气)和酒能舒筋活络、解痉止痛，加速血液循环。动不了的伤肢一旦得到了用“赫”(气)喷的酒，这种特殊的、强烈的外力顿时改变原来相对静止的血液之间的关系，“赫”“希拉”“巴达根”的活动开始正常运行，防止骨折造成的血管堵塞。这种运用“赫”(气)喷酒治疗骨折法也是运用了物理学的加速度原理，是自然界运动的源泉和演化的动力，任何物体的静止都是相对的，是作用力与反作用力的平衡，所以相对静止的物质一旦得到其他外力改变这一平衡关系，运动状态即发生变化。所以在喷酒的瞬间机体受力也发生变化，患处周围所有毛细血管、毛孔都舒展开来，“血”随“赫”流，改善血液循环，补气养血，温经通络，使整骨复位之后无肿胀感、无血管堵塞现象发生。另外喷酒时从医生嘴中喷出的数条酒线，将酒与气直接喷于患处，减少疼痛的作用是无可否认的。正如古代用一块或几块兽皮缝制成皮囊(即革囊)，经皮囊孔往患处吹气以减轻疼痛的方法一样，是利用“内气外放”等原理来治疗骨折的独特疗法。

4蒙医喷酒整骨独特疗效蒙医喷酒整骨术以敬畏自然、珍爱生命，以医术为主，以医德为高尚，患者至上为理念，以“三诊六则九结合”为和谐理论，精神疗法，气功疗法与巧妙手感结合治疗骨伤，不破坏骨膜、血运，不破坏骨的营养动脉、骨的成骨细胞，气血为帅，补益肝肾，患者痛苦少、疗程短、费用低、并发症少、骨折愈合快、功能恢复好等优势。现在采用科学手段，不断探索，不断临床实践，将使之更加完善，以更好地为人类健康服务。

参考文献

[1]包金山.中国蒙医整骨学[M].赤峰:内蒙古教育出版社，2010.

[2]包金山，包占宏，等.蒙医正骨[M].赤峰:内蒙古科学技术出版社，.

[3]包金山，白哈申格日乐，等.包金山诊疗随笔[M].赤峰:内蒙古科学技术出版社，2013.

2.股利政策影响因素 篇二

关键词：上市公司,股利政策,影响因素

股利政策是现代企业三大财务决策之一, 它是企业筹资和投资活动的延续, 也是筹资和投资的基础。恰当的股利分配政策不仅能树立良好的公司形象, 而且能建立起投资者对公司前景的信心, 从而为公司创造一个优良的融资环境, 使公司获得长期稳定的发展。影响股利政策选择的因素有很多, 如公司的盈利能力、股票价格、融资能力等。由于中国上市公司存在严重的信息不对称和代理问题, 上市公司股利分配的动因往往更加复杂, 在这样的环境下对影响因素的研究有利于上市公司制定适当的股利政策, 达到财务管理和经营活动的目标, 也有利于股东提高风险意识和投资意识, 促使其进行理性投资。

一、股利政策的基本内容

股利政策主要包括三个方面的内容: (1) 股利支付率政策, 即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比例的高低; (2) 股利分配政策, 是指采取稳定增长股利政策, 还是剩余股利政策, 抑或是固定股利政策; (3) 股利支付形式政策, 常见的股利形式有现金股利、股票股利、配股股利以及股票回购。

(一) 股利支付率政策的影响因素

作为一种高风险的金融资产, 股票的投资者承受着高投资风险, 而分享企业的经营成果则是投资者们投资股票目的。公司发放的股利越多, 股利支付率越高, 对投资者的吸引力越大, 越有利于建立良好的公司信誉, 使公司股票市值上升。但是过高的股利支付率, 也会使公司的留存收益减少, 从而影响公司未来的发展。

(二) 股利分配政策

税后利润的留存与分配存在着相互制约的关系, 分配过多, 则公司内部留存相应减少;反之亦然。对两者比例的分配会影响公司的资本结构、资本成本、公司的价值, 甚至公司的长远发展等等。因此, 公司应权衡利弊, 考虑各种因素的影响, 在两者之间寻找一个恰当的比例, 制定适合企业自身发展的股利分配政策。

二、股利支付率政策的影响因素

(一) 投资机会

公司未来投资机会的多少直接影响到股利政策的选择。当公司的投资机会很多时, 该公司一方面, 将盈余保留于公司内部用于投资。另一方面, 若公司缺少较好投资机会则应当将现金发放给投资者。Jensen和Meckling认为, 当公司的投资机会较多, 但可支配的现金流量相对较少, 则股东可容忍较低的现金股利支付率。魏刚和蒋义宏以问卷调查的方式研究了中国上市公司股利分配的问题, 结果发现上市公司不分配现金股利, 主要是因为有较好的投资项目, 而不是因为流通股股东不喜欢现金股利。

一般而言, 投资机会对上市公司股利支付率的影响主要表现为如下:

1. 赢得投资机会的数量。

企业的现金流属于股东, 管理层不应保留收益, 除非在同等的风险程度下其再投资收益率较股东为高。如果企业有大量的能够获利的投资机会, 那么它就会降低目标支付率, 如果只有很少获利投资机会则相反。

2. 加速或推迟项目的可能性。

加速或推迟项目的能力会帮助企业保持一个相对稳定的股利政策。拥有较强加速或推迟项目能力的企业, 可以根据公司资金来源充足与否决定项目实行的时机, 而无须使自身股利政策发生巨大的改变。

(二) 筹资能力

1. 赢利能力。

公司的赢利能力影响其股利支付率政策的制定。从本质而言, 股利政策是公司对取得的净利润, 在缴纳所得税及提取各种公积金后, 在作为股利发放给股东或者留在公司进行再投资两者之间进行权衡所采取的基本方针, 因此, 从理论上说, 盈利水平是股利发放水平的最高上限。Baker于1985年通过对纽约证券交易所的318家上市公司进行的问卷调查得出这样的研究结论, 即在制造业、批发零售业和公用事业三个行业中, 公司股利政策最重要的影响因素是预期的未来盈利水平。吕长江、王克敏于1999年利用Lintner信号模型研究了深沪两市1997、1998年度支付现金股利的全部316家上市公司, 认为股利支付水平主要取决于公司当期的盈利水平及其未来变化。

2. 新股发行成本。

发行新股的交易费用和负面信号效应都是新股发行的成本。新股发行成本高则应降低股利支付率, 用留存收益这样融资成本较低的内部权益融资替代发行新股的外部权益融资。

3. 融资能力。

融资能力是上市公司确定股利支付率高低时必须考虑的一个重要因素。合理运用股利政策, 不仅能树立起良好的公司形象, 而且也能调整公司财务指标, 使之符合监管部门的融资要求, 确保公司拥有长期、稳定的再融资能力。伍利娜、高强和彭燕于2003年利用沪深两市2000—2001年的派现公司作为总体样本, 探求影响“异常高派现”的因素, 结果发现:上市公司非常重视股市再融资的资格, 上市公司净资产收益率越接近配股达标区间 (6%, 7%) , 越容易发生高派现。石桂峰和欧阳令南则从西宁特钢的高额现金股利、可转换债券融资的一系列财务决策入手, 运用案例分析的方法, 对中国证券市场高额现金股利与再融资行为进行深入的研究, 结果发现:西宁特钢高额现金股利的原因在于通过高额派现调整净资产收益率, 进而达到监管部门关于可转换债券审批的监管要求。其他一些研究者通过实证也得到类似结论。

(三) 股利政策对权益资本成本的影响

1. 股东对现时收入和未来收入的偏好。

股东对现时收入和未来收入的不同偏好使其即使面临着相同的预算约束也会对现金流入的时机和数量产生不同的选择。偏好现时收入的股东更喜欢高股利支付率的股利政策, 偏好未来收入的股东则更愿意公司保留更多的留存收益以保证公司长期发展。

2. 股利和资本利得的风险性。

普通股股东的收益主要包括两部分, 一是股利收入;二是资本利得。一鸟在手理论认为高股利支付率可以使企业价值最大化, 因为投资者认为现金股利的风险小于潜在的资本利得。偏好能安全到手的股利的股东往往要求公司支付稳定的股利。

3. 资本利得相对于股利的税收优惠。

国家的税收政策会影响股东的收益, 从而引起股东对股利政策的选择。税收偏好理论认为长期资本利得比股利有更多地税收优势, 投资者更愿意公司保留留存收益。一些高股利收入的股东为了避税往往反对公司发放较高的现金股利。

(四) 公司股票价格

股价最适理论认为过低的股价会降低公司信誉, 而过高股价却会降低股票的流动性和交易的活跃性, 合理且稳定的股价是公司的追求目标之一, 而股利支付率会影响股价的波动, 因而维持适宜股价是公司制定股利支付率政策的必要考虑。Baker在1985年通过对纽约证券交易所的318家上市公司进行问卷调查, 认为维持或提高公司股票价格的需要是影响公司股利政策的重要因素之一。陈国辉和赵春光以1996年底以前在深、沪两市上市并在1997年发放股利或以公积金转增股本的全部A股公司为总体样本, 采用多元回归分析、单因素分析、分类统计分析进行研究, 发现样本公司的股票价格与现金股利和股票股利均为正相关。

(五) 偿债能力

目前, 普遍看法是该指标在上市公司确定其股利支付率时产生重要影响。原红旗认为公司偿债能力主要是通过影响企业的流通性来对现金股利起制约作用, 而严峻的筹资环境是偿债能力指标发生作用的前提条件。吕长江、王克敏对1997—1999年深沪两市中曾支付过现金股利的231家上市公司进行实证分析, 认为对于中国的上市公司, 资本结构与股利分配政策存在双向因果关系, 即公司偿债能力越弱, 其股利支付率就越低, 而公司股利支付率越高则其负债能力就越强。而杨奇原、李礼以2004年全部A股上市公司为样本进行实证分析的结果表明, “国有性质”上市公司在制定股利支付率政策时并不是很重视偿债能力指标。

三、股利政策的选择

公司目前所处发展阶段是公司选择股利分配政策的最主要因素, 因为这种对发展阶段的定位决定了公司未来的发展取向, 并会带动其他诸多要素进行变化。因此, 公司应根据具体的发展阶段选择适用的股利政策。通常认为:处于初创阶段的公司, 经营风险高, 融资能力弱, 是一个纯粹的现金净流出阶段, 为降低财务风险, 公司应选择不分配或者剩余型股利政策;处于高速成长阶段的公司, 需要迅速扩大生产能力以此达到规模优势, 必须进行大量投资, 理论上不宜宣派股利, 然而由于公司已具有一定规模, 投资者往往有分配股利的要求, 为平衡双方要求, 应采用低经常性股利加额外支付型的股利政策;处于稳定增长阶段的公司, 其产品的市场容量、销售收入稳定增长, 生产能力扩张的投资需求减少, 广告费开支比例下降, 现金流动表现为净现金流入量, 通常具备持续支付较高股利的能力, 应采用稳定增长股利政策;进入成熟阶段的公司, 由于市场趋于饱和, 销售收入不再增长, 利润水平稳定, 且有相当盈余和资金积累, 可考虑由稳定增长型股利政策转为固定型股利政策, 以与公司的整个发展阶段相适应;而处于衰退阶段的公司, 如果公司不被解散或被其他公司所重组与兼并, 就要投资进入新的行业和领域, 以寻求新增长点, 投资需求增加, 然而公司在此阶段的通常实际情况是产品销售收入减少, 利润下降, 已失去高股利支付能力, 应采用剩余型股利政策。

综上, 影响公司股利政策的相关因素众多, 而且这些因素之间往往相互联系相互制约的, 有些可量化而有些不可量化, 其综合影响也不可能仅通过定量分析得出结论。所以, 股利政策的制定需要针对具体环境进行定性分析以达到各种利益关系的平衡, 最大限度达到股东财富最大化的目标。

参考文献

[1]罗春蓉, 罗杰.略论影响企业股利政策的主要因素[J].财经界, 2007, (2) .

[2]徐晓颖.股权分置改革后上市公司股利政策研究[J].当代经济管理, 2008, (1) .

[3]于桂红.鼓励影响政策研究[J].山东理工大学学报, 2004, (9) .

[4]吴浩.上市公司股利政策透视[J].财政金融, 2003, (10) .

3.股利政策影响因素 篇三

关键词：股利政策；影响因素；上市公司

一、前言

税后利润如何分配涉及多方利益，职业经理人关心的是如何实现企业价值的提升，而股东将资金投于公司自然有索取收益的权利，因此税后利润如何在公司和股东之间进行合理的分配对于公司未来的发展显得尤为重要。随着现代企业制度的建立和完善，股利政策已经与投资、融资并称为现代公司理财活动三大核心内容。在西方成熟的资本市场，由于公司股权较为分散，监管机制较为透明，股东要求回报的意识较为强烈，因此欧美国家上市公司一般都有持续稳定的股利分配政策。然而我国直到20世纪90年代才开始逐步建立资本市场，由于约束机制不完善，上市公司对于税后利润普遍采取不分配和少分配的政策，这种现象直到证监会自2000年开始陆续出台关于督促上市公司分红的政策文件后才得以逐步改善。

二、影响我国上市公司股利政策的因素

股利政策是董事会权衡各影响因素而制定的利润分配方案，这涉及到公司经营状况和各阶段所处的政策环境，本文将这些因素归纳为内部和外部两个方面进行分析。

（一）内部因素。（1）盈利能力。Linter（1956）建立了股利模型对公司股利政策进行实证研究，发现每股收益是影响股利政策的重要因素。胡庆平（2002）的研究发现，每股收益高的公司越偏好发放现金股利，净利润增长率越高的公司越有可能发放高股利。盈利能力制约着股利政策，因为股利的发放是在税后利润的基础上进行分配的。对公司而言，每股派现金额不应该高于每股经营性现金流量，否则便是超额派现，一旦出现超额派现现象便意味着该次股利分配可能存在利益输送，大股东无疑是最大受益者。更甚者，如果超额派现的资金是从外源融资而得，那么便是典型的大股东利用派现套利现象。

（2）筹资能力。曹静娴（2012）研究发现，当公司经营活动产生的现金流量无法满足红利支付的需要时，通过对外融资可以暂时缓解公司的现金压力。现代企业主要有两种融资渠道，即内源融资和外源融资。内源融资即企业通过自身的经营获取的现金流，其资金来源以留存收益为主；外源融资则由股权融资和债权融资两种形式组成，股权融资包括向原股东配股、向特定群体定向增发和在公开市场进行增发等形式，而债权融资则是依靠发行企业债券或向银行借款进行融资。对于筹资能力强的企业，其发展需要资金时，可以通过多个渠道进行融资，因此自持的资金并不需要很多，因此这类企业更倾向于执行现金分红。

（3）股权结构。Lins（2003）的研究发现，股权结构相对分散的公司需要提高股利支付率来降低管理者所掌握的现金流，从而达到减少代理成本的目的。邓超和王思捷（2012）认为我国上市公司的大股东十分偏好现金分红，且现金分红水平与第一大股东持股比例成正比。我国上市公司的股权集中度普遍较高，大股东对于管理层的任命拥有很大的权力，因此管理层常常成为大股东的利益代表，西方传统的“管理者与股东的委托代理问题”在我国就转变成为“大股东与小股东的利益之争”。大股东对于传统代理成本的影响包括正反两个方面。一方面，大股东由于具有管理层任命权，因此他们有能力监督管理层的决策，如果管理层出于私利制定不合理的股利政策导致公司发展所需的现金流受到影响，那么管理层很可能因为决策失误而遭到大股东的弹劾，因此相对于股权相对分散的公司，大股东可以更好的约束管理者，有效地降低第一类代理成本问题，维护股东的权益。但另一方面，大股东由于控制了管理层，便可能让管理层制定更有利于大股东股东群体的股利政策，形成现金转移。因而股权结构对于股利政策的制定具有很重要的影响。

（二）外部因素。（1）股利所得税。《个人所得税法》中明确规定，股东获取的红利需按额缴纳20%的个人所得税。2005年，财政部、国税局、证监会发布新的文件《关于股息红利个人所得税有关政策的通知》，该文件将20%的纳税比例下调50%，即只需缴纳10%，此文件的目的在于提高股票市场交易的积极性，而这也的确在一定程度上刺激了个体交易者的积极性，但也滋生了大量的投机行为。随着2005年红利税的下调，上市公司为了迎合投资者的需求，也开始积极实施股利分配，以期吸引个体投资者，这说明红利税对公司制定股利政策是有影响的。而为了规范股票市场的投机性，资本市场管理者决定自2013年1月

1日起，对个人投资者红利所得的征收实行差别化标准：股东持股时间在一年以上的，红利税的税率从之前的10%进一步降为5%，而时间不足一年却又在一月以上的税率仍然维持着

10%，持有时间一月以内的税率调整至20%，此次税率变动的目的在于鼓励投资者转变投机意识，进而形成以公司发展前景与未来价值为导向的正确选股方式，这也意味着公司会改变自身的股利分配形式去迎合新的投资者。

（2）现金分红政策。税后利润的分配会直接影响企业未来发展所需的资金，而发展战略则是决策层根据企业所处发展阶段及资金面综合考虑后制定，因而税后利润如何分配本应是公司自身管理问题，不该由证监会实施强制性现金分配的法律法规，但是公司内部的管理人可能出于私利而忽视全体股东利益，往往选择不分配或者过度分配，这对公司的发展无疑会造成严重伤害，这种不正常的分配现象在资本市场监管机制不完善的国家十分常见，因此利用法律法规规范公司的分配行为是十分必要的。我国资本市场建立较晚，证监会在2000年之前并没有颁布要求上市公司现金分红的具体文件，因此“不分配”和“少分配”现象十分普遍。2004年，《关于加强社会公众股东权益保护的若干规定》发布，证监会开始倡导上市公司进行股利分配，进行股利分配的上市公司数量逐渐增多。2006年，《上市公司证券发行管理办法》颁布后，证监会明确提出只有满足以现金分红或送红股形式累计分配不少于最近三年可分配利润20%的公司才能再次公开发行股票，2008年颁布的文件则将要求现金分红的比例提高到30%。随着半强制分红政策的颁布，我国上市公司参与现金分红的数量越来越多，这说明法律法规对股利分配起到了强制性规范作用。

三、我国上市公司股利政策在实施过程中存在的问题

（一）股利政策的稳定性和连续性不够。发达国家的资本市场经过长期的发展，信息披露机制发展得十分完善，因此这些国家的上市公司非常重视股利政策的信息传递作用，其中现金分红作为“真金白银的回报”的信号传递作用最强，它可以强烈地反映一个公司的经营状况。反观我国的股市，上市公司信息披露不透明，监管机制不完善，这些因素导致我国大部分上市公司的股利政策随意性很强，往往没有规律而言。1994年以前，采取现金分红的公司占50%以上，而1994年-1999年，这一比例持续下滑到34.43%。2000年以后，我国证监会多次出台规范股利分配的政策文件，并将现金分红与公开市场再融资挂钩，但是对于没有再融资需求的公司，则不会受到限制，因此这类公司往往选择不分配股利，而那些进行分配的公司其股利政策又缺乏稳定性，股利支付率波动十分大，这在很大程度上削弱了股利政策固有的信息传递作用。股利支付率波动性很大会给投资者一种假象：公司的现金流不稳定。这意味着公司的经营并不是处于一个持续良好的状况，体现在股价上就是涨跌幅度过大。

（二）股利分配政策受大股东意愿支配。股权分置是我国历史遗留问题，随着股改的进行，虽然非流通股逐渐实现了上市流通，但是股权集中度高的问题仍然没有解决，我国大部分上市公司仍然是国有控股。首先，由于大股东的持股成本相对于社会流通股低很多，所以他们并不关心股价的涨跌，不在乎中小投资者的利益。其次，大股东对于董事会的人事任命有很大的权力，因此董事会制定的股利政策代表了大股东的意愿。

发达国家上市公司的股权结构相对分散，因此现金分红常常被用于降低第一类代理成本，然而我国股权结构集中，管理者与股东之间的代理问题便转变为大股东与中小股东的第二类代理问题。特别是目前我国的监管机制仍处于初步发展阶段，因而大股东利用股利政策实行利益输送的现象十分普遍。

四、完善上市公司股利政策的措施

第一，根据上市公司所处的发展阶段，合理制定股利政策。董事会制定股利政策时应该首先考虑公司所处的发展阶段，作出发展规划并计算所需的资金，从而避免支付过高的股利导致资金的紧缺。因此公司的财务人员应该通过对年度经营数据进行处理，预估未来的现金流、收益、成本等指标，从而在税后利润分配方案中找出一个资金平衡点（既不会对公司未来的发展产生负面影响，也能回报全体股东）。

第二，优化股权结构，完善公司治理结构。股权分置改革基本解决了我国上市公司的股权割裂问题，使得非流通股基本实现了上市流通，但股权高度集中的问题仍然没有得到有效改善，这使得大股东通过超额派现“掏空”公司的现象时常发生，因此分散股权是减少大股东利益输送的有效途径。此外，完善独立董事和监事会并存的双层制约机制，并加强公司与中小股东沟通渠道，也是完善股利政策的有效途径。

第三，使股利分配政策保持连续和稳定。欧美国家的上市公司普遍采取相对稳定的股利政策，这是因为在欧美相对成熟的股票市场上，股票交易者大部分都是理性投资者，他们秉承价值选股的理念，投资那些具有发展前景或发展势头良好的股票，而股利分配就是传递公司信息的有效渠道，因此公司的管理层十分重要股利政策的制定，持续稳定的股利政策无疑向投资者传递了公司经营良好的形象，这会使投资者对公司的未来更有信心。随着证券市场的逐渐规范，我国大部分股票交易者的选股观念将会由投机转为理性投资，因此从长期来看，执行稳定的股利政策将会非常有利于公司建立良好的回报形象。

参考文献：

[1] Miller& Modigliani， Dividend policy， growth and the valuation of shares， Journal of Business， 1961，34，411-433

[2] Baker，M.& J.Wurgler.A Catering Theory of Dividend.2003，Working PaPer，Harvard University.

[3] 李常青.股利政策理论与实证研究[M].北京：中国人民大学出版社，2001 年版，17—18.

[4] 黄娟娟，沈艺峰.上市公司的股利政策究竟迎合了谁的需要？[J].会计研究，2007（8）.

4.格力电器股利分配政策 篇四

也有将第二种股利分配政策分拆为两种分配政策，称为固定股利政策和固定增长股利政策

(1)剩余股利政策：指公司在有良好投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，如果有剩余，就派发股利;如果没有，则不派发股利。

(2)固定或稳定的股利政策是指公司将每年派发的股利额，固定在某一特定水平，或是在此基础上，维持某一固定比率，逐年稳定增长。

(3)固定股利支持率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分配给股东。

(4)低正常股利加额外股利政策 是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多，资金较为充裕的年份，向股东发放更多的股利。

5.股利政策影响因素 篇五

问题的提出

股份公司分红是向股东按其所持有的股份发放公司的盈余，可以采用派现(现金股利)、送股(股票股利)、送实物等多种形式，也可以通过在二级市场上回购本公司的股票达到同样的目的。从我国的实际情况来看，由于《公司法》禁止股票回购(因减少注册资本、公司兼并的除外)这种变相分红的方式，目前上市公司分红主要采用的是派现和送股这两种形式。这两种方式对公司财务状况的影响是不同的：派现使公司的资产和所有者权益同时减少，而股东手上的现金增加;送股则对公司资产和所有者权益的总额不会产生影响，它只是改变了所有者权益的结构。送股使流通在外的股份数增加，每股账面价值和每股收益同比例下降，同时公司账面上的未分配利润减少，股本增加。

股利分配政策实质上是一个向股东返还现金的方法选择问题。一般处于发展阶段，需要大量资金投入的公司倾向于采用送股的方式，而当公司及其所在行业进入成熟期，投资机会减少，增长速度放慢，现金充裕时则倾向于采取派现的方式。因此，随公司发展速度的不同，现金股利发放比例可以或高或低，但是证券市场的不断发展，其所占比重应该逐步上升。例如在美国，股利大约占税后利润的50%，相当于公司现金流量(税后利润加上折旧)的20%左右。然而，在我国股票市场上股息支付率长期低于银行利率，股息率收益率的极度低下使投资者只注重股票的资本利得，希望通过二级市场的低买高卖获取投资收益，而真正出于投资分红目的的投资者很少，从而极大地刺激了市场上的投机行为。

同时存在的另外一种现象是上市公司对配股融资有着强烈的偏好，而且常常将配股与分配方案一同公布，由于配股价一般低于市价，容易造成配股也是分红的假象。事实上，配股是公司向老股东按照其所持股票的比例发行新股，是公司的一种权益性筹资行为，它与公司首次发行股票和增发新股的区别在于发行的对象不同，前者面向老股东，而后者面向所有投资者。上市公司的配股资格是一种权利，上市公司达到配股资格的公司也利用关联交易包装利润，极力创造条件进行配股。很多公司在配股时根本不考虑公司的长远发展，而是把配股当作一种“圈钱”运动。

要促使我国的证券市场健康发展，就必须及时纠正这种不正常的现象。中国证监会考虑将把现金红利分配作为配股的必要条件，正是希望使现金红利在分配方式中的比重逐步加大，吸引长期投资者进入股票市场，形成以长期投资者为主体的投资者结构，控制过度投机，增强中国股票市场的投资性。

现金红利与信号揭示

MM理论认为在理想市场的.条件下，公司的股利政策与企业市场价值无关，也就是说企业的股利政策无关紧要。但理想市场在现实中并不存在，在信息不对称的情况下，股利政策有信号揭示的作用。企业可以通过公告向投资者传递公司的信息，而现金红利比语言更有说服力，可以传递公告所未能提供的信息。所以，现金红利在某种程度上可以看作企业未来经营状况的指示器。

我国股票市场上信息不对称的现象比较严重。我国股权融资成本较低，在上市公司普遍盈利不佳、留存利润较少的情况下，企业竞相争取配股资格。由于会计制度本身的缺陷，使得上市公司有可能为了获得配股资格而粉饰利润。更有甚者，一些上市公司通过编造虚假财务指标、作假账、编制假报表来蒙骗股东和监管机构。目前我国证券市场信息披露制度还不完善，广大中小股东无法了解公司经营的真实状况，也就不可能对配股资金的使用效率做出合理的判断，这就造成一些上市公司滥用配股资金的恶果，导致资源配置的低效率。

现金红利是真正的现金流出，没有一定盈利能力和足够现金的公司是不可能发放的。其他的分红方式不需要企业资金的流出，上市公司可以通过更改会计政策等手段，在公司实际经营情况没有改变的情况下虚增企业利润，然后通过账面上的处理，向股东“分红”，所以其他分红方式所能反映的信息不如现金红利的可靠。通过现金股利可以较为真实地向市场传递公司经营状况和发展前景的信息，也可以保证配股资金的有效利用。下面通过实证分析，进一步验证现金红利作为公司经营能力和配股资金使用效率的信号。

实证分析与结果

我们对沪市上市公司、以及中期的分配政策与公司经营业绩之间的关系进行了分析，考察现金红利是否能作为公司经营好坏的信号。为了方便比较，我们选取的是1998至一直在沪市挂牌交易的上市公司，共计417家。

1、全部公司

首先，根据这些公司在年报中公布的分配政策，将它们分为派现公司(105家)和不派现公司(312家)两大类(某些公司可能同时采用两种或多种分配方式)，分别考察这些公司在1998、和20中期的净资产收益率、两年相比的净利润增长率。

可以明显地发现，19采取派现分配政策的公司在当年以及后面几年的净资产收益率和净利润增长率都要显著高于不派现的公司。从中我们至少可以得到以下结论：第一，派现公司当期的盈利能力优于不派现公司，这是显然的，因为只有那些经营业绩好的公司才会有充足的盈利和现金，向股东支付现金红利;而那些业绩滑坡，盈利越来越少甚至亏损的公司自然无力派现;第二，派现公司未来的盈利能力比不派现公司强，而且这种差距越来越大。1998年两类公司净资产收益率的差距只有4.036%，而、年中期分别上升到5.180%、6.229%，第三，派现公司盈利增长能力高于不派现公司，这可以从两类公司净利润的增长情况中看出。所以，我们有理由相信派现公司的盈利能力和增长潜力都要优于不派现公司。

我们进一步将公司分为1998和1999两年连续派现(56家)和连续不派现(244家)两类，考察的指标与前面相同。

通过比较，可以发现两极分化的现象更加明显，即派现倾向越高的公司，其经营业绩越好，而越不倾向于派现的公司，其经营业绩越差。这说明现金红利派发与否确实可以作为考察公司素质的一个指标。

2、配股公司

为了进一步验证现金红利与公司配股行为的关系，我们对1998年下半年和19上半年沪市发生配股行为的公司进行了实证检验。考虑到配股资金产生效益需要一定的时间，我们将时间分为两段，并用随后一年内公司经营状况的变化来近似衡量公司配股资金的使用效率。具体分段情况如下：

以除权日为基准，98年下半年沪市配股的公司共有49家，由于郑百文无99年的数据，所以可用样本数48个，99年上半年配股公司共有13家，这样总计样本数为61个。我们

将上述61家公司按照其近两年派现情况分为两类：派现公司(29家)与不派现公司(32家)，近两年是指配股发生前的两年内，分别考察净资产收益率的变动率、净利润增长率和主营业务利润增长率。

无论是从净资产收益率变动率还是从净利润增长率和主营业务利润增长率来看，派现公司明显优于不派现公司，这与前面的结论是一致的。虽然两类公司的净资产收益率的变动率均为负值，但这是由宏观经济面所决定的，尽管如此，派现公司净资产收益率的下降幅度要远远小于不派现公司。这从某种程度上反映了派现公司配股资金的使用效率高于不派现公司。

3、结论

6.股利政策影响因素 篇六

摘要：近年来，经济的发展使人们的消费需求得到不断满足，但是投资与消费关系不协调的问题也更加突出，消费需求不足的状况亟待改善。本文在分析影响消费需求财政因素的基础上，提出了具体的政策建议。关键词：消费需求 财政因素 政策建议

近年来，我国经济以两位数增长速度在发展，仅2007年GDP达到24.66万亿元，比2002年增长65.5%，从世界第六位上升到第四位[1]。经济的发展使人们消费需求得到不断满足，但是投资与消费关系不协调的问题也更加突出。2007年全社会固定资产投资为137239亿元，占GDP比重55.6%，高于2006年的52.5%。可见，近两年我国经济过度依赖投资，消费需求不足的状况亟待改善。

一、影响消费需求的财政因素

（一）收入分配政策

目前中国贫富差距有扩大趋势，最高与最低收入者收入差距达到18倍左右，我国20%的高收入家庭拥有80%储蓄存款。城乡收入也从1978年的2.58：1提高到2007年的3.32：1，如果再加上医疗、教育、失业等保障等非货币因素，城乡居民收入差距可能达到六七倍。如果用基尼系数衡量城乡居民收入分配差距，根据一般市场经济国家提供的标准：基尼系数在0.4以上为差距过大，而我国2007年基尼系数为0.48。收入差距与居民总体的平均消费倾向是负相关关系，中等收入群体的收入在居民总收入中的比重越高，居民总体的平均消费倾向就越高[2]。

（二）税收政策

在不考虑进出口条件下，社会总需求由居民消费需求、厂商投资需求与政府购买支出三部分组成，其中消费需求是国民收入和税收的函数，投资需求是真实利率的函数。假设厂商投资需求与政府购买支出不变，只改变税收，在居民消费需求是税收减函数的情况下，减少税收可以使居民消费需求扩大。

不同的税种的影响方式与程度不尽相同：个人所得税。增减个人所得税，是调节居民收入水平、从而调节居民消费和储蓄行为最直接的手段。提高个人所得税，减少个人的可支配收入，削减居民消费支出，具有抑制消费需求的效应；企业所得税。企业所得税增加，通过减少股利所得而具有抑制居民消费支出的作用。在公司所得税可以转嫁的情况下，产品价格上升，导致实际收入下降，因而具有抑制消费需求的作用；消费税。消费税增加，使产品的含税价格上升，导致消费者实际可支配收入减少，造成居民消费支出减少。消费税增加对低收入阶层的课税负担加重，由于低收入阶层的消费倾向一般较高，故消费税的增加将会降低消费者需求总量。

（三）社会保障政策

从上世纪90年代开始，我国打破了传统的“广就业、低工资、高福利”以及由政府和企业“统包”的社会保障制度，改革的战略从补贴和福利转向市场，公费医疗、义务教育、全面就业等都面临着解体的危胁。这既降低了居民对未来收入的预期，又直接要求规避风险内生化，人们必须调整收支结构及消费与储蓄的比例，可能推迟消费而增加储蓄。社会保障收入的再分配有利于提高边际消费倾向和扩大消费需求，而且其再分配的效果是明显的，如1982年英国收入最高的20%的家庭与收入最低的20%的家庭税前收入比为120:1，经过社会保障等的再分配后，最终收入比变为4:1，收入差距缩小幅度相当大。

二、刺激消费需求的政策建议

（一）调整收入分配政策，努力增加居民，尤其提高中低收入群体的收入，增强居民的消费能力

提高城镇居民的收入水平。一方面，要加强对城镇困难群体和低收入者的补助，完善城镇“低保”制度，全面落实最低工资制度，根据物价上涨情况，适时调整和提高“低保”与“最低工资”的补助标准。另一方面，要加大对再就业工程的投入。我国低收入人口占城镇居民20%以上，而下岗是低收入阶层形成的最主要原因，下岗职工的安置和再就业培训应成为各级政府工作的重中之重[3]。

农民增收的根本出路在于“非农化”。一方面，要延长农产品加工链条，实现生产产品的“非农化”；另一方面，要加快户籍制度的改革步伐，鼓励农村居民进城务工和定居，实现农村居民的“非农化”。要加大对农业基础设施和水利设施的投入，实行对农民种粮和购买化肥的直补政策。要加强农村商品流通设施和商业网点、水电路以及通讯设施等建设，进一步改善农民的居住和消费环境，为农村居民扩大消费创造良好条件。

（二）强化税收杠杆对居民收入分配的调控、平抑和监督作用

可以考虑在现有税制的基础上进一步提高个人所得税扣除标准，扩大累进程度，实行综合与分类相结合的征税办法，加大收入由高收入阶层向中低收入阶层转移力度。2006年元月起我国个人所得税费用扣除标准由800元提高到1600元，有专家估计，仅此一项政策可使居民当年消费的增长速度提高0.5个百分点[4]；调整和完善消费税。适当调整征收范围，将普通消费品逐步从税目中剔除，将一些高档消费品、资源消耗品、不利于环保的产品纳入消费税征税范围。同时，要优化税率结构水平，根据经济发展和消费结构的变化情况，对需要加大调节力度的适当提高税率。通过开征物业税、燃油税，规范房地产、汽车交易环节等相关税费征收政策，以减轻消费者购买汽车、住房等税费负担，抑制房地产投机等各项措施，将潜在的消费转化为现实的消费行为，刺激居民消费需求[5]。总之，要加强税收对收入分配的调节作用，保护合法收入，取缔非法收入，调节过高收入，缓解社会贫富悬殊矛盾，体现社会公平。

（三）建立健全符合我国国情的社会保障制度

本着“低水平、广覆盖”的原则，建立统一的社会保障制度，其重点是要构建覆盖城乡贫困人口的全国统一的社会救助制度，将社会保障制度覆盖到全体社会成员。

7.股利政策影响因素 篇七

股利政策又被称为股利之谜,现阶段的研究众多,却没有得出比较一致的结论。股利政策和融资决策、投资决策组成上市公司的三大财务决策。而在资本市场中,投资者对股利政策的关注度远高于其他两个决策,投资者往往会推测某个上市公司的股利政策,综合考虑多方面情况,作出对自已有利的投资决定。股利是股息和红利的总称,是公司向股东分配的公司盈余,股利政策往往是上市公司在作出多种衡量和博弈之后的结果。最终的股利政策可以从侧面反映出该银行对于市场的态度及其自身经营状况。对于股利政策的相关理论,有股利无关论和股利相关论之说,股利无关论基于市场完美假设之上,认为上市公司市场价值不会因股利分配发生变化。股利相关论放宽了这些假定条件,股利政策显现出对公司价值和股票的影响,还出现了一些理论,有税差理论、客户效应理论、一鸟在手理论、代理理论、信号理论等。因为股利无关论太过于完美,所以目前研究大多数建立在股利相关论的基础之上。

随着我国经济的迅猛发展,银行业在市场经济中发挥着越来越重要的作用。Dickens、Casey和Newman(2002)的实证结果表明投资机会、规模、代理问题、股利历史和风险这5个因素对股利政策有所影响。王曼舒(2006)认为上市银行具有较高的股利支付倾向和较低的股利支付率。陈(2012)基于保护中小投资者角度分析上市银行现金股利的问题,其研究结果表明净资产收益率、现金股利和股权融资对数都与股利支付率负相关。刘志伟、赵永琴(2011)的实证研究建立模型以现金股利分配额为被解释变量进行回归,发现每股收益是上市公司采取股利政策的决定性因素。

2 变量的选取及描述

根据影响我国商业银行股利政策的一般因素,再考虑到我国上市银行具有的特殊化性质,得出几个可能会影响我国商业银行股利政策的因素,之后再从这些因素中提取有代表性指标作为解释变量。

(1)股权集中。银行业是国家实施宏观调控,干预较多的行业,从2015年统计16家上市公司股东性质以及持股比例情况来看,除了宁波银行和北京银行第一大股东是非国有控股以外,其他14家银行第一大股东都是国有控股,而且统计这16家上市银行第一大股东平均占有29%的股份。(2)抵御风险能力。银行是高负债行业,资本和流动性决定银行抵御风险的能力,银行的资本里包含未分配利润,一个抵御风险能力差的银行,发放较高的股利会对其经营造成不良影响。(3)资产质量。不良资产率是衡量银行资产的一个指标,不良资产率高就要提取一定的风险准备金,会影响股利发放。(4)成长性指标。每股收益作为成长性指标,处在成长期的上市银行倾向于把资本留在公司内部作为后续发展资金,成熟期的上市银行发放股利的可能性更大。(5)公司资产规模指标。银行的规模体现在总资产中,银行规模越大,在市场上竞争力越强。规模大的银行是该行业的领头人物,为了在行业内和投资者心目中树立良好的形象,也为了响应国家政策制度,其股利发放的可能性越大。(6)盈利性指标。资产收益率可以作为公司的盈利性指标,里面包含了上市银行的财务业绩和经营业绩。业绩好利润就高,高股利发放可能性越大。(7)负债水平指标。高负债公司具有较高的资产负债率,这会给银行带来隐患,银行要保留一些资本用来偿债,所以负债高的企业倾向于少发股利。(8)每股股利支付率。为了能够准确表示上市银行的股利政策,对2013年~2015年上市银行的股利政策进行统计,发现我国上市银行股利政策主要是以现金为主,股票股利的发放几乎没有,所以,可以用每股股利支付率表示上市银行股利政策的实施情况,每股股利支付率=每股股利/每股收益。

为了更加清晰地了解自变量和因变量的含义和相互关系,对其描述见表1。

3 模型的构建及回归结果分析

本文选取2013年~2015年16家上市银行数据,自变量和因变量共9个指标,组成一组面板数据。数据来源于各银行年报的整理及和讯网对上市银行年报的总结,用EViews6.0软件进行的回归分析。采用多元线性回归模型,最小二乘法进行参数估计,模型如下:

(1)采用逐步最小二乘回归,对于8个自变量:N PL、FMS、L、ROE、EPS、CRAR、DAR、TA,对因变量DPS的影响进行回归分析,因为自变量的个数比较多,会影响总体的回归结果,用逐步最小二乘回归先进行筛选,置信区间的p值为0.5,简化回归结果如表2所示。由表2可知,每股收益增长率和第一大股东持股比例两个自变量被移除,表明这两个变量不显著,剩下六个自变量都在95%的置信区间内。

(2)在经过第一次逐步最小二乘筛选后的6个自变量中NPL、L、ROE、CRAR、DAR、TA,对因变量DPS回归,仍然采用逐步最小二乘法,置信区间p值为0.3,因为采用的方法和第一步一样,在这里省略回归过程,在本次回归结果中,不良资产率、净资产收益率、流动性比例和常数项因为不显著被剔除,只剩下资产负债率、资本充足率和总资产对数3个自变量,下一步没有必要再进行逐步最小二乘筛选,因为这3个自变量数量较少,而且相对稳定,可以直接用最小二乘回归得出最后结果。

(3)最后的3个自变量:CRAR、DAR、TA,对因变量DPS回归结果如表3所示。第一项资本充足率(CRAR)滞后一期,是因为一般商业银行在决策当期股利政策的时候,不只是考虑当期的资本存量,因为当期的资本存量有流量的性质,会受到流动性的制约,考虑滞后一期的资本充足率,结果显示,相关系数较大,t值较为显著,p值也较小,可以认定为资本充足率与每股股利支付率是正相关关系;资产负债率(DAR)相关系数为负,标准误较小,t统计量的绝对值很显著,相对应的p值也较小,可以认定资产负债率与每股股利支付率是负相关关系;总资产对数(TA)相关系数为正,标准误较大,t统计量非常显著,p值很小。再看总体的R方是0.3,D-W值接近于2,从数据显示来看可以认定总资产与每股股利支付率是正相关关系。最后的8个解释变量经过两次逐步最小二乘回归剩下3个解释变量,再进行回归发现这3个解释变量与被解释变量具有显著相关关系。其中两个变量与每股股利支付率正相关,一个与每股股利支付率负相关。

4 结语

结合上市银行特征,总结出8个可能影响上市银行股利政策的因素,每一个因素都可作为一个解释变量,以其与被解释变量每股股利支付率的正负相关关系为假设,对提出的假设进行实证分析,最后有3个解释变量通过检验,并验证了其对应假设的正确性,分别是资本充足率与每股股利支付率正相关;资产负债率与每股股利支付率负相关;总资产与每股股利支付率正相关。

资本充足率高的上市银行抵御风险能力较强,经营比较稳健,资本里含有较多的未分配利润,该上市银行就有更大的可能性发放更多股利。资产负债率是上市银行的负债与资产的比例,资产负债率高说明该上市银行的负债多,该银行的风险会加大,如果这时候再发放股利意味着资产变少,导致资产负债率更高,造成恶性循环,这时上市银行就会减少股利发放,维持一定的偿债能力,也就解释了资产负债率与每股股利收益率负相关关系。总资产是衡量上市公司规模的指标,总资产多,银行的规模大,倾向于在投资者和公众面前树立一个良好的形象,多发放股利不仅是对投资者的回馈也是对自身的宣传。另外,作为一个行业的领头企业需要响应国家制定的方针政策,发放股利是国家规定的上市公司应当履行的义务,具有强制力,响应国家方针政策也能更多地得到国家政策的支持。

在16家上市银行的股票中,一些投资者为了获得较多的现金股利,热衷于推测上市银行股利发放情况,而这种推测在实证结果的证实下并不是没有根据的,投资者可以通过观察掌握上市银行资本充足率、资产负债率和总资产的数据来推测上市银行即将实施的股利政策,以便做出及时有效的判断。

参考文献

[1]霍晓萍.股利政策影响因素研究述评与展望[J].经济与管理研究,2012(8).

[2]唐国琼,邹红.上市公司现金股利政策影响因素的实证研究[J].财经科学,2005(2).

[3]丁志国,李甜,赵晶.上市公司股利政策的时间效应及内生性[J].中国工业经济,2014(10).

8.股利政策影响因素 篇八

[关键词] 股权结构 股权分置 股利政策

一、股权结构的含义及理论回顾

1.股权结构的含义。作为股权，它是股东控制公司的主要依据。股权结构，就是不同性质的股权在股本总量中所占的比重，以及股权的集中、分散程度。它包括股权构成和股权集中度两个方面：(1)股权构成，即量的规定性。指在股本总额中各股东投资所体现的结构比例，在我国就是指国家股股东、法人股股东以及社会公众股股东的持股比例。(2)股权集中度，即质的规定性。指股东以其投资比例而在公司控制权中所体现的权利分配格局。在股权结构问题中,最重要的就是股权集中度问题，股权结构的重要性就体现在这里。

2.股权结构理论回顾。股权结构理论认为，信息不对称程度较低的股权结构集中的公司，对股利传递的信息的要求程度也较低，尤其是对于股东与管理者一致的家族拥有的企业，以及那些受银行和产业集团控制其治理结构的大公司公司更是如此。Graham（1985）的研究支持了这种观点，他认为这类公司的决策人较为集中，并且各决策人之间的信息传递的速度较快且可信。

Jensen和Meckling（1976）则同时引进代理理论来解释股权结构对股利政策的影响，他们认为，股权结构越分散，公司所有权与经营控制权越分离，代理成本就越大，也就越需要股利政策传递企业的信息。

二、我国股权结构现状及问题分析

1.上市公司的股权结构复杂、有其存在特殊性。根据流通性划分，可分为非流通股和流通股；按照投资主体划分，可分为国家股、法人股、个人股；按发行对象和上市地区得不同，又可分为A股、B股、H股和N股等等。由于国家股和法人股不能自由上市流通，所以又归属于非流通股，与其他可流通股形成两大阵营。

2.股权集中度高，第一大股东多为国有股，且持股比重大、控制力强。由于历史原因，我国上市公司大部分是由国有企业改组而来，国有股“一股独大”现象是当前我国公司股权结构的一个突出问题，公司中第一大股东多为国有股，并且在法人股中也有大量国有性质股份，国有股对我国上市公司的股权控制力很强。而国有股不可能真正人格化到某一个具体自然人身上，这就造成了国有股权的产权虚置和所有者管理上的缺位。

3.非流通股中法人股所占比例偏低，国有股所占比例偏高。通过表中的数据我们可以看出:(1)法人股在非流通股中的比重较低，基本保持在三分之一。由于我国法人股不能在股票市场上自由流通，上市公司的分红派息是获得投资收益的主要途径，这也决定了法人股倾向于长期投资。(2)国家股占非流通股比重高。虽然我国进行了国有股减持，国有股所占比例有比较明显的改善，但所占非流通股比例依然占到了二分之一左右。

资料来源：1993年～2000年的数据取自中国证券监督管理委员会2000年中国证券期货统计年鉴[M](中国财政经济出版杜)。2001年～2003年的数据是直接引用《中国上市公司基本分析,2004》(中国诚信证券有限公司主编,中国财政经济出版社出版)的数据。2004～2005是作者根据巨灵网资料整理得来。

4.实行股权分置。股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通，这一情况也为我国股市所独有。截至2004年底，上市公司总股本7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股本的64％，国有股份在非流通股份中占74％。随着改革的推进，非流通股比重虽然有所下降，但占有比重仍然偏高，到2005年底，大約仍占上市公司总股本的57％。

5.社会公众股比重小而且股权异常分散。我国目前有3000多万的股市投资者队伍, 其中绝大多数是以个体投资者为主体的小股东。截至1999年底,在上海证券交易所开户的投资者人数是1713.31万,其中个体投资者1708.09万人,机构投资者5.22万家,个体投资者占到投资者总数的99.7％。而在股份制度成熟的证券市场上,都是机构投资者占据市场的主导地位。美国机构投资者持有50％以上的上市股票,日本的机构投资者也占据了主导地位。

三、股权结构对股利政策的影响

1.股权分置导致产生的股票股利继续分置，部分公司手中大量资金闲置，却不用来分配股利。股权分置问题是由诸多历史原因形成的，从我国证券市场设立之初的相关规定来看，对国有股流通问题总体上采取的是搁置的办法，由国有企业股份制改造产生的国有股处于暂不上市流通的状态，其他公开发行前的社会法人股、自然人股等非国有股份也暂不流通。这在事实上形成了股权分置的格局，而通过配股、送股等滋生的股份，仍然根据其原始股份是否可流通划分为非流通股和流通股。

据统计，2004年上半年上市公司平均每股收益0.14元，平均净资产收益率5.45%，同比分别增长36.71%和41.28%均刷新了盈利增长纪录。但在全部披露半年报的上市公司中，公布拟派发现金红利预案的仅26家，占全部上市公司的1.89%。而上半年上市公司平均每股经营现金流量净额0.17元，同比增长26.88%，也就是说，上市公司由于上市公司根本不考虑投资者回报,虽然有大量的闲置资金，却不用来分配。股权分置的制度性缺陷带来的公司治理绩效低下是造成不分配的最根本原因。

2.国有股、法人股倾向现金股利。由于历史原因，我国上市公司国家股和法人股不能流通，而且所占比重最大。目前，这部分股份已占我国上市公司总股本的63%左右。由于国家股和法人股不能上市流通，其股票很难通过市场实现资本利得，因此国家股和法人股股东更倾向于派发现金股利。不仅如此，由于这部分股东所持有的股份众多，因此，现金分红也常常成为大股东掏空上市公司的一种手段。大股东通过上市公司实施高派现的方式把上市公司的可分配利润分尽，或一方面实施高派现，另一方面又向流通股股东推出再融资方案的方式来损害流通股股东的权益。

截至2003年3月19日，在沪、深两市己经公布2002年度报告的368家A股上市公司中，派现金额为每10股派1.5元以上的己经达到了84家之多，约占己披露年报上市公司的22.8％。其中，有13家公司派现金额达到每10股派3.5元以上，有5家公司派现金额达到每10股派5元以上。而己公布高派现方案的上市公司大部分为国有控股上市公司，且国有股权比重较高。

3.制定股利政策时忽视小股东的利益。在流通股的持有者中，个人投资者数量极多，股权高度分散。我国目前有3000多万的股市投资者队伍,其中绝大多数是以个体投资者为主体的小股东。大多数小股东入市只是短期的炒作，他们关心的只是股市的行情，不可能去关心和参与企业的决策以及监督企业的制度执行情况，并且由于自身力量比较薄弱，这也就决定了外部市场对经营者并不能构成威胁，即使这部分中小股东采取“用脚投票”的外部控制也不能发挥其应有的作用。因此，公司在制定其股利政策时，往往会忽视这部分小股东的利益。

4.股利分配行为极不规范。我国国家股和法人股的最终所有者事实上是缺位的，国家股、法人股缺乏人格化的代表，公司实际上操纵在“内部人”手中，公司的产权问题没有得到解决，国家股、法人股同相应的财政、上级主管部门关系错综复杂，这样不可避免地造成上市公司分配行为的扭曲，各种不规范的股利分配行为就是这种扭曲的最集中体现。

四、我国股权结构的改革建议

1.继续有步骤的深化推进股权分置改革。从宏观上，股权分置改革的目标是稳定市场预期，完善价格形成基础，谋求资本市场的长期稳定发展。从微观上，改革的目标是完善公司治理结构和资本运营机制。解决股权分置问题将改变非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的公司治理状况，有助于巩固全体股东的共同利益基础，促进上市公司治理进一步完善，减少公司重大事项的决策成本；同时，有利于高成长性企业利用资本市场进行并购重组，有利于从整体上提高上市公司的质量，增强社会公众股东的持股信心。

有数据说明，我国证券市场中第一批和第二批成功完成股权分置改革试点的45家上市公司，改革后非流通股股东持股比例平均下降了10.4％。预计我国全部上市公司通过股权分置改革，流通股东平均持股比例将上升10％～15％。在股权分置改革实施过程中，部分上市公司由于第一大股东代为其他非流通股支付对价等因素，非流通股东之间的持股比例差距缩小。部分股改后的上市公司流通股东持股比例明显高于非流通股东。合理分散化的股权结构有利于各股东之间的决策制衡和利益平衡，大股东和少数股东之间的冲突问题有利于委任更有股东基础的董事会和选举合格的管理层，并购机制也会发生作用，从而形成合理的公司治理机制。

2.大力发展规范的机构投资者，培育优质的投资基金，发挥机构投资者的积极作用。对于股权结构的优化改革就是减持国有股、解决“一股独大”的问题。因此要大力发展机构投资者、培育优质投资基金。 由于基金吸收了众多投资者的资金,适度集中运作可以克服个体投资者拥有的股份比例太小、不能产生较大影响的不足。这样就可以较好的解决股权过于集中和流通股过于分散的矛盾。从理论上讲,当基金持有上市公司股份份额达到一定比例,便可以直接派员进驻上市公司的董事会和监事会,直接干预公司的经营决策。机构投资者持股增加，必然会促使企业由以前的被动、旁观的懒散态度变为积极介入管理。通过这样的方式施加外部压力,必然能规范上市公司法人治理问题和股利政策。

3.合适的时机引入卖空机制。由于信息的严重不对称，投资者只能通过公司公开发布的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股价是否合理。由于公司的财务报告可以在一定的范围内进行“调整”，这可能会使财务报告既符合有关法律法规的规定，又能给外界留下一个较好的印象，在这样的“合法调整”下就可能出现含有虚假会计信息的财务报告。卖空机制的存在会激励投资者进行信息搜集的动力，使那些弄虚作假的公司无处可藏，促使股票价值回归；同时卖空机制的引入，也将有利于弱化我国股市的投机行为，抵制“庄家”与“庄股”。

參考文献:

[1]刘星:股利决策新论[M].重庆:重庆大学出版社,1999

[2]魏刚:中国上市公司股利分配问题研究[M].大连:东北财经大学出版社,2001

[3]张云玲:我国上市公司股权结构与股利政策存在的问题及对策[J].新疆财经,2005 (6)

[4]许辉:浅议我国上市公司股权结构问题[J].商业研究,2005(18).总第326

[5]巴曙松陈华良:后股权分置时代的市场发展新动力：公司治理的改进[J].杭州金融研修学院学报,2005(12)

9.上市公司股利政策理论及实践 篇九

关键词：股利政策理论股利政策类型上市公司股利政策

0引言

股利政策是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡，它作为公司财务管理的重要内容之一，多年来一直是学术界研究的热点，“股利无关论”、“在手之鸟论”、“所得税差异论”等曾引起过广泛的讨论。本文拟将重点放在股利政策在我国上市公司的运用，针对我国上市公司的特点和其股利政策存在的问题，以求能通过对西方股利政策理论的研究来对我国上市公司的股利政策有所启示。

1股利政策理论

在西方国家，股利政策一直是财务管理专家研究的对象，并已形成较成熟的理论。关于股利政策的研究有三个代表性的基本理论：股利无关论、在手之鸟论和所得税差异论。

1.1股利无关论此观点是由Miller、Modigliani两位学者提出的，即在理想条件下股利政策与企业价值无关，不会对股东产生影响。

这一理论建立在一系列的假设条件下：①不存在个人或公司所得税；②不存在股票的发行和交易费用(即不存在股票筹资费用)：③公司的投资决策与股利决策彼此独立(即投资决策不受股利分配的影响)：④市场是一种完整无缺的市场，并且信息对称。

该理论的核心是在完美资本市场中，股利政策与企業价值无关，价值是由有效资产投资得来的。

1.2“在手之鸟”理论该理论的代表人物是M·Gordon和D·Durand。其主要观点是：股东进行股票投资的期望收益由两部分组成，即股利收入和资本利得收入。由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们自然偏好较高的现金股利支付率政策。Lintner及Gorden认为高股利可以降低投资者对于投资的不确定性。远期所要发的高股利较近期所要发的股利具有较高的不确定性。因此股东对近期少发股利的公司股票给予较低价格的评价。在投资者心目中，认为经由保留盈余再投资而来的资本利得，其不确定性高于股利支付之不确定性，故当公司降低其股利支付率时，投资人所要求之必要报酬率(KS)将上升，以做为投资者负担额外增加之不确定性的补偿。股东希望赶快把所投资的钱藉由发放股利拿回来。

该理论的核心在干企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。

1.3所得税差异论该理论的代表人物是Robert Utzenberger& krishna Ramaswarmy，他们认为：如果资本利得所得税与股利所得税之间存在差异时，特别是股利所得税大于资本利得所得税时，投资者会倾向于企业少发股利。在企业拥有净现值大于0的投资项目时，应优先进行投资，而不是发放股利。而当企业有多余现金时，个人所得税率和企业所得税率之比成为股利政策的重要影响因素。另外，投资者还可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。

该理论的核心在于企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。

除了以上三种基本的股利政策理论之外，常用的股利政策理论还有代理理论和信号理论。

代理理论是Jensen与Meckling在1976年提出的，该理论认为在所有权和经营权高度分离的现代企业中，股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公司价值最大化的策略。

信号理论认为在公司管理者与投资者之间存在着信息不对称现象。股利政策可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的信号。

2股利政策的基本类型

在实践过程中，常见的股利政策有以下几种：

2.1剩余股利政策剩余股利政策的理论依据是MM理论股利无关论。它要求根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

优点：最大限度满足企业再投资的权益资金需求，保持理想的资本结构，使企业综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。

缺点：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动；忽视了不同股东对资本利得与股利的偏好，损害偏好现金股利的股东利益，可能影响股东对企业的信心。

适用范围：一般用于公司初创阶段。

2.2固定的或持续增长的股利政策采用该政策的理论依据是“在手之乌”理论和信号理论。它要求以每股股利支付额固定或以一个稳定增长率的形式发放股利。只有企业管理当局认为企业的盈利确已增加，而且未来的盈利足以支付更多股利时，企业才提高每股股利支付额。

优点稳定的股利政策可消除投资者心中的不确定感。

缺点：股利的支付与盈利相脱节，当盈利较低时仍要支付固定股利，这可能会出现资金短缺、财务状况恶化，影响企业的长远发展。

适用范围：这种股利政策适用于盈利稳定或处于成长期的企业。

2.3固定股利支付率政策该政策的理论依据是“在手之鸟”理论。它要求公司每年按某一固定比例从净利润中分配股利给股东。

优点：使股利与公司盈利紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，真正做到公平的对待每一股东。

缺点：在实际工作中，固定股利支付率政策的不足之处表现为：①公司财务压力较大。根据固定股利支付率政策，公司实现利润越多，派发股利也就应当越多。而公司实现利润多只能说明公司盈利状况好，并不能表明公司的财务状况就一定好。在此政策下，用现金分派股利是刚性的，这必然给公司带来相当的财务压力。②缺乏财务弹性。股利支付率是公司股利政策的主要内容，股利分配模式的选择、股利政策的制定是公司的财务手段和方法。在公司发展的不同阶段，公司应当根据自身的财务状况制定不同的股利政策，这样更有利于实现公司的财务目标。但在固定股利支付率政策下，公司丧失了利用股利政策的财务方法，缺乏财务弹性。③确定合理的固定股利支付率难度很大。一个公司如果股利支付率确定低了，则不能满足投资者对现实股利的要求；反之，公司股利支付率确定高了，就会使大量资金因支付股利而流出，公司又会因资金缺乏而制约其发展。可见，确定公司较优的股利支付率是具有相当难度的工作。

适用范围：稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。

2.4低正常股利加额外股利政策该政策的理论依据是“在手之鸟”理论和股利信号理论。是介于固定股利与固定股利支付率之间的一种股利政策，即企业一般每年都支付较低的固定股利，当盈利增长较多时，再根据实际情况加付额外股利。

优点：既能保证股利的稳定性，使依靠股利度日的股东有比较稳定的收入，又能做到股利和盈利有较好的配合，使企业具有较大的灵活性。

缺点：股利派发仍然缺乏稳定性；如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，极易造成公司“财

务状况”逆转的负面影响，从而导致股价下跌。

这是目前许多国家上市公司最常用的一种股利政策。

3我国上市公司股利政策的现状及存在的问题

我国上市公司在转型经济中表现出了独特而不完善的治理结构，与此相对应的是，我国上市公司的股利政策也表现出不规范、不健全且随意性大的特点。

3.1股利政策缺乏稳定性和连续性由于没有把公众投资者的利益放在首要位置，我国上市公司普遍缺乏长期的股利政策目标，因而股利政策频繁多变，毫无稳定性和连续性可言。第一，股利支付形式变化很大，毫无稳定性。1992年到1996年，上市公司的主要特点是以送股为主，较少分配现金股利。这5年送股公司平均占到了上市公司数的58％。1997年到1999年，不分配成为了市场的主流，不分配公司占到了上市公司的56％。2000年末，为了规范上市公司的配股和增发新股行为，证监会把发放现金股利作为公司再融资的必要条件。在政策的刺激下，派现公司急剧增加，分配现金股利占据了主导地位。2000年到2004年，派現公司占上市公司总数的比例高达52.3％。第二，股利支付率变化很大，毫无规律性。我国上市公司股利支付率受到控股股东和政府政策的影响，变化很大，缺乏长远目标。1994年到1995年，股利支付率为41％；但1996开始，股利支付率急剧下降，仅为27.8％；从1996年到1999年，股利支付率维持在极低的水平，平均为29.5％。2000年末，受国家政策的影响，股利支付率急剧上升，达到了46.6％；2000年到2002年，平均股利支付率为56.8％。2000年以来，派现公司股利支付率普遍较高.存在超能力派现问题。在国家强制上市公司分红以来，我国上市公司突然积极起来，支付很高的现金股利。究其原因，是控股股东利用股利政策来转移资金。例如佛山照明和用友软件常年每10股派现额超过3元，控股股东从高额现金股利中获利巨大。

3.2股利分配行为极不规范第一，有些公司的董事会随意制定和更改股利政策，令投资者捉摸不定。如四通高科1997年分配方案为10送6，后改为10送1.大庆联谊2001年连续发布4个公告，宣布股利为10送2转增8股派现0 5元，后借口二股东不同意，删除了当初诱人的每10股转增8股。第二，已获股东大会通过的有些股利分配方案实施起来遥遥无期。投资者面对这种情况，毫无办法。第三，同一公司多种分配方案并存。“同股同权，同股同利”是股份公司应遵循的基本原则，但我国上市公司股权结构的特殊性，导致了一些公司对不同的投资主体采取了不同的股利政策。

4解决我国上市公司股利分配问题的对策

各种股利政策各有利弊，结合我国上市公司股利政策的现状，上市公司选取股利政策时，必须结合自身情况，综合考虑各种影响因素，选择最适合本公司当前和未来发展的股利政策。其中居主导地位的影响因素是，公司目前所处的发展阶段。公司应根据自己所处的发展阶段来确定相应的股利政策。

公司的发展阶段一般分为初创阶段、高速增长阶段、稳定增长阶段、成熟阶段和衰退阶段。由于每个阶段生产特点、资金需要、产品销售等不同，股利政策的选取类型也不同。

在初创阶段，公司面临的经营风险和财力风险都很高，公司急需大量资金投入，融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本一般也很高。因此，为降低财务风险，公司应贯彻先发展后分配的原则，剩余股利政策为最佳选择。

在高速增长阶段，公司的产品销售急剧上升，投资机会快速增加，资金需求大而紧迫，不宜宣派股利。但此时公司的发展前景已相对较明朗，投资者有分配股利的要求。为了平衡这两方面的要求，应采取正常股利加额外股利政策，股利支付方式应采用股票股利的形式避免现金支付。

在稳定增长阶段，公司产品的市场容量、销售收入稳定增长，对外投资需求减少，EPS值呈上升趋势，公司已具备持续支付较高股利的能力。此时，理想的股利政策应是稳定增长股利政策。

在成熟阶段，产品市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定。此时。公司通常已积累了一定的盈余和资金，为了与公司的发展阶段相适应，公司可考虑由稳定增长股利政策转为固定股利支付率政策。

在衰退阶段，产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解散或被其他公司兼并重组，需要投入新的行业和领域，以求新生。因此，公司已不具备较强的股利支付能力，应采用剩余股利政策。