新股配售政策理论研究论文（精选2篇）
1.新股配售政策理论研究论文 篇一
乙方_________为方便甲方_________（投资者）申购向二级市场投资者配售（以下简称按值配售）的新股，特开办代理申购市值配售新股的业务。经甲乙双方自愿协商，就甲方委托乙方进行配售新股申购达成如下协议：第一条 甲方委托乙方就甲方资金帐户下的_________证券帐户和指定在乙方席位交易的_________证券帐户代理申购沪、深证券交易所向二级市场投资者配售的新股（不包括原流通股增发新股，下同）。申购价格：1．按定价发行的价格申购；2．如为询价发行，则按价格区间的上限申购。第二条 甲方权利、义务1．甲方保证其提交的资料真实有效，并同意承担因资料不实、不全、不准确而引致的全部责任。当甲方资料发生变化时，甲方应及时到乙方处办理变更手续。2．甲方参与市值配售的前提条件：以发行公告确定的交易日的收盘价进行计算，登记在甲方单个证券帐户内的各已上市流通人民币普通股（即a股）的总市值不小于_________元。具体以深、沪证券交易所发送的数据为准。3．如同一天有两只或两只以上新股在同一交易所发行，由乙方按交易所规定申购，甲方对此无异议。4．甲方应在新股申购的t＋2日查询自己的配号是否中签，若中签并对所中签新股缴款无异议，应于t＋3日14：00时前在资金帐户中存有足额的新股认购款，乙方将于t＋3日对甲方帐户中签的新股进行缴款处理；若甲方帐户资金余额不足缴付新股认购款的，乙方将根据甲方帐户中的资金余额所能实际认购数对甲方帐户中签的新股进行缴款，对剩余的中签未缴款股份视同甲方放弃认购，并于t＋3日14：00时前向交易所申报。5．甲方中签后如放弃认购，必须于t＋3日14：00时前就放弃认购部分自行向交易所进行申报委托，放弃认购的数量为实际放弃的数量（可以不是1000的整倍数）。不作放弃认购申报，则视同全部缴款认购。第三条 乙方权利、义务1．在新股配售申购日，乙方按深沪交易所有关规定，自主选择适当有效的时间为甲方按交易所允许的最高申购额向交易所发送配售新股申购委托（交易所另有规定者除外）。2．乙方不承担申报成功或认购成功而引起的任何责任，也不承担因未中签而申购失败的任何责任。3．若甲方同时有数只新股中签，而缴款日（t＋3）甲方资金帐户的资金余额不能全部缴付新股认购款，乙方将按随机顺序依次缴款，未缴付认购款的新股放弃认购，由此而引起的后果，乙方不承担任何经济或法律责任。4．乙方不负责中签新股的卖出事宜，甲方应自行注意新股的上市日期。5．对于因通讯中断、电脑故障、自然灾害或其他不可抗力因素致使申购失败，乙方不承担任何经济或法律责任。第四条 乙方应及时在营业场所公布有关新股配售、摇号中签等信息，甲方有义务通过各种途径了解上述信息并做好相关的准备。第五条 本协议解释权归乙方，协议未尽事项按中国证监会、沪深证券交易所及中国证券登记结算有限责任公司有关规定和规则执行。甲乙双方均应关注并遵守有关部门对新股配售规定和规则的修改或调整，乙方有权根据有关规定和规则修改本协议相关条
2.新股配售政策理论研究论文 篇二
新股市值配售方式下证券市场投资主体资金量的变化
监管层适时决定恢复新股市值配售的发行方式，表明了监管层稳定证券市场发展的坚定 决心，有力地体现了证券市场的“三公”原则。尤其是在目前新股发行市盈率大幅降低、新 股申购仍然非常踊跃、一级市场收益相当可观的情况下，改革新股发行方式，对市场投资主 体而言，意味着一级市场原有的利益格局将进行重新配置。在此基础上，券商、基金管理公 司、私募基金、保险公司及个人投资者等都将会受到影响，市场资金流向的重点也将发生相 应的转变。由于新股市值配售是监管层活跃股市、做多股市的一种政策性行为，这将是各个 投资群体资金重新寻找新出路的一次重要良机。
券商：据统计，去年共有35家券商实施了增资扩股，其中28家为综合类券商。截至去年 底，国内券商总数升至115家，资本金规模超过800亿元，其中新增注册资本金300亿元。尤 其是去年11月以来，中国证监会放宽了对券商增资扩股的部分限制：凡依法设立的证券公司 均可决定是否增资扩股，证监会不再对证券公司增资扩股设置先决条件。随后，国内券商掀 起了新一轮增资扩股潮。今年以来，又有汉唐、健桥、金信、红塔等一连串新设证券公司浮 出水面。另外，部分老牌券商也加快了增资扩股的步伐，如南方证券从10亿元增资至34.58 亿元，申银万国从13.2亿元增至42.16亿元，华夏证券从10亿元增至34亿元。而且，还有数 十家券商正在积极筹备和酝酿新设或增资。据专家们预测，券商这一系列的增资扩股，将给 证券市场带来至少200亿元以上的增量资金。
基金管理公司：至今年2月底，基金总规模达850多亿元，其中开放式基金为100多亿元 ，封闭式基金为750多亿元。而基金是1998年才开始出现的，1998年、1999年、2000年、200 1年新增规模分别为100亿元、345亿元、115亿元、231亿元，年平均增加额为197.75亿元。2 002年将推出许多新的开放式基金，另外，封闭式证券投资基金也将会有很大的发展，且中 外合资基金也在筹备之中。2002年基金公司的扩容和开放式基金的推出将为市场带来额外的 资金供给，预计基金扩容所带来的资金供给至少会与2001年持平，大致为200亿元。
私募基金：与证券投资基金相比，私募基金仍然是未来市场重要力量之一。据央行非金 融机构监管司司长夏斌发表的《中国私募基金报告》中所列举的统计数据显示：我国目前已 经存在的“私募资金”，至2001年6月底其规模已近7000亿元，这几乎占据了整个证券市场 流通市值的一半左右。虽然在2001年度上半年市场的大幅度调整，有近一半的资金已经退出 证券市场，但今年以来部分私募资金卷土重来；市场分析人士一致认为，年初市场恢复上涨 的主要推动力相当部分来自于私募基金。随着市值配售方式实施时间的到来，私募基金的融 资空间会有所扩大，其增量可能会令市场刮目相看。业内人士估计，今年私募基金尚可用来 投资股市的资金大致在2000亿元左右。
保险公司：虽然目前保险资金只允许投资于证券投资基金，但在一定程度上也缓解了市 场对资金的需求。中国保险公司的资金总额已达3500亿元，在逐步放开投资比例后，预计可 提供入市资金近400亿元。据有关材料显示，现在保险公司基本上未用尽投资额度；如果有3 0％左右的资金会参与二级市场，保险公司可提供资金供给约120亿元。另外，现有600亿规 模的社保基金，可入市资金大约为200亿元～250亿元；而对保险资金而言，到2001年7月底 ，保险公司的资产总额为4001亿元，其中投资于证券投资基金的数量为167.6亿元，占总资 产的4％左右，而保监会规定的上限为10％～15％，并且考虑到目前保费收入以每年30％以 上的速度增长，这意味着社保资金将给股市带来近400亿元的增量资金。从而保险资金将给 股市带来350亿元左右的增量资金。
个人投资者：在2002年2月21日，央行宣布自1996年5月以来的第8次降息，存款利率平 均下调0.25％，贷款利率平均下调0.5％；此外，央行行长戴相龙在人大会议上称，中央银 行应该支持资本市场的发展，希望近8万亿元居民储蓄更多地流向资本市场等利好消息的刺 激作用，将对股市的资金面产生正面影响，特别是在股市大跌之后，市值配售消息有助于投 资者信心的恢复，而投资者只有在恢复信心的基础上才能让储蓄资金更多地流向证券市场， 为股市带来实实在在的增量资金。
目前，居民近8万亿元的储蓄资金中，可投入证券市场的资金可大致分为三部分：居民 增量金融资产中可入市的资金、居民持有的现金和活期存款中可入市的资金和居民定期存款 中可入市的资金。
居民增量金融资产中可入市的资金：2002年居民增量的金融资产约为7000亿元；扣除其 中非城镇居民的增量金融资产约20％，则2002年城镇居民增量金融资产约为5600亿元左右。预计城镇居民增量金融资产投资股票市场的比例将在20％左右。因此居民增量金融资产中可 投资于股票市场的资金将大致为1120亿元。
居民可入市的现金和活期存款：即使在股市最为火爆的时期，居民手中的现金和活期存 款入市比例也仅有10％左右。随着投资者对市场风险认识的加强以及市场的调整，预计这部 分资金的入市比例将仅有6％，则2002年居民活期存款和现金可投入股市的数额为600亿元。
居民可入市的定期存款：根据有关调查数据显示，一年期以内的定期存款占居民储蓄存 款的比例已从1996年的30％增加至2001上半年的70％左右。由于股票投资的高风险性，居民 一般不会将未到期的定期存款投入股市，只有小部分的到期存款有可能入市，我们假定该比 例为5％。根据有关数据测算，2001年城镇居民到期的定期存款约为5万亿元，则到期存款中 可入市的资金将为2500亿元。不妨假设到期存款在年内均匀分布，则2002年居民到期的定期 存款中可提供入市资金1250亿元。
综合以上分析，2002年居民可入市的潜在最大资金约为2970亿元。（见2002年1月5日证 券日报《2002年资金面供求透析——机构队伍超常规发展》）
同业拆借市场与债券回购市场等：近年来，我国银行间拆借市场及债券回购市场发展迅 速，这两个市场虽然不是证券市场投资主体，但它会给市场投资主体带来较大的新增资金。 由于证券市场和同业拆借市场及债券回购市场等具有连动性，近期证券发行方式和规模都将 要出现的变化，将会影响同业拆借市场与债券回购市场中资金流向股市的规模。从银行间同 业拆借市场与债券回购市场的实际运作情况看，由于银行间市场利率相对较低、资金供应量 大，证券公司和基金公司积极投身于银行间市场，目前已成为拆借市场的重要力量。基金国 债回购融资的数量因国债市场交易规模的限制，回购融资的数量虽然不会太多，预计2002年 基金回购国债融资提供的可入市资金约有200亿元左右。而券商作为金融机构，有股票质押 和参与同业拆借的优势，预计可得到100亿元左右的增量资金，从而券商与基金通过同业拆 借市场增加了证券市场近300亿元的资金供给。
综合来看，在新股市值配售方式下，证券市场投资主体将产生增量资金达到6000亿元左 右。
恢复市值配售对一、二级市场的影响
新股市值配售，不仅意味着一级市场利益的重新分配，还给投资者带来“怎样在二级市 场的投资，兼顾证券发行与流通市场，寻求其投资收益最大化”的问题。介入证券市场中的 资金，势必重新配置，以便为获利达到新的均衡状态。
(一)对一级市场产生的影响
1、恢复市值配售方法将迫使一级市场的巨额资金出现分流。无论新股发行部分或全部 按照市值配售，都会或多或少的迫使积聚在一级市场中近6千亿元的申购资金分流。
如果在恢复新股配售的同时，仍保留一定比例的上网定价发行额度，那么一级市场的资 金囤积仍然会存在。从2000年实行市值配售的情况看：在平均不到40％的二级市场投资者参 与市值配售的情况下，按市值配售的中签率较低，平均单只股票仅为0.109％，而2000年新 股上网定价发行的平均中签率为0.445％，前者只有正常上网发行的1/4左右。且从2001年11 月后，新股发行价格再次统一回落到20倍市盈率以下，2002年将会继续延续，而目前市道即 使处于低迷状态，其平均市盈率也将维持在40倍以上，预计目前市场状态下新股申购的收益 率水平不会低于2000年的水平，即不考虑市值配售的影响下可获得无风险收益率达到18％以 上的水平。因而如果按原有市值配售方案并强制执行，6000亿元囤积在一级市场还可以获得 9％以上的无风险收益，显然这将对囤积于一级市场中6000亿元资金的分流影响不大。
当然如果将市值配售的比例提高到75％以上时，这将会对囤积在一级市场的6000亿元资 金产生较大的影响。尤其是新股发行100％的按市值配售时，即如果实行全额配售，并且强 制实行，这6000亿元的资金需要全部退出一级市场；根据目前的市场情况，这些专业申购资 金退出一级市场后，有几种可能的出路：第一，大约有40％彻底退出证券市场。这主要是一 些成本较高的银行贷款资金。第二，30％买入国债。考虑到国债利率较低，一些来自银行贷 款的高成本申购资金不会在国债上投资；只有利用其自有资金买入一些国债。第三，大约有 20％的比例买入股票。由于专业申购资金具有厌恶风险的共性，目前囤积在一级市场的资金 必须先介入二级市场才可能参与新股申购。出于资金安全考虑，部分资金流入二级市场购买 股票，靠持股的风险获得配售新股收益。第四，10％买入基金。目前已经有一些国有机构或 上市公司持有相当数量的基金，但与一级市场申购资金相比，总量确实少得可怜。对于退出 一级市场的部分专业申购资金而言，基金价格波动较小，交易手续费低，同时基金本身可以 凭借庞大的二级市场市值申购大量新股（尽管中签率必然下降），买卖不受政策限制，属于 众多投资目标中风险和收益均处于中间水平的品种，是申购新股之外的最优选择。
2、恢复市值配售方法为新股发行提供了新的手段。近年来一级市场新股申购资金总量 在不断增加，使得申购中签率逐年降低。大量资金参与新股申购，造成了大量套利资金的低 效率沉积。与此同时，从短期看，公司在一级市场上融资虽然不存在障碍，但二级市场的承 接能力有限，反过来制约了新股的发行节奏，尤其是2001年度中国石化发行后跌破发行价， 造成新股发行一度中断两个月，使得2001年的市场融资量和发行新股家数大大减少。
在新股发行上，政府采取种种措施调控其发行价，比如近期规定发行价格区间不高于20 倍市盈率，这样就存在着巨大的一、二级市场的价格差，从而吸引了越来越多的资金进行一 级市场套利。同时，由于新股上市后定价较高，申购到新股的投资者不愿长期持有，使得持 股人在较短时期内（甚至是上市当天）就大量抛售股票，循环往复，市场资金不但从二级市 场向一级市场流动，极易导致股市二级市场陷入低迷状态。从而使得一级市场的融资能力不 能充分发挥作用。
从一级市场发展的角度看，新股向二级市场配售，即将新股发行与二级市场联系起来， 部分或完全消除了一级市场，从而将以前属于一级市场的无风险利润按流通市值比例转移到 二级市场参与者手中，大大坚定了投资者持股信心，能较好地解决市场中因新股大量上市， 尤其是解决超级大盘股上市对二级市场带来的冲击。
(二)对二级市场产生的影响
1、恢复市值配售方法将会推动大盘股指大幅上涨。作为一种新股发行方式的政策性变 化，对二级市场将产生较大的影响。新股市值配售的恢复不仅会引导部分一级市场资金进入 二级市场，扩大二级市场资金面的供给，而且激发投资者的持股信心。
从历史上市值配售的效果看：2000年2月14日沪深两市受到新股市值配售等利好消息影 响跳空高开，大幅上涨，上证指数在4个交易日由春节前的1534点涨到1770点，可见其对二 级市场的影响是很大的。
另外，从前面“新股市值配售方式下证券投资主体资金量”的分析可知，如果100％按 市值配售将会为二级市场带来近6000亿元的增量资金。由于我国于2000年3月中起废除了股 票发行“计划管理、行政推荐"的配额制，改为实行审核制，许多企业自2001年3月起可向所 属地区申请上市，但因有关上市公司须经一年辅导期，故预计2002年3月后才有较多公司完 成一年的辅导期并计划上市；同时2001年下半年新股发行暂停3个月，将新股和配股发行筹 资（含增发）带来较大的压力都挤到了2002年；此外，2002年还有不少外资企业也希望在内 地发行A股集资。我们预计2002年新股发行（包括增发）和配股所募集的资金将超过2000年 度水平（1500多亿元），达到2000亿元以上。我们考虑到在二级市场上约需50％以上的资金 将其股价推高到其发行价的两倍处（目前新股发行平均市盈率为20倍左右，而即使二级市场 行情较弱时其平均市盈率也可保持在40倍以上），则总共需要的资金量达到3000亿元以上。 还剩余近3000亿元的增量资金，可将二级市场总市值16500亿元（目前沪深两市流通市值135 00亿元，另加上2002年度发行的新股及配股上市后形成3000亿元的市值）推高25％以上。
2、市值配售方式下二级市场增量资金的投资对象选择。市值配售新股政策不仅可推动 大盘大幅度上涨，还将对股市的投资理念产生巨大的影响。一方面，该政策将导致投资者帐 户中持续保有相当高比例的股票市值，以获得新股的配售，从而逐步引导投资者接受长期持 有的投资理念；另一方面，长期持有理念将引导投资者选择业绩优良、成长性好、诚信度高 、流通盘较大的股票，因为只有这类股票值得长期持有。
预计这次市值配售等利好因素会给市场带来巨大的增量资金，这些资金不仅通过投资证 券二级市场获取资本利润，还可获得“不需要预缴申购保证金就参与新股配售”的权利。
在这一背景下，二级市场上的增量资金，将会从安全性与长期性方面考虑，为获取相对 高的投资收益，会以绩优股作为投资首选。另外，大盘指标股及机构重仓股等也可作为重点 投资对象。增量资金选择以上投资品种主要是由其二级市场特征所决定的。
绩优股：该类股票的经营业绩优秀，且在二级市场上股价所对应的市盈率较低。在目前 市场上正在形成“价值型”投资理念的阶段内，其对大资金来说，这些股票的基本面和技术 面本身就具有一定的吸引力。在二级市场表现上，绩优股不仅在市道走弱时表现出较强的抗 跌性，而且在大盘走好时具有更大的上涨空间，所以投资绩优股不仅具有安全性，还具有收 益性。同时，在目前市值配售新股政策的支持下，投资者将可利用其稳定的市值参与新股的 二级市场配售。
大盘指标股：大盘指标股不仅流通市值大，一般来说也具有较好流通性的特点，便于大 资金进出。从公司基本面上看，这类公司大部分的经营业绩尚可，虽然缺乏成长性，但由于 具有相对较低的价格而呈现出“价值型”。从二级市场走势看，稳健的经营业绩及缺乏想象 空间的公司基本面，决定了其股价走势较为平稳，波动幅度较小，市场风险相对也较小，对 部分资金量大的稳健型投资者来说，投资它们即可降低二级市场的参与风险，又能顺利参与 二级市场的市值配售。
机构重仓股：在目前市道走势较弱时，机构重仓股由于所具有的实际情况可分为两类。 一类是机构重仓股的公司基本面好，虽然是机构重仓，但分别属于不同机构，在缺乏市场行 情时，各个机构都不愿意主动发动“价值发现”行情，因此其股价表现差，市场定价偏低， 具备较大的投资机会，这是大量新增资金介入的重点。另一类是机构通过重仓持有且将股价 拉高到远离成本区域的股票，由于其股价严重偏离其基本面，因此介入这些公司股票的市场 风险较大，但是该股票重仓的机构利用其新增资金拔高股价，可在新股配售上取得更多的获 利机会。