中国股票市场论文

中国股票市场论文（共11篇）（共11篇）

1.中国股票市场论文 篇一

在绿大地欺诈发行股票事件以董事长何学葵的逮捕落幕之后，社会各界开始思考谁该为投资者的利益损失负责，如何杜绝此类事件的再次发生，通过何种方式与手段来如何确保广大投资者的利益，本文从公司治理的角度探析上市公司监管中存在的问题及如何进一步完善管控机制以有效规避此类风险。

一、绿大地欺诈事件回顾

首先，回顾绿大地欺诈事件曝光前的公司大事，考察事件背后的关联。三年五度经营业绩变更、公司高管数次离职、三度更换审计机构，直至去年年底董事长持有的股份被司法冻结，这一系列事实都是绿大地事件埋下的伏笔。

其次，找出绿大地欺诈的根本动机。一方面是因云南大旱造成经营困难引发强烈的公司融资需求，另一方面是原绿大地董事兼财务总监蒋凯西与董事长何学葵出于追求自身利益的目的实施财务造假。

透过现象与本质的分析，可以看出绿大地欺诈事件的主要推手是公司董事会与经营层的高管人员，而公司的董事会、监事会、股东大会未能及时对多次发生的重大事件进行审核，使公司治理管控体系形式化失去主要监督管控作用，形成恶劣影响并造成了股东与投资人的损失。

二、华彩的公司治理管控体系

华彩认为有效公司治理管控包括建立适合的常态决策平台(治理结构)、设立专业的委员会通过议会规则和运行设计来保障公司治理运行、通过文件预埋强化股东方、董事会、监事会之间的联系确保股东方的利益、最终将治理管控层层植入、有效渗透到公司运作的各个层面。上述四个方面是公司治理管控的根本基石与主要骨架，在此基础上，可根据公司的管控需要添加血肉，塑造出强大的、贴身的公司治理管控体系。由此可见，绿大地的公司治理漏洞颇多。

首先，决策与执行分离的治理结构未能落地。初看之下，绿大地的公司治理“以股东大会―董事会―总经理―高管―SBU”决策与执行相分离的式的结构更具效率，然而实际上董事长与总经理却是一人多岗，同时还兼任其他子公司的执行董事与董事长，

若治理结构与核心岗位未能一致对应，则其实际监控作用难以有效发挥，仍无法有效规避管理者的“搭便车”风险。此外，董事长的职权放大所带来的反作用力会抵消掉治理结构所产生的约束与规范力，使治理结构形式化、空心化，无法发挥管控作用。

其次，董事会专业委员会监控机制缺失。华彩看来，仅凭董事会的管理仍然无法实现专业化与精细化，需要建立健全董事会专业委员会监控机制，根据公司设立相关的提名委员会对重大经营事项、董事会聘任事项等进行审查与决策。目前中国上市公司对董事会专业委员会的认知与作用机制认识尚浅，事主的绿大地公司亦不例外，公司治理结构中董事会层面只设有董事会秘书职务，无法对重大事项提出专业建议，董事会层面无法形成有效监控机制以降低经营风险与决策风险。

第三，利于股东方的公司文件条款预埋不足。上市公司的治理手段之一是运用文件条款方式实现规范与标准化管理，治理管控中常见的现象是董事会、监事会向经理层的管控倾斜，而股东方与董事会与监事会之间的管控联系强度相对较弱。通过预埋利于股东方的公司文件条款方式能够有效调整这种管控倾斜，强化股东方对下级层面的管控力度。

上述三个方面仅仅是构筑强大治理管控体系的基础层，而治理管控体系核心作用的发挥还需依赖于治理管控在公司运作中的植入深度。管控体系好比一只陀螺，合理的管理结构类似于陀螺的大小、有效的监控机制类似于陀螺的重心、文件条款的预埋类似于陀螺表明的螺纹，治理管控的植入深度则好比使陀螺转动的中心木棒，只要旋转好木棒就能带动整个陀螺的旋转。同样的，只有将治理管控渗透到公司运作的不同模块与设置中去才能充分发挥其监督与管控的作用。

三、结论

上市公司作为股票市场的主体应该对广大投资者负责，树立良好的诚信榜

样，公司治理管控体系作为基本的监管平台不应流于形式，而应通过建立合理的系统化的公司治理管控体系，使其成为监管一线的利剑，发挥积极强大的管控作用，引领上市公司的未来发展，为股东与广大投资者提供诚信后盾，推动公司治理水平再上新台阶。

2.中国股票市场论文 篇二

股票价格的变化规律是金融学的一个中心问题, 一直是中外学者们研究和讨论的重点。巴契里耶 (Louis bachelier) 1900年写的博士论文《投机理论》, 对股价的变化规律做了最早的探索。1965年, 法马 (Eugene Fama) 首先提出有效市场理论, 认为股票市场是有效率的, 信息立即、完全地反映在价格中, 价格的变化是一个随机游走过程。然而, 有效市场理论不能很好地解释股票市场出现的一些现象, 如“尖峰厚尾”。这些现象表明信息并没有立即、完全反映在价格中, 而是对价格变化有长期影响, 即长期记忆性。解释这些现象, 可以更好地理解市场, 提高市场的效率和抗风险的能力。中国股票市场是新兴市场, 市场效率较低, 抗风险能力差, 研究中国股票市场的长期记忆性非常重要。

Peters (1991) 的研究使得分形和混沌理论以及R/S分析方法在资本市场实证研究中的应用日益盛行, 近年来, 中国有不少学者对中国股票市场的非线性特征进行了研究, 如樊智 (2002) 、李方文 (2003) 、陈锐刚、杨国孝 (2003) 等, 他们的研究都发现中国股票市场是一个具有分形和混沌特征的非线性市场, 其收益率时间序列是一个长期记忆过程, 并不服从有效市场假说EMH所依赖的随机游走过程。可见, 中国股票市场是一个具有长期记忆过程的非线性市场, 而不是完全随机游走过程, 分形和混沌理论能够比有效市场理论更好地描述市场特性。

然而, Peters 提出的用“对数据的视觉审视” (即通过log/log图观察) 和Hurst的Vn统计量来描述市场的方法, 虽然直观, 但存在局限性。例如, 长期记忆过程理论上是一个无限过程, 但在实际市场中却不可能是完全的无限过程, 而长期记忆过程的结束说明这个非线性市场存在一个非周期性循环 (nonperiodic cycle) 。如果时间序列的跨度涵盖了一个长期记忆过程, 那么R/S 分析及所得到的赫斯特 (Hurst Exponent) 指数就很可能不准确。

因此, 对一个非线性市场长期记忆过程的研究, 可以在Peters的基础上, 根据实际情况进行调整, 更准确地估计Hurst指数, 从而更好地辨别时间序列的非线性特征。

二、R/S 分析方法与赫斯特指数

R/S分析方法 (Rescaled Range Analysis) 是水文学家Hurst在大量实证研究的基础上提出的一种方法, 后经过Mandelbrot (1972, 1975) , Mandelbrot、Wallis (1969) , Lo (1991) 等多人的努力逐步得以完善。该分析方法的基本思想来自于Mandelbrot 提出的分数布朗运动和TH法则。R/S分析方法能将一个随机序列与一个非随机序列区分开来, 而且通过R/S 分析还能进行非线性系统长期记忆过程的研究。Hurst是通过用观测值的标准差去除极差来建立一个无量纲的比率, 即重标极差 (R/S) , 而所采用的极差是在一定的时间增量中观测值对平均值的累积离差, 具体计算与定义如下:

undefined

其中: Xt, n:累积离差;

Xi:i 次观测值;

μ:观测值的均值;

Rn:极差;

S:观测值的标准差;

(R/S) n:时间增量为n 时的重标极差;

c:常数;H:赫斯特指数;对 (3) 式取对数, 有:

ln (R/S) n=lnc+Hln (n) (4)

可以通过线性回归求R/S 对于n 的ln/ln 图的斜率来得到H的估计。赫斯特指数 (Hurst Exponent, H) 是用以区分时间序列是否是随机游动的统计量, 它在[0, 1]值域取值, 根据H 在[0, 1]的不同取值, 可以将时间序列分成三种不同类型:

1.H=0.5, 表明序列的重标极差R/S 将随时间增量n 的平方根缩放, 即符合所谓的T1/2法则, 这时序列的自相关函数等于0, 标志着该序列是一个随机游动。

2.0≤H<0.5, 这一类型的系统被定义为反持久性序列, 也常被称为是“均值回复” (mean reversion) 的, 在这一范围取值的H 比较罕见。

3.0.5

绝大多数资本市场都符合长期记忆特性, 在前面提到的许多学者的研究报告中, 尽管得到的H 估计值都不尽相同, 但都发现了中国股票市场是一个H 值大于0.5 的持续性时间序列。

三、数据的视觉审视 (即通过ln/ln图观察)

对于一个非线性时间序列来说, Hurst 指数不等于0.5, 意味着自相关函数不为0, 时间序列中存在相关性, 这是有别于Markov过程的短期相关性的, 因为这种自相关将会长期存在, 而且理论上在系统中永久存在。然而, 无限长的自相关并不现实, 实际市场中的长期记忆过程通常存在一个转折点, 过了这一点市场将会丢失记忆。对于一个持久性时间序列而言, 一个长期记忆过程的终结意味着系统产生突变并从根本上改变了系统原有的趋势, 这时度量序列趋势增强特征的Hurst指数H也将出现突变, 在数值上将体现为H=0.5, 或至少要很接近0.5。基于这一思想, Peters (1991) 在其研究中提出了“数据的视觉审视”这一概念, 即对 (R/S) n与时间增量n 所构成的ln/ln 图上直观地观察lnR/S脱离原来的斜率折向0.5 的拐点, 这就是H 发生突变的位置, 也就是长期记忆过程的终点。尽管Peters 通过该方法得到了S&P500 以及MSCI (Morgan Stanley Capital International) 指数等国际资本市场长期记忆过程的长度, 但是, 在对R/S 和n 的对数图进行视觉观察时会由于做图的精度问题而被一些不大的差异所蒙蔽。同时, 由于循环长度的不确定性, 使时间增量n的选取有一定的盲目性。当n超过循环长度时, 使用线性回归的方法计算出来的H值很有可能被低估, 如有些学者计算出来的中国上海A股市场的H值仅为0.552, 与0.5 相差不远, 所以, 单纯使用这种方法有其局限性。

采用上述方法, 计算出中国深交所成份指数的H值, 如图1所示 (图中X轴为观测次数n, 纵轴为相应的R/S值) 。其中, 数据来源于聚源金融数据库, 深成指数据从1991年4月3日至2005年6月10日, 共计3495条数据;上证A股数据从1990年12月19日至2005年6月10日, 共计3539条数据, 考虑到中国证券交易中收盘价格易被操纵, 即出现“窗饰效应”, 所以在计算中均采用开盘价。采用的计算软件为Matlab 6.5.Excel 2000。

进行线性回归, 得到图2和相关参数。

Linear model Poly1:

f (x) = p1*x + p2

Coefficients (with 95% confidence bounds) :

p1 = 0.5712 (0.5466, 0.5959)

p2 = -0.2636 (-0.3756, -0.1516)

Goodness of fit:

SSE: 0.1554

R-square: 0.992

Adjusted R-square: 0.9916

RMSE: 0.09045

从图2和数据中可以看出深圳股票市场也存在一定的持续性, 但很明显短期可能有更强的持续性, 所以在以上分析的基础上, 对图2中横轴前10个点再进行线性回归分析, 得到图3和参数:

Linear model Poly1:

f (x) = p1*x + p2

Coefficients (with 95% confidence bounds) :

p1 = 0.664 (0.6378, 0.6902)

p2 = -0.5174 (-0.5928, -0.4421)

Goodness of fit:

SSE: 0.007147

R-square: 0.9977

Adjusted R-square: 0.9974

RMSE: 0.02989

用上述方法, 采用中国上海股票交易所A股数据得到的结果分别为0.5677 (取所有数据进行回归) 、0.6577 (取一半数据进行回归) 。可见, 中国股票市场短期有更强的持续性, 但相对于美国股票市场 (H值为0.72) 持续性较弱。

从上述线性回归分析结果可以看出, 无论是取所有数据还是取一半数据, 拟合度都很好, 但H值却相差较大。哪个H值更准确很难确定, 而且随着观测次数的不断增加, 到一个周期结束时, 极差将不再增加, 如果此时进行回归必然造成H值较低。所以, 以上方法有一定的局限性, 只适合作定性分析, 不适合作定量分析, 如果依据此H值再计算分形维和李雅普诺夫指数将会导致更大的误差。

四、改进统计量

长期记忆过程一个周期的结束将伴随着Hurst指数的一个峰值的出现, 这一个峰值有可能出现在周期中的任何时刻, 而并不一定是在周期的终点。为此, 可以在时间增量n的不同取值范围下计算Hurst指数, 进而得到H的极大值, 即:MaxH统计量, 从而得到R/S分析过程中所出现的Hurst指数峰值, 并以此度量非线性系统长期记忆过程的长度。

MaxH 统计量的计算:

1.计算Hurst指数序列Hn, 这一序列的每一元素Hi是在R/S分析中时间增量n取值为i时所得到的Hurst指数。

2.计算MaxH统计量。

MaxH=max (Hn) (5)

上述方法虽然可以计算出最大H值, 但在起始阶段易产生误差。同时, 从上面中国股票市场的H值计算过程也可看出, 中国股票市场短期的H值大于长期的H值, 但H值的最大值处并不是极差的最大值处, 所以用H值对股票市场及至资本市场进行长期记忆性分析时, 更适于定性分析。

五、Vn统计量

Vn统计量原是由Hurst于1951年提出用以检验R/S分析方法的稳定性的, 但该统计量同样也可以用来很好地估计非线性系统长期记忆过程的长度。

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如果时间序列符合T1/2法则, 也就是说 (R/S) n是以时间增量n的平方根标度的, 那么这时统计量Vn关于log (n) 是平坦的;对于H>0.5的持久性时间序列, (R/S) n是以大于时间增量n的平方根标度的, 这时Vn是关于log (n) 向上倾斜的, 反之, 对于H<0.5的反持久性时间序列, Vn是关于log (n) 向下倾斜的。与数据的视觉审视类似, Vn图形形状的改变将意味着 (R/S) n是随时间增量标度的方式发生了变化, 原来的长期记忆因系统发生突变而消失。

但Hurst在提出Vn统计量时并未明确规定该统计量的趋势发生多大程度变化时才意味着系统原有长期记忆的终结, 因此, 尽管能定量地计算出该统计量, 但在做最后判断时仍要依靠视觉观察和经验判断。以至产生和“数据的视觉审视”方法相同的错误。

六、小结

1.中国股票市场是一个新兴的股票市场, 与美国股票市场相比差异较大, 如:中国的资本市场是不完备的, 除股票市场外, 投资者没有更多的选择进行投资组合, 以有效的规避风险;中国的投资者主要以少数机构投资者和大量中小投资者组成, 而像美国等发达国家的资本市场主要由机构投资者组成等等。这样两个差异明显的股票市场都表现出长期记忆性, 这些特性用传统的有效市场理论很难解释, 这再一次支持了Peters的观点。

2.分形市场理论和R/S分析方法为研究资本市场提供了新的思想和方法。可以帮助我们更好的理解市场。然而, 时间序列数据蕴含信息的多样性和复杂性是很难预料的。同时, R/S分析方法以及其他非线性分析方法在实际使用过程中又有一定的局限性。所以, 要根据数据的不同灵活运用这些方法, 找出市场的基本特性。

3.长期记忆性说明信息没有完全、立即反应在当前股票价格中, 而是对股票价格有长期影响。从上面计算可以看出, 中国股票市场的H值小于美国股票市场的H值, 进而说明中国股票市场的分形维大于美国股票市场的分形维, 也就是说中国股票市场的波动性大于美国股票市场。较大的波动性势必造成市场的效率低下、风险增大。

4.股票市场实际上是一个信息市场, 具体说是一个信息发布、信息传导、信息接收、信息加工处理的过程, 最终将信息在价格中体现出来。股票交易机制实现了股票投资的流动性, 更进一步股票交易机制实质上就是信息的流动机制, 股票发行公司从投资者手中获得融资, 就要对投资者负责, 表现为发行公司的信息披露, 在股票交易市场上, 投资者的行为是对公司披露信息的消化和反应;其二, 股票交易市场上投资者的交易行为不仅是对公司披露信息的反应, 更是对宏观经济基础信息的反应, 因为这些信息会对公司的经营和盈利能力产生根本性的影响。不仅如此, 投资者根据已有信息对其将来的收益进行预期, 并将预期反应在价格中。

5.中国股票市场的低效率、高风险最终要从信息找原因, 以规范信息披露机制, 提高接收信息、处理信息的能力, 从而使价格更准确地反映信息, 这样才能从根本上提高整个市场效率、降低风险。

摘要：文章利用R/S分析方法实证研究了中国股票市场, 结果表明中国股票市场具有长期记忆性, 并不是完全随机游走过程, 这一点同其他国家资本市场相同。同时也发现以下问题:首先, R/S分析方法在实际应用中, 当样本数据的时间跨度不同时, H值有明显的不同, 不适合作定量分析。其次, 虽然各国资本市场都表现出长期记忆性, 但由于市场间差异很大, 其成因必然不同。文章就以上问题进行了研究。

关键词：长期记忆性,R/S分析方法,中国股票市场,信息传导机制

参考文献

[1].埃德加·E·彼得斯著.王小东译.资本市场的混沌与秩序.经济科学出版社, 1999

[2].埃德加·E·彼得斯著.储海林殷勤译.分形市场分析:将混沌理论应用到投资与经济理论上.经济科学出版社, 2002

[3].陈锐刚, 杨国孝.基于分形市场假设下的Var计算.北京理工大学学报, 2003 (2)

3.中国股票市场的“周内效应” 篇三

摘 要 本文利用A股的上海证券交易所2005-2010年的交易数据，采用OLS模型，对我国上海证券交易所股票市场的周内效应进行了实证研究。实证结果表明：在样本区间内，只存在显著的负的周一效应。

关键词 股票市场 周内效应 OLS估计

在股票市场上，收益、风险等指标一般都具有随日历变化的特征，称之为日历效应。周内效应（weekday effect）是日历效应的一种，指股票的某种特征存在着与一周内的某些特定交易日相连的某种模式。通常，如果股票市场一周内的某一天或者某几天的收益率明显高于（或低于）其他交易日，或者收益率波动性明显异于其他交易日，则说明该股票市场具有“周内效应”。

Gross（1973）和French（1980）对S&P500指数及道琼斯指数的收益分布特征研究发现股票市场的收益率在周内各交易日之间的分布呈现出一定的规律。平均来说，周五取得较高的收益率而周一较低；French（1980）注意到股票收益率的周内各日效应——周一的收益率更低一些，等等。我国股票市场的日历效应研究始于20世纪90年代。戴国强和陆蓉（1999）运用ARCH模型对沪市和深市1993年到1998年的股价指数进行研究，发现深圳股市周一的报酬率显著为负，周五报酬率最高，存在周末效应，上海股市则没有显著的周末效应。奉立城（2000）利用1992年到1998年的数据对沪深两市进行实证研究，发现中国股票市场不存在周一效应，而沪市却存在日均收益率显著为负的周二效应和日均收益率显著为正的周五效应，等等。虽然各种模型得出的结论并不完全一致，但大都为股票市场周内各交易日收益率的分布提供了经验证据。

由于我国股票市场是新兴市场，很多体制还不完善，市场发展没有发达国家的股票市场成熟，在股权分置改革之前很多的股票并不能反映我国股票市场实际水平，由此得出的结论可能有失偏颇。本文在参考上述的各种观點后，采用股权分置改革后上海证券交易所的上证综合指数，运用OLS估计对我国沪市A股的“周内效应”进行实证分析。

一、基于数据的实证分析

（一）数据来源及处理

本文研究使用的数据为2005年5月9日至2010年12月1日期间上证综合指数的收盘价。数据来自国泰安研究服务中心CSMAR系列数据库。

（二）股票市场日收益率模型

许多研究表明普通股票的价格运动服从多重随机漫游。因此，一个证券组合的收益率可用下述模型来描述：

其中 为t时期证券组合的收益率，其计算方法为： =（ — ）/ ， 为证券组合在t时期的期末价值； 为证券组合的平均收益率； 为白噪音。这一模型也被称为平均收益率不变模型。

平均收益率不变模型所包含的意义是，证券组合收益率的分布不随时间变化而变动。许多实证研究显示证券组合收益率分布在短时期内是会变动的。因此，平均收益率不变模型又可以改写成如下形式：

其中， 代表一星期中的某一天或一年中的某一月份。

（三）分析方法

本文采用线性回归模型来检验中国的股票市场是否存在显著的“周内效应”。运用上述的理论框架和模型思路，将模型形式设定为：

其中 为上证综合指数的收益率， 为一周中星期i的虚拟变量。例如i=1如果所观察到的收益率为星期一的收益率，那么 =1，否则， =0。这一回归模型用于检验一周中星期i的平均收益率与一周中其他各天总体平均收益率的相对大小关系。如果参数 在统计上显著不等于零，那么就表明存在有显著的“周内效应”或者“星期i效应”。

（四）实证分析结果

本文运用Eviews3.1软件对相关数据进行数据处理，得出的实证结果如下：

二、结论

本文在利用OLS估计对数据进行实证分析得出的结论是：在样本区间内，周二到周五的 系数均不显著，因此，从周二到周五不存在任何形式的周内效应。而周一效应的系数为-0.049825，且t检验的平p值为0.0394，所以，我们认为在5%的显著性水平下，存在显著的负的周一效应。

市场异常策略在中国沪市是存在的。从现实的原因来看，上市公司倾向于在星期五收市后或在周末宣布利好或者利差的消息，机构投资者利用周末时间获取内幕信息，充分调整投资组合，在周一开盘行动，加剧“周一效应”；同时中国的证券监管机构依照惯例在周末颁布实施各种法规和监管准则，实现对股票市场的宏观调控。

参考文献：

[1]戴国强,陆蓉.中国股票市场的周末效应检验.金融研究.1999(4).

[2]奉立城.中国股票市场的"周内效应".经济研究.2000(11).

[3]范钛,张明善.中国证券市场周末效应研究.中国管理科学.2002(4).

[4]张兵.中国股市日历效应研究:基于滚动样本检验的方法.金融研究.2005(7).

4.中国木材电子交易市场市场简介 篇四

中国首家“中”字头现货市场——中国木材电子交易市场，是经国家林业局全国木材行业管理办公室批准同意，由在香港主板上市的“奇峰国际木业有限公司”旗下的“北京奇峰乾元信息科技有限公司”成立的一家专门从事木材行业电子商务的创新性科技企业。中国木材电子交易市场，凭借在中国林产业领域丰富的商业经验，将中国传统的木材流通体系与现代交易模式相结合，采用“木材电子交易市场+木材监管仓”的商业模式，力争借助现代化交易手段和完善的金融机制，大力提升中国木材流通水准，创造与世界水平同步发展的机会。

中国木材电子交易市场：http:///web/index.jsp

奇峰国际木业有限公司系于香港联合证券交易所主板上市的公司，股票简称“奇峰国际”股票代码1228.HK。截至2007年12月31日，上市公司之资产总值44亿港币，盈利3.9亿港币。

北京奇峰乾元信息科技有限公司是香港上市公司奇峰国际的下属公司，也是国家林业局批准的“中国木材电子交易市场”项目承办单位。该公司依托大宗商品集中交易的电子化平台，吸收木材交易商作为市场的会员，按照市场制定的交易规则进行电子交易，通过现货挂牌、竞买竞卖等多种交易模式，将标准化的木材原料、木制半成品等林业生产资料，与多元化交易机制、电子商务平台、现代化仓储物流、第三方质量监督、第三方资金结算管理、金融与保险等服务体系进行资源整合，从而形成崭新、高效、安全、完善的木材流通体系。据最新统计，中国木材电子交易市场日平均交易量上亿元。

返佣政策规定：木材电子交易市场开设交易席位的授权服务机构，并从事新品种胶合板1205新合约（目前定：合约价300-400元，20%保证金，单边1元手续费）交易的，均可享受本市场制定的所有优惠政策。

一,2011年8月1日起，至2011年8月15日以前，凡在中国木材电子交易市场入市的授权服务机构，一律终生免交席位费，并在2011年12月31日前享有下列返佣优惠政策；

1、月交易手续费在10万元以下的（含10万元），按照80%的比例返还；

2、月交易手续费在10万元以上至20万元的部分，按照90%的比例返还；

3、月交易手续费在20万元以上部分，按照100%的比例返还。

二、2011年8月15日起至2011年12月31日前，在中国木材电子交易市场入市的授权服务机构，一律免交一年席位费，并在2011年12月31日前享有下列返佣优惠政策；

1、月交易手续费在15万元以下的（含15万元），按照80%的比例返还；

2、月交易手续费在15万元以上至30万元的部分，按照90%的比例返还；

3、月交易手续费在30万元以上部分，按照100%的比例返还；

三、除以上两种情况外，入市的授权服务机构需缴纳年席位费5000，享受日返佣金75%的政策。

联系QQ:425459718,电话：张妍***

地址：北京市朝阳区来广营西路55号

目前定合约：将于本月15号开盘，交易新合约胶合板1205，合约价300-400元间，20%保证金，单边1元手续费。

申请人应提交以下证件：

1、营业执照副本复印件

2、企业组织机构代码证

3、税务登记证

4、银行开户证明

5、法人代表身份证明

5.中国股票市场论文 篇五

中国厨房电器市场的市场前景十分广阔，进入2011年，其处于发展潜力巨大以及将走向激烈竞争的态势。调研报告提到，由于厨房电器市场进入门槛太低，从投资数亿元拥有最先进的数字工厂的大品牌企业到只有十几人的小手工作坊式企业都参与其中，加上行业相关标准的缺乏及消费者对整体厨房知识的匮乏，造成厨房电器市场鱼龙混杂，行业重新整合已成必然趋势。厨房电器市场调研报告指出，随着行业内部的革命和洗牌，一些无法达标的产品将全部出局。那些鱼龙混杂，管理混乱，产品质量难以保证的企业则被清除行业舞台，最终，厨房电器行业会逐渐形成专业品牌、大家电品牌、洋品牌三分天下的格局。

在发达国家，平均每户拥有二三十种小家电产品，而国内即使在大中城市，平均每户不过八九种小家电产品。包括厨房家电在内的小家电市场容量已达3500亿元，而且小家电的平均使用寿命在5年，更新换代的市场空间也很大。国内3.4亿户家庭将有33%乔迁新居，厨房电器的市场前景十分看好。近年来进入国内的建材连锁店，纷纷将厨房家电作为主要的销售产品，这类渠道厨房电器的销售比重已占到全部厨房家电产品销售的15%。

中国消费者对厨房电器消费的需求也在不断增加。仅就整体厨房而言，目前中国的平均拥有率仅为1.2%，而欧美国家则高达100%，市场潜力惊人。这几年，中国厨房电器的销量以每年35%的速度上升，预计在未来5年内，销售额每年将新增达1500亿元。厨电产品正由过去的选择性商品过渡到现在的必备性商品;厨电产品各单品价值也在逐年提升。厨房电器市场正跑步进入“黄金时代”。而房地产的发展也带动了厨卫电器行业的飞速发展，“厨卫家电一体”成功体现了厨房、卫生间以及小家电三者的完美融合，这不仅为消费者带来购买便利，而且售后服务也方便，但这对厂商的品牌及服务要求也更高。

随着我国城乡一体化的进一步的深化，国内的二三线城市到处都新盖了许多新型住宅，而厨卫行业正在以惊人的速度进入广大家庭之中。据相关数据显示，目前我国每年城乡住宅开发量保持在约在13亿㎡左右，折合为90㎡小户型大约是1400余万套住宅，即建筑业每年需要为制造业提供至少1400余万套厨卫设备的市场容量。据有关人士预测，2008年北京奥运会以后，我国房地产业还有40年左右的成熟发展期。中国房地产业的持续高速发展，带动了厨卫行业持久、快速、稳定的发展。厨卫产品已成为人们生活中最基本的家庭消费品，庞大的需求量为众多厨卫生产企业提供了广阔的生存和发展空间。除此之外，城市建设的不断发展和人们生活指数的不断提高，前期的厨卫产品逐渐被淘汰，不少居民开始陆续更换厨卫产品，以适应市场发展趋势，人们对厨房卫生间的装修和布置也演变为追求精品和一步到位的效果。

未来20年内，我国的房地产开发仍然会保持一个比较快速的增长期，这就为厨卫企业提供了一个十分广阔的发展空间和良好的市场机遇，而厨卫行业正在逐渐成为众人所捧的骄阳产业。事实上，厨卫家电领域已经成为家电行业的最后一块沃土。众所周知，继万家乐、华帝、万和、方太、老板、帅康、等厨卫家电企业进一步扩大市场范围之后，国内的大家电企业如海尔、美的、等大型家电企业近年也纷纷以各种形式悄然介入，而长虹、康佳、TCL欧普等白色家电也禁不住厨卫电器这块大蛋糕的诱惑也纷纷加入。厨卫家电行业越来越受到家电巨头们的关注和追捧。

6.中国通信市场 篇六

由工业和信息化部指导，中国电子信息产业发展研究院(赛迪集团)主办，赛迪顾问股份有限公司(HK08235)承办的“2009年中国通信市场年会”日前在北京隆重召开。本次年会以“构建高效、智能、体验的绿色通信环境”为主题，来自部委领导、电信运营商、通信设备提供商、内容提供商、增值集成商、软件及系统集成商、终端制造商、半导体厂商、政府、能源、金融行业用户代表以及相关行业的专家、学者等产业各方近500余人参加了会议，围绕“移动通信的机遇与挑战 ”、“融合通信与网络体验”、“全业务运营与绿色通信”三大主题，共同探讨技术变革和业务升级背景下通信市场新兴的蓝海，深入解析通信领域标准(技术)演进趋势。

年会上，赛迪顾问发布中国通信市场现状及发展趋势主题报告，并隆重推出包括电信运营市场、运营商渠道、增值业务、行业ICT业务、移动通信终端、定制手机、统一通信、数据通信、网络应用以及TD-SCDMA、3G业务等市场热点的49本中国通信产业与市场研究报告，全面涵盖产业、市场、厂商、渠道、产品、业务等行业诸多要素。同时，来自中国移动、华为、中兴、诺基亚-西门子、NEC、威睿电通、上海贝尔、瑞斯康达、烽火网络、浪潮、Avocent等国内外著名通信企业高层发表了精彩的演讲。尤其值得注意的是，基于赛迪顾问多年对中国通信及其细分市场的研究积累，通过客观分析各领域主要企业的竞争能力、运行机制、品牌信誉、市场份额、财务状况、内部运作有效性等指标，采用CPM矩阵分析方法评选出了2008中国通信市场各类优秀企业作为业界同仁学习的典范。思科系统(中国)网络技术有限公司、华为技术有限公司、中兴通讯股份有限公司等凭借在通信市场的良好表现分别获得2008-2009中国通信市场“中国网络设备市场成功企业 ”、“中国通信市场成功企业”、“中国3G终端市场成功企业”。

此外，年会上，赛迪顾问还发布了其相关研究成果。

一、电信运营市场整体运营较好，用户规模持续增长

2008年以来，中国电信运营市场整体运转良好，2008全年电信运营市场业务收入达到8139.9亿元，同比增长11.8%。受国际经济危机影响，2009年中国城镇居民可支配收入增速有所放缓，但是中国居民电信消费占其收入比例相对固定，整体看未来中国电信业务收入仍将会保持快速增长。

用户发展方面，2008年，全国电话用户新增6930万户，总数达到98203.4万户。移动电话用户共计64123万户，新增9392.4万户，而固定电话出现2483.2万户的负增长。移动通信用户增长仍是拉动我国电信运营市场增长的主要动力。从目前48.5部/百人的普及率来看，我国移动通信用户发展仍具备规模增长空间，并继续拉动电信运营市场发展。1

二、中国通信设备市场整体增长较快，3G设备市场蓬勃开启

2008年，中国通信设备市场规模达2952.9亿元人民币，同比增长12.1%。其中，移

动通信设备市场发展继续快速增长趋势，市场规模达到 538.2亿元，同比增长26.2%。其

增长主要在于以下三个因素的推动：第一，全国范围GSM、CDMA网络的升级和扩容；

第二，十城市TD-SCDMA技术应用试验网的规划和部署；第三，移动增值业务市场的持

续繁荣。

在3G设备市场方面，2008年，中国的WCDMA、CDMA2000与TD-SCDMA三种

3G网络在建设上有不同的进展。中国移动启动了第二阶段的TD-SCDMA网络建设、中

国电信启动了涉及面向81个重点城市的CDMA全网招标、而中国联通也开始7个城市建

立WCDMA试验网络的建设工作。而在所有的网络建设中，中国本土厂商借3G契机迅

速提升竞争力，占据了3G网络建设大部分市场份额。

在TD领域，中兴以36%的市场份额遥遥领先其他竞争对手；在WCDMA领域，华

为力压WCDMA传统优势厂商爱立信，位列所有厂商之首；在CDMA领域，中兴成功保

住了增量市场第一的位置。

三、统一通信融合技术进一步发展，产品进一步贴近用户需求

统一通信技术的完善有赖于更加开放的环境、软件的主导地位及集成能力的提升。通

信技术的发展带来了更多通信终端种类及更多的信息数据格式，不同通信终端之间的互联

互通有赖于厂商之间更加开放的合作态度。近年来众多厂商之间的合纵连横还将持续，厂

商之间的深度合作与互相开放将成为技术领域的主题。

2008年统一通信市场的持续繁荣，其中一个重要的因素就是众多厂商变得比过去更

加专注于技术的拓展与应用的实现，考虑用户的实际需求和客观应用环境，推出贴近客户

需求的统一通信产品。信息化基础较好的大型企业，其网络基础技术设施的建设已经趋向

完备，注意力向网络应用层面转变，能够切实降低内部沟通成本、提高工作效率、改善企

业的运行机制，成为企业对于统一通信产品的核心需求。

四、融合与3G终端成为移动通信终端产品的主旋律

随着计算机、集成电路、移动通信、软件工程等基础技术的发展，融合的趋势已经越

来越明显。移动通信终端的融合表现在两个方面，一是业务的融合，即手机电视、手机媒

体以及手机广告等融合性业务出现，移动化发展趋势显著；二是产品的融合，即代表IT、消费电子及通信不同方向的融合终端产品已具雏形。

与此同时，第三代移动通信系统(3G)给消费者带来的最大的好处之一就是业务的多样

性，在移动运营商提供给消费者数以百计的选择中，很多原本属于其他领域，比如，目前

我们的手机终端上可以实现的照相、摄像、录音、看电影片断、编辑文件等等，都是以前

家电和计算机的功能，而现在也都作为移动业务提供给了用户。

中国3G牌照已于2009年1月发放，标志着中国3G手机市场正式启动。2008年面

市的终端是TD-SCDMA规模商用的序幕，肩负着社会化测试的重任，用户的反馈将是其

后续发展的重要依据，中国移动对定制厂商的技术研发、产品性能与产品测试、以及深度

定制能力等要求较高。国产手机厂商对 TD-SCDMA的支持与投入初见成效，与运营商深

入合作和对技术趋势把握较为精准都为集采中标份额加码。2008年中国移动推动

TD-SCDMA社会化测试和试商用，中国3G终端市场随之启动。作为我国拥有自主知识

产权的3G技术，中兴和大唐等国产厂商在该终端领域拥有先发优势。销售的34.4万TD-

SCDMA手机中国产厂商份额超过84%，18.9万数据卡则全部出自国产厂商。其中，中兴

TD-SCDMA终端销售量份额接近38%，牢牢占据市场第一的位置。

五、3G带来移动增值业务新的契机，新业务数量呈加速增长趋势

中国移动通信增值业务在业务种类上增长十分迅速，目前已经发展到上百种业务类

型，包括交易、信息、数据库和娱乐四大类。目前，主力收入型业务包括：短信息、WAP、彩铃、彩信等，均已呈现出快速增长的势头，此外，手机游戏、手机电视、移动支付、移

动IM、移动电邮、位置服务、二维码等新业务新应用层出不穷，呈现出繁荣发展的景象，移动增值业务多元化的格局已经逐渐形成。

从产业发展阶段来看，中国移动增值市场已发展到一个相对成熟的阶段，移动增值业

务对整体通信产业收入贡献度将越来越高，从2008年起，中国电信运营商将全面启动3G

业务，中国打造的TD-SCDMA经过三年的规模试验网也将走向商用，从核心网到移动接

入层面，3G的商用必将为电信增值业务创造一个广阔施展平台。3G网络启动将有力的改

善用户对增值业务的使用感受，尤其对于高带宽消耗业务来说，解决了业务发展的重要瓶

颈，给移动增值业务市场打开了百花齐放的局面。

关于当前中国手机用户数量及市场需求

中国移动用户数量未来几年将继续快速增长。到2010年，中国手机用户数量将从2007

年的5.40亿增长到7.38亿。

加上目前国内状况：各大手机厂商采用不同策略推动市场发展，导致品牌竞争激烈。诺

基亚推动娱乐市场战略并涉足互联网服务领域；索尼爱立信弥补智能手机软肋；三星放下架

子攻低端；摩托罗拉发展受阻，其他国外品牌如LG、飞利浦等表现不佳。多普达锋芒毕露，其他国产品牌在生死线上挣扎。手机市场再现黑马，苹果高调入市，魅族、纽曼先后进入手

机市场。

由上不难看出，音乐手机初期在容量方面为用户所诟病，但是2GB、4GB乃至更高容量的机型不断上市，给音乐手机市场注入活力，使其关注比例在第四季度反弹，达到55.6%。

智能手机实现三级跳，关注比例上升10.3个百分点。200万像素拍照手机主导市场，占据46.9%的关注份额。

ZDC预测手机市场多功能产品竞争升级。智能手机市场关注比例将超过50%，音乐播放功能

成手机标准配置，游戏手机将成为市场争夺的焦点。300万像素产品关注比例将突破20个百

分点。500万及以上高像素拍照手机成为亮点，市场关注份额将超过100万像素机型。然而，今年1月7日，三张 3G牌照的发放，意味着中国3G时代的到来。对于手机市场而

言，事实上意味着运营商定制时代的到来。参考国外成熟的3G产业经验，和2G时代产业链

明显不同的是，3G时代运营商已成为手机产业链的主导，大部分运营商都在采用定制手机的发展策略，手机厂商必须结合运营商的需求来提供定制产品。

辛鹏俊对此亦有同感。在接受记者采访时，他谈到：“随着市场竞争加剧与传统语音市场

逐渐饱和，运营商推动数据业务发展成为必然。对于运营商而言，未来3G业务的成功发展

尤其需要终端的支持，这种支持将更多的体现在运营商对手机规范和标准制定的介入。从这

个角度来说，运营商更深入的介入终端领域，目的还在于通过控制终端市场，进而占领3G

业务市场先机。同时，运营商还会根据新推出的各种增值业务，向手机厂商提出相关定制要

求，以便于用户使用，同时运营商集采的规模必然加大，运营商在手机生产、销售过程中的话语权正变得越来越强。

对于终端厂商而言，获得运营商的支持无疑也为其开拓定制这一块优质市场提供了保障。

从3G的国外市场经验来看，终端厂商的份额基本和定制市场趋同。这也直接促使手机定制

由浅层次向深度完全定制推进。”

全球第二大手机制造商三星电子近期的市场动向也恰恰印证着专家预测的发展趋势。三

星在双模双待机领域有着传统优势，在联通C网时代曾推出销量之冠的“世界风”手机W579、经典的“伯爵”W629以及全球首款CGG自由组合手机W599，展现出强大的技术创新能力；

在CDMA终端市场更是长期保持领先，根据市场调研机构GFK的最新数据，三星在中国的CDMA市场份额一直稳步提升，2008年11月已达41.8%。去年12月26日三星与中国电信

联合，强强联手推出一款双模双待的CDMA高端旗舰手机W699，同时这也是中国电信首款

与终端厂商合作的深度定制机。作为重组后中国电信在终端定制方面的第一个“大动作”，三

星W699预置了多项中国电信增值服务，支持中国电信互联星空、彩信MMS和号码百事通

等业务，用户可以通过相关快捷键在待机状态下一键启动互联星空（WAP）和彩信功能。全

方位的体现了中国电信的移动互联网手机战略。

辛鹏俊对三星最近一系列的举措也非常看好。他说：“作为一个世界级终端制造商，三星

一直非常强调其和运营商的深度合作。在联通运营CDMA网络时代，三星一直就是其最大的终端合作伙伴，也推出了许多经典机型，尤其是在高端手机领域，三星市场份额居首。电

信重组后，中国电信运营CDMA网络以来，三星继续其和运营商深度合作的思路，和中国

电信推出了多款定制CDMA手机。此次推出CDMA市场最高端的W699，更发挥了三星在CDMA领域的品牌和研发优势，适应了深度定制的发展趋势。总而言之，这种运营商和终端

厂商的深度定制模式，对于中国电信和三星是一个双赢，也是其他运营商和终端厂商值得借

鉴的范本。”

得益于中国电信和终端厂商双方的努力，CDMA手机市场正在加速回暖，三星W699作

7.中国股票市场弱有效性检验 篇七

关键词：股票市场,市场有效性,方差比检验

一、引言

市场有效性假说是金融经济学的核心问题之一。美国经济学家Fama (1965) 提出了有效市场的概念, 并在1970年对市场有效性的理论和实证研究结果进行了总结;将有效市场划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种层次。许多关于金融市场的基本模型都有一个前提假设, 即市场是有效的。对于中国股票市场是否有效的争论主要集中在弱式有效性上。弱式有效市场假设是有效市场假设的最低层次。它认为, 当前价格充分反映了所有的历史价格信息。上世纪九十年代初期, 中国股票市场的若有效性便成为了一个研究热点, 国内有不少学者做了实证研究。

张亦春、周颖刚 (2001) 对1993.1.3至2000.1.7每日的上证A股收盘指数进行广义谱导数、白噪声、随机漫步的检验, 实证结果显示认为中国股市不是弱式有效。胡昌生、刘宏 (2004) 对1992.5.21-2003.9.20的上证综合指数以及深证综合指数进行AR—GARCH—M模型的检验。文章得出结论, 沪深股市在早期均不是若是有效的, 但在后面几年里逐渐呈现出弱有效性。张敏、陈敏、田萍 (2007) 通过构造一个检验鞅差序列的非参数统计量, 对开市到2005.10.31的若干只股票指数进行检验, 研究中国股票市场的弱有效性。文章认为, 总体来看我国股票市场的有效性有很大的提高。刘剑锋和蒋瑞波 (2010) 对1996.12.26-2008.06.27的上证综合指数以及深证成份指数进行了方差比检验。研究得出的结论是, 中国股票市场的短期收益率支持市场弱有效性, 而中长期收益率则不支持市场弱有效性。文章认为有效性没有改善的迹象。本文沿用此研究理念, 进行扩展。后发现对数据采取不同的分段方式, 会显著地影响结论;并对此现象进行了进一步分析。

二、数据说明

本文采用的数据是数据采用的是1990.12.19到2012.1.10的上证综合指数的日收盘指数和1991.07.03-2012.01.12的深证综合指数的日收盘指数。

所有数据来自于国泰安数据库。

三、方法说明

本文采用检验方法的是A n d r e w.W.L o和A.C r a i g Mackinlay (1988) 构造的方差比检验。这个方法不要求扰动项服从正态分布, 同时允许数据存在异方差的性质。

随机漫步模型:

方差比检验对RW3进行检验, 即假设是不相关的。q期方差比:

样本包含nq+1个观测值, q是大于1的正整数。给出的估计:

当股票价格服从R W 3的时候, 接近1, L o和Mac Kinlay (1988) 给出了在RW3假设下的渐近分布。检验统计量

四、实证研究

在刘剑锋和蒋瑞波 (2010) 的文章中, 数据处理的基本想法是对所有数据 (1996.12.26-2008.06.27) 进行方差比检验, 然后按时间先后分成长度相当的两部分 (1996.12.26-2002.12.31, 2003.01.01-2008.06.27) , 再分别作方差比检验。将几个检验统计量进行互相比较。由于2003到2008的检验结果和1996-2008的检验结果类似, 所以他们得出结论, 认为有效性没有改善的迹象。

笔者沿用这个研究理念, 做了进一步的工作, 对1990.12.19到2012.1.10的上证综合指数每日的收盘指数。对这个长度为5160的样本序列按照不同的年份划分为前后两段, 分别令q为2、4、8、16、32、64、128、256进行方差比检验, 得到以下结果。

说明:以1997为节点时, 节点之前的年份包括1996年以及之前的年份, 节点之后的年份包括1997年以及之后的年份。括号中是该统计量对应的样本量。

图1和表1呈现出的检验结果主要有两点:

1、节点为1997-2006时:

数据在都呈现出比较一致的结果。根据节点之前的数据得出的统计量, 均在显著性水平为0.05时的临界值即1.96上下浮动;而节点之后的数据则是非常强烈的拒绝原假设。所有5160个数据得到的检验统计量为2.497。综合这些, 容易得出的结论是, 沪市的有效性有变差的趋势。以此类推, 如果以1997年到2006年之间的任意一天作为分界, 对比前后的方差比检验统计量, 也会得到相似的结论。

2、节点为2007、2008、2009时:

和其他节点的结果可以明显地区分开来。由节点之前的数据得到的统计量从2.008上升到2.485;而后半段数据计算出的统计量则由1.964下降到0.593, 均小于前半段的值。

当q取128、256时, 与上图的检验结果非常类似;当q取32时, 检验结果比较杂乱, 没有明显的规律;当q去2、4、8、16时, 按照13个节点进行划分的检验结果均比较相似, 不存在图1中的现象。

转而考察深市, 对1991.07.03-2012.01.12的深证综合指数每日的收盘指数进行上面的处理, 样本长度为5040。结果如表1和图1所示:

说明:以1997为节点时, 节点之前的年份包括1996年以及之前的年份, 节点之后的年份包括1997年以及之后的年份。括号中是该统计量对应的样本量。

图2和表2呈现出的深证综合指数的实证结果非常类似于前面的上证综合指数。26个检验统计量中, 只有两处小于2.而且所有统计量的值均比对应的沪市的结果大。由此看出, 深市的有效性低于沪市。

以上的实证结果中表现出的规律给了笔者一些启发, 是否某些年份的数据表现出明显不同的特性, 进而强烈的影响了检验的进行。当然按照上面划分, 前后两段数据长度会出现相差甚远的情况。循着以上思路, 同时考虑到数据长度的一致性, 笔者对相同的数据进行了下一步的分析。将两个指数的数据按时间先后分成长短一致的6段, 分别进行方差比检验, 得到如下结果。

说明:表中加粗部分表示在0.05的显著性水平之下拒绝原假设。

说明:表中加粗部分表示在0.05的显著性水平之下拒绝原假设。

从以上结果可以看到, 上证综合指数和深证综合指数的检验结果表现出比较相似的规律。拒绝原假设的地方主要集中在三处。第一:开市初期, 第二:2005年中期到2008中期的中长期收益率。2005年到2008年, 中国股市经历了一次大起大落的震荡。股市出现非有效的情形, 和当时的背景相合。第三:全样本序列。

五、结论

通过以上的实证研究工作了解到对股市弱式有效性产生负面影响的, 主要是开市初期以及2005年到2008年的股市大震荡。股票市场的初创时期, 对于参与者和监管者而言, 都需要大量的摸索和实践。这个时期, 信息的披露无法做到及时的反映到股票价格之中。而引起2005到2008年的这次震荡的, 有中国独有的因素, 如股权分置改革;也有一般性的金融事件, 如2007年开始的世界金融危机。无论是中国独有的, 还是一般性的, 都不能将这些事件剥离以后再来讨论市场有效性。所以, 总的来看沪深两市距离弱式有效还有一段距离。

然而, 开市初期的调整阶段之后, 沪深两市的有效性得到了提高。另一方面, 经历了2005年的股改和之后的金融危机, 沪深两市迎来了市场有效性良好的一个状态。这些都是对近年来中国股市改革措施的肯定。

参考文献

[1]胡冒生、刘宏.中国股票市场有效性实证研究[J].统计与决策.2004, 11:45-46

[2]张亦春、周颖刚.中国股市弱式有效吗?[J].金融研究, 2001, 3:34-40

[3]张敏、陈敏、田萍.再论中国股票市场的弱有效性[J].数理统计与管理.2007, 6:1091-1099

[4]刘剑锋、蒋瑞波.中国证券市场弱有效性检验——来自收益率方法比的证据[J].金融理论与实践, 2010, 4:83-87

[5]韩德宗、虞红丹.中美股票市场弱式有效性的比较研究[J].财经论丛, 2002, 2:39-44

8.中国股票市场论文 篇八

2011年中国印刷市场基本概况

截至2011年底，中国印刷业共有各类企业102484家，从业人员356.67万人，印刷工业总产值8677.13亿元，资产总额9256.66亿元。

出版物印刷企业6821家，印刷总产值1313.94亿元（占行业总产值的15%）。2011年中国印刷企业共生产图书77.1亿册，期刊32.9亿册，报纸467.4亿份。

包装装潢印刷企业47377家，印刷总产值6318.77亿元（占行业总产值的73%）。中国印刷企业为满足食品、饮料、酒类、药品、小家电、服装、玩具、文体用品、电子用品生产的需要提供了各类包装、标签，其中各类标签2011年共生产30亿平方米。

其他印刷品印刷企业44868家，印刷总产值708.51亿元（占行业总产值的8%）。

专项排版、制版、装订企业2676家，印刷总产值77.32亿元（占行业总产值的0.8%）。

专营和兼营数字印刷企业799家，印刷总产值39.74亿元（占行业总产值的0.5%）。

通过数据分析，2011年中国印刷业的运行有以下特点：

1.中国印刷业继续保持了较高的增长速度

2011年，中国印刷业总产值达到8677.13亿元，比2010年增长12.6%（2010年中国GDP增长率为9.3%），整体规模已经接近全球第二位。同时，全行业资产总额增长10%，利润总额增长8.3%。其中2011年中国印刷业发达区域印刷业的增长速度分别为：广东印刷业工业总产值1607亿元，比2010年增长6.4%；江苏印刷业工业总产值1001亿元，比2010年增长30%；浙江印刷业工业总产值1279.7亿元，比2010年增长3%；上海印刷业工业总产值689.53亿元，比2010年增长17.72%；北京印刷业工业总产值261.993亿元，比2010年增长28%。

2.包装印刷是推动中国印刷业保持高速发展的主要因素

在2011年的102484家中国印刷业企业中，包装装潢印刷企业47377家，占全行业总数的46%；而在2011年的8677.13亿元中国印刷业工业总产值中，包装装潢印刷企业印刷总产值为6318.77亿元，占全行业印刷总产值的73%。可以说，包装印刷已经成为中国印刷业增长的支柱。

在《中国印刷企业100强》2011年榜单上，包装印刷企业53家，而兼营包装印刷的企业31家，包装印刷是百强印刷企业涉及最广的业务领域。

2011年素以出版物印刷为强项的北京，包装印刷企业的销售额增长了25%，达到108.85亿元，在规模上首次突破出版物印刷。

3.中国印刷业是以内需为主的加工服务产业

2011年中国印刷对外加工贸易额为680亿元，占中国印刷业年工业总产值的8%。由于受国际需求、汇率及成本上升等因素的影响，2011年中国印刷对外加工贸易额比2010年仅增长2.9%。如果考虑到与出口产品配套所需的印刷产品，其整体规模会远远超过8%的比例，但中国印刷业是以内需为主的加工服务产业，这应该是不争的事实。

以广东为代表的珠三角地区是中国印刷对外加工基地，占全国对外加工贸易额的70%以上。近年来，上海、江苏、福建等省（市）的加工贸易也增长迅速，其中上海2011年对外加工贸易总额为69.61亿元，比2010年增长了50.5%；江苏省2011年对外加工贸易总额为80.70亿元，比2010年增长了46.2%。

4.中国印刷业的产业集中度在迅速提高

从中国印刷业的整体规模看，2011年中国印刷业在整体总产值、固定资产规模和利润总额保持同步增长的同时，中国印刷业企业数量和从业人员却在减少（分别减少1.8%和2.7%）。这表明，我国印刷业的集约化程度在不断提升。另一方面，2011年中国规模以上印刷企业（年工业总产值5000万元以上印刷企业）有2439家，工业总产值为4396.89亿元。这些印刷企业数量只占全国印刷企业总数的2.4%，但其所产生的印刷总产值占全国印刷业年工业总产值的50.7%。与比2010年相比，2011年中国规模以上印刷企业数量增加了292家（年增长速度13.6%），年工业总产值增加了805亿元（年增长速度22.4%），远高于全国印刷业整体的增长速度。中国印刷业的产业集中度在迅速提高。

5.中国印刷业对绿色印刷的实施取得了重要阶段性成果

绿色印刷实施两年来，在促进节能减排、调整产业结构、惠及社会民生等方面已经取得了重要的阶段性成果。据估算，中国印刷企业因实施各项环保措施，能耗及材料综合成本每年减少约5亿元；挥发性有机化合物VOC的排放每年减少排放总量的约1.5%；绿色印刷认证企业数量160多家（目前只占全国0.15%），但其产值却占到了全行业的4.5%；2012年中小学秋季教科书共1000多种、2亿册采用了绿色印刷，全国一半以上中小学生至少人手一本绿色印刷教科书。

2012年中国印刷市场总结及未来展望

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1.2012年中国印刷市场总结

与2011年相比，中国印刷业所处的市场环境没有明显改善。行业内部产能过剩、劳动力成本上升和原材料涨价的压力依然存在。而所有这些不利因素也推动了中国印刷业产业升级和结构转变。

2012年1～11月中国印刷业规模以上企业的固定资产投资总额达979亿元，超过2011年其全年的固定资产投资879亿元；同样，2012年1～11月中国印刷业规模以上企业工业增加值的各月份与2011年同期相比的增长率均超过8.3%。

2012年1～11月印刷设备的进口15.7亿美元，其中胶印机8.89亿美元（1074台）。而从逐月数据可以看出，在经历了2012年上半年的低迷徘徊之后，下半年中国印刷设备的进口金额和数量已经恢复到2011年同期水平。

总之，宏观经济形势的暂时困难，并没有影响人们对中国印刷业的信心。估计2012年中国印刷业年印刷产值的增长速度为8%～10%。

2.中国印刷市场未来展望

2005～2011年，中国印刷业的年平均增长速度高出同期全国GDP年增长率9.6个百分点。在中国宏观经济增长模式从追求速度转到提高质量的大环境条件下，中国印刷业未来的发展的前景如何？

根据中国国家新闻出版总署《印刷业“十二五”时期发展规划》设定的“十二五”中国印刷业的发展目标，结合世界银行《中国2030》研究报告中对中国经济2011～2030年GDP年增长速度的预测，我们可以有如下推断：

假设中国印刷业2011～2030年的年增长速度与中国经济GDP年增长速度相同（年平均增长速度6.5%），2015年中国印刷业的规模将达到11000亿元；2020年达到15700亿元；2030年达到29000亿元。

假设中国印刷业2011～2030年的年增长速度比中国经济GDP年增长速度高3个百分点（年平均增长速度9.5%），2015年中国印刷业的规模将达到12000亿元；2020年达到20000亿元；2030年达到48000亿元。

我们认为，未来20年中国印刷业仍将保持高于全国GDP的增幅获得持续增长。

中国印刷市场的未来的发展热点主要表现在：

中国包装印刷仍将保持旺盛的增长需求，图书、期刊、报纸在中国也将长期保持一定的增长水平；

提高自动化、智能化水平，减少人工、缩短辅助时间及多功能的印刷设备将会受到市场欢迎；

为满足短板印刷、个性化需求以及出版业转型升级的需要，数字化、绿色环保的印刷技术将会有较快的发展；

随着网络技术的发展，印刷业务以互联网为平台，以服务为中心的新型印刷经营模式将会获得发展；

印刷业服务领域将向印刷电子、功能材料印刷领域扩展（如快速成型的3D打印、RFID自动识别、柔性显示器、光伏电池以及物联网智能感知电路的制造等）。中国政府明确提出加强工业化和信息化的建设，以及加快工业化和信息化的深度融合，印刷将作为一种新型制造手段服务于中国现代新型制造业。

9.中国寄卖市场发展分析 篇九

一．

寄卖是旧货流通中销售旧货的一种特有方式。寄卖的双方是委托代理关系。在寄卖业务活动中，委托人将寄卖物品交给受托人，在寄卖物品售出以后，才可以得到销售款，但要向受托人支付一定数额的服务费。新中国成立以后，寄卖业务被纳入国营信托贸易公司所属的信托商店的经营范围。1995年以后，随着国家积极培育和大力发展旧货市场，寄卖商店（调剂行）等旧货经营机构才开始大量出现。因此，寄卖商店（行）是旧货行业中的业态之一，属于旧货行业的范畴。

随着社会的快速发展以及社会需求的不断扩大，信托服务业得到快速发展，同样寄卖行业也得到快速发展，尤其是近几年寄卖行业发展令人瞩目。据商务部权威数据发布，我国大陆每年闲置物资总量超过5万亿，而且每年还以5%速度递增，闲置物资处理的常用方式有低于成本销售、置换、转让和寄卖，其中寄卖最主要的处理方式。

建国后，国内寄卖业发展有两个小高潮，一个是97年左右的亚洲金融危机时期，以江浙湖北一带寄卖业有了一个发展高潮，寄卖跟典当一样为众多家庭和个体经营者度过了经济难关，再一个小高潮应该就是近两年发生的全球金融危机，全球金融危机的到来，人们不仅捂紧了钱袋子缩减开支而且消费意识上也发生了变化，开始关注节俭、循环消费，而且很大一部分人已经开始转变自己的消费理念和消费习惯。

目前，国内闲置资源（包括旧货）处理的主要渠道是旧货市场，旧货市场以其规模大、货品全、价格低的特点吸引了消费者。但旧货市场的经营管理水平有限、法规制度不健全、旧货品质鉴定不规范等现实问题也阻碍了旧货产业的发展，另外，近年来城市建设拆迁改造速度加快，尤其先期规划不合理的旧货市场首当其冲，遭到拆迁或完全消失，导致闲置资源的处理非常困难。

据不完全统计，目前全国共有寄卖店（包括寄卖行、委托行、信托商行、调剂商行或者寄售保管行等）3000多家。应该说，寄卖行业在促进我国旧货流通、调剂余缺、满足消费者需求方面都起到了积极作用，是需要特别支持引导的行业。另一方面，由于寄卖行业是一个特种行业，涉及治安防范的事情比较多，再加上近几年我国寄卖行业的扩展迅速，市场秩序比较混乱，变相经营典当业务、销赃贩私之类的违法现象时有发生。因此，寺库寄卖连锁机构联合中国旧货业协会在2009年5月申请成立了国家二级资质协会“全国寄卖工作委员会”，该协会对搞好行业自律，推动寄卖行业健康发展是十分重要和必要的。

二、寄卖行经营管理情况及范围

寄卖店在保证寄物来源合法的情况下，个人凭有效证件，单位凭营业执照及经办人身份证办理寄售。寄物估价和预付金额由寄售行和寄物人双方协商确定。正常经营的寄售行获利方式主要有两个渠道：一是寄售物没有销售出去，寄物人取走寄物时，收回预付金额，并按预付金额的10%收取综合费用；二是寄售物成功售出的，寄售行按寄售价的一定比例收取费用。经检查，5个网点尚未悬挂

“典”“当”、“押”字样。5户寄卖行营业执照载明：其经营范围是旧货调剂、商品寄售服务。检查中尚未发现各寄卖行非法从事动产、有价证券、房屋和机动车辆质抵押放款、借贷融资等活动。

三、目前个别寄卖行管理存在的问题

一是违规经营取证难。经营者经营行为本身就存在不规范，不做财务账，也不记经营台账，违法事实难以认定。即使有其他证据可证明交易双方有违法嫌疑，但如果双方不承认非法典当或融资事实，取证工作便无法进一步开展。同时交易双方签订的寄卖协议隐蔽性很强，如甲方顾客向乙方寄卖行抵押贷款，事实是寄卖行不是以单位而是以经营者个人名义出面签订协议，或者双方均以个人名义订约，合同内容中不出现“手续费”而代之以“利息”结算，协议就成了民间借款合同。

二是寄卖业法律规范空白。目前为止，我国还未曾有关于寄卖业的法律法规规范，国内寄卖行业也未见有相关行业自律措施或规定来加以制约和规范发展。寄卖业的定性不明确，市场准入宽泛，发展状况良莠不齐，执法依据欠缺。个体工商户的登记手续相对简单，又无须前置审批许可，只需提供经营者照片、身份证复印件和房产证明即可开设寄卖行，而注销登记也只需填写一份申请表即可。因此一旦被查到有违规行为，马上关门歇业注销，而后再重新设立登记，以逃避处罚。

四、经营者应知寄卖行业的监管政策及管理办法

寄卖业是一个新兴行业，对促进物资循环再利用发挥着重要作用，在此次金融危机的大背景下，寄卖行业以其独特灵活的商业模式为经济发展作贡献，受到政策支持。2009年初，商务部出台了《关于健全旧货流通网络的意见》，要求各地积极推动旧货流通网络建设，以盘活企业存量资产，充分挖掘社会闲置资源，满足不同群众的消费需要。但其经营过程中凸现出的问题，也引起社会的高度关注。各有关部门应立足职能，从以下五个方面入手，采取积极有效措施，引导旧货寄卖行经营者走上健康有序的发展轨道。

（一）严格审批程序，把好市场准入关。对新审批的旧货寄卖行（店），必须经属地工商部门实地调查，确认符合“投资主体合法、诚信情况良好、经济实力相当”条件后，填写调查表，报送登记注册机构。对符合相关审批条件的，登记注册机构应报请本机关主管领导批准并签署同意意见，然后由经营者书面承诺守法经营。

（二）加强日常巡查，加大对旧货寄卖行（店）的监管力度。一方面，应全面推行经济户口管理制度，对辖区内的寄卖行（店）经营主体建立基本信息台账和巡查台账，实行一户一档管理，做到“底数清、情况明”，实现动态监管。另一方面，应加强市场巡查，坚持“谁监管、谁负责”的原则，将旧货寄卖行（店）列入高危行业范围，保证对其实行每月不少于一次的实地巡查，及时了解和掌握情况，及时发现问题苗头，及时研究解决方案，防微杜渐，争取主动。

（三）强化执法，以整治促规范。有关部门应定期组织开展专项执法检查工作，严厉打击各类违法违章行为，对未获得合法证照而非法从事民间借贷业务的行为，坚决予以打击；对于超范围经营的旧货寄卖行（店），通过发放行政建议书、行政告诫书，向经营者宣传法律、法规，明确不得从事典当经营活动，不得从事非法集资、非法放贷等违法经营活动，不得采取非法手段催讨债务。

（四）加强部门配合，形成监管执法合力。在日常监管中，商务部门应注意联合工商、公安部门加强监控，预防暴力催债或涉黑催债行为的发生；应联合银行、银监会等加强民间借贷的动态监管，一旦发现非法金融活动，及时采取措施。

10.中国汽车市场分析 篇十

一、当前汽车销售市场汽车消费特点分析

（一）、关于影响消费者购车的若干决定性因素分析

1、近两年国家出台了一系列拉动汽车消费的政策，对推动汽车消费起了决定性作用，特别是1.6及以下排量减免购置税政策，影响是空前的。还包括节能补贴、汽车下乡、汽车以旧换新、完善汽车信贷办法等。

2、广大消费者从众心理、攀比心理在近两年又达到了一个新的高峰，身份、地位、面子仍然对购车决策起决定性作用。中国的国情不同于美国汽车消费不能讲时髦。美国拥有人口2.7亿，国土面积与中国差不多，公路总里程却达到630万公里，仅州际高速公路就达7.4万公里。而中国有13亿人口、3亿个家庭，公路却仅为美国的五分之一，高速公路仅为美国的四分之一。

3、提高生活质量的影响因素占当前购车消费者的主要动力，据调查有购车意向的消费者此类因素占53%，作为代步工具有购车意向的消费者此类因素仅占11%。

4、由于城市化的加快，据政府部门最新公布，中国的城市化人口已经达到6.07亿人，城市化率已经达到45%，从客观上大大促进了汽车消费。今后若干年，还将有近两亿人不断地进入城市，形成新的汽车消费群体。

5、由于城市规模的不断扩大，及卫星城的不断发展，受房市价格不断攀升的影响，广大消费者对住宅的地理位置只能趋向于城近郊，受交通状况的影响，进一步刺激了购车。此种状况将延续相当一段时期。

6、随着人们生活水平的提高，特别是汽车保有量的迅速增加，汽车文化更加丰富多彩，消费者也更加成熟，因此对汽车的偏好正在实现新的升级换代和时尚化，如，大量进口汽车、特种车、越野车、SUV车、MPV车，房车等等，正在快速进入家庭。

7、汽车厂家、汽车行业不断地推出新品牌、新车型，刺激广大消费者的神经，仅全国两年

来就有100余个大型汽车展销会，同时还有几十个大型汽配汽车用品交易会，几十个大型汽车文化节活动，平均每月10余个，开一个火一个！在一定程度上，推动了汽车消费。

8、强大的汽车市场社会舆论影响，尽管有国内外的各种因素影响，但由于中国的经济持续平稳发展，房市、股市、车市都在发展，大大增强了消费者的市场信心。由超日赶美的口号变成了实实在在的现实，鼓舞了消费者购车的热情。

9、广大消费者汽车消费的观念、消费的偏好、消费的各种环境都在发生着历史性的转变和变化。特别是拥有汽车的观念及使用汽车的观念，出现的重大变化，不断的将汽车消费推向新的高峰。

10、由于大城市汽车保有量快速增长，汽车文化有了重要的社会基础和市场基础。随着汽车进入千家万户，普及率越来越高，汽车不仅正在改变社会，也正在改变着消费者新的消费观念，人们的生活方式、生活观念和生活质量因汽车而发生改变，汽车成为自由的象征，人们买汽车是为了换一种生活，人们享受了现代的汽车生活，由于汽车的发展，形成了巨大的路网，加快了城市化进程，开拓了汽车服务贸易市场，产生了一系列新生事物。

（1）．汽车的普及创造了汽车艺术、汽车广告、汽车模特、汽车展会、汽车体育、汽车俱乐部、汽车旅游、汽车旅馆、汽车沙龙、汽车社区、汽车银行等。

（2）．汽车的普及改变了人们的生活方式和传统观念，进而改变了城市结构、乡村结构和就业结构，改变了人们的区域观念、住地选择、消费结构、商业模式、生活方式和休闲方式。

（3）．汽车改变了人们的社会关系、沟通方式、活动节奏、知识结构和文化习俗，汽车创造了崭新的价值观念和生活内容，整个社会的文化理念、心理素质、道德因素都发生了巨大的变化。

11、由于京城治堵方案于2010年12月23日正式公布，同时正式实施，此政策规定对京城汽车市场具有超级的影响，其影响之大不仅仅是消减了70%的销售量问题，还有将产生新的购车用车理念，新的汽车营销方式，以及超常规的经销商出局和洗牌。

（二）当前汽车销售市场汽车消费特点分析

1、汽车消费趋势，小排量经济型、紧凑型车销量占据了主导地位，达到占60%的水平，私人汽车消费比例达到了空前的水平，接近70%，中高层消费比例趋于扩大。

2、汽车销售传统的淡旺季的差异越来越模糊，淡季更旺，汽车销售逐月递增，看不见减弱的迹象。

3、汽车消费将更多、更直接受宏观经济的影响（例如，股市、楼市、城市环境道路交通、环保、能源的影响）。更为关键的是当前已经进入汽车市场政策敏感期，政策传闻、政策信息、政策动态都将对汽车市场产生重大影响，或者说决定性的影响。

4、汽油越涨价，不但小排量汽车销量继续攀升，中高端车也在快速增加，提高消费税和油价，反而促进了大排量豪华车的消费，豪华车卖疯了，其市场增长比率均超过了中低端车，达到增长率120%以上。

5、油价节节攀升，难以熄灭购买越野车、SUV车的热情，年轻化、时尚化、个性化、优越感是其市场的社会基础。另据中国品牌策略协会的研究报告表明，中国目前拥有1000-1300万人年收入为24万元，存款为50-100万元，市场需求旺盛确实是促使中高档车型增长的重要原因。

6、道路越修越多，高速公路越修越长，停车场越来越紧张，交通越来越拥堵，政策传闻越限行限量，广大消费者购车的热情也越来越高，总之不断高涨的用车费用，阻挡不了购车的强烈需求。

7、二手车市场，交易量、交易额增长迅速，越来越活跃，与新车形成相互依存，相互补充，共同发展的趋势。一些大型城市新车与旧车销售比例正在接近一比一。

8、很多汽车的“厂家市场指导价”成为幌子，汽车加价销售成为全国性、较长时期、比较普遍的现象，当然降价促销、优惠促销也是商家重要的销售手段，只不过由于汽车销售量不断增加市场活跃，掩盖了降价促销的现象。

9、上网询价、交易市场看车买车、4S店保养维修三部曲成了选车、买车、用车的常见定式，市场竞争环境变了，营销就得变，这已经成为广大厂商的重要课题。

10、网络对汽车消费的影响力越来越强，网上车市正在快速发展，各大厂家不同程度的加大了网络宣传（包括硬广告和软宣传）。

11、相对于发达国家国内汽车消费者购车理念，仍然更多的偏重于外观、价格、品牌、配置及广告宣传，而汽车的品质、安全、技术、环保还是没有受到高度重视。

近两年来对安全及油耗指标越来越重视。

12、消费者对车身颜色偏好，在关于车体颜色选择方面，传统的黑色、银色、白色仍然是消费者的首选，但是“汽车代表个性”观念使得消费者选车时更注重时尚感觉，红色、蓝色等鲜艳颜色成为广大年轻消费者的选择颜色。

13、MPV车加速向家庭渗透，随着中国消费市场的日渐成熟，高端MPV车型出现了向家庭市场渗透的现象。高端MPV相对轿车、SUV等车型，不仅具有内饰豪华、配置齐全、安全性高等特点，其宽大的空间更加适合全家人使用，高端MPV车型向家庭市场的渗透无疑为它打开了一个新的市场。

14、女性购车正在以年平均30%的速度递增，女性购车正在成为汽车市场的新的主力，而且，女性购车的热情往往高于男性，外观和造型是大多数女性首选的条件，虽然有些车型深深地吸引女性，但在不断细分市场的形势下，真正的坤车少之又少，另人遗憾。

15、大城市交通堵塞，青睐自动挡。一般来说，在同档次车型中，手动挡车型要比自动挡省油且价格要便宜，正因为如此，手动挡车型成为市场的主销车型。但目前的一项汽车汽车消费调查显示，北京、上海、广州等大城市的汽车消费者选择“自动变速器”和“手自一体变速器”的比例要明显高于其他中小城市的比例。分析发现，出现这种原因主要是由于我国目前大城市交通堵塞问题比较严重，车辆平均行驶速度慢，自动挡车在车速较慢的情况下行驶，驾驶更为便捷和舒适。

11.中国股票市场论文 篇十一

股票市场通常被称为经济发展的晴雨表，简而言之，股票市场会反映市场对GDP增长的预期，高速GDP增长应当带来较高的股票市场投资回报。但中国的股票市场却不遵从此规律：高GDP增长并没有带来股市牛市，这造成长期以来广大投资者对中国股市的连连抱怨。本文试图探索经济增长与股票投资回报之间的联系，从经济学理论和经验数据验证得出结论：中国股市与经济增长的表面背离有其合理性。

本文中，选择了一个包括发达国家经济体和发展中国家经济体的样本，试图寻找高GDP增长与股票市场回报率之间的相关性。发达国家经济体的样本包括：美国、比利时、奥地利、荷兰、斯威士兰、德国、法国、英国、加拿大、日本、新加坡、澳大利亚、新西兰、香港特别行政区、韩国；发展中国家经济体的样本包括：巴西、墨西哥、智利、阿根廷、中国、印度、印度尼西亚。

所有的GDP和通货膨胀率相关数据都来自世界银行数据库，所有的股票指数数据都来源于雅虎财经的有效采集。

因为部分数据采集过程中发现难以获得或数据库本身有所缺失，所以在这篇文章中所有的GDP和股票指数的数据都按照年份匹配统一的方式列举展示。例如，世界银行显示可采集的比利时GDP数据是从1984—2013年，但雅虎财经显示的比利时股票市场有关指数的可采集数据是从1991—2013年，因此处于对数据来源的时间序列匹配性考虑，文章只选择1991—2013年期间比利时的GDP和股票市场有关指数的数据作为样本进行分析比较。

二、计算方式

本文中，对以上样本内国家的平均GDP增长率、人均单位GDP增长率、平均通货膨胀率、股票投资回报率（基于各国的主要股票指数数据）的计算均依据几何平均公式计算其平均值。

股票投资回报率：

假设沪深300指数在2005年4月29日为1000点作为统计基准数据，沪深300指数在2014年7月22日为2192.70点作为统计区间末端数据，得出中国股票市场的几何平均年回报率如下所示：

2192.7=1000*（1+r）number of years

Number of years（年数）=天数（2014/7/22-2005/4/29）/365，即：

通过以上公式计算所得的平均年回报率为名义年回报率。对于股票市场投资者而言重要的是购买力的提升而不是货币数量单位的增加。因此，通货膨胀的因素必须从上述名义年回报率中剔除以确保计算真实投资者年均回报率的有效性。GDP的增长率本省已经剔除了通货膨胀率，因此不需要再做调整。在少数几个国家无法从世界银行数据库中获得所需的通货膨胀率数据时，本文采用GDP平减指数（GDP deflator）作为测量标准，如下：

实际股票投资回报率=名义股票投资回报率-平均通货膨胀率

本文的调研结果将以下列图表配合文字说明的方式呈现：

首先，我们来观察股票投资回报与GDP增长的关系。表1为所选样本经济体中真实平均股票投资回报率和GDP平均增长率之。相比于发达国家样本，发展中国家样本体现出更高的GDP平均增长率但其股票市场投资回报率缺较低。表1的最后一栏是GDP增长率与股票投资回报率的负相关性，两者相关性为负，相关系数几乎达到-0.1，这一现象可能与发展中国家低投资回报率有关。因为在工业化过程中，这些国家往往投入大量人力物力，以高投资、高消耗的经济粗放型投入模式刺激GDP的增长，显然，在这般低层次的粗放型经济增长驱动模式下，股票市场的回报率必然遭到削弱，同理，在宏观上，资本的效率更低、回报更少、消耗更大。另一个原因是新兴快速发展的市场通常都会在初始阶段创造令人惊讶的经济增长与红利，据此，这些市场或地区的投资者往往会过于乐观的估计当时的经济形势而过度投资，因而造成最终的结果并不符合经济发展预期的设想，资本回报过低，股票市场投资回报率也受到负面影响。

另一方面，图1清楚显示GDP增速低的国家的投资回报率不一定低。例如，加拿大较高的GDP增长率仅伴随着几乎为0的股票市场投资回报率。巴西的股票市场投资回报率表现最为惨淡（在通过之前列示的公式中调整了通货膨胀率的计算后的的数据），尽管其GDP增长率却在整体样本中位居中游。

其次，我们在观察人均GDP增长与股票市场投资回报率的关系。GDP自身的高速增长、更低的人口出生率或者二者的复合叠加效应皆有可能带来较高的人均GDP增长率。发展中国家明显拥有更高的人均GDP增长率但是伴随着较低的股票市场投资回报率。通过相关性检测得出，人均GDP增长率与真实股票市场投资回报率的负相关性系数近乎于-0.05。

图2更加清晰地显示了人均GDP增长率与真实股票市场投资回报率之间的负相关性。样本中的韩国有着最高的人均GDP增长率，但该国的股票投资回报率却为负数。另一方面，新西兰只有1%的人均GDP增长率，但其股票市场的投资回报率却达6.5%。

三、结论

根据新古典主义经济学的增长模型理论，GDP增长与股票市场投资回报没有必然的正相关。本文的经验数据分析支持GDP增长并不会造成股票市场投资回报率相应的提高这一结论。发展中国家以高投入、高能耗的粗放型经济驱动模式刺激GDP的增长，在缺乏科技进步和劳动生产率提高的情况下，更多的粗放式投入只会更加折损资本市场的效率，降低投资者的投资回报率。

鉴于本文的数据分析结果，中国作为全球经济发展速度最快的经济体之一却有着不佳的股市表现也就不足为奇。中国的经济增长的重要驱动是农村剩余劳动力流入工业生产，并且伴随着政府高成本、高损耗的粗放型投资驱动效应。这种增长方式对提高经济总量和劳动力人均收入均有益处，但对提高资本收益率并没有帮助，甚至有害。当大量资本聚集在一小块传统行业中，如钢铁、房地产等，势必会导致投资的边际收益大大降低，与日俱增的人力成本和日趋激烈的市场竞争组成了当前中国GDP高速增长的不安定因素，这对广大投资者尤其股票市场投资者而言有着中长期的负面影响。

如果说中国高速的GDP增长没有带来较高的股票市场投资回报水平，那么也许较低的GDP增长也不会给经济运行带来过多的伤害。当前中国经济的顶层设计与改革目标是提高生产力，并且彻底改变旧式的单纯依靠投资拉动内需增长的模式，如果这场改革取得成功，资本市场的投资回报率将会显著提升，广大中国的股票市场投资者将会获得前所未有的经济增长所带来的资本红利。■

一、引言

股票市场通常被称为经济发展的晴雨表，简而言之，股票市场会反映市场对GDP增长的预期，高速GDP增长应当带来较高的股票市场投资回报。但中国的股票市场却不遵从此规律：高GDP增长并没有带来股市牛市，这造成长期以来广大投资者对中国股市的连连抱怨。本文试图探索经济增长与股票投资回报之间的联系，从经济学理论和经验数据验证得出结论：中国股市与经济增长的表面背离有其合理性。

本文中，选择了一个包括发达国家经济体和发展中国家经济体的样本，试图寻找高GDP增长与股票市场回报率之间的相关性。发达国家经济体的样本包括：美国、比利时、奥地利、荷兰、斯威士兰、德国、法国、英国、加拿大、日本、新加坡、澳大利亚、新西兰、香港特别行政区、韩国；发展中国家经济体的样本包括：巴西、墨西哥、智利、阿根廷、中国、印度、印度尼西亚。

所有的GDP和通货膨胀率相关数据都来自世界银行数据库，所有的股票指数数据都来源于雅虎财经的有效采集。

因为部分数据采集过程中发现难以获得或数据库本身有所缺失，所以在这篇文章中所有的GDP和股票指数的数据都按照年份匹配统一的方式列举展示。例如，世界银行显示可采集的比利时GDP数据是从1984—2013年，但雅虎财经显示的比利时股票市场有关指数的可采集数据是从1991—2013年，因此处于对数据来源的时间序列匹配性考虑，文章只选择1991—2013年期间比利时的GDP和股票市场有关指数的数据作为样本进行分析比较。

二、计算方式

本文中，对以上样本内国家的平均GDP增长率、人均单位GDP增长率、平均通货膨胀率、股票投资回报率（基于各国的主要股票指数数据）的计算均依据几何平均公式计算其平均值。

股票投资回报率：

假设沪深300指数在2005年4月29日为1000点作为统计基准数据，沪深300指数在2014年7月22日为2192.70点作为统计区间末端数据，得出中国股票市场的几何平均年回报率如下所示：

2192.7=1000*（1+r）number of years

Number of years（年数）=天数（2014/7/22-2005/4/29）/365，即：

通过以上公式计算所得的平均年回报率为名义年回报率。对于股票市场投资者而言重要的是购买力的提升而不是货币数量单位的增加。因此，通货膨胀的因素必须从上述名义年回报率中剔除以确保计算真实投资者年均回报率的有效性。GDP的增长率本省已经剔除了通货膨胀率，因此不需要再做调整。在少数几个国家无法从世界银行数据库中获得所需的通货膨胀率数据时，本文采用GDP平减指数（GDP deflator）作为测量标准，如下：

实际股票投资回报率=名义股票投资回报率-平均通货膨胀率

本文的调研结果将以下列图表配合文字说明的方式呈现：

首先，我们来观察股票投资回报与GDP增长的关系。表1为所选样本经济体中真实平均股票投资回报率和GDP平均增长率之。相比于发达国家样本，发展中国家样本体现出更高的GDP平均增长率但其股票市场投资回报率缺较低。表1的最后一栏是GDP增长率与股票投资回报率的负相关性，两者相关性为负，相关系数几乎达到-0.1，这一现象可能与发展中国家低投资回报率有关。因为在工业化过程中，这些国家往往投入大量人力物力，以高投资、高消耗的经济粗放型投入模式刺激GDP的增长，显然，在这般低层次的粗放型经济增长驱动模式下，股票市场的回报率必然遭到削弱，同理，在宏观上，资本的效率更低、回报更少、消耗更大。另一个原因是新兴快速发展的市场通常都会在初始阶段创造令人惊讶的经济增长与红利，据此，这些市场或地区的投资者往往会过于乐观的估计当时的经济形势而过度投资，因而造成最终的结果并不符合经济发展预期的设想，资本回报过低，股票市场投资回报率也受到负面影响。

另一方面，图1清楚显示GDP增速低的国家的投资回报率不一定低。例如，加拿大较高的GDP增长率仅伴随着几乎为0的股票市场投资回报率。巴西的股票市场投资回报率表现最为惨淡（在通过之前列示的公式中调整了通货膨胀率的计算后的的数据），尽管其GDP增长率却在整体样本中位居中游。

其次，我们在观察人均GDP增长与股票市场投资回报率的关系。GDP自身的高速增长、更低的人口出生率或者二者的复合叠加效应皆有可能带来较高的人均GDP增长率。发展中国家明显拥有更高的人均GDP增长率但是伴随着较低的股票市场投资回报率。通过相关性检测得出，人均GDP增长率与真实股票市场投资回报率的负相关性系数近乎于-0.05。

图2更加清晰地显示了人均GDP增长率与真实股票市场投资回报率之间的负相关性。样本中的韩国有着最高的人均GDP增长率，但该国的股票投资回报率却为负数。另一方面，新西兰只有1%的人均GDP增长率，但其股票市场的投资回报率却达6.5%。

三、结论

根据新古典主义经济学的增长模型理论，GDP增长与股票市场投资回报没有必然的正相关。本文的经验数据分析支持GDP增长并不会造成股票市场投资回报率相应的提高这一结论。发展中国家以高投入、高能耗的粗放型经济驱动模式刺激GDP的增长，在缺乏科技进步和劳动生产率提高的情况下，更多的粗放式投入只会更加折损资本市场的效率，降低投资者的投资回报率。

鉴于本文的数据分析结果，中国作为全球经济发展速度最快的经济体之一却有着不佳的股市表现也就不足为奇。中国的经济增长的重要驱动是农村剩余劳动力流入工业生产，并且伴随着政府高成本、高损耗的粗放型投资驱动效应。这种增长方式对提高经济总量和劳动力人均收入均有益处，但对提高资本收益率并没有帮助，甚至有害。当大量资本聚集在一小块传统行业中，如钢铁、房地产等，势必会导致投资的边际收益大大降低，与日俱增的人力成本和日趋激烈的市场竞争组成了当前中国GDP高速增长的不安定因素，这对广大投资者尤其股票市场投资者而言有着中长期的负面影响。

如果说中国高速的GDP增长没有带来较高的股票市场投资回报水平，那么也许较低的GDP增长也不会给经济运行带来过多的伤害。当前中国经济的顶层设计与改革目标是提高生产力，并且彻底改变旧式的单纯依靠投资拉动内需增长的模式，如果这场改革取得成功，资本市场的投资回报率将会显著提升，广大中国的股票市场投资者将会获得前所未有的经济增长所带来的资本红利。■

一、引言

股票市场通常被称为经济发展的晴雨表，简而言之，股票市场会反映市场对GDP增长的预期，高速GDP增长应当带来较高的股票市场投资回报。但中国的股票市场却不遵从此规律：高GDP增长并没有带来股市牛市，这造成长期以来广大投资者对中国股市的连连抱怨。本文试图探索经济增长与股票投资回报之间的联系，从经济学理论和经验数据验证得出结论：中国股市与经济增长的表面背离有其合理性。

本文中，选择了一个包括发达国家经济体和发展中国家经济体的样本，试图寻找高GDP增长与股票市场回报率之间的相关性。发达国家经济体的样本包括：美国、比利时、奥地利、荷兰、斯威士兰、德国、法国、英国、加拿大、日本、新加坡、澳大利亚、新西兰、香港特别行政区、韩国；发展中国家经济体的样本包括：巴西、墨西哥、智利、阿根廷、中国、印度、印度尼西亚。

所有的GDP和通货膨胀率相关数据都来自世界银行数据库，所有的股票指数数据都来源于雅虎财经的有效采集。

因为部分数据采集过程中发现难以获得或数据库本身有所缺失，所以在这篇文章中所有的GDP和股票指数的数据都按照年份匹配统一的方式列举展示。例如，世界银行显示可采集的比利时GDP数据是从1984—2013年，但雅虎财经显示的比利时股票市场有关指数的可采集数据是从1991—2013年，因此处于对数据来源的时间序列匹配性考虑，文章只选择1991—2013年期间比利时的GDP和股票市场有关指数的数据作为样本进行分析比较。

二、计算方式

本文中，对以上样本内国家的平均GDP增长率、人均单位GDP增长率、平均通货膨胀率、股票投资回报率（基于各国的主要股票指数数据）的计算均依据几何平均公式计算其平均值。

股票投资回报率：

假设沪深300指数在2005年4月29日为1000点作为统计基准数据，沪深300指数在2014年7月22日为2192.70点作为统计区间末端数据，得出中国股票市场的几何平均年回报率如下所示：

2192.7=1000*（1+r）number of years

Number of years（年数）=天数（2014/7/22-2005/4/29）/365，即：

通过以上公式计算所得的平均年回报率为名义年回报率。对于股票市场投资者而言重要的是购买力的提升而不是货币数量单位的增加。因此，通货膨胀的因素必须从上述名义年回报率中剔除以确保计算真实投资者年均回报率的有效性。GDP的增长率本省已经剔除了通货膨胀率，因此不需要再做调整。在少数几个国家无法从世界银行数据库中获得所需的通货膨胀率数据时，本文采用GDP平减指数（GDP deflator）作为测量标准，如下：

实际股票投资回报率=名义股票投资回报率-平均通货膨胀率

本文的调研结果将以下列图表配合文字说明的方式呈现：

首先，我们来观察股票投资回报与GDP增长的关系。表1为所选样本经济体中真实平均股票投资回报率和GDP平均增长率之。相比于发达国家样本，发展中国家样本体现出更高的GDP平均增长率但其股票市场投资回报率缺较低。表1的最后一栏是GDP增长率与股票投资回报率的负相关性，两者相关性为负，相关系数几乎达到-0.1，这一现象可能与发展中国家低投资回报率有关。因为在工业化过程中，这些国家往往投入大量人力物力，以高投资、高消耗的经济粗放型投入模式刺激GDP的增长，显然，在这般低层次的粗放型经济增长驱动模式下，股票市场的回报率必然遭到削弱，同理，在宏观上，资本的效率更低、回报更少、消耗更大。另一个原因是新兴快速发展的市场通常都会在初始阶段创造令人惊讶的经济增长与红利，据此，这些市场或地区的投资者往往会过于乐观的估计当时的经济形势而过度投资，因而造成最终的结果并不符合经济发展预期的设想，资本回报过低，股票市场投资回报率也受到负面影响。

另一方面，图1清楚显示GDP增速低的国家的投资回报率不一定低。例如，加拿大较高的GDP增长率仅伴随着几乎为0的股票市场投资回报率。巴西的股票市场投资回报率表现最为惨淡（在通过之前列示的公式中调整了通货膨胀率的计算后的的数据），尽管其GDP增长率却在整体样本中位居中游。

其次，我们在观察人均GDP增长与股票市场投资回报率的关系。GDP自身的高速增长、更低的人口出生率或者二者的复合叠加效应皆有可能带来较高的人均GDP增长率。发展中国家明显拥有更高的人均GDP增长率但是伴随着较低的股票市场投资回报率。通过相关性检测得出，人均GDP增长率与真实股票市场投资回报率的负相关性系数近乎于-0.05。

图2更加清晰地显示了人均GDP增长率与真实股票市场投资回报率之间的负相关性。样本中的韩国有着最高的人均GDP增长率，但该国的股票投资回报率却为负数。另一方面，新西兰只有1%的人均GDP增长率，但其股票市场的投资回报率却达6.5%。

三、结论

根据新古典主义经济学的增长模型理论，GDP增长与股票市场投资回报没有必然的正相关。本文的经验数据分析支持GDP增长并不会造成股票市场投资回报率相应的提高这一结论。发展中国家以高投入、高能耗的粗放型经济驱动模式刺激GDP的增长，在缺乏科技进步和劳动生产率提高的情况下，更多的粗放式投入只会更加折损资本市场的效率，降低投资者的投资回报率。

鉴于本文的数据分析结果，中国作为全球经济发展速度最快的经济体之一却有着不佳的股市表现也就不足为奇。中国的经济增长的重要驱动是农村剩余劳动力流入工业生产，并且伴随着政府高成本、高损耗的粗放型投资驱动效应。这种增长方式对提高经济总量和劳动力人均收入均有益处，但对提高资本收益率并没有帮助，甚至有害。当大量资本聚集在一小块传统行业中，如钢铁、房地产等，势必会导致投资的边际收益大大降低，与日俱增的人力成本和日趋激烈的市场竞争组成了当前中国GDP高速增长的不安定因素，这对广大投资者尤其股票市场投资者而言有着中长期的负面影响。