中国融资租赁有限公司

中国融资租赁有限公司（精选12篇）

1.中国融资租赁有限公司 篇一

中国铁塔股份有限公司泰州市分公司

基站场地租赁合同

签订时间： 年 月 签订地：

站名 甲方：

地址： 法定代表人/负责人：

乙方： 中国铁塔股份有限公司泰州市分公司 地址： 泰州市陶弘景路12号研发区R08 负责人： 丁静

为促进本地区通信事业发展，扩大国家公众移动通信网的覆盖区域，鉴于甲方同意将本合同约定的场地出租给乙方用于建设移动通信基站，乙方同意承租并按本合同约定支付租赁费，甲乙双方根据《中华人民共和国合同法》和《中华人民共和国电信条例》等法律法规，就相关事宜协商一致，签订本合同，以资共同遵守。

第一条 出（承）租场地

1.1该场地位于

，面积为：平方米。

1.2场地具有合法产权证明。在签订本合同前甲方必须向乙方出示该证明，并向乙方提供证明的复印件一份。

1.3场地的租赁按有关规定需要登记的，由法定责任方办理有关手续并承担相关费用。

第二条 场地用途

乙方利用场地建设通信基站，包括建通信铁塔以及利用所属房屋建设通信机房等。通信铁塔及其附属设施、通信机房内所有通信设备及其附属设施的所有权均归乙方所有。

第三条 租赁期限 3.1租赁期限为 年，从 年 月 日起至 年 月 日止。（注意不能超过所租赁土地本身所限定的期限）

3.2甲方应在上述租赁期限起算之日前 10 日内将场地交付乙方使用。

第四条 租赁费用

4.1租赁费用包括场地及施工场地、线路占地（包括安装天馈线的楼顶、外墙面和其他使用房屋共用部分）的使用费等，年租金为人民币 元/年（大写，含税）。乙方不再向甲方支付任何其他费用。

4.2支付方式、支付时间： 4.3甲方账户名称： 开户银行： 银行账号：

上述账户信息由甲方提供，如因账户信息错误导致乙方错付或延付，一切责任及后果均由甲方承担。

4.4甲方应向乙方提供合法租赁发票，如不能提供，则由甲方承担开具发票所需缴纳税费。

第五条 场地使用

5.1甲方义务：

5.1.1甲方应保证乙方在租赁期限内正常使用租赁场地。因甲方原因致使上述场所必须改作其他用途的，须征得乙方同意，并由甲方另行提供一处同等条件的场所给乙方使用，由此产生的改造搬迁等一切费用均由甲方承担，同时甲方还应免除搬迁期间的租赁费用，并免除 2 个月的租赁费，作为对乙方的经济补偿。因政府整体规划导致租赁场所被动迁的，由双方另行协商解决。

5.1.2在租赁期内，甲方应积极支持乙方工作，确保乙方进行正常的施工（包括但不限于铁塔及机房建设、装修，设备搬运、安装，挖掘、填埋线路管道）和运行维护；在乙方进行设备安装调试及日常维修时，甲方应为乙方提供用电、用水等便利条件，提供乙方光缆、电缆接入路由；同时并配合乙方做好消防及防盗工作。

5.1.3甲方保证该场地具有合法产权证明。否则，甲方愿按照本合同第八条承担违约责任。甲方负责处理因场地产权问题引发的各类纠纷，并负责对场地及其附属设施的自然损坏进行修复。

5.1.4 若遇出租场地相邻方对基站的建设、运行存有异议，则由甲方负责协调处理。若甲方怠于协调处理导致矛盾激化或导致乙方遭受损失则由甲方按照本合同总租金_20_%承担违约责任、并承担损失赔偿责任。

5.1.5 其他：

5.2乙方义务：

5.2.1乙方确保安装的设备符合相应国家标准，并确保机房符合消防和防盗规范。

5.2.2在机房装修及设备安装过程中，乙方应确保甲方建筑结构不受损坏。

5.2.3 按照合同约定交纳租赁费。

5.2.4 其他： 第六条 基站用电

6.1经双方商定，根据实际情况，基站用电采用以下第 种方式：

（1）乙方使用甲方电力

甲方负责协调向乙方提供 千瓦的交流 伏三相四供电容量。乙方单独安装计量电表。乙方应每 月按 元/度电价和实际用电量向供电方交付电费，同时供电方须向乙方提供符合财务规定的收据。

（2）乙方接引外电

基站用电由乙方自行联系当地供电部门接引外电解决，甲方须提供电力线路由，并配合乙方接电施工。

第七条 场地转让

7.1在合同履行期间，如甲方转让上述场地，应提前三个月通知乙方，同等条件下，乙方享有优先购买权。

7.2甲方转让场地后，本合同在租赁期内对新的产权人继续有效，新的产权人承继本合同出租方权利义务，甲方应向新的产权人如实告知租赁标的情况并做好交接工作，不得影响乙方正常使用，否则，甲方应向乙方承担违约责任。

第八条 违约责任

8.1在合同期内任何一方违反本合同任一条款，即为违约，除本合同另有约定外，应继续履行合同，并赔偿对方经济损失。

8.2甲方应按合同约定向乙方交付租赁场地，每逾期一天，则须向乙方支付违约金 / 元。乙方应按约定时间向甲方支付租赁费、电费，逾期支付超过三十天的，每逾期一天，则应向甲方支付应付金额的 / 作为违约金。

8.3 若甲方对本合同出租场地不具有合法产权证明或出租场地存在其他权利瑕疵，则甲方愿意按照本合同总租金20%承担违约责任，并承担由此给乙方造成的损失。

第九条 不可抗力

在本合同履行过程中，遇有地震、台风、水灾等不可抗力因素，致使合同无法继续履行、必须进行变更或者延期的，由甲乙双方依法予以解除、变更或者延期，双方互不承担违约责任，但应当及时通知对方，以减轻可能给对方造成的损失，并应当在事件发生后的15天内提供有关证明。

第十条 争议处理

本合同适用中华人民共和国法律，在合同履行过程中发生的与本合同有关的争议，双方首先应友好协商解决，协商不成的，双方同意依法向乙方所在地人民法院起诉解决。

第十一条 附则

11.1本合同期满后，乙方拥有优先续租的权利；没有达成续租协议的，在通信设施设备搬迁之前，甲方不得妨碍通信安全，但乙方应按实际使用天数支付租金。

11.2 乙方有权将该场地转租给第三方使用。11.3 本合同未尽事宜，由双方协商解决。

11.4本合同的附件包括：土地权属证明等证件复印件。

11.5本合同自双方加盖合同章或公章（甲方为自然人的，由该自然人签字）之日起生效。

11.6本合同一式 3 份，甲方执 1 份，乙方执 2 份。

甲方：（盖章）

乙方：中国铁塔股份有限公司 泰州市分公司（盖章）

法定代表人或负责人或授权代表： 法定代表人或负责人或授权代表：

联系人： 联系电话：

联系人： 联系电话：

签署日期： 年 月 日

签署日期： 年 月 日

2.中国融资租赁有限公司 篇二

上市公司在发展壮大的过程中, 为满足对资金的需求可采用的再融资方式主要包括留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和向金融机构借款等。现代融资理论认为合理地运用股权融资和债务融资能够使公司达到一个最优的资本结构, 在此状态下公司的加权平均资本成本最低, 公司价值最大。在发达国家, 滚存利润是公司资金的主要来源, 几乎所有发达国家都不会大幅地提高从股票市场中的融资数额。纵观近几年来我国证券市场和资本市场实务, 上市公司在再融资方式的选择上对配股和增发新股表现出强烈偏好。而在成熟的资本市场上, 发行股票融资通常被认为是向市场传递公司前景不佳的信息, 因而上市公司对股票融资的运用是十分谨慎的。如在美国, 上市公司平均18.5年才配股一次。

1 股权融资的成本

从宏观成本角度分析, 尽管通过银行间接融资要付出一定的代理成本, 但通过股票融资也要付出相当大的代理成本。股票市场需要企业建立完善的信息披露制度, 需要有公正的信息服务机构, 需要有代表各方出资者利益监督经营层的机制, 需要有协调企业各利益主体利害关系的机制。特别是在经济发展水平较低, 居民储蓄率较高和证券市场不发达的阶段, 要建成这些机制, 其代理成本相当高。

由于股票融资会使企业和社会的投资成本增加, 所以许多国家都鼓励银行信贷融资。美国经济学家罗斯最早系统地将不对称信息引入了企业融资结构的分析, 得出结论:企业市场价值和债务比例成正相关。迈尔斯和梅勒夫在罗斯模型基础上的研究表明, 非对称信息的存在使投资者从选择融资结构判断企业的市场价值。企业如果通过股票融资, 会被市场误解, 使新发股票贬值, 只有在投资收益能补偿股票贬值的损失时, 企业才会采取股票融资的方式筹集资金, 否则企业会放弃可能的投资收入。如果股票的真实价值小于其市场买价, 企业愿意投资, 但投资者不会购买, 因此, 非对称信息总是鼓励企业经营者少用股票筹资。

而国内大部分学者认为, 权益资本成本有名义成本和实际成本之分。名义权益资本成本是指税后利润与权益市值之比, 但实际情况是, 上市公司的利润中只有很小一部分拿来分红, 分红导致的现金流出和上市公司实际的股权融资额之比, 才是股权融资的实际成本。而且, 红利水平的高低对上市公司又是无约束力的, 致使一部分上市公司近乎在股市上免费融资。

黄少安、张岗研究了股权融资的实际成本, 研究结果支持上述观点。股权融资成本为2.42%×募集资金;而债权融资方面:三年期、五年期企业债券的利率最高限为3.24%、3.6%, 三年期、五年期借款的年利率为5.4%、5.76%。这样对企业来说, 企业债券或银行借款的最低单位成本均大于股权融资成本, 这是上市公司股权融资偏好的直接动因。

2 股权结构、公司治理与股权融资

我国上市公司治理结构的复杂性是造成企业融资行为不遵循市场规律的最主要原因。股权过度集中 (国家持有绝大部分股份) 、代理人实质掌握控制权、上级主管部门控制董事会选举、中小股东权利得不到行使的现象, 这些导致上市公司严重的“内部人”控制现象。

在股权高度集中时, 控制权掌握在绝对控股股东手中, 出于自身利益的考虑, 他会偏好股权融资。首先, 绝对控股股东不希望面临偿债付息和破产的压力, 因为他的股权比例最大, 破产成本大部分是由他负担的。其次, 绝对控股股东不必考虑对经营者的约束, 因为此时经营者体现的是他的意志, 对经营者约束越多, 他能获取的利益就越少, 因此他不会过多地引入债权人。再次, 绝对控股股东不希望自己的投资决策受到资金量的限制, 通常股权融资能够融到较多的资金。最后, 虽然股权融资稀释了绝对控股股东的股权份额, 但由于他拥有的股权份额远大于其他股东, 这就增加了其他股东夺取控股权的难度, 此时股票发行得越多, 他所控制的资金就越多, 这样通过控制权获取的收益就越大。在股权高度分散时, 控制权掌握在经营者手中, 经营者出于自身的利益, 会尽量减少各方面对自己的监督和约束, 他当然不希望引入债权人这一监督者, 也不希望他的投资冲动受到限制, 更不希望公司迫于偿债付息的压力。因此, 经营者会尽量避免债务融资。在股权最适度集中时, 这些能力相当的大股东谁也控制不了企业。通常他们在决策中会考虑对经营者的监督和制约。而债务融资在监督和制约经营者方面具有无可比拟的优势, 这些原因使得股权最适度集中的上市公司对股权融资的偏好远低于前两种情况。

从股权集中度来看, 我国上市公司“一股独大”特征明显, 最大股东持股比例大都在20%以上。股权的高度集中弱化了公司治理机制, 尤其是大股东的超强控制和内部人控制同时并存且相互重叠, 使得大股东以损害其他股东的利益来追求其控制权收益的动机得到加强。同时50%以上的股票不能流通, 从而难以有效监督控股股东和内部人的自利行为。由于一般的中小散户没有足够的信息和能力去关心公司的经营状况, 公司的股权融资在大股东和内部人的控制下缺乏监督。在这种情况下, 从股票市场上筹资的公司享受到了筹资的好处, 而不须承担相应的责任。

3 股权融资效率

股票融资的效率很早就为人们所认识, 马克思在《资本论》中也高度评价了这种融资形式。股票融资效率主要体现在:促进储蓄向投资的转化;实现资本和资源的流动和转移;改善公司治理结构;便于国家利用公开市场业务来调控市场。当然, 股票效率的有效发挥是有严格条件的, 即股票价格能够准确反映企业目前价值和未来投资的信息。股票价格的高低代表了股东对企业的价值的评价。如果股票价格能够准确地反映企业的价值, 那么, 这一价格对监督经营者就是有效的, 因为激励机制的设计可以把经营者的报酬与股票价格联系在一起, 这样, 经营者就会更加关心企业的成长, 企业也会更加具有效率。而最近西方研究成果表明, 当股票市场不完备而又存在其他融资市场时, 市场不能自动达到一个唯一的最优的均衡点。股票市场的信息带有很多噪音, 当噪音大到一定程度时, 股票持有者的投机行为就会与企业的经营绩效脱节。作为股东也就不可能借助于股票市场的价格来获得企业经营状况的准确信息, 在这种情况下, 股票价格不能成为引导资本配置结构合理化和最优化的信号。

刘力昌等运用数据包络分析方法, 以沪市1998年初次发行股票的47家上市公司为研究对象, 对中国股权融资效率进行综合评价, 研究结果为:68.09%的上市公司股权融资效率不能达到技术与规模同时有效, 59.57%的上市公司股权融资效率既不能达到规模有效, 又不能达到技术有效, 我国上市公司股权融资效率总体呈低效状态。

4 股票融资的功能定位

既然在许多方面, 股票融资不一定比信贷融资具有优势, 那么为何政府要强调发展股票市场融资呢?

第一, 有助于分散金融风险。在计划经济体制和转轨经济中, 国有企业的高负债经营以及国有银行不合理的资产负债结构, 形成了很大的金融风险, 使得中央银行政策意图难以有效地贯彻实施。发展股票融资, 让居民在各种金融资产之间作出选择, 这有利于分流巨额储蓄, 分散金融风险, 避免因居民预期变化而引起银行储蓄回冲市场造成对社会经济生活的不利影响。同时, 由于企业资产负债结构中自有资本和证券比例增大, 当中央银行紧缩或放松银根时, 企业可以保持相对稳定的流动资金, 从而保持相对稳定的生产规模, 这种资产负债结构是中央银行货币政策“软着陆”的微观基础, 能起经济波动的缓冲器作用。

第二, 为国有经济的战略性调整提供重要渠道。股票融资市场的建立为国有企业的战略性调整提供有效的资本流动机制。国有资本在一些行业和企业的退出或进入, 可以通过在资本市场上国有股权的售出和购入而实现。许多在实物形态上不可能进行的资源配置活动可以在发达的资本市场顺利进行。上市公司中的绩优者收购绩差者、非上市公司的“买壳”或“借壳”上市以及上市公司对非上市的合适企业的资产重组等等, 都可以通过证券市场来进行。

第三, 改善企业的资产负债结构。我国国有企业债务负担重、资本金不足是普遍现象, 发行股票和债券是企业增加资本金、降低资产负债率的重要手段。这几个方面都是我国在改革的攻坚阶段必须尽快解决的问题, 股票融资市场的发展, 其重要意义也在于此。

摘要：本文从企业融资模式、融资成本、股权融资与公司治理、股权融资的效率和股权融资对国有企业改革的意义等几个方面对中国上市公司股权融资成因进行分析。

关键词：企业融资模式,融资成本,公司治理,股权融资的效率

参考文献

[1]谈江辉2009上市公司股权融资偏好成因及对策探析财会通讯2009.1.

3.中国融资租赁有限公司 篇三

我国融资租赁行业的发展概况

我国的融资租赁行业起步于上世纪80年代，经过30多年的发展，行业从无到有，从小到大。经历了从兴盛到没落，之后又复兴的起伏过程。2007年，银监会修订了《金融租赁公司管理办法》，开闸允许商业银行控股设立非银行金融机构的金融租赁公司。从此，我国融资租赁行业进入了发展的快车道，之后蓬勃发展。7年的时间，中国融资租赁行业规模自2007年的700亿元发展到2014年底的约3.2万亿，实现了近30倍的增长。

见下表，截至2014年底，全国已成立的各类租赁公司共计1883家，其中金融租赁公司30家；内资租赁公司152家；外资融资租赁企业1701家。其中，外资租赁公司增长迅速，2014年新成立外资租赁企业693家，较2013年底增长了60%以上，为历年来新成立外资租赁企业数量最多的一年。

独立第三方融资租赁公司的资金渠道困境

我国的融资租赁公司一般被分为三类：一、以银行为发起人的金融租赁公司；二、以厂商为发起人的内资和外资融资租赁公司；三、不具备银行和厂商背景的融资租赁公司。行业内和研究文献中通常把第三类公司称为“独立第三方融资租赁公司”。融资租赁企业要发展，资金是决定因素也是制约条件，尤其是对于独立第三方融资租赁公司，这方面的瓶颈尤为突出。

1.股东自有资本金有限。融资租赁公司的融资能力实质上是公司的核心竞争力，因此股东的资金实力较强，对公司发展的作用也最为直接。与金融租赁公司有强大的银行背景、厂商系公司多有大企业背景不同，独立第三方公司的股东自有资金往往有限，很难依赖股东的后续投入拓展业务。

2.内资银行借款，难度与风险并存。对独立第三方融租公司来说，使用最普遍融资的方式是向国内商业银行借款。租赁公司向银行贷款金额的多少、利率的高低，取决于自身的经营和信用状况以及能提供的担保情况。一般情况下银行对贷款有内部控制标准要求，一旦资产负债率超过70%以后将很难继续新增贷款。这对第三方融资租赁公司来说，是一个矛盾的问题，一方面，融资渠道依赖银行信贷，另一方面，贷款的增加必定提高公司的债权比和公司的风险系数，反过来又增加了贷款的难度。

3.独立第三方融资租赁公司无法进入银行间市场开展金融机构同业拆借。由于我国的融资租赁行业分别归口银监会和商务部监管，银行系的金融租赁公司归口银监会，在三类公司中目前仅有金融租赁公司可以向有金融许可证的同业金融机构拆借资金，内资试点和外商投资的融资租赁公司则不适用。尽管同业拆借是一个短期的货币市场，但利率低。

4.直接融资难度太大。所谓的直接融资是指在资本市场发行股票或发行债券。 股票上市条件要求苛刻、周期长、难度高。即使是在整个融资租赁行业内，直接融资的比例依然非常低，对独立第三方公司而言，更是难以企及。目前我国仅有天津渤海租赁有限公司在A股借壳上市以及远东国际租赁有限公司在香港上市两个案例。而这两个公司均属于行业翘楚，对独立第三方公司没有什么借鉴的作用。

5.租赁资产证券化还有待发展。租赁资产证券化是以设备租赁应收款为基础资产的资产证券化，是属于资产证券化中的一种。融资租赁公司（发起人）将用途、性能、租期相同或相近且未来能产生稳定现金流的租赁债权集合起来，通过一系列的结构安排（信用评级、信用増级等），将其转换成在金融市场上可以出售和流通的租赁资产支持证券的融资过程。租赁资产证券化本质上就是一个以租金收益权为支撑发行证券，融通资金的多主体、多环节的运作过程。尽管资产证券化是国际上各类应收款打包成固定收益产品的成熟做法，但受制于国内信用评级体系和征信系统，融资租赁公司自被允许发行ABS以来，截至2014年底，成功发行不过14笔，融资规模109.12亿，相对于融资租赁市场3万亿的规模，依然可谓是杯水车薪。

独立第三方租赁公司的融资渠道出路——跨境人民币借款、互联网金融

新政策后跨境人民币借款的障碍减少

人民币贷款在中国内地与境外的利率差异一直存在，一方面，离岸人民币的沉淀总量年年攀升；另一方面，我国近年来的金融改革进一步推动了境外人民币借款的业务发展。深圳前海2012年年底在全国首个推出跨境人民币贷款管理办法和实施细则；2014年2月底中国人民银行上海总部颁布印发了《关于支持中国（上海）自由贸易试验区扩大人民币跨境使用的通知》，为跨境人民币融资打开了通道。2014年5月份，国家外汇管理局发布《跨境担保外汇管理规定》（汇发[2014]29号，下称“29号文”），取消或大幅度缩小跨境担保的数量控制范围和登记范围，界定跨境担保的外汇管理范围和监管责任边界，取消所有事前审批，以登记为主要管理手段，并取消大部分业务资格条件限制。2014年7月，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发37号文），取消了“境内居民从特殊目的公司获得的利润、红利及资本变动外汇收入应于获得之日起180日内调回境内”的强制性调回资金规定，允许境外融资及其他相关资金留存境外使用。这都对境外融资资金的使用放宽了限制。29号文重新梳理了我国以往对跨境担保方面的管理规章，37号文则进一步放松了外汇管制。由于独立第三方融资租赁公司多以外资形式存在，因此随着跨境使用人民币借款的政策桎梏的解除，这对独立第三方融资租赁公司解决融资难、融资成本高的问题，是一个很好的出路。

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本文选取一个29号文发布后一个很有代表性的案例，分析这个案例可以给独立第三方融资租赁很好的启示。上市公司——东江环保股份有限公司以提供保证金方式向招商银行景田支行申请开立以某境外银行为受益人，融资租赁公司花样年金融为被担保人的融资性保函，该境外银行收到保函后，向花样年金融提供跨境贷款，花样年金融再以融资租赁形式将该笔贷款投放给东江环保。

关于融资租赁的安排：东江环保以公司及全资子公司拥有的部分生产设备以“售后回租”方式与花样年金融开展融资租赁交易，签署相关生产设备的购买合同、融资租赁合同等相关协议，融资金额为人民币2亿元，融资期限为2年。在租赁期内，东江环保按期向花样年金融支付租金，继续保持对该部分生产设备的管理权和运营权。租赁期满，东江环保以留购价人民币1.00元回购此融资租赁资产所有权。

这笔交易的意义在于，这是29号文之后，典型的“跨境担保”案例，事实上交易各方所作的既不是“内保外贷”也不是“外保内贷”，而是29号文提到的典型的“其他形式跨境担保”。花样年金融在这笔交易中的角色很关键，售后回租的合同安排使企业实际上以较低的利率使用到了境外的这2亿元的人民币资金。花样年金融这笔金额不是很大、合同安排颇为巧妙的业务，非常值得第三方融资租赁公司借鉴。随着金融改改的深化，进一步合理利用境外人民币资金亦将成为规模较小的独立第三方融资租赁公司拓宽融资渠道、提升企业竞争力的必然出路。

拥抱互联网金融，P2L模式有力拓展了独立第三方融资租赁公司的融资渠道

近年来，互联网金融呈现井喷式发展。当前我国互联网金融整体规模接近10万亿。从2013年开始，许多融资租赁企业和融资租赁从业者纷纷投身互联网金融领域。目前已经有多家融资租赁企业投资建了自己的互联网金融平台，并出现了若干家具有代表性的第三方专业融资租赁互联网债权转让平台。平台由租赁企业承诺本息保障，通过第三方支付托管，平台不触碰客户资金。这类互联网平台以真实交易为基础，受到投资者的认可。

（1） 从P2P到P2L

根据借款方的不同，P2P被进一步细分为狭义P2P（个人对个人）和 P2C（个人对企业）两大类型。 所谓 P2C，是 “Peer to Company”的 缩写 ，也可称之为P2B（Peer to Busines）， 平台将个人投资收集后借给需要融资的企业。对于平台汇集的资金流向融资租赁公司或平台主要用于转让融资租赁公司债权的模式，市场上称之为P2L （Peer to Leasing）。由于P2L平台的投资者以个人短期投资者为主，因此规模不大、周期短。

（2）融资租赁公司与通过P2L平台融资的模式

a.融资租赁公司已经完成融资，然后通过平台转让债权。具体来说，融资租赁公司向承租人签订融资租赁合同，提供融资租赁服务，然后将其中的全部或部分债权在P2C平台向投资用户转让。购买产品的用户获取租金作为回报，期限匹配融资租赁合同约定的期限。

b.融资租赁公司通过P2L平台融资，既而向特定承租人提供融资租赁服务。承租方的租金扣除佣金后即作为给平台投资人（出借人）的回报，投资期限匹配融资租赁期限。

c.承租人在P2L平台发起项目。平台在对承租人的项目详情、财务状况、持续盈利能力等做风险评估后，确定是否立项。平台在对承租人项目立项后， 承租人即可取得设备使用权 （但由P2L平台暂时托管设备物权），承租人按期向P2L平台的出借人支付租金。在租约到期，租金支付完毕后，P2L平台再转让设备所有权给承租人。

3.融资租赁公司在各模式下的融资途径

P2P平台经历这些年的野蛮生长后，正规化、优胜劣汰已经是必然趋势。尽管目前银监会对P2P的监管细则还未出炉，但是银监会对P2P进行监管的十个大原则已经明确，其中包括投资人和融资人必须实名登记、P2P机构不能建立资金池、明确P2P平台不是信用中介而是信息中介等等。

上述模式c中的P2L平台的运作已经相当于融资租赁公司，显然不符合银监会的监管红线要求。因此模式a和模式b更有可行性。

模式a，融资租赁公司已经完成融资，通过P2L平台转让债权，这实际上与以下两种业务在本质上相通：一、把租赁资产打包，抵押给银行进行二次融资；二、把租赁资产打包，资产证券化。只是这两种方式无论是商业银行还是证券公司对租赁公司及其资产的审核、审计、尽职调查都要严格的多，资产证券化还涉及到资产包的分级、升级，对资产包的规模也有要求，而且是一个相当复杂的系统工程，对于规模较小、急需解决资金问题的独立第三方融资租赁公司，传统金融机构的产品远水难解近渴。目前，模式a的代表有，普资华企、e租宝、融租e投。三个平台，普资华企成立时间最早，成立于2013年6月，e租宝2014年2月成立，融租e投2014年9月上线。从平台的性质和服务来看，这几个平台差异性并不大，基本上都是将自身定位于融资租赁行业金融资产交易平台。

模式b，租赁公司直接通过平台向社会募资，已然属于直接融资的范畴，只要公司和项目的风险可控，是一个高效、双赢的方式。现有平台如理财范、爱投资和积木盒子，这三个平台良好的运作实践已经证明，互联网金融能够更快促成租赁项目、推动小型独立第三方融资租赁公司业务发展。

当然，不能低估P2L的风险，风险的控制，监管的到位程度，担保的真实性，都是在制度建设的大框架下亟待完善的内容。此前P2P的倒闭潮、跑路潮在近年也是无可避免的话题，但是互联网金融的趋势不可逆转，相对于3万多亿的市场规模，未来可能会出现更多的专注于融资租赁的P2L平台，这是独立第三方融资租赁公司的机会更是出路，可以借机拓宽自身融资渠道、盘活公司存量租赁资产、提升公司的竞争力。

总结和未来的展望

短短几年时间，我国融资租赁业资产规模已超过3万亿，成为仅次于美国的全球第二大融资租赁市场。然而，作为数目众多、单体规模小、资金不足、融资渠道有限的独立第三方融资租赁公司而言，如何拓宽自身的融资渠道，一直是制约其发展的主要问题之一。但随着外汇管制的进一步放松，金融改革的进一步深化，各种形式的境外融资将会有效的改善独立第三方融资租赁公司的生存环境和发展基础；再者，互联网金融是金融发展的必然趋势，互联网的易入性、移动性、高速性和低成本都是缺乏银行和厂商背景的独立第三方融资租赁公司的优先出路。

（作者单位：南京大学工程管理学院）

4.中国融资租赁有限公司 篇四

第一章  总则

第一条  为加强对证券公司和基金融资业务的管理，切实防范融资风险，确保资金安全，根据中国人民银行有关规定，结合我行实际，制定本办法。

第二条  对证券公司和基金开展融资业务应坚持“授权经营、规范操作、防范风险、注重效益”的原则。

各行办理对证券公司和基金的融资业务必须经上级行授权。未经上级行授权，各行一律不得开展此类业务。

第三条  对证券公司的融资业务包括同业拆借、债券现券买卖和债券回购。

对经批准成为全国银行间同业市场成员的证券公司开展融资业务，必须通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行同业拆借、债券交易业务。

对未成为全国银行间同业市场成员的证券公司开展融资业务，必须按照中国人民银行《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》（银发［1997］245号）规定，办理与其总部的一天同业拆借业务，在交易前须报所在地人民银行分支行备案。

第四条  对基金的融资业务包括债券现券买卖和债券回购。与基金进行债券交易，必须通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统办理。

第二章  融资对象

第五条  对证券公司融资，只能办理对法人证券公司的融资业务，不得与其分支机构开展融资业务。

证券公司应提供以下材料：

1.《经营证券业务许可证》；

2.《法人营业执照》；

3.成为银行间市场成员的，应提供市场准入的文件；

4.经具有从事证券相关业务资格的会计师事务所出具的最近三年财务报表、审计报告和验资报告；

5.法人清算协议。

第六条  对证券公司同业拆借限定为：

（一）获准进入银行间同业拆借市场的证券公司；

（二）未获准入市，但与我行签有代理法人券商清算协议并在我行开立法人清算账户的证券公司。

第七条  对基金融资，只能办理对获准进入银行间同业市场的基金管理公司管理的证券投资基金的融资业务。

基金融资交易，通过基金管理公司代理完成，其债券结算通过托管银行代理完成。

第八条  债券交易的对手限定为经批准进入全国银行间同业市场并签署债券回购主协议的.证券公司和基金。

第三章  授权、授信管理

第九条  总行对融资业务区别不同情况进行授权。总行授权是对分行授予办理融资业务的审批权，内容包括融资对象、融资方式、融资限额、融资期限等。在未得到总行特别授权的情况下，受权分行不得对二级分行进行此类业务的转授权。

第十条  依据《中国工商银行统一授信管理制度》规定，对证券公司和基金融资的授信管理实行“统一授信，总量控制，归口管理”的办法。

全行对单一法人证券公司和基金的授信业务统一确定最高综合授信额度，并加以集中统一控制。统一授信管理应完全在授权管理的制约范围内，不得因授信管理而弱化授权

[1] [2] [3] [4]

★ 证券公司高级管理人员管理办法

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★ 证券公司工作总结参考

5.中国融资租赁有限公司 篇五

一、公司基本情况：

先锋国际融资租赁有限公司（HERALD INTERNATIONAL FINACIAL LEASING CO.,LTD）（以下简称“先锋租赁”于二零零九年九月八日经中华人民共和国天津市商务委员会批准的外资融资租赁有限公司。公司注册资本金为一亿美元，注册地为天津东疆保税港区,中国汽车租赁有限公司持股为100%，太盟投资集团（简称“PAG”）持有中国汽车租赁100%的股份，法人代表肖遂宁。

先锋国际融资租赁有限公司主要从事融资性租赁业务，向国内外购买租赁资产，租赁财产的残值处理及维修，租赁交易咨询和担保等。

二、先锋租赁的主要业务：

（1）大客户的租赁业务：

先锋的传统客户，主要包括：中国电信、中国移动、中国邮政集团公司、中国神华、中石油、中铝等大型国有企业。先锋租赁根据客户对车辆的需求而购进具有相对通用性的乘用车并向其提供乘用车租赁服务，合同期限内承租方拥有车辆的使用权；合同结束后，承租方可以选择续租车辆、留购车辆或退租车辆。

在乘用车租赁业务上，大型国有企业的需求主要是应对公务用车实际需求与公务车改革对公车金额、排量等方面限制之间的矛盾。目前公务车改革步伐正在加快，各地公务车改革方案纷纷出台。除了对总的公务车数量作出限制外，基本也都在金额、排量等方面对公务车购置做出了限制。2011年发布的《党政机关公务用车配备使用管理办法》规定中央和国家机关一般公务用车采购标准为1.8排量、18万元以内。尽管企业不在该办法的管理范围内，但一些大型国企由于成本管理以及社会影响等方面的需要，也纷纷对企业用车的购置标准进行了相应的调整。如此一来，一些中高端乘用车需求就需要通过租赁形式来实现。先锋租赁在乘用车租赁业务上的丰富经验以及遍及全国的分公司服务网点使得公司在与大型国企的合作中具备一定的优势，目前已与电信、邮储等大型国企形成了稳定良好的合作关系。

先锋租赁在此基础上，还发展出了与中国电信、中国移动、中国邮储的设备租赁业务。

另外，先锋租赁还在大型跨国企业以及大型民营企业中推广乘用车租赁业务。一方面无论是直租还是回租的形式，都可以缓解企业因购车而产生的短期现金流需求、改善企业的现金流情况；另一方面对于回租的用户来说，支付租金的租息部分相应取得增值税发票，还可以用于抵扣销项税，十分利于企业合理避税。

由于大中型国企具备较强的履约能力，并且未来需求将稳定成长，公司将继续以大中型国企为主要目标客户，同时严选外资企业和大型民营企业，推进大客户乘用车租赁业务。

（2）乘用车厂商合作-试驾车租赁业务：

根据国外一项市场调查显示，有25%体验过试驾服务的潜在消费者最终转化为真正的购买者，执行良好的试驾业务对乘用车销售具有明显的提升作用，目前试驾车业务已经是乘用车销售过程中十分重要的营销手段。

在国内，汽车生产商以往都是通过试驾车折价销售的方式鼓励经销商推广试驾业务，但一些经销商以折扣价从厂商购入试驾车后，并没有真正用于试乘试驾，而是很快以低于市场价的价格售出牟利，使得试乘试驾车业务的效果达不到汽车生产厂商的预期。针对此种现象，先锋租赁与汽车生产厂商合作开展了试驾车租赁业务，将试乘试驾车的所有权转移到租赁公司，而经销商在租赁期间仅具有使用权，从而避免了试乘试驾车被私下低价出售的情况，确保了试乘试驾业务的顺利开展，从而取得了良好的市场反响，未来将成为先锋租赁的主要业务模式。

在合作模式中，汽车生产厂商在与先锋租赁签订合作协议、开展试驾车租赁合作后，会要求开展试驾车业务的经销商在向生产厂商购买试驾车后立刻与先锋租赁签订销售合同将车辆出售给先锋租赁，并签订租赁合同，协议期限一般为1年。协议期间，车辆合格证归属于先锋租赁以确保试驾车辆不会被经销商私自转卖，从而使得试驾车业务能够持续开展。汽车生产厂商会在与经销商之间的管理协议中对试驾车业务相应激励，包括：

1、生产厂商会给予开展试驾车租赁业务的经销商适当减少销售额指标；

2、开展试驾车租赁业务的经销商以优惠价格购买车辆后原价销售给租赁公司，租赁结束后可以一定留购价款将试乘试驾车买下，试乘试驾车总体成本仍低于一般价格，确保经销商仍能通过销售试乘试驾车获利。并且由于每年更新车款都需要推广试乘试驾业务，经销商每年采购的试乘试驾车总金额较大，通过租赁模式，可以很大程度上减轻经销商的现金流负担。

另外，如果经销商发生租金违约，厂商还可以通过1）督促经销商缴付、2）以经销商在厂商处的销售返利等抵扣、3）在经销商网络中调剂销售等方式促进试驾车租赁业务的开展。租赁

到期后，经销商由于是折价购入了试驾车，仍然可以通过销售收获利润。

公司的试乘试驾车业务尽管采购对象和出租对象基本都是同一经销商，但并非售后回租业务。主要原因在于在汽车厂商体系内，所有的车辆必须通过生产厂商旗下的经销商对外销售，任何机构和个人无法绕过经销商直接从厂商处购得汽车。目前的汽车经销商体系已经比较完善，有利于生产厂商掌控车款的销售价格。因此先锋租赁在向经销商购买试乘试驾车时，经销商代表的是生产厂商的销售需求；而先锋租赁再将车辆租赁给经销商时，经销商代表的才是自身的使用需求。

由于一汽大众与先锋租赁已有长期、全面的合作关系，同时奥迪品牌是中国最成功、管理最规范的豪华汽车品牌，先锋租赁与一汽大众旗下的奥迪品牌企业率先开展了试驾车租赁业务，经过三年多的成功运作，已经形成了成熟的租赁产品。

以奥迪为例，目前一汽奥迪汽车在国内的销售渠道包括单一的经销商（4S店）和经销商集团（庞大、东昌等，下属多家4S店），全国有超过300家4S店，以奥迪每年推出新车款以及老车款更新15款左右试乘试驾车，单车均价40万来计算，预计试驾车业务一年的需求量大约20亿元人民币。同时由于试乘试驾及服务替换车租期均为一年~二年，每年均有大量的新车更换需求，因此该项业务是长期持续的巨大市场，而先锋租赁作为一汽大众的唯一租赁合作伙伴，该业务发展潜力十分巨大，是公司着重开展的租赁业务。

并且由于先锋租赁试驾车租赁业务具备的成熟产品模式和操作体系，得到了汽车生产厂商的广泛认可。目前，包括沃尔沃、上海大众、克莱斯勒等多家厂家与先锋租赁进行租赁洽谈，并签订了试驾车业务合作协议，将在上海大众的1100多家经销商、沃尔沃的100多家经销商以及克莱斯勒的50多家经销商中逐步推广，配合新股东PAG的资金支持形成迅速增长的高质量租赁资产。

（3）汽贸集团租赁业务：

在与汽车生产厂商合作开展的试驾车租赁业务模式成熟后，先锋租赁将试驾车租赁业务模式推广到与大型汽车贸易集团的合作中，已与丰田通商（中国）有限公司、包头北奔重型汽车有限公司、正通集团、庞大集团、中升集团、广汇集团等多家企业签署了合作管理协议。这些大型汽贸集团通常旗下包含一个或多个汽车品牌的4S店，先锋租赁在汽贸集团公司为其所属的4S店提供担保或回购的前提下，初期选择奥迪、大众、沃尔沃、巴博斯、双龙等品牌，为其下属经销商提供试驾车等车辆的租赁服务，并逐步扩大到其他品牌。

（4）借助经销商渠道拓展的面对终端用户的直接租赁业务：

先锋租赁也凭借全国各地建立起来的经销商资源，积极拓展有实际用车需求的中小企业及个人客户，由企业法人、个人客户亲属提供无限责任担保。终端用户业务给公司带来理想收益。

（5）出租车驾校

除了上述业务外，先锋于2014年根据市场的广泛需求，依托和厂商的良好关系。积极推成出新，推出了面向出租车和驾校行业的租赁业务。目前，已与全国超过10家出租车公司及驾校签订了租赁合同，实际融资额已达5000万左右，发展势头良好。采用模式主要为出租车驾校采购新车后，与先锋签订租赁合同的直租模式，或以现有采购车辆抵押后的回租模式。风险可控，回报稳定。

三、先锋租赁的市场定位及发展优势：

先锋租赁的业务主要定位于高端法人客户的汽车融资租赁业务。在国内的200多家融资租赁公司中，先锋是唯一一家覆盖全国，有60多家分公司，为各类企业，各地区，各种车辆提供服务的以汽车为主的融资租赁公司。

先锋租赁成立并运营近三年多时间，目前已拥有租赁车辆几千辆，年租赁金额近20亿元人民币，已成为国内最大的针对企业客户的汽车租赁公司，也是唯一拥有全国性经营网络的汽车专业租赁公司。这充份证明了先锋的市场定位和发展前景。先锋租赁有庞大的客户资源，丰富的租赁经验、成功的管理和风控手段，在一个没有直接竞争对手的汽车融资租赁领域，市场发展前景十分广阔。

先锋的发展目标为中国最大、世界知名的汽车融资租赁公司。2013年初,先锋租赁被美国著名的基金投资公司 PAG收购，成为先锋唯一的股东。美国PAG注资后，先锋租赁将达到业务量30—60亿元，不但保持现有经营的产品，还要开发新的产品，如路虎、奔驰、雷诺，一汽解放等。随着公司的规模不断加大，银行融资的扩张，PAG将视先锋的资本杠杆不断注资，使先锋在未来不长的时间占领中国汽车融资租赁市场。未来先锋的资本厚度将进一步加大，融资杠杆将进一步增强。

6.中国融资租赁有限公司 篇六

第三类：内资试点融资租赁公司由商务部和国税总局联合审批，注册资本1.7亿人民币以上。由各省级商务委受理后转报商务部和国税总局审批。

中华人民共和国商务部令

2005 年 第 5 号

《外商投资租赁业管理办法》已经2005年1月21日商务部第1次部务会议审议通过，自2005年3月5日起施行。部 长

*** 二○○五年二月三日

外商投资租赁业管理办法

第一条 为促进外商投资租赁业的健康发展，规范外商投资租赁业的经营行为，防范经营风险，根据《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国外资企业法》、《中华人民共和国中外合资经营企业法》、《中华人民共和国中外合作经营企业法》等有关法律、法规，制定本办法。

第二条 外国公司、企业和其他经济组织（以下简称外国投资者）在中华人民共和国境内以中外合资、中外合作以及外商独资的形式设立从事租赁业务、融资租赁业务的外商投资企业，开展经营活动，适用本办法。

第三条 外商投资租赁业可以采取有限责任公司或股份有限公司的形式。

从事租赁业务的外商投资企业为外商投资租赁公司；从事融资租赁业务的外商投资企业为外商投资融资租赁公司。

第四条 外商投资租赁公司及外商投资融资租赁公司应遵守中华人民共和国有关法律、法规及规章的规定，其正当经营活动及合法权益受中国法律保护。

商务部是外商投资租赁业的行业主管部门和审批管理部门。

第五条 本办法所称租赁业务系指出租人将租赁财产交付承租人使用、收益，并向承租人收取租金的业务。

本办法所称融资租赁业务系指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁财产，提供给承租人使用，并向承租人收取租金的业务。

外商投资融资租赁公司可以采取直接租赁、转租赁、回租赁、杠杆租赁、委托租赁、联合租赁等不同形式开展融资租赁业务。

第六条 本办法所称租赁财产包括：

（一）生产设备、通信设备、医疗设备、科研设备、检验检测设备、工程机械设备、办公设备等各类动产；

（二）飞机、汽车、船舶等各类交通工具；

（三）本条

（一）、（二）项所述动产和交通工具附带的软件、技术等无形资产，但附带的无形资产价值不得超过租赁财产价值的1/2。

第七条 外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司的外国投资者的总资产不得低于500万美元。

第八条 外商投资租赁公司应当符合下列条件：

（一）注册资本符合《公司法》的有关规定；

（二）符合外商投资企业注册资本和投资总额的有关规定；

（三）有限责任公司形式的外商投资租赁公司的经营期限一般不超过30年。

第九条 外商投资融资租赁公司应当符合下列条件：

（一）注册资本不低于1000万美元；

（二）有限责任公司形式的外商投资融资租赁公司的经营期限一般不超过30年。

（三）拥有相应的专业人员，高级管理人员应具有相应专业资质和不少于3年的从业经验。

第十条 设立外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司应向审批部门报送下列材料：

（一）申请书；

（二）投资各方签署的可行性研究报告；

（三）合同、章程（外资企业只报送章程）；

（四）投资各方的银行资信证明、注册登记证明（复印件）、法定代表人身份证明（复印件）；

（五）投资各方经会计师事务所审计的最近1年的审计报告；

（六）董事会成员名单及投资各方董事委派书；

（七）高级管理人员的资历证明；

（八）工商行政管理部门出具的企业名称预先核准通知书；

申请成立股份有限公司的，还应提交有关规定要求提交的其他材料。

第十一条 设立外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司，应按照以下程序办理：

（一）设立有限责任公司形式的外商投资租赁公司，应由投资者向拟设立企业所在地的省级商务主管部门报送本办法第十条规定的全部材料，省级商务主管部门应自收到全部申请材料之日起45个工作日内做出是否批准的决定，批准设立的，颁发《外商投资企业批准证书》，不予批准的，应书面说明原因。省级商务主管部门应当在批准外商投资租赁公司设立后7个工作日内将批准文件报送商务部备案。股份有限公司形式的外商投资租赁公司的设立按照有关规定办理。

（二）设立外商投资融资租赁公司，应由投资者向拟设立企业所在地的省级商务主管部门报送本办法第十条规定的全部材料，省级商务主管部门对报送的申请文件进行初审后，自收到全部申请文件之日起15个工作日内将申请文件和初审意见上报商务部。商务部应自收到全部申请文件之日起45个工作日内做出是否批准的决定，批准设立的，颁发《外商投资企业批准证书》，不予批准的，应书面说明原因。

（三）已设立的外商投资企业申请从事租赁业务的，应当符合本办法规定的条件，并按照本条第（一）项规定的程序，依法变更相应的经营范围。

第十二条 外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司应当在收到《外商投资企业批准证书》之日起30个工作日内到工商行政管理部门办理登记注册手续。

第十三条 外商投资租赁公司可以经营下列业务：

（一）租赁业务；

（二）向国内外购买租赁财产；

（三）租赁财产的残值处理及维修；

（四）经审批部门批准的其他业务。

第十四条 外商投资融资租赁公司可以经营下列业务：

（一）融资租赁业务；

（二）租赁业务；

（三）向国内外购买租赁财产；

（四）租赁财产的残值处理及维修；

（五）租赁交易咨询和担保；

（六）经审批部门批准的其他业务。

第十五条 外商投资融资租赁公司根据承租人的选择，进口租赁财产涉及配额、许可证等专项政策管理的，应由承租人或融资租赁公司按有关规定办理申领手续。

外商投资租赁公司进口租赁财产，应按现行外商投资企业进口设备的有关规定办理。

第十六条 为防范风险，保障经营安全，外商投资融资租赁公司的风险资产一般不得超过净资产总额的10倍。风险资产按企业的总资产减去现金、银行存款、国债和委托租赁资产后的剩余资产总额确定。

第十七条 外商投资融资租赁公司应在每年3月31日之前向商务部报送上1年业务经营情况报告和上1年经会计师事务所审计的财务报告。

第十八条 中国外商投资企业协会租赁业委员会是对外商投资租赁业实行同业自律管理的行业性组织。鼓励外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司加入该委员会。

第十九条 外商投资租赁公司及外商投资融资租赁公司如有违反中国法律、法规和规章的行为，按照有关规定处理。

第二十条 香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾地区的公司、企业和其他经济组织在内地设立外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司，参照本办法执行。

第二十一条 本办法中所称省级商务主管部门是指各省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团商务主管部门。

第二十二条 本办法由商务部负责解释。

7.中国融资租赁有限公司 篇七

1. 我国上市公司面临的融资环境

我国上市公司所面临的融资环境主要是由国家宏观政策所造成的,这种环境也是软环境的一种。近年来,我国市场经济的不断发展,信息化科技的不断创新,让我国上市公司所面临的融资渠道越来越多,这也是上市公司发展中必须经历的阶段。但是,我国融资市场的环境并不完事,一方面是由于我国资本市场体系还处于建立阶段;另一方面是我国融资体系还不够全面。在我国金融体制中,银行属于主导地位,而一些国有银行和国有控股银行,往往以风险过高为由。拒绝为民营上市公司提供相关服务,对于中小企业而言就更不会在其考虑范围之内。

2. 融资方式的影响因素的理论分析

(1)盈利能力

上市公司所选择的融资更偏向与内源融资,并且这种融资方式会随着企业获利能力的增加而增加。通过权衡模型理论对其进行分析,如果缴纳的税负越多,则债券融资就会有抵税作用,这里的债券融资时指银行贷款中的第二种融资方式,根究上述结论认为盈利的能力会对企业的融资造成影响。此外,随着企业盈利能力的增加,在会更容易满足国家对发行股票的需求,在选择融资方式是也可以选择股权融资。由此可以得出,上市公司的获利能力和股权融资、债券融资的关系是不稳定的,而和内源融资的却成正比关系。

(2)公司信誉

黄飞鸣(2005)在论文中指出,信用问题是造成中小企业融资困难的主要原因。而在本文对其分析时,所已经的理论是公司信誉和债券融资、银行贷款之间的关系成正比;而和内源融资、股权融资的关系成反比。

(3)公司成长性

在信息传递理论中,新兴企业的成长性往往比较高,由于这类企业还在成长中,所以规模一般不会较大。而这类公司的资产大多数都是无形资产,但是,银行贷款则需要有形资产才可以进行担保,所以这类公司在进行银行贷款时面临着一些困难。从这些内容看,也可以看出公司的成长和银行贷款之间呈负相关系。而处于成长阶段的公司,本身存在信息不对称的情况,所以公司在融资时需要的成本较高,并且风险较大。肖泽忠(2008)在论文中指出,上市公司的成长性和资产负债率之间成负相关系。

(4)资本结构

王玉荣(2005)和肖泽忠(2008)通过相关研究,并在论文中证明债权融资和资产负债率之间成正比。相反,资产负债率过低,则说明上市公司资本结构中的股权资本的比重较大。

(5)波动性

在对企业波动进行研究时,如果企业的波动较大,则说明上市公司在经营的过程中存在不确定因素,并且这种因素会造成企业风险增加,投资人在对投资方面的问题进行决策时,就会存在更多的困难。企业融资困难,则企业在融资的过程中就需要更加严谨。

二、模型的建立和检验

1. 模型建立

在融资过程中,主要影响变量的有:(1)公司的盈利情况。这个变量所衡量的指标较多,而本文在研究过程中所选择的指标是净资产收益率。(2)公司的信誉。公司的信誉度可以通过其偿还能力进行反映,因此,本文所选择的偿还能力通过利息保障数来表示。(3)公司成长性。在上市公司中影响公司融资的一大变量是公司的成长性,在对公司的成长性进行反映时主要是通过其总资产的增长率来进行表示。(4)资本结构。同样在对资本进行衡量时,其指标较多,本文则选择资产负债率来进行描述。(5)波动性。利用收入变异程度对其进行衡量,此衡量方式选择吴林江(2000)论文,而本文中主要选择的是营业务的标准差率来代替资产负债率。(6)信息不对称程度,上市公司在起步阶段,由于内部管理系统的不完善和不全面,会造成资金信息不对称,本文选择无形资产比例与样本均值的差来表示,差值越多,则说明不对称信息程度越大。(7)融资风险。即财务风险,是由于债务融资的过程存在不确定性,所以会给企业带来一些风险。在对其衡量额过程中选择财务杠杆系数,财务杠杆系数越大,则说明财务风险大,同样融资风险也大。

2. 样本的收集与处理

样本筛选基本条件

(1)在本文对样本收集的工程中,主要选择的数据时非金融类上市公司,选择这类公司可以对资本结构所造成的影响进行消除。对这些上市公司中的异常值和某些缺失变量的进行消除。根据以上条件对数据进行选择,一共选择了662节上市公司,并对2012年-2014年间的数据进行分析。

(2)对样本进行描述性的统计。由于研究限制,本文在对样本进行描述统计时,只选择了融资方式,并对列出了描述统计中的均值。

(3)模型检验

本文所选择的数据均为2012年-2014年间的,所以跨度的实践不长,截面个体也比较多,以这些数据的特点为依据,在对其进行分析时,主要选择固定效应模型,并得到回归结果。

三、融资方式影响因素的实证结果分析

结合之前上文中所提到的样本理论分析的研究结果,我们可以看出对上市公司融资方式的影响有如下几点;(1)公司股权的集中度,固定资产比以及公司的规模大小,这3种因素会对公司的银行贷款、源融资、债券融资、股权融资等融资方式造成一定的影响,其中对银行的贷款会造成很大的负面影响,而对债券、股权以及内源融资能起到正向的影响。同时在样本的数据分析中我们也能看出,在规模实力庞大并且股权较集中的大公司中,他们更偏向与股权、内源和债券的融资方式,而不喜欢以银行的贷款方式进行融资。(2)从公司资产的负债率和成长计会来看,这两种因素对与以上4种的融资方式有着极其相似的影响,其中对银行贷款和内源融资有着负向的影响,对于债券和股权融资有着正向的影响。这说明了成长型公司、负债率较高的公司是很难从内源和银行那里能得到融资款项,只能同股权以及债券融资的方式进行融资。(3)在流通股比例和利息保障倍数的因素下,对其4中融资方式饿时具有相似的影响,在内源和债券融资中呈正向的影响,在银行贷款和股权融资中呈现付向的影响。这也说明了还债能力强的并且股票价格合理的公司更喜欢用债券融资和内源融资的方式,也不喜欢银行贷款的融资方式,而股权融资容易对公司内部的股权机制、绝对控制力造成影响,所以也不喜欢股权融资。(4)在国有股比例、股利支付率着种因素中,对股权和内源的融资方式是具有正向的影响,对债券和银行贷款的融资方式具有负向的影响。从样本的数据我们也能看出,股利支付率越高对投资者的吸引也是越大,因此公司也很容易的可以同股权融资的方式得到投资,而国有持股比例对于公司的治理和决策都会产生一定的影响,银行贷款和债券融资又相对有一定的风险因素。(5)而在波动性、法人持股比例的因素中与流通古比例和利息保证倍数的因素中,相对于债券融资、股权融资、银行贷款、内源融资的影响却恰恰相反,波动性与法人持股比例因素在银行的贷款和股权融资中是具有正向影响的,而在债券融资和内源融资中却具有负向的影响。这都是由于波动的风险性因素带来的,由于公司经验状况的不稳定,想通过银行贷款和股权融资的方式进行高风险的赌博,要求在波动过程中能有更高的回报,在波动的峰值和波动的谷底分别选择进行不同的融资方式,希望进行最佳的融资方式组合产生最好的效益,这也是此类公司在面对实际经验状况时不得不利用的融资方式,表面看似相互矛盾,实际最终的结构是不一样的。

四、总结

根据上述分析,我们可以得出影响我国上司公司的因素包含:融资风险、成本、企业规模、性质和资本等等。公司要结合自身的实际情况,并选择成本最小的融资方式。上市公司在融资的过程中,面临中较大的因素影响,特别是在成长阶段,由于本身规模较小,所以在融资的过程中就会面临中更多的问题,因此,公司在选择融资方式时,需要进行充分的考量,在降低融资成本的同时还要获得更多的利益。

参考文献

[1]李斌,孙月静.中国上市公司融资方式影响因素的实证研究[J].中国软科学,2013,07:122-131.

[2]刘耀中.中国上市公司债权再融资的实证研究[D].西南财经大学,2012.

8.中国融资租赁有限公司 篇八

关键词：企业发展 公司结构 上市融资 发展战略

在新世纪我国的社会市场经济得到了快速的发展，各个企业也开始进行国内的并购和国际间的战略合作投资。在企业的不断发展和规模扩张过程中，资金的需求开始变得越来越紧张，在企业的发展战略中资金的融通已经成为了非常重要的内容。但是在长期的发展过程中，我国企业对于自身的累积并没有充分重视，就导致出现了比较严重的“失血”情况，企业的资本不能有效实现质的飞跃和量的扩张，企业规模扩大的速度会受到一定程度的影响，企业的核心竞争力也会减弱，而企业的融资风险则会相应的增加。而对投资集团股份有限公司的融资战略思路构建进行分析就具有非常重要的意义。

1 该公司的现状及内外部环境分析

本文在对投资集团股份有限公司的融资战略思路进行分析的时候主要是以中国交通建设股份有限公司为对象来进行的。这个公司是在2006年的时候由国务院批准，经过对中国交通建设集团有限公司进行整体的重组和改制然后独家发起设立的股份有限公司。并在同年在香港联合交易所主板挂牌上市交易。它主要从事的就是道路、桥梁等基础设施的设计和建设，同时还包括了房地产开发以及交通基础设施的投资等。

1.1 外部环境分析。任何单位和企业都不能够脱离外部环境而独立存在，在企业制度战略的过程中，外部环境的变化会对企业的发展产生一定程度的影响，随着经济全球化的发展，企业发展的外部环境变化更加频繁，很多企业也将会面临更加严峻的挑战。首先对宏观环境的分析，宏观环境是对企业产生影响的各种因素的总称，它们都是属于不受控制的外部环境。而宏观环境主要包括政策环境、金融环境、社会环境、政策法律环境以及经济环境等。其次对行業环境的分析，行业环境主要包括行业的经营环境、行业的财务状况、行业的主要竞争对手情况等。

1.2 内部环境分析。公司的内部环境主要包括公司本身的管理水平、主要经营业务的情况以及财务状况等。该公司有着比较合理的内部治理结构、内部控制体系也比较完善，财务制度也相对比较谨慎，这样在公司的发展过程中就能起到比较良好的促进作用。

2 该公司发展战略分析设计

目前，我国市场经济的发展还不够发达，对于市场的监控还存在不足。企业进行外源融资不是所有领导者都赞同的方式，通过各种融资方式筹集的资金也不能科学合理的进行利用，一般都是分配到很多项目中去使用，使得资金的利用率低，这样就造成企业承担的风险增大。因此，企业进行外源融资是向以银行信贷为主的金融机构进行贷款。由于国家货币政策的放宽，金融机构贷款的政策也在不断的放松，这就使得金融机构贷款比资本市场筹资的条件更加优越，资金取得时间也更快，所以该企业在进行融资的时候可以向金融机构申请贷款，如商业银行。

在企业发展的过程中将会形成一定的留存收益等，这部分资金可以转换为投资资金，采用这种方式提高企业资本的方式被称为内部融资。内部融资所取得的资金，具有自主性、原始性，对企业来说是低成本的投资，是无风险的投资，它也是企业发展不可或缺的部分。对先进的发达国家进行调查发现，很多企业在进行融资的时候内部融资是首选方案，也是企业资金的主要来源。所以，该企业进行融资的时候也应该考虑内部融资，这样不仅能有效的进行筹资，还能避免外源融资风险。

3 该公司发展战略的实施、控制、评价和效果预测

3.1 发展战略的实施。首先要制定出战略发展目标，战略发展目标主要就包括了总体的发展战略目标、经营效益目标以及具体的融资目标。在战略发展目标制定之后就需要选择战略实施的方式，企业的资金来源主要包括内部融资和外部融资，内部融资包括企业在经营过程中的资金累计部分以及公司的自有资金；而外部融资则包括通过资本主义市场的直接融资和通过银行贷款的间接融资。

3.2 发展战略的控制。在公司的发展战略中，融资战略是非常重要的组成部分，就算融资战略的规划比较合理和科学，在实际的实施过程中也需要相应的措施来进行控制。比如企业的发展战略意识应该要具有前瞻性；建立起比较科学和合理的战略决策机制；对企业的职工队伍建设和文化建设工作进行不断加强；建立起完善和有效的绩效评价体系；对融资风险进行有效的控制等。

3.3 发展战略的评价和效果预测。在社会发展的过程中，融资市场的变化也越来越快，就算公司制定出的融资战略比较好也不能够给公司一个完全正确的发展路线，所以融资战略如果比较好的话就应该能够给企业提供多种选择，可以对这些不同的选择做出比较清楚的衡量，而战略则更多的是表现在选择方面。通过战略的制定能够让公司在复杂多变的融资市场中找到确定的发展方向，能够对公司的具体业务起到很好的指导作用，让企业的核心竞争力得到有效提升，最终让企业的可持续发展能力得到有效提高。

4 结束语

在投资集团股份发展有限公司的发展过程中，通过构建合理和科学的融资战略思想，能为公司的生产经营和发展提供必要的资金保障，这样公司的核心竞争力才能得到提升，而公司最终才能够得到健康稳定的发展。

参考文献：

[1]冷薇薇.常州市黑牡丹（集团）股份有限公司融资特征研究[J].湖北函授大学学报，2008，03：59-60.

[2]张维.M传媒股份有限公司融资策略改进研究[D].湖南大学，2012.

[3]何鹏.基于企业生命周期的企业融资战略选择[D].西南财经大学，2008.

9.中国融资租赁有限公司 篇九

关于确认北京中车信融汽车租赁有限公司等企业为第九批内资融资

租赁试点企业的通知

2012-08-09 13:38文章来源：商务部流通发展司

根据《商务部 国家税务总局关于从事融资租赁业务有关问题的通知》（商建发[2004]560号，以下简称商建发560号通知）的相关规定，经研究，同意北京中车信融汽车租赁有限公司等14家企业作为第九批内资融资租赁业务试点企业（以下简称试点企业）。

有关省、自治区、直辖市、计划单列市商务主管部门、国家税务局、地方税务局要按照商建发560号通知、《商务部 国家税务总局关于加强内资融资租赁试点监管工作的通知》（商建发[2006]160号）和《交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点过渡政策的规定》（财税[2011]111号）有关要求，建立健全监管机制，督促第九批试点企业严格遵守国家法律法规及试点有关文件规定，积极稳妥开拓业务，依法缴纳各种税款，按时上报经营信息。要加强对试点企业的指导和监督，严格按照试点工作信息统计制度的要求，及时、准确地向商务部、税务总局报送试点情况。对在会计内未有实质性融资租赁业务进展，以及发生违法违规行为的试点企业，将研究取消其试点资格。

附件：第九批内资融资租赁试点企业名单

商务部

2012年8月6日

附件

第九批内资融资租赁试点企业名单

北京中车信融汽车租赁有限公司

东森海润租赁有限公司

荣达租赁有限公司

联通物产租赁有限公司

天津佳永租赁有限公司

河北融投租赁有限公司

上海国金租赁有限公司

浙江物产融资租赁有限公司

浙江省铁投租赁有限公司

海宁康安建筑机械租赁有限公司

福州广江苑工程设备有限公司

青岛中投融资租赁有限公司

武汉光谷融资租赁有限公司

10.前海融资租赁公司注册申办条件 篇十

一、关于投资者资格：

（一）外方投资者

1.申请设立融资租赁公司的投资者须为公司、企业或其他经济组织。外方投资者或其境外母公司应资信良好，在境外已合法注册并从事实质性经营活动。

2.投资各方应向审批机关提供投资各方经会计师事务所审计的最近一年的审计报告，审计报告显示资不抵债的不符合申请资格。外方投资者的总资产不得低于500万美元。

3.存续未满一年的投资者暂不具备申报条件。符合条件的外方投资者境外母公司以其全资拥有的境外子公司（SPV）名义投资设立融资租赁公司，可不要求存续满一年。

（二）内方投资者

1、内方投资者须为公司、企业或其他经济组织。经营期限满一年以上，具有实体产业经营的公司，并具有符合投资对应的资产条件，原则是支持工业生产企业，拥有较大资产或设备；

2、所持比例最高不能超过75%；

3、银行资信良好,账户往来正常；

4、投资各方应向审批机关提供投资各方经会计师事务所审计的最近一年的审计报告，审计报告显示资不抵债的不符合申请资格。

二、关于从业人员任职资格：

1.专业人员”指具备履职所需的金融、贸易、法律、会计、工程技术管理等方面专业知识、技能和从业经验，有良好的从业记录的人员。

2.“高级管理人员”指总经理（副总经理）、业务主管、财务主管、风险控制主管以及运营主管。

3.“具有相应专业资质”指具备其分管业务领域专业知识并且取得本行业主管机构或权威机构颁发的相关执业证照，一般具备本科以上学历。

4.“不少于三年的从业经验”指三年以上融资租赁公司或相关金融机构的管理经验。

三、注册资本：

注册资本最低1000万美金（融资租赁公司后续验资：第一期自取得公司营业执照后90天内入资最低15%；其余可在两年内一次或分次入资完）

四、融资租赁公司经营范围：

1、融资租赁业务；租赁业务；

2、向国内外购买租赁财产；

3、租赁财产的残值处理及维修；

4、租赁交易咨询和担保；

5、投资咨询，投资管理。

11.中国融资租赁有限公司 篇十一

关键词：顺序融资；融资偏好；对策建议

顺序融资理论是一种新的资本结构理论。1984年，由Mayer经济学家首度提出顺序融资理论，认为上市公司融资顺序存在明显的偏好：优先内部融资，其次债券融资，最后发行股票。顺序融资理论是在上市公司追求价值最大化基础上对上市公司资本形成原因的诠释，强调融资选择的“行为过程”以及上市公司采取行为的原因。当上市公司内部融资能够满足投资增长需要，则上市公司只采用内部融资方式；当内部融资不足时，则通过债务融资满足投资增长的需求；只有当上市公司用尽内部融资及可能债务融资时，才考虑利用股权融资。

一、上市公司融资顺序的国内外比较分析

（一）美国上市公司的融资顺序

美国的资本主义市场经济较为发达，上市公司的行为主要靠市场来调节，自身积累是上市公司资金的主要渠道，而外部融资主要依靠发行债券和股票来进行。

美国上市公司的融资特点：一是上市公司内源融资总额比重大。据统计，1990-2012年，美国上市公司内源融资占资金来源总额的比重一直高于65%，1996年甚至达到了97%，平均内部融资的比例约为70%；二是美国上市公司在进行外源融资选择时优先考虑债务融资，股权融资则相对受冷落，美国上市公司在进行资金筹集时，债券融资比重远高于股权融资。数据显示，1990-2012年期间，美国上市公司的外部筹资中，通过债券融资筹集的资金占到了约80%的比重，远高于股权融资所筹资金的比重。

综上所述，美国的资本主义市场经济体制下，上市公司的行为主要靠市场来调节，美国上市公司的融资顺序为，内部融资优先，其次是债券融资，最后是股权融资。

（二）我国上市公司的融资顺序

截止2008年，我国沪深两市的市价总值约12万亿元，而2013年底，我国沪深两市的市价总值增加为约23万亿元。这些数据表明：我国股票市场的发展速度非常迅速，远快于我国的债券市场，股票市场的上市公司数量、市价总量逐年攀升，尤其是中小板、创业板的公司争相排队上市，目的是通过公司上市通过股權融资。

《中国证券报》的相关数据统计显示：2011年我国上市公司境内市场累计筹资5073亿元，比上年增加344亿元，其中股权融资的比例约占68%；2011年我国上市公司境内市场累计筹资5841亿元，比上年增加768亿元，其中股权融资的比例约占70%；2013年我国上市公司境内市场累计筹资6885亿元，比上年增加1044亿元，其中股权融资的比例占72%。根据调查，我国非上市公司偏好于争取上市股权融资，上市公司也偏好于股权融资。上市公司只要可能就不会放弃外部股权融资的机会，具有非常强烈的股权融资偏好。

综上所述，我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论——顺序融资理论明显存在背离，即中国的上市公司融资顺序优先选择股权融资，其次债券融资，最后考虑内部融资。

二、我国上市公司融资偏好差异的原因分析

中美两国在上市公司选择融资顺序的时候存在明显的差异。造成这种差异的原因是多方面的，主要原因包括以下几点：

（一）我国上市公司的股权融资成本低

我国上市公司股权融资成本过低主要的一个原因是我国的股票发行市盈率远远高于发达国家。导致股票发行价格过高，在同样的条件下，股权融资的总额大而成本较低；我国上市公司的股权融资成本低的原因之二是股权融资不需要偿还，属于上市公司的股本，而债务融资除定期支付利息外，到期还要偿还本金。

（二）我国的债券市场不发达

我国上市公司的信用评级制度远落后于发达的资本主义国家，同时信用监管机构寥寥无几。这使得我国上市公司的信用度大大低于发达国家的上市公司，造成投资者对上市公司信用的不信任，意味着购买债券可能只能收到较少的一部分利息而有可能到期无法收回本金，这使得上市公司债券的发行非常困难，同时造成发行成本较高，而购买者较少。这就使得上市公司更多的倾向选择发行股票来筹集资金。

（三）我国上市公司的财务管理水平低

上市公司财务管理水平低下也是造成股权融资偏好的重要原因之一。由于财务管理水平的限制，使得很多上市公司由于可用资金不足而不得不求助于外源融资。各公司的财务管理者，将多数的精力和时间都集中到了控制、反应和融资等方面，真正实现了财务有效管理的上市公司并不多见，如此，上市公司融资选择单一、方式粗糙则难以避免。

除以上原因之外，我国和美国的文化差异、制度差异等都是导致上市公司融资偏好差异的原因。

三、完善我国上市公司合理选择融资顺序的措施

（一）大力发展上市公司债券市场

上市公司是否能选择发行债券筹集资金，主要取决于公司自身的风险承担能力、投资者偏好以及价值认可度。我国上市公司热衷于股权融资是受到我国债券市场发展速读缓慢的影响，对上市公司债券发行规模有着比较严格的控制，这不可避免的将一些需要资本、拥有好的投资项目保证的公司挤到门外，使得公司资源优化受阻。所以逐步降低或是取消对发债主体资格的限制和放松上市公司债券发行额度的限制，使更多的上市公司能够进入到债券市场中，进而促进上市公司债券市场的发展。

（二）培育健康股票市场的发展

现阶段我国股权融资成本低于债务融资成本是导致上市公司股权融资偏好的直接原因，主要包括有：抑制中国上市公司存在较为严重的低分红率、不分红等现象，从外部看，监管机构需要加大监管力度，对上市公司的分红方式和比例进行严格约束；从外部看，公司需要积极鼓励管理者提升公司专绩，增加公司的整体收益和每股收益，并进一步提升股息率、降低市盈率；上市公司在融资过程中，需要做到公正、透明，提高股权融资的实际成本；增加债务融资比例，利用负债融资的“税盾效应”，减少公司的加权资本成本；提高上市公司获得增发股票和发行新股的难度，直接影响和控制上市公司偏好股权融资的倾向；加大对上市公司股票发行、资金运用和利润分配方面的法律监管力度，有效提升资金利用率，充分发挥股票市场的监督和配置作用。

（三）改善我国上市公司的内源融资

在我国的上市公司中，存在着不重视自身积累的普遍现象，当资金缺乏时，习惯性的依靠外部筹资进行补充，长此以往，导致了自主生存和发展能力不足。要打破这种现状，上市公司必须要从观念上充分重视内部融资，并认识和接受上市公司内源化这一趋势，内部资金不仅能够衡量出一个公司的融资能力，同时也能从一定程度上得出该公司的经营政策以及经营状况。上市公司需要充分利用内源融资以提升自身活力、拓宽发展空间。想要使上市公司经营者和职员能够真正重视和关心积累，必须要建立起一套完善的上市公司制度，从根源上改善上市公司自我积累和内源融资能力不足的问题。

四、结论

我国上市公司的融资顺序明显存在背离现象。在股份制上市公司不占市场主导地位的情况下，优先选择股权融资，不利于我国上市公司的永续发展。因此，大力发展上市公司债券市场、培育健康股票市场的发展、改善我国上市公司的内源融资，完善我国上市公司的发展。（作者单位：1.陕西国际商贸学院；2.川庆钻探工程有限公司）

参考文献

[1]薛敏.从啄食顺序理论看中国上市公司的融资偏好.科技信息，2012（4）

[2]高晨星.浅析融资顺序理论在吉林省高新技术企业融资过程中的应用.科技信息，2012（9）

[3]唐晓敏，胡国柳.负债融资与泛农业上市公司现金持有水平研究.财会通讯，2012（10）

[4]顾立红.我国上市公司股权融资偏好的成因和对策.商场现代化，2012（10）

12.中国融资租赁有限公司 篇十二

关键词：公司治理,融资约束,技术资本配置,绩效

根据融资约束理论,企业信息不对称和税收等交易成本或代理问题的存在,使得市场具有不完备性,当企业现金流有限而外部融资成本又较高时, 导致企业不能充分获取外部资金满足其投资需求, 企业会放弃一些净现值为正的投资项目而产生融资约束,较高的现金持有量可以避免投资不足现象的发生。国内外学者对融资约束是否会影响投资行为这一问题,主要集中在对R&D投资,投资效率及投资—现金敏感性的影响方面。最具代表性的是Fazari el al在分组的基础上考察投资现金流敏感性差异［1］。Hall［2］,Himmelberg & Petersen［3］参考了Fazari el al. 的实证研究方法,通过考察R&D投资与内部资金的敏感性来判断是否存在融资约束,认为R&D投资存在融资约束,从而抑制了企业的R&D投资。国内学者( 冯巍; 梅丹; 连玉君等,也通过类似的方法对其进行研究,但观点并不一致［4 － 6］。产生观点分歧的原因主要是样本选择和估计方法的差异和多数研究均依据投资现金流敏感性这一现象来判断融资约束的存在性。但大量研究( Pawlina & Renne- boog［7］; 连玉君［6］) 发现融资约束并不是导致这一现象的唯一原因,当代理问题出现时,同样会表现出投资现金流敏感性。代理问题的存在主要在于企业契约的不完备,契约的不完备性意味着存在一系列剩余索取权和控制权分配的分布。公司治理正是讨论公司的剩余索取权和控制权分配的一系列的概念体系。技术是生产过程中的技能、技巧和技艺, 以及其术用载体［8］。技术要转化为资本必须经过正规的所有权登记,参与市场经济活动,并经过自身使用或出售给生产领域的其他企业这么一个严格的技术资本生产机制［9］。技术资本的配置是一个典型的企业投资行为,其配置会引发融资约束问题,但是融资约束并非导致技术资本配置不足的唯一原因, 因为代理问题的存在,公司治理也会影响技术资本的配置水平和程度。因此本文选取2009—2013年我国沪深两市高端装备制造业上市公司为样本,从公司治理的视角探讨融资约束对技术资本配置水平的影响,检验企业技术资本配置是否存在融资约束问题,技术资本存量与企业绩效之间的关系,技术资本配置与内部现金流之间的关系以及进行技术资本配置时融资的顺序,为缓解企业技术资本配置不足的融资约束矛盾,完善高端装备制造业上市公司技术资本配置和公司治理改革提供理论参考。

1相关研究评述和研究假设

Jensen & Mecking认为,公司股东和管理者之间是一种委托代理关系,当二者均追求自身效应最大化时,由于存在信息不对称,从而产生代理问题, 当代理成本较高时,股东无法制约管理者的自私行为,就会引发严重的治理问题［10］。技术资本配置本质上是一种投资行为,投资行为一般均会导致融资约束,因而融资约束的存在必然会导致技术资本的配置效率,不同的公司其治理水平影响着融资约束与技术资本配置的大小、方向和程度。技术资本的投资的最终目标是为了提高企业绩效,根据衡量公司绩效的不同标准,可以分为公司的财务绩效衡量指标和市场绩效衡量指标,技术资本配置本质上属于无形资产投资,无形资产在会计上需要计提摊销和减值,同时技术资本的配置会占用一定的资金成本,导致企业的会计绩效下降,但是技术资本的配置会导致企业的核心竞争力增强,从长期来看会导致企业的市场绩效指标的上升,提高企业的股价, 增加股东财富。技术资本本身并不能给企业带来绩效的提高,企业绩效的提高关键取决于技术资本是否能被有效加于利用。如果技术资本被无效配置和利用,相同技术资本配置的公司产生的绩效有可能不同。根据委托代理理论,经理人偏好将多余的资金留在企业而不是分配给股东,此时,过多的技术资本配置可能代表更高的代理成本,有可能会降低企业的绩效。因此技术资本的配置高低与企业绩效之间存在某种联系,会受到某些因素的影响。根据科斯的企业理论,企业的本质是契约关系,特征在于契约的不完备性,契约的不完备性意味着存在一系列剩余索取权和控制权分配的分布。公司治理正是讨论公司的剩余索取权和控制权分配的一系列的概念体系。不同的公司治理结构下技术资本可能与企业绩效表现出不同的关系,也就是说,公司治理对技术资本与企业绩效存在调节作用。当公司治理水平较高时,技术资本的存在会增强企业的绩效水平,反之,则会减弱企业的盈利水平。

基于以上理论分析,提出以下假设:

假设1技术资本存量与会计绩效负相关,与市场绩效正相关。即技术资本配置水平越高,会计绩效越低,市场绩效越高。

假设2公司治理水平较好的企业,技术资本配置高的企业,有着更高的市场绩效和会计绩效。

Fazzari,Hubbard and Petersen对融资约束与企业投资—现金流敏感性之间的关系进行了开创性的研究,认为投资对现金流的敏感性是资本市场上融资约束导致投资不足的有利证据。FHP以股利支付率衡量融资约束程度对美国1970—1984年间的421家制造业上市公司进行了实证检验, 结果表明融资约束程度较高的企业的投资—现金流敏感性相对较高,即融资约束程度与投资现金流敏感性呈正相关。Kaplan和Zingales通过仔细考察FHP的49家低股利支付公司,以公司年度报告中的声明书和财务报表、管理层对公司资金流动性的预期及公众信息为依据划分融资约束程度,进行实证检验,得到与FHP相反的结论,发现融资约束程度较低的公司的投资行为受到内部现金流的影响更大［11］。建立在完美资本市场的MM理论认为, 企业仅在NPV为正时进行投资, 所需资本存量仅取决于要素资本的价格( 包含技术要素) ,与融资因素无关。MM理论是建立在严格假设条件下的完美资本市场理论,现实中市场并不完美,由于信息不对称、融资约束、代理成本、治理等问题均会扭曲企业的投资行为,从而影响企业的技术资本配置效率。Myers & Majluf提出 “融资有序理论” 认为,由于信息不对称,外部股东向公司提供资金时会要求较高的回报以弥补风险升水,公司出现资金需求时会首先利用内部资金,其次利用债权融资,最后才是股权融资［12］。同时鉴于我国资本市场是以类似于德、日的银行体系为主导的资本市场,股票市场和美国相比不发达,所以我国上市公司进行筹资时主要是向银行等债权人筹集资金。我国资本市场信息不对称尤为严重,因此由于信息不对称所引起的公司治理问题应该更加严重。大量的实证研究发现,公司治理状况的好坏会影响到公司的融资成本,公司治理状况不佳的企业,在发行证券或向银行贷款时将要承担更高的融资成本,因而面临更为严重的融资约束。融资约束的存在会抑制企业的投资行为,进而影响企业的技术资本配置效率。基于以上理论分析,提出如下假设:

假设3高端制造业上市公司技术资本配置存在融资约束,技术资本存量与内部现金流呈正相关关系。

假设4高端制造业上市公司技术资本配置进行外部融资时,更倾向于债权融资,而不是股权融资, 即技术资本存量与负债融资正相关,与股票融资负相关。

假设5融资约束程度低的上市公司的投资—现金流敏感性更高,即融资约束程度低的上市公司技术资本配置更依赖于内部现金流。

假设6融资约束程度高的上市公司的投资—现金流敏感性更高,技术资本配置更依赖于内部现金流。

假设7公司治理水平对技术资本配置与上市公司内部现金流有影响。即公司治理水平较低的企业, 技术资本配置对内部现金流更依赖,相反公司治理状况较高的公司,技术资本配置更依赖于外部融资。

Hall研究发现,对于成长中的公司来说,融资约束更为强烈,导致研发投资不足［13］。李延喜等的研究结果表明,融资约束对投资有抑制作用,公司收到的融资约束程度越高,投资支出就会越小［14］。 连玉君,苏治通过实证研究发现,融资约束使得上市公司的投资支出比最优水平低了约20% — 30%［15］。葛永波利用2001 - 2008年的统计数据进行实证研究,结果发现中等规模公司既存在基于融资约束的投资不足,也存在基于代理问题的投资过度现象［16］。Richardson认为超额持有现金与过度投资存在显著的关系性,一定的机制能缓解超额持有现金导致的代理问题［17］。Denis&Sibilkov发现融资约束的确可以降低代理成本,改善现金的边际价值, 资本市场的融资约束会抑制管理层过度投资行为［18］。

假设8融资约束程度与技术资本配置呈负相关, 公司治理对二者关系有调节作用。

假设9融资约束程度与技术资本配置呈正相关。 融资约束程度越高,企业会储备更多的现金持有量, 大量的现金持有量会增加管理层的控制难度,引发代理问题,从而产生投资过度,及技术资本配置偏高。

2样本、数据与模型选择

2. 1研究样本及数据来源

本文以我国沪深A股高端装备制造业上市公司为研究样本,选取航空产业、海洋工程装备、智能制造装备、卫星及应用产业、轨道交通装备业五个行业。技术资本存量数据来源于国家证监会网站公布的上市公司年度财务报告,采用手工翻阅报表整理所得。其他变量数据来自于CCER数据库及CS- MAR数据库。我们选取了2009—2013年连续5年的数据; 剔除期间被ST和* ST的公司,以控制极端值对统计结果的不利影响; 剔除治理数据、财务数据和技术资本存量不全的公司。在构建公司治理指数和融资约束指数时,我们得到了738家样本企业, 2009—2013年样本数分别为89家、173家、155家、 189家和132家。在公司治理视角下考察融资约束对技术资本的实证分析中,剔除数据不全的样本,最终得到了688个样本观测值。其中,2009—2013年的样本企业数量分别为84、159、148、175和122个。

2. 2变量设计

2. 2. 1融资约束指数构建的变量设计。由于企业面临的融资约束程度不能直接观察,如何构建度量指标来反映企业的融资约束程度就成为实证研究的一个重要问题。在构建企业融资约束指数时,我们进行了下列相应的变量设计。

2. 2. 2公司治理指数的变量设计。国内外对公司治理评价与指数的研究经历了基础理论研究、原则与应用研究、公司治理评价系统与治理指数研究一系列过程,评价主体从商业机构到非商业机构的转变。 本文考虑中国的具体国情,结合高端制造业上市公司的具体环境,从公司内部治理机构和外部治理机制两个方面构建了下列公司治理指标体系。

2. 2. 3融资约束与技术资本配置的变量设计。在对企业市场绩效指标的选择上,Richard Chung et al［19］,Hall & Oriani［20］选择托宾Q值作为企业绩效的衡量指标。托宾Q值等于公司的市场价值与公司资产的重置价值之比值,是一个市场指标,除代表公司的财务绩效外,还能反映企业未来的发展潜力。 不仅能反映公开的股东积极主义外,还能反映私下谈判等不公开的价值效果。本文主要是基于公司治理的融资约束与技术资本配置的相关性研究。技术资本具有投资周期长,收益周期长,风险性大,专业性较强等特征,所以在选择企业市场绩效指标上, 本研究选用托宾Q值作为衡量指标。

我们选取技术资本存量占总资产的比例为解释变量。新会计准则颁布以来,对于研发支出的会计处理,一部分资本化,一部分费用化,所以,技术资本存量比研发支出投入更好的反映企业技术水平对产出和增长的贡献。实际上R&D活动只是技术进步的一个重要突进,而不是唯一途径( 吴延兵)［21］。 根据技术资本的定义,技术资本不仅可以代表自主研发形成的资本积累,而且还包括引进的国外的先进的技术。基于以上分析,我们将技术资本的解释变量定义为专利技术、专有技术、软件等,在报表项目无形资产项目下的明细项目来体现,运用永续盘存法对高端制造业上市公司技术资本存量进行测算。具体数据来源于上市公司报表附注的项目注释。 其他变量设计具体见下表3。

2. 3模型设计

2. 3. 1技术资本配置与公司绩效的检验模型。本文在设计模型时,将企业绩效分为市场绩效和会计绩效,分别建立模型。技术资本配置效率是影响企业绩效的一个重要因素,但不是唯一因素,因为代理问题的存在,公司治理状况的好坏也会影响企业绩效。考虑到影响企业绩效的因素是多方面的,控制了成长率、企业规模、资产负债率及年度的影响。 本文的模型( 1) 和模型( 2) 设计如下:

模型中i,t分别表示企业i在t时期,后同。

2. 3. 2技术资本存在融资约束的检验模型。影响到企业投资的因素是多方面的,企业技术资本的配置是一个典型的投资行为。根据Fazzari el al. 的方法判断技术资本配置是否存在融资约束,就是检验技术资本配置对于内部现金流是否具有敏感性。本文在模型中引入企业规模、成长率作为控制变量。由于负债率高的企业陷入财务困境的可能性较大,有可能使得这类企业具有较高的融资约束程度,所以在模型中加入资产负债率用以控制负债杠杆对技术资本配置的影响。考虑到时间的影响,回归中控制了年间效应 ( YEAR) 。为了考察外部融资对技术资本配置的影响,进一步引入债务融资 ( DEBT) 和外部股权融 资 ( EQU) 作为自变 量得到检 验模型 ( 3) 。

2. 3. 3融资约束对技术资本配置的影响模型。针对融资约束程度影响技术资本配置效率,本文通过二元Logistic回归构造融资约束指数( Finance Con- straints Index) ,反映融资约束程度的度量指标。融资约束对技术资本配置的影响由于代理问题的存在, 会受到公司治理的影响,建立模型( 4) 检验融资约束程度对技术资本配置的影响。

3实证分析及其结果

3. 1融资约束指数的构建

3. 1. 1样本预分组及指标选取。我们选择利息保障倍数作为预分组指标,对样本观测值按利息保障倍数从大到小排序,分别选取前1 /3和后1 /3作为高融资约束组合低融资约束组。 选取财务冗余( SLACK) 、净资产收益率( ROA) 、资产负债率( LEV) 和股利支付率( DIV) 4个财务指标识别融资约束状态。对着四个财务指标进行高融资约束组合低融资约束组之间均值差异t检验,结果如下表4所示:

3. 1. 2融资约束指数的构建。国内外学者在构建融资约束程度的相关指标时,一般借助于单变量指标和多变量指数来衡量融资约束程度。单变量指标主要包括利息保障倍数( Carpenter & Guariglia［22］、公司规模( Cleary［23］、股利支付率( Fazzari et al) 等作为企业融资约束程度的衡量指标。多变量指数主要指运用多元变量构造出融资约束指数,例如,Ma- estro et al利用排序选择( ordered logistic) 方法构造了融资约束KZ指数; Cleary运用多元判别方法构造融资约束指数ZFC; White & Wu利用广义GMM方法对Eluer投资等式进行估计,构建WW指数; 国内学者况学文运用二元logistic回归及多元判别法分别构建了企业的融资约束指数,并对二种方法得出的指数—LFC和DFC指数［24］。我们借鉴Lamont et al. 构造KZ指数的思路,结合我国证券市场的特点,选取财务冗余( SLACK ) 、 净资产收益率( ROA ) 、 资产负债率( LEV ) 和股利支付率( Div) ,采用二元Logistic回归模型构建融资约束指数。

以二元离散变量为因变量,建立二元Logistic回归模型,并构建融资约束指数。

首先对上式( 5) 的自变量进行多重共线性的检验,方差膨胀因子vif均低于1. 45,故不存在多重共线性,然后利用高融资约束组和低融资约束组样本数据对( 5 ) 式进行回归,回归结果如下表5所示:

从上表可以发现,KMO取值为0. 677,sig为0. 000。选择的变量适合做主成分分析。

本文选取特征值大于1的前7大因子构建了综合的公司治理指数CGI,其累积贡献率达76. 529% 。 根据主成分分析法提取7个主成分的初始因子载荷, 将初始因子载荷除以每一个主成分的特征值的平方根,转换为每个主成分所应对的特征向量。特征值、 特征向量、方差贡献率与累计方差贡献率如下表7所示。

对样本公司治理变量进行标准化处理,得到ZXi( i = 1,2. . 15) 。将特征向量TXi( i = 1,2. . 15) 与标准化后的公司治理变量( ZXi) 相乘,得到每个主成分的指数Fj( j = 1,2. . 7) 。将每个主成分的方差贡献率作为权数,与每个主成分的指数Fj( j = 1,2. . 7) 相乘,就得到公司治理指数CGI = F1*0. 21 + F2*0. 15 + F3*0. 11 + F4*0. 09+ F5*0. 068 + F6*0. 081 + F7*0. 084。

3. 2融资约束与技术资本配置的实证分析

3. 2. 1描述性分析结果。通过样本的描述性统计结果,技术资本存量( TC) 占总资产的比重较低,平均仅占到0. 48% ,最大比例为11. 23% ,最小值为0,表明我国高端装备制造业上市公司技术资本存量配置较低; 公司治理指数CGI均值为- 0. 0046,最大值为4. 11,最小值为- 1. 39,表明我国高端装备制造业公司治理水平普遍不高,上市公司间公司治理水平差异较大; 融资约束指数均值为- 0. 912,最大值为24. 722,最小值为- 31. 521,表明融资约束程度一般,但是差异较大,原因可能是高端装备制造业上市公司大多属于国有企业有关; 企业市场绩效( 托宾Q) 均值为2. 01,最大值为16. 213,最小值为0. 342; 内部现金流( CF ) 均值为- 0. 034,表明所选样本内部现金流缺乏; 外部股权融资占期末总资产的比例均值为4. 21% ,外部债权融资额占期末总资产的比例均值为6. 24% ,表明所选样本外部融资占期末总资产的比重不高,且主要来源于债权性融资。因此,初步的统计分析结果与我国制造业上市公司的现状吻合度较高,为进一步统计提供了初步支持。

3. 2. 2技术资本配置与公司绩效回归结果及其分析。根据上文所设计的模型( 1) ,按总样本对技术资本配置水平与企业绩效( TOBINQ ) 之间的关系进行检验的同时,将公司治理水平按均值进行分组, 检验公司治理水平对技术资本与企业绩效之间的关系,回归结果列示于下表9。

注: 各变量的方差膨胀因子 VIF 的值在 1. 13—1. 93 区间范围内,不存在。

根据上文所设计的模型 ( 2) ,按总样本对技术资本配置水平与企业会计绩效 ( EPS ) 之间的关系进行检验的同时,将公司治理水平按均值进行分组, 检验公司治理水平对技术资本与企业绩效之间的关系,回归结果列示于下表10。

注: 各变量的方差膨胀因子 VIF 的值在 1. 13 - 2. 32 区间范围内,不存在。

从上表9的回归结果可以发现,在全样本情况下,技术资本存量与市场绩效( 托宾Q) 之间呈现正向相关,相关系数为13. 231,在1% 的显著性水平下通过了检验。上表10的结果显示,会计绩效( EPS ) 与技术资本之间呈现负相关,相关系数为- 4. 978,在1% 的显著性水平下通过了检验,即技术资本配置水平越高,企业市场绩效越好,会计绩效越差。假设1得到了验证。这个结果从创新角度可以得到解释,技术资本配置越高,表明企业创新程度越大。特别针对于高端制造业上市公司来说, 提高技术资本的配置水平,企业产品的竞争力越大, 从而增加企业的市场绩效。而技术资本配置的提高导致企业会计绩效的降低,主要原因在于技术资本本质上属于无形资产,受到会计处理中摊销、减值和资金占用的负面影响。

按公司治理指数均值( CGI ) 进行分组回归后发现,技术资本与市场绩效( 托宾Q) 进行检验的情况下,在公司治理水平较高的情况下,技术资本存量配置( TC) 与市场绩效之间的相关系数为21. 23,在1% 的显著性水平下通过了检验,而在公司治理水平较低时,技术资本存量配置( TC ) 与市场绩效之间的相关系数为8. 12,没有通过显著性检验。这表明,在公司治理水平较高时,公司治理能够促进技术资本配置对企业市场绩效的提高程度。 同理,按公司治理均值分组后,技术资本存量配置( TC ) 与企业会计绩效( EPS ) 的子样本回归结果发现,在公司治理水平高的情况下,二者相关系数为- 5. 686,在1% 的水平下通过了检验,而在公司治理水平低的情况下,二者相关系数为- 4. 56, 也在1% 的显著性水平下通过了检验。假设2得到了部分验证。表明公司治理的好坏能够影响技术资本对市场绩效的强度,即公司治理水平较好的企业, 技术资本配置高的企业,有着更高的市场绩效。但是公司治理水平对技术资本与会计绩效的促进作用不明显。其原因主要是当上市公司治理水平较高, 技术资本配置较高时,投资者对公司未来的发展前景越看好,有助于市场绩效的提高; 但是技术资本的配置本质属于无形资产投资,无论公司治理水平的高低,会计上均需要对其进行摊销、减值的计提以及相应的资金占用,故公司治理对技术资本配置与会计绩效的促进作用不明显。

3. 2. 3融资约束与技术资本配置现金敏感性回归结果及其分析。根据上文所设计的模型( 3) ,采用分层回归法将总样本的技术资本配置水平与内部现金流之间的关系进行检验, 逐一引入股权融资( EQU) 和外部债权融资额( DEBT) ,同时控制成长性( S) 、资产负债率( LEV) 、公司规模( SIZE) 和年检效应( YEAR ) 等变量。将总样本分别按公司治理水平和融资约束程度的均值进行分组,检验不同的公司治理水平和融资约束程度下技术资本配置是否存在融资约束,技术资本配置的融资顺序。回归结果列示于下表11。

注: 各变量的方差膨胀因子 VIF 的值在 1. 24 - 1. 98 区间范围内,不存在。

( 1) 从上表11的回归结果发现,在对全样本进行回归情况下,内部现金流( CF) 与技术资本配置水平( TC ) 的相关系数为0. 023,在5% 的显著性水平下通过了检验。根据Fazzari et al. ( 1998) 判断企业是否存在融资约束的原理,假设3得到了验证。 表明我国高端装备制造业上市公司技术资本配置存在融资约束,技术资本配置与内部现金流具有强烈的敏感性,两者呈正相关关系,技术资本配置水平依赖于企业的内部现金流的高低。

( 2) 将样本按公司治理指数的均值进行分组回归后的结果显示,公司治理水平低组技术资本配置与内部现金流( CF) 相关系数为0. 0253,在10% 的显著性水平下通过了检验。公司治理水平高组的技术资本配置与内部现金流( CF ) 的相关系数为0. 0045,没有通过显著性水平检验。假设7得到了验证。结果说明,我国高端装备制造业上市公司由于信息不对称和代理问题的存在,所引发的公司治理问题会影响到公司的融资成本,公司治理状况不佳的企业,在发行证券或向银行贷款时将要承担更高的融资成本,因而面临更为严重的融资约束,融资约束的存在会抑制企业的投资行为,影响企业的技术资本配置效率,进而会储备更多的现金。反之, 当公司治理水平较高时,企业有能力从外部进行融资,融资成本较低,进而储备的现金较少。

( 3) 将样本按融资约束指数的均值进行分组回归后显示,融资约束程度高组技术资本配置与内部现金流( CF) 的相关系数为0. 024,在10% 的显著性水平下通过了检验,而融资约束程度低组的技术资本配置与内部现金流( CF ) 的相关系数为0. 0056,没有通过显著性检验。假设6通过了检验,假设5没有通过检验,结果与Fazzari,Hubbard and Petersen的结论相一致: 融资约束程度较高的公司的投资行为受到内部现金流的影响更大。即融资约束程度高的上市公司的投资—现金流敏感性更高,其技术资本配置更依赖于内部现金流。

( 4 ) 外部融资来源方面, 外部股权融资( EQU) 与技术资本配置显著正相关,外部债权融资( DEBT ) 与技术资本配置负相关,在5% 的显著性水平下通过了检验,表明我国高端制造业上市公司在进行技术资本配置时主要依赖于股权融资。假设4没有得到验证。主要原因可能在于,我国高端制造业上市公司对技术资本进行配置,属于企业的长期投资,能够给企业带来长期的回报,债权性融资有固定的还本付息期,而股权性融资没有固定的还本付息期。从资金来源与资产结构的匹配程度,依其风险与收益的不同,分为激进型筹资策略、保守型筹资策略和配合型筹资策略三种,对技术资本进行配置与R% D投入不同,属于确定性的长期投资, 能够给企业带来长期回报,在选择外部融资渠道时, 主要选取外部股权融资。

( 5) 公司治理水平与融资约束程度均会影响技术资本配置对外部融资额的依赖程度。从上表可以看出,当公司治理水平较高时,外部股权融资额与技术资本配置的呈正相关,在5% 的显著性水平下通过了检验。而当公司治理水平较低时,外部股权融资额与技术资本配置负相关且不显著,表明公司治理水平会影响技术资本配置对外部股权融资额的依赖程度; 同时当融资约束程度较高时,外部债权融资额与技术资本配置的相关系数为- 0. 015,没有通过显著性检验。当融资约束程度较低时,外部债权融资额与技术资本配置的相关系数为0. 008,在5% 的显著性水平下通过了检验。这表明融资约束程度会影响技术资本配置对外部债权融资额的依赖程度。

3. 2. 4融资约束对技术资本配置的影响研究。根据上文所设计的模型( 4) ,运用多元回归对总样本的技术资本配置水平( TC) 与融资约束指数( FCI) 之间的关系进行检验,控制成长性( S) 、资产负债率( LEV) 、公司规模( SIZE) 和年检效应( YEAR ) 等变量。然后将总样本按公司治理水平均值进行分组, 检验不同的公司治理水平下技术资本配置与融资约束之间的关系。回归结果列示于下表12。

注: 各变量的方差膨胀因子 VIF 的值在 1. 01 - 2. 22 区间范围内,不存在

从上表12的回归结果发现,在对全样本进行回归情况下,融资约束( FCI ) 与技术资本配置水平的相关系数为- 0. 0023,在1% 的显著性水平下通过了检验,表明我国高端制造业上市公司融资约束影响技术资本配置的高低,即融资约束程度越高,技术资本配置水平越低。在公司治理水平较低的那组融资约束与技术资本配置的相关系数为- 0. 0028, 在1% 的显著性水平下通过了检验。而公司治理水平较高的那组,相关系数为- 0. 00076,没有通过显著性检验。假设8得到了验证,假设9没有得到验证。结果表明,我国高端装备制造业上市公司融资约束程度与技术资本配置显著负相关,在公司治理水平越低的情况下,融资约束对技术资本配置的负相关程度越高,而当公司治理水平较高时,融资约束程度对技术资本配置的影响不显著。同时,检验结果表明融资约束( FCI) 与技术资本配置水平显著负相关,不存在由于融资约束问题所导致的技术资本配置过度现象。

4结论与建议

本文在已有相关文献的基础上,考虑我国的现实背景,从理论上分析了融资约束对技术资本配置的影响,并提出了相应的假设,选取中国A股2009—2013年高端装备制造业上市公司为样本,对基于公司治理的融资约束与技术资本配置的相关性进行检验,并对检验的结果进行分析和讨论。研究结果发现:

( 1) 技术资本配置与公司市场绩效显著正相关,与会计绩效显著负相关,公司治理对技术资本与市场绩效的关系有明显的促进作用,而对技术资本与会计绩效关系的促进作用不明显。结果表明技术资本配置越高,企业创新程度和产品的竞争力越大,投资者对公司的发展前景越看好,从而增加企业的市场绩效。技术资本配置的提高导致企业会计绩效的降低,主要原因在于技术资本本质上属于无形资产,受到会计处理中的摊销、减值和资金占用的负面影响。由于代理问题的存在,公司治理水平较好的企业,技术资本配置高的企业,有着更高的市场绩效,依靠良好的公司治理,我国高端装备制造业上市公司技术资本配置效率才能得到更大的发挥。

( 2) 我国高端装备制造业上市公司技术资本的配置存在融资约束,技术资本配置水平依赖于企业的内部现金流的高低。公司治理水平影响技术资本配置对内部现金流的依赖程度,当公司治理水平较低时,技术资本的配置更依赖于企业的内部现金流, 主要原因是当企业公司治理水平不佳时,企业从外部进行融资的难度加大,融资成本较高,导致企业会储备更多的现金用于技术资本的配置。融资约束程度也会影响技术资本的配置的现金流敏感性,当融资约束程度较高时,内部现金流对技术资本配置越显著。

( 3) 在外部融资方面,我国高端装备制造业上市公司首选外部股权融资,其次是外部债权融资。 公司治理水平会影响技术资本配置对外部股权融资额的依赖程度; 融资约束程度会影响技术资本配置对外部债权融资额的依赖程度。

( 4) 我国高端制造业上市公司融资约束程度与技术资本配置呈显著负相关。融资约束程度越高时, 技术资本配置越低,融资约束水平越低时,技术资本存量的越高。由于代理问题的存在,在公司治理水平越低的情况下,融资约束对技术资本配置的负相关程度越高,而当公司治理水平较高时,融资约束程度对技术资本配置的影响不显著。同时发现, 我国高端装备制造业不存在由于融资约束问题导致的技术资本过度配置现象。