跨国公司融资结构分析(精选12篇)
1.跨国公司融资结构分析 篇一
公司治理结构与企业负债融资
【摘 要】 负债融资是企业发展的重要手段,软约束刺激了管理人员的贷款欲望,但高负债率加剧了企业和银行的财务风险。有必要完善债务履行机制,建立银企共赢的融资环境。
【关键词】 治理结构; 软约束; 债务履行; 对策
负债融资是我国企业外源融资的主要形式,是不同利益主体相互博弈的结果。对加快企业发展,实现企业价值最大化,完善公司治理结构等方面具有不同的作用。企业在选择融资模式时应当根据实际情况进行优化组合,以最大限度地降低财务危机等潜在风险。
一、负债融资对公司治理结构的影响
现代企业制度的核心是完善的公司治理结构。所谓公司治理结构,是用以处理不同利益相关者即股东、债权人、经理人员和职工之间关系的权利和责任结构,以实现企业效率经营的一整套制度安排。其最终目标是优化决策,实现企业价值最大化。负债水平的确定是公司财务决策的一个重要组成部分,它的最终决定则是股东、债权人和经理人员相互博弈的结果。
现代企业必须通过为利害相关者服务才可能获得可持续发展。由于多种原因,我国企业通过证券市场发行股票、债券进行直接融资的比例较低,通过银行、地下钱庄间接融资十分普遍。不同的融资方式其融资成本、财务风险差异很大。一些
企业只强调股东财富最大化,而忽视了对其他利害相关者的关注,盲目借贷,这些问题都与公司治理结构不健全有密切关系。在这种融资模式下,债权人的利益不可能得到充分的保护。这必然不利于培养可靠的资金供应者,从而不利于股东财富的持续增长。建立现代企业制度正是通过完善公司治理结构,以利益制衡与科学决策机制来确定公司是否需要负债融资和负债融资的数量,进而改变现在的负债水平。
二、负债对企业可持续发展的利弊分析
(一)负债是对经理人员的激励与约束
由于企业经营者的权利随其所控制资源的增加而增大,其报酬也与企业资产规模、销售收入、利润呈正相关,因而经营者有将企业扩张到超过最优规模的动机。企业通过负债方式取得的资金是必须偿还的,企业经营者必须在债务到期时,以一定的现金偿还债务本息,否则面临的将是诉讼与破产。破产是在市场经济条件下对经理人员的硬约束机制和最大惩罚。经营者效用依赖于他的经理职位,从而依赖于企业的生存,一旦
企业破产,经理将失去任职的一切好处。对经理来说,存在较高的私人收益与较高的因破产而丧失的所有任职好处的风险之间的权衡。在这种潜在压力下,经理人员不得不约束借款冲动,努力提高公司的业绩。在实行股票期权的企业,激励约束作用的大小还取决于另一重要因素,即公司经理人员持有公司股份的一定份额,比例越小,越不利于调动其积极性。负债融资只能通过对企业经理人员形成正面的激励和约束,进而降低经营成本,间接地提升企业价值,负债和股权简单的替换并不能为企业创造价值。企业价值创造的源泉在于正确的投资决策。从这个意义上而言,MM无关理论说明负债比率与企业价值无关,从而提示我们重视企业的投资决策,选择净现值大于零的投资项目,意义是深远的。
(二)负债使企业所有者始终面临被控制的风险
根据金融契约理论,在企业正常经营的情况下,债权人并不拥有对企业剩余资产的索取权和控制权。当由于负债的存在而引发破产时,债权人将介入企业的经营并进一步获得剩余资产索取权和剩余控制权。所以负债融资具有破产机制和“相机控制”功能。破产不仅被视为对债权人的最终补偿机制,还可能使控制权从股东转移给债权人。可以说,债务契约本质上内涵着控制权的配置,选择不同的负债水平就意味着
选择不同的企业治理结构。债务契约是实现相机控制的一种自然方式。
(三)负债水平具有传递企业价值的信息功能
罗斯(Ross,1977)认为,由于破产概率和企业的质量负相关,和负债水平正相关,相同的负债水平对于质量不同的企业而言破产概率不同。优良的企业破产概率低,质量差的企业破产概率高。这就意味着,同时使用较高的负债水平,优良企业成本较低,而质量较差的企业将无法模仿优良企业的经营者而选择高的负债比率。因此,负债水平成为传递企业质量情况的一个信号。企业的负债——资产结构就是一种把内部信息传给市场的信号工具。负债——资产比上升意味着经营者对企业的未来收益有较高预期,企业的市场价值增大,因此投资者是一种积极信号。
负债有利于企业价值最大化还因为利息的抵税效应,所得税率越高,抵税效果就越明显,负债融资较股权融资的优势越突出,企业的举债愿望就越强烈。但负债融资在给企业带来巨大效用的同时,也会带来一些
财务危机。因此企业要建立监测风险机制和应对、化解风险的措施,在制定资本结构决策时,必须将资本结构控制权的影响考虑在内会采用负债融资。企业一般融资顺序为:内源融资优先;债权融资次之;股权融资最后。
三、高度重视负债融资的软预算约束
在以银行融资为中心的日德融资模式中,银行对企业的监督分为三个阶段,即事前监控、事中监控和事后监控,并由此决定了银行主导型的治理结构(另一种是以英美为代表的以股权融资为主的融资模式,并由此决定了市场主导型的治理结构)。与股票市场的证券融资相比,银行在筹资过程中的优势更加明显。因为,银行拥有掌握信贷分析方法的专业人员,他们能够直接接触公司账目,并与高层管理人员保持密切的联系,这使得银行用较低的成本便可以获取公司的内部信息。在我国资本市场还不健全、信息不完全的情况下,应当充分发挥银行的信息和监督优势,积极地利用债权约束来参与公司治理。目前,虽然我国已经建立了一套信用评级制度和指标体系,但是,在具体实施的过程中仍然有“人情债”出现,并且公司财务数据的不真实严重影响了评级结果的可信性。因此,除了政府干预之外,由于银行决策失误而造成的低效率贷款和关系贷款,在其庞大的不良债务中占有不可忽视的比例。此外,在企业使用贷款的过程中,银行没有足够的激励去监督企业资金的使用情况。银行对企业的事中监控几乎是空白,从而导致债务对经理人员过度投资的约束作用没有实现,反而使其倾向于投资高风险的项目。这些问题的存在使我国企业的负债融资表现出很强的软预算约束的特征。经理人员股权激励不足、经理人市场缺失,使以资源控制收益为主的经理人员会无限制地借款,扩大公司规模,更加剧了负债融资的风险。
四、完善债务履行机制,建立和谐共赢的融资环境
(一)完善《企业破产法》,建立有效的公司破产机制
负债治理功能的有效发挥还取决于是否存在完善和健全的破产制度,破产制度是债权人对企业的事后监控。但是在我国的破产实践中,股东、债权人和地方政府却都不希望企业破产,破产并不是一种市场选择的结果。经过修改的《企业破产法》于2007年6月生效,但破产操作仍缺少市场力量,往往成为债务人逃债的手段,在现实中很难实现保护债权人的利益和严惩经营者的目的。完善有效的债务履行机制是通过负债融资实现治理效应的基础,而建立债务履行机制的关键在于建立有效的公司破产机制,因为通过实施破产机制实现控制权的转移,既能有效地强化自我履行机制,又能在出现偿债危机时保护债权人的利益,增强负债融资的治理效应。
(二)诚信经营,培育良好的信用环境
企业融资时刻离不开“信用”二字,没有良好的信用文化和健康的信用环境,企业融资很难顺利开展,并导致信贷市场的低效配置。针对目前社会信用淡薄的问题,应尽快建立健全企业信用体系,加强信用文化建设;应培育企业家的信用意识,提倡和宣扬信用观念,在“有借有还”的良好信用环境下改善银企之间的关系;应建立企业信用信息平台,实现企业信用管理监督社会化,还应加大对企业违约的惩罚力度。建立能正确反映企业财务状况的制度,规范财务制度,增加企业财务透明度,提高自身素质是解决企业贷款难的重要途径。
(三)推进国有商业银行市场化改革,强化债权人约束机制
我国企业的债权人主要是国有商业银行。银行一旦
将资金注入企业,对企业资金的使用情况就很难有效监督,企业运用国家贷款进行高风险投资的现象屡屡发生,一旦
风险投资项目失败,就不能按期限偿还贷款。而国家为了收回以前的贷款不得不继续放款,企业中广泛存在着占用信贷资金的“人质”现象,银行实际上被企业所控制,最终后果就是企业的赖账行为与银行的高不良资产并存,负债融资表现为软约束。
我国滞后的企业债券市场阻碍了企业融资结构的合理配置及银行对企业监控作用的有效发挥,建立在银行必须有能力特别是有动力的基础上。为此,就要进行国有银行制度创新与金融制度的变革,把银行改造成以追求利润最大化为目标的债权主体和市场主体,应不断改善内控机制,提高风险管理技术,在此基础上简化审批环节,开发信贷品种,提高服务水平,以满足企业合理的资金需求。作为主要债权人的银行要有能力,特别是有动力监控企业的行为,否则,债权人对债务的约束是软性的,负债融资也就无激励效应可言。可采用让银行入主公司董事会等办法加以解决。
(四)建立经理人市场,完善经理人员约束与激励机制
经营者拥有公司股权或股票期权是许多
公司激励经营者的重要方法,如果企业的融资总额不变以及企业的资产收益率大于债务利息率时,随着债务融资量的增加,经营者的持股份额所占比例增大,进而其股权收益也趋增加。如果公司能获得足够多的债务融资,以支持公司运作或项目开发经营,进而经营者可以直接减少其他股东的股权投资金额,或者通过举债融资回购股份的方式减少其他股东的股权投资金额,则债务融资的增加与其他股东持股份额减少的双重作用可以较大地增加经营者的股权收益,进而有效缓解企业经营者与股东之间的利益矛盾。
(五)建立有效的债务履行机制
负债治理效应的有效发挥,建立在健全的债务履行机制之上,如果没有健全的债务履行机制,负债契约的治理效应不但不可能发挥出来,反而会变成经济中的消极因素。根据负债契约的履行是否需要司法权的参与,将债务的履行机制分为自我履行机制和强制履行机制。负债契约的自我履行机制是指在不需要外部力量直接参与的情况下,债务人自动按事先达成的协议履行其偿还义务。负债的自我履行机制又主要通过声誉机制来运行。负债契约的强制履行机制主要表现为债务人发生偿债危机时为保护债权人的利益而执行的破产机制。当债务人在偿债上出现违约时,必须有一种适当的破产机制,以便对债务人的约束达到硬性与有效,从而增加或减少企业的商誉价值。只有当商誉变成一项重要资产时,企业才会自动履行债务,银企共赢的融资环境才能形成。
【参考文献】
[ 1] 潘敏.融资方式、金融契约与公司治理机制[ J].经济评论,2001(5).[ 2] 李峥,孙永祥.融资结构与公司治理[ J].经济评论,2002(4).[ 3] 李国民.融资制度变革的内在逻辑和次序安排[ J].山西财经大学学报,2004(4).
2.跨国公司融资结构分析 篇二
融资结构是指企业在筹集资金时, 由不同渠道获取的资金之间的有机构成及其比重关系。有别于资本结构, 融资结构是一种增量概念而非存量概念。从资金来源角度看, 企业的融资方式可以划分为内源融资与外源融资。
1、内源融资为主, 外源融资为辅
研究发达国家企业融资结构, 可以看出美国企业主要以内源融资为主, 占比超70%, 外源融资中则以债权融资为主。
2、两种企业融资模式
目前发达国家的企业融资主要有两大模式, 一种是以英美为代表的市场主导型融资模式, 另一种是以日德为代表的银行导向型融资模式。
简单来说, 市场主导型融资模式就是以资本市场为基础, 以直接融资为核心的融资模式, 其典型代表是美国。下表显示, 以发行债券和股票为代表的直接融资方式是美国企业的核心外部融资渠道。
表2:1980-1995年美国非金融公司融资结构 (%)
资料来源:International Comparative Economic, 1995
银行主导型融资模式是主要以银行为金融媒介筹集资金的模式, 典型代表是德国的全能银行体系和日本的主银行体系。根据日本银行数据, 1962~1989年间德国和日本企业外部融资构成中间借款占比超过70%。
二、我国上市公司融资结构分析
1、外源融资为主, 内源融资为辅;债权融资为主, 股权融资为辅
由于国内尚无权威机构发布企业融资结构数据, 本文参考李义超 (2003) 的研究方法, 以1999年以前上市的非金融企业为样本, 分析其在2000~2011年间融资来源中各项的占比。本文用税后利润与现金股利之差衡量留存收益量, 用折旧与摊销之和衡量折旧融资量, 用剔除留存收益的所有者权益变化衡量股权融资量, 用负债变化代表债权融资量。
表3给出了我国1999年以前上市的非金融企业融资结构。可以发现, 2000~2011年我国上市公司融资结构中外源融资比例合计在70%左右, 其中债权融资占比高达56.78%, 股权融资仅占13.99%;内源融资占比合计约30%, 其中留存收益占比为13.95%, 折旧融资占比为15.27%。研究结果说明, 近十年来我国上市公司融资结构具备以下特点:外源融资为主, 内源融资为辅, 且外源融资中主要依赖债权融资。
2、间接融资比例大幅上升
回顾国内金融市场近十年的发展, 虽然银行体系和间接融资仍然是我国企业融资的核心途径, 不过以债券融资、委托贷款融资、信托融资以及股票融资为代表的直接融资体系发展迅速, 逐渐成为国内企业融资的重要补充手段。分析我国社会融资总规模分项占比数据, 虽然人民币贷款仍然是社会融资的最重要途径, 但其占比已经从2002年的91.9%下降至2012年的58.4%。而直接融资占比从2002年的5.8%上升到2012年的32.2%, 其中, 企业债券融资从1.8%上升至14.3%, 委托贷款从0.9%上升至8.1%, 信托贷款从无上升至8.2%。
三、政策建议
1、大力推动公司和企业债券市场发展, 拓宽企业长期债权融资渠道
在社会融资总规模中我国债券融资占比仍然不高, 且上市公司负债严重依赖流动负债, 使得我国大部分企业面临较大的短期偿债压力。因此, 政府需要大力推动公司和企业债券市场发展, 拓宽企业长期债权融资渠道, 改变当前企业严重依赖短期负债的局面, 降低经济剧烈波动的风险。
2、加大对委托贷款、信托贷款等监管力度, 严控违约风险
近年来国家一直实行稳健的货币政策, 由于商业银行受到严格的利率管制, 以委托贷款和信托贷款为代表的影子银行得以发展迅速。然而, 其高速发展的同时风险也不容忽视, 因此相关监管部门应加大对影子银行监管力度, 防止其出现系统性风险。
3、继续加快股票市场改革, 进一步扩展企业股权融资渠道
经过20多年的发展, 虽然我国股票市场逐步成熟, 上市公司数目及募资规模屡创新高, 但其在社会融资总规模中的占比仍然很低, 尚未成为企业融资的核心渠道。因此, 政府应继续加快股票市场改革, 如新股发行制度改革、分红制度改革以及退市制度改革等, 推进股权融资市场发展, 使其能够成为企业融资的重要途径。
参考文献
[1]蒋殿春.中国上市公司资本结构和融资倾向[J].世界经济, 2003;7
3.新疆上市公司融资结构与绩效分析 篇三
关键词:上市公司;融资结构;绩效
新疆上市公司以快速高效的发展走在全国上市公司的前列,成为全国证券市场上倍受瞩目的一个板块,截至2006年年底,新疆29家上市公司的总市值(735.58亿元)、总股本(100.19亿元)等各项主要指标均居西北五省区资本市场前列。新疆29家上市公司通过在境内发行股票、配股、增发累计募集资金38.1亿元,新疆板块迅速崛起重铸辉煌,成了中国证券市场一颗耀眼的明星。新疆上市公司的健康良性发展对新疆国企改革发挥了带动和示范作用,加快了企业发展,提高了经济效益,这不仅为新疆经济发展增添了活力,带动了新疆的经济发展,同时也为我国西部大开发带来了新的希望。
本文是想通过对新疆上市公司的融资结构对公司绩效的影响进行分析,了解新疆上市公司融资结构及其特点,并进一步认识新疆企业资本结构与企业绩效的关系。
一、企业融资结构和绩效评价的概念与方式
企业的生存与发展离不开理财,而理财活动的起点是融资活动。融资是一个企业的资金筹集的行为与过程,也就是企业根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况以及企业未来经营发展的需要,通过科学的预测和决策,采用一定的方式,从一定的渠道向企业的投资者和债权人去筹集资金,组织资金的供应,以保证企业正常生产经营管理活动需要的理财行为。在市场经济中,企业融资方式一般的来说有两种:一是内部融资,即将自己的留存收益和折旧转化为投资的过程;二是外部融资,即吸收其他经济主体的储蓄,使之转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大,单纯依靠内部融资已经很难满足企业的资金需求,所以,外部融资成为企业获取资金的重要方式。外部融资又可分为债务融资和股权融资。企业上市的重要目的就是通过发行股票进行股权融资,增加其所有者权益,并在此基础上增强企业的举债能力,以达到企业经营过程中对资金的需求目的。为了保证企业融资活动中以较小的风险及成本获得满足企业需要的资金数量,企业的融资结构是企业经营者必须要考虑的问题。
企业的融资结构(financial structure)是指企业在筹集资金时,由不同筹资渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。融资结构不仅包括负债与所有者权益之间的财务杠杆关系;还包括权益结构,即所有者权益内部的股东所持股份的比例关系。上市公司的发展在很大程度上依赖于企业的融资活动以及由此产生的融资结构。适当的融资结构可以促进企业提高效率,最终实现企业价值的最大化。上市公司融资的融资结构是否合理将直接影响到上市公司的经济效益的好坏以及公司价值的能否提升。
企业健康稳定地发展的另一个非常重要的基础工作是正确评价企业的经营绩效。企业绩效评价,是指为了实现企业的战略目标,运用特定的指标和标准,采用科学的方法,对企业经营过程及其结果进行的价值判断。新的企业绩效评价体系主要从四个方面对企业进行综合评价:一是从企业盈利及资本营运状况对企业进行基本经营能力的综合分析;二是对影响企业资产运营的各项指标进行企业经营水平的综合分析;三是对企业偿债能力的各项指标进行企业信用状况的综合分析;四是对影响企业后续发展的各项指标进行企业未来发展潜力的综合分析。
二、国外资本结构相关理论研究启示
现代融资结构的逻辑起点是1958年美国经济学家莫迪利安尼(Modigiani)和米勒(Miner)在他们的著名论文《资本成本、公司金融和投资理论》中提出了著名的MM定理。MM定理是在没有公司所得税,没有公司破产风险,资本市场具有完全效率,零交易成本等假设的基础上形成的。它通过严格的数学推导,证明在一定条件下,企业的价值与它们所采用的融资方式无关,故该理论又称为资本结构无关论。该理论认为负债对企业价值和融资成本产生影响,如果不考虑融资风险因素,企业负债率可以达到100%,则融资成本最低,企业价值达到最大。MM定理实质上隐含着这么一个命题:企业的融资偏好与企业的价值无关。
在MM定理之后,许多经济学家从公司财务角度讨论了企业融资结构与企业价值之间的关系,对MM定理作出了各种修正。如梅耶斯(Myers)、斯科特(Scott提出了“权衡理论”;Jesen和Meckling提出了“代理成本理论”;梅叶斯(Myers)和梅吉拉夫(Majluf)沿着信息不对称的思路,提出了“新优序融资理论”;1983年,Masulis对资本结构与企业绩效的关系进行了实证检,验,结果表明:企业绩效与其负债水平呈正相关关系。并指出能够对企业绩效产生影响的负债水平介于(0.23,0.45)之间。
上述研究者从不同的视角考察了公司融资问题,并且得出较为一致的认识:
(一)债务融资具有抵税好处,只有当债务融资超过一定点时,破产成本和代理成本增加才会抵消企业节税利益,因此企业应保持一定债务比例。
(二)债务融资对管理者具有激励作用,可降低由于所有权和控制权分离而产生的代理成本。
(三)债务融资向市场传递的是积极信号,有助于提高企业市场价值。
(四)企业融资顺序应首选内源融资,若需外源融资,应首选举债,然后才发行股票,这就是现代融资理论的“融资定律”。
三、国内公司融资偏好
与欧美发达的资本市场相比,我国资本市场发展时间短,还处于不成熟阶段,对公司资本结构的研究也相对落后,尤其是相关的实证研究为数不多。但是,实证研究的重要性已日益受到国内学者的重视,并取得了一定的成果。
我国上市公司的融资结构上具有显著的股权融资偏好,其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。融资顺序与西方发达国家恰恰相反,也就是说我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序理论存在明显的冲突。这是因为,在我国上市公司选择股权融资,还是债权融资,不仅仅是公司主观选择的结果,还要受到客观环境的制约。国家政策的微小变化可能会对公司的决策行为产生重大的影响。我国的上市公司大部分是由国有企业改制发展而来的,国家停止对其注入资本以后,先是由银行承担起了资金供给的任务,导致银行体系积聚了大量的系统性风险。随着国有银行商业化改革的深入和银根的紧缩,银行“惜贷”现象十分明显,于是,股票市场成为代替国家向企业注资的重要渠道。相比之下,由于政府对公司债券的发行规模、利率以及偿还期限等方面作出严格而又缺乏弹性的规定,较少注意企业的客观需求,导致大多数有
能力举债的企业不能利用公司债券这一融资渠道。所以,上市公司把股票融资作为持续筹资的工具,基本上不去想如何协调负债融资和股票融资的关系以优化企业的资本结构,导致我国上市公司明显的股权融资倾向。近几年大量的研究文献都表明上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务重股权”的股权融资偏好。
四、国内关于公司融资结构与绩效实证研究结论分类
国内对公司融资结构与绩效关系的实证研究结论基本分为三类:
(一)负债率与公司绩效呈正相关关系
如陈庆发、樊嫒嫒(2005)在对我国上市公司资本结构与绩效进行实证分析时,在假设条件:①企业负债率与绩效正相关;②长期借款率和短期借款率与绩效正相关之下,选择深沪两市1998年12月31日前上市的所有电子与信息技术行业上市公司为样本,公司绩效为被解释变量(反映公司市场价值),解释变量分别为长期负债率、短期负债率、长期借款率、短期借款率和资产负债率,以企业规模(总资产的自然对数)为控制变量建立多元回归模型,得出“样本公司的资本结构与其绩效之间存在正相关关系”结论。张佳林、杜颍、李京(2006)对31家电力行业的上市公司为样本,以1997年-2001年为分析时段,分析负债比率(自变量)对公司资产收益率(因变量)的影响,通过建立一元回归模型,得出两者呈正相关的结论。这都与Masulis的实证检验结论一致。
(二)负债率与公司绩效呈负相关关系
如,封铁英(2006)以上市公司1999年~2003年度报告的平衡面板数据为基础,选取623家上市公司为样本,以全部样本资产负债率的均值为临界点,将原样本划分为资产负债率高于均值和低于均值,样本数分别为305和318的两个子样本,同时引入规模、资产流动性、成长性、现金流量等公司特征作为控制变量,构建两组共计6个多元线性回归模型,对上市公司资本结构偏好与绩效关系进行实证研究。结果表明“资本结构与企业绩效之间呈现显著的负相关关系”。周祖德、杨召文、张丽娟(2006)通过对142家上市公司的2000年-2003年相关数据进行回归分析发现我国上市公司当前的相对价值与公司的资产报酬率以及资产负债率呈反比,公司价值成长能力与公司的资产报酬率成正比,而与公司的资产负债比、股东权益比、长短期负债比呈反比。韦德洪、吴娜(2005)在同一组样本中选取了包括每股收益、加权平均净资产收益率、主营业务利润率和总资产利润率在内的多个业绩指标,同时对上市公司资本结构与业绩的相关性进行双向回归分析,得出了“资本结构与多个业绩指标之间的双向相关关系均为负相关关系”的结论。
(三)公司融资结构与绩效关系呈倒U型的一条曲线
如龙莹、张世银(2006)对我国28家电力行业的上市公司的资本结构与绩效的实证研究,通过建立净资产收益率和总资产收益率模型,资本结构以资产负债率度量(自变量),发现当企业资本结构未达到最佳点之前,曲线呈上升趋势,提高负债融资比例会提高公司绩效,此时两者呈正相关关系;在最佳资本结构点上,公司绩效最大,公司实现了价值最大化;过了最佳资本结构点,曲线逐渐下降,即提高公司的资产负债率使公司绩效下降,此时两者之间是负相关关系。
五、样本选择及实证分析
为了保证实证分析的有效性,在样本的选取过程中,遵循如下原则:上市年限较长,以确保公司的行为相对成熟;数据完备,能从有关资料上查到,便于准确计算有关数据。由于考虑到回归分析所需资料的连续性以及样本资料的代表性,特别选择于2000年以前上市的新疆上市公司中的21家公司为样本:宏源证券、美克股份、特变电工、S*ST百花村、天利高新、广汇股份、国际实业、汇通水利、ST啤酒花、新农业开发、天山纺织、天山水泥、天业股份、伊力特、新天国际、众和股份、友好股份、新中基、新疆屯河、香梨股份和天富热电。时间段取2002年第一季度至2006年第四季度。选中的21家上市公司的经营领域覆盖了农产品及其加工、证券、机电设备、水泥建材、石油化工、房地产、纺织、贸易等行业,具有一定的代表性。(样本观测资料见表一)。(数据来源:根据新浪财经公布资料计算)
(一)净资产收益率与资产负债相关性
由表3.2可知,净资产收益率与资产负债率相关系数R=0.899,说明两者之间存在显著相关关系。
(二)检验总体回归方程的显著性
HP:β1=B2=0
HI:βj不全为0(j=1,2)
表4数据表明, 在索芙特负债融资资金来源结构中, 除2012年出现例外情况外, 其余年份银行借款融资占融资资金来源比重很大, 都在负债总额的40%以上, 而商业信用融资则在负债总额的40%以内波动性变化。2012年负债融资结构出现扭转性变化, 商业信用融资一改常态跃居融资来源主导地位, 在总体负债水平变化不大的情况下, 索芙特急剧缩减融资规模, 规避融资风险。
(2) 负债融资期限结构分析
负债融资期限结构, 是指企业融资资金中期限长短不同的负债占企业总负债比例情况的结构。根据偿还期限划分负债类型可分为短期负债和长期负债。
注: (1) 此处的短期负债仅统计银行借款和商业信用, 不包括其他短期负债。 (2) 此处的长期负债特指长期银行借款。
表5数据表明, 除2011年负债融资结构中包含30000000元长期负债外, 其余年份索芙特负债融资资金全部来源于短期负债, 并且以银行借款为主 (2012年除外) 。短期负债内部各项目各年呈现波动性变化趋势, 银行借款项目前期变化比较平缓, 后期变化趋势较快, 商业信用项目各年总体呈现波动性的平缓变化趋势。
综合上述分析, 发现索芙特总体财务情况欠佳, 尽管其营业收入在某些年份有所增长, 但营业利润和净利润历年持续下降, 甚至还出现亏损, 经营绩效每况日下, 在此情况下负债水平却保持攀升趋势, 财务费用随之增长, 财务杠杆的负面效应较为突出。且其负债来源过于集中, 几乎全部依靠银行借款与商业信用, 从期限上看负债融资也局限于期限较短的短期负债, 这种负债结构使得公司对短期资金的依赖性非常强, 偿债压力大。总的来说, 索芙特在其经营绩效下降的前提下, 负债水平的上升及负债结构的不合理性都增加了公司的财务风险, 对其生存造成威胁。
三、索芙特负债融资财务风险分析
从资本结构上讲, 索芙特的负债融资结构并不合理, 从其历年负债融资结构分析中可以知道, 索芙特负债融资基本上全是短期负债, 过多的短期负债融资使其偿债负担极其沉重, 财务风险异常显著。
(一) 偿债能力风险
(1) 短期偿债能力分析
第一, 短期偿债能力静态分析。
表6反映了索芙特短期偿债能力变化情况。索芙特公司短期偿债能力指标流动比率、速动比率、现金比率在前期都有所上升, 但在中后期呈现急剧下降的趋势。尤其在2008年以后, 三个比率都大幅度下降, 到2012年其降幅超过了50%, 索芙特公司流动资产相对比率下降, 公司利用流动资产偿还流动负债的能力变弱, 偿债风险增加。而后期公司负债规模有所上升, 对偿债能力指标的要求也相应提高, 但其流动比率、速动比率、现金比率却大幅度下降, 偿债能力进一步变弱, 可知索芙特公司在偿债风险方面的控制欠妥, 公司财务风险加剧。
第二, 短期偿债能力动态分析。
企业偿债是一个动态过程, 当企业债务到期时, 既可以通过变卖流动资产来偿债, 也可以用以前经营收到的现金去偿还, 因而分析企业偿债能力应从企业的现金流量及其变化方面进行分析。
在此主要分析索芙特的现金流量比率。现金流量比率=经营活动现金流量净额÷平均流动负债。该比率可反映企业用经营获利偿还负债的情况。
图1数据表明, 索芙特历年来现金流量比率都为负数, 说明其经营活动产生的现金不足以偿还到期负债, 企业必须以其他方面的资金来偿还。
(2) 长期偿债能力分析
产权比率=负债总额÷所有者权益总额×100%, 企业所有者权益对负债的保障程度能通过这一指标反映出来, 该比率越低则企业偿债能力越强, 财务风险越小, 从上表数据可知索芙特该比率并不理想, 后期该比率持续攀升, 表明索芙特长期偿债能力下降。
利息保障倍数=息税前利润÷债务利息, 该比率反映企业用经营收益偿还债务利息的能力, 上表数据显示索芙特该指标持续下降甚至还出现负数, 说明公司以经营收益偿还债务利息费用的能力大大减弱。
综上所述, 索芙特长期偿债能力变弱, 公司经营收益对长期负债的保障程度降低, 公司财务风险增大。
(二) 投资能力风险
当企业存在负债时, 企业会因为要偿还负债本息而使企业自由现金流减少, 进而使用于投资的资金减少, 丧失投资机会, 从而影响投资能力, 而且负债越多, 这种影响就越大。
表8数据表明, 随着负债的增长, 索芙特的财务费用也随之增长, 但筹资产生的现金流量净额变化较大, 尤其在2007年和2011年, 在负债总额增长的情况下, 筹资活动现金净流量却在骤减, 有的年份筹资产生的现金流量净额甚至为负数。说明索芙特筹资活动收入不足以抵偿筹资支出, 公司要依靠其他活动产生的现金流量去抵偿负债, 公司拥有自由现金流量减少, 用于投资发展的能力被削弱。究其原因, 主要是因为索芙特长期负债较少, 公司要利用短期负债来维持长期股权投资等长期发展项目, 而这些项目资金回收期较长, 在短期负债到期前长期项目没有收益以偿还短期负债, 从而出现筹资资金收不抵支的现象, 影响投资及发展能力。
(三) 财务杠杆风险企业在举债经营时, 如果能确保债务利息
率低于投资报酬率, 那么企业就能获得额外收益, 这就是企业利用负债经营所获得的财务杠杆效应。财务杠杆指数是衡量企业通过借债程度的变化而使企业投资者获取报酬发生变化的一项财务指标。财务杠杆利用得当能给企业带来收益, 利用不当则会造成财务风险, 因而企业要关注财务杠杆指数的变化。
财务杠杆指数=净资产报酬率÷总资产报酬率。一般而言财务杠杆指数大于1, 说明举债经营给投资者带来了收益, 并且息税前利润每增加一元股东利益将以杠杆倍数增加。杠杆的负面作用是当企业利润减少时, 每一元息税前利润的减少将会使股东蒙受杠杆倍数的损失。图2数据显现索芙特公司财务杠杆指数大于1, 但索芙特历年利润在下降, 说明索芙特公司要以财务杠杆倍数来承受损失。并且财务杠杆指数越大其损失也越大, 由此索芙特公司财务杠杆指数的变化特征可知, 公司面临的财务杠杆风险不断加剧, 公司财务风险增加。
综合以上分析, 发现索芙特在经营绩效逐年下降的情况下, 不合理的负债结构使得其偿债能力减弱、投资能力下降、财务杠杆风险上升、盈利能力变弱, 财务风险大大增加。
四、索芙特负债融资财务风险应对措施
(一) 建立风险防范机制, 提高风险应对能力
索芙特应加强风险防范意识, 实施多元化融资策略, 合理分散风险。具体来说, 索芙特公司可利用“Z-score”等财务风险预警模型, 在综合分析单个财务指标变化的基础上, 对公司的财务风险进行预测和监控。此外, 索芙特必须立足市场, 及时对其他可能存在的风险进行预测, 并制定合适的风险规避方案, 提高风险应对能力, 降低财务危机。
(二) 加强负债资金管理, 提升经营管理绩效
为提高公司经营管理绩效, 实现负债融资应有的效益, 索芙特应当关注负债融资资金的管理问题, 应明确规定负债融资资金的使用范围和管理者权限, 避免出现所有者直接控制和擅自使用融资资金的现象。公司可以建立相应的融资资金管理机械小组, 对融资资金的来源和使用进行全程监控, 并制定具体的资金管理措施和使用计划, 经股东大会表决通过后严格执行。融资资金管理机械小组的责任还包括预测负债融资风险, 模拟财务风险危机和采取风险应激措施实训, 以提高负债融资资金管理和使用效率。
(三) 根据公司规模, 确定最佳负债水平
尽管负债融资能够降低索芙特的综合资本成本率, 降低公司成本水平, 给公司带来较多便利, 但公司在采取负债经营措施时, 应正确把握负债的量和度, 以保证负债融资的安全性。企业举债经营应在自有资金息税前利润大于债务利息费用的基础上进行, 并且合理的负债规模应当由债权人和所有者共同确定。索芙特目前负债规模呈现上升趋势, 负债规模已超出适中水平, 公司应严格控制负债增长, 避免出现资金周转困难, 公司运作失灵的情况。
(四) 根据现实需要, 优化调整负债结构
(1) 确定最佳资金来源结构。本文分析结果表明索芙特的融资资金很大程度上依赖于银行借款和商业信用, 且银行借款融资比重较大。随着银行信贷融资及商业信用融资的增加, 公司财务风险也相应有所提高。企业可以考虑更多的资金来源, 如采用股权融资、发行债券等方式筹集资金。 (2) 确定最佳负债期限结构。索芙特融资过多地集中于期限较短的短期借款, 这无疑会给公司偿债带来很大压力。本文分析显示索芙特的经营现金流量都为负数, 且公司筹资活动产生的现金净流量也不太乐观, 公司经营活动产生的现金流量无法偿付短期借款本息, 筹资取得的资金也逐渐减少甚至入不敷出, 公司要从其他活动收益中抽出现金来偿债。短期负债的过度使用不仅增加了索芙特的偿债风险, 还降低了索芙特的投资能力, 使其用于投资的资金减少, 丧失高收益的投资机会。索芙特应调整融资期结构, 适度增加长期负债比例, 筹集长期资金用于长期投资项目, 延长负债资金的使用时间, 减轻公司对短期资金的依赖性, 从而减轻短期偿债压力, 降低公司偿债风险。
参考文献
[1]苏鹏:《负债融资的财务效应分析》, 《财务与会计》2009年第9期。
[2]荆新、王化成、刘俊彦:《财务管理学》, 中国人民大学出版社2009年版。
[3]王玉:《中国上市公司融资结构与公司绩效》, 中国经济出版社2005年版。
[4]王淑萍等:《财务报告分析》, 清华大学出版社2011年版。
【跨国公司融资结构分析】推荐阅读:
跨国公司财务管理经典案例分析12-06
我国上市公司融资的资本市场条件分析10-30
跨国公司考试重点01-31
跨国零售企业分析01-05
跨国公司本土化07-10
跨国公司经营战略演变09-07
跨国公司未来发展趋势11-15
中国跨国公司战略初探02-06
美日跨国公司企业文化比较01-04