西部地区资本市场融资对策研究

西部地区资本市场融资对策研究（精选7篇）

1.西部地区资本市场融资对策研究 篇一

西部地区吸引港澳台投资的现状及对策研究

摘要：改革开放以来，港澳台投资有力地促进了我国的经济发展。西部地区要想加速发展，应充分利用港澳台投资，解决西部地区资金匮乏问题，在“十一五”期间实现经济的飞跃。本文以重庆市为例，分析西部地区港澳台投资现状及港澳台投资对当地经济的影响，对西部地区如何吸引港澳台投资提出对策。

关键词：西部：港澳台；投资；对策

从1982年至2004年底，港澳台地区对我国大陆直接投资达2869.4亿美元，其中对东部沿海地区直接投资达2647.0亿美元。大量资金的流入，对我国经济发展产生巨大推动作用，促进了东部沿海地区产业结构的升级。我国西部地区属于经济欠发达地区，要实现经济的跨越式发展，资金是第一推动力。所以，应拓宽筹资渠道，灵活吸收、运用多种途径的资金。西部地区可借鉴东部的经验，加大吸引外商投资特别是港澳台投资的力度，转变经济增长方式，提高经济增长质量，推动经济持续增长，争取在“十一五”期间实现经济从粗放型向集约型转变。

一、西部地区吸引港澳台投资的现状

东部地区由于经济发展水平较高，基础设施完备，以及在距离和感情上与港澳台地区有密切的联系，在吸引港澳台投资上具有绝对优势。与之相比，西部经济起步较晚，各方面都存在明显差距。然而，西部地区能源丰富，矿藏众多。随着西部大开发的进行以及西部各地政府有意识地出台一系列吸引投资的优惠措施和东部市场的逐渐饱和，港澳台地区的投资者也会逐步将目光投向极具发展潜力的西部地区。

从东西部比较看。从1982至2004年，东部地区吸引港澳台投资的合同金额5200.08亿美元，实际使用金额2646.97亿美元，占全国的92.86％；西部地区吸引港澳台投资的合同金额为140.94亿美元，仅占全国的2.53％，实际使用金额仅为58.69亿美元。东部地区吸引港澳台投资的项目数、合同金额或实际使用金额都占有相当大的份额，而西部地区吸引港澳台的投资则极少。

从西部地区自身情况看。2004年西部地区吸引港澳台投资项目有867项，占总数的45.27％；西部地区吸引港澳台合同金额占全部外资的68％，而实际使用金额占全部外资的38.25％。可见，西部地区吸引港澳台资金的质量并不高。以重庆市为例。重庆作为西部地区唯一的直辖市，不仅在经济发展上有一定的优势，同时也具有政策和机遇优势。重庆市不仅经济发展水平在西部居中上游，同时也明显具有发展不平衡的特点，能在一定程度上代表西部地区的平均水平。直辖以来，重庆市在吸收和利用港澳台投资方面取得较大进展。1999年至2005年，重庆市实际利用港澳台投资额从0.87亿美元增加到2.51亿美元，年平均增长19.3％，高于2001至2005年重庆市的GDP年均增长率。2005年，重庆市实际利用外资7.04亿美元，其中港澳台地区对重庆投资就达2.51亿美元，占投资总额的35.65％。可见，来渝的港澳台资金占外资中的较大比重。但同西部其他省份相似，港澳台地区对重庆市的投资占重庆GDP份额极少。2005年港澳台对重庆投资额占重庆GDP的比重不足1％。通过重庆吸引港澳台投资的实例可看出，虽然港澳台地区对重庆投资增长较快，但对重庆市经济发展的影响十分有限。其主要原因是因为重庆市开放程度不高，投资环境尤其是投资软环境同东部地区相比差距较大，影响了投资商的投资选择。而且，在重庆，港澳台投资分布主要集中在工业、房地产业等行业，对进出口的拉动作用不大。

二、西部地区吸引港澳台投资的对策

西部地区吸引港澳台投资，不能完全照搬东部经验，应根据自身特点，充分发挥优势，积极弥补劣势。可从以下几方面来加强和改善西部地区吸引港澳台投资。

(一)加大改革力度，创造良好的投资环境。与东部地区相比，西部在经济发展水平、思想观念、政府效率、法规政策透明度等方面，都有明显的差距，不利于外商投资。因此，应针对种种弊病，加大改革力度，努力营造优良的投资环境。一方面要努力改善投资的软硬环境，对交通、通信、能源等基础设施进行建设；从法制环境、政策环境、政府服务环境、市场环境、金融投资环境等方面进行改善。另一方面，要有总体规划，结合全国、其他地区和本地区的长期发展战略作综合考虑，避免投资的盲目性和重复建设。

(二)增强开放意识，扩大对外宣传。西部地区吸引投资的首要问题是转变思想、更新观念，大胆冲破“内陆”意识，消除畏难情绪，增强开放意识。摒弃那些不利于扩大开放的陈旧思想和落后观念，开拓进取，锐意改革。西部国土面积辽阔，矿藏资源丰富，应充分利用港澳台地区华商的乡情，在港澳台建立招商代表处，积极宣传西部地区的状况，以吸引投资。

(三)大力发展教育，吸引人才。港澳台投资大多从事劳动密集型生产，但科技含量较高，需要熟练技术工人和高级管理人员。然而，由于西部地区人口平均受教育程度偏低，人口素质相对低下，高等教育资源相对紧缺，外出学习的大学生多数未能回到本地区工作，使西部地区吸引人才更为困难。这已成为西部地区吸引外资、促进地区可持续发展的重要障碍因素之一。西部地区应实施科教兴区战略，大力发展教育，提高人口素质；实施人才强区战略，积极优化人才开发的体制环境，加大高层次人才开发力度，支持人才合理流动，扩大发展机会和空间，以吸引更多投资，促进西部地区经济和社会的加速发展。

(四)转变企业观念，探索新的投资渠道。可选择西部地区若干家拟上市企业，定向向港澳台商发行股票；选择部分优质项目，以发起股份有限公司形式吸引外资入股，积累中小资本为大资本；选择部分发行B股的企业，以出让部分股权的方式吸引港澳台资金；探索发行公司债券的方式吸引外部资金，以支持西部地区具有竞争力的企业发展，等等。企业要转变发展观念，努力吸引外资入股，这既可学习外商企业的先进管理经验，又可获得更多流动资金，扩大企业生产规模，降低产品生产成本，增强产品竞争力，提高企业经济效益，同时增加政府税收。

(五)调整经济结构，提高投资的社会化程度。西部地区经济结构单一，国有经济占绝对优势，非国有经济在整个经济中所占比重明显低于全国平均水平，更大大低于东南沿海的平均水平。因此，要与经济结构的调整相结合，与国有企业产权制度改革、资产重组以及建立现代企业制度有机结合起来，激活国有资产。同时，应大力发展非国有经济，提高非国有经济在本地区国民经济中的比重，从而优化经济结构。积极扶持和促进集体、个体、私营经济的发展，在企业注册、信贷、市场准入、进出口、税率税种等方面，对非国有经济与国有经济一视同仁，不采取歧视性政策和做法，维护公平竞争，保护非国有经济的合法权益，使投资主体由国家转换为社会各阶层，提高投资的社会化程度。

(六)培育各类市场，提高综合竞争能力。与东部地区相比，西部地区的资本、技术等市场还没有规范地建立起来，这不仅制约西部地区吸引外资的力度，而且影响西部地区的经济发展、社会进步，应尽快规范和发展西部地区的各类市场。首先，要规范和发展资本市场。从本地实际出发，积极推进资本证券化、市场化；坚持扩大直接融资，把通过市场配置资本同执行国家科技政策、产业政策结合；坚持对国有大中型企业推行规范的公司制度改革，理顺产权关系，探索国有资产管理的有效形式；加强对上市公司监管，把增强上市公司发展后劲同培育后备上市公司相结合。其次，要规范和发展技术市场。西部地区尤其是陕西、四川等省拥有较强的科研能力，但西部地区企业普遍缺乏核心竞争力，技术的转化能力较弱，这源于西部地区不发达的技术市场。因此，发展技术市场已成为西部地区合理配置技术资源、提高竞争能力、吸引资金的紧迫任务。

2.西部地区资本市场融资对策研究 篇二

一、资本市场在支持少数民族地区企业股权融资方面的不足

概括起来, 各个层次资本市场对少数民族地区企业股权融资支持的不足主要包括以下几方面:

1. 主板市场支持少数民族地区企业股权融资的不足。

截止到2010年4月15日, 在我国主板、中小企业板和创业板上市的共计1 771家A股上市公司, 而我国的内蒙古、新疆、宁夏回族、广西壮族和西藏这五个少数民族自治区以及所有的少数民族自治州中一共只有108家, 占6.09%。在上海证券交易所主板上市的企业共859家, 深交所主板上市企业共454家, 总计1 313家, 其中少数民族地区企业在上交所主板上市的有59家, 在深交所主板上市的有35家, 共计94家, 所有在主板上市的少数民族地区企业占主板上市企业总数的比例为7.16%, 即在我国上海和深圳主板市场上市的少数民族地区企业所占比重较低。按照一定标准, 将总股本在2亿股以下 (包含2亿股) , 首批可流通股本为5 000万股以下 (包含5 000万股) 作为划分中小型企业的代替标准的话, 少数民族地区上市企业中有34家属于较大的上市公司, 占31.48%的比率, 74家属于中小上市公司, 占68.52%。而这108家少数民族地区上市公司中其首发实际募集资金的均值为31 517.12万元, 首发后总股本均值为17 151.67万元, 首批可流通股本均值为4 414.11万元, 其募集的股权资金净额较少, 中小上市公司所占比率较高, 这也是少数民族地区上市公司的一大特色。而且在上市的108家少数民族地区企业中, 有13家占公司亏损一年以上, 变成了ST或者*ST公司, 约占12.04%, 因而少数民族地区上市公司的业绩也不够好。

2. 中小企业板、创业板支持少数民族地区企业股权融资的不足。

至2004年5月开市至2010年4月15日, 在深圳中小企业板上市的企业共389家, 其中在此上市的少数民族地区企业有13家, 仅占3.34%。从2009年10月30日首批创业板股票正式开始交易, 筹备十年之久的创业板市场成功登陆深圳证券交易所, 截至2010年4月15日, 在创业板上市的企业共69家, 而少数民族地区企业仅有1家, 占1.45%。另外, 目前我国的创业板市场还属于新生事物, 其交易和监管制度等方面仍需不断摸索, 有资料显示, 有超过2 000家中小企业仍在排队申请在创业板上市, 规模尚小的创业板市场还难以解决我国少数民族地区企业融资难的困境。

3. 代办股份转让系统支持少数民族地区企业投融资的不足。

代办股份转让系统即“三板市场”, 该系统于2001年6月29日正式开办, 启动的初衷是为了妥善解决原NET、STAQ系统的历史遗留问题。2002年8月29日, 为了解决退市公司的股份转让问题, 中国证券业协会进一步完善了退市公司进入三板市场措施, 制定了《关于改进代办股份转让工作的通知》, 将退市公司列入代办转让试点范围。因此, 该三板市场也称为旧三板市场。而中关村新三板市场创建于2006年, 是由中国证券业协会举办的政府性一级半股票交易市场。目前中关村非上市公司中有60多家在新三板挂牌交易, 目前正准备扩展到武汉等国家级高科技园区。其中, 久其软件已成功登陆中小板上市, 一家已实现创业板上市, 目前有多家企业正在中小板或创业板进行上市准备工作。尚未上市的60多家新三板企业中, 也有超过一半已达到创业板要求, 正在排队等待发行上市。截止到2010年4月15日, 代办股份转让系统中的挂牌企业有119家。不管是原旧三板市场上存在NET、STAQ系统历史遗留问题的企业、其他板块退市的上市企业还是中关村新三板市场上挂牌的企业, 基本没有少数民族地区的挂牌企业, 不能服务于全国少数民族地区高科技园区内的非上市高新企业。而且三板市场交易效率低、股份报价转让不提供集中撮合成交服务, 只向投资者发布报价及转让信息, 难以服务于少数民族地区企业的股份转让与股权融资的需要。

4. 产权交易市场支持少数民族地区企业股权融资的不足。

目前我国共有近300家产权交易机构, 每个省会城市及以下地 (市) 甚至县 (市) 都分别设立了产权交易机构, 自行制定交易规则与管理制度, 同类技术产权交易制度存在严重的地方性差异。国有产权转让所占比例偏大, 难以服务于广大科技型中小企业的产权交易。而少数民族地区产权交易市场发展相对落后, 除了2002年底建立的内蒙古产权交易中心经过多年的发展, 积极融入了全国产权交易大市场, 为物权、债券、股权和知识产权等各类资产的流动性提供产权交易服务平台, 作用较显著外, 其他少数民族地区的产权交易市场则发展薄弱。而少数民族地区科技型中小企业本身不多, 也难以对其无形资产进行合理评估, 交易效率低, 只能通过一对一或一对多的谈判方式完成股权交易。此外, 大量交易对象以非证券化的实物形存在, 制约了科技型中小企业的无形资产等证券化资产交易的发展。因而阻碍了少数民族地区企业特别科技创业型中小企业的产权交易。

二、建立支持少数民族地区企业股权融资的多层次资本市场的思考

1. 完善支持少数民族地区企业股权融资的主板市场。

主板市场是资本市场中最重要的组成部分, 主要为规模较大, 发展成熟的企业提供服务, 是投资者最主要的投资场所, 在很大程度上能够反映一个国家经济发展状况, 有“经济晴雨表”之称。因此我国应加大对少数民族地区企业发展的扶持力度, 在融资渠道和政策扶持上充分重视, 拓展企业发展的空间。可以选择一批产品有市场、有特色、有科技含量, 具备一定规模的, 社会效益好、有市场潜力的少数民族地区企业, 在税收等方面给予一定的优惠和支持, 让它们不断发展壮大, 以达到主板上市的条件, 以在需要的时候能够较方便地筹集到股权融资。当然对于已经在主板上市的少数民族地区企业, 也给予一定支持, 以取得较好经营业绩, 减少其亏损的公司数量, 并使较好业绩的少数民族地区上市公司获得增发新股或配股的股权再融资机会。

2. 完善支持少数民族地区企业股权融资的中小板和创业板市场。

少数民族地区企业大多规模较小, 因此在中小板和创业板市场上市比主板相对更容易和现实。因此应对一些有市场潜力的少数民族地区中小企业或者创新型高科技企业, 加大科技投入, 培养创新精神, 同时在区域金融市场的建设中重点给予资金上的支持和投入, 以使更多的少数民族地区中小企业或创新型高科技企业达到中小板或创业板上市的条件, 成功上市进行股权融资。另外, 我国目前对于中小板市场发展的政策是“完善中小企业板制度, 探索适合中小企业特点的首次发行与再融资制度”。应该完善适应中小企业特征的交易制度等, 适当降低中小企业上市门槛, 建立与完善保荐人制度, 使更多的少数民族地区中小企业能够在该板块上市。在中小板和创业板的上市标准方面应防止把一些成长性很好的少数民族企业排除在外, 应注重成长性和创新性标准。同时, 少数民族地区自然资源和旅游资源丰富, 应总结中小企业板块设立以来的运行和监管实践, 设定适合少数民族地区企业的创业板上市条件和规则, 以利用目前刚建立的创业板市场推动少数民族地区企业的发展。

3. 完善支持少数民族地区企业投融资的代办股份转让系统。

三板市场经过近5年的运行, 其功能与作用初步显现。我们应该在控制风险的前提下, 从积极拓展代办股份转让报价试点范围、逐步拓宽代办股份转让系统功能、研究建立系统内部以及系统与主板市场之间的转板制度等方面发展与健全双向开放的三板市场交易机制, 使之由“垃圾桶”向“孵化器”转变。如果条件允许, 可以在条件较好的一些少数民族地区建立高科技园, 等时机成熟时在少数民族地区的非上市高新企业进行股份流动试点工作。对少数民族地区的非上市高新企业挂牌可以考虑让符合上市公司治理要求、具有健全财务报表的小企业直接找做市商要求上市, 对市值、净资产、买方最小报价、公众持股数、经营年限等硬性指标不作具体要求。

4. 完善支持少数民族地区企业股权融资的产权交易市场。

少数民族地区大力发展产权交易市场, 对国家经济发展战略的实施、金融运作效率的提高、现代企业制度的建立和多层次资本市场的建设和完善作用重大。因此, 我们可借鉴美国无缝隙证券交易市场, 整合现有的产权交易中心为区域性产权交易联盟, 进而发展为全国性产权交易市场, 实现统一的交易制度和管理制度。根据产权交易市场资金融通、资源配置、价值发现、传播信息、保护投资者利益的功能和少数民族地区的经济发展的现状, 将少数民族地区产权交易市场的职能定位进行明确细分, 并在少数民族地区积极吸引民营产权, 特别是科技创新型中小企业产权进场交易。同时扩大无形资产等证券化资产在产权交易中的比例, 将技术产权交易所与部分科技中介机构一体化, 由专业科技评估机构承担无形资产的评估, 解决产权交易所难以对无形资产价值进行评估的问题并尽量使交易制度多样化。

总之, 我国除了应完善少数民族地区的各种体制, 构建良好的少数民族企业融资环境, 并拓展少数民族地区的债务融资外, 还应积极拓宽少数民族地区企业的直接融资渠道, 建立与完善我国的多层次的资本市场体系, 并从财政、税收政策、科技创新培养等方面加大对少数民族地区企业的扶持力度, 促使其充分利用我国的多层次资本市场体系, 以获得更多股权融资以解决少数民族地区企业融资难问题。我国资本市场体系的构建可以遵循主板市场、中小板、创业板市场、代办股份转让系统和场外交易市场共同发展, 全国性、区域性、地方性证券市场以及产权市场并存的层次分明的模式, 并尽量使这些层次的资本市场支持少数民族企业的股权融资, 促进其发展壮大并带动整个少数民族地区经济的发展。

摘要：本文通过介绍少数民族地区企业在我国资本市场上的融资情况, 分析了我国各层次资本市场在支持少数民族地区企业股权融资上存在的不足, 并提出了建立和完善支持少数民族地区企业股权融资的多层次资本市场的思路。

关键词：股权融资,资本市场,产权交易

参考文献

[1].孙光慧.地区金融市场发展与民族中小企业融资.西北民族大学学报 (哲学社会科学版) , 2010;1

3.西部地区资本市场融资对策研究 篇三

[关键词] 出版企业 资本市场 融资模式

[中图分类号] G231 [文献标识码] A [文章编号] 1009-5853 （2013） 04-0048-06

[Abstract] According to the current capital structure of publishing enterprises in China， this article focused on the financing models of publishing enterprises in both stock market and bond market， and expatiated on the advantages and disadvantages of the two models. The author considered that the traditional financing model based on the trade credit should be improved， and the capital market financing should be developed effectively.

[Key words] Publishing enterprises Capital market Financing model

随着中国出版市场的逐步开放，以及资本市场的日趋成熟，中国出版业步入资本市场的步伐渐行渐快，股权融资与债权融资轮番上演大戏。自2007年12月辽宁出版集团在A股市场实现IPO（首次公开发行）以来，目前在中国A股市场上市流通的出版企业已有9家[1]。差不多与此同时，江西出版集团于2008年1月在银行间市场发行短期融资券，开启了出版企业直接债务融资的先河，迄今为止，进入银行间债券市场融资的国内出版企业已达6家。2012年11月，重庆出版集团公司的债券获发改委批准发行，实现了中国出版企业债券融资的重大突破[2]。我国出版企业的股市融资与债券融资步伐基本一致，在进入时间和融资企业数量方面基本相当，股票市场与债券市场共同为出版企业的发展，提供了有力的资金支持。

资本市场融资的主体是自主经营、自负盈亏的市场化企业。目前我国同时活跃在股票市场和债券市场的出版企业有5家，分别是：上海新华传媒公司、安徽出版集团、江西出版集团、河南出版集团和凤凰出版传媒集团。本文拟围绕这5家出版企业的资本市场融资，探讨中国出版企业在国内资本市场融资的模式和特点。

1 出版企业资本结构现状

随着企业的多元化运作，以及各出版企业的资本运营和企业经营不同的选择，出版企业的资本结构也各有特点。

1.1 出版企业的资产负债率

目前，进入资本市场融资的5家出版企业由于主营业务的不同，资本负债率略有起伏，其中2家达到50%，其余3家则在30%左右徘徊。在出版企业的经营管理过程中，一般出版业务所涉及的范围以本集团业务为主，所占用的资金量相对较少；而发行业务所涉及的范围较广，需要的资金也相对较多。因此，以出版业务整合上市的安徽出版集团和河南出版集团整体资产较少，资产负债率处于30%左右的较低水平。上海新华传媒公司以发行业务为主，江西出版集团的业务则涵盖出版和发行两方面，因此资产负债率相对较高，资本总额也较高。

凤凰出版传媒集团作为中国传媒第一大股，经营范围广泛，包含出版和发行的全产业链业务，率先实现了跨地区经营，资本总额过百亿，然而资产负债率却处于30%以下。其主要原因在于该公司进行了一系列的资产剥离和较为彻底的转企改制，因此资产负债率较低。另外，中国A股主板市场IPO对上市公司资产负债率的要求，也是凤凰传媒资产负债率偏低的一个重要原因。

从表1可见，目前出版企业的负债均以流动负债为主，所占比例均在75%以上，而长期负债所占的比重较低。

1.2 出版企业的融资特征

1.2.1 商业信用为主，银行贷款额度不高

从表1可以看出，出版企业负债资本中最显著的构成要素是应付款项（应付账款、应付票据和其他应付款）和预收款项。由此可見，商业信用在出版企业的融资过程中发挥了重要作用。随着市场经济的发展，商业信用的局限性日益凸显。从出版企业资金融通的角度来看，商业信用的风险较大，资金链容易断裂；而从整个出版市场的角度来看，过度发展商业信用，会造成大量三角债不利于出版物市场的健康发展与良性循环。

除上海新华传媒公司之外，其余4家出版企业的短期借款比例都不足10%，甚至为0。短期借款和长期负债占比较低，反映银行借款在出版企业运营过程中地位的下降。这与目前的宏观经济政策密切相关。21世纪以来，世界经济的依存度与相关度进一步加深，作为全球第二大经济体的中国，宏观经济政策不仅要考虑本国经济形势，还要兼顾世界经济局势。当前，国内物价水平居高不下，银行信贷投放增加在一定程度上引致价格水平上行；美国的量化宽松政策给世界市场投入大批量货币，中国经济深受影响。对于本国持续上涨的通货膨胀压力以及来自外界要求人民币汇率升值的压力，迫使中国的宏观经济政策密切关注货币供应总量的控制。在这种形势之下，通过银行信贷的间接融资阻力增大，信贷市场的活跃程度下降，因此出版企业银行信贷融资近年来明显下降。

1.2.2 资本市场利用率较低

我国出版企业资本市场的直接融资利用率较低，全国500多家出版企业，参与股票和债券市场融资的出版企业数量均不足2%。在资本市场日趋成熟的21世纪，我国出版企业在资金融通方面具有较大的发展空间。跳出传统的商业信用和银行贷款，资本证券市场带给出版企业一片广阔的天空。

直接融资能够聚集大量社会资金，引导社会储蓄转化为长期投资。相对于银行借款，直接融资可以在不显著增加货币供应量的情况下，满足各类市场主体的资金需求，有利于降低银行贷款对货币供应的影响，有效降低社会通胀预期，保持经济增长的活力与动力。相对于商业信用，直接融资带来行业外的资金注入，有利于盘活出版产业，维持并促进出版产业链持续健康运转。

当前，国家政策对出版企业资本市场直接融资给予大力扶持。如，在对凤凰出版传媒集团上市的审批中，证监会给予了无条件放行的优待。“十二五”期间，从国家到地方，都针对文化产业发展，制定了相应的扶持政策，加大了金融支持。2012年，随着“十二五”规划的出台，相关的产业主管部门也制定了各自的未来规划。《文化部“十二五”时期文化改革发展规划》指出，促进文化产业与金融业全面对接，推进银行业全面支持文化产业[4]。《新闻出版业“十二五”时期发展规划》也指明，进一步利用多种渠道融资，推动有条件的企业上市，吸收社会资本有序参与新闻出版活动[5]。对于出版企业而言，扩大直接融资比例，有利于出版企业有效扩充资金，应对风险，拓宽融资渠道，优化融资结构。

2 股市融资

股票市场作为资本市场最耀眼的明星，一直为出版企业及其相关的管理机构所重视。虽然从国内资本市场向出版企业试点开放至今时隔五年有余，完成了企业化改造并且得到资本市场认可的出版企业依然寥寥可数，然而出版企业却一直在尝试通过资本市场融资，发展与壮大出版产业。

2.1 出版企业在股票市场融资模式灵活多样

出版企业的股市融资并非一帆风顺，正当出版企业积极改制，摩拳擦掌准备进入股市融资之际，金融危机席卷了全球经济，中国的股票市场也遭到冲击。2008年资本市场的跌宕起伏，迫使中国出版企业的股权融资另辟蹊径。在出版企业IPO审批较为困难的情况下，为了尽快实现股权融资，数家出版企业采取注资上市公司，进行股权置换的融资模式（即“借壳上市”）进入股票市场融资。

发行行业是国内出版业改制的急先锋。借助市场力量，上海新华发行集团率先完成改制，并整合解放军日报报业集团资产，于2006年10月成功借壳上市。随后，安徽出版集团、江西出版集团和河南出版集团也先后通过资本注入和股权置换，实现了上市融资。

在近年来出版业的资金募集中，凤凰出版传媒集团的多元化股权融资尤为引人瞩目。借壳上市与IPO并举的大创举，使之成为出版业资本运作市场上的明星企业。2009年7月，凤凰出版传媒集团借壳ST耀华，实现上市融资。然而就在资本市场呼声高昂之际，集团却仅仅只将旗下的文化地产和金融资产业务注入上市公司，并更名为凤凰股份（600716），该公司虽然由凤凰出版传媒集团控股，却并非以出版发行为主营业务的公司，故未出现在证监会的出版业板块之中。由于主营业务的缺位，凤凰股份上市募集的资金有限，仅为4.74亿元。2011年11月，凤凰出版传媒集团成功在A股市场实现IPO（即凤凰传媒），注入优质资产，整合旗下出版与发行业务。此次募资被誉为出版传媒行业最大的IPO，募集资金高达44.79亿元。

2.2 出版企业股市融资活跃的原因

目前我国的出版企业大多数已经完成企业化的转制，但是就出版企业的所有制情况而言，我国的出版企业属于国有资产，企业必须要确保国有资产的安全基础之上，实现国有资产的增值保值。在选择融资渠道时，出版企业的资金筹措会受到政府层面因素的影响。

当前，政府出台了一系列政策倾斜来推动出版业股市融资的发展。新闻出版监管部门一直力推的上市融资，对出版企业的政策指导与优惠，为出版企业上市营造更良好的氛围，势必造成出版企业的上市热潮。从进入资本市场融资的出版企业地域分布来看，东中部地区走在首轮融资热潮的前列，这在很大程度上也源于地方政府和新闻出版主管部门对出版企业股份制改造的鼓励与支持。中央国有大型出版集团的上市则已经排在国家新闻出版监管部门未来主推的工作之中[6]。

对于出版企业的经营者而言，拥有股市融资的动力。与债权融资相比，股权融资增加了股东数量，分散了股权控制，但是却降低了债务所带来的财务风险，没有还本付息的压力。我国的出版企业以国有控股为主，根据国有资产的现行规定，以及中国政企分开不彻底的现状来看，出版企业的经营者扩大股权融资并不会影响对企业的实际控制力，因此股市融资的动力充足。

2.3 出版企業股市融资的局限

由于上市时间不同，对资产的剥离、重组和投资组合的差异，以及经营范围的区别，因此上市出版企业的资本总额、资本结构以及公开发行股票的融资额度均有所不同。然而，整体来看，上市出版企业上市融资的规模不大，金额有限。

2.3.1 融资金额有限

受全球整体宏观局势不乐观因素的影响，股票市场整体并不稳定，因此出版公司的资金筹集遇到层层困难。自2008年以来，中国的A股市场一直处于动荡调整状态，整体市场的不稳定影响了出版企业的资金募集，而出版公司大多在这一时间段之后进入股票市场融资，因此其融资金额普遍偏低。

从融资的总额来看，IPO上市的凤凰出版传媒集团融资金额最大，但所占比重仅为总资产的35%。2006年借壳上市的上海新华传媒公司，上市6年有余，股市融资额度排在第二，为27.59亿元，股市融资占总资产的比重高达51.28%，在借壳上市的出版公司中，融资金额和融资占总资产的比重都名列前茅。其余3家借壳上市公司的融资总额均不足10亿元，股市融资所占比例也都不足15%。我国A股市场对实行股权分置改革的上市公司，有一部分股票归于非流通股，这一部分股票在一定的期限内被限制出售。根据相关规定，新华传媒的限售股份在2011年已经全部解禁，极大地丰富了该公司在股市上的流通股票，因此募集资金较多。而其后借壳上市的3家出版企业，目前都还有部分股份处于限售期，因此股市募集资金受到的限制较大。

出版企业进入股票市场融资的时间较短，投资者对整个行业的了解程度有限。而传统出版企业的业务较为平淡，缺乏热炒的概念，因此在股票市场受关注程度较低，热衷于跟风的投资者对这类股票的投资兴趣有限。

2.3.2 股权融资的局限性

股票市场的资金融通功能在很大程度上被企业夸大。事实上，股票市场投资者数量庞大，各投资者资金大小各异，风险承受能力也各有不同，投资意识与投资水平差距较大，这种众多散户参与的投资者结构，决定股票市场资金的集中度有限，投资的理性程度偏低，短线投资者较多，因此资金融通的能力有限。

股票市场的主要功能为分散和分担企业风险，改善企业股权结构和公司治理机构。伴随着风险分担的优势，股权融资将有可能面临股权分散，影响出版企业决策的问题。上市不是一劳永逸的资本选择，上市面临一系列的监管和制约，企业的发展战略需要得到广大股东的认可方能有效实施。而企业的前期投入与后期发展存在时间和空间上的差异，因此会造成企业的长期战略与短期收益之间的取舍问题。中小股东对短期利润的追求和经营者对长远发展的考虑之间会出现矛盾。出版企业正处于发展期，企业诸多战略目标伴随着国家出版产业的发展和民族文化的传递，因此短期利润会被放在较为次要的位置加以考虑。定期公布的财务报表使得股东能够及时了解企业的盈利状况，而作为企业资产的持有者，大多数股东会对财务状况敏感，对经营状况无视。在大众媒介高速发展的今天，即使小股东不直接参加企业的经营管理和决策活动，但通过大众媒介的问责或公开质疑，会给上市企业施加压力，从而对企业的长远发展产生消极影响。阿里巴巴在香港的退市，对出版企业而言，应当是一记响亮的警钟。

当前，金融危机对全球金融市场的影响犹在，股票市场依然处于较为低迷的状态。虽然中国股票市场的扩容力度在逐渐加大，然而上市的过程漫长而复杂。股票市场的IPO并不稳定，从2008年至今，证监会已经数次暂停公开市场的资金募集。因此，一味等待市场开放，有可能会使出版企业丧失迅速发展壮大的机会。同时，随着企业退市政策的逐步完善，上市募集资金风险加大。另外，目前股票市场整体不景气，股票存在市值低估的风险。即使能成功进入股票市场募集资金，其融资总额也有可能低于预期，难以满足出版企业的资金需求。

3 債券融资

2007年底，江西出版集团在中国人民银行备案，并于2008年1月发行了第一只出版业短期融资券。随后，安徽出版集团、上海新华传媒公司、凤凰出版传媒集团、河南出版集团等出版企业迅速跟进，纷纷在银行间市场发行债券。经过几年发展，目前中国出版企业的债券市场融资逐步趋向成熟。

3.1 出版企业债券品种呈现多元化组合趋势

目前，在债券市场上活跃的一批出版集团，主要在银行间市场进行直接债务融资。从表3可以看出，出版企业在债券发行过程中，对发债的时机和融资的期限方面，进行了多元化的组合。根据企业资金的实际用途和用量，对1年以内的短期融资券（CP）和3—5年期的中期票据（MTN）进行有序组合，从而实现出版企业资金优化。

在合理选择债券发行期限和金额的同时，出版企业还在发行范围方面进行了积极的尝试，非公开定向融资工具PPN（即私募债券）崭露头角。2012年7月上海新华发行集团在银行间市场注册发行了12亿元PPN，进行了出版企业非公开债券市场融资的尝试。债券市场的公募与私募并行，进一步扩大了出版企业的融资渠道。

3.2 出版企业债券在资本市场上运行良好，具有较大发展空间

经历了5年多的摸索，出版企业对债券市场从熟悉到了解，债券市场对出版企业也从尝试到接受。近年来，符合债券融资标准的企业，均多次在银行间市场进行债券融资。出版企业的债券信用良好，根据债券发行之时的约定，按时披露信息、支付利息，对于到期需要偿还的债券，均已兑付，并未发生无力偿还、拒绝偿付等违约现象。

债券市场融资满足了出版企业的资金需求，使出版企业得到迅速发展；活跃了我国的出版市场，促进了我国出版业的产业化发展。与股票市场相比，债券市场的融资力度明显较大，资金更为充裕，用途更为广泛，并且根据资金的用量和用途，可以进行滚动融资。

债券市场以机构投资者为主，与股票市场相比，具有资金充裕、抗风险能力强的特点。从国际通行原则来看，债券市场是资本市场最主要的直接融资渠道。然而，反观我国出版企业的发债金额，无论从债券的总发行金额还是余额来看，出版企业债券融资还有较大的发展空间，出版企业的债券余额均未达到净资产40%的额度限制。截至2012年底，上海新华传媒公司和江苏凤凰出版传媒集团的债券余额甚至低于股市融资的额度。

在中国，股权融资的知名度和普及率一直高于债券融资。出版企业在完成股份制改造之后，都积极筹备股票市场融资，而债券市场融资虽与股市融资差不多同时起步，但其发展速度和融资积极性，都远低于股票市场。造成这一问题的主要原因在于，一方面，我国债券市场的融资起步较晚，出版企业对这种融资模式缺乏深入的了解；另一方面，我国出版企业的内部治理结构不健全，企业缺乏进行债权融资的内在动力。长期以来的国有控股，导致我国的出版企业股权集中，国有股的流通受限。对于管理者而言，股权资本无须还本付息、成本低廉的优势突出；而作为国有企业的掌门人，股权融资带来的削弱企业控制权的影响却并不明显。债券融资原有的企业控制权优势不明显，而且由于需要定期还本付息，还增加了出版企业资金运行成本与风险，因此债券融资明显动力不足。

3.3 债券市场融资的优势

随着资本市场的日趋完善，我国的债券融资市场发展迅速。国家发改委的企业债、证监会的公司债、中国人民银行授权中国银行间市场交易商协会发行的中期票据，以及短期融资券等多种类型的债务融资模式，为资金筹集提供了良好的平台。融资品种的多元化，为我国出版企业提供了充裕的资金。

3.3.1 债券发行手续简便

我国的银行间债券市场已经实现了国际接轨，对信用债的发行采取注册备案制，不同于过去企业债和公司债核准制、审批制的发行方式，简化了债券发行手续，省去了核准制过程中繁琐的手续，减少了限制条件，提升了债券发行的效率。非金融企业发行债务融资工具的注册工作由中国银行间市场交易商协会进行自律管理，对发行债券的企业资质没有门槛限制。具有法人资格的非金融企业，只要能够充分披露信息，满足市场机构投资者进行投资判断和定价需求，主承销商愿意承销，在中国银行间市场交易商协会注册后，就可以在银行间债券市场发行债务融资工具。

3.3.2 融资成本低廉

从表3可以看出，出版企业的发债利率低于同期银行贷款的基准利率，为出版企业节约了融资成本。对于信用等级偏低的出版企业，债券市场还提供信用增进服务，协助出版企业提升信用等级，来降低发债成本。

3.3.3 用款方式灵活

企业注册债务融资工具后，可以在两年内根据自身需要和市场情况，灵活把握发债时机与规模。例如，安徽出版集团2010年注册的10亿元中期票据，首期发行6亿元，原计划半年之内发行第二期，但是由于情况变化，时隔一年之后2011年才完成另外4亿元债券的发行，这一推迟发行只需要在中国银行间市场交易商协会进行备案，并在资本市场进行信息披露即可，无需复杂繁琐的手续。

3.3.4 融资工具多样

1年期的短期融资券和3—5年期的中期票据可以自由组合；针对定向投资人发行的非公开定向融资工具则为出版企业提供定向融资计划；针对规模偏小、信用等级偏低的企业，银行间债券市场还推出了中小企业集合票据；出版企业还可以利用可转换债等工具实现股权、债权的组合融资；可以满足各类出版企业的多重需求。

3.3.5 合理避税

与直接股权融资相比，作为债务融资工具，一定数量的债券有利于企业合理避税。企业的债务水平是平衡企业税收的一项重要指标。企业增资扩股的利润分配是税后利润的分配，而债券融资所需支付的借贷利息支出从税前利润中扣减，可以沖减利润，从而为出版企业合理避税。

总之，适度的债券发行，有助于发债企业加强公司治理，提升资金效率，大量中介机构为企业提供市场分析等专业服务，不断增强出版企业的核心竞争力。日趋完善的金融体系，为出版企业实现兼具合理性和个性化的融资结构提供了平台，有利于出版企业进行多元化的融资渠道选择。

随着全球化进程的加速，中国出版企业日益需要面对世界大型出版集团的冲击，亟需迅速壮大方能在国际图书市场中占得一席之地。资本壮大是撬动出版企业迅速发展的杠杆，而资本结构优化，则是促进并保持出版企业资本迅速增长的支点。

出版企业融入资本市场的大潮中，通过市场化的手段进行资本运营管理，实现融资和投资的合理组合，优化资本结构，有助于我国出版企业价值的最大化。出版企业需从企业的资本结构现状、资金的需求与走向等方面出发，综合考虑产业支持和宏观政策等方面的因素，优化企业资本结构，拓宽企业融资渠道。合理的融资结构，随企业规模、性质、业务形态和发展目标等因素而有所差异。一般而言，规模较大、经营稳定、风险较低的企业，可以通过发行债券和股票，直接面对金融市场公开披露信息，以较低成本进行融资；规模较小，处于成长期、未来不确定性较大的企业，更适合一对一、个性化的融资模式，可以选择贷款融资。

注 释

[1]该数据截至2012年12月31日，证监会公布的出版行业板块股票数量为13只，而本文所述的出版企业只包括图书出版发行业务为主的企业，不包含报刊企业。另外，四川新华文轩集团在香港上市，因此也不包含在这一数据中。

[2]由于一系列的历史与现实原因，目前中国债券市场分别归属三个机构监管与发行，分别为：发改委的企业债券，证监会的公司债券和中国人民银行授权中国银行间市场交易商协会的短期融资券、中期票据等创新型债券品种。重庆出版集团的企业债券是中国出版业第一支企业债券。目前，中国出版业在证监会的公司债券还未实现零的突破，相对比较活跃的债券融资来自银行间市场的短期融资券和中期票据。

[3]数据来源：证券之星网站和金融界网站，数据截止日期：2012年6月30日。

[4]文化部“十二五”时期文化改革发展规划[EB/OL].[2012-12-20].http：//www.mcprc.gov.cn/sjzznew2011/zcfgs/whfzgh/

201205/t20120510_250340.html

[5]新闻出版业“十二五”时期发展规划[EB/OL].[2012-12-20].http：//www.gapp.gov.cn/cms/html/21/508/201104/

715451.html

[6]大智慧阿斯达克通讯社.新闻出版总署：部分出版传媒企业未来将会上市融资[EB/OL].[2013-03-18].http：//cj.gw.com.cn/news/news/2013/0221/200000118377.shtml

[7] 数据来源：证券之星网站和金融界网站，数据截止日期：2012年6月30日。

[8]数据来源：www.chinabond.com.cn，数据截止日期：2012年12月31日。

4.西部地区资本市场融资对策研究 篇四

建立面向全球资本市场的企业融资机制

我们通过分析高新技术产业与资本市场的关系,通过研究高科技产业未来发展的新模式来论证,高科技园区投资、融资体系建设,建立面向全球资本市场的企业融资机制.

作 者：金军海  作者单位：西安高新技术产业开发区副主任 刊 名：中国科技信息 英文刊名：CHINA SCIENCE AND TECHNOLOGY INFORMATION 年，卷(期)：2001 “”(1) 分类号：F8 关键词： 

5.西部地区资本市场融资对策研究 篇五

一、*区旅游发展优势与挑战并存

*区作为*西线旅游中心，在****内，环绕着**、**、**、****国家级风景名胜区。市区内有**、**、**等人文景观，**、**、**等自然风光，以及被称为“**”的**文化。全区自然风光丰富，人文景观别致，民族民间风情多姿多彩。被誉称为“**、“**”。由于旅游资源丰富,****年*区（原县级*市）被国务院列为全国甲类旅游开放城市。****年，*区共接待游客***.**万人次，旅游业总收入******万元，旅游收入逐渐成为推动该区经济增长的一大支柱。

——切实找准实施旅游兴区战略具有的优势

一是旅游基础设施逐步完善。*区是*市的经济、政治和文化中心，位于*中部，距省会城市****公里，素有“**的称谓。交通发达、便捷，是*中西部交通枢纽。**铁路、**公路、**公路、****公路贯穿全境，与军民两用**机场形成航空、铁路和公路协调发展的立体交通网络。市政建设优于全市各县区，区域内星级酒店**家（**），其中：四星级级酒店*家，三星级酒店*家，二星级酒店*家，有*家旅行社，在景区内有星级*家。

二是*特色小吃独具风味，美名远扬。选用*高原特产**加工而成的**，加上佐料，食之爽滑可口，其味甚佳。以**为主要配料的**，加上**等配料，面条红脆，汤色鲜红，**，味道浓香。以优质米、大豆和鲜肉为原料炸成的**，其外脆里嫩、酥软相宜、肉馅鲜美。用**加工而成**，撒放上**等配料，酷热天气，喝上一碗清凉爽口，驱暑解渴。以**为主料，经过特殊的加工后，加上**等佐料制成的冲冲糕食之味美、香甜，松软可口。其它的还有美味可口的**等等。*的小吃文化享有“****”的美名，*特色小吃的发展壮大将成为旅游业做大做强的一大保证。

三是种类繁多的土特产品使旅游商品市场更加丰富。有**之称的——**以其色调典雅、格调高贵、粗犷豪放，细腻严密的风格及其浓郁的民族特色和古老精美的制作工艺，在国内外享有较高的声誉。布依地毯图案新颖别致，具有典雅庄重、质扑大方、色调明快、立体感强、民族风韵浓郁，是极富民族特色的工艺美术品，产品曾多次被评为轻工部、国家民委及*省旅游产品奖。享誉国内外的*“**”以**届全国轻工业博览会上被誉为“最受欢迎的产品”。**奇特怪诞，线条粗犷雄强，在人与神的交汇中，表现了夜郎山乡的扑拙美和狰狞美，古朴凝重，蕴含丰富，以其奇特想象和夸张造型深受国内外游客的喜爱，现散于民间的**艺人近百人专事**，***万个。种类繁多的旅游土特产品将成为我们吸引游客消费的一大优势。

四是民族节日丰富多彩。从正月到腊月，一年四季有不同的节日活动，如**族的“**”和“**”、而且节日文化常伴有民族风情浓郁的文体活动，民族舞蹈、**，民族音乐、民族体育竞技可谓是异彩纷呈，斑驳陆离，其古朴和盛况令人大饱眼福，对于旅游者具有很强的吸引力。布依族特有的**，**“**”都是充满神秘色彩的乐器，配之以曲调或婉转或高扬的歌唱，令人心旷神怡。*的**”，深受国内外游客的赞美。这些丰富、纯朴的民族节日活动为我区发展旅游业增添了厚重的文化内涵。

五是旅游资源丰富多彩。**著称于世的国家*A级风景区“**；有始建于**单位，以石雕建筑艺术著称的古建筑群***；有峰峦叠翠**；有“全国爱国主义教育示范基地”——**丰富的旅游资源；有省级文物保护单位**、****、**三位一体的汉代遗址；还有独特的知青文化景点千峰山风景区。其中，六百年的历史文化遗存——**堡风景区是*区最具特色的旅游优势资源，**多年来，这里完整地保存了明初时代的服饰、建筑以及独具特色的**、**堡文化。****年**古建筑群被批准为全国第五批重点文物保护单位；****年，**镇以“规模最大的、保存最完整的明初文化村落群——**”被列为大世界基尼斯之最。****年，**、**与**，作为**被列为*省**个乡村旅游示范点之一。

——深入了解实施旅游兴区战略面临的挑战

一是旅游接待能力差，导致旅游收入单一。旅游接待设施严重不足，城区星级宾馆床位不足****张，致使留不住游客，严重影响旅行社团组织游客进入。加之清黄高速公路的建成增快了游客旅游往返的速度，也降低了游客继续在*区境内休闲消费的比例，导致全区旅游收入单一，仅有门票一项大型收入作为支撑。

二是旅游基础设施建设滞后。从一个方面来讲，清黄高速公路的建成、**机场的通航，使*似乎具备了陆、空运输体系，但是从另外一个角度看，与其他旅游城市相比，仍然在一定程度上存在“行路难”问题，旅游景区与周边的旅游城市缺少快捷的直达班车，必须通过**中转，特别是南北口处于封闭状态，无法以**等旅游线路连接，游客进出不方便，从而使景区大大降低了对游客的吸引力，制约着景区的开发和客源腹地的拓展。

三是旅游线路、旅游商品开发、旅游规划及社会环境不同程度地影响旅游开发的。*区虽有丰富的土特产品，但是由于资金紧缺，投入开发力度不够，资源未有效整合，同时，旅游景区单一，旅游路线没有创新，难以吸引游客多次观光旅游；规划编制滞后，旅游相关设施常常重复建设，影响大规模、大区域旅游景区的建设步伐；社会治安环境有待于进一步改善，需要继续抓好城市综合环境建设，为游客的旅游观光提供舒适、安全、周到的服务。

二、推进*区旅游发展的思考和对策

*区是*欠发达、欠开发的地区，如何能实现经济社会建设又好又快发展，需要有一产业率先带头发展，带动全区经济社会各项建设共同发展壮大。最近，省委书记石宗源同志就学习贯彻党的十七大精神，如何发展和谐旅游，在《*日报》撰文指出：“在我省旅游业发展中，必须深刻认识科学发展与社会和谐的辩证统一关系，积极探索一条既能保住青山绿水，又能发展和谐旅游的具有*特色的旅游发展之路。”笔者认为，*区旅游资源、旅游优势明显，要实现**中崛起，发展旅游业是必由之路，也是快捷之路，更是提速发展的关键。为此，*区必须按照省委、省政府提出将*省建设成旅游大省的发展战略和石宗源同志关于“发展和谐旅游”的指示精神，以及*市委、市政府“旅游兴市”的发展思路，借助**被评国家**级景区的东风，大力实施旅游兴区战略，由旅游业率先提速发展，带动其他产业发展，全面推进*区经济社会实现又好又快发展。

6.西部地区资本市场融资对策研究 篇六

1 生态资本运营的基本理论

1.1 生态资本运营的概念

严立冬等指出, 能为人类提供生态承载能力或生态服务的各类自然资源就是生态资源。生态资源是生态系统的重要构成要素, 是经济发展的资本之一, 也是国家竞争力的重要组成部分[2]。黄铭认为, “生态资本”包括三个方面:一是直接进入当前社会生产或再生产过程的自然资源;二是生态潜力, 即自然资源的质量变化及再生量变化;三是生态环境质量, 即生态系统中大气、水等各种人们生产和生活必不可少的生态因子[3]。陈光炬等给出了生态资本运营的明确概念:生态资本运营是有效运用生态资本的使用价值, 对生态资本进行消费并改变其资本形态, 开发新的生态技术以提高产品的生态地位, 同时降低成本以获取较高的收益率, 从而实现整个经济社会的生态化, 并保证资本收益和增值的长期性。生态资本运营的核心是通过对生态投资保证生态资本的保值和增值, 以及通过创新管理模式, 提高生态资本运营质量, 降低生态资本收益递减速度, 使矛盾着的生态与资本在不断生态资本化与资本生态化过程中实现统一[4]。

1.2 生态资本运营机理

生态资本运营是在可持续发展框架下实现生态环境建设的良性循环, 循环产生的效果是增加经济效益和生态效益, 具体的运营机理见图1。由图1可知, 科学运营生态资本需要经历三个环节。首先是生态资本要素的货币化。即通过市场手段创造生态化需求, 促使生态资源成为创造收益的“要素”, 以实现生态资本的货币化价值。中间环节是生态环境质量修补建设, 即将生态资本货币化的收益用于生态资本投资、生态化技术创新和生态产业化发展。通过生态投资促进生态工程建设, 修补生态系统的生态损耗, 并使生态资本各组成因子结构趋于优化。通过生态观念创新、消费方式转变和生产方式转变促进生态文明理念的发展, 维护生态环境。由于生态化技术创新, 提高资源利用效率, 以生态产业化来改善资源的利用效果和生态环境, 所有这些都将增加生态资本。第三个环节是生态资本进一步货币化, 实现生态效益、经济效益与社会效益的统一[5]。

1.3 生态资本运营的途径

生态资本运营的途径为:①高生态质量附加值, 是指高生态质量附加值产品的开发, 开发的产品为有机农产品、原生态空气和空间等。②高生态品味需求产业支撑功能开发, 其发展产业有研究、开发、高级设计等。③高端休闲功能开发, 包括无污染的、生态型的旅游与观光等。④打包出售, 是指生态资本的整体或部分的打包出售。这四种途径与其具体的运营对象和产业之间有着密切的联系[6]。生态资本运营的四种途径及其具体运营对象和产业之间的关系见图2。

注:①高生态质量附加值;②高生态品味需求产业支撑功能开发;③高端休闲功能开发;④打包出售。

2 西部地区生态资本运营的可行性与必要性分析

中国西部地区包括重庆、四川、贵州、云南、广西、陕西、甘肃、青海、宁夏、西藏、新疆、内蒙古等12个省 (市、区) , 土地面积538万km2, 占全国国土总面积的56%;目前人口约2.87亿人, 占全国人口的22.99%。西部地区疆域辽阔、人口稀少, 是我国经济欠发达地区, 是需要加强开发的地区。

西部地区有着生态资本运营的自然资源基础。首先, 自然资源总量丰富。据有关统计, 中国60%以上的矿产资源储量分布在西部地区, 45种主要矿产资源工业储量的潜在价值约占全国的1/2;以铅、锌为主的有色金属, 以锡、镍、钒、钛、稀土为主的稀有战略性矿产, 以铂族金属为主的贵金属等储量占有较大优势。如甘肃的镍矿储量占全国的70%, 贵州的铝、磷、汞、锑、锰储量居全国前五位。西部能源资源的探明储量占全国的比重达57%, 水、煤、油、气四者兼备。西部地区多山, 而且落差大, 水能丰富, 蕴藏量占全国总量的85%以上, 可开发量占全国的81%以上。新疆的石油远景储量占全国的40%, 西北地区煤炭储量占全国的40%。西部地区还有极具特色的旅游资源, 其历史文化悠久辉煌, 兵马俑、莫高窟等一大批文化古迹中外闻名;黄果树、九寨沟、石林等一批西部旅游景点经济效益十分看好。由于地貌和气候的特殊条件, 使西部地区各种各样的生物资源、药用植物、工业植物等有待开发。其次, 自然资源组合性较好。西部地区自然资源的一大特点是空间分布的不均匀性, 如果自然资源组合良好, 更有助于资源优势向经济优势的转化。西部地区的自然资源种类丰富, 组合性较好。虽然有些地区资源匹配程度不高, 但与全国范围相比, 其组合性较好。如西南地区的水电资源、有色金属矿产资源、气候资源等组合较好, 而西北地区的土地资源、矿产资源、风力能源组合也较好。按照王茂礼等分析, 四川省的资源组合状况最好[8]。第三, 自然资源开发利用程度较低。西部地区自然资源的开发水平仍较低, 能源和矿产资源的勘探与调查程度也很低, 后备资源不足, 影响资源的大规模开发利用;能源和矿产业以资源粗放开发为主, 初级产品、中低档产品比重过大, 产品的质量档次和附加价值不高, 大量资源难以形成优势和发挥出应有的经济效益;以企业开发为主的机制尚未形成, 地区间盲目投资、重复建设, 区域产业布局不协调问题突出以及资金短缺等都是制约西部地区优势产业发展的重要因素;经济落后, 居民收入不高, 市场购买力很低;农业和旅游业处于分散、小规模的初级发展阶段, 因此较低的自然资源开发利用程度给生态资本运营提供了较大的空间。

生态资本运营对西部地区有着非常重要的意义。资本积累是一个地区经济发展的基本前提。对西部地区而言, 资本在推动经济增长方面显得更加重要。刘易斯认为[9], 现代经济发展的核心问题其实是资本形成率的有效提升。目前工业化和城市化是西部地区面临的重要任务, 在这个进程中将会有大量的农业劳动力向工业部门转移, 新增劳动力必然会产生对资本增量的需求。同时, 随着沿海 (目前主要是“珠三角”) 产业的内陆转移以及西部地区产业结构的调整、优化、升级和转型, 资本需求缺口较大。因此, 资本积累是西部经济发展急需解决的又一个重要问题[10]。发展经济学中有一个重要的观点就是“资源资本化”。其核心思想主要是指资源丰富但资本稀缺的不发达国家和地区, 其经济发展过程的实质是将资源转化为资本, 即通过提高经济的货币化程度来促进资源进入可交换的市场[11]。与东部发达地区相对而言, 我国西部地区生态资源富集, 但资本稀缺, 经济的货币化程度很低, 资本市场得不到良好的发育, 导致对外部资金的屏蔽。因此, 西部地区应充分挖掘本地区的生态资源优势, 加速生态资源资本化的进程, 使本地区原来相对处于资源状态的要素进入市场, 与资金、技术等现代生产要素相结合, 提高内生增长能力。生态资本运营是实现“资源资本化”的一个有力手段, 通过生态资源与资本的动态转化, 不但可产生资本增量, 而且可很好地解决西部地区的生态环境问题, 起到“一箭双雕”的效果。

3 西部地区生态资本运营的经验实证

3.1 云南省迪庆藏族自治州林业生态资本运营

背景资料:自1998年10月1日云南省全面停止金沙江流域天然林采伐以后, 迪庆藏族自治州积极实施了天然林保护工程, 并以“世博会”召开为契机, 着力将旅游产业打造成本地的支柱产业。为了充分发挥迪庆“香格里拉”的品牌优势, 根据本州特点, 开发了“杜鹃花海游”、“寻访滇金丝猴”、“寻找松茸、虫草和观赏生物多样性”等生态旅游线路, 使游人在观赏良好生态环境的同时提高环保意识, 过去不为人知的“杜鹃醉鱼”、“冰川芭蕉”、“藏民与黑颈鹤”成为游客们的热点话题。通过开展生态旅游, 当地各族群众正在转变观念, 从过去的“砍树人”变为“护林人”和“种树人”, 生态旅游正成为迪庆旅游的“半壁江山”, 从而实现了由“伐木经济”向“旅游兴州”的重大转变[12]。

简单评价:保护生态的更深意义是要充分体现出生态的社会经济价值。生态效益既有直接的效益, 也有间接转化的效益。如果说直接效益就是“对自然的养护”, 那么转化的效益就是“对经济的促进”。如优美的环境有体验的价值, 绿色产品有消费的价值, 良好的生态有投资的价值, 可持续发展追求的就是“转化”的生态效益。云南省迪庆州走的正是这条可持续发展的道路, 其精髓是生态资本的运营。正是通过生态资本运营, 生态效益才同时转化为社会效益和经济效益。

3.2 云南省大理白族自治州山区农业生态资本运营

背景资料:大理白族自治州位于云南中部偏西, 地处云贵高原与横断山脉接合部, 境内生态资源丰富, 是一个典型的多山地区, 占国土面积11.2%的耕地多分布在山区, 有着巨大的发展潜力。该州自然资源总量丰富, 人均占有量较高, 矿产资源种类繁多, 蕴藏着大量水电能源。但近年来由于森林过度砍伐、毁林开荒等人为破坏活动, 致使山区生态环境恶化, 水土流失加剧, 自然灾害频发, 已严重威胁山区人民的生产、生活和生存。此外, 人口数量增长较快、人口素质低、地区资本投资不足与资本市场发育不完善、融资能力弱与吸引外资能力不强等问题严重制约了该区经济的发展。为了改变这一现状, 该州作了如下工作:首先, 紧抓生态环境建设。遵循“抓粮必抓水, 抓水必抓林”的客观规律, 认真贯彻《森林法》、《土地管理法》和矿产资源开发等方面的法律法规, 加强生态环境保护与建设, 围绕州委和州政府“发展低碳经济、建设绿色大理”的目标, 认真抓好护林营造、天然林保护、水源林培植、面山绿化等工作, 提高森林覆盖率, 建设山清水秀的绿色山区。其次, 走生态农业之路, 发展绿色农产品。一是发展以泡核桃为主干果产业。泡核桃是该州山区的优势产业, 经过多年努力该州山区核桃面积达44.47万hm2, 是该州山区一大优势产业, 也是山区经济快速增长的一条有效途径。开发利用上要在保护原森林生态的前提下, 协调好开发与保护的关系, 进行科学规划, 做到有计划发展。紧密结合退耕还林, 面山绿化, 协调好粮、烟、果的用地矛盾, 充分利用村旁、路旁、房前房后、荒山荒地、林间空间发展泡核桃产业, 在深加工上力争有所突破。二是进一步打造茶叶产业。茶叶是该州山区长期以来培植的一大绿色产业。全州种植面积已达1.28万hm2, 现已形成一批集生产、加工、销售为一体的产业化企业, 但仍存在发展不平衡等问题, 规模化种植、低产茶园改造须进一步加强。三是发展山区水果等绿色产业。山区水果经过多年的发展, 尤其是梨的新品种引进改良取得了突破, 如雪红梨、小红梨、玉香梨等, 但在规模化种植、品种和果园改造等方面还存在不少问题。因此在水果发展上要多品种、多途径, 逐步形成产业化发展格局。近年来, 宾川葡萄、柑橘的发展已取得不少成功的经验, 值得借鉴。四是多途径发展山区绿色产业。山区生物资源丰富, 药材、红豆杉、菌类等多种农特产品都具有较大的发展潜力[13]。

简单评价:大理州山区农业围绕合理开发利用资源, 采用绿色农业生态资本运营, 保持并不断提高绿色农业生态系统整体服务功能和绿色农业生态环境质量的前提下, 用最少的农业生态资源产生最大的经济效益, 实现了绿色农业生态资本向货币的转化, 同时保护了生态环境, 降低了水土流失, 强化了水利基础设施建设和坡耕地改造治理, 以科技为先导发展高效节水农业, 实现人与自然的和谐共处, 促进了山区农业可持续发展。

3.3 甘肃省兰州市的“绿桥”工程

背景资料:兰州城市南部的边缘地带几乎全部被天然森林所覆盖, 林缘线长达100km。由于自然、 历史、社会等原因, 这一区域经济发展缓慢、基础设施落后、生态环境失衡, 属兰州市较为集中的贫困区域。2008年“架绿桥引天然林入兰”的提案引起社会各界关注 (“绿桥”工程就是在天然林区与兰州南山绿化圈之间的宽约5—15km的森林断带上架设一座“绿桥”, 把天然林引入城市) 。兰州市委、市政府就将其确定为2008年的重大项目, 纳入该市“十二五”生态建设规划。兰州市南北两山环境绿化工程指挥部邀请中国科学院寒区旱区环境与工程研究所、兰州大学等部门负责人共同对“承引兰州南部地区森林环境入城区治理大气污染可研项目”的四个子项目进行了验收, 并将其提上政府日程[14]。

简单评价:在森林断带区内, 因地制宜地规划建设“绿色桥梁”, 将兰州南部的天然森林与环城的南山绿化圈连接起来, 形成具有一定规模且连续不断的绿色林带, 把天然森林环境引入城市有着深远的意义。首先, 它将极大地提高兰州的森林覆盖率, 改善城市空气环境, 使其成为一座名副其实的“森林城市”。其次, 这项工程蕴含着巨大的生态资本效应, 它必将为兰州的经济社会发展带来巨大的显性效益。如在这一地区发展经济林业、果品林业、特色农业、都市现代农业、休闲旅游业, 产业区间将获得巨大拓展, 这对未来兰州经济社会的腾飞将产生重大的推动作用[15]。此外, 兰州市的新能源战略也颇具代表性。中国核能集团在甘肃成立了西北风电公司;甘肃在河西建设了风能发电厂, 意欲打造全国的“陆上三峡”;全省农村正大力推广沼气能源的应用;兰州已建成一座牛粪发电厂;兰州温泉大酒店利用浅表地热资源发展旅游经济, 等等。

4 相关的保障机制

7.西部地区资本市场融资对策研究 篇七

关键词：资本市场；风险评价；模糊综合评判

中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1009-3060(2009)04-0102-05

层次多样化的资本市场是按照不同的目的、条件组合起来，形成不同区域范围、不同特质的市场，满足不同的需求。一个支持科技创新的多层次资本市场应满足处于不同发展阶段的创新型企业的融资需求。识别资本市场的各种风险因素，并把它指标化，将有利于更好地监管和控制资本市场风险，达到防患于未然或尽量减少损失的目的，使资本市场更好地发挥支持科技创新投融资平台的作用。

一、支持科技创新多层次资本市场的风险因素

支持科技创新的多层次资本市场的风险因素是指在构建稳定、有效地支持科技创新的资本市场过程中影响目标实现的各种不确定性因素。针对资本市场风险的分类有很多种。例如，根据风险主体的不同，可以分为上市公司风险、投资者风险、交易中介风险、监管方风险等；根据风险是否可控制，可以分为可控风险和不可控风险。此外，由于多层次资本市场是一个相互关联的体系，某个层次的市场很可能通过市场之间的作用传染到其他层次的市场，而且联系越紧密的市场之间传染的可能性也就越大。例如，主板市场、中小板市场和创业板市场之间的资金流动限制较少，因此资金在市场之间的替代效应较为明显，某个市场指数上升时，很可能会引起资金从另外两个市场流入该市场，从而使得另外两个市场指数走低。随着多层次资本市场的不断完善，各层次之间的联系更加紧密，风险传染给资本市场本身以及经济金融安全带来的风险放大和蔓延效应也将是不可忽视的。本文主要把支持科技创新资本市场的风险因素分为系统风险和非系统风险。

1、系统风险也称不可分散风险，是指由于某种因素的影响和变化，导致资本市场某一类商品或市场整体产生普遍不良影响且用技术手段难以消除、足以引起多个市场主体发生连锁反应而陷入经营困境并使投资人利益受到重大损失的风险(张承惠，2008)。主要包括政治风险、自然风险、法律风险、社会风险和经济风险等宏观环境风险。①经济风险包括国家经济发展状况、产业发展政策和投资导向变化、利率变动、汇率变动等。例如，经济衰退往往会引发资本市场危机，利率上升将会使一部分投资者的资金由资本市场转入银行存款，人民币汇率上升可能导致科技创新型企业出口量的下降；②自然风险主要是指影响科技创新投融资的不可抗力因素，例如地震、海啸、地质灾害等。如2008年“5.12”汶川大地震的巨大破坏性使四川地区的科技创新型企业及其投资者都蒙受了重大损失；③政治风险是指由于政治复杂性给资本市场带来，的不确定性因素，主要包括政局动荡不安、恐怖主义等给资本市场带来的信心危机；④法律风险是指影响资本市场支持科技创新的各种法律条款的不确定性因素，主要包括法律漏洞风险、法律变动风险等。

2、非系统风险非系统风险主要是由市场参与主体的市场行为引起的，它通常只涉及单个资本市场商品或单个市场主体，这种风险可以通过风险管理技术来抵消或回避，因此又称为可分散风险。按照风险主体的不同，非系统风险主要包括上市公司风险、投资者风险、交易中介风险和监管方风险等。

上市公司风险主要包括技术风险、财务风险、市场风险、经营管理风险和信息披露风险：①技术风险(R&D风险)是由于科技创新型企业本身的特点决定的，主要是指企业从事某项技术创新能否获得成功的不确定性因素，包括技术贬值风险、技术成熟度风险、技术复杂性风险、潜在竞争者风险、技术人员专业素质水平、技术可靠性风险等。②正是由于高科技企业的技术研究与开发的高风险，同时导致其在财务上的高风险性，主要包括盈利风险、偿债风险、资产管理风险、成长性风险等。③市场风险主要是指科技创新成果的市场接受度，即消费者是否认识和接受新产品的价值，通常可以利用试用信息反馈等方法预测其销售量作为评价指标。④经营管理风险主要包括领导者创新意识薄弱风险、科技创新企业经营管理者的决策失误风险、组织沟通风险等。⑤信息披露风险主要包括信息披露完整性风险、真实性风险、及时性风险等，虚假的信息披露和恶意包装等可能导致劣质上市公司驱逐优质上市公司的风险后果。

投资者风险主要包括机构投资者风险和个人投资者风险：①机构投资者风险主要是指机构投资者操纵股价及参与科技创新企业的公司治理等风险。由于科技创新型中小企业规模普遍较小，企业的股份大部分掌握在少数人手中，容易被个别机构、个人操纵股价。其次，由于我国机构投资者投资理念趋同、投资风格相对模糊，导致其存在严重的羊群效应，这在很大程度上加剧了股价的波动。此外，机构投资者参与公司治理，实际包含着双层委托代理关系，增加一层委托代理关系，就增加了一层新的风险。此外，朱雪华(2008)也指出机构投资者参与公司治理会构成内部交易的可能。②个人投资者风险主要指个人投资者的投资风险意识薄弱、过度自信倾向、买人注意效应、卖出意向效应等风险(周战强，2007)。我国的个人投资者风险偏大，主要原因是：第一，我国个人投资者占比过高。至2008年6月30日，投资者开户数达6281.85万户。其中个人投资者为6251.29万户，占99.51％，机构投资者30.57万户，占0.49％；第二，我国证券市场上的个人投资者从年龄、交易频率等方面都表现出过度自信(over-confident)倾向，主观性强，投资风险意识薄弱；第三，个人投资者缺乏投资知识，有明显的买人注意效应和卖出羊群效应；第四，投资组合分散化有限风险。陈斌(2002)在对6个中心城市2500多名投资者调查中，近七成持有股票在2～5只；Huberman(2001)指出个人投资者有购买本地股倾向等，这些都将削减投资组合的分散风险作用。

交易中介风险。①保荐人风险主要包括推荐上市和持续督导两阶段风险。推荐上市风险主要是指保荐人对被保荐人股票发行上市各方面条件是否尽职调查，申请意见是否真实、准确、完整等风险。持续督导风险主要是指在科技创新企业上市后募集资金用途、关联交易等是否尽职监督、对上市公司信息披露文件是否认真审核等风险。②证券交易中介风险。我国证券公司目前在管理上还存在着一定程度的不足，内控不严、管理不善、违规操作的现象时有发生。例如，2009年5月，光大证券(原天-证券)宁波某营业部总经理被报道涉嫌曾经通过国债回购方式违规挪用5亿元住房维修基金炒股，并收受高额不当利益。证券公司在开展交易中介业务时，如果缺乏一套行之有效的监督系统和健全的控制体系，片面追求眼前利益和局部利益，不仅会给市场带来巨大的损失，也不利于券商本身的可持续发展。

监管方风险主要包括监管方独立性风险、监管手段落后、严重的监管漏洞、监管人员违规等风险。

近年来，我国证监会监管人员屡屡涉嫌违规事件，之前发行部发审委工作处副处长王小石、发行部副主任刘明、上市部副处长钟志伟、上市部副主任鲁晓龙等都因涉嫌违规相继被捕。监管人员的违规不仅会导致监管失灵，而且也给市场带来巨大的信心危机。例如，2008年5月7日，证监会前副主席王益因涉嫌贪污接受调查的消息流行于市，当日上证指数即大跌5.52％。

二、支持科技创新资本市场的风险评价指标体系

1、指标体系的选取原则第一，针对性原则：针对支持科技创新资本市场的风险因素选取评价指标，侧重于科技创新型上市或挂牌企业的技术风险及高技术风险引起的财务风险；第二，系统性原则：指标应尽量覆盖影响支持科技创新资本市场各个参与主体的风险因素；第三，量化性原则：指标应尽量量化，有利于应用数量模型进行风险评价。

2、支持科技创新资本市场的风险评价指标体系本文根据上述指标体系选取原则，结合层次分析法构建支持科技创新资本市场的风险评价指标体系，如表1所示。

三、支持科技创新投融资资本市场的风险评价

目前运用在各领域的风险评价方法主要有：模糊综合评判法、灰色关联度模型、BP神经网络等。模糊综合评判法是利用模糊数学理论对存在模糊性、不确定性的事物进行定量分析，主要是用单因素隶属度函数来表示某个因素对评判对象的影响，然后综合各因素对评判对象的影响。由于支持技术创新投融资资本市场的风险评价中涉及众多难以用数据描述、模糊的不确定性因素，因此笔者选用模糊综合评判法。具体步骤主要包括：

1、模糊综合评价法步骤

首先，建立支持技术创新资本市场风险的评语集，V_i＝{V₁(风险很高)，V₂(风险较高)，V₃(风险一般)，V₄(风险较低)}。其次，计算各评价指标对评语集的隶属度。对于可以量化的定量评价指标，可以由指标实际值对于可能性取值集合的隶属度矩阵来代替。而对于不可量化的定性评价指标可以由e_ii=m／n确定，其中m为认为指标i的评语等级为V_i的专家个数，n为咨询专家的总人数。从而构造出各单因素的隶属度矩阵。再次，确立各集指标权重集。对于不可量化的定性评价指标最常用的是由多个专家对每个指标给予的权值做算术平均值，经过归一化处理后，作为最终影响权重集w=[w₁，w₂，…，w_n]，其中各权重之和为1。最后，由最低层开始，将下层的权重系数向量与隶属度矩阵做模糊关系合成运算R_ii=w_iir_ii，依次得到上一层的隶属度矩阵。依次类推，直至推算到第一层指标对于评价集的隶属度矩阵，即为支持技术创新资本市场风险的隶属度矩阵。结合AHP方法的模糊综合评价法，可以追溯到导致风险偏大的主要中间层指标以及主要风险源，以便有针对性地采取相应措施来控制风险，降低风险损失。

2、支持科技创新资本市场风险的综合评价本文选择15位较熟悉我国资本市场发展的专家教授参与模型评价。首先，确定各指标权重集，一级指标权重集w=[0.4，0.6]，二级指标权重集为w_i=[0.2，0.4，0.2，0.2]，W₂=[0.2，0.3，0.2，0.3]，三级指标权重集分别为W₁₁=[0.4，0.6)，w₁₂=[0.3，0.3，0.4]，W₁₃=[0.3，0.4，0.3]，W₁₄=[0.5，0.5]，W₂₁=[0.3，0.3，0.4]，W₂₂=[0.3，0.2，0.2，0.2，0.1]，w₂₃=[0.4，0.6]，W₂₄=[0.3，0.4，0.3]。根据统计出的各级风险因素隶属度矩阵，与上述权重集进行模糊关系合成运算，计算出各级风险因素的风险综合评价矩阵。经过迭代，最终得到一级风险的综合评价矩阵为B=[0.325 0.535 0.452 0.28]，经归一化处理后为T=[0.2 0.336 0.284 0.18]。根据15位专家教授的评判得出的评价结果，表明我国现阶段支持科技创新投融资的资本市场风险等级较高。

四、支持技术创新资本市场的风险控制

1、上市企业风险控制一方面，提高上市标准，严格控制上市公司质量。此外，可采用上市费用优惠等政策吸引高质量的上市资源；另一方面，积极培育符合我国产业发展导向的技术创新型上市公司。包括为符合我国产业发展导向的技术创新型企业提供技术研发基础设施平台，在降低技术研发风险的同时降低其财务风险和市场风险等。

2、投资者风险控制第一，加强机构投资者的道德教育和监管，防止操纵市场等行为。第二，推动各类机构投资者协调发展，调整和优化机构投资者结构，形成多元化、多层次的专业投资者机构队伍。第三，发挥机构投资者的专业优势，加强个人投资者投资知识普及和风险教育，引导个人投资者树立正确的投资理念。第四，完善机构投资者激励机制，鼓励机构投资者增加固定收益类产品投资，避免机构投资者的投机行为和“羊群效应”。

3、中介机构风险控制一方面，增强资本市场中介机构的诚信和自律意识，建立资本市场中介机构职业诚信制度。另一方面，转变传统观念，鼓励上市企业与证券公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、投资咨询机构等中介机构建立中长期战略合作关系。

4、监管方风险控制第一，加强监管部门的内部培训及管理，及时更新监管知识和理念，强化监管人员考核，提高监管方人员素质和职业操守。第二，利用信息化技术创新监管手段，提升监管能力。第三，完善监管体系，重视前瞻性监管，提升资本市场的风险预警能力和应急能力。