跨国公司融资结构分析

跨国公司融资结构分析（精选12篇）

1.跨国公司融资结构分析 篇一

公司治理结构与企业负债融资

【摘 要】 负债融资是企业发展的重要手段，软约束刺激了管理人员的贷款欲望，但高负债率加剧了企业和银行的财务风险。有必要完善债务履行机制，建立银企共赢的融资环境。

【关键词】 治理结构； 软约束； 债务履行； 对策

负债融资是我国企业外源融资的主要形式，是不同利益主体相互博弈的结果。对加快企业发展，实现企业价值最大化，完善公司治理结构等方面具有不同的作用。企业在选择融资模式时应当根据实际情况进行优化组合，以最大限度地降低财务危机等潜在风险。

一、负债融资对公司治理结构的影响

现代企业制度的核心是完善的公司治理结构。所谓公司治理结构，是用以处理不同利益相关者即股东、债权人、经理人员和职工之间关系的权利和责任结构，以实现企业效率经营的一整套制度安排。其最终目标是优化决策，实现企业价值最大化。负债水平的确定是公司财务决策的一个重要组成部分，它的最终决定则是股东、债权人和经理人员相互博弈的结果。

现代企业必须通过为利害相关者服务才可能获得可持续发展。由于多种原因，我国企业通过证券市场发行股票、债券进行直接融资的比例较低，通过银行、地下钱庄间接融资十分普遍。不同的融资方式其融资成本、财务风险差异很大。一些

企业只强调股东财富最大化，而忽视了对其他利害相关者的关注，盲目借贷，这些问题都与公司治理结构不健全有密切关系。在这种融资模式下，债权人的利益不可能得到充分的保护。这必然不利于培养可靠的资金供应者，从而不利于股东财富的持续增长。建立现代企业制度正是通过完善公司治理结构，以利益制衡与科学决策机制来确定公司是否需要负债融资和负债融资的数量，进而改变现在的负债水平。

二、负债对企业可持续发展的利弊分析

（一）负债是对经理人员的激励与约束

由于企业经营者的权利随其所控制资源的增加而增大，其报酬也与企业资产规模、销售收入、利润呈正相关，因而经营者有将企业扩张到超过最优规模的动机。企业通过负债方式取得的资金是必须偿还的，企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则面临的将是诉讼与破产。破产是在市场经济条件下对经理人员的硬约束机制和最大惩罚。经营者效用依赖于他的经理职位，从而依赖于企业的生存，一旦

企业破产，经理将失去任职的一切好处。对经理来说，存在较高的私人收益与较高的因破产而丧失的所有任职好处的风险之间的权衡。在这种潜在压力下，经理人员不得不约束借款冲动，努力提高公司的业绩。在实行股票期权的企业，激励约束作用的大小还取决于另一重要因素，即公司经理人员持有公司股份的一定份额，比例越小，越不利于调动其积极性。负债融资只能通过对企业经理人员形成正面的激励和约束，进而降低经营成本，间接地提升企业价值，负债和股权简单的替换并不能为企业创造价值。企业价值创造的源泉在于正确的投资决策。从这个意义上而言，MM无关理论说明负债比率与企业价值无关，从而提示我们重视企业的投资决策，选择净现值大于零的投资项目，意义是深远的。

（二）负债使企业所有者始终面临被控制的风险

根据金融契约理论，在企业正常经营的情况下，债权人并不拥有对企业剩余资产的索取权和控制权。当由于负债的存在而引发破产时，债权人将介入企业的经营并进一步获得剩余资产索取权和剩余控制权。所以负债融资具有破产机制和“相机控制”功能。破产不仅被视为对债权人的最终补偿机制，还可能使控制权从股东转移给债权人。可以说，债务契约本质上内涵着控制权的配置，选择不同的负债水平就意味着

选择不同的企业治理结构。债务契约是实现相机控制的一种自然方式。

（三）负债水平具有传递企业价值的信息功能

罗斯（Ross，1977）认为，由于破产概率和企业的质量负相关，和负债水平正相关，相同的负债水平对于质量不同的企业而言破产概率不同。优良的企业破产概率低，质量差的企业破产概率高。这就意味着，同时使用较高的负债水平，优良企业成本较低，而质量较差的企业将无法模仿优良企业的经营者而选择高的负债比率。因此，负债水平成为传递企业质量情况的一个信号。企业的负债——资产结构就是一种把内部信息传给市场的信号工具。负债——资产比上升意味着经营者对企业的未来收益有较高预期，企业的市场价值增大，因此投资者是一种积极信号。

负债有利于企业价值最大化还因为利息的抵税效应，所得税率越高，抵税效果就越明显，负债融资较股权融资的优势越突出，企业的举债愿望就越强烈。但负债融资在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些

财务危机。因此企业要建立监测风险机制和应对、化解风险的措施，在制定资本结构决策时，必须将资本结构控制权的影响考虑在内会采用负债融资。企业一般融资顺序为：内源融资优先；债权融资次之；股权融资最后。

三、高度重视负债融资的软预算约束

在以银行融资为中心的日德融资模式中，银行对企业的监督分为三个阶段，即事前监控、事中监控和事后监控，并由此决定了银行主导型的治理结构（另一种是以英美为代表的以股权融资为主的融资模式，并由此决定了市场主导型的治理结构）。与股票市场的证券融资相比，银行在筹资过程中的优势更加明显。因为，银行拥有掌握信贷分析方法的专业人员，他们能够直接接触公司账目，并与高层管理人员保持密切的联系，这使得银行用较低的成本便可以获取公司的内部信息。在我国资本市场还不健全、信息不完全的情况下，应当充分发挥银行的信息和监督优势，积极地利用债权约束来参与公司治理。目前，虽然我国已经建立了一套信用评级制度和指标体系，但是，在具体实施的过程中仍然有“人情债”出现，并且公司财务数据的不真实严重影响了评级结果的可信性。因此，除了政府干预之外，由于银行决策失误而造成的低效率贷款和关系贷款，在其庞大的不良债务中占有不可忽视的比例。此外，在企业使用贷款的过程中，银行没有足够的激励去监督企业资金的使用情况。银行对企业的事中监控几乎是空白，从而导致债务对经理人员过度投资的约束作用没有实现，反而使其倾向于投资高风险的项目。这些问题的存在使我国企业的负债融资表现出很强的软预算约束的特征。经理人员股权激励不足、经理人市场缺失，使以资源控制收益为主的经理人员会无限制地借款，扩大公司规模，更加剧了负债融资的风险。

四、完善债务履行机制，建立和谐共赢的融资环境

（一）完善《企业破产法》，建立有效的公司破产机制

负债治理功能的有效发挥还取决于是否存在完善和健全的破产制度，破产制度是债权人对企业的事后监控。但是在我国的破产实践中，股东、债权人和地方政府却都不希望企业破产，破产并不是一种市场选择的结果。经过修改的《企业破产法》于2007年6月生效，但破产操作仍缺少市场力量，往往成为债务人逃债的手段，在现实中很难实现保护债权人的利益和严惩经营者的目的。完善有效的债务履行机制是通过负债融资实现治理效应的基础，而建立债务履行机制的关键在于建立有效的公司破产机制，因为通过实施破产机制实现控制权的转移，既能有效地强化自我履行机制，又能在出现偿债危机时保护债权人的利益，增强负债融资的治理效应。

（二）诚信经营，培育良好的信用环境

企业融资时刻离不开“信用”二字，没有良好的信用文化和健康的信用环境，企业融资很难顺利开展，并导致信贷市场的低效配置。针对目前社会信用淡薄的问题，应尽快建立健全企业信用体系，加强信用文化建设；应培育企业家的信用意识，提倡和宣扬信用观念，在“有借有还”的良好信用环境下改善银企之间的关系；应建立企业信用信息平台，实现企业信用管理监督社会化，还应加大对企业违约的惩罚力度。建立能正确反映企业财务状况的制度，规范财务制度，增加企业财务透明度，提高自身素质是解决企业贷款难的重要途径。

（三）推进国有商业银行市场化改革，强化债权人约束机制

我国企业的债权人主要是国有商业银行。银行一旦

将资金注入企业，对企业资金的使用情况就很难有效监督，企业运用国家贷款进行高风险投资的现象屡屡发生，一旦

风险投资项目失败，就不能按期限偿还贷款。而国家为了收回以前的贷款不得不继续放款，企业中广泛存在着占用信贷资金的“人质”现象，银行实际上被企业所控制，最终后果就是企业的赖账行为与银行的高不良资产并存，负债融资表现为软约束。

我国滞后的企业债券市场阻碍了企业融资结构的合理配置及银行对企业监控作用的有效发挥，建立在银行必须有能力特别是有动力的基础上。为此，就要进行国有银行制度创新与金融制度的变革，把银行改造成以追求利润最大化为目标的债权主体和市场主体，应不断改善内控机制，提高风险管理技术，在此基础上简化审批环节，开发信贷品种，提高服务水平，以满足企业合理的资金需求。作为主要债权人的银行要有能力，特别是有动力监控企业的行为，否则，债权人对债务的约束是软性的，负债融资也就无激励效应可言。可采用让银行入主公司董事会等办法加以解决。

（四）建立经理人市场，完善经理人员约束与激励机制

经营者拥有公司股权或股票期权是许多

公司激励经营者的重要方法，如果企业的融资总额不变以及企业的资产收益率大于债务利息率时，随着债务融资量的增加，经营者的持股份额所占比例增大，进而其股权收益也趋增加。如果公司能获得足够多的债务融资，以支持公司运作或项目开发经营，进而经营者可以直接减少其他股东的股权投资金额，或者通过举债融资回购股份的方式减少其他股东的股权投资金额，则债务融资的增加与其他股东持股份额减少的双重作用可以较大地增加经营者的股权收益，进而有效缓解企业经营者与股东之间的利益矛盾。

（五）建立有效的债务履行机制

负债治理效应的有效发挥，建立在健全的债务履行机制之上，如果没有健全的债务履行机制，负债契约的治理效应不但不可能发挥出来，反而会变成经济中的消极因素。根据负债契约的履行是否需要司法权的参与，将债务的履行机制分为自我履行机制和强制履行机制。负债契约的自我履行机制是指在不需要外部力量直接参与的情况下，债务人自动按事先达成的协议履行其偿还义务。负债的自我履行机制又主要通过声誉机制来运行。负债契约的强制履行机制主要表现为债务人发生偿债危机时为保护债权人的利益而执行的破产机制。当债务人在偿债上出现违约时，必须有一种适当的破产机制，以便对债务人的约束达到硬性与有效，从而增加或减少企业的商誉价值。只有当商誉变成一项重要资产时，企业才会自动履行债务，银企共赢的融资环境才能形成。

【参考文献】

[ 1] 潘敏.融资方式、金融契约与公司治理机制[ J].经济评论，2001（5）.[ 2] 李峥，孙永祥.融资结构与公司治理[ J].经济评论，2002（4）.[ 3] 李国民.融资制度变革的内在逻辑和次序安排[ J].山西财经大学学报，2004（4）.

2.跨国公司融资结构分析 篇二

融资结构是指企业在筹集资金时, 由不同渠道获取的资金之间的有机构成及其比重关系。有别于资本结构, 融资结构是一种增量概念而非存量概念。从资金来源角度看, 企业的融资方式可以划分为内源融资与外源融资。

1、内源融资为主, 外源融资为辅

研究发达国家企业融资结构, 可以看出美国企业主要以内源融资为主, 占比超70%, 外源融资中则以债权融资为主。

2、两种企业融资模式

目前发达国家的企业融资主要有两大模式, 一种是以英美为代表的市场主导型融资模式, 另一种是以日德为代表的银行导向型融资模式。

简单来说, 市场主导型融资模式就是以资本市场为基础, 以直接融资为核心的融资模式, 其典型代表是美国。下表显示, 以发行债券和股票为代表的直接融资方式是美国企业的核心外部融资渠道。

表2:1980-1995年美国非金融公司融资结构 (%)

资料来源:International Comparative Economic, 1995

银行主导型融资模式是主要以银行为金融媒介筹集资金的模式, 典型代表是德国的全能银行体系和日本的主银行体系。根据日本银行数据, 1962~1989年间德国和日本企业外部融资构成中间借款占比超过70%。

二、我国上市公司融资结构分析

1、外源融资为主, 内源融资为辅;债权融资为主, 股权融资为辅

由于国内尚无权威机构发布企业融资结构数据, 本文参考李义超 (2003) 的研究方法, 以1999年以前上市的非金融企业为样本, 分析其在2000~2011年间融资来源中各项的占比。本文用税后利润与现金股利之差衡量留存收益量, 用折旧与摊销之和衡量折旧融资量, 用剔除留存收益的所有者权益变化衡量股权融资量, 用负债变化代表债权融资量。

表3给出了我国1999年以前上市的非金融企业融资结构。可以发现, 2000~2011年我国上市公司融资结构中外源融资比例合计在70%左右, 其中债权融资占比高达56.78%, 股权融资仅占13.99%;内源融资占比合计约30%, 其中留存收益占比为13.95%, 折旧融资占比为15.27%。研究结果说明, 近十年来我国上市公司融资结构具备以下特点:外源融资为主, 内源融资为辅, 且外源融资中主要依赖债权融资。

2、间接融资比例大幅上升

回顾国内金融市场近十年的发展, 虽然银行体系和间接融资仍然是我国企业融资的核心途径, 不过以债券融资、委托贷款融资、信托融资以及股票融资为代表的直接融资体系发展迅速, 逐渐成为国内企业融资的重要补充手段。分析我国社会融资总规模分项占比数据, 虽然人民币贷款仍然是社会融资的最重要途径, 但其占比已经从2002年的91.9%下降至2012年的58.4%。而直接融资占比从2002年的5.8%上升到2012年的32.2%, 其中, 企业债券融资从1.8%上升至14.3%, 委托贷款从0.9%上升至8.1%, 信托贷款从无上升至8.2%。

三、政策建议

1、大力推动公司和企业债券市场发展, 拓宽企业长期债权融资渠道

在社会融资总规模中我国债券融资占比仍然不高, 且上市公司负债严重依赖流动负债, 使得我国大部分企业面临较大的短期偿债压力。因此, 政府需要大力推动公司和企业债券市场发展, 拓宽企业长期债权融资渠道, 改变当前企业严重依赖短期负债的局面, 降低经济剧烈波动的风险。

2、加大对委托贷款、信托贷款等监管力度, 严控违约风险

近年来国家一直实行稳健的货币政策, 由于商业银行受到严格的利率管制, 以委托贷款和信托贷款为代表的影子银行得以发展迅速。然而, 其高速发展的同时风险也不容忽视, 因此相关监管部门应加大对影子银行监管力度, 防止其出现系统性风险。

3、继续加快股票市场改革, 进一步扩展企业股权融资渠道

经过20多年的发展, 虽然我国股票市场逐步成熟, 上市公司数目及募资规模屡创新高, 但其在社会融资总规模中的占比仍然很低, 尚未成为企业融资的核心渠道。因此, 政府应继续加快股票市场改革, 如新股发行制度改革、分红制度改革以及退市制度改革等, 推进股权融资市场发展, 使其能够成为企业融资的重要途径。

参考文献

[1]蒋殿春.中国上市公司资本结构和融资倾向[J].世界经济, 2003;7

3.新疆上市公司融资结构与绩效分析 篇三

关键词：上市公司；融资结构；绩效

新疆上市公司以快速高效的发展走在全国上市公司的前列，成为全国证券市场上倍受瞩目的一个板块，截至2006年年底，新疆29家上市公司的总市值(735.58亿元)、总股本(100.19亿元)等各项主要指标均居西北五省区资本市场前列。新疆29家上市公司通过在境内发行股票、配股、增发累计募集资金38.1亿元，新疆板块迅速崛起重铸辉煌，成了中国证券市场一颗耀眼的明星。新疆上市公司的健康良性发展对新疆国企改革发挥了带动和示范作用，加快了企业发展，提高了经济效益，这不仅为新疆经济发展增添了活力，带动了新疆的经济发展，同时也为我国西部大开发带来了新的希望。

本文是想通过对新疆上市公司的融资结构对公司绩效的影响进行分析，了解新疆上市公司融资结构及其特点，并进一步认识新疆企业资本结构与企业绩效的关系。

一、企业融资结构和绩效评价的概念与方式

企业的生存与发展离不开理财，而理财活动的起点是融资活动。融资是一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是企业根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况以及企业未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向企业的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证企业正常生产经营管理活动需要的理财行为。在市场经济中，企业融资方式一般的来说有两种：一是内部融资，即将自己的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外部融资，即吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部融资已经很难满足企业的资金需求，所以，外部融资成为企业获取资金的重要方式。外部融资又可分为债务融资和股权融资。企业上市的重要目的就是通过发行股票进行股权融资，增加其所有者权益，并在此基础上增强企业的举债能力，以达到企业经营过程中对资金的需求目的。为了保证企业融资活动中以较小的风险及成本获得满足企业需要的资金数量，企业的融资结构是企业经营者必须要考虑的问题。

企业的融资结构(financial structure)是指企业在筹集资金时，由不同筹资渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。融资结构不仅包括负债与所有者权益之间的财务杠杆关系；还包括权益结构，即所有者权益内部的股东所持股份的比例关系。上市公司的发展在很大程度上依赖于企业的融资活动以及由此产生的融资结构。适当的融资结构可以促进企业提高效率，最终实现企业价值的最大化。上市公司融资的融资结构是否合理将直接影响到上市公司的经济效益的好坏以及公司价值的能否提升。

企业健康稳定地发展的另一个非常重要的基础工作是正确评价企业的经营绩效。企业绩效评价，是指为了实现企业的战略目标，运用特定的指标和标准，采用科学的方法，对企业经营过程及其结果进行的价值判断。新的企业绩效评价体系主要从四个方面对企业进行综合评价：一是从企业盈利及资本营运状况对企业进行基本经营能力的综合分析；二是对影响企业资产运营的各项指标进行企业经营水平的综合分析；三是对企业偿债能力的各项指标进行企业信用状况的综合分析；四是对影响企业后续发展的各项指标进行企业未来发展潜力的综合分析。

二、国外资本结构相关理论研究启示

现代融资结构的逻辑起点是1958年美国经济学家莫迪利安尼(Modigiani)和米勒(Miner)在他们的著名论文《资本成本、公司金融和投资理论》中提出了著名的MM定理。MM定理是在没有公司所得税，没有公司破产风险，资本市场具有完全效率，零交易成本等假设的基础上形成的。它通过严格的数学推导，证明在一定条件下，企业的价值与它们所采用的融资方式无关，故该理论又称为资本结构无关论。该理论认为负债对企业价值和融资成本产生影响，如果不考虑融资风险因素，企业负债率可以达到100％，则融资成本最低，企业价值达到最大。MM定理实质上隐含着这么一个命题：企业的融资偏好与企业的价值无关。

在MM定理之后，许多经济学家从公司财务角度讨论了企业融资结构与企业价值之间的关系，对MM定理作出了各种修正。如梅耶斯(Myers)、斯科特(Scott提出了“权衡理论”；Jesen和Meckling提出了“代理成本理论”；梅叶斯(Myers)和梅吉拉夫(Majluf)沿着信息不对称的思路，提出了“新优序融资理论”；1983年，Masulis对资本结构与企业绩效的关系进行了实证检，验，结果表明：企业绩效与其负债水平呈正相关关系。并指出能够对企业绩效产生影响的负债水平介于(0.23，0.45)之间。

上述研究者从不同的视角考察了公司融资问题，并且得出较为一致的认识：

(一)债务融资具有抵税好处，只有当债务融资超过一定点时，破产成本和代理成本增加才会抵消企业节税利益，因此企业应保持一定债务比例。

(二)债务融资对管理者具有激励作用，可降低由于所有权和控制权分离而产生的代理成本。

(三)债务融资向市场传递的是积极信号，有助于提高企业市场价值。

(四)企业融资顺序应首选内源融资，若需外源融资，应首选举债，然后才发行股票，这就是现代融资理论的“融资定律”。

三、国内公司融资偏好

与欧美发达的资本市场相比，我国资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对公司资本结构的研究也相对落后，尤其是相关的实证研究为数不多。但是，实证研究的重要性已日益受到国内学者的重视，并取得了一定的成果。

我国上市公司的融资结构上具有显著的股权融资偏好，其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。融资顺序与西方发达国家恰恰相反，也就是说我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序理论存在明显的冲突。这是因为，在我国上市公司选择股权融资，还是债权融资，不仅仅是公司主观选择的结果，还要受到客观环境的制约。国家政策的微小变化可能会对公司的决策行为产生重大的影响。我国的上市公司大部分是由国有企业改制发展而来的，国家停止对其注入资本以后，先是由银行承担起了资金供给的任务，导致银行体系积聚了大量的系统性风险。随着国有银行商业化改革的深入和银根的紧缩，银行“惜贷”现象十分明显，于是，股票市场成为代替国家向企业注资的重要渠道。相比之下，由于政府对公司债券的发行规模、利率以及偿还期限等方面作出严格而又缺乏弹性的规定，较少注意企业的客观需求，导致大多数有

能力举债的企业不能利用公司债券这一融资渠道。所以，上市公司把股票融资作为持续筹资的工具，基本上不去想如何协调负债融资和股票融资的关系以优化企业的资本结构，导致我国上市公司明显的股权融资倾向。近几年大量的研究文献都表明上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务重股权”的股权融资偏好。

四、国内关于公司融资结构与绩效实证研究结论分类

国内对公司融资结构与绩效关系的实证研究结论基本分为三类：

(一)负债率与公司绩效呈正相关关系

如陈庆发、樊嫒嫒(2005)在对我国上市公司资本结构与绩效进行实证分析时，在假设条件：①企业负债率与绩效正相关；②长期借款率和短期借款率与绩效正相关之下，选择深沪两市1998年12月31日前上市的所有电子与信息技术行业上市公司为样本，公司绩效为被解释变量(反映公司市场价值)，解释变量分别为长期负债率、短期负债率、长期借款率、短期借款率和资产负债率，以企业规模(总资产的自然对数)为控制变量建立多元回归模型，得出“样本公司的资本结构与其绩效之间存在正相关关系”结论。张佳林、杜颍、李京(2006)对31家电力行业的上市公司为样本，以1997年-2001年为分析时段，分析负债比率(自变量)对公司资产收益率(因变量)的影响，通过建立一元回归模型，得出两者呈正相关的结论。这都与Masulis的实证检验结论一致。

(二)负债率与公司绩效呈负相关关系

如，封铁英(2006)以上市公司1999年～2003年度报告的平衡面板数据为基础，选取623家上市公司为样本，以全部样本资产负债率的均值为临界点，将原样本划分为资产负债率高于均值和低于均值，样本数分别为305和318的两个子样本，同时引入规模、资产流动性、成长性、现金流量等公司特征作为控制变量，构建两组共计6个多元线性回归模型，对上市公司资本结构偏好与绩效关系进行实证研究。结果表明“资本结构与企业绩效之间呈现显著的负相关关系”。周祖德、杨召文、张丽娟(2006)通过对142家上市公司的2000年-2003年相关数据进行回归分析发现我国上市公司当前的相对价值与公司的资产报酬率以及资产负债率呈反比，公司价值成长能力与公司的资产报酬率成正比，而与公司的资产负债比、股东权益比、长短期负债比呈反比。韦德洪、吴娜(2005)在同一组样本中选取了包括每股收益、加权平均净资产收益率、主营业务利润率和总资产利润率在内的多个业绩指标，同时对上市公司资本结构与业绩的相关性进行双向回归分析，得出了“资本结构与多个业绩指标之间的双向相关关系均为负相关关系”的结论。

(三)公司融资结构与绩效关系呈倒U型的一条曲线

如龙莹、张世银(2006)对我国28家电力行业的上市公司的资本结构与绩效的实证研究，通过建立净资产收益率和总资产收益率模型，资本结构以资产负债率度量(自变量)，发现当企业资本结构未达到最佳点之前，曲线呈上升趋势，提高负债融资比例会提高公司绩效，此时两者呈正相关关系；在最佳资本结构点上，公司绩效最大，公司实现了价值最大化；过了最佳资本结构点，曲线逐渐下降，即提高公司的资产负债率使公司绩效下降，此时两者之间是负相关关系。

五、样本选择及实证分析

为了保证实证分析的有效性，在样本的选取过程中，遵循如下原则：上市年限较长，以确保公司的行为相对成熟；数据完备，能从有关资料上查到，便于准确计算有关数据。由于考虑到回归分析所需资料的连续性以及样本资料的代表性，特别选择于2000年以前上市的新疆上市公司中的21家公司为样本：宏源证券、美克股份、特变电工、S*ST百花村、天利高新、广汇股份、国际实业、汇通水利、ST啤酒花、新农业开发、天山纺织、天山水泥、天业股份、伊力特、新天国际、众和股份、友好股份、新中基、新疆屯河、香梨股份和天富热电。时间段取2002年第一季度至2006年第四季度。选中的21家上市公司的经营领域覆盖了农产品及其加工、证券、机电设备、水泥建材、石油化工、房地产、纺织、贸易等行业，具有一定的代表性。(样本观测资料见表一)。(数据来源：根据新浪财经公布资料计算)

(一)净资产收益率与资产负债相关性

由表3.2可知，净资产收益率与资产负债率相关系数R=0.899，说明两者之间存在显著相关关系。

(二)检验总体回归方程的显著性

HP：β1=B2=0

HI：βj不全为0(j=1,2)

由表3.3得知F统计量值为108.125，sig.<0.001。若给定显著性水平a=0.01，显然，sig.

由表四可得净资产收益率依资产负债率的模型为：

Y=-129.123+0.109X²-0.001X³

经过上述分析，说明新疆上市公司负债与其绩效之间呈钟性分布，即企业的融资结构存在一个最佳结构。当企业融资结构达到最佳比例时，企业绩效实现最大化。但当企业融资结构的实际比例小于最佳比例时，随着负债的增加，企业绩效呈增长趋势，两者是正相关；而当企业融资结构的实际比例大于最佳比例时，随着负债的增加，企业绩效呈下降趋势，两者之间表现为负相关。

本次实证分析还存在不足。首先，新疆上市公司总体数量较少(目前有29家，有些公司上市不久)，使样本的选择受到很大的限制。其次，在选中的21家上市公司中，有ST企业四家——新疆百花村股份有限公司、新疆屯河投资股份有限公司、新疆天山毛纺织股份有限公司和新疆啤酒花股份有限公司；负债率超过70％的企业7家，特别如新疆百花村股份有限公司负债率在2006年四个季度分别达到99％、102％、102％和93％，甚至新疆啤酒花股份有限公司负债率在2005年第一季度高达236％。这些原因使样本及样本观测值的代表性具有一定的局限性。

参考文献：

[1]新疆上市公司西北居首[N]中华工商时报,2007-2-16

[2]祝萍，筹资顺序理论下我国上市公司融资结构分析[J]，江西煤炭科技，2006,(3)

4.融资平台公司转型案例分析 篇四

泰达控股在以“资源经营”为核心的战略思想指导下，以自然资源、社会资源和品牌资源为主要经营领域，以天津开发区和滨海新区为主要投资、经营和服务区域，形成了“以渤海银行为旗舰的金融产业、以钢管公司为代表的基础实业、以小城开发为主体的城市资源经营、以能源供应为核心的公用事业、以海洋整治为龙头的区域开发、以循环经济为标志的社会专营领域”等六大产业布局，初步形成了“金融是核心，公用事业是基础，新资源开发是方向”的产业格局。，泰达控股实现销售收入578亿元、总资产1612亿元，主要经营领域为区域开发与房地产、公用事业、制造业、金融和现代服务业等，拥有14家全资公司、25家控股公司和23家参股公司，其中包括6家上市公司。

案例解析

区域经济的发展对平台公司不断提出更高的要求，也带来更多的发展机遇。从最初的开发区资金运营管理、公用事业运营，到实业经营，再发展为金融性的投资和经营并重的，以投资为主的集团企业，泰达控股从单一的政府投融资平台成功转型为具备强大赢利能力的多产业集团公司。

在天津经济开发区快速发展的背景下，泰达控股抓住机遇，争取政府支持，快速抢占资源;在传统事业继续做大做实的基础上，积极介入有前景、有特色的新领域，实现收入多元化，稳定利润来源;同时，以金融产业为杠杆，以“泰达”品牌为支点，进行资本运作。

结语

从各地平台公司的运作特点看来，由于各地经济发展阶段、建设重点不一样，政府投融资平台的体系建设模式不尽相同。但其功能定位与运作方式，均结合了区域特点和地方城市经济的发展诉求，赋予地方平台公司运作使命。随着区域经济的深入发展，平台公司需要逐步摆脱“地方政府投融资平台”的单一功能定位，向资产管理、产业扶持、创业引导等纵深方向发展。

5.跨国公司融资结构分析 篇五

摘 要 融资租赁业务全流程由资金主导，仅依靠有限的资本金无法满足运营要求，对外融资是必然选择。本文通过梳理外资融资租赁公司各资金渠道，结合实际融资工作经验，归纳总结了主要资金渠道特点，为筹资选择提供建议。

关键词 租赁 筹资 资金

一、外资融资租赁公司主要资金渠道

目前，外资融资租赁公司的主要资金渠道有银行融资、资产证券化、信托融资、股东增资、上市融资、发行债券等，具体介绍如下：

（一）银行融资

银行类融资目前是租赁公司主要的外部融资资金渠道，主要有银行贷款、外债融资、租金保理等产品：

1.银行贷款。银行贷款目前仍是外资融资租赁公司的主要资金来源，主要有流动资金贷款、租赁项目贷款等形式。银行贷款主要考虑租赁公司作为主体在银行内部评级授信额度以及承租人实际项目投向符合银行贷款支持范围，易受政策调控影响。

2.外债融资。外债融资是外资租赁公司利用自身外债额度从境外融资获得低成本资金的一种特有资金渠道。租赁公司向授信商业银行申请开立受益人为境外金融机构、被担保人为租赁公司的融资性保函，境外金融机构向租赁公司发放贷款后，租赁公司向境内承租人提供融资租赁款，外债融资方式主要为外资租赁公司获得境外低成本资金提供便利。

3.租金保理。租金保理是在租赁公司与承租人形成应收租金的前提下，租赁公司与银行签订保理合同，约定租赁公司将未到期应收租金债权转让给商业银行，由银行按照未到期租金的一定比例为租赁公司提供融资，并作为租金债权受让人直接向承租人收取租金的保理产品。租赁保理的实质就是租金作为应收账款的转让融资，是租赁公司的资金渠道和退出渠道，可有效盘活租赁公司自身资产，是租赁公司调整产业结构，解决资金需求的一个重要途径。目前租金保理业务主要分为有追索权租金保理业务和无追索权租金保理业务。

（二）租赁资产证券化

租赁资产证券化是租赁公司将用途、性能、租期相同或相近的能产生稳定现金流的租赁债权集合起来，通过资产评估、信用评级和外部增信等结构化处理，转换成在金融市场上可出售和流通的租赁资产支持证券的融资过程。租赁资产证券化本质上就是一个以租金收益?辔?支撑发行证券，融通资金的多主体、多环节的运作过程，是一种盘活存量资产的融资方式，有利于加快租赁公司资金周转效率，释放资本金投资新项目。

（三）信托融资

融资租赁公司不具有募集社会资金的功能，而信托公司可以通过信托计划向投资者募集资金，因此融资租赁公司可以通过与信托公司合作，利用信托公司募集资金的功能优势，将信托公司作为资金渠道和租赁资产退出渠道，实现互利共赢。融资租赁公司与信托公司合作的融资方式主要有：租赁收益权受让信托计划和融资租赁集合信托计划。

1.租赁收益权受让信托计划。融资租赁收益权受让信托是融资租赁公司为了盘活资产，将融资租赁项目未来的租金收益形成融资租赁资产的收益权进行转让，信托公司通过发行融资租赁资产收益权受让集合信托计划，以信托资金折价受让融资租赁资产的收益权，信托期满由租赁公司溢价回购融资租赁资产的收益权。

2.融资租赁集合信托计划。信托公司将发行集合信托计划募集的资金贷给融资租赁公司用于购买设备，租赁给承租人并收取租金，以达到稳定信托收益的目的，其交易结构类似银行租赁贷款。

（四）股东增资

资本金使用期限长，成本低，因此如果股东资金实力强，增资是最快捷方便的资金渠道，也可以在保证大股东相对控股的前提下，可以引进战略投资者，吸收社会股本。融资租赁公司资本金数额也是公司的实力体现，对公司外部融资具有较大影响力；同时引入国资、外资背景战略投资者对公司业务开展及融资均有积极促进作用。

（五）上市融资

融资租赁公司可以通过在证券市场公开发行股票的方式筹集资本金，但上市融资的程序严格，要求较高，对租赁公司本身以及公司的盈利水平、融资规模等方面都有严格的规定，获批的周期长难度大。

（六）发行债券

发行债券是外资融资租赁公司直接融资的重要手段。中长期债券筹资成本低，资金使用期限与融资租赁项目更加匹配，并且相对于银行贷款资金的高成本挤占租赁公司利润空间，债券融资的低成本和较长期限将逐渐成为租赁公司的必然选择，但对外资租赁公司自身资质要求较高，审批流程较长。

二、外资融资租赁公司融资现状分析

当前我国租赁公司资金渠道较为单一，对银行信贷资金高度依赖。根据商务部统计数据显示，71%的融资租赁公司通过银行融资，其次是股东增资，除银行融资和股东增资外，信托融资、资产证券化等融资方式也逐步为融资租赁公司的重要资金渠道，但总体来看，外资融资租赁公司的资金渠道仍较单一。

三、各资金渠道特点对比

各资金渠道优缺点及难易程度对比分析见下表：

四、关于资金渠道建设的建议

结合前文对各资金渠道特点的对比分析，本文对外资融资租赁公司当前主要资金渠道建设及其未来选择方向作如下建议：

第一，银行信贷的快捷、方便仍是融资租赁公司主要的资金渠道，银行贷款、租金保理、外债融资是主要对接产品，其中无追索权租金保理是租赁项目退出渠道，外债融资可有效降低融资成本。

第二，租赁资产证券化是资金渠道的发展方向，当前租赁业务高速发展，但仍受风险资产规模的限制。开展资产证券化可实现公司债权的变现，加快资金的周转，盘活公司存量资产，释放资本金投资新项目。

第三，信托融资是补充资金渠道。融资租赁公司可以通过与信托公司合作，利用信托公司募集资金的功能优势，将信托公司作为资金渠道和租赁资产退出渠道，可实现互利共赢。

第四，发行债券是必然选择的低成本融资方式。相对于银行贷款，债券融资成本低，期限相对较长，有利于提高公司利润水平，匹配租赁项目投资期限，因此从长期发展看，发行债券是融资的必然选择。

（作者单位为重庆润银融资租赁有限公司）

参考文献

6.跨国公司融资结构分析 篇六

毕业论文(设计)开题报告

题目：中国电信业资本结构和融资策略分析——以中国移动为例 学院：经济学院专业：金融学第二专业姓名：

指导教师：

2013年10月25日

1.课题研究的目的和意义

随着中国经济的发展，越来越多的企业进入了发展的快车道，但是在发展期间似乎遇到了发展方向问题，不能对资本进行合理的优化和正确的市场定位。因此需要理论上的探索和分析，从而得出健康的资本结构组成和合理的资本融资策略。

本文通过介绍资本结构概念，阐述资本结构理论的发展史，并且列出资本结构的影响因素和优化方式，从而对资本结构理论进行全方位的介绍，让企业对资本结构理论有着深刻的认识。并且通过介绍融资策略的概念，列举融资策略的常见方法和深远意义，从而让企业对融资策略有个全面的认识。

通过理论上的概述，以实例进行深入分析，对中国移动近年来的资本结构和融资策略进行数据分析、得出结论并且提出具体的解决方案，这不仅仅对中国移动有借鉴作用，对整个中国的企业也有着深远的影响。

2.课题研究内容

论文主要涉及四个方面的内容：

（1）资本结构概述

（2）融资策略的概述

（3）中国移动资本结构和融资策略分析。

（4）结论及建议。

3.研究方法

本项目研究主要采用调查、阅读资料、网上下载等方法。

4.成果预期

通过搜集数据和分析出来的结果大体上符合预期结果：中国移动发展良好。

5.进度安排

第一阶段（10月20日之前）：从国内外公开发行的期刊、报纸以及通过网络查阅资料，对与论文有关的研究成果进行梳理,发现并且提炼问题,完成毕业设计任务书及开题报告并开始对所需要的数据资料进行搜集整理；

第二阶段（10月21日——10月30日）：结合理论专著及第一阶段搜集资料，找出解释问题的方法，对相关知识点进行集中学习，确定研究方法

第三阶段（10月28日——11月10日）：根据已有的论文框架，结合第一、二阶段的工作完成论文的初步写作；

第四阶段（11月10日——12月12日）：反复通篇阅读论文，对于文章中出现的数据以及分析结果进行仔细推敲和修改，其间将论文提交导师，听取导师意见，在此基础上作最后的润色及定稿，并且开始为论文答辩做相关的准备工作。

6.参考文献

1.李秀华.论企业资本结构层次[J].哈尔滨商业大学学报(社会科学版).2005

2.曹小磊.公司价值、资本结构与公司治理研究[J].现代管理科学.2005

3.薛金燕.杜邦分析法在中国上市公司治理结构中的应用[D].辽宁师范大学.2010

4.叶坚峰.中国移动通信集团公司市场竞争力研究[D].上海海事大学 2005

5.戴永秀.我国上市公司资本结构与公司治理的探究[D].科技和产业 2008

6.夏丽华.资本市场逐步踏上从繁荣走向成熟之旅[J].中国证券报.2007

7.高斌.电信运营商经营十大难题及其应对策略[M].北京:人民邮电出版社.2003

8.曹小磊 仇向洋.公司价值.资本结构与公司治理研究[M].现代管理科学.2005

9.朱丽颖 叶盛.资本结构影响中国企业的投资价值[M].中外科技信息.2001年11期

10.乔世震.财务管理[M].大连：东北财经大学出版社.2002

11.方晓霞.中国企业融资：制度变迁与行为分析[M].北京：北京大学出版社.2004

12.李维安.现代公司治理研究——资本结构、公司治理和国有企业股份制改造[M].北京：中国人民大学出版社.2002

13.陈小悦.公司理财学基础[M].北京：清华大学出版社1994

7.跨国公司融资结构分析 篇七

在现代金融环境下,有多种筹集资金方式可供企业选择,可以向金融机构贷款,亦可发行股票、认股权证、可转换公司债券、债券等。总体来讲,根据资金来源渠道不同,企业融资方式可以分为内源性融资和外源性融资两大类。内源性融资来源于企业内部,主要由企业的留存收益和折旧构成;外源融资来源于企业外部金融市场,主要包括直接融资和间接融资。直接融资是指企业通过在证券市场上直接发行股票、债券进行融资,可具体分为股权融资和债券融资;间接融资是指企业通过银行、非银行金融机构为中介进行的借款融资。股权融资方式包括留存收益转增资本、配股及增发新股;而企业发行的债券和向金融机构借款统称为债权融资。需要说明的是,发行可转换债券是一种融合了股权、债权、期权三者优点的融资工具,在发行时应该被看作同企业债券一样的债权融资。融资结构又称资本结构,指企业融通资金不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系,它反映了企业各种融资方式的组合情况。

企业在筹集资金时,可供选择的融资方式是多样的,自然企业可供选择的融资结构也是多样的。但是任何企业融资方式及融资方式组合的选择都是基于一定的市场环境背景作出的。在特定的经济和金融市场环境中,单个企业选择的融资方式可能不同,然而大多数企业的选择却具有某种共性,即经常以某种融资方式为主,即偏好某种融资方式。

二、资本结构理论简要回顾

1958年美国经济学家莫迪利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出著名的M-M定理。M-M定理的提出标志着现代企业资本结构理论的开端,后来众多经济学家以此为核心展开系统研究。米勒因对公司金融理论的独特贡献而获得1990年度诺贝尔经济学奖,莫迪利安尼1985年获得的诺贝尔奖也与其对公司金融理论的开拓性贡献有关。在M-M定理基础上,许多经济学家引入税收及破产和财务困境成本对M-M定理作出了各种修正。

引入公司所得税对M-M定理修正后认为,财务杠杆能够提升公司的价值。在不考虑破产成本及财务困境成本时,企业负债率达到100%时企业价值是最大的,而资本成本最小,因此企业应偏好于债权融资;如果考虑到破产成本及财务困境成本,那么企业融资应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的权衡,Robichek和Myers(1966)提出权衡理论,该理论认为每个企业都有其最佳资本结构。该结论是基于信息在投融资双方是对称的条件下提出的,但现实生活中,信息是不对称的,企业的内部管理者永远比外部投资者掌握更多的信息。因为投融资双方信息的不对称可能产生逆向选择问题,基于信息不对称性,梅耶斯和马吉劳夫(Myers and Majluf)(1984)提出了融资优序理论,认为企业会存在最优融资顺序,即首先是内源性融资,其次是债权融资,而最后才是发行股票。因为对于公司的投资项目,公司的管理者比外界的投资者拥有更多的信息,资本市场上的投资者会将这一信息不对称格局纳入投资考虑中。就管理者而言,只有当外源性融资成本低于所得时,才是划算的;但是,反过来,外部投资者会认为,一旦企业以某种价格从外部融资,那一定说明这个融资价格不会低于相应的股权的潜在市场价值,即意味着企业管理者凭借信息优势在外部投资者身上获得了利益。为此,企业首先偏好内源性融资,因为筹集这些资金不会传送可能降低股票价格的逆向信号;当内源融资不足时再考虑外源性融资,而在外源性融资方式中首先是发行债券,最后才会考虑发行股票,因为债券的发行更不可能被投资者理解为是一种坏预兆。因此,企业对新投资项目融资的先后顺序是:先是内部资金,然后是低风险的债券,最后是发行新股。

萨姆-萨德尔(Shyam-Sunder)和梅耶斯(Myers)对权衡理论和优序融资理论进行了比较检验,结论支持了融资优序理论。此外,1978年~1985年间,美、英、德、日等国公司融资的实践也支持了梅耶斯的看法。但辛格和哈米德(Singh and Hamid)等的研究却表明,在许多新兴工业国,外部融资比内部融资重要得多,发行股票是最重要的融资工具,远比发行债券和银行借款重要,公司融资结构表现为股权融资占比高于债券融资占比。

三、我国上市公司资本结构特征描述

其一,以外源融资为主,内源融资极少。表1给出了1995年~2003年我国上市公司内源融资与外源融资结构的变动情况。从表中可以看出,9年来内部融资比例基本保持在20%以下,外部融资比例则高达80%以上。而从外部融资方式来看,股权融资比例基本保持在50%以上,1998年~2001年间甚至超过了55%;而债权融资比例基本保持在30%以下,居于次要地位。由此可见,我国上市公司在融资方式的选择上,以外源融资为主,内源融资极少。

说明:内部融资=盈余公积十未分配利润十折旧;外部融资=股权融资十债权融资;股权融资=股本十资本公积金,债权融资=长期借款+短期借款+其他(包含应付债券等)资料来源:转引自王玉荣:《中国上市公司融资结构与公司绩效》中国经济出版社2005年版

其二,债权融资比例总体上呈上升趋势。温军、杨斌等(2007)采用平均资产负债率趋势法对上市公司的股权融资和债权融资偏好做出判断,测算了1993年~2006年沪深两市(金融类公司除外)所有上市公司资产负债率的历年平均水平。结果表明,在1993年~2006年间,我国上市公司的平均资产负债率水平总体呈上升趋势,即债权融资总体呈上升趋势。其中1993年~2001年间我国所有上市公司的平均资产负债率水平均小于50%,表明这些年份我国上市公司的融资结构是股权融资占优,反映了这些年份上市公司股权融资偏好的现实;而2002年~2006年,我国上市公司的平均资产负债率水平都超过了50%,上市公司由股权融资占优转向债权融资占优,且这种趋势还在进一步加强。上市公司平均资产负债率逐年上升,上市公司已越来越多的依靠银行融资。通过对上市公司的负债结构进行分析发现:2002年~2007年我国上市公司长期负债比率都较低,长期负债占总负债的比率平均只有13.17%,流动负债比例都很高,流动负债占总负债的比例平均达到了86.7%,见表2。在我国上市公司的长期负债结构中长期借款占绝对主导地位,平均为82.50%;反映上市公司采用发行债券的方式筹集长期资金情况的应付债券,所占的比重很小,平均仅为4.43%。不过从总体来看,长期借款与应付债券占长期负债的比重呈逐年递增的趋势,表明上市公司越来越多地利用银行贷款和债券市场筹集长期资金,详细见表3。

资料来源:根据CCER金融数据库(金融类除外)资料计算得出。

资料来源:根据CCER金融数据库(金融类除外)资料计算得出。

我国上市公司的低长期负债比率说明企业相当大的长期资金是需要通过不断的流动负债来满足的,企业是通过借新债还旧债的方式来满足长期资金的需求,之所以会呈现这样的状况,主要是因为这些上市公司获得长期贷款的条件要比短期贷款苛刻,因此企业在筹集长期贷款存在困难时会不断地通过筹集短期贷款来解决资金的暂时需要。

四、我国上市公司融资偏好成因分析

第一,债权融资硬约束。我国证券市场成立之初,功能定位于为国有及其控股企业提供融资服务,减少其对金融中介间接借款的依赖,以利于防范和降低银行风险。由于我国大部分上市公司都是由国有大中型企业改组而成,上市之初,为确保上市公司的国有性质,提高上市公司质量,普遍对上市公司进行了债务剥离。而且,由于国有企业的过度负债,各国有商业银行的不良资产问题严重,国家为防范和化解银行业的风险,积极推进国有商业银行的股份制改造,加强银行内部管理,逐步加大对贷款约束机制的建设。出于防范风险的需要,银行“惜贷”现象比较严重。此外,与股票市场相比,我国债券市场极不发达,企业很难从债券市场上获得所需要的资金,主要原因是国家有关政策在一定程度上制约了债券市场的发展。如《公司法》规定,上市公司发行债券应具备的基本条件为:净资产达到3000万,累计债券总额不超过净资产的40%,最近3年连续赢利,近3年平均可分配利润足以支付一年的利息等。加之我国企业资信评估体系不完善,还没有形成公正、权威的企业资信评估机构,这也在一定程度上也影响了债券市场的发展。在此背景之下,上市公司理所当然的倾向于股权融资。

第二,股权融资软约束。股权融资是有成本的,与其他融资方式比较应该是而且是最高的。然而在我国证券市场上,股权融资的成本反而较低。2000年统计数据显示,新股发行的平均市盈率大约为37倍左右,即上市公司将其当年盈利的全部都作为股利发放,其新股发行的融资成本也不过是2.7%左右,低于2000年底的1年期银行贷款的税后成本(5.58%×(1-15%)=4.74%)。即使这样低的融资成本也没有硬约束,股权融资不须还本只需付股利,风险由股东承担。事实上,我国上市公司的股利发放水平很低,甚至不发放,从而使企业通过股票融资的成本更低了。这些与股利政策相关规定的缺陷,以及会计制度的不严格有关,相比之下,债务融资成本是一种硬约束,而且债务融资中的长期负债成本比流动负债成本又高得多。

第三,股票市场发展中存在着制度缺陷。我国股票市场发展中的的制度缺陷表现在:股权制度上国有股这种廉价投票权的股票比重大,导致股权的治理功能弱化;许多上市公司的信息披露不完整、不充分、不及时、不诚信;交易制度方面的缺陷表现在做市商制度缺位、交易机会成本高、投机盛行等;上市制度方面我国特有的上市审批和配额制度使得上市资格与额度更多地是做一种稀缺资源分配给有困难的国有企业,作为扶贫解困、平衡各方面利益的行政手段,而不是被视做一种按市场经济规则运行的制度安排,以优胜劣汰的方式选拔优质企业上市;监管制度有待改进等。

第四,公司治理结构不合理。融资结构其实可以看成是企业各利益关系人相互博弈的一种结果,尤其是公司经理层与股东的博弈。在我国,上市公司的内部人控制问题还相当严重,使公司行为更多地体现了经理人的意志,而非股东的意志。经理人从自身利益出发,必然会放弃债权融资,选择股权融资。因为,上市公司的经理人不愿承担债务违约和企业破产的风险。经理的报酬包括货币性收入和非货币性收入(控制权收益),而公司破产风险与举债的关系是正相关的,如果采用举债融资,将导致破产概率增加,则经理的非货币性收入就会减少;另一方面,债务融资需要还本付息,其可能造成“自由现金”枯竭。目前,控制权收益(非货币性收入)占我国上市公司经理收益的主要部分,因此经理较偏好于采用股票融资。可见在上市公司中,经理越不愿意承担投资风险,就会越偏好于股权式融资。

正是基于上述原因,1993年~2001年我国上市公司资本结构呈现出强烈的股权融资偏好。随着证券市场相应制度建设、相应法律法规建设的不断完善以及债券市场的飞速发展,2002年~2007年我国上市公司的融资结构中债权融资比例在逐步提升。需要注意的是,债权融资结构中流动负债所占比重过大,容易使企业陷入财务困境,不利于企业长期持续健康发展。总体来看,我国上市公司的资本结构存在着一定的问题,如融资方式单一且畸形发展、融资效率低等,这已经影响到了上市公司治理结构的改进和效率的提高,因此,需要不断优化公司资本结构,进而改善公司治理结构,提高企业绩效。优化资本结构,改善公司治理的途径主要是:优化股权结构;健全相应的法律、法规,改善政策环境;大力发展债券市场,支持债权融资。

参考文献

[1]〔美〕斯蒂芬A.罗斯等著,吴世农、沈艺峰等译:《公司理财》(原书第6版),机械工业出版社2003年版。

[2]温军、杨斌等:《我国上市公司的融资结构及其变动趋势》,《西安交通大学学报》(社会科学版)2007年第7期。

[3]徐茂魁著:《现代公司制度概论》,中国人民大学出版社2006年版。

[4]向军:《我国上市公司的融资结构分析》,《经济师》2007年第1期。

[5]李德:《我国不良贷款产生的原因及对策》,《金融研究》1999年第7期。

[6]王元龙:《中国国有商业银行股份制改革研究》,《金融研究》2001年第1期。

[7]王健:《当前金融十大问题》,《金融研究》1999年第12期。

8.跨国公司融资结构分析 篇八

【关键词】 民营上市公司； 终极控制权； 融资结构

一、主要融资结构理论

（一）MM理论

1958年Modigliani和Miller在美国经济学杂志上发表了著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》，他们在一系列严格的假设条件下，提出了企业价值与其融资结构无关，得出了著名的MM定理。MM定理表明：任何企业的市场价值均与企业的资本结构无关，即无论企业的资本结构是何种比例，也无论企业发行的是何种形式的债券或股票，均不会对公司价值产生影响。

（二）权衡理论

MM定理之后，有关融资结构的理论主要沿着两个方向发展，一个是“税差学派”，研究税收差异对融资结构产生的影响；另一个是“破产成本主义”和“财务困境主义”，探讨了破产成本与融资结构的关系，这两大学派最后归结到权衡理论，又称最优融资结构理论，以20世纪70年代末詹森（Jensen）、麦克林（Meckling）和梅耶斯（Meyers）为代表。该理论认为，企业在负债税额庇护以及非负债税收减少中获得的收益现值与企业在不同权益负债比下潜在破产风险的破产成本以及代理成本现值之间进行权衡，进而得出最优资本结构。

（三）代理成本理论

1976年，Jensen和Meckling研究并提出了代理成本理论。代理成本理论对股东与管理层之间的代理问题以及债权人与股东之间的代理问题进行了研究，提出了企业融资的代理成本模型。关于代理成本对融资结构的影响，Jensen和Meckling认为：最优的融资结构通过最小化由股权融资和债权融资带来的总代理成本得到，在最优点上，股权的边际代理成本等于债务的边际代理成本。在市场有效的情况下，负债和权益的定价就能无偏差地反映出企业代理关系所产生的监督和重置成本。

（四）信号理论

在Jensen和Meckling的模型中，假定外部股票投资者能够无偏差地估计代理成本，不存在信息不对称。但事实上，管理者比投资者更了解企业内部信息。Ross（1977）①首次系统地将信息不对称理论引入到企业资本结构的分析中，提出了公司可能用负债率作为信号，向外部投资者传递企业质量的信息。因为好公司能承受更高的债务而不致破产，所以更高的债务比率则成为公司高质量的信号。

（五）控制权理论

在之前的理论研究中，股权融资和债权融资的区别仅限于收益权和资本的回收方式。事实上，二者更为重要的区别还在于剩余控制权不同。在20世纪80年代，Harris和Raviv以及Stulz率先开创了这个研究方向，提出了公司控制权理论。公司控制权理论与其他融资结构理论的显著区别是：该理论将公司融资结构与公司治理结构相联系，探讨了融资结构是如何通过公司治理结构进而对企业市场价值产生影响的。

二、民营上市公司终极控制权现状分析

La Porta，Lopez-de-Silanes，Shleifer（1999）对终极所有权和终极控制权进行了开拓性的研究。其相关文献主要针对以下问题进行研究：1.终极控制人类型；2.终极控制权与现金流权的分离程度；3.终极控制人强化控制权的方式。之后，学者均在此基础上进行了系统性的研究，从研究结果来看，关于终极控制权的研究结论可以归纳为：家族、政府、股权分散的非金融机构及金融机构是典型的终极控制人，而在欧洲和亚洲等国家和地区的上市公司中，家族是主要的上市公司终极控制人。终极控制人利用金字塔持股结构、交叉持股、发行双重投票权股票、委派管理者等方式使终极控制人的控制权超过现金流权，并在对各方式进行比较时发现，金字塔持股结构是使用最普遍的控制方式。通过对金字塔持股结构的分析可知，金字塔持股能够使得终极控制人以最少的投入获得最大程度的控制权，形成控制权与现金流权的分离，从而更好地为控制性股东获取控制性私利创造了条件。

在上海证券交易所的研究中，归纳了三种终极控制人对民营上市公司进行控制的方法：1.自然人直接控制。终极控制人通过直接持有上市公司股权实施对企业的控制。2.金字塔结构。终极控制人通过持有一些中间层次公司的股权来对上市公司的间接控制。3.董事长或总经理由最终控制人担任。

按照中国证监会的要求，从2002年开始要求沪深股市的上市公司在年报中披露公司控股股东和终极控制人的情况，这为我们分析上市公司控制链和终极控制人信息提供了条件。统计中发现，在213家沪市民营上市企业中，自然人直接控股的仅占9.81%，其余90.19%的上市公司无一例外地采用了金字塔式的控制方法。此外，最终控制人担任董事长或总经理的公司有近三分之二，而最终控制人提名的董事在董事会中的席位比率平均为53.27%。在这种情况下，董事会极易成为大股东的“一言堂”，大股东就很容易在获取自身利益的同时侵害其他股东的利益。

三、终极控制权、控制权收益与融资结构选择

早期关于股权结构与融资结构关系的研究主要是建立在股权分散基础上的，重点研究管理者与股东之间的代理问题。建立在股权集中基础上的关于股权集中度与融资结构的关系问题，主要有两种观点：一种是监督假设，一种是近年来学者提出的控制性股东侵占小股东利益的观点。监督假设仍然是以研究控制性股东与管理层之间的关系为主，研究结论主要是股权越集中，越有利于监督管理层实施上市公司发展的融资策略，同时股权集中度与上市公司债务水平成正比。本文主要研究的是建立在股权高度集中条件下控制性股东是否利用融资结构选择来谋求控制权私有收益。

早在1986年，Jesen和Meckling提出了自由现金流量概念后，基于自由现金流效应和破产效应，认为控制性股东的存在有可能减少负债规模，降低企业的资产负债率。因为控制性股东有可能利用自由现金流进行关联交易从而获取控制权收益，若增加负债，由于要还本付息，影响了控制性股东对自由现金流的使用，进而减少控制权私有收益的获取，因此，控制性股东会减少负债融资。另外，由于增加负债会增加上市公司的财务负担，过度负债融资更有可能形成破产危机，控制性股东为避免出现破产风险会减少负债融资。

Julan Du和Yi Dai（2005）首次对终极控制人控制权与融资结构间的关系进行了实证研究。其研究认为终极控制人对资本结构的影响可能存在三种效应：一是负债的非股权稀释效应；二是信号效应；三是自由现金流效应。他们通过实证研究对此进行了验证，结果发现终极控制人的股权分离程度越大，公司的负债比例越大，支持了负债的非股权稀释效应。

孙健（2006）在考察了我国上市公司终极控制权的状况后，通过设计模型研究了终极控制人与融资结构，得出的结论表明，在我国上市公司中，终极控制人对上市公司融资结构的选择主要是考虑负债的股权非稀释作用，从而造成实际的负债融资数量要大于实际的融资需求，以便从中获取控制权收益。

郑瑞玺、徐新华、何青（2007）通过理论研究模型证明控制性股东的行为对融资方式的选择具有决定性作用，为了最大化自身收益，无论是在企业持续正常经营的情况下还是在企业陷入财务困境的情况下，控制性股东都有强烈的动机通过各种方式用债务性资本来代替权益性资本进行实际套利。

总体而言，在存在控制性股东的条件下，对融资结构的选择主要有两种影响，即增加负债规模和减少负债规模。增加负债规模主要是从负债的非股权稀释作用和控制性股东对小股东利益的侵占两个方面进行研究；减少负债规模则是从自由现金流量和破产效应两个方面进行研究。但是在我国目前民营上市公司再次进行权益融资的困难比较大，且破产机制不够完善的情况下，自由现金流及破产效应的影响并未引起民营上市公司终极控制人足够的重视。因此，在我国民营上市公司中，并没有足够的证据表明自由现金流及破产效应导致了负债规模的减少。相反，实证研究基本支持了负债的非股权稀释效应，即终极控制人利用负债来维持终极控制权，从而获取控制权收益。

尽管有一些文献研究控制性股东的存在对融资结构的影响，但是目前基于金字塔持股结构，终极控制人对融资结构的影响方面的研究相对还比较少。在金字塔股权结构下，能够直接影响上市公司融资决策的并不是直接控股的大股东，而是上市公司的终极控制人。因此，研究金字塔股权结构下终极控制人对上市公司融资结构的影响就具有重要意义。

【参考文献】

［1］ 丁新娅.民营上市公司终极控制权与财务决策——基于金字塔股权结构的经验研究［M］.对外经济贸易大学出版社，2009.

［2］ 孙健.终极控制权与资本结构［D］.东南大学硕士论文，2006.

［3］ 郑瑞玺，徐新华，何青.股东套利行为与企业融资方式选择［J］.中央财经大学学报，2007（2）：32-37.

［4］ 张俊喜，张华.民营上市公司的经营绩效、公司价值和治理结构［J］.世界经济，2004（11）：3-15.

［5］ Julan Du ,Yi Dai . Ultimate Corporate Ownership Structure and Capital Structure: Evidence from East Asian Economics［J］ .Corporate Governance，2005，13（1）：60-71.

9.美、日公司治理结构的比较分析 篇九

公司治理结构是现代企业的组织管理制度,是科学管理的一种模式.以主银行制度为核心的.网络导向型日本体制和以市场为中心的市场导向型美国体制是迄今为止发展的比较成熟和完善的两种公司治理结构类型.本文从所有权结构、公司控制权等几个方面对这两种组织形式进行了比较分析.

作 者：姜华未 Jiang Huawei 作者单位：吉林大学经济学院刊 名：理论前沿 PKU CSSCI英文刊名：THEORY FRONT年，卷(期)：“”(20)分类号：F276关键词：公司治理结构 美国体制 日本体制 比较分析

10.跨国公司融资结构分析 篇十

影视工作室介绍

以拍摄编辑影视作品为基础的企业

影视工作室分为三级

3级：由数名成员组建成的工作室为凤美广告

2级：由50名以上的工作成员组建成的工作室为凤美文化传媒公司

1级：由众多工作成员组建成军的工作室为凤美广告文化有限公司

创建工作室

开办属于自己和伙伴的影视工作室

一下设备如有可省去

个人摄像机(注:1000W像素以上的摄像机,推荐数码相机价格便宜拍摄效果简单易懂)两部，院系提供摄像机两部，电脑基本实现人手一台，柔光灯一台，镁光灯两台以及其它照明设备(数码相机可省去镁光灯)，可以保证中低等的拍摄需求。摄影技术人员三名，非线性视频编辑技术人员两名，视频配音插入(编辑)技术人员两名，剧本创作讨论组成员至少三名，场记、剧务等工作人员数名人,成员一起制作工作室标志。

创办流程

1.拿着你的房屋租赁合同、身份证复印件、去你开店地所在的辖区工商所，交钱领一份表,根据要求填好

2.去租房,注意签好租房合同,工商局也要用的3.提交资料给工商所

4.如果资料全,三天可以领证,一共花700多元钱

5.能不交的钱尽量想办法不去交，要不哪有得赚呵呵

6.办好营业执照后再去税务局办税务登记证

第一,注册工作室需要那些手续

需要办理的手续是：核准名称——申请登记——办理税务。

先自己想好几个名字（工商部门叫商号、字号），一个主要要用的，其它的是预备那个主要的有人使用后备用的。去工商部门查询核准（一般20元钱），不用排队的话，不用20分钟就行了。得到核准的商号后，持核准通知书和办公场所的租赁协议或合同（自有的话，复印产权证和同时持原证。）直接去当地工商局就办理登记就行了。

第二,对个人用户需要那些要求,比如:工作室的地点,大小等等

对于适合办公的地方的话，大小没有限制（当然不能小到无立足之地）。至于地点，一般来说工商部门不批准在居民楼里面的开的。因为，你申请登记后，基层工商所工作人员会上门核实场地情况的。你搞得定的话，在居民楼也没有大问题。

第三,一般注册一个工作室需要交多少钱.一般的工作室都是个体户的啦，不需要任何注册资金的。但登记好后领证时要几百元费用。要是你符合工商局减免条件的话，就可得到减免。

第四,从注册到证书批发下来,需要多长时间.不超过10个工作日。办理得工商营业执照后，持营业执照到公安局印章管理部门（具体位置可问当地的工商局）办理一个印章准刻证，就可到公安局指定的地方刻一个在公安部门备案的公章了。

11.公司融资渠道分析 篇十一

企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。尽管内源融资对一些企业来说似乎足够了，但是外源式的融资仍然具有很多吸引眼球的优势。

1．银行借款

银行借款跟其他融资方式相比，主要不足在于：

1．条件苛刻，限制条款太多，手续过于复杂，费时费力，有时可能跑一年也跑不下。

2．借款期限相对较短，长期投资很少能贷到款。

3.借款额度相对也小。通过银行解决企业发展所需要的全部资金是很难的，特别对于起步和创业阶段的企业，贷款风险大，是很难获得银行借款的。希望获得银行借款的企业必须要让银行了解您有足够的资产进行抵押或质押，有明确的用款计划，企业或项目利润来源稳定，有还本付息的能力。

2．债券融资

采用发行债券的方式进行融资，其好处在于：

1．还款期限较长。

2．附加限期少，资金成本也不太高。

缺点在于：

1．手续复杂，对企业要求严格。

2．国债券市场相对清淡，交投不活跃，发行风险大。

3.国内的长期债券，面临的利率风险较大，而目前市场上又欠缺风险管理的金融工具

目前对于条件好的企业可以发一些企业债券，因为市场利率比较低，融资成本较低。但是债券相对银行借款而言，还款约束强，要控制好还款风险。

3．股权融资

股票上市可以在中国国内，也可选择在境外，可以在主板上市也可以在高新技术企业板块，如美国(NASDAQ)和香港的创业板。发行股票是一种资本金融资，投资者对企业利润有要求权，但是所投资金不能收回，投资者所冒风险较大，因此要求的预期收益也比银行高，从这个角度而言，股票融资的资金成本比银行借款高。

具体而言，发行股票的优点是：

1．所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力。

2．一次筹资金额大。

3．用款期限相对较松。

4．提高企业的知名度，为企业带来良好声誉。

5．有利于帮助企业建立规范的现代企业制度。特别对于潜力巨大，但风险也很大的科技型企业，通过在创业板发行股票融资，是加快企业发展的一条有效途径。

股票上市也有不利之处：

1．上市的条件过于苛刻。由于中国目前股票市场还处于发展初期，市场容量有限，想上市的各种类型的候选企业又很多，因此上市门槛较高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些很难具备主管部门规定的上市条件。

2.上市时间跨度长，竞争激烈，无法满足企业紧迫的融资需求。

3．企业要负担较高的信息报道成本，各种信息公开的要求可能会暴露商业秘密。

4．企业上市融资必须以出让部分产权作为代价，分散企业控制权，从而出让较高的利润收益，从这个角度讲企业上市并非像有人所说的企业上市没有成本。

4．风险投资

风险投资一般也是一种股权融资，但它不通过公开市场发售，是一种私下寻找战略投资者的融资方式，因此其优缺点与发行股票上市类似，但具有不需要公开企业信息以及被他人收购的风险较小的特点。

企业的融资策略选择

1．高成长型企业

通常以股权融资为主，其长期债务比例和现金红利支付率都非常低。因为在竞争环境下，竞争地位的形成或稳定往往需要持续进行技术／产品开发或服务创新投资，而市场份额和价格竞争等因素又容易使企业现金流入减少或波动，如果举债过度，容易因经营现金流收入下降而引起财务支付危机，轻则损害企业债务资信，重则危及企业生存。因此，高成长型企业的融资决策首先不是考虑降低成本的问题，而是考虑如何与企业的经营现金流入风险匹配，保持财务灵活性和良好的资信等级，降低财务危机的可能性生。

2．高技术型企业

往往采用股权管理办法，获得内部股权资本；同时增资扩股，长期债务比例非常低，甚至相当长的时期内无长期债，并且不支付现金红利。其原因有三：一是高成长型企业一旦成功，投资收益往往大大超过融资成本，因此融资关键在于规避较高的经营风险，减少发生财务危机的可能性；二是高技术企业的收益风险相应较高，债权人不青睐这些技术性公司；三是出于持续发展的需要，为了保留融资能力，增强财务弹性。

3．现金流稳定企业

12.跨国公司融资结构分析 篇十二

负债融资是指企业以自有资金为基础, 为了维系企业的正常运营、扩大经营规模, 通过银行借款、商业信用和发行债券等形式吸收资金, 并运用这些资金从事生产经营活动, 使企业资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代融资的经营方式。

(一) 负债融资的正面效应

负债融资的正面效应是指企业通过负债融资而达到的积极的财务效果: (1) 负债融资可以让企业节约税赋支出实现节税效果; (2) 负债融资能给企业带来财务杠杆效应; (3) 负债融资能扩张企业经营领域, 提升企业的市场竞争力; (4) 负债融资有助于巩固股东利益。

(二) 负债融资的负面效应

负债融资的负面效应是指负债融资给企业带来的不利影响及其风险, 具体说来表现在以下几个方面: (1) 负债融资会降低企业再筹资能力; (2) 负债融资会加剧企业财务风险; (3) 负债过甚会诱发所有者和债权人之间的代理冲突。

二、索芙特历年财务状况及负债融资结构

索芙特自上市以来凭借自己的努力获得“中国驰名商标”、“中国名牌”等荣誉, 并于2005年成为中国最具价值500强品牌。索芙特长期保持一定规模的负债融资。2007年以来索芙特的利润开始出现下降趋势, 而2010年和2011年更是出现亏损状况, 尽管2012年索芙特已扭亏为盈, 但其盈利主要来自于出售全资子公司100%股权所得, 企业经营不力的状况并没有得到根本性改变。

单位:元

数据来源:新浪财经网披露的索芙特公司各年报表。

单位:元

数据来源:新浪财经网披露的索芙特公司各年报表。

(一) 索芙特历年财务状况

从表1、表2可以知道, 综合历年变化, 索芙特资产、负债出现波动性变化, 2012年资产总额比2006年有所减少, 而负债总额却明显增多, 在资产负债波动性变化的情况下, 其净利润却在逐年下降, 2010年和2011年还出现亏损情况。其经营活动净现金流量变化也不稳定, 收不抵支现象时有出现。营业利润及净利润增长率一致负向变化, 整体来看索芙特经营绩效欠佳, 总体财务状况和经营成果不尽如人意。

(二) 索芙特负债融资结构分析

(1) 负债融资来源结构分析

负债融资来源结构, 是指负债融资资金中来自不同融资方式的负债所占比例的构成。

单位:元

注: (1) 负债融资合计根据索芙特历年主要实际融资情况及本文的主要分析对象, 此处的“负债融资合计”特指短期借款、商业信用和长期借款合计, 不包括其他应付及预收款项构成的负债融资资金。 (2) 负债总额合计指索芙特所有负债的合计。

表3数据表明, 索芙特近年来负债融资资金全部来源于银行借款和商业信用, 目前为止没有进行债券融资和股权融资。而在银行借款和商业信用融资资金中, 前期银行借款所占比重较大, 占融资资金合计一半以上, 是负债融资资金的主要来源, 但2012年该结构急剧转变, 商业信用融资成为负债融资的主要来源。

此外负债融资总体水平有先上升后下降的趋势, 而银行借款变化趋势与总体负债水平变化趋势趋同, 商业信用融资的总体变化趋势则呈现不一样的态势, 并不与总体负债水平变化同步。

单位:%

表4数据表明, 在索芙特负债融资资金来源结构中, 除2012年出现例外情况外, 其余年份银行借款融资占融资资金来源比重很大, 都在负债总额的40%以上, 而商业信用融资则在负债总额的40%以内波动性变化。2012年负债融资结构出现扭转性变化, 商业信用融资一改常态跃居融资来源主导地位, 在总体负债水平变化不大的情况下, 索芙特急剧缩减融资规模, 规避融资风险。

(2) 负债融资期限结构分析

负债融资期限结构, 是指企业融资资金中期限长短不同的负债占企业总负债比例情况的结构。根据偿还期限划分负债类型可分为短期负债和长期负债。

注: (1) 此处的短期负债仅统计银行借款和商业信用, 不包括其他短期负债。 (2) 此处的长期负债特指长期银行借款。

表5数据表明, 除2011年负债融资结构中包含30000000元长期负债外, 其余年份索芙特负债融资资金全部来源于短期负债, 并且以银行借款为主 (2012年除外) 。短期负债内部各项目各年呈现波动性变化趋势, 银行借款项目前期变化比较平缓, 后期变化趋势较快, 商业信用项目各年总体呈现波动性的平缓变化趋势。

综合上述分析, 发现索芙特总体财务情况欠佳, 尽管其营业收入在某些年份有所增长, 但营业利润和净利润历年持续下降, 甚至还出现亏损, 经营绩效每况日下, 在此情况下负债水平却保持攀升趋势, 财务费用随之增长, 财务杠杆的负面效应较为突出。且其负债来源过于集中, 几乎全部依靠银行借款与商业信用, 从期限上看负债融资也局限于期限较短的短期负债, 这种负债结构使得公司对短期资金的依赖性非常强, 偿债压力大。总的来说, 索芙特在其经营绩效下降的前提下, 负债水平的上升及负债结构的不合理性都增加了公司的财务风险, 对其生存造成威胁。

三、索芙特负债融资财务风险分析

从资本结构上讲, 索芙特的负债融资结构并不合理, 从其历年负债融资结构分析中可以知道, 索芙特负债融资基本上全是短期负债, 过多的短期负债融资使其偿债负担极其沉重, 财务风险异常显著。

(一) 偿债能力风险

(1) 短期偿债能力分析

第一, 短期偿债能力静态分析。

表6反映了索芙特短期偿债能力变化情况。索芙特公司短期偿债能力指标流动比率、速动比率、现金比率在前期都有所上升, 但在中后期呈现急剧下降的趋势。尤其在2008年以后, 三个比率都大幅度下降, 到2012年其降幅超过了50%, 索芙特公司流动资产相对比率下降, 公司利用流动资产偿还流动负债的能力变弱, 偿债风险增加。而后期公司负债规模有所上升, 对偿债能力指标的要求也相应提高, 但其流动比率、速动比率、现金比率却大幅度下降, 偿债能力进一步变弱, 可知索芙特公司在偿债风险方面的控制欠妥, 公司财务风险加剧。

第二, 短期偿债能力动态分析。

企业偿债是一个动态过程, 当企业债务到期时, 既可以通过变卖流动资产来偿债, 也可以用以前经营收到的现金去偿还, 因而分析企业偿债能力应从企业的现金流量及其变化方面进行分析。

在此主要分析索芙特的现金流量比率。现金流量比率=经营活动现金流量净额÷平均流动负债。该比率可反映企业用经营获利偿还负债的情况。

图1数据表明, 索芙特历年来现金流量比率都为负数, 说明其经营活动产生的现金不足以偿还到期负债, 企业必须以其他方面的资金来偿还。

(2) 长期偿债能力分析

产权比率=负债总额÷所有者权益总额×100%, 企业所有者权益对负债的保障程度能通过这一指标反映出来, 该比率越低则企业偿债能力越强, 财务风险越小, 从上表数据可知索芙特该比率并不理想, 后期该比率持续攀升, 表明索芙特长期偿债能力下降。

利息保障倍数=息税前利润÷债务利息, 该比率反映企业用经营收益偿还债务利息的能力, 上表数据显示索芙特该指标持续下降甚至还出现负数, 说明公司以经营收益偿还债务利息费用的能力大大减弱。

综上所述, 索芙特长期偿债能力变弱, 公司经营收益对长期负债的保障程度降低, 公司财务风险增大。

(二) 投资能力风险

当企业存在负债时, 企业会因为要偿还负债本息而使企业自由现金流减少, 进而使用于投资的资金减少, 丧失投资机会, 从而影响投资能力, 而且负债越多, 这种影响就越大。

表8数据表明, 随着负债的增长, 索芙特的财务费用也随之增长, 但筹资产生的现金流量净额变化较大, 尤其在2007年和2011年, 在负债总额增长的情况下, 筹资活动现金净流量却在骤减, 有的年份筹资产生的现金流量净额甚至为负数。说明索芙特筹资活动收入不足以抵偿筹资支出, 公司要依靠其他活动产生的现金流量去抵偿负债, 公司拥有自由现金流量减少, 用于投资发展的能力被削弱。究其原因, 主要是因为索芙特长期负债较少, 公司要利用短期负债来维持长期股权投资等长期发展项目, 而这些项目资金回收期较长, 在短期负债到期前长期项目没有收益以偿还短期负债, 从而出现筹资资金收不抵支的现象, 影响投资及发展能力。

(三) 财务杠杆风险企业在举债经营时, 如果能确保债务利息

率低于投资报酬率, 那么企业就能获得额外收益, 这就是企业利用负债经营所获得的财务杠杆效应。财务杠杆指数是衡量企业通过借债程度的变化而使企业投资者获取报酬发生变化的一项财务指标。财务杠杆利用得当能给企业带来收益, 利用不当则会造成财务风险, 因而企业要关注财务杠杆指数的变化。

财务杠杆指数=净资产报酬率÷总资产报酬率。一般而言财务杠杆指数大于1, 说明举债经营给投资者带来了收益, 并且息税前利润每增加一元股东利益将以杠杆倍数增加。杠杆的负面作用是当企业利润减少时, 每一元息税前利润的减少将会使股东蒙受杠杆倍数的损失。图2数据显现索芙特公司财务杠杆指数大于1, 但索芙特历年利润在下降, 说明索芙特公司要以财务杠杆倍数来承受损失。并且财务杠杆指数越大其损失也越大, 由此索芙特公司财务杠杆指数的变化特征可知, 公司面临的财务杠杆风险不断加剧, 公司财务风险增加。

综合以上分析, 发现索芙特在经营绩效逐年下降的情况下, 不合理的负债结构使得其偿债能力减弱、投资能力下降、财务杠杆风险上升、盈利能力变弱, 财务风险大大增加。

四、索芙特负债融资财务风险应对措施

(一) 建立风险防范机制, 提高风险应对能力

索芙特应加强风险防范意识, 实施多元化融资策略, 合理分散风险。具体来说, 索芙特公司可利用“Z-score”等财务风险预警模型, 在综合分析单个财务指标变化的基础上, 对公司的财务风险进行预测和监控。此外, 索芙特必须立足市场, 及时对其他可能存在的风险进行预测, 并制定合适的风险规避方案, 提高风险应对能力, 降低财务危机。

(二) 加强负债资金管理, 提升经营管理绩效

为提高公司经营管理绩效, 实现负债融资应有的效益, 索芙特应当关注负债融资资金的管理问题, 应明确规定负债融资资金的使用范围和管理者权限, 避免出现所有者直接控制和擅自使用融资资金的现象。公司可以建立相应的融资资金管理机械小组, 对融资资金的来源和使用进行全程监控, 并制定具体的资金管理措施和使用计划, 经股东大会表决通过后严格执行。融资资金管理机械小组的责任还包括预测负债融资风险, 模拟财务风险危机和采取风险应激措施实训, 以提高负债融资资金管理和使用效率。

(三) 根据公司规模, 确定最佳负债水平

尽管负债融资能够降低索芙特的综合资本成本率, 降低公司成本水平, 给公司带来较多便利, 但公司在采取负债经营措施时, 应正确把握负债的量和度, 以保证负债融资的安全性。企业举债经营应在自有资金息税前利润大于债务利息费用的基础上进行, 并且合理的负债规模应当由债权人和所有者共同确定。索芙特目前负债规模呈现上升趋势, 负债规模已超出适中水平, 公司应严格控制负债增长, 避免出现资金周转困难, 公司运作失灵的情况。

(四) 根据现实需要, 优化调整负债结构

(1) 确定最佳资金来源结构。本文分析结果表明索芙特的融资资金很大程度上依赖于银行借款和商业信用, 且银行借款融资比重较大。随着银行信贷融资及商业信用融资的增加, 公司财务风险也相应有所提高。企业可以考虑更多的资金来源, 如采用股权融资、发行债券等方式筹集资金。 (2) 确定最佳负债期限结构。索芙特融资过多地集中于期限较短的短期借款, 这无疑会给公司偿债带来很大压力。本文分析显示索芙特的经营现金流量都为负数, 且公司筹资活动产生的现金净流量也不太乐观, 公司经营活动产生的现金流量无法偿付短期借款本息, 筹资取得的资金也逐渐减少甚至入不敷出, 公司要从其他活动收益中抽出现金来偿债。短期负债的过度使用不仅增加了索芙特的偿债风险, 还降低了索芙特的投资能力, 使其用于投资的资金减少, 丧失高收益的投资机会。索芙特应调整融资期结构, 适度增加长期负债比例, 筹集长期资金用于长期投资项目, 延长负债资金的使用时间, 减轻公司对短期资金的依赖性, 从而减轻短期偿债压力, 降低公司偿债风险。

参考文献

[1]苏鹏:《负债融资的财务效应分析》, 《财务与会计》2009年第9期。

[2]荆新、王化成、刘俊彦:《财务管理学》, 中国人民大学出版社2009年版。

[3]王玉:《中国上市公司融资结构与公司绩效》, 中国经济出版社2005年版。

[4]王淑萍等:《财务报告分析》, 清华大学出版社2011年版。